系列点评二：24Q1业绩超预期 电动智能加速开拓

爱柯迪(600933)
    事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.6亿元，同比+39.7%；归母净利9.1亿元，同比+40.5%；扣非归母净利8.8亿元，同比+45.2%。2024Q1营收16.4亿元，同比+30.7%，环比-4.7%；归母净利2.3亿元，同比+36.9%；环比-26.6%。
    2024Q1实际经营性利润超预期。1）收入端：公司24Q1营收16.4亿元，同环比+30.7%/-4.7%，同期国内乘用车批发同环比+10.6%/-27.9%，显著优于行业，主要原因系：公司传统小件业务在手订单陆续释放+中大件业务海外项目开始爬坡；2）利润端：公司24Q1归母净利润2.3亿元，同环比+36.9%/-26.6%，主要原因系：①订单释放+规模效应致公司归母净利润同比大幅增长；②汇兑损益+海运费价格上涨+铝价上涨致24Q1归母净利润环比下滑。若还原汇兑及海运费等因素对公司盈利水平的扰动，我们预计24Q1实际经营性利润或略高于23Q4，超预期；3）费用端：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/5.2%/5.1%/1.8%，环比分别-0.6/+0.2/-0.1/+2.8pct。
    新能源项目增长强劲降本增效持续推进。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。2023年公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量，营收规模大幅增长，全球化销售/生产体系进一步完善、优化。此外，公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，不断完善产品结构，配套新能源汽车头部车企的三电、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。管理方面，公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，且受益于公司产能不断释放过程中精益管理和整体效益的提升，经营质量得以改善。
    供需两侧同步扩展期待新项目、新产能落地贡献增量。需求端：公司新能源汽车产品在手订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。供给端：
    公司陆续扩充宁波慈城、墨西哥、马鞍山工厂产能，目前慈城工厂投产爬坡中，墨西哥一期已于2023H2投产，墨西哥二期有望2025年投产；马鞍山二期工厂按计划有序推进中。我们认为公司供需两侧同步扩展合理有序，产能落地与订单匹配衔接较为出色，期待后续公司新项目、新产能逐步落地贡献业绩增量。
    投资建议：我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，我们预计公司2024-2026年营收76.3/97.6/118.6亿元，归母净利11.47/14.81/18.14亿元，EPS为1.19/1.54/1.88元。对应2024年4月26日18.69元/股收盘价，PE分别16/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

公司2024年一季报点评报告：煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长

兖矿能源(600188)
    煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
    公司发布20234年一季报，2024年一季度公司实现营业收入396.3亿元，同比-20.8%；实现归母净利润37.6亿元，同比-41.9%；实现扣非归母净利润36.7亿元，同比-36.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿元，同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
    煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利
    煤炭业务：2024年一季度公司商品煤产销量分别为3463.5/3418.4万吨，同比+15.4%/+7.11%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为1012/963万吨，同比+42%/+34%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为2451/2150万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价727元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价612元/吨，同比-23.3%，海外自产煤吨煤售价818元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利282元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利331元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利255元/吨，同比-64.7%。煤化工业务：2024年一季度煤化工产销量分别为216.4/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入62.6亿元，同比-4.0%，营业成本52.1亿元，同比-6.4%。电力业务：2023年发/售电量分别为19.7/16.4亿千万时，同比-8.9%/-10.3%，发售电量减少主要是未来能源一季度发电机组进行了系统检修，实现营业收入6.4亿远，同比-7.1%；营业成本5.4亿元，同比-9.7%。
    煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值
    煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，对应2024年4月26日收盘价股息率为6.4%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：Q1收入继续高增，全年表现值得期待

中科星图(688568)
    “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为43.7、31.5、23.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。
    Q1收入继续高增，增长动能强劲
    公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，在高基数的基础上继续高增，彰显强劲的增长动能。公司实现归母净利润193.99万元，同比下滑62.08%，净利润下滑主要由于少数股东损益增加以及公司规模扩大人员、固定支出等增加所致。公司综合毛利率为48.06%，同比下降3.39个百分点；公司经营效率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.84%、14.14%和19.45%，同比下降2.15、0.71、0.07个百分点。
    云服务模式打造第二增长曲线，逐渐进入收获期
    公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，已收获个人认证开发者20,914户、企业认证开发者21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13,769个，累计触达4,555万个终端用户，实现收入2,080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。
    率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利
    一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。
    风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

公司信息更新报告：全年业绩稳健增长，常规业务恢复态势良好

义翘神州(301047)
    2023年常规业务快速恢复，新冠影响逐步出清
    公司2023年实现营业收入6.46亿元，同比增加12.49%；归母净利润2.60亿元，同比减少14.14%；扣非归母净利润1.68亿元，同比减少31.18%。单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.70亿元，同比增加18.02%；归母净利润0.55亿元，同比增加101.72%；扣非归母净利润0.31亿元，同比减少37.91%。公司全年业绩受到新冠业务收缩略有影响，剔除新冠业务，公司2023非新冠相关业务收入4.82亿元，同比增长16.99%。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司新冠业务未完全出清及公司处于加大投入的阶段，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.54/2.93/3.11亿元（原预计2.85/3.44亿元），EPS为1.96/2.27/2.40元，当前股价对应P/E为36.1/31.3/29.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。
    CRO服务通量和技术实力持续提升，全年收入维持高增长
    2023年常规业务恢复较好，营业收入4.82亿元，同比增长16.99%；单季度来看，2023Q4实现收入1.28亿元，同比增长16.7%。其中CRO业务尤其突出，2023年实现收入1.54亿元，同比增加40.49%；抗体、基因等业务也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司持续加大研发投入，现货产品数量得到进一步扩充，2023年公司开发上线产品3,800余种，目前拥有现货产品71,000余种。
    持续发力全球布局，海外收入恢复高增长
    公司2023年国内收入2.45亿元，同比增长9.02%；海外收入1.46亿元，同比增长14.73%。国内方面，苏州子公司顺利通过CMA和CNAS认证，能够正式对外出具满足中外双报需求的权威检测报告，已开始承接检测服务项目。泰州子公司重组表达服务业务、抗体研发和CRO服务业也在稳步发展。海外方面，位于德克萨斯州休斯顿的生物工程中心(C4B)已经正式启动；欧洲子公司已与下游企业建立起直销网络；日本子公司持续增强在地服务能力。
    风险提示：国内客户需求恢复不及预期、核心技术人员流失。

2024一季报点评报告：Q1量价双降致业绩承压，关注新产能和高分红

山煤国际(600546)
    Q1量价双降致业绩承压，关注新产能和高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入63.56亿元，同比-40.3%，环比-25%；实现归母净利润5.83亿元，同比-65.81%，环比+110%；实现扣非后归母净利润6.03亿元，同比-65%，环比+71.9%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.2/47.8/54.5亿元，同比-3.2%/+15.9%/+14.0%；EPS分别为2.08/2.41/2.75元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，产量仍处于爬坡阶段，公司盈利有望企稳，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    煤炭产销量同比下降，吨煤价格回调致盈利下滑
    （1）煤炭产销量同比下降：一季度公司煤炭产销量同比双双下降，2024Q1公司实现原煤产量751.5万吨，同比-29.3%，实现商品煤销量929.5万吨，同比-25.1%，其中自产煤销量同比大幅下降，2024Q1公司自产煤销量546.2万吨，同比-43.7%，贸易煤销量383.3万吨，同比+41.9%。受安监形势趋严、山西开展煤矿“三超”治理等因素影响，2024年以来山西煤矿开工率处于低位，4月8日至4月14日晋陕蒙三省442家煤矿开工率为81.8%，其中山西省煤矿开工率为67.8%，明显低于其他主产地，叠加春节放假等因素影响，公司煤炭产销量同比下降。（2）吨煤价格回调致盈利下滑：2024Q1公司商品煤吨煤价格为667.2元/吨，同比-21.3%，其中自产煤吨煤价格662.3元/吨，同比-17.1%，贸易煤吨煤价格674.1元/吨，同比-34.2%；2024Q1公司吨煤成本为448.2元/吨，同比+0.8%，其中自产煤吨煤成本308.4元/吨，同比+2.4%，贸易煤吨煤成本647.4元/吨，同比-32.6%；受煤价回调影响，2024Q1公司商品煤吨煤毛利为219元/吨，同比-45.7%，其中自产煤吨煤毛利353.9元/吨，同比-28.9%，贸易煤吨煤毛利26.6元/吨，同比-58%。
    煤炭产能有序释放，分红比例有望提高
    （1）煤炭产能有序释放助力业绩增厚：目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理，并且正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作；2023年鑫顺矿（180万吨/年）和庄子河煤矿（120万吨/年）已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段，当前产量正处于爬坡阶段，未来产量增量贡献预计将进一步提高。（2）高分红战略分红比例有望提升：2023年公司分红比例为30.3%，对应当前股息率为4.6%。据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。随着公司产能逐渐释放，公司盈利有望企稳，叠加未来分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。
    风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健

报喜鸟(002154)
    2024Q1扣非净利率稳健，毛利率进一步提升，维持“买入”评级
    2024Q1营收13.5亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润2.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润2.35亿元（+6.9%），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少2756万元，2024Q1政府补助为1930万元（-59%），预计2024Q2政府补助补回。考虑消费信心尚未完全恢复，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（原为8.1/9.3/10.4亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.2/8.9/7.9倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。
    收入驱动：预计2024Q1主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头
    分品牌看，主要品牌2024Q1收入均实现增长，预计报喜鸟、哈吉斯收入增长0-5%，宝鸟增长15-20%。（1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降10-15%、直营持平略降，流水方面，预计报喜鸟1-2月流水低单增长，3月单位数下降。（2）哈吉斯：预计加盟好于直营、电商下降10-15%，流水方面，预计哈吉斯1-2月合计流水中单增长，3月持平略增且逐旬改善。（3）乐飞叶：流水方面，预计乐飞叶1-2月合计20-30%增长，预计3月30%增长。（4）恺米切：流水方面面，预计1-2月合计双位数增长，3月预计下降。
    2024Q1扣非净利率稳健，费用率略有提升，营运能力保持良好
    （1）盈利能力：2024Q1毛利率为67.8%（+1.7pct，环比2023Q4提升2.9pct），归母净利率18.5%（-1.3pct），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。(2)费用端：2024Q1期间费用率43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct，销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。(3)营运能力：2024Q1经营活动现金流净额为0.18亿元（-88%），下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长。截至2024Q1末，存货为10.7亿元（-7%），存货周转天数为241天（+6天），应收规模为7亿元（+8.5%），应收周转天数45天（+2天）。
    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

NBV增长亮眼，负债端经营韧性凸显

中国人寿(601628)
    事件：中国人寿公布2024年一季报，2024一季度公司实现营业收入1209.70亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%，加权平均净资产收益率4.31%，同比-1.70pct。
    点评：
    保费增长领先同业，营收实现稳健增长，受投资拖累净利润同比小幅承压。1Q24公司总保费收入同比+3.2%至3376.38亿元，在同期1Q23高基数基础上仍实现同比增长，一季度公司保费增速领先主要同业，我们认为体现了公司强大的业务基础和经营韧性。
    负债端结构和质态改善，推动NBV亮眼表现。在预定利率下调、“报行合一”持续推进背景下，公司持续强化资产负债管理，优化产品结构，在保持规模仍能在高基数下持续稳健的同时，中长期期交业务快速发展，推动NBV同比高增。1Q24公司新单保费同比小幅下降4.4%至1124.44亿元，主要系公司主动压缩低价值趸交产品规模，同时十年期及以上首年期交保费同比+25.4%至251.91亿元，占比首年期交保费为33.67%，同比+5.57pct。依托中长期期交业务快速增长和降本增效带动下，一季度NBV同比高增26.3%，实现近年来最高增速。
    渠道人力：规模保持企稳趋势，质态不断改善。截至1Q24公司个险销售人力为62.2万人，在队伍人力巩固的同时，队伍质态明显改善，个险绩优人数规模和占比均提升，月人均首年期交保费同比+17.7%，我们认为公司个险人力规模伴随经济复苏已逐步企稳，存量和新增人力均有望实现人均产能的持续提升并带动负债端销售结构的改善，中长期业务占比有望持续提升并带动NBV增长。
    投资端：利率下行背景下，投资收益率继续承压，投资规模稳健增长。1Q24公司简单年化总投资收益率和简单年化净投资收益率分别为3.23%和2.82%，分别同比-0.98pct和-0.80pct，1Q24总投资收益和净投资收益分别同比+7.2%和-0.1pct，投资资产较年初+4.8%，受长端利率中枢持续下行和权益波动影响，净、总投资收益率仍处下行趋势，受益于投资规模稳健增长，净、总投资收益整体保持稳健。
    盈利预测与投资评级：公司负债端已显现企稳态势，伴随宏观经济复苏，改革效果有望进一步显现。公司存量业务基础庞大，经营韧性较强，当前个险代理人队伍业务率先企稳，同时队伍转型下，专业化、职业化等能力持续提升，带动公司产品结构改善，NBVM有望持续提升。整体来看，公司始终坚持审慎经营，严格执行“报行合一”等新规落地，市场领先优势更加稳固，综合实力有望持续增强，短期内重点关注宏观政策“组合拳”逐步发力落地的背景下，投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复并带来对公司净、总投资收益的提振和估值弹性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.96/1.15/1.29，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。

