2023年三季报业绩预告点评：23Q3业绩超预期，理想汽车+赛力斯持续赋能

博俊科技(300926)
事件概述：2023年10月10日，公司公告23Q1-Q3归母净利润达1.70-1.95亿元，同比+110.82%~+141.82%，扣非归母净利润达1.67-1.92亿元，同比+113.18%~+145.09%；23Q3公司实现归母净利润7900-9500万元，同比+93.41%~+132.58%，扣非归母净利润达7800~9300万元，同比+92.45%~+129.45%。
23Q3业绩超预期，子公司产能利用率大幅提升，盈利能力持续上行。据公司公告，按照中值计算，公司23Q3实现归母净利润0.87亿元，同比+107.14%/环比+42.62%，超我们此前预期，公司业绩高增，主要系：1、冲压业务产能逐步扩大，车身模块化业务贡献业绩增量，公司常州/重庆工厂产能加速释放，公司预计2024年-2025年工厂有望完全达产；2、公司客户资源优质，据公司可转债募集说明书，23H1理想汽车/吉利集团/蒂森克虏伯/比亚迪股份/科德集团（原恩坦华集团）贡献公司收入31,835万/20,269万/8,339万/5,133万/4,243万，占比31.17%/19.85%/8.17%/5.03%/4.15%，理想汽车持续赋能(23Q3理想交付新车10.51万辆，同比+296.28%/环比+21.47%)，子公司产能利用率大幅提升。随着理想纯电车型、赛力斯新车型的陆续上市，公司业绩有望进一步上行。
冲压业务业绩高速增长，布局一体化压铸打开成长空间。公司深耕冲压件市场，持续开发新客户，据公司投资者调研纪要，截至2022年12月31日，2023-2025年公司在手订单合计金额为71.07亿元。目前公司在手订单充足，客户持续拓展，产能加速投产，冲压业务营收将持续高速增长。此外，公司新拓展压铸业务，据公司公告，公司成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，预计2024年4月份达到预定可使用状态。公司该业务处于起步阶段，后续有望成为公司第二大业务，2024年后进入快速增长阶段。据公司2023年6月29日公告，公司拟设立全资子公司，在燕郊高新技术产业开发区建设汽车零部件和模具生产基地项目，项目总投资额拟为4亿元，用地面积约67亩，产品主要为汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具，项目建设期约为24个月。伴随着公司产能及项目持续落地，压铸业务有望开启公司第二成长曲线。此外，2023年8月14日公司同步公告设立宁波子公司配套客户需求，进一步支撑公司长期发展。
盈利预测与投资建议：公司核心客户销量同环比大幅提升，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收25.81/37.51/47.98亿元，实现归母净利润2.81/4.45/5.65亿元，当前市值对应2023-2025年PE为33/21/16倍。白车身模块贡献收入增量，一体化压铸打开成长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；一体化压铸相关业务拓展进度不及预期。

深度报告：专注晶圆良率提升，软硬件协同共进

广立微(301095)
广立微：国内成品率提升领域领军企业。广立微创立于2003年，专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，是国内领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商。公司聚焦集成电路良率提升领域，打磨深造多年，依托软件工具授权、软件技术开发和测试机及配件三大主业，提供晶圆级EDA软件、WAT测试设备及配件以及与芯片良率提升技术相结合的全流程解决方案。目前公司先进的解决方案已成功应用于华虹集团、三星电子、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等亚洲主要Foundry厂商以及部分知名Fabless厂商。2023年上半年，公司营收和归母净利润分别为1.27亿元和0.23亿元，同比增速分别为63.91%和3903.60%，保持稳定快速的增长态势。
EDA国产替代空间广阔，系列产品打通良率全套方案。据KbvResearch和GrandViewer预测，全球和中国EDA市场空间在2023年分别有望达到117.8和13.0亿美元，2022-2027年CAGR增速分别有望达到7.6%和11.8%。当前国内EDA市场仍然主要被海外龙头厂商Synopsys、Cadence和SiemensEDA占据。广立微良率控制EDA软件品类齐全，并进一步推出数据分析平台，结合AI技术实现更高精度的数据分析。2023上半年，公司推出化学机械抛光工艺建模工具CMPEXPLORER，将能力范围拓展至可制造性设计软件DFM领域，进一步补全良率分析EDA软件能力，巩固良率控制领域领先地位，有望伴随EDA国产化浪潮，持续提升市场份额。
WAT产品迭代更新，软硬件协同构建竞争优势。据SEMI预测，中国半导体测试设备2023年市场空间为25.17亿美元，2016-2023年CAGR增速达到23.75%，当前半导体测试设备市场仍被海外龙头主导。广立微传统T4100S系列主要针对12寸晶圆需求，已经获得众多客户认可，同时公司在2023上半年推出全新一代T4000机型，主要针对8寸晶圆产线，能够满足LOGIC、CIS、DRAM、SRAM、FLASH、BCD等各类产品的测试需求，更在T4000基础上扩展了WLR功能。后续公司WAT测试设备有望持续提升国内外市场份额，与软件协同，构筑更强的客户粘性。
投资建议：我们预计广立微2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.02/3.13/4.87亿元，对应PE分别为77/50/32倍，且考虑公司在国产晶圆级EDA工具以及WAT测试机领域的竞争力，有望受益集成EDA工具国产替代以及国内晶圆产线良率提升红利，同时新型T4000进一步拓展市场空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：技术开发进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求恢复不及预期的风险。

2023年三季报点评：业绩符合预期，长协上调看好焦煤板块估值提升

平煤股份(601666)
事件：2023年10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。
23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。
23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。
拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。
四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。
投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。

事件点评：收购CHAM公司100%的股权，正式进入商业流体仿真领域

中望软件(688083)
事件：10月8日晚间，公司发布公告：公司全资子公司香港中望以555万英镑（约合人民币4852.28万元）收购交易标的CHAM公司100%的股权。
点评：
CHAM公司创立于1974年，是一家专注于CFD（计算流体力学）软件开发，并运用CFD技术为工业领域提供仿真技术服务49年的商业CAE软件公司。主要产品为商业流体仿真软件“PHOENICS”，该软件陆续在建筑、医疗、气象和海洋等领域得到广泛应用，其典型客户包括英国剑桥大学、新加坡的Meinhardt，及国内的中国城市设计规划院、清华大学、复旦大学等国际知名的企业和高校。CHAM公司在全球超过25个国家设有代理商。2022财年CHAM公司实现收入170万英镑，净亏损24万英镑。截至2023年4月30日，公司总资产269万英镑，净资产216万英镑。
CHAM公司在CAE领域技术积累深厚。CHAM公司的创始人DudleyBrianSpalding是牛津大学工程科学学士、剑桥大学博士、英国皇家学会和皇家工程院院士，曾为CFD计算流体力学领域最具有影响力的人物之一。CHAM公司研发的SIMPLE算法，并基于PARSOL网格生成技术，结合灵活的IN-FORM用户自定义数据处理功能，能够高效地应用在机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域的流体力学仿真计算中，具备领先优势。
并购有望强化公司在CAE领域的技术储备，完善All-in-OneCAx一体化方案技术拼图。本次收购完成后，中望软件将拥有CHAM公司旗下流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及相关核心技术，正式进入商业流体仿真领域，加速打造涵盖结构、电磁、流体在内的中望多学科多物理场仿真解决方案。
投资建议：看好公司中长期前景，维持“推荐”评级。公司是国内极为稀缺的工业设计软件龙头企业，核心产品CAD设计软件逐步通过市场化竞争打开局面，并有望乘借国产化东风逐步做大做强。预计公司2023-2025年预计实现收入8.11亿元、10.91亿元和14.49亿元，实现归母净利润0.88亿元、2.35亿元和3.34亿元，对应EPS分别为0.72元、1.94元、2.75元，对应PE分别为168X、62X、44X，维持“推荐”评级。
风险提示：商誉减值风险、汇率变动风险、并购整合风险、技术革新风险。

2023年三季报业绩预告点评：Q3业绩超预期，多元布局贡献持续动能

传音控股(688036)
事件：9月26日，传音控股发布2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现营业收入425.59亿元，同比增长18.12%；实现归母净利润38.82亿元，同比增长71.91%。
Q3业绩超预期，盈利面持续向好。3Q23单季度公司预计实现营收175.30亿元，同比增长35.64%，环比增长11.26%；实现归母净利润17.80亿元，同比增长194.44%，环比增长12.84%；实现扣非归母净利润17.10亿元，同比增长185.88%，环比增长16.43%。从盈利水平来看，23Q3净利率再创新高，预计净利率为10.15%，同比增长5.48pct，环比增长0.14pct。公司总体业务在二季度业绩同环比双增长的基础上，实现三季度持续超预计增长。同时受益产品结构优化及降本增效，公司盈利能力持续提升。预计随新兴市场持续开拓及新品类多元布局，公司业务未来将保持高速增长。
稳抓新兴市场，多元布局优势凸显。公司强调智能机海外市场的战略布局，23H1公司在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。23H1公司以40%的市占率稳居非洲智能机市场第一，在南亚市场，上半年公司智能机在巴基斯坦、孟加拉市占率均排名第一，在印度排名第六。此外，除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。
筑牢AI技术研发，产品功能持续升级。2023H1，公司研发投入10.73亿元，同比增长20.58%，公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖TECNO/Infinix/itel等多条产品线。此外，公司产品强调向高端化对齐，优化产品功能服务，针对性提升用户体验。截至23年6月底，包括AI语音助手、变色龙虹彩技术开发、AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。
实控人自愿承诺不减持，坚定市场对公司长期价值的共识。公司实控人自愿承诺未来六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司未来发展和价值的高度认可，有助于坚定市场对公司长期价值的共识。
投资建议：我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势，同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓，公司长期成长可期，预计公司23-25年实现归母净利润50.70/64.61/86.57亿元，对应PE23/18/13倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。

事件点评：转债铸造多品类优势，跨境电商龙头长期成长可期

安克创新(300866)
事件：9月25日，安克创新发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（申报稿），拟募集资金总额不超过11.05亿元，用于便携及户用储能产品研发及产业化项目、新一代智能硬件产品研发及产业化项目、仓储智能化升级项目、全链路数字化运营中心项目、补充流动资金。
深耕自主品牌，储能及智能创新类业务打开长期成长空间。为进一步丰富产品矩阵，公司拟募集资金总额不超过11.05亿元，助力便携及户用储能产品、新一代智能硬件产品的研发。（1）便携及户用储能产品研发及产业化项目：公司充电类产品主要为Anker(安克)品牌的数码充电及周边产品，以及Anker旗下AnkerSOLIX系列的家用光伏和储能产品等。此次拟投入募集资金金额2.01亿元，用于便携储能产品和户用储能产品的研发，进一步丰富公司储能产品矩阵，满足用户多元化需求，实现储能业务多场景覆盖；（2）新一代智能硬件产品研发及产业化项目：拟投入募集资金2.05亿元，加强3D打印设备、智能投影仪和智能安防产品的研发建设。（3）仓储智能化升级项目及全链路数字化运营中心项目：拟分别投入募集资金1.40亿元和2.27亿元，在广东东莞打造智能化仓储中心并围绕公司售前导购系统、内容营销中台和售后服务平台三大业务板块开展数字化建设，进一步降本增效。
23年上半年业绩表现亮眼，新品类有望持续贡献业绩。2023上半年，公司实现营收70.66亿元，YoY+20.01%。分业务来看，2023H1公司充电类产品业务实现营收34.83亿元（YoY+18.29%）；智能创新类产品业务实现营收19.46亿元（YoY+16.66%）；无线音频类产品业务实现营收15.63亿元（YoY+29.11%）。后续随新品类拓展，5年后进入稳定运营期，预计便携及户用储能产品有望年均贡献营收23.50亿元、净利润1.94亿元；新一代智能硬件产品有望年均贡献营收41.83亿元、净利润2.73亿元。
产品+渠道+系统三位一体，智能化及数字化系统全面赋能。公司作为全球跨境电商龙头，持续深耕充电类+创新类+无线音频类自主品牌，打造产品+渠道+系统三大板块全面布局。公司坚持“线上+线下”全渠道销售布局，积极打造自有系统模块，逐步实现本土化运营。此外，公司与亚马逊云科技成立联合创新实验室，发展以数据驱动的精准营销以及以用户驱动的产品创新模式，进一步强化新业务探索，赋能业务创新。
投资建议：我们看好公司作为跨境电商龙头的优势，公司不断丰富产品矩阵，随着海外需求的复苏及公司储能及智能创新类业务等新品放量，公司长期成长可期，预计公司23-25年实现营收171.96/200.31/233.60亿元，归母净利润15.58/18.55/21.85亿元，对应PE24/21/17倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新品类扩展不及预期、上游原材料涨价。

深度报告：中温钎料小巨人蓄势聚力，新赛道高成长未来可期

华光新材(688379)
国内中温钎料领先企业，营收实现稳健增长。公司是国内中温硬钎料行业的单项冠军，18年国内硬钎料市占率超14%，先后开发出铜基钎料、银钎料、真空钎料、复合钎料、电子银浆、锡焊膏等产品，下游应用领域由制冷暖通，电力电气设备逐步拓展至新能源汽车、电子连接等新赛道。公司股权结构稳定，营收增长稳健，19-22年复合增速达16.72%，23年上半年公司实现营收7.03亿元，同比增长13.08%。
客户优质叠加产能释放，制冷暖通及电力电气钎料业务持续巩固。制冷暖通方向，格力、美的、海尔、三花智控、丹佛斯等优质的家电及零部件企业均为公司客户群体；电力电气方向，公司合作哈电集团、东电集团、中国中车、宝光股份等国内知名电机、轨交设备及真空开关生产企业。公司目前产能为6000吨/年，22年产能利用率近100%，预计公司4000吨新建产能及原有产线改造项目将于23年12月建设完成，产能爬坡完成后总体产能将达到10000吨/年，有望助力公司突破产能制约，进一步拓展生产经营规模。
新能源汽车及电子连接业务不断探索，开启公司第二成长线。
（1）新能源汽车业务：公司已通过高压直流继电器龙头宏发股份、比亚迪刀片电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的验证，成功切入新能源汽车赛道，22年公司新能源汽车业务营收超4500万元，同比增长超5倍。在新能源汽车高压快充及刀片电池应用不断拓展的趋势下，新能源汽车钎料业务有望实现高增长。
（2）电子连接业务：积极布局微电子连接焊料锡焊膏及导电银浆业务。锡焊膏方面，目前公司已通过盛路通信、硕格电子、宇邦新材、东方日升等客户的验证，具备客户认证壁垒，在国产替代的行业趋势下，市场份额有望持续扩大。银浆方面，公司银浆产品已应用于电子元器件以及柔性线路等场景，此外，公司积极布局光伏低温银浆，成长空间广阔。
投资建议：我们认为公司在传统业务领域未来公司有望凭借技术优势深化合作优质客户、凭借规模化优势及管理优化增厚盈利。此外，公司在新能源汽车及电子连接材料领域已成功获得下游核心客户认证并实现规模化收入，我们认为新赛道的开拓有望为公司贡献更多高毛利产品，进一步打开公司的成长空间。预计2023-2025年整体营业收入分别为15.67、20.61和26.01亿元，同比增速分别为28.4%、31.5%和26.2%；归母净利润分别为0.62、0.97和1.44亿元，同比增速分别为608.2%、56.4%和49.6%，对应PE为31、20和13倍。考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

深度报告：乘势而起，百亿新征程

今世缘(603369)
公司核心优势及潜力：苏酒市场具备广阔空间、国缘开系的稳定发展为V系等高价位产品的培育奠定了成长基础，有望实现体系内的升级，竞争环境下切割更大蛋糕。公司具备比较化优势，产品仍处于向上发展阶段，渠道利差推力及管理激励下，品牌事业部制精细化运营，同时省外周边板块化布局具备增长潜力。
品牌定位差异化，渠道势能持续向上。1）品牌端：公司拥有国缘、今世缘、高沟三大系列，各自覆盖不同的消费场景。2）产品端：产品体系完善，覆盖全价位带。国缘V系定位高端，目前已完成“V9做形象、V3做销量、V6做补充”的差异化产品布局；大单品四开卡位主流消费价位带快速放量；淡雅、典藏等大众消费产品增长势头良好。3）渠道端：政商务团购优势延续，19年推进“1+1+N”深度协销模式改革，以厂家主导、厂商分工，提升渠道扁平化和精细化管理。22年“三部一司”品牌事业部改革，进一步提升品牌、市场专业化运营水平。
江苏市场增长潜力广阔，公司省内各地市份额仍有望保持增势。江苏经济发达，人口持续净流入，省内政商务用酒和大众消费基本盘稳固，2021年白酒市场规模约560亿元，位列全国第二，近十年省内GDP平均增速8.3%，我们预计未来仍将以每年8%左右的速度扩容。分区域看，主流消费价位带由北向南递增，今世缘与洋河在苏北根基稳固，苏南、南京、苏中地区在省酒及全国化名酒积极布局下具备突破潜力。分价位带看，高端酒茅五泸占据显著优势，苏酒仍处在导入培育期；高线次高端成长空间广阔，洋河梦6+与今世缘V3为价位段主力产品；低线次高端为省内主要价格带，今世缘通过团购优势培育核心意见领袖认知，份额稳步提升；大众消费端洋河、今世缘低线产品的渠道自点率具备优势。
V系+开系双轮驱动，省内+省外成长可期。分产品看：1）国缘V9重视圈层营销，依托核心意见领袖培育品牌，V9基数较低，预计可实现高速增长。2）V3在南京、淮安等地已形成消费氛围，可借助四开渠道资源加大铺货力度，V3渠道利润高，享受高线次高端价位扩容，增长空间广阔。3）大单品四开卡位主流价位段，政商务团购资源丰富且渠道利润较高，有望持续放量。分区域来看：1）起源于苏北，在大本营淮安市占率最高，未来通过渠道下沉仍有提升空间。2）南京大区早期攻城拔寨效果显现，高端产品和团购占比较高，增势有望延续。3）苏中、苏南空白市场较大，大单品四开仍处于放量阶段，市占率提升空间较高。4）省外优先布局环江苏样板城市，前期培育品牌力基础，后续解决V系价位布局与香型认知偏差、V系与六开渠道内部竞争分流问题后，有望突破全国化。
投资建议：我们预计公司23~25年营收分别为100.9/123.2/147.4亿元，归母净利润分别为31.6/38.0/45.4亿元，当前股价对应P/E为23/19/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：省内竞争格局加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。

拟收购悦江投资51%股权，有望推动大众护肤品品牌布局

贝泰妮(300957)
事件概述：公司9月28日发布对外投资公告，于9月27日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。
收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元。公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司2022年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元与1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前10亿元加上增资0.5亿元，对应本次交易后的投后估值为10.5亿元，按标的公司23-25年归母净利润承诺0.5、0.8与1.05亿元，对应PE为21、13与10倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。
悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于2019年11月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。
专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。“618”大促期间，全渠道销售额超9亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9（按GMV算），京东国货美妆品牌TOP3，唯品会国货美妆TOP1，抖快事业部同比+98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售110万支，舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），从上线起截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，天猫平台上线起，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品，“618”大促期间，“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”的销售佳绩；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。
投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，对应PE为29/23/18倍，维持“推荐“评级。
风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

首次覆盖报告：多年研发投入建立核心网技术优势，卫星通讯基建有望打开弹性

震有科技(688418)
海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022年公司中标马来西亚电信4个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。
光纤接入设备更新带动PON替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON网设备加速向10G-PON转换，同时未来有望进一步升级到25G/50GPON等。2022年，公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021-2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。
管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列10GPON产品/IMS核心网/卫星5G核心网（并具备项目经验）的厂家之一。
投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.25/0.95/1.86亿元，同比增长111.5%/284.3%/94.5%，同期EPS0.13/0.49/0.96元，对应PE152/39/20倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。
风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。