公司事件点评报告：Q1加快费投节奏，利润略承压

百润股份(002568)
    事件
    2024年4月26日，百润股份发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1收入符合预期，利润略不及预期
    全年收入略低于预期，利润符合预期。2023年总营收32.64亿元（同增25.85%），归母净利润8.09亿元（同增55.28%）。其中，2023Q4总营收8.07亿元（同减14.90%），归母净利润1.44亿元（同减33.37%），去年强爽爆火后高增带来高基数，四季度承压明显。Q1收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1总营收8.02亿元（同增5.51%），归母净利润1.69亿元（同减9.80%）。一季度费用投放力度加大，毛利率持续提升。2023年毛利率/净利率分别为66.70%/24.72%，分别同比+2.92/+4.63pcts，毛利率持续提升，叠加费用率同比下降带来净利率同比提升，销售/管理费用率分别同比-2.43/-0.74pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为68.32%/20.93%，分别同比+2.86/-3.70pcts，毛利率延续提升态势，净利率同比下降主要系公司以“龙罐”为抓手提高一季度投放占比，2024Q1销售/管理费用率分别同比+8.77/+1.34pcts。Q1经营净现金流高增，销售回款稳定增长。2023/2024Q1经营净现金流分别为5.62/2.71亿元，分别同比-37.77%/+340.09%，一季度经营净现金流高增主要系营收、税收返还及扶持资金增加所致；销售回款分别为34.99/9.71亿元，分别同比+7.05%/+4.28%。截至2024Q1末，合同负债0.69亿元，环比-37.95%。
    持续发挥品牌优势，营销推广成效显著
    预调酒稳增，产品矩阵联合发力。2023年预调酒/食用香精营收分别为28.84/3.17亿元，分别同比+27.76%/+13.18%。2023年公司加大品牌投入力度，“强爽”系列通过贴片、赛事营销、游戏联名等方式扩大品牌知名度；“清爽”系列包装换新，通过代言、植入、IP联动等方式渗透消费人群；“微醺”系列执行“更年轻更开心”品牌策略，进一步奠实品牌基础。2023年预调酒毛利率为67.61%，同比+3.21pcts，2023年预调酒销量/均价分别同比+27.80%/-0.03%，以量增驱动为主。2024Q1预调酒营收为7.12亿元，同增5.67%。香精业务毛利率提升明显，量价齐升带来增长。2023年香精毛利率为67.64%，同比+4.41pcts，毛利率提升明显。2023年销量/均价分别同比+7.61%/+5.18%，量价驱动香精业务收入增长。威士忌进展顺利，期待产品推出。2023年底崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，独创黄酒桶威士忌单桶首次开售后3分钟内售罄，2024年公司将继续加快烈酒基地升级建设，确保威士忌成品酒按计划推出。
    线下为发力重点，薄弱市场逐步起势
    线下为公司主要市场，毛利率逐步提升。2023年线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为27.52/3.85/0.64亿元，分别同比+42.36%/-28.67%/-0.92%，线下仍为公司主要发力渠道；毛利率分别同比+3.50/+0.79/-1.32pcts，线下渠道毛利率提升明显。截至2024Q1末，共经销商2164家，较年初减少29家，经销商数量变动较小。华西华北营收增长显著，期待薄弱市场贡献增量。2023年公司华北/华东/华南/华西营收分别为6.00/10.89/9.26/5.85亿元，分别同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，华东市场略承压；毛利率分别同增4.33/2.38/3.42/3.43pcts。
    盈利预测
    我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

2023年报点评报告：煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性

电投能源(002128)
    煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性。维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收268.46亿元，同比+0.2%；实现归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；实现扣非后归母净利润43.38亿元，同比+12.27%。单Q4来看，公司实现营收71.15亿元，环比+9.1%；实现归母净利润9.75亿元，环比-2.7%；实现扣非后归母净利润8.53亿元，环比-10.9%。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升，我们维持2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元，同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分别为2.25/2.37/2.66元，对应当前股价PE分别为8.6/8.2/7.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。
    煤炭业务量价齐升，电解铝、电力价格下滑拖累业绩
    （1）煤炭业务：2023年公司实现原煤产量4654.74万吨，同比+1.19%，实现原煤销量4647.43万吨，同比+1.04%；2023年公司吨煤价格为204元/吨，同比+6.6%，吨煤毛利为113元/吨，同比+14.7%。（2）电解铝业务：2023年公司实现电解铝产量87.51万吨，同比+1.34%，实现电解铝销量87.68万吨，同比+1.75%；2023年受电解铝价格下滑影响，电解铝业务盈利能力有所下滑，2023年电解铝单吨价格为16312.5元/吨，同比-6.6%，单吨毛利为2529.3元/吨，同比-20.7%（3）电力业务：2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.47%，实现售电量81.6亿千瓦时，同比+5.62%，2023年公司度电价格为0.34元/千瓦时，同比-4.2%，电价下降拖累板块盈利，全年度电毛利为0.12元/千瓦时，同比-9.5%。
    主业经营增量可期，分红水平有望持续提升
    （1）煤铝价格反弹有望贡献业绩弹性：近期国内电解铝价格持续上涨，截至2024年4月20日，国内铝锭（A00）市场价20365.7元/吨，较4月10日环比+2.6%，2月29日至4月20日累计涨幅达8.3%，同时当前国内煤价逐渐企稳，公司业绩有望受益于煤铝价格反弹；（2）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（3）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为37.35%，较2022年+9.24pct，对应当前股息率为3.5%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。

齐鲁银行2023年报&2024一季报点评：ROE表现优异，核心资本进一步夯实

齐鲁银行(601665)
    事件：4月26日晚，齐鲁银行发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。2024Q1实现营业收入30.22亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长15.98%。加权平均净资产收益率12.25%，同比提高0.9pct。
    点评：
    Q1资产扩表增速超18%，2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct；2024Q1延续快速扩表趋势，资产总额同比增速18.1%。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额超3000亿元，同比增长16.7%；2024Q1末贷款总额同比增长15.8%。其中，公司贷款主要拉动贷款规模增速，2023年末及2024Q1末，齐鲁银行公司贷款同比增速皆在20%左右。2023年末吸收存款4081亿元，同比增长13.9%；2024Q1末吸收存款规模同比增长7%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。
    Q1归母净利润增速16%，分红比例再提升。2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.5亿元，同比增长8.03%；2024Q1营收同比增速5.53%，表现仍然较好。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.3亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct；2024Q1归母净利润同比增速15.98%。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，加强与省市级国企客户的全方位对接合作，积极拓展优质上市公司，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步加大分红比例。
    Q1不良率较上年末下行1bp，持续进行内源性资本补充。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，2024Q1不良率再降1BP至1.25%；2023年末拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，2024Q1拨备覆盖率304.8%，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率持续提升，2023年末为10.16%，较2023Q3末提升43BP，2024Q1持续提升，达10.23%。我们认为，主要是内源性利润留存、可转债转股等贡献。较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年4月26日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。
    盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为18.68%、18.85%、20.90%，2024-2026年EPS分别为1.07元、1.27元、1.53元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

2024年一季报点评：全球化大建材发展蓬勃，注销股份提振投资价值

科达制造(600499)
    公司披露2024年一季报：24Q1实现营收25.62亿元，同比+2.83%，归母净利3.11亿元，同比-22.60%，扣非净利2.76亿元，同比-25.71%。毛利率26.85%，同比-5.37pct、环比+3.04pct，净利率15.92%，同比-6.53pct、环比+16.87pct。
    “大建材”全球化战略逐步凸显优势，助力营收增长
    公司24Q1营收同比+2.83%，得益于陶瓷机械、配件耗材市场和海外建材业务拓展。其中，陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过65%，逐步显现全球化战略优势。公司2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。
    海外建材业务产销量增长，虽短期内市场结构性竞争使盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，可逐步缓解短期影响。肯尼亚洁具项目24年1月投产，喀麦隆陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目预计年内投产，科特迪瓦陶瓷项目、南美秘鲁玻璃项目正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。
    销量超预期，蓝科锂业持续贡献现金流
    科达共持有蓝科锂业43.58%股份，利润贡献体现在投资收益。24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为1.01亿元，较上年同期-0.67亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，碳酸锂产能达4万吨/年，产销量均实现同比增长，24Q1销量0.99万吨，同比增长0.85亿吨。而24Q1碳酸锂单吨平均售价较23Q1下跌近32万元/吨，价格大幅下滑。对科达利润的影响市场已有所预期。
    注销股份，提高长期投资价值
    公司拟将前期已回购的30,563,538股股份（占公司当前总股本的1.57%，回购支付总金额约5亿元）用途，由“用于实施员工持股计划及/或股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。公司本次注销股份，将提升每股收益水平，提高公司长期投资价值。
    投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产线新增过多、竞争加剧的风险；汇率波动超预期的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

2024年一季报点评：1Q24利润环比增长182%；不断寻求新业务增长点

火炬电子(603678)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收6.5亿元，YoY+1.6%；归母净利润0.74亿元，YoY-41.2%；扣非净利润0.69亿元，YoY-43.7%。
    业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降，系营收及利润均同比下滑的主要原因。
    1Q24利润环比增长182%；随需求好转或将有恢复式增长。1）营收端：
    4Q21~2Q23，公司营收连续7个季度同比下滑；3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是29.7%、9.3%、1.6%。2）利润端：3Q22~1Q24，公司归母净利润连续7个季度同比下滑，但1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到182.0%。3）利润率：1Q24公司毛利率同比减少8.9ppt至32.6%；净利率同比减少9.2ppt至10.7%。
    期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。1Q24期间费用率同比增加1.9ppt至19.3%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加1.3ppt至9.3%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加0.3ppt至3.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据17.8亿元，较年初减少10.6%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少0.2%；3）存货13.1亿元，较年初增加0.3%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少32.9%。1Q24经营活动净现金流为1.4亿元，YoY-66.6%，1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。
    三大板块均取得业务突破；不断寻求新的业务增长点。2023年：1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。
    厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。2）新材料：立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现，销量稳中有增。立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资。3）国际贸易：自2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。
    投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为25x/22x/19x
    我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

流水线装机表现亮眼，看好后续试剂上量

迈克生物(300463)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收28.96亿元，同比下降19.75%；归母净利润3.13亿元，同比下降55.86%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降55.48%。2024年一季度公司实现营收6.16亿元，同比下降8.88%；归母净利润1.20亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降2.00%。
    流水线装机表现亮眼，后续有望带动试剂上量
    公司2023年自主产品实现营收18.80亿元（yoy-18.67%），下滑原因为分子诊断（含新冠）检测需求减少。在试剂端，自主免疫试剂营收9.52亿元（yoy+18.68%），生化试剂营收5.77亿元（yoy+2.54%），临检试剂营收1.76亿元（yoy+27.38%）。在仪器端，2023年公司大型仪器及流水线出库4016台（条），其中生免流水线189条，装机表现亮眼。
    市场推广力度加大致利润端短期承压
    公司2023年毛利率为55.27%（+1.05pp)，净利率10.52%（-8.92pp），净利率下降系计提资产减值和费用率上升所致。2023年公司减值损失（含资产减值损失和信用减值损失）达9,441万元。费用方面，公司销售费用率22.53%（+5.07pp），管理费用率6.36%（+2.04pp），研发费用率11.19%（+3.62pp）。2023年公司新增产品注册证64项，推出了LABAS MIX全实验室智能化流水线，提升自动化能力，助力业绩发展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司加大市场推广力度，我们调整为公司2024-2026年营业收入分别为30.07亿元、33.21亿元和37.67亿元，同比增速分别为3.85%、10.43%和13.44%，归母净利润分别为3.70亿元、4.94亿元和6.80亿元，同比增速分别为18.36%、33.49%和37.66%，3年CAGR为29.56%。鉴于公司流水线后续带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价15.10元，维持为“买入”评级。
    风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期
   

2024年一季报点评：北美市场筑底企稳，国内发展加速向上

中集车辆(301039)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收51.53亿元，同环比分别-21.7%/-6.6%；归母净利润2.65亿元，同环比分别-44.8%/+48.5%，扣非后归母净利润2.62亿元，同/环比分别-45.2%/+75.4%。24Q1业绩表现基本符合我们预期。
    北美半挂车市场供需回归常态，拖累Q1业绩；24Q1公司实现销量2.95万台，同环比分别为-19.0%/+29.6%，Q1以营收折算单车均价17.48万元，同环比分别-3.4%/-28.0%，下滑主要系北美市场半挂车价格回落所致；Q1单车净利润0.90万元，同环比分别-31.8%/+14.6%。24Q1公司实现毛利率15.26%，同环比分别-3.2/-4.3pct，Q1销量及利润同比下滑，主要系北美半挂车市场供需回归常态，价格自23Q3起逐步由高位回落至中枢水平，同时公司国内产品销量同环比表现良好，全球范围内产品结构变化导致毛利率下滑。费用率维度，公司24Q1销售/管理/研发费用率分别为+2.96%/+4.62%/+0.99%，同比分别+0.7/+0.2/-0.4pct，环比分别+0.3/-3.4/-1.4pct，同比基本保持稳定，管理/研发费用环比明显降低主要系公司在23Q4产生一次性大额费用和考核奖金计提，基数较高所致。各业务集团方面，星链灯塔先锋集团大力开拓“一带一路”市场，加强海外订单交付，24Q1星链灯塔先锋集团持续进行市场开拓，销量同比提升18.9%，收入同比+12.3%；强冠业务集团持续引领全球罐车市场发展，收入同比+14.2%；北美业务持续提升大客户用户体验，经营韧性不断增强；欧洲业务积极优化制造流程与供应链管理，毛利率同比提升；渣土车及重型载货车业务深化新能源产品研发，盈利能力逐步恢复。
    展望未来：随宏观经济稳定复苏向上，国内物流货运市场有望持续复苏，公司国内半挂车业务随需求回暖而稳步增长；北美半挂车市场筑底企稳，24Q2起有望稳步向上改善；同时，国内专用车上装业务以及其他海外市场半挂车业务也稳定在向上发展。中长期来看，公司作为全球半挂车市场龙头，借助产品线广覆盖+星链计划赋能的供应链生产整合以及渠道销售的优势有望持续提升自身全球市场份额；并同时推动新能源半挂车产品的市场普及，推动商用车新能源转型。
    盈利预测与投资评级：考虑公司全球半挂车龙头地位稳固，全球稳定发展，我们维持公司2024~2026年盈利预测，营收分别为273/323/364亿元，归母净利润分别为14.2/16.8/19.7亿元，对应EPS分别0.7/0.8/1.0元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

业绩符合预期，座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：2024年4月25日公司发布2023年年报，2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+103.71%。
    业绩符合预期，2024年迎座椅放量+北美整合
    2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD净利润为-2.63亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%，环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7亿欧元，同比+0.8%，环比+1.5%。
    展望2024年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024年随着理想等新项目量产，座椅业务量产加速。
    格拉默北美整合在即，TMD贡献北美约七成亏损
    格拉默2023年收入23亿欧元，同比+7%，净利润为0.03亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分别为0.60、-0.51（TMD净利润约为-0.34亿欧元）、0.61亿欧元，EBIT利润率分别为5%、-8.1%、11.5%，同比分别-0.2pct、+10.6pct、+0.5pct。
    23Q4收入5.7亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。
    我们认为，1）格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速，收入同比增长7%的情况下，全球员工14241人，人数增加仅0.5%。2）目前格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献，如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。
    23年是座椅量产元年，新业务高速增长
    1）乘用车座椅，2023年座椅实现收入6.55亿元，销量6.5万套，测算座椅单价破万元，2023年座椅投资1.2亿元（2022年投资0.93亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个，生命周期内总金额约600亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。
    投资建议：
    由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为43.6、15.6、12.9倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。
    风险提示：
    乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。
   

2024年一季报点评：同口径扣非归母高增37.6%，毛利率提升显著

伟星新材(002372)
    公司披露2024年一季报：24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，归母净利1.54亿元，同比-11.56%，扣非净利1.42亿元，同口径下同比大幅增长
    37.61%。毛利率41.48%，同比+4.30pct、环比-3.40pct，净利率15.77%，同比-3.95pct。
    毛利率提升明显，受益零售强项、原材料红利
    24Q1营收同比+11.19%，主因浙江可瑞、广州合信并表，以及零售业务持续加码。综合毛利率实现41.48%、同增4.3pct较为突出，主因原材料红利贡献，例如2024年4月19日，PVC综合价格指数5453，同比下降9.52%。
    24Q1期间费用率合计23.9%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-1.6%，同比分别+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。销售费用率同比提升较多，24Q1销售费用同比增加21.1%，除并表影响外，公司持续发力营销，低点加速开拓市场，例如今年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力。
    24Q1投资收益同比减少95.93%，主因宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少，且今年分类隶属非经；其他收益同比增加199.76%，主因收到政府补助增加。信用减值181万、金额较小，我们估计与工程业务有关。
    现金流表现优质，加大分红比例、提升分红频次，进入高股息阵营
    公司2023年分红比例加大至87.8%（近十年均值超75%），股息率近5%（据2024年4月26日收盘价计算）。积极提升分红频次，公司于2024年4月公布了2024年中期现金分红规划，提高投资回报。
    一季度末应收账款及票据5.66亿元，年初5.52亿；应收款项融资期末较期初减少34.29%，主因期末未承兑汇票减少。公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。Q1经营现金净额-1.76亿，往年净额同样为负（23Q1为-1.42亿）。
    投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

内生外延协同发展，远期成长空间广阔

兖矿能源(600188)
    事件：4月26日兖矿能源发布2024年一季度财务报告，公司实现营业收入396亿元，同比-20.76%；归母净利润37.57亿元，同比-41.85%；扣非后归母净利润为36.67亿元，同比-36.4%；经营活动产生的现金流量净额54.68亿元，同比+0.45%。
    点评：
    一季度煤炭产销量稳步增长，煤炭生产成本同比下降。产销量：2024年一季度公司商品煤产量3464万吨，同比+15.43%；煤炭销量3418万吨，同比+7.11%；其中自产煤销量为3113万吨，同比+12.7%。价格：2024年一季度公司实现煤炭业务收入248.5亿元，同比-24.2%；其中自产煤实现销售收入210.3亿元，同比-20.5%；自产煤平均售价为676元/吨，同比-29.4%。24年一季度受传统淡旺季因素影响，煤炭价格面临一定程度回调。公司煤炭价格同比下滑幅度较大，主要是市场煤占比较高以及海外煤炭价格回落幅度更大。我们预期，煤炭全年中枢价格仍然有望维持相对较高水平，公司有望保持优异盈利能力。成本：公司一季度煤炭业务成本152.3亿元，同比-13%；其中自产煤平均成本为394元/吨，同比-9.95%。随着公司产量提升和强化降本措施，我们预期公司全年煤炭生产成本有望保持下降态势。
    煤化工：化工品销量小幅下滑，降本提效措施下化工品成本得以改善。产销量：2024年一季度，公司煤化工产品产量216.4万吨，同比+1.8%；销量188.1万吨，同比-3.6%。分产品来看，甲醇产量107.4万吨，同比+5.4%，销量98.6万吨，同比-0.9%；醋酸产量24.6万吨，同比-14.6%，销量15.9万吨，同比-13.6%。价格：2024年一季度，公司煤化工业务实现收入62.58亿元，同比-4%，其中甲醇实现销售17.4亿元，甲醇销售单价1765元/吨，同比-7.3%；醋酸实现销售4.17亿元，醋酸销售单价2623元/吨，同比+1.8%。我们认为，未来随着原油价格中枢高位运行，公司煤化工板块盈利能力有望持续迎来边际改善。成本：2024年一季度，公司煤化工业务成本52.09亿元，同比-6.4%，其中甲醇成本15.57亿元，甲醇单位销售成本1579元/吨，同比-17.4%；醋酸销售成本4.13亿元，醋酸单位销售成本2597元/吨，同比-4.2%。
    公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔。内生成长方面，公司规划发展8个优势项目，其中矿业方面加快推进5个项目，分别为五彩湾四号露天矿、霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、曹四夭钼矿和嘎鲁图煤矿项目；高端化工新材料方面推进3个项目，分别为未来能源50万吨高温费托、新疆准东80万吨烯烃和荣信化工80万吨烯烃项目。外延成长方面，公司将积极履行同业竞争承诺，按照《发展战略纲要》的3亿吨目标，稳步推进收购控股股东的煤炭资产。
    盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为211、237、265亿元，EPS为2.84、3.18、3.56元/股，对应PE为8.19、7.30、6.52倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

2024年一季报点评：龙头地位稳固，一体化持续推进

湖南裕能(301358)
    事件。2024年4月26日公司发布2024年一季度报告，营业收入为45.20亿元，同比下降65.69%；归母净利润为1.59亿元，同比下降43.56%；扣非后净利润为1.52亿元，同比下降43.13%。单一季度经营性现金流净额-0.97亿元，同比+91.57%。
    接近满产，盈利或触底企稳。季度出货量方面，磷酸铁锂销量达13.6万吨，较上年同期增加32.63%，其中储能部分销量占比约21%，有效满足客户差异化需求。公司积极研制新产品，CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨，性能受到下游客户的高度认可，虽然售价较高但是销量却逐渐增大，充分印证公司技术迭代能力及市场洞察力。从单3月份看，公司磷酸铁锂销量达5.94万吨，产能利用率超98%。北京车展彰显国内电车强大产品力，五一黄金周来临预计将进一步带动电车及中游锂电材料销量提升，公司排产有望继续保持高位，从而有效摊薄成本，增强定价端弹性，产生良性循环，巩固长期竞争优势。季度盈利方面，据我们测算，铁锂单吨净利为0.12万元/吨。产业链利润分配需要良性循环，龙头企业优势有望得到体现，未来随着行业供需关系逐步改善、公司治理能力完善、产品性价比优化，盈利中枢有望上移。
    一体化加速，提质降本巩固竞争力。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：
    1）资源：此前下属控股子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，截至目前已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，并取得《采矿许可证》。该矿山生产规模120万吨/年，矿区面积达0.23平方公里。截止2024年2月16日，黄家坡磷矿保有资源量2503.16万吨。保有资源量中探明资源量1090.32万吨，控制资源量222.09万吨，推断资源量1190.75万吨。公司预计2025H2将实现规模化开采。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。
    2）前驱体：公司已经实现了磷酸铁的全部自供。
    3）循环回收：积极开展锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本。一体化或有效降本提质，公司有望凭借技术积淀，娴熟工艺、成本优势赢得客户长期信任并进一步提升公司盈利水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收296.0、407.4和552.8亿元，同比变化-28.4%、+37.6%和+35.7%；实现归母净利润11.9、20.0、29.7亿元，同比变化-24.6%、+67.8%和+48.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为20、12、8倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