事件点评：股票期权激励草案发布，提振骨干员工积极性

安井食品(603345)
事件：9月27日晚，公司发布2023年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权数量1,200万份，占股本总额4.09%。其中，首次授予股票期权1,142.84万份，占股本总额3.90%（占授予总数95.24%）；预留57.16万份，占股本总额0.19%（占授予总数4.76%）。激励对象共计1,462人，首次授予股票期权的行权价格为106.03元/股。本次激励预计首次授予的总摊销成本为3.5亿元，2023-2026年每年分别为3,600.01/19,550.61/8,423.94/3,355.70万元。
激励计划覆盖面广，助力调动员工积极性。此次股票期权激励覆盖范围广，惠及大量骨干员工，有利于调动公司核心骨干积极性。激励对象共计1,462人，包括董事郑亚南、副总经理黄建联及黄清松、董秘梁晨、财务总监唐奕，以及生产、营销、技术骨干人员共1,457人（占总授予量的92.07%）。股权激励从业绩增长方面设立考核目标：1）对于首次授予部分（占授予总数95.24%），经测算23-25年收入增速分别不低于12%/12%/12%，在授权日起满12个月后分三期行权，行权比例分别为40%/30%/30%；2）对于预留授予部分（占授予总数4.76%），2023-2024年两年累计营业收入值不低于289.27亿元；2023-2025年三年累计营业收入值不低于460.42亿元，在预留授予部分授权日起满12个月后分两期行权，行权比例分别为50%/50%。
业绩考核目标审慎，保障方案达成绑定员工利益。此次期权激励的考核目标相对审慎，对比公司19年的股权激励考核目标，18-21年目标收入CAGR=14%，实际完成30%复合增长，远超原考核目标。我们认为此次期权激励目标的设定更多为保障方案达成、绑定员工利益，实际业绩增长预计好于此次激励目标。展望23年全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，经营有序推进，新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C端高基数压力部分释放、小龙虾22H2低基数下，23H2收入端有望延续较高增速。
投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年营业收入分别为154/190/228亿元，同比+27%/23%/20%；归母净利润分别为14/18/22亿元，同比+25%/28%/26%，当前股价对应P/E分别为28/22/17x，维持“推荐”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。

首次覆盖报告：小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞

德尔玛(301332)
发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011年，以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积极布局小家电行业。2018年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021年，公司获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化布局，产品矩阵不断完善，2023H1实现营收15.55亿元，同比上升2.6%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.8%。
飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台2023H1销售额0.88亿元，同比增长12.5%；销量5.41万台，同比增长33.9%；市场份额占比为11.1%，位居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为1.5%，未来成长空间广阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权更强，飞利浦按摩器材2023H1淘系平台销售额为2.53亿元，同比增长44%淘系平台市占率5.9%，排在第四位。
德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量”逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023年以来，德尔玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。
核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。
投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司2023-2025年实现营收38.0/44.5/53.1亿元，同比增长14.9%/17.0%/19.5%，实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比增长25.9%/23.3%/24.0%，对应EPS分别为0.52/0.64/0.80元，当前市值对应PE为26/21/17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险.

首次覆盖报告：AI浪潮迭起，CDN龙头再扬帆

网宿科技(300017)
网宿科技：全球领先的ICT基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC及液冷。近几年，公司围绕CDN及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23实现营业收入23.26亿元，同比下降8.18%；归母净利润2.58亿元，同比增长196.88%。公司有超过2800个全球部署节点，超过20万台全球部署服务器，业务覆盖全球70多个国家及地区，服务超过3,000家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。
行业边际更新：CDN迈向边缘计算，IDC迈向液冷。边缘计算是5G与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据PrecedenceResearch统计预测，2021年全球边缘计算市场规模约为405亿美元，2022-2030年预计CAGR为12.46%。根据亿欧智库调研，2021年我国边缘计算市场规模已经达到427.9亿元，其中边缘硬件市场规模为281.7亿元，边缘软件与服务市场规模达146.2亿元，2021-2025年中国边缘计算产业市场规模预计CAGR达到46.81%，快于全球市场增速。生成式AI浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021年7月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》提出，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。
公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统CDN及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和AI浪潮下的互联网转型期全面受益。
投资建议：公司CDN及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司23-25年收入分别为56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为3.39/4.26/5.32亿元。对应2023年9月27日收盘价PE分别为47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC及液冷解决方案进展不及预期风险。

深度报告：转型数据服务初见成效，算力租赁有望后发先至

汇纳科技(300609)
由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商。公司业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司转型数字服务商取得一定进展。数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。
持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务”。公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力。卡位商业流量数据，数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向。零售业务方面，消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。
积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务。随着人工智能浪潮持续加速，云计算和虚拟化技术不断进步，互联网、科技企业纷纷推出AI大语言模型，并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起。公司正加速推进全端口、多维度的算力布局成立合资公司，布局算力租赁业务提供支撑。2023年9月，公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司，并济科技具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。同时，参股来画科技，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。
投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司（汇纳科技占股51%），进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为81、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

2023年半年报点评：浮法玻璃Q2盈利环比改善明显，光伏玻璃放量贡献成长

旗滨集团(601636)
公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。
浮法玻璃Q2盈利修复明显：
23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。
多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：
（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至 上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。
竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：
7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。
投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。
风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

2023年中报点评：业绩短期承压，半导体+miniLED前景可期

新益昌(688383)
事件概述：新益昌发布2023年半年度报告，公司半年度实现营收5.39亿元，同比下滑16.43%；实现归母净利润0.44亿元，同比下滑63.90%；实现扣非净利润0.39亿元，同比下滑65.79%。
行业景气下行，业绩短期承压。2023年H1，LED为主的下游行业需求周期下行，公司业绩短期承压。2023年Q2，公司单季度实现营收1.81亿元，同比下滑38.56%，环比下滑49.50%；实现归母净利润亏损0.14亿元；实现扣非净利润亏损0.18亿元。盈利能力方面，公司2023年Q2单季度实现毛利率35.39%，同比下滑10.17pct，环比下滑3.9pct。
着力自主研发，领军miniLED市场。公司主业为LED固晶设备，产品从传统显示LED拓展至miniLED领域。根据TrendForce预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。而miniLED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，根据Arizton预计，全球miniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%。公司在miniLED新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。2023年H1，公司研发投入5,167.09万元，较上年同期上升29.05%。公司通过自主研发，已成功研发出了可用于miniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。
募投扩产，加码miniLED+半导体固晶设备研发。2023年H1公司主要产品LED封装设备收入3.77亿元，同比减少27.60%。但公司在周期下行阶段做了积极的产品和产能布局，上半年公司发布可转债预案，拟通过发行可转债募集资金不超过5.2亿元，投向高端智能装备制造基地项目，进一步扩充产能，静待行业景气复苏。2023年来，公司MiniLED设备的稳定性、可靠性和运行速度有显著的提升；公司半导体设备进一步提高精度，以满足客户的需求；开玖自动化的焊线机，已有代表机型处于试产验证阶段；新益昌飞鸿科技的测试设备在逐步进入市场。以上新推出产品有较强的市场竞争力，有望伴随行业周期回暖快速放量。
投资建议：考虑到行业景气波动带来的短期业绩压力，我们调整公司2023-2025年营收预测至12.75/16.85/19.97亿元，调整归母净利润预测至1.65/2.58/3.29亿元，对应当前股价的PE分别为50/32/25倍。我们认为公司在miniLED和半导体封装设备领域的布局有可观的成长前景，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

2023年中报点评：业绩稳健增长，产品线布局壮大

华海清科(688120)
事件概述：华海清科发布2023年中报，公司2023年H1实现营收12.34亿元，同比增长72.12%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长101.44%；实现扣非净利润3.07亿元，同比增长113.76%。
收入利润同比高增长。公司在CMP设备领域为国产化领跑者，在2023年来保持了较高的收入利润增长趋势。2023年Q2单季度公司实现营收6.18亿元，同比增长67.63%，环比增长0.34%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长90.77%，环比下滑7.04%；实现扣非净利润1.40亿元，同比增长112.93%，环比下滑16.00%。收入结构上看，2023年中报公司CMP设备收入11.43亿元，配套材料及技术服务收入0.92亿元。利润率角度，2023年Q2公司实现毛利率45.99%，同比下降0.75pct，环比下降0.67pct；实现净利率29.15%，同比增长3.53pct，环比下降2.31pct。
多品类并行发展，产品矩阵逐渐展开。
1）CMP设备方面，公司2023年来在集成电路以外持续拓展先进封装、大硅片、化合物半导体市场，均已经取得批量销售和重复订单；
2）减薄设备方面，公司基于CMP技术积累，推出的12寸减薄抛光一体机，在看客户端验证顺利，可满足3DIC工艺需求；
3）清洗设备方面，公司CMP抛光后清洗设备推向市场，批量运用于公司晶圆再生产线，同时用于12寸硅衬底和用于4/6/8寸化合物半导体的设备亦已经推向市场，9月26日，公司亦公告宣布12寸单片清洗机成功发往大硅片客户；
4）供液系统方面，公司用于湿法制程的研磨液、清洗液供应系统已经获得客户批量采购，导入逻辑、先进封装等制造商客户；
5）膜厚设备方面，公司金属膜厚量测设备已经发往多家客户验证，实现小批量出货。
积极进行产业投资，增强产业协同。公司在2023年上半年，分别参与设立上海金浦创投和无锡华海金浦创投，增强半导体产业协同效应。同时在2023年上半年完成对浙江鑫钰的股权投资，扩展离子注入设备赛道的布局。
投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为28.38/37.05/48.05亿元，归母净利润分别为7.72/9.99/12.85亿元，对应现价2023-2025年的PE为38/29/23倍，我们看好公司在CMP环节的领先优势和产品线拓展，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。

2023年中报点评：二季度营收创历史新高，新兴业务多方位布局

顺络电子(002138)
事件：顺络电子发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下滑12.83%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑11.64%。
二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年Q2单季度公司实现营收13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长180%；实现毛利率35.20%，同比增长1.54pct，环比增长3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于：
1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。
积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。
3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。
投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计23/24/25年公司实现归母净利润6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价PE分别为37/26/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发不及预期，产能提升不及预期，下游需求不及预期，消费复苏不及预期。

首次覆盖报告：乘数据要素之风，测绘龙头开启成长新篇章

测绘股份(300826)
国内老牌测绘企业，行业龙头地位不断巩固。 1）公司概况： 测绘股份成立于 1991 年，原名南京测勘院， 2004 年完成体制改革，业务包括城市规划、建设到管理的全周期，及为各行业提供的时空信息一体化服务。 2）收入拆分： 公司收入包括工程测勘技术服务、地理信息系统集成与服务、测绘服务等几个大的板块，根据 2022 年年报，上述三项业务占收入比重分别达到 53%、 25%、 18%。
立足区域优势及成熟业务，持续进取打造新增长极。 1）行业地位领先： 作为第一家改制的省会级城市测勘院，公司位列江苏省地理信息产业排名第 1 名；同时公司 2016-2023 年度在全国地理信息产业百强企业中排名前列，2023 年度公司位列中国地理信息产业百强企业第 19 名。 2） 在手订单充足： 业务以江苏南京为中心向省外拓展，省外市场有望成为未来成长重要动力。 2023 年上半年，公司在手订单 20.2 亿，其中省外在手订单占比 26%。公司省外市场布局搭建的成效正逐步得到释放。公司目前已形成以长三角、大湾区为主，安徽、湖北、河南、北京、四川等外省中心城市市场为辅的市场布局。 3）资质全面，具备多个细分领域融合发展的条件： 公司拥有工程测勘领域最高等级资质证书即工程勘察综合甲级资质，该资质证书覆盖除海洋工程勘察外的所有专业各个等级工程、公司拥有 9 个专业甲级测绘资质以及多个其他资质，有望凭借资质全面的优势向多个细分领域进行拓展和融合发展。
深耕地理空间数据要素底座培育核心竞争力，打造“护城河”持续探索城市新型管理模式。 1）大量的行业数据积累，未来数据要素领域大有可为： 公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累； 从中长期战略规划来看， 依托数据要素， 公司未来三年主要聚焦于数智化和地下空间综合治理两大领域，积极推动转型发展。 未来公司将紧跟国家到地方“数据入表”相关政策、法规， 数据要素的入表有望更好的体现公司价值。 2）江苏省城市生命安全线业务有望成为又一重要动力： 公司在江苏省有着良好的数据基础，持续打造江苏省城市生命安全线项目，重点聚焦城市公共安全管理，最终实现一网通管，实现城市生命线安全隐患的及时发现和风险的精准预测预警。 江苏省内包括南京在内的 7 个首批试点城市生命线项目正稳步推进。 2023 年 7 月公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，中标金额为 1818.023 万元。
投资建议： 公司是国内测绘领域龙头，立足自身优势不断拓展市场，在手订单充足；同时紧抓数据要素、城市生命线等重要业务，有望打开长期发展空间，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.84/1.13/1.50 亿元，对应 PE 分别为27X、 20X、 15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 同业竞争加剧的风险； 新业务拓展不及预期； 行业需求释放节奏不及预期

2023年中报点评：轮胎业务复苏可期，电子材料稳步推进

彤程新材(603650)
事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。
二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。
轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL-5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。
半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。
投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

事件点评：拟并购思诺博，有望扩大公司在央企及集团市场的份额

赛意信息(300687)
事件： 9 月 24 日晚间，公司发布公告： 全资子公司上海赛意与北京思诺博信息技术有限公司（简称“思诺博”）现有股东签订收购协议，上海赛意以自有或自筹资金 2.11 亿元收购标的公司思诺博 100%股权。 思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于 1.10,亿元的税后股权转让价款分两次购买赛意信息股票。
点评：
思诺博下辖 5 个研发中心和 16 家办事机构，其主要面向大型央企及集团化企业。 提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询/研发/实施/运维支撑服务，业务覆盖需求计划、采购寻源、招采协同、供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。 其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。思诺博 2022 年收入 1.36 亿元，净利润2442 万元，经营活动现金流净额 1008 万元； 2023 年 1-5 月收入 505 万元，净利润-1612 万元，经营活动现金流净额-1744 万元。截至 2023 年 5 月 31 日，公司总资产 1.44 亿元，净资产 2984 万元。
承诺方承诺： 23-25 年标的公司扣非净利润分别不低于 2808 万元、 3229万元、 3714 万元。 为尽力实现上述业绩承诺，加强各方协同，共创长效互补的合作精神，承诺方进一步承诺：标的公司 26 年度扣非净利润不低于 3714 万元。
本次并购有望强化赛意在央企及集团市场份额。 本次并购将有利于进一步完善赛意在全国，尤其是北方区域的业务布局。进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。进一步加快公司在泛ERP 企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。
自研产品占比提升、交付模式成熟，综合盈利能力预期品质上行。 公司于2012 年面向市场提供以“S-MES”为核心的智能制造产品，并依托长期积累的丰富应用场景数字化经验，自主研发了一套完整的工业管理软件（S-MOM）。公司对于自主研发产品高度重视，不断强化自有产品研发投入，自研产品占比有望持续提升。另一方面，公司持续探索远程交付， ODC 交付模式不断成熟。 自研产品占比提升+ODC 交付模式不断成熟， 能够驱动公司整体毛利率持续提升，综合盈利能力预期品质上行。
投资建议： 预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 26.34、 32.98、 40.54亿元，实现归母净利润 3.10、 4.00、 4.99 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE分别为 31、 24、 19 倍。 看好公司业务前景， 维持“推荐”评级。
风险提示： 并购整合进度不及预期、宏观经济恢复不及预期

深度报告：核心三问：竞争格局，增长空间，内容体系建设

芒果超媒(300413)
本篇报告，我们重点探讨芒果超媒竞争格局、增长空间及内容体系建设三个问题。
当前长视频平台竞争格局处于什么阶段？
国内在线视频行业竞争态势进入新时期，生存和健康发展成为新主题。1）赛道间：随着短视频流量见顶，视频行业格局趋稳，长视频流量企稳；2）赛道内：国内长视频平台起源于PC互联网黄金时代，乐视、土豆、优酷等平台纷纷上线。此后在资本、政策的推动下，平台纷纷抢占版权内容以获取用户，版权费用持续提升。从而中小平台退出市场，竞争格局发展至目前“两超两强”的格局。竞争的核心由购买付费内容抢占用户，转为自制优质内容促使用户付费。
如何看待当前会员广告的增长空间？
芒果超媒23H1会员、广告业务增长较为乏力。23年公司业务的复苏节奏如何？中长期的增长空间如何？
1）我们认为当下时点，受宏观经济及内容排播影响，公司会员、广告业务下降较多。芒果广告以内容广告为主，品牌主预算受宏观经济影响高于效果广告，此外Q1内容排播受疫情影响较大。随着内容排播恢复，经济企稳，广告有望实现复苏。受平台发展阶段影响，会员业务当前仍处于促销拉动用户数增长的阶段，随着88vip导入增量会员，内容排播恢复，会员业务也有望实现快速增长。
2）中长期来看，会员广告主业的增长仍然需要看剧集的建设。优质剧集内容可留存更多的MAU，从而为广告、会员的变现提供支撑。以会员业务为例，当前长视频平台已经迈入稳步提价空间，但是芒果会员业务仍然处于增用户、降价格的阶段，从该阶段迈向量价齐升的关键一跃在于优质剧集能力建设。
如何看待内容体系建设？
我们进一步探究芒果内容体系能力的搭建进程，试图为芒果剧集未来的发展提供视角。芒果综艺的优势始于卫视时期，并在新媒体平台的冲击下实现快速转型，从而综艺团队能够实现薪火相传，综艺制作工业化体系不断迭代，实现产品持续推新。而剧集团队搭建时间较晚，其产品较综艺更为复杂，成本更高，产业链分工精细，体系化的搭建并非为一朝一夕之功。
投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。预计公司2023-2025年实现归母净利润22.4亿元、27.8亿元、33.7亿元，当前股价对应PE分别为23x、18x、15x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：政策监管风险，经济复苏不及预期，会员业务进展不及预期，新业务拓展风险，视频平台竞争激烈风险。