2024年一季报点评：煤炭板块盈利稳健，积极布局煤电产业链

淮北矿业(600985)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入173.22亿元，同比下降8.80%；归母净利润15.90亿元，同比下降24.70%；扣非归母净利润15.65亿元，同比下降24.57%。
    24Q1四费同比大幅下降。24Q1，公司四费合计同比下降5.27亿元，降幅28.88%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.04/-4.07/-0.75/-0.40亿元，同比-7.61%/34.22%/18.65%/23.21%。
    煤炭产销同比下降、环比基本持平，毛利环比增加。24Q1，公司煤炭产量523.64万吨，同比减少7.73%，环比增长0.20%；煤炭销量402.61万吨，同比减少21.08%，环比减少0.23%；吨煤售价1176.47元/吨，同比下降15.20%，环比增长14.70%；吨煤成本592.72元/吨，同比下降17.01%，环比增长22.92%；单位毛利率49.62%，同比抬升1.10pct，环比下滑3.37pct。煤炭业务实现毛利23.50亿元，同比减少31.56%，环比增长7.16%。
    化工品售价同比回落。24Q1，公司生产焦炭87.63万吨，同比增长0.15%，环比减少15.98%；销售焦炭86.34万吨，同比减少0.25%，环比减少16.47%；平均售价2311.81元/吨，同比下降13.78%，环比下降0.41%。24Q1，公司生产甲醇9.05万吨，同比减少42.65%，环比减少47.14%；销售甲醇8.13万吨，同比减少46.19%，环比减少50.00%；平均售价2161.71元/吨，同比下降4.39%，环比上升2.73%。成本方面，24Q1公司洗精煤采购量为121.32万吨，同比减少2.87%，环比减少23.06%；采购价为1793.34元/吨，同比下降17.16%，环比增长2.95%。公司10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，煤化工产能扩张未来可期。
    拟投资燃煤发电项目，煤电产业联动发展。公司拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，并同步建设脱硫、脱硝、除尘等设施。项目预计总投资52.61亿元，资本金10.10亿元，由公司全资子公司淮矿股份和皖能股份分别按80%和20%持股比例出资。项目建设周期预计30个月，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。新项目建设投产将充分发挥公司的资源优势，促进煤电产业联动发展，提升核心竞争力与盈利能力。
    投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢或下移，预计2024-2026年公司归母净利润为56.84/62.54/74.01亿元，对应EPS分别为2.11/2.32/2.75元，对应2024年4月26日股价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1经营回暖，敏感肌龙头迈入2.0新时代

贝泰妮(300957)
    事件：2023年利润端承压，2024Q1经营整体回暖
    公司发布年报及一季报：2023年实现营收55.22亿元（+10.1%）、归母净利润7.57亿元（-28.0%）；2024Q1实现营收10.97亿元（+27.1%）、归母净利润1.77亿元（+11.7%）。考虑敏感肌赛道竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.00（-6.81）/12.66（-8.40）/15.70亿元，对应EPS为2.36（-1.61）/2.99（-1.98）/3.71元，当前股价对应PE为23.4/18.5/14.9倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理，维持“买入”评级。
    2023年主品牌薇诺娜表现稳健，2024Q1降本增效成果初步显现
    分品牌看，2023年薇诺娜/薇诺娜宝贝分别实现营收51.92/1.50亿元，同比分别+6.3%/+47.5%，此外瑷科缦/姬芮/泊美分别贡献营收0.36/0.90/0.14亿元。分渠道看，2023年线上/线下/OMO渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23亿元，同比分别-0.4%/+48.9%/+10.3%；线上渠道中阿里系/抖音系分别实现营收17.62/6.31亿元，同比分别-14.5%/+47.1%，抖音表现更好。盈利能力方面，公司2023年/2024Q1毛利率分别为73.9%/72.1%，同比分别-1.3pct/-4.0pct，受产品升级增加成本及促销政策等影响毛利率有所下滑。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年分别为47.3%/7.5%/5.4%，同比分别+6.4pct/+0.6pct/+0.3pct；2024Q1则分别为46.7%/6.9%/3.0%，同比分别-0.9pct/-0.8pct/-1.0pct，降本增效成果初步显现。
    开启2.0皮肤健康新时代，敏感肌龙头修炼内功强化核心竞争力
    主品牌：明星大单品薇诺娜特护霜2.0升级版面世，公司将同步迈入2.0皮肤健康新时代，梳理精简产品线、强化全渠道控价以提升主品牌势能。其他品牌：除主品牌外，薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、泊美等多品牌并行，品牌矩阵持续完善提升长期成长确定性。渠道：2024年公司一方面将发力OTC等线下渠道、探索下沉市场，另一方面也有望通过品牌出海（东南亚等区域）开启国际化新篇章。
    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2024Q1境外收入高增长，3D订单增长亮眼

中望软件(688083)
    国内CAX领域龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发投入，我们下调2024-2025原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.80、1.02、1.30（2024-2025原值为2.02、2.96）亿元，EPS为0.66、0.84、1.07（2024-2025原值为1.67、2.44）元/股，当前股价对应PE为126.1、99.4、77.7倍。公司是国内CAX领域工业软件龙头，有望长期受益国产替代机遇，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2024年一季度，公司实现收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26亿元，同比下降44.94%。
    业绩短期承压，静待下游复苏
    2024年一季度业绩短期承压主要系（1）在宏观经济维持温和复苏的背景下，工业企业对于信息化投入力度以及正版软件采购预算等方面的态度依然较为谨慎；（2）由于2023年春节假期因素各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，公司境内教育业务表现不及预期；（3）人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致人员费用增幅较大。
    境外收入高增长，境内经销成绩突出，3D订单增长亮眼
    公司持续推进海外本地化战略布局，在全球渠道经销网络体系优化方面持续投入，大力推动海外品牌营销建设工作。公司海外战略布局成效持续释放，2024Q1海外市场营业收入增速近50%。公司在持续巩固直销业务优势的同时，大力推进在全国范围内的渠道经销网络织密工作，通过充分发挥渠道合作伙伴在特定行业和下沉市场的优势，2023年经销团队的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超），2024年一季度经销团队营业收入同比增长超过35%。产品推广方面，2024Q1来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，客户认可度进一步提升。
    风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。

业绩同比表现亮眼，优化资产行稳致远

国电电力(600795)
    事件：2024年4月26日晚，国电电力发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；实现归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后净利润17.36亿元，同比+89.80%。经营活动现金流量净额72.75亿元，同比-5.25%；基本每股收益0.100元/股，同比增加88.68%。其中，归母净利润发生变动的主要原因包括：1.对合联营企业的投资收益较上年同期增加；2.保德神东发电有限责任公司于2024年一季度破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。
    点评：
    整体经营情况：上网电量稳中有增，平均电价略有降低，新能源装机电量持续增长。电量方面，受益于全国用电量增速水平维持高位，2023年一季度公司上网电量实现1006.90亿千瓦时，同比+5.02%，环比-7.00%。其中，火电上网电量860.23亿千瓦时，同比+4.24%，环比-1.92%；水电上网电量77.28亿千瓦时，同比-3.22%，环比-44.51%；风电上网电量51.38亿千瓦时，同比+11.66%，环比+5.92%；光伏上网电量18.01亿千瓦时，同比+136.26%，环比+1.41%。火电和绿电电量同比实现稳中有增。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q1电价略有降低。2024年一季度公司实现平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%，环比+4.41%。装机方面，截至2024年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量为10599.48万千瓦，其中：火电7257.40万千瓦，相比2023年末减少22万千瓦；水电1495.06万千瓦；风电929.33万千瓦；光伏917.69万千瓦，相比2023年末增加63.51万千瓦。
    装机成长预期：我们预计公司火电开工投产稳健成长，水电未来两年进入投产高潮，风光有望持续高增。火电方面：2022-2023年，公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦。公司近两年的火电机组开工保持稳健，预计开工火电项目将于2024-2025年逐步投产。水电方面：截至2023年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦，预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。风光方面，公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦，投产860万千瓦。且“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，我们预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增。
    察哈素煤矿处置进展：为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司的影响，公司拟向控股股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权，对应权益评估价值为67.39亿元，且拟定为本次交易价格。如相关交易达成，我们预计交易价款将会对公司归母净利润层面增厚约40亿元左右的一次性收益。
    盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自2023年停产后未能复产，公司拟转让国电建投50%股权，我们调整了公司2024-2026年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20亿元（注：盈利预测不含出售察哈素煤矿的一次性收益）；对应增速分别为26.4%/13.9%/16.6%，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12.53/11.00/9.43倍，维持公司“买入”评级。
    风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期；非公开转让事项推进不及预期。

公司事件点评报告：2024Q1业绩符合预期，产品创新+品牌建设加速成长

三角轮胎(601163)
    事件
    三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。
    三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。
    投资要点
    轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长
    2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。
    销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期
    2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。
    中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值
    公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。
    面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：2023年报及2024年一季报点评，产销高增+品牌提升助力长期成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    赛轮轮胎发布2023年年度报告，实现收入259.78亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比增长132%；其中2023Q4单季度实现收入69.67亿元，同比增长34.38%，环比下降5.61%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长299%，环比增长8.86%。
    赛轮轮胎发布2024年一季度报告，实现收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191%，环比下降3.06%。
    投资要点
    2023年行业景气度上行+原材料成本下降，公司毛利率显著改善
    2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年公司实现销售毛利率27.64%，同比+9.22pcts，毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中，2023年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1%/-4.28%/-11.42%/-10.61%，2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本，提高盈利能力。
    2024Q1轮胎销量同比大增，盈利维持高位
    2024Q1公司实现轮胎销量1658.17万条，同比+43.7%，环比+11.1%，平均单胎价格为419元，同比-5.1%，环比-4.3%，平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异，其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。2024Q1公司实现毛利率27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts，环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1公司净利率为14.39%，同比+7.52pcts，环比-1.38pcts。
    坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长
    2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023年10月和2024年1月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023年12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

Q1业绩同增，煤制烯烃盈利有望进一步提升年一季报点评2024

宝丰能源(600989)
    事件:
    2024年4月26日，宝丰能源发布2024年第一季度报告：公司2024Q1实现营收82.27亿元，同比+22.19%，环比-5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.89%，环比-19.26%；ROE为3.62%，同比增加0.18个百分点，环比下降1.05个百分点。销售毛利率28.72%，同比增加0.97个百分点，环比减少2.21个百分点；销售净利率17.27%，同比减少0.33个百分点，环比减少2.88个百分点。
    投资要点:
    三期烯烃及EVA项目贡献利润，煤价下行烯烃盈利进一步上升
    2024Q1，公司实现营收82.27亿元，同比+14.94亿元，环比-5.08亿元；归母净利润14.21亿元，同比+2.36亿元，环比-3.39亿元；毛利润23.63亿元，同比+4.94亿元，环比-3.39亿元。公司营收及毛利润同比增加，主要系烯烃三期项目及EVA项目投产，产品销量增长。2024Q1，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+59.79%；聚丙烯销量为26.76万吨，同比+50.93%；EVA销量为1.32万吨，营收为1.21亿元。烯烃业务方面，一季度气化原料煤价格大幅下降，而受到原油价格高位震荡影响聚烯烃价格基本维持，煤制聚乙烯及聚丙烯价差扩大。公司一季度气化原料煤采购均价为600.35元/吨，同比下降19%，聚乙烯销售均价为6923.59元/吨，同比下降2.52%，聚丙烯销售均价为6523.58元/吨，同比-5.90%。但受到焦煤及焦炭价格下降影响，焦化业务盈利承压影响一季度利润。公司一季度焦炭销售均价为1532.57元/吨，同比下降14.46%，焦炭销量为174.95万吨，同比增长11.04%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.20亿元，同比+0.03亿元，环比-0.07亿元；管理费用为2.20亿元，同比+0.41亿元，环比-0.40亿元；研发费用为0.97亿元，同比+0.68亿元，环比+0.18亿元；财务费用为1.60亿元，同比+1.10亿元，环比+0.06亿元。2024Q1公司营业外支出为0.77亿元，同比-0.52亿元，环比+0.50亿元，主要系慈善捐赠支出。
    2024年二季度以来，受到油价上涨影响，聚烯烃价格环比略有提升，而煤价维持前期下降后的低位运行，煤制烯烃价差大幅扩大。据wind数据，截至2024年4月25日，聚乙烯均价为8363元/吨，同比+1.48%，环比+1.50%，价差为4701元/吨，同比+14.64%，环比+12.38%；聚丙烯均价为7786元/吨，同比+4.58%，环比+1.57%，价差为4124元/吨，同比+24.79%，环比+14.27%；焦炭价格为1586元/吨，同比-19.87%，环比-21.09%，价差为-781元/吨，同比-331.90%，环比+11.95%。公司25万吨EVA项目于2024年2月开始试生产，二季度产销量有望进一步提升，贡献增量利润，叠加烯烃盈利能力提升，看好公司二季度业绩增长。
    多个项目有序推进，看好公司长期成长性
    烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/
    年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为357、558、566亿元，归母净利润分别为80、141、160亿元，对应PE分别15.23、8.69、7.64倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2023年年报点评：全年业绩加速改善，海光缆界“小华为”