2023年中报点评：Q2业绩环比改善，创新业务未来可期

博敏电子(603936)
事件：博敏电子发布2023年半年度报告，1H23公司实现营收15.13亿元，同比下滑1.39%；归母净利润实现0.72亿元，同比下滑34.13%；实现销售毛利率14.90%，同比降低1.85pct；实现销售净利率4.76%，同比降低2.37pct。
需求下行影响上半年业绩，Q2改善显著。受全球需求疲软和高库存压力影响，据Prismark预计，2023年全球PCB产值将同比下滑4.13%至783.67亿美元。公司中标头部客户储能类订单，并通过降本增效等措施，在2Q23业绩实现业绩同比下滑收窄，环比显著增长。公司Q2单季度实现营收8.58亿元，环比增长30.79%；实现归母净利润0.51亿元，环比大增143.47%。盈利能力方面，公司2Q23销售毛利率达15.47%，环比提高1.33pct，销售净利率达5.96%，环比提高2.76pct。
深耕三大领域，PCB业务稳发展。1H23国内PCB市场竞争较为激烈，存在内需不足，行业产能过剩情况，导致公司PCB业务同比承压。公司PCB业务聚焦三大领域：新能源、数据通讯和智能终端领域。新能源领域（含汽车电子）行业向好，PCB需求持续增加。公司上半年新能源（含汽车电子）营收占比达38%，公司成功中标国内头部与海外客户的储能类订单，保障了稳定的订单来源。AI算力铸就新机遇，积极布局服务器、数连高端PCB。公司拥有配套100G/400G数连印制板相关的技术储备并获得小批量应用，并积极推进下一代服务器计算平台EGS和800G交换机的商用落地。消费市场需求走弱，智能终端短期承压。智能终端相关PCB产品短期需求降低，公司通过产品结构优化，保持HDI产品核心顾客的订单份额稳定，实现消费类电子ODM客户的市场份额上升，下半年将逐步实现放量。
布局创新业务模块，未来增长可期。陶瓷衬板业务，公司通过了多家客户的认证且获得订单，预计将于下半年开始生产交付，在SiC替代硅基、国产化替代两个大背景下，积极推动陶瓷衬板业务实现快速放量。封装载板业务，江苏博敏二期智能工厂投产及产能爬坡，mSAP工艺封装载板和无芯板工艺首条高端细线路进入运营阶段，公司成功涉足中高端IC封装载板领域。公司于年初与合肥经济技术开发区达成合作，计划与相关产业基金共同投资约50亿元在合肥经开区投资建设新的产业基地项目，拓展陶瓷衬板及IC封装载板产能。
投资建议：受益于下游新能源领域的高速发展，以及公司前瞻布局的陶瓷衬板及封装载板业务开始放量，预计23/24/25年实现归母净利润1.60/2.24/3.11亿元，对应当前股价PE分别为44/31/22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源增速放缓，封装载板需求不及预期，行业竞争激烈

事件点评：A股开启年内回购，彰显公司发展信心

中国石化(600028)
事件：2023年9月21日，中国石化发布公告，通过集中竞价交易方式首次回购A股股份数量1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.01%，购买的最高价为6.16元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额为6151万元（不含交易费用）。
回购兑现，彰显发展信心。2023年3月26日，董事会批准并提请股东年会、2023年类别股东大会给予一般性授权。此一般性授权将授权董事会决定单独或同时回购不超过公司已发行的A股或H股各自数量的10%的股份。目前，公司已开启回购，彰显了公司对于未来发展的坚定决心。
油价上涨，公司勘探业务利润下半年有望环比增长。2023年上半年，公司勘探及开发的息税前利润为269.2亿元，占息税前利润的比重为47.36%，息税前利润率为18.58%。截至2023年9月21日，布伦特原油Q3的均价为84.90美元/桶，相比上半年的均价79.91美元/桶增长6.24%，预计公司下半年勘探业务业绩有望环比增长。
上半年生产经营情况良好，下半年持续发力。2023年上半年，勘探方面，公司在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地、鄂尔多斯盆地取得了一批油气新发现和重大突破，开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化精细开发调整；炼油方面，全力提高装置负荷，有效统筹“油转化”“油转特”节奏；营销分销方面，积极拓展海外业务，全力推动充换电业务发展，大力开拓氢能应用场景，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工方面，加强产品边际效益测算，加大盈利产品排产力度。2023年下半年，公司油气产量计划246百万桶油当量，原油加工量计划127百万吨，境内成品油总经销量计划94百万吨，乙烯产量计划715万吨。
高股息率彰显投资价值。2016年以来，公司的股利支付率持续保持在60%以上，分红意愿明显提高。按照2022年的分红和2023年9月21日的收盘价计算，中国石化的A股股息率为5.80%，H股股息率为9.08%，股息率较高，投资价值凸显。
投资建议：随着国内需求的恢复，公司盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为713.34/828.32/965.50亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.81元/股，对应2023年9月21日的PE为10倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级
风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。

首次覆盖报告：立足输配电近三十载，打通上下游全产业链

望变电气(603191)
深耕输配电行业，贯通上游取向硅钢
公司背景：公司为全国为数不多的打通上游关键原材料的输配电服务提供商，集材料加工-制造-解决方案为一体。深耕输配电和硅钢行业多年，技术基础坚实，掌握多项行业核心专利。客户基础广泛，已建立起以西南地区为核心，华中地区、华南地区等快速增长区域相结合的销售区域布局，硅钢产品远销境外多个国家。业绩：18-22年营收和净利CAGR分别为29.66%和53.7%。公司取向硅钢业务收入占比提升，22年占比为59%。2023H1公司整体营收为12.35亿元，同比增长9.82%。归母净利润为1.54亿元，同比增长32.00%。分业务来看，2022年公司的硅钢业务和输配电及控制设备业务的收入分别为14.89和9.77亿元，同比分别增长45.55%和15.62%。
取向硅钢业务发展迅速，公司积极扩大产能布局。
2018-2022年，公司的取向硅钢业务收入稳步上升，CAGR达59.17%。公司取向硅钢排名领先：取向硅钢成本约占单台变压器生产成本的30%-40%，主要用于变压器（铁心）的制造，是各类变压器关键原材料。2022年公司取向硅钢产量11.12万吨，排名全国第三，民营企业第一，产销率达103.51%。新建产能：公司于2022年6月投建八万吨高端磁性新材料项目，2023年6月30日项目部分产线投产，预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，预计2024年6月全面投产，当年可新增5-6万吨产量。
输配电业务稳中有进，23H1营收同比增长42.66%。
2018-2023H1公司输配电及控制设备业务营收保持较快的增速，23H1业务营收同比增长42.66%。由于能源转型、碳减排的需求和新能源、智能电网的快速发展等多重利好因素刺激，增长势头有望持续。
一体化产业链优势：公司打造了从取向硅钢到变压器的一体化产业链，能够保证更高的变压器生产效率、产品质量，更低的生产成本，形成显著竞争优势。公司依托于一体化产业链，与国家电网、南方电网及其旗下多省市的电力公司、供电局等建立了长期稳定的合作关系。
投资建议：公司立足输配电行业，向上打通上游关键原材料，一体化产业链优势明显。我们预计公司2023-2025年营收分别为30.45、40.05、50.51亿元，对应增速分别为20.5%、31.5%、26.1%；归母净利润分别为3.70、5.10、6.71亿元，对应增速分别为24.0%、37.9%、31.7%，以9月21日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为14X、10X、7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济和行业环境恶化风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险；项目建设不及预期风险。

长三角火电四小龙系列（三）首次覆盖报告：高纯度火电，控、参并进

首次覆盖报告：高纯度火电，控、参并进》研报附件原文摘录）
皖能电力(000543)
高纯度火电，控、参机组约占安徽半壁江山：截至2023年上半年，公司控股在运及在建火电装机容量为1307万千瓦，其中在运装机953万千瓦，均为安徽省内煤电机组；在建装机354万千瓦（不含2023年5月28日开工建设的钱营孜二期扩建工程）。2023年上半年，煤价下跌，对参控股发电企业业绩的边际贡献持续扩大，同时公司长协煤覆盖面、履约率不断提升，公司业绩得以持续修复。公司参股煤电多为煤炭企业控股电厂，例如神皖能源、山西潞光等，依靠煤企的煤电一体化成本优势，盈利能力在煤价高位运行期间相对有保障，为公司贡献利润。
省内供需紧张，火电“保供”、“护航”：“十四五”的前两年，安徽省电力需求延续“十三五”快速发展的态势，全社会用电量分别为2716、2993亿千瓦时，同比分别增长11.9%、10.2%，较年均增速预测区间上限分别+4.1pct、+2.4pct。安徽省2022年输出电量占发电量的21.9%，尽管“外电入皖”初见成效，难改电力净输出省的特点。受制于利用小时的天然限制以及消纳能力的不足，当前风光新能源对总电量以及负荷高峰的贡献仍相对不足，装机容量快速增长并未缓解省内“缺电”情况。2021年、2022年省内火电机组发电量占比分别为87.3%、87.4%，利用小时同比分别提升了162、155小时，依旧是电力最强保障。根据规划，“十四五”火电（含气电）新增装机1211万千瓦，在新增总装机容量中占比仍近四成。
控、参并进，持续成长：新疆在建264万千瓦煤电机组陆续投产，其中江布电厂2*66万千瓦新建工程项目1、2号机组相继在今年7、8月顺利实现并网，西黑山电厂2*66万千瓦项目两台机组计划分别在2024年底及2025年初投产。公司收购集团持有的环保发电公司及四家抽蓄公司，有望进一步增厚公司利润。
投资建议：在安徽省电力供需趋紧的局面下，公司存量火电机组发电量与上网电价有望维持高位，随着在建火电机组的陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。通过与煤企合作控、参火电，降低煤价大幅波动对业绩的影响。皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。预计公司23/24/25年EPS分别为0.62/0.66/0.67元，对应2023年9月21日收盘价PE分别10.3/9.6/9.4倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年12.0倍PE，目标价7.44元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）煤炭价格回升导致燃料成本增加的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）绿电加速替代火电的风险；5）环保指标提高的风险。

2023年中报点评：FPGA行业低点已过，静待新品放量

安路科技(688107)
事件：安路科技8月25日发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入4.04亿元（YoY-21.68%），实现归母净利润-0.8亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-1亿元，同比转亏。对应2023年Q2单季度，公司实现收入2.17亿元（YoY-15.99%，QoQ+15.6%），实现归母净利润-0.29亿元（同比转亏，环比减亏），扣非归母净利润-0.43亿元（同比转亏，环比减亏）。
行业周期下行，盈利短期承压。2023年上半年，受终端市场需求持续低迷影响，同时公司部分新产品或型号尚处于导入期，公司产品整体出货量和收入同比有所下滑，盈利能力短期承压。2023年上半年，公司销售毛利率36.49%，同比下滑0.7pct；销售净利率-19.87%，同比转亏，主要由于公司收入同比下滑的同时费用保持增长，2023年上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计2.51亿元，同比增长47.28%，费用率合计62.43%，同比提升29.23pct。
FPGA长期发展空间广阔，公司产品矩阵不断丰富。FPGA/FPSoC具有设计灵活、兼容性强、适用性强与并行运算等优势，广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等市场，随着新一代通信、运算加速、新能源、自动驾驶、高端工业等新兴应用场景不断涌现，我国本土化安全供应链加速构建，长期看国内FPGA/FPSoC行业发展空间广阔。安路科技作为国内领先的FPGA芯片供应商，不断丰富产品布局，目前已形成由PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗产品家族组成的FPGA产品矩阵，以EF2M45芯片和面向工业和视频接口的SWIFT家族为起点不断完善的FPSoC产品矩阵，以及支持以上产品矩阵的全流程专用EDA软件工具链，产品覆盖的逻辑规模、功能模块、性能指标不断提升。2023年上半年公司新产品达到终端客户预期，在客户导入方面取得重大进展，预计未来将推动公司销售收入恢复增长。
高强度研发投入，市场推广效果显著。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2023年上半年，公司研发费用2.08亿元，同比增长40.6%，占销售收入比例达到51.48%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。同时公司加强市场推广，在上海、北京、深圳、武汉、西安、成都、南京等多地建立销售和技术支持团队，提高客户支持能力，公司新品目前在多家客户处开始导入测试，进展良好，预期将为公司带来新的增长点。
投资建议：考虑公司上半年业绩情况，预计公司23-25年营收分别为10.01/12.97/16.83亿元，对应当前市值的PS分别为16/13/10倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。

事件点评：涂料翼，待振翅

北新建材(000786)
事件： 北新建材发布公告，公司有意收购嘉宝莉的控制权，并与嘉宝莉的第一大股东香港世骏达成初步意向， 9 月 20 日双方签署《交易条款备忘录》《诚意金协议》，北新拟支付 1000 万元尽调诚意金（支付给以北新名义开立并由双方共同监管的银行账户）。当前，尽职调查、审计、评估等相关工作尚未完成，交易方案、交易对价未定。
点评：涂料翼，待振翅
首先，“一体两翼”，将再下一城。 嘉宝莉总部位于广东江门，业务涵盖建筑、家具、工业涂料等领域，拥有 9 大生产基地，是中国涂料行业 10 强、全球涂料25 强企业。根据涂界， 2022 年嘉宝莉总收入 44.74 亿元，其中，建筑涂料 30亿元（工程建涂 17 亿元）。 2023 上半年北新工业及建涂营收 2.09 亿元，如果顺利收购并表、将大幅提升建涂规模。
第二，股权结构穿透后，多为家族成员、核心管理层持股。 嘉宝莉第一大股东为香港世骏（持股 31.41%），第二/三/四股东为江门市承胜投资、江门志成咨询、江门市卓誉投资持股比例均超 10%、合计持股 49.18%。
第三，知名涂料企业是稀缺资产。 嘉宝莉工程建涂在中国市场市占率约2.43%，因环保、大 B风险、原材料波动、地产调控的影响，涂料行业呈现一定程度出清，全国性品牌、拥有完善的客户结构的品牌、拥有多地产能布局的品牌已不多见。涂料不仅是生产制造业，也是消费品，同时竞争激烈，收购比自建多了经验优势、节省时间成本。
第四，涂料版图“羽翼渐丰”。 2021 年 7 月成立北新涂料， 同年 9 月收购天津灯塔涂料 49%股权， 2023 年 4 月受让灯塔涂料剩余 51%股权，叠加嘉宝莉的意向收购，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。
投资建议： 我们持续看好北新①“一体两翼”战略稳步推进，“做专涂料”发展涂料翼；②石膏板向“消费品”加速转型；③短期地产竣工景气较高；④防水资产逐步发挥正贡献。我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 40.1、43.1、 46.3 亿元，现价对应 PE 为 13、 12、 11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险

2023年中报业绩点评：营收符合预期，利润端受费用前置影响

骄成超声(688392)
事件：公司披露2023年中报，2023年上半年实现营收3.48亿元（yoy+41.74%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.58%），毛利率51.75%（+2.61pct），净利率17.77%（-3.90pct）；2023Q2公司实现营收1.85亿元（yoy+20.88%），归母净利润0.32亿元（yoy-11.33%），毛利率51.89%（+5.48pct），归母净利率18.06%(-4.09pct）。
动力电池高景气贡献营收弹性，费用端拖累利润表现2023H1公司收入实现较快增长，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动，利润增速低于营收增速，主要系费用前置所致，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56%/6.93%/15.55%/-1.82%，同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元，同比增长46.00%。
国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。
复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。
投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元，对应PE分别是54x/35x/24x，维持“推荐”评级。

事件点评：大系统，更进一步

伟星新材(002372)
事件：公司公告拟以自有资金8080万收购浙江可瑞楼宇科技60%股权。
浙江可瑞总部位于宁波，是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。上半年可瑞实现营收15,369.35万元，营业利润-41.97万元，净利润-42.93万元。
点评：向正确的方向迈进
首先，坚定推进“大系统”战略。本次收购是完善产品矩阵与升级商业模式的重要一步。公司2021年年报首次提出加快“系统集成”打造，2022年年报首次提及坚定“大系统“的转型方向，2023年半年报进一步升级为”大系统“战略。系统集成定位持续“拔高”。本次收购浙江可瑞，一方面基于其9大产品系统“中央釆暖系统”、“中央空调系统”、“冷暖热泵系统”、“水处理系统”、“新风系统”等，较快、较好满足不同消费群体对高品质生活的追求，另一方面积累系统集成经验，例如设计、施工、服务一体化能力的构建，便于公司加快熟悉舒适家的商业模式。
第二，理念契合。浙江可瑞定位较为高端，以零售为主、精装工程为辅，主要服务户型包括平层、别墅、复式、大平层等，在浙江及长三角区域有一定的品牌沉淀（杭州、宁波、绍兴、舟山、台州等）。伟星与可瑞在坚持一体化竞争力的输出、信任家装消费趋势的升级两个方面匹配度较高。
第三，互为增长、协同发展。舒适家可以提高伟星的客单值、强化品牌竞争力（相对单一产品）；同时，伟星年度服务户数远超可瑞（目前可瑞累计服务5万+户），伟星可以为浙江可瑞导流，可瑞的服务面大幅拓宽。
投资建议：我们持续看好①公司高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水新业务业绩贡献加速；③立足东南亚，推进国际化，市场加速拓展。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.0、16.0、17.1亿元，现价对应PE为21、19、17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

2023年半年报点评：加速数智化转型，推动IDC云计算发展

光环新网(300383)
2023年8月25日，光环新网发布2023年中报。公司1H23实现营业收入38.00亿元，同比增长5.50%；实现归母净利润2.53亿元，同比减少24.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比减少19.58%。
数字经济大力发展，AI引爆算力需求加速IDC转型智算中心。随着数字化经济加速发展，算力成为社会重要生产力之一，数据中心成为数字化转型发展的基础设施。据工信部数据显示，截至2022年底，我国算力总规模达到180EFLOPS，存储能力总规模超过1000EB，算力核心产业规模达到1.8万亿元，居世界第二。当前，数据中心正朝智能敏捷、绿色低碳、安全可靠方向发展，算力正加速向政务、工业、交通、医疗等各行业各领域渗透，推动互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合。
数智化转型+云网融合，推动我国云计算发展。云计算在分布式数据库、大数据、AI模型、算力升级、存算分离、多地多活等领域的技术深耕和产品迭代，与企业数智化转型需求的集中放量相结合，必然会在未来推动中国云计算市场进入快速发展的新阶段。从应用层面看，随着国内云计算技术生态发展的不断成熟，企业和政府上云步伐不断加快。《中国云计算产业发展白皮书》预测，2023年中国云计算产业规模将超过3,000亿人民币，其中中国政府和企业上云率将超过60%，全站自主可控计算平台将成为政府和大型企业的主流IT基础设施。
稳步推进各地数据中心业务，发展AIGC构建创新生产力。公司根据市场情况及客户需求稳步推进在城市及地区的数据中心业务，满足客户的高定制化需求。公司运营的亚马逊云科技在海外发布多款AIGC产品，目前已经拥有成熟的生成式AI专属解决方案，既能提供经过广泛验证且易于部署的先进AI算法模型，又能提供丰富且高性价比的云端资源以优化成本。
发展核心竞争力优势，提供高质量服务。公司在全国范围内拥有丰富的高品质数据中心资源，凭借领先的技术水平、优质的产品服务和市场影响力，为客户提供安全高效、标准规范、绿色可持续发展的互联网基础设施服务。同时大力发展云计算业务，利用亚马逊云科技国际领先的云服务技术，依托光环有云、无双科技等子公司，实现为用户提供从IAAS到PAAS、SAAS多层级的多云生态服务。
投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为83.2/96.1/109.2亿元，归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为39/31/27x，维持“推荐”评级。
风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

事件点评：再推激励，彰显发展信心

盐津铺子(002847)
事件：9月18日晚，公司发布2023年第二期限制性股票激励计划（草案），拟向公司（含子公司）高管、核心技术（业务）人员共31人以37.89元/股授予140万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.71%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。同时发布集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，拟以自有资金以不超过95元/股，通过竞价交易回购不低于120不超过140万股，用于股权激励计划。
持续锚定高成长目标，彰显公司发展信心。23年第二期激励计划拟以37.89元/股授予140万股，来源于为公司从二级市场回购或定向增发的公司A股普通股股票。此次考核目标与2023年第一期相同，业绩考核目标以22年为基数，23-25年营业收入增长率不低于25%/56%/95%（CAGR3=25%），且净利润（剔除激励计划股份支付费用后的扣非净利润）增长率不低于50%/95%/154%（CAGR3=36%）。此次激励待摊费用共计5005万，2023-2026年预计分别分摊608/2607/1262/528万元，激励对象包括副总张磊、董秘张杨及核心技术（业务）人员29人，授予价格为37.89元/股。
回购价格高于市价，拟用于股权激励。公司此次回购价格不超过95元/股，高于9月18日收盘价29%左右，回购数量不低于120万股（含本数）且不超过140万股（含），对应比例为不低于股本总额的0.61%（含）且不超过0.71%（含）。按本次回购股份价格上限95元/股测算，预计回购金额约为1.14-1.33亿元，资金来源为公司自有资金，本次回购股份将用于股权激励计划。
百亿征程，产品领先，发展动能充足。2023年为公司新三年战略目标元年，我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长；中长期看，公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮，通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率，渠道层面敏锐度高、执行力强，未来伴随体量扩大进一步释放规模效应，有望带动公司盈利能力持续提升。
投资建议：公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，全力打磨供应链精进升级产品力，覆盖全渠道把握新流量红利。销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下，各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.4/50.7/63.8亿元，同比+36%/29%/26%；归母净利润分别为5.1/6.8/9.1亿元，同比+71%/33%/33%，当前股价对应P/E分别为28/21/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