亨通光电(600487)
    事件。4月25日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%；23Q4公司实现营业收入125.2亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长109.85%。
    23Q4业绩符合预期，光通信板块盈利改善超预期。公司2023年业绩符合此前公告的预告区间。分业务板块，2023年公司光通信板块实现营业收入73.69亿元，同比下降2.52%，收入占比15.5%，毛利率实现29.36%，相比去年同期增加9.3pct，公司在光通信板块毛利率提升主要受益于在光纤缆棒生产环节进一步夯实棒纤缆技术及成本核心优势，优化现有产品及业务结构，同时加快高端产品、特种产品的研发和市场成果转化效率等。智能电网板块，公司实现营业收入193.44亿元，同比增加10%，收入占比40.6%，毛利率实现13.57%；海洋能源和通信板块，公司实现营业收入33.83亿元，同比下降24.57%，收入占比7.1%，毛利率实现32.81%。工业与新能源智能业务板块，公司实现营业收入57.28亿元，同比增长14.41%，营收占比12.0%，毛利率实现15.13%。23Q4公司期间费率为8.3%，相比去年同期增加0.4pct，主要系当期销售费率和财务费率增加，销售费率增加主要系公司加大市场布局投入，财务费率增加主要系利息费用增长。公司全年经营性活动现金流实现18.57亿元，同比增长117.33%，截至2023年年末，公司应收账款与票据为171.04亿元，同比增长1.4%，低于营收增速，公司现金流管控进一步提升。
    加强光通信领域技术壁垒，海洋能源与通信业务持续开疆出海。在光通信领域，公司加大G654海纤在海洋通信以及陆地骨干网领域的应用；研判市场需求变化，借助大芯数超、低损耗、高密度光缆核心工艺和装备技术突破，提前布局下一代大容量通信网络和量子通信网络需求；持续关注多芯光纤、少模光纤、空芯光纤、掺饵光纤等下一代通信技术的研发及量产。在光通信和电网海外布局上，公司已在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络产业布局。2024年，公司还将继续积极推动2022年以来陆续投运的埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，持续完善海外本地化产能布局。公司海洋通信的海底光缆业务同样将迎来快速发展期，全球99%的国际数据通过海底光缆进行传输，跨洋算力传输及海外宽带需求有望推动海洋通信业务加速发展。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司实现营业收入569.83/670.32/789.09亿元，实现归母净利润30.29/40.31/51.99亿元，对应PE11/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：2024年海上风电项目施工速度不及预期，运营商光纤缆集采规模大幅下滑，中长期公司海外业务布局不及预期。

2024年一季报点评：一季度业绩稳步提升，前驱体与LNG助力成长

雅克科技(002409)
    事件：2024年4月25日，雅克科技发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收16.18亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润2.46亿元，同比上升42.21%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%。
    一季度营收稳步增长，业绩环比显著改善。24Q1公司实现营收16.18亿元同比增长51.09%，环比增长35.28%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长42.21%，环比增长148.48%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长55.67%，环比增长227.40%；实现毛利率30.50%，同比下滑1.97pct，环比增长0.77pct
    前驱体产品产能爬坡，光刻胶取得突破性进展。前驱体材料方面，公司积极开拓市场，针对所有客户进行产品扩展，不断提升市场份额。公司基本实现了12寸大客户群体的全面覆盖。同时，公司紧跟市场，根据客户需求，研发了多款新产品，目前送样测试进程顺利。江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。光刻胶方面，公司拓展了OCPS光刻胶领域，进一步完善了光刻胶产品线，提升了对客户的综合服务能力。2023年度，公司持续为京东方、华星光电、惠科、三星电子、LG等世界领先面板制造企业提供产品服务。同时，公司“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”项目推进顺利，相关产品在客户端按计划进行测试，反响较好。公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶也取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段，验证进程顺利。
    LNG业务在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目初见成效，绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT公司的认证过程中。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司在报告期与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。作为国内首家通过法国GTT公司和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，公司通过自主研发拥有多项核心知识产权，拥有独特的生产技术和高度智能化的生产线，并且公司与国内外客户之间保持着深度的合作关系，为后续订单的持续获取和生产交付提供了有力支撑。
    投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，预计24/25/26实现营收69.22/83.98/100.20亿元，实现归母净利润9.88/12.22/14.75亿元，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；产品验证进度不及预期。

寿财负债质量持续提升，核心指标有望持续改善

中国太保(601601)
    事件：中国太保公布2024年一季报，公司实现保险服务收入669.68亿元，同比+2.4%，实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；加权平均净资产收益率为4.6%，同比-0.3pct。
    点评：
    负债端表现稳健，净利润同比正增长。1Q24公司保险服务收入同比+2.4%至669.68亿元，其中太保寿险和太保产险分别同比-5.1%和+5.9%，实现净利润117.59亿元，同比+1.1%。
    寿险业务：新业务价值同比大幅增长，“长航”二期工程有望持续夯实NBV表现。1Q24寿险新单保费同比+0.4%，NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。代理人/银保/团政渠道新单保费分别同比+31.3%/-21.8%/-14%，我们认为银保新单下滑主要受“报行合一”影响，公司主动调整产品结构，银保渠道NBVM表现有望提升。
    1）个险渠道：在“长航”二期背景下，公司个险渠道持续坚持“三化五最”转型，聚焦活动量管理，1Q24个险核心经营指标稳中有升，个险新单规模保费同比+31.3%，队伍质态和业务品质改善显著，人均产能和收入持续提升，U人力月人均首年规模保费同比+33.7%至8.3万元，U人力月人均首年佣金收入同比+14.1%达9313元。2）银保渠道：持续深耕战略合作渠道，聚焦队伍专业能力提升，1Q24受“报行合一”影响，保费有所波动，但我们认为银保产品结构有望改善，NBVM和价值贡献有望提升。
    产险业务：规模合理稳健增长，承保质量进一步改善。1Q24公司产险保费同比+8.6%至624.91亿元，车险和非车险分别同比+2.2%和13.8%；1Q24产险COR为98%，同比-0.4pct。公司持续深化品质管控，一季度COR表现迎来优异开端，车险加强品质费用管控，推进新能源车险经营转型，非车险积极把握农险发展机遇，加强风险识别实现质与量的平衡，财险业务全年COR表现有望同比改善。
    投资：投资收益率基本同比持平，投资规模稳健增长。1Q24公司净投资收益率和总投资收益率为0.8%和1.3%，分别同比持平和同比下降0.1pct，净投资收益率因利率下行仍有所承压。公司持续重视低估值、高股息和长期盈利向好的权益资产配置，在低利率环境下持续做好大类资产配置。
    盈利预测与投资评级：公司将“长航行动”由外向内纵深推进，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持实现量与质的协调发展，我们认为规模增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，随着宏观经济复苏和系列资本市场支持政策的出台落地，资产和负债端均有望修复并带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.28/3.29/3.59元，维持“买入”评级。
    风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动。

2023年年报点评报告： 炼化一体化项目全面释放，“1+N”战略行稳致 远

东方盛虹(000301)
    事件:
    2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比+155.20%；销售毛利率11.27%，同比+3.60个pct，销售净利率0.51%，同比-0.34个pct；经营活动现金流净额为83.43亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2022Q4为-10.29亿元，2023Q3为7.98亿元；扣非后归母净利润-18.36亿元；经营活动现金流净额为23.21亿元。销售毛利率为6.64%，同比+1.83pct，环比-5.23pct；销售净利率为-4.80%，同比+1.23pct，环比-6.91pct。
    投资要点:
    1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，2023年归母净利润同比+17%
    2023年，原油价格整体呈现波动下跌态势，能源价格回落致使绝大多数石化产品价格的下跌，造成2023年石化全行业“增产增销不增利”的情况。2023年，公司盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，于2022年12月顺利打通全流程并全面投产。2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%，同比+1.69亿元。2023年，公司实现毛利润158.26亿元，同比+109.34亿元，税金
    及附加86.60亿元，同比+79.58亿元，其他收益5.94亿元，同比+4.81亿元，资产减值损失-22.10亿元，同比-12.10亿元，主要系计提的存货减值损失。2023年，公司实现经营活动现金流净额为83.43亿元，2022年为13.91亿元，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。分板块来看，公司2023年炼油产品实现营收290.33亿元，实现销量424.81万吨，涤纶丝实现营收229.49亿元，实现销量257.70万吨，其他石化及化工新材料实现营收855.92亿元，实现销量1491.90万吨。价格方面，公司产品定价随行就市，主要产品售价呈现二季度回落、三季度回升、四季度回落走势。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率0.24%，同比+0.10个pct，管理费用率0.62%，同比+0.41个pct，研发费用率0.48%，同比+0.31个pct，财务费用率2.49%，同比+0.58个pct。
    2023Q4，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2023Q3归母净利润为7.98亿元，环比-25.60亿元。2023Q4，公司实现毛利润24.43亿元，环比-20.36亿元，税金及附加20.26亿元，环比-2.78亿元，其他收益0.65亿元，环比-3.93亿元，资产减值损失-12.44亿元，环比-8.98亿元，所得税-8.11亿元，环比-9.05亿元。
    拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作
    2023年9月28日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括：沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与
    沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合，加快公司国际化进程，有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。
    聚焦新能源新材料领域，加速材料布局推动能源转型
    斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功，预计未来一段时间POE国产化和产业化进程有望提速。此外，公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。公司现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目，该项目于2022年底一次性开车成功，顺利投产。UHMWPE是一种性能优异的热塑性工程塑料，耐冲击、耐磨损、耐腐蚀，是锂电隔膜的主要原料。司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置也已经于2024年3月顺利投产。2023年，公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产，建成行业内首条“二氧化碳制新能源材料”的绿色负碳产业链。
    涤纶长丝实现差异化竞争，再生聚酯空间广阔
    据中国化学纤维工业协会统计，2023年中国化学纤维总产量达到6872万吨，累计同比增长8.5%。其中涤纶长丝产量4509万吨，同比增长8.5%。涤纶长丝的行业集中度逐步提高，CR6产能占行业总产能接近70%，预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。
    公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地，拥有涤纶长丝产能355万吨/年。产品以差别化DTY为主。随着2023年底芮邦科技二期25万吨再生纤维产能顺利投产，目前公司再生聚酯纤维总产能55万吨/年，位居全球首位。作为再生聚酯纤维行业领军企业，公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、大容量生产再生纤维、长周期聚合运行等一系列技术难题，率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置，下游客户已广泛覆盖迪卡侬、耐克、优衣库、阿迪达斯、李宁等30多个知名品牌，再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。
    “油头”“煤头”、“气头”烯烃全覆盖，深化“1+N”产业布局
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年，主要产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年对二甲苯，190万吨/年乙二醇，30万吨/年醋酸乙烯，40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。
    公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技
    攻关，取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作正在实施；技术优势引领百万吨EVA项目持续发力，向着“打造全球最大的光伏膜生产基地”目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著，看好公司长期发展。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为1533.00、1656.00、1755.36亿元，归母净利润分别为55.10、67.13、82.39亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保和安全生产风险、经济大幅下行、行业政策风险、汇率波动风险。
   