公司点评：再拓AI算力客户，算力租赁商业模式逐渐清晰

中贝通信(603220)
2023年9月18日，中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI算力服务，合同金额总计1.8亿元。
提供AI算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800算力服务器60台），支持最高等级GPU集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。
算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023年7月24日，公司以7.03亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P智算中心项目。2023年9月6日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5亿元，服务期3年。该项目提供960P算力服务，服务费按含税12万元/P/年收取，960P年化租金约1.15亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。
我们认为GPU未来仍是“硬通货”。根据Omdia统计预测，第二季度英伟达的H100GPU出货量超过816吨。考虑到单H100芯片（叠加散热器）总重量超过3公斤，则单二季度英伟达H100出货量约30万片。根据GPUUtils预测，H100GPU当前供给缺口近43万片。我们认为从GPU客户类型看，主要分为训练LLM的创业公司（OpenAI、Inflection等）、云服务提供商（Azure、GoogleCloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU有较大需求，GPU对于LLM等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。
投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25年公司收入分别为32.1/37.5/43.1亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。
风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。

首次覆盖报告：通信设备零部件新晋之秀，高性能导热材料注入增长新动能

阿莱德(301419)
专注通信设备零部件，绑定设备商巨头客户。 公司成立近二十年以来，作为通信领域高分子材料零部件新秀， 凭借多年经验绑定核心客户。通信设备领域，华为、爱立信、诺基亚几乎垄断运营商供应市场， 而公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和 EMI 及 IP 防护器件领域打入通信设备巨头爱立信、诺基亚核心供应商名单，近年来来自两客户的营收占比超过 80%。
5G 通信网络建设平稳增长，高性能导热材料市场多点开花。 根据市场机构预测， 2023/2024 年为全球 5G 通信网络基站建设高峰期，中国作为 5G 网络先进市场，基站建设已进入平稳发展区间。印度市场进入快速发展期，公司主要客户 爱 立 信 、 诺 基 亚 均 进 入 印 度 5G 建 设 设 备 供 应 商 名 单 ， 我 们 测 算2023/2024/2025 年公司供应通信基站产品全球市场规模为 22.9/34.6/52.2 亿元。随着 AI 数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，根据我们测算公司现有导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料在光模块领域导热材料 2023/2024/2025 全球市场规模约为 25.1/34.6/47.7 亿元，在新能源汽车领域 2023/2024/2025 全球市场规模约为 96.30/130.69/177.38 亿元。随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升， 公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。
创始团队扎根核心技术，建立技术开发壁垒。 作为通信零部件领域高分子材料企业，业内厂商必须快速响应市场的需求。公司高度重视产品开发与技术更新迭代，核心技术转化为营收占比稳步攀升，在高 K 值热界面材料领域领先行业，成为国内第一家可批量供应导热系数超过 20W/m·K 导热垫片的厂商。
投资建议：我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.09/1.58/2.22 亿，同比增长 47.4%/44.5%/40.4%，预计同期 EPS 分别为 1.09/1.58/2.22 元，对应 PE 为 40/28/20 倍，考虑公司在高毛利率产品导热散热材料进军新能源汽车、数通液冷中心以及在通信行业附加值提升，公司向综合热管理系统业务发展，描绘第二成长曲线，我们认为近几年公司盈利端具备较大弹性。考虑公司 2023-2025 年预计相关业务收入与盈利将保持较高增速， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 高性能导热散热器件开发进程未顺应市场需求；原材料价格大幅上涨带动生产成本大幅增长；细分市场客户拓展未及预期。

2023年中报点评：临港工厂预计提前交付，碳化硅衬底龙头地位稳固

天岳先进(688234)
事件：8月29日，天岳先进发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收4.38亿元，同比增长172.38%；实现归母净利润-0.72亿元；扣非归母净利润-1.10亿元。
二季度营收大幅增长，毛利率较去年改善明显。23年Q2单季度公司实现营收2.45亿元，同比增长162.90%，环比增长26.83%；实现归母净利润-0.44亿元，扣非归母净利润-0.65亿元，同比环比亏损有所增加；实现毛利率10.69%，同比增长10.93pct，环比下滑1.38pct。
临港工厂产能释放，海外市场需求旺盛。公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地。自去年公司加大导电型产品的产能产量，23年5月新建的上海临港智慧工厂开启了产品交付，目前正处于产量的持续爬坡阶段。根据目前公司在手订单及合作客户需求情况预计，临港工厂第一阶段年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现，上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。公司正规划继续通过技术提升和增加资本投入以进一步提高临港工厂产能产量。公司在日本设立研发及销售中心，积极开拓海外市场。目前海外市场对公司产品的需求旺盛。23H1，公司高品质碳化硅衬底获得国际客户的认可，产品加速“出海”。公司已经与英飞凌、博世等行业下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作，有助于共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。在8英寸产品布局上，公司具备量产8英寸产品能力，23H1已开展客户送样验证，并实现了小批量销售，预期产销规模将持续扩大。
高度重视研发投入，巩固碳化硅衬底领先技术地位。23H1研发投入合计8981万元，同比增长69.02%，占营业收入20.50%。23H1下属子公司累计获得境内发明专利授权152项，实用新型专利授权324项，境外发明专利授权12项，是国家知识产权示范企业；自设立以来，公司获得了国家制造业单项冠军等多项国家级和省级荣誉，并于2019年获得了“国家科学技术进步一等奖”。在2023年Semicon论坛上，公司首席技术官高超博士报告了公司核心技术及前瞻性研发情况，通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创，也代表了公司领先的技术实力。
投资建议：我们考虑到公司在半绝缘型碳化硅衬底领域的龙头地位，以及导电型碳化硅衬底顺利扩产，预计23/24/25年公司实现归母净利润0.16/0.74/2.39亿元，对应当前的股价PE分别为1541/327/101倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。

2023年中报点评：营收稳健增长，高股息率延续

双汇发展(000895)
事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入305.22亿元（yoy+9.15%），归母净利润28.37亿元（yoy+3.89%）。其中，23Q2实现营业总收入148.13亿元（yoy+4.53%），归母净利润13.49亿元（yoy+6.19%）。
营收稳健增长，成本管控优化。分业务，23H1（1）肉制品业务营收136.92亿元（yoy+3.31%），销量77.84万吨（yoy+2.33%)，毛利率30.49%（yoy-1.48pcts）。肉制品收入端稳步增长，主要系公司通过推新品、拓新渠，升级市场管理；毛利率同比承压，但公司已通过实施“两调一控”，对冲部分成本上涨影响。（2）屠宰业务营收158.89亿元（yoy+11.73%），销量77.22万吨（yoy+6.69%），毛利率6.31%（yoy+1.56pcts）。23H1国内生猪价格总体在低位徘徊，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，盈利能力显著提升。（3）其他业务营收40.79亿元（yoy+46.17%），销量11.40万吨（yoy+63.79%），毛利率2.11%（yoy-1.21pcts）。其他业务营收增速亮眼，主要系公司养猪和养鸡业务规模扩大。毛利率同比下滑，主要系23Q1养殖业受行情影响，叠加新项目产能利用率偏低、新增开办费用等因素，23Q1其他分部业务整体亏损，而23Q2随禽业养殖规模提升&成本下降，已实现扭亏。
毛利率同比提升，期间费用率收缩。23Q2公司毛利率17.64%（+0.50pcts），毛利率同比提升。Q2期间费用率5.32%（yoy-0.53pcts），其中销售费用率3.13%（yoy-0.38cts）；管理费用率2.01%（yoy+0.00pcts）；研发费用率0.31%（+0.03pcts）；财务费用率-0.13%（yoy-0.18cts），主要系集团定期存款集中结息。23Q2公司归母净利率9.10%（yoy+0.14pcts），盈利能力同比提升。
投资建议：看好龙头长期竞争力，高股息率突出。展望23H2，渠道方面，公司有望持续开发高端超市、连锁便利店、休闲零食等新渠道；持续升级终端服务，加强网点开发，提升网点质量和数量。产品方面，公司积极调整产品结构，聚焦资源推广主导产品；加强速冻、新型休闲、预制菜等新赛道产品推广，有望贡献新增量。根据公司公告，公司拟向全体股东按每10股派7.50元（含税）的比例实施利润分配合计25.98亿元，23H1股利支付率91.60%，股息率3.06%。公司系国内肉类加工行业龙头，我们预计公司2023-2025年营收分别为653.78/743.70/814.60亿元，同比+4.2%/+13.8%/+9.5%，归母净利润分别为60.27/65.24/70.44亿元，同比+7.2%/+8.2%/+8.0%，当前市值对应PE分别为15/14/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题、消费需求疲软等。