线上直销占比提升，加码研发夯实长期竞争力

敷尔佳(301371)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收19.34亿元（同比+9.3%），归母净利润7.49亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润7.28亿元（同比-5.1%）；2024Q1营收4.09亿元（同比+9.7%），归母净利润1.52亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-5.3%）。
    收入增长稳健，线上直销占比增加
    公司营业收入增长主要驱动来自于线上直销收入持续增长，净利润下降主要源于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入。2023年综合毛利率82.2%（同比-0.84pct），销售费率27.5%（同比+5.48pct），管理费率4.67%（同比+1.98pct），归母净利率38.76%（同比-9.13pct）。2024Q1综合毛利率81.4%（同比-1.23pct），销售费率32.6%（同比+9.26pct），管理费率5.36%（同比-0.67pct），归母净利率37.09%（同比-5.62pct）。
    械品稳健、妆品发力，渠道广度与深度并进
    1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，公司于2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略；随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”等。2）渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，预计公司2024-2026年收入分别为21.93/24.71/27.48亿元，对应增速分别为13.4%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为8.25/9.18/10.19亿元，对应增速分别为10.1%/11.3%/11.0%；EPS分别为2.06/2.29/2.55元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价41.23元人民币，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；流量成本大幅上升
   

主营业务持续增长，构建AI Native模式

蓝色光标(300058)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17亿元，同比转正；每10股派现0.1元（含税），不转增。公司2024Q1实现营收157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。
    全案推广及出海营销增长迅猛，主营业务实现持续增长。2023年全案推广营收112.82亿元，同比大幅增长73.05%；出海广告投放收入持续提升，营收373.63亿元，同比增长41.69%，占总收入比例超70%。公司代理TikTokForBusiness广告收入增长率近50%，与微软广告和Pinterest于2023年合作后，业绩发展迅猛。出海业务未来仍将是公司规模化增长与盈利的重要方向。2024年一季度，受宏观环境变化及毛利率较低的出海业务快速增长影响，利润有所下滑。
    坚定AI2战略，追求“AIFirst”。报告期内公司已实现“人+AI”工作模式100%全员覆盖，总体业务生产效率提升约50%。2023年9月，发布行业模型BlueAI1.0，携手百度、智谱、微软中国、谷歌等多家云平台深入AI运用，现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点项目。2023年，AI驱动收入达1.08亿，预计2024年增长5-10亿元。BlueAI将持续向多模态、多场景智能体升级。
    投资建议：公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能。公司借助AI发展机会大力拓展海外业务，但海外业务整体毛利率较低；同时公司24年管理费用中仍将包含大额限制性股票费用。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.96/7.66亿元(之前预测24/25年归母净利润9.09/11.52亿元)，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为45.6/26.8/20.9；维持“买入-A”建议。
    风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。

Q1开局平稳，期待清爽新品季报点评报告

百润股份(002568)
    事件:
    2024年4月25日，百润股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2024年一季度实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%。
    投资要点:
    2023年顺利收官，2024年开局平稳。2023年顺利完成股权激励目标，其中预调酒全年业务收入28.84亿元，同比增长27.76%。由于2022年9月强爽在社交媒体出圈，2022Q4和2023Q1业绩基数较高，2024Q1增速有所放缓。2024Q1预调酒收入7.12亿元，同比增长5.67%。2024Q1归母净利润1.69亿元，同比下滑9.8%，主要由于春节期间加大了“龙罐”广告费用的投放，销售费用同比增加0.79亿元。预计从全年维度看，销售费用率保持合理。
    “358战略”持续推进，清爽大罐新品可期。2022年9月强爽在社交媒体上出圈后，公司加大投入力度，通过电视剧贴片、电竞代言人官宣、亚运会电竞赛事深度营销、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP营销、游戏联名联动、地铁站广告等项目，全方位增加品牌热点，初步建立国民大品牌形象，强爽品牌踏上新台阶。清爽系列深度打磨产品，顶流代言人加持，电视剧植入、IP联动定制产品和定制周边快速推出等收获大批新粉，“清爽”系列普适性场景日趋明确。微醺系列执行年度“更年轻更开心”的品牌策略，新TVC“有点点微醺有点点开心”品牌内容官宣；春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”的线下快闪店活动广受好评；动漫IP营销收获二次元积极反馈；微醺代言人活动连续登上微博自然热搜，消费者好感度持续提升。今年4月，公司推出500ml全新清爽大罐产品，我们认为其目标群体为啤酒饮用群体，调性与微醺区隔明显，有望成为新的收入增长极。
    春节加大营销费用投放，利润短期承压：2023年生产销售秩序恢复正常，产品规模提升带来效率提升。全年来看，公司毛利率66.70%，同比上升2.9pct，销售费用率21.69%，同比下降2.4pct，整体净利
    润率达到24.72%，同比上升4.6pct。2023Q4，由于面临2022Q4强爽出圈带来的高基数压力，收入同比下降14.9%，费用率也相应提升，其中销售和管理费用率分别提高3.5和2.7pct。2024Q1，毛利率同比上升2.9pct，但由于春节期间加大了营销费用投入，包括连续31天抽金条等，销售费用率上升8.8pct，管理费用上升1.3pct，整体净利率20.93%，同比下降3.7pct。预调酒行业渗透率还在提升过程中，公司将持续强化“358”品牌定位，增加品牌声量，完善全域人群资产运营体系，提升内外组织管理能力，加强精细化渠道渗透，推进数字化转型，赋能场景走向纵深。
    盈利预测和投资评级：长期来看，我们认为预调酒行业在国内的发展才刚刚起步，公司布局的威士忌业务也会逐步贡献业绩。公司积极开展的产品创新和营销策划有助于扩大饮用群体，不断积累品牌资产，利于长远发展。根据2024Q1的业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为37.54/47.93/59.47亿元，归母净利润分别为9.17/11.51/14.51亿元，EPS分别为0.87/1.10/1.38元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）春节旺季动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。
   

收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲2023年报及2024年一 季报点评

山西汾酒(600809)
    事件:
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度实现营业收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。2023年公司EPS为8.56元/股，拟每10股派43.70元（含税）。
    投资要点:
    2023年收入跨过三百亿元，2024年业绩开门红，延续高增长。2023Q4营收同比+27.38%，2024Q1营收20%以上高增长，利润增长接近30%。产品层面，公司产品结构继续升级，中高端产品引领公司整体增长。2023年中高价酒类营收232.03亿元，同比+22.56%，2024Q1中高价酒增速同比+24.90%，显著高于其他酒类（同比+9.88%）。2023年公司中高价酒类营收占比保持稳健，其中核心产品青花系列销售占比由2022年的近40%进一步提升至2023年的46%，品牌高端化势能突出。市场层面，2024Q1省外营收增速高于省内，省内/省外分别实现营收55.97亿/97.00亿元，同比分别+11.44%/+27.61%，全国化战略往纵深推进。
    净利率进一步提升，一季度现金流增长显著。2023年公司毛利率同比基本持平，净利率同比+1.64pct至32.76%，主要系销售/管理费用率同比分别-2.90pct/-0.86pct。2023年公司中高价酒类毛利率为84.09%，同比+0.11pct，未来有望带动整体毛利率进一步增长。2024Q1公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct，外加公司持续控费增效（2024Q1销售费用率同比-0.48pct），导致2024Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别+44.66%/+105.10%。
    全国化布局持续推进，渠道产品战略进一步深化。2023年公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，省内/省
    外经销商数量分别增加52/251家，全国化进程进一步扩大。此外，公司积极拓宽互联网营销渠道，2023年“双十一”期间，公司在各主流电商平台官方旗舰店销量稳居行业前三，在抖音平台实现白酒
    品牌直播销量行业第一。2024Q1电商渠道实现营收10.21亿，同比实现翻倍增长。产品战略层面，我们预计2024年公司将继续借助玻汾培育清香市场消费氛围，青花20作为百亿大单品将承担主要增长任务，随着公司产品基准线逐步向青花30转移，高端产品将带动公司整体营收实现新突破，预计全年完成20%收入增速目标无虞。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒作为清香龙头具备深厚的品牌底蕴。我们继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润分别为130.79/160.02/192.91亿元，EPS分别为10.72/13.12/15.81元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）产品升级节奏不及预期；4）省外拓展或动销情况不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：火力全开、主业向好，投资收益正常波动

江苏国信(002608)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业总收入90.81亿元，同比增长25.56%（经重述）；归母净利润7.79亿元，同比增长202.87%（经重述）；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长208.29%（经重述）。
    火力全开，营收高增：2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降1.37分/千瓦时，降幅2.9%；一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.55分/千瓦时，降幅5.4%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时，综合考虑，电价端总体微降但仍可控，因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月，公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦；2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时，同比增长11.3%，考虑到新机组的增量贡献，公司在苏火电电量增速有望高于全省均值；此外同期，山西全省火电发电量956.6亿千瓦时，同比增长3.8%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0%，销售净利率上修至12.34%。
    持股比例变动扰动投资收益：1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17%，我们测算当期确认投资收益6.92亿元（投资收益=净利润*持股比例）；考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58%，我们测算当期确认投资收益6.13亿元，同比减少0.79亿元，降幅11.5%；Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元，同比减少0.65亿元，降幅收窄，或主要因其余参股公司贡献正投资收益。
    投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元，对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

公司信息更新报告：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现

爱玛科技(603529)
    产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级
    公司2024Q1实现营业收入49.5亿元（同比-9.0%，下同），归母净利润4.8亿元（+1.2%），扣非净利润4.5亿元（-3.9%），非经常性损益主含0.33亿政府补助（+133.6%）。公司2024Q1收入因高基数承压，产品结构升级下利润表现稳定。考虑到行业增长仍有不确定性，我们维持2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/27.63/33.80亿元（2025-2026年原值33.60/39.50亿元），对应EPS为2.64/3.21/3.92元，当前股价对应PE为13.0/10.8/8.8倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。
    单车拆分：产品结构持续优化，单车利润提升明显
    公司2024Q1单车量价表现符合预期，销量受多不可抗力因素影响同比下降、产品结构改善带动单车ASP及利润提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q1公司产品销量同比下降11%，销量下滑主因（1）同期销量基数较高（2023Q1公司销量同增约15%）；（2）2月冻雨天气影响部分生产基地发货，以及3月部分订单于4月初发货确认收入；（3）行业整体受大范围电动两轮车专项整治抽查影响动销放缓。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP同比增长2%，单车利润（以归母净利润测算）预计同比增长约14%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP及利润提升，且公司内部降本控费成效凸显，综合影响下公司2024Q1单车利润提升明显高于单车ASP。
    盈利能力：毛净利率明显提升、费用端控制平稳
    公司2024Q1整体毛利率为18.0%（+2.2pct），期间费用率为7.0%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比分别+1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。综合影响下2024Q1公司销售净利率为9.9%（+1.0pct）。公司毛、净利率提升明显，预计主系控费平稳下，高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。
    公司展望：2024Q2或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰
    短期看，我们预计2024Q2公司产品或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰。量上，以旧换新政策催化+新国标持续执行落地有望释放行业增量，叠加2023同期公司销量基数较低（2023Q2公司销量同增约0.8%），我们看好公司2024Q2销量增速亮眼。价上，公司高毛利新款高端车型仰望、露娜持续热销，2024Q2中高端新品推新延续，打造高毛利产品奇趣蛋、趣味蛋，我们预计高毛利新品销售占比同比将持续提升，公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，我们看好其超额受益于行业贝塔改善，顺利完成年初制定股权激励目标。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司2024一季报点评：短期业绩承压，新游上线表现亮眼

完美世界(002624)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年度一季报：2024年一季度公司实现营业收入13.29亿元，同比下降30.19%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2976万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为亏损1.58亿元，同比由盈转亏。
    产品周期影响，业绩短期承压：公司1Q24游戏业务营业收入12.85亿元，同比下降23.80%，主要系2023年以来，受研发周期影响，公司推出新游数量有限，叠加已上线游戏流水的自然衰减所致；影视业务营业收入3472万元，同比下降82.19%，主要系1Q24公司播出并确认收入的影视作品较少所致。此外，公司1Q24管理费用率19.47%，同比增加9.65pct，主要系公司对人才梯队持续优化产生的相关费用所致。
    重点新游近期已上线，市场表现亮眼：公司于2024年4月12日推出了新游《女神异闻录：夜幕魅影》，上线以来取得较好市场反响：游戏在公测后迅速登顶APP Store免费总榜，并在游戏畅销榜中最高排名第8位。《女神异闻录：夜幕魅影》也于4月18日上线了韩国和中国港澳台市场，建议持续关注重点产品流水情况。
    储备产品充足，研发测试进行中：目前公司储备新游戏数量充足：《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》（海外版）《淡墨水云乡》等也有望于年内上线，其中《乖离性百万亚瑟王：环》在4月初完成了港澳台区域的付费测试，《淡墨水云乡》将在5月初进行测试。此外，《诛仙2》的首次测试已于4月23日开启。我们认为，公司储备产品充足，研发进度按期进行，新产品周期释放在即，盈利能力有望逐步回升。
    投资建议：我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值，新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量。综合公司2023全年及2024一季度的业绩表现和后续预期，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.28/13.88亿元，同比增长90.16%/31.38%/13.08%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.72，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策趋严的风险、新游上线时间或流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。

2024年一季报点评：煤价下跌业绩下滑，非煤业务增长明确

冀中能源(000937)
    事件：2024年4月26日公司发布2024年一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润7.08亿元，同比减少73.83%；营业收入53.33亿元，同比减少32.71%。
    24Q1扣非后净利润同比下降42%。24Q1公司实现归母净利润7.08亿元，同比减少73.83%，实现扣非后净利润7.04亿元，同比下降41.85%，业绩下滑主要由于煤价下降所致。归母净利润与扣非后净利润降幅差异较大主要由于去年同期确认出售金牛化工股权投资收益，而今年无此事件。
    远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期来看，公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期来看，公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增长幅度达到82.42%。
    着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。
    积极优化资产结构，化解历史遗留问题。根据公司2023年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，以23.18亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，以10.35亿元的价格出售乾新煤业72%的股权。通过以上资产处置，公司成功化解历史遗留问题，积极优化资产结构，这些低效资产的剥离不仅提升了公司财务状况，也为公司未来的发展奠定了更加稳固的基础。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.44/32.87/35.93亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为9/8/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期，拓客户拓品类持续贡献增量

德昌股份(605555)
    2024Q1业绩超预期，家电代工和汽车电机双轮驱动，维持“买入”评级2023年营收27.75亿元（+43.2%，同比，下同），归母净利润3.22亿元（+7.9%），扣非净利润3.15亿元（+8.9%）。2024Q1营收8.25亿元（+46.1%），归母净利润0.85亿元（+102.3%），扣非净利润0.81亿元（+101.1%）。2024Q1业绩超预期，家电基本盘拓客户、拓品类，EPS电机持续斩获高质量定点，人形机器人电机打开成长空间，我们略微上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元（2024-2025年原值为4.1/5.4亿元），对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.2/13.8/11.0倍，维持“买入”评级。
    家电业务持续拓客户、拓品类，汽车电机在手订单饱满
    营收分板块看，2023年公司家电板块/汽车板块分别实现营收24.81/2.02亿元，同比分别+38.98%/+171.69%，家电/汽车板块主营收入占比分别为92.48%/7.52%。（1）家电业务拓客户、拓品类：家电业务增长得益于下游市场需求逐步恢复以及引入战略新客户SharkNinja的订单增量，同时2023年研制洗碗机产品，有望持续贡献增量。（2）汽车电机在手订单饱满，持续受到客户认可：2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿人民币，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。营收分地区看，2023年公司内销/外销营收分别实现5.25/21.57亿元，分别同比+203倍/+16.17%。
    2024Q1费用明显优化，盈利能力提升
    2023年公司毛利率19.11%（+1.33pcts），2024Q1毛利率17.43%（-0.67pcts）。分产品看，2023年公司吸尘器业务/多元化小家电业务/EPS电机毛利率分别为17.10%/23.00%/10.28%，同比分别+0.89/+5.11/+8.73pcts。费用端，2023年公司期间费用率5.42%（+4.9pcts），2024Q1公司期间费用率6.47%（-2.95pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.03/-0.67/-1.85pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率11.61%（-3.80pcts），扣非归母净利率11.34%（-3.57pcts）。2024Q1公司归母净利率10.34%（+2.87pcts），扣非归母净利率9.86%（+2.70pcts）。2023年分红率达40.45%。
    风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

23年业绩大幅增长，多领域发展打开空间

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月21日下午，蓝晓科技发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.40%；实现扣非净利润7.23亿元，同比增长47.68%。2024年Q1实现营收6.31亿元，同比/环比变化+25.99%/-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比变化+26.35%/-14.94%；实现扣非净利润1.65亿元，同比/环比变化+27.97%/-25.65%。
    主营业务持续向好，盐湖提锂贡献显著
    公司2023年营收增长主要系公司多个板块持续向好，均贡献收入增长。收入占比前三的板块系统装置、水处理及超纯化、生命科学板块在2023年营收分别增长76%/22%/40%。从大项目来看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，贡献营收20.9%，同比增长85.16%，扣除盐湖提锂大项目后，基础业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%，增长稳定。2023年公司销售毛利率48.9%，同比上升4.88PCT，毛利率增长主要系高毛利生科板块在营收结构中占比提升。
    成本控制加强，财务状况稳健
    公司在2023年管理费率为4.34%，呈逐年下降趋势；销售费率为3.57%，与2022年基本持平；研发费用为1.47亿元，占营收5.93%，较2022年略有下降。根据2023年年报，报告期内公司实现经营性现金流净额6.7亿元，同比下降7.5%，主要系2023盐湖提锂项目预收款减少，而支付税费增加；加权平均净资产收益率23.12%，同比增长0.49%，期末资产负债率39.32%，相对于期初略有下降，有息负债较少且保持稳定，总体财务状况稳健。2023年度计划分红2.87亿元，占归母净利40%，以较高红利回馈股东。
    生科板块行业景气，固相载体拉动营收高增长
    生命科学板块受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。据沙利文数据，2022年全球多肽市场729亿美元，美国的肽类处方药市场占比超五成，预计到2025年全球多肽药物市场将达到960亿美元，2020-2025年复合年增长率达8.8%；预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022-2030年复合增速约26.0%。报告期内，公司固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。此外，Protein A产品、复合模式填料均取得显著进展，打开未来增长空间。
    研发能力突出，存量市场市占率持续提升，海外市场进一步渗透
    2023年公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能领先，技术优势明显，夯实公司在盐湖提锂领域优势。在水板块这一存量市场中，公司凭借高质量产品不断提升渗透率，2023年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13亿元，同比增长22%，在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，行业渗透率持续上升。
    投资建议
    我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为23、18、15倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）应收账款回收风险；
    （2）下游应用领域变化风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业政策变化风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩向好，产品聚焦策略凸显

明月镜片(301101)
    业绩向好符合预期，2024Q1收入、利润双增长，维持“买入”评级
    公司2023实现营业收入7.5亿元（同比+20.2%，下同），归母净利润1.6亿元（+15.7%），扣非归母净利润1.36亿元（+47.0%）；2024Q1实现营业收入1.9亿元（+11.9%），归母净利润0.4亿元（+20.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+15.0%）。考虑到未来行业竞争存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.01/2.43/2.89亿元（2024/2025年原值为2.13/2.64亿元），对应EPS为1.00/1.21/1.44元，当前股价对应PE27.1/22.4/18.8倍，看好“1+3”大单品策略带动公司营收业绩持续稳增，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加速
    毛利率方面，2023年公司整体毛利率为57.6%（+3.6pct）。费用率方面，期间费用率为33.9%（+3.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，分别同比+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为23.1%（-0.7pct），扣非净利率为18.2%（+3.3pct）。单季度看，公司2024Q1公司毛利率58.1%（+1.9pct）；期间费用率为34.7%（+4.1pct），综合影响下，公司销售净利率为23.1%（+1.1pct），扣非净利率18.1%（+0.5pct）。
    收入拆分：明星产品领涨，离焦镜继续高增
    分业务看，镜片/原料/成镜业务收入分别为5.95/0.90/0.54亿元，分别同比变动+24.6%/+1.4%/+10.4%，其中镜片/原料业务毛利率分别为62.1%/26.4%，分别同比+2.0/+4.4pct。分产品看，公司产品聚焦策略显著，大单品持续领涨，2023年传统镜片PMC超亮系列产品收入增长近80%，1.71系列产品增长30%，三大明星产品收入占比52.3%；离镜片方面，“轻松控”产品实现收入1.33亿元（+70%）。2024Q1镜片收入增长20%，其中，PMC超亮系列产品收入增长77%、1.71系列产品同比增加33%，防蓝光系列同比增长22%，轻松控系列收入0.4亿元（+50%）。
    未来展望：聚焦“1+3”大单品策略，渠道建设加速深化
    我们看好2024年公司在品牌力不断提升下，渠道与产品加速深化，从而带来营收业绩的稳步增长。品牌端，近年来，公司持续创新品牌营销，扩大品牌声量，在众多节目中进行品牌植入，成功登陆CCTV-1《新闻联播》《晚间新闻》，2023年明月镜片零售量排行业之首，稳居国产镜片领导地位。渠道端，2023年公司持续推动校企合作，进行根据地建设，加快进入更多的大型、连锁型医疗渠道的速度，目前已与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构建立深度合作关系。2024年预计公司将持续加强重点市场覆盖力度，并进一步拓展医疗渠道。产品端，2023年公司推出了“轻松控”1.56系列及医疗渠道的1.71系列镜片，目前共拥有24款。2024年公司预计继续聚焦“1+3”大单品的产品策略，通过广告、代言、种草等形式持续加大“轻松控”产品推广力度。
    风险提示：市场需求放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目不及预期风险

2023年年报及2024年一季报点评：电商业务增速靓丽，主业持续回暖

恒林股份(603661)
    事件：恒林股份发布2023年年报&2024年一季报，2023全年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.95/2.63/2.35亿元，同比变动25.78%/-26.60%/-27.32%。2023年单Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.19/-1.03/-1.03亿元，同比变动28.34%/-277.18%/-1667.67%。2024年单Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.54/1.03/1.03亿元，同比增长38.98%/31.20%/33.96%。
    跨境电商持续高增，积极拥抱多平台。分产品看，2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比变动3.6%/3.0%/-17.7%/557.2%，办公椅及沙发23H2受益于去库优化，板式家具或受大客户需求及厨博士地产链业务影响承压；子公司永裕所在PVC地板行业格局优化，友商订单或有外溢，永裕或在24年保持较高增长。分销售模式看，2023年OEM&ODM/OBM分别实现收入48.15/33.56亿元，同比变动29.09%/21.27%。代工业务方面公司23年受欧美去库影响承压，剥离永裕并表影响OEM&ODM收入下降约5%；公司在深耕欧美的同时积极扩张市场新版图，成功将市场延伸至中东、南美等地区。分品牌看，2023年LO/厨博士/电商分别实现收入10.77/6.58/16.21亿元，同比变动27.91%/-26.71%/60.50%。
    跨境电商方面，公司持续深化全球布局品牌战略，进驻Amazon、TikTok、TEMU等多个平台，23年在Tiktok实现家居类目销量第一，我们预计24年3月开通的TEMU半托管模式或为公司带来可观增量；公司在北美设立5个仓储配送中心，基本实现消费者范围全覆盖。公司23年办公椅库存增加50%主因大力开拓跨境电商渠道。
    通用物料统一招标，降本增效维持价格市场竞争力。毛利率方面，分产品看，2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现毛利率23.43%/27.25%/18.82%/19.85%，同比变动2.06/6.47/-4.57/-7.32pct；依托于金属配件子公司，公司沙发产品制造成本及价格均具较强的市场竞争力，2023年恒林沙发荣获“中国家具产品创新奖-客厅家具金奖”；永裕产能处于爬坡过程，毛利率仍有提升空间。分销售模式看，2023年OEM&ODM/OBM分别实现毛利率20.57%/28.34%，同比变动4.81/-1.60pct。分品牌看，2023年LO/厨博士/电商分别实现毛利率30.89%/24.02%/28.40%，同比变动0.81/-1.66/3.29pct。公司在生产过程中实行物料基础信息管理数据化，对大宗物料和通用物料统一询价招标，优化资源配置并有效降低采购成本。
    LO净利率显著提升，若不考虑减值计提公司23年盈利表现优异。23全年LO收入10.7亿元，净利润7200万元，净利率6.7%（上年5.2%）；永裕收入15亿元，经营净利率基本保持稳定。费用率方面，2023Q4公司期间费用率为15.8%，同比变动-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.4%/5.1%/2.7%/1.6%，同比变动+0.4/-0.9/+0.0/+0.1pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比变动+3.7/-1.5/-0.8/-1.6pct。公司销售费用整体上升主因跨境电商占比提升。2023年公司计提部分减值损失影响表观净利润：公司出于审慎原则，计提资产减值损失1.65亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.58亿元，商誉减值损失0.87亿元（厨博士）。信用减值损失1.17亿元，其中应收款项融资减值损失0.71亿元，应收账款坏账损失0.31亿元，主系应收款项增加所致。还原资产及信用减值后公司盈利能力表现靓丽。
    主业逐季回暖，跨境电商业务高增打开盈利空间。欧美家居补库周期下我们判断公司主业或持续回暖；跨境电商方面，公司产品通过高性价维持市场竞争力，Tiktok、Temu等高流量新渠道持续贡献增量。LO作为公司进入合约办公家居市场的重要抓手稳健增长，利润率逐年提升；永裕有望受益于格局优化&产能爬坡。产能方面，公司在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地，以快速响应客户需求并分散关税风险。我们看好公司成长性，预计24-26年归母净利润为5.6/6.5/7.9亿元，对应估值为11/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，海运费、汇率等大幅波动的风险，商誉减值风险。

业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：森麒麟发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。
    量利高增，业绩亮眼。2023年森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2023年伴随公司泰国二期项目的大规模投产，森麒麟持续保持稳健增长发展态势，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。公司经营业绩亮眼，量利高增，盈利能力持续改善。2023年实现营收78.42亿元，同比增长24.63%，归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%，毛利率25.21%，同比提升4.70pct。2023年轮胎产量2924万条，同比增长32.98%，销量2926万条，同比增长29.28%。2024Q1延续了良好经营状态，订单持续供不应求，完成轮胎产量808万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774万条，同比增长26%，全钢胎产量34万条，同比增长148%；完成轮胎销售761万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%，全钢胎销量33万条，同比增长175.28%；实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%；盈利能力继续提升，毛利率31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct。
    内外需共振，轮胎景气持续。2023年中国轮胎产量、出口量同比均实现较大幅度增长。国家统计局数据显示2023年中国橡胶轮胎外胎产量为98775万条，同比增长15.3%，海关总署数据显示2023年中国共计出口新的充气橡胶轮胎61640万条，同比增长11.8%。近3年来全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业特别是轿车、轻卡轮胎产品在2023年进入良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。海外市场角度，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎（半钢轮胎），较重卡、载重汽车轮胎（全钢轮胎）具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，短期内经济增长快速下降的可能性降低，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎可能性大大加强，中国轮胎产品出口上升逻辑长短期而言均逻辑通畅。国内市场角度，2023年市场恢复情况相对平缓，国内市场作为中国轮胎市场增长高潜力市场，长期来看势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，汽车产销分别完成3016万辆和3009万辆，同比分别增长11.6%和12%；新能源汽车持续爆发式增长，2023年产销分别完成959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。
    双反税率下降政策落地，提升公司竞争力和盈利能力。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国轮胎的反倾销原审调查，森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审。2023年7月，美国商务部公布了第一轮复审结果，森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%。2024年1月，美国商务部公布对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果，森麒麟泰国适用单独税率1.24%，该结果较此前适用的原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，并且后续还会有返税措施。税率降低有利于提升公司泰国工厂竞争力和盈利能力。
    全球化布局持续推进，助力中长期成长。森麒麟着力打造产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化和人才的专业化，提升整体竞争能力。公司结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前公司轮胎设计产能为3000万条，产能利用率97.46%。青岛及泰国基地满产运行中，公司将持续对青岛工厂和泰国工厂进行产能挖潜；正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，全力争取2024年四季度投产运行；西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，已取得西班牙政府环评批复，正稳步推进中；积极推进年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目生产线完整建设，深化与相关飞机制造企业的合作关系，继续推进大型无人机的航空轮胎配套，与多家航空公司展开广泛交流，为公司后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。
    投资建议：森麒麟海外工厂建设和产能释放稳步推进，受益于需求复苏和贸易税率降低，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为12.0x/9.8x/8.5x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长

新奥股份(600803)
    事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。
    点评：
    2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。
    1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。
    2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。
    展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
    1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
    2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
    3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。
    盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

系列点评六：业绩同比高增 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。
    座椅量产顺利深度整合成效渐显。公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。
    公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年一季报报点评：收入稳步增长，物管业务规模扩大

招商积余(001914)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。
    收入稳步增长：公司2024年一季度实现营收37.25亿元，同比增长12.67%；归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于1）毛利率下滑，2024年Q1毛利率为11.68%，较上年同期下降0.57pct；2）2024年Q1税金及附加为2015.79万元，同比增长49.14%，由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款，导致税金及附加的同比变动较大；3）2024年Q1研发费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要由于公司增加数字化研发投入所致；4）2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较上年同期增加30.21%，主要由于应收款项余额同比增加，因此计提坏账准备增加。从费用率上看，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%，分别较去年下降0.07pct、0.68pct，费用管控方面取得成效。
    物管业务规模扩大：基础物管上，截至2024年3月31日，公司在管项目数量2155个，管理面积3.74亿方，管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元，是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富，2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目；金融、医院、轨道交通类项目再突破，中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升；2）专业增值服务上，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）等项目，建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。
    商业运营业态丰富：截至2024年3月末，公司商业运营在管商业项目70个（含储备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目9个，受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面，持有业态丰富，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.92万方，截至2024年3月末的总出租率为95%，较2023年末出租率下降1pct，但出租率依然维持高位。
    投资建议：公司2024年Q1营收稳定增长，物管业务管理规模不断扩大；持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态，出租率维持高位，彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股，对应PE为12.27X、10.76X、9.89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。

2024年一季报点评：本地生活服务业务高基数下承压影响收入增速，加盟业务稳步推进

博士眼镜(300622)
    事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。
    本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。
    持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
    毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。
    投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

2024年一季报点评：业绩稳健增长，静待订单逐季放量

米奥会展(300795)
    米奥会展发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收7613.09万/yoy+12.20%，同比19年增长236.66%；实现归母净利润481.45万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润153.19万元/yoy+311.56%。公司拟每10股派发5元（含税）现金红利，现金分红总额0.76亿元，分红率40.65%，对应目前股息率1.48%。
    盈利能力总体维持稳定。2024Q1公司整体毛利率达54.4%，同比下降3.8%，毛利率下滑主要系24Q1举办了两场展会，平均单展规模较23Q1有所下滑，规模效应较弱；2024Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。2024Q1公司归母净利润率为6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为2.0%，同比+1.5pct。公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。
    合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。2024Q1的合同负债为17033万元，同比下降23.0%。合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较23年同期有所下滑，由于24年公司Q2展会排展数量同比有所减少，且主要集中在6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。
    打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。
    进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。根据央视网数据，24年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破10万亿元，增速创6个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示，24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加8.8%。其中，民营企业进出口5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%。看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，对应PE分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，销售下滑风险。

2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24业绩，实现新准则下归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下2024年期初净资产增加约170亿元，可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17）1Q24归母净利润同比下降24.5%，业绩符合预期。
    新准则专项分析：保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。1Q24公司实现保险服务收入同比增加14.0%，保险服务业绩同比下降20.4%，主要系保险服务费用中实际赔付超支所致；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降27.2%，是造成当期净利润下降的核心原因，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下降11.5%，主要系1Q24利率中枢持续下行，A股市场低位震荡，结构分化延续。虽然1Q24公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%，简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%，同口径分别同比-0.24/-0.8pct.，但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放，关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。
    新业务价值（NBV）实现近年来最高增速，可比口径下同比增长26.3%。归因来看，公司实现新单保费达1,124.44亿元，同比下降4.4%，但NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，1Q24公司实现首年期交保费（FYRP）为748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上为251.91亿元，同比增长25.4%，占比同比提升5.57个百分点至33.67%；2）公司积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24业绩会传递2024年全年较快价值增长指引，彰显对全年业务有质量增长的信心。
    个险渠道量质双升，银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9万人（同比-6.0%，环比-2.2%），其中个险销售人力为62.2万人（同比-6.0%，环比-1.9%），规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。1Q24公司趸交业务同比大幅下降74.9%，主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。
    盈利预测与投资评级：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放。值得鼓励的是，公司在A股实施新准则，拉平与同业可比口径，并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为315、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，负债成本压降不及预期

Q1业绩稳定增长，润滑油需求向好

瑞丰新材(300910)
    事件描述
    公司发布2024年一季报，实现营业收入7.14亿元，同比+14.41%，环比+7.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比+57.77%，环比-1.92%。
    事件点评
    车用与工业油需求呈增长趋势，润滑油价格持稳。根据隆众数据显示，2024年一季度润滑油总需求量208万吨，同比增加9.6%，其中车用油与工业油需求量均呈现增长趋势，1-2月，规模以上工业企业增加值同比增长7%，国内消费潜能释放，假期旅游等均带动国内车用润滑油的需求增速。一季度成品润滑油价格基本保持稳定价格出货，原料基础油价格持稳，价格波动率在3%左右，对于润滑油成本影响较小，润滑油价格持稳为主。
    毛利率同比提升4.36pct，期间费用率有所下降。Q1公司毛利率35.5%，同比提升4.36pct，环比-1.26pct，毛利率环比下降系Brent原油Q1均价81.74美元/桶环比23Q4均价82.64美元/桶下降1.09%。期间费用率10.21%，同比-4.09pct，其中，财务费用为-0.08亿元，主要系汇率变动使得汇兑收益增加所致。经营活动产生的现金流量净额-0.11亿元，主要系销售回款较上年同期减少所致。
    24Q1润滑油添加剂出口量同比小幅增长，进口量同比增长32%。根据海关数据，中国2024年3月润滑油添加剂出口2.01万吨，环比+71.33%，出口均价为20686元/吨，环比-3.14%。2024年1-3月累计出口5.3万吨，同比+1.47%，出口均价为21173元/吨，同比-9.79%。3月润滑油添加剂进口2.15万吨，环比+17.77%，进口均价为30006元/吨，环比+3.43%。2024年1-3月累计进口5.88万吨，同比+32.4%，进口均价为29672元/吨，同比-1.87%。投资建议
    我们调整公司24-26年归母净利润分别为7.24/8.79/9.67亿元，对应公司
    4月26日市值133.53亿元，2024-2026年PE分别为18.4\15.2\13.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

2023年年报点评：23年经营承压，24年改善可期

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2023年年报，23年实现营收68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；扣非净利润7.10亿元，同比-16.25%。单季度看，23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97亿元，同比-15.06%；扣非净利润2.86亿元，同比-11.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5.02亿元，占23年归母净利润的比例为62.54%。
    春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力，坚果较为稳健。23年葵花子实现收入42.70亿元，同比-5.36%，瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致，细分看预计蓝袋下滑幅度更大；瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响，后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23年坚果实现收入17.53亿元，同比+8.0%，23年公司持续延申口味化坚果，屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，同时加大风味坚果试销售力度；内部细分来看，预计屋顶盒增速快于整体，坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23年其他产品实现收入7.16亿元，同比+1.51%，薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道，预计实现稳健增长。
    成本压力下全年毛利率同比下行，盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响，23年公司毛利率同比-5.21pcts至26.75%，23Q4毛利率同比-5.29pcts至29.30%。费用端，成本压力下精益费用投放，23年销售费用率9.06%，同比-1.12pcts；管理费用率4.25%，同比-0.72pcts；研发费用率0.95%，同比+0.17pcts；财务费用率-1.01%，同比-0.84pcts。23年实现扣非净利率10.43%，同比-1.88pcts。
    渠道持续拓展精耕，24年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果&坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，展望24年在相对偏低基数下有望实现稳健增长，在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.2/11.8/13.4亿元，同比增长26.6%/15.7%/14.0%，当前股价对应P/E分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。