2023年中报点评：AI弹性已现，企通+汽车板长期向好

沪电股份(002463)
事件：8月25日，沪电股份发布2023年半年报，1H23公司实现营收37.63亿元，同比增加0.74%；实现归母净利润4.93亿元，同比减少7.74%；实现销售毛利率29.62%，同比增长0.43pct；实现销售净利率12.90%，同比减少1.39pct。
企通板下滑拖累1H23业绩；AI产品促2Q23业绩显著改善。公司上半年经营较为稳健，汽车板、办公及工业设备板业务板块维持相对较快的成长速度，对冲了企通板板块利润的下滑趋势。利润出现下滑主要受汇兑及利率的影响，公司财务收入净额同比减少0.44亿元；同时控股子公司胜伟策并表后亏损0.35亿元，对公司业绩造成负贡献。环比来看，受益于AI需求的拉动及高端车载产品的放量，公司业绩改善显著，盈利能力显著提高。2Q23公司实现营收18.96亿元，同比增长4.24%，环比增长1.50%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长2.80%，环比增长46%；实现销售毛利率33.46%，同比增长0.87pct，环比增长7.73pct；实现销售净利率15.42%，同比下降0.22pct，环比增长4.70pct。
企通板：AI相关产品发力。受宏观经济下行影响，各大云服务提供商处于去库存阶段，传统数据中心市场需求不振，1H23该板块实现营收21.81亿元，同比下滑8.02%，占公司营收比重达57.96%。旺盛的算力需求下，公司AI服务器和HPC相关PCB产品高速成长，1H23实现营收2.96亿元，占公司企通板营收的比重从2022年的7.89%增长至13.58%。公司AI服务器产品通过重要客户认证，实现批量供货；800g交换机产品开始批量供货，应用于算力网络的交换机产品已通过样品认证。AI服务器PCB层数可达20层以上，价值量为传统服务器的5倍以上，具有较高的进入门槛，公司深耕高多层板多年，未来有望伴随数据中心需求实现交换机+AI服务器板持续高增。
汽车板：高阶产品逐步放量。随着新能源汽车渗透率不断提升以及汽车行业电气化、智能化的升级，车用PCB需求持续增长。1H23公司汽车板实现营收11.02亿元，同比增长23.48%，占公司营收比重达29.29%。传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高集成等高端方向升级，汽车板供给端呈现高端不足，中低端过剩的特征，中低端汽车用PCB价格竞争激烈。2023年1月公司向子公司沪利微电增资7.76亿人民币，针对车载高阶HDI等新兴产品进行产能扩充。1H23公司毫米波雷达等新兴汽车板产品占公司汽车板营收比重从2022年的21.45%增长至22.66%。
投资建议：随着传统数据中心库存逐步出清，AI需求持续高增带动公司企通板增长，同时高阶车载产品突破放量，预计23/24/25年实现归母净利润13.35/17.77/24.11亿元，对应当前股价PE分别为27/20/15倍。我们看好AI及高端汽车业务给公司带来长期成长，维持“推荐”评级。
风险提示：数据中心需求不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧

首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代

佳禾食品(605300)
国内植脂末龙头，产品配料及一体化解决方案供应商。公司深耕行业20余年，主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售。2020-23H1植脂末营收占80%左右；下游客户覆盖食品加工、现制茶饮、咖啡及其他餐饮，23H1餐饮连锁渠道收入占比56%。22年公司营收24.3亿元，2016-2022年CAGR=10.7%，23H1收入同比+41.5%。
植脂末：下游现制茶饮驱动行业扩容，佳禾规模优势及定制化服务能力突出，市占率有望进一步提升。植脂末口感佳、成本低、易储存，保障低价策略下的毛利空间，为中低端茶饮常用配料。植脂末生产流程标准化强，且生产技术较为成熟，生产壁垒不高，核心竞争要素为口味配方及定制化生产能力：体现为在下游茶饮客户需求快速迭代、口味要求较高下，供应商能否快速提供定制化解决方案。作为行业龙头，佳禾在生产规模及定制化服务方面优势突出：1）产能方面，22年1月募投项目正式投产，完全达产后可实现年产25.5万吨；此外“年产十二万吨植脂乳化制品项目”二期预计于2024年建成投产。2）定制化服务方面，公司研发储备充足，柔性生产实现灵活供给，服务上结合客户产品定位和生产需求提供全流程一体化服务，截至23H1公司稳定合作的饮品品牌数量近两百个。未来下游现制茶饮市场快速扩容（据沙利文数据，预计中低端茶饮规模20-25年CAGR=20%+，22年低线城市现制茶饮渗透率不足20%）叠加公司市占率持续提升，植脂末业务有望实现稳步增长。
咖啡：高景气、高复购、低渗透，佳禾先发布局挖掘成长新动能。国产咖啡连锁品牌迅速崛起，我国人均咖啡消费量提升空间广阔，公司前瞻布局咖啡产业，目前已实现全产品链布局，具备全品类咖啡供给能力。目前下游咖啡客户有序拓展，23年5月定增扩展精品咖啡产能，未来在下游高景气、产能提升释放规模效应下，咖啡有望成为公司第二增长曲线。
植物基：燕麦奶增速领跑，“燕麦拿铁”持续升温佳禾打造第三增长曲线。公司积极把握燕麦奶健康新风尚，近年植物基业务占比持续提升，利用B端优质资源，通过子品牌晶花、金猫向下游连锁茶饮客户推介“燕麦浆”和“燕麦粉”产品，向C端消费者推出“非常麦”燕麦奶，BC渠道协同布局，21年燕麦奶产能4万吨。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.7/39.6/48.1亿元，同比+30%/25%/22%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，同比+161%/34%/26%。预计公司2023-2025年EPS分别为0.75/1.01/1.27元/股，当前股价对应P/E分别为26/19/15x，首次覆盖，给予“推荐“评级。
风险提示：原材料价格变动；咖啡业务进展不及预期；下游客户自建工厂；食品安全风险。

2023年半年报点评：业绩短期承压，静待下半年需求恢复

菲菱科思(301191)
事件概述：2023年8月23日，公司发布2023年半年报。公司1H23实现营业收入9.92亿元，同比减少21.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少13.45%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比减少15.21%。单季度来看，2Q23实现营业收入4.87亿元，同比减少27.40%，环比减少3.50%；实现归母净利润0.35亿元，同比减少6.33%，环比减少36.18%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比减少13.05%，环比减少40.90%。
业绩短期承压，静待下半年需求恢复。
1H23公司交换机/路由器及无线产品/通讯组件类产品及其他分别实现收入8.08亿元/1.00亿元/0.84亿元，同比分别减少29.79%/增长6.12%/增长298.65%，占比达81.43%/10.12%/8.45%；1H23公司综合毛利率同比增加1.94pct至17.91%，三大业务毛利率分别同比减少0.05pct/增加2.47pct/增加15.56pct。第一大客户新华三占公司营收58.10%，前五大客户销售金额占营收约99.53%。公司业绩承压，主要因为市场需求下降，客户订单减少。
持续加码技术创新与产品研发。
1H23销售/管理/研发费用率分别为1.13%/2.01%/4.91%，分别同比增长0.10pct/增长0.10pct/增长0.89pct。上半年公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，从全年来看，研发投入会有所上升，公司持续加强自主研发投入与技术积累，不断扩大研发技术团队，夯实产品竞争力。
有序推进深圳与海宁工厂建设，中高端交换机产能逐步释放。
截止2023年6月30日公司累计使用募集资金金额3.10亿元，“深圳网络设备产品生产线建设项目”、“海宁中高端交换机生产线建设项目”与“智能终端通信技术实验室建设项目”预期投入5.04亿元，上半年投入0.12亿元。公司实验室建设募投项目在原有基础上增加光通信实验室建设布局，加强和延伸数据中心交换机、消费级通信终端、FTTR等产品方向。公司中高端交换机已实现25G/100G/400G量产交付，以太网交换机领域不断满足企业和云计算数据中心应用场景需求，随着产能释放，有望进一步抢占市场份额。
投资建议：公司业绩短期承压，但随着算力需求迸发，网络设备需求量增长及产品升级，公司产品研发与技术创新持续加码、提升竞争力且工厂建设释放中高端产品产能，有望抢夺更多市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79亿元，对应PE倍数为30/23/18x。维持“推荐”评级。
风险提示：下游大客户需求不及预期，原材料价格波动。

2023年中报点评：营收归母净利获双增长，低成本融资助力公司发展

保利发展(600048)
营收归母净利均两位数同比增长。2023年上半年公司实现营业收入1370.27亿元，同比上升23.71%；2023年上半年公司归母净利122.22亿元，同比上升12.65%，或系二月份开始刚性需求释放及公司优化推盘节奏所致；公司上半年毛利率为21.29%，同比下降4.26个百分点，且可能处于筑底水平，随着后续2021年下半年和2022年优质项目的相继结算，公司毛利率水平或将逐渐提升。
市占率水平逐步提升，多城市销售位列前三。2023年上半年公司实现签约金额2368.21亿元、签约面积1383.09万平方米，同比增加12.7%和5.8%，销售规模同比增速明显，市场占有率提升0.4个百分点至3.8%。在公司布局的城市中，上半年有25个销售排名第一，46个排名前三，销售金额突破百亿的城市达到6个。截至2023年上半年，公司实现2273亿元现金回笼，同比提升13.9%，公司货币资余额1486亿元，维持在总资产的10%左右，资金流动性相对合理。
加大投资力度，持续聚焦一二线城市。2023年上半年公司共获取41个项目，拿地总价709亿元，同比增加17%，新增计容建筑面积385万方，同比下降7%，这或与公司持续聚焦一二线城市有关，公司在38个核心城市拓展的总地价和面积分别为99%和95%，同比提升9个百分点和21个百分点。截至2023年6月，公司总土地储备为14548万平，土地储备较为充足。
“三道红线”维持绿档，低成本融资渠道不断拓宽。截至2023年上半年，公司扣预资产负债率65.31%、净资产负债率63.06%、现金短债比1.38，“三道红线”均持续维持在绿档水平；从债务结构来看，截至2023年上半年，公司短期负债占总负债18.6%，较年初下降2.7个百分点，银行贷款与直接融资比重为86%，综合融资成本约3.73%，较年初下降19个基点。公司分别于2023年3月和5月共发行30亿元公司债券，利率分别为3.2%和3.0%；公司分别于2023年2月和3月共发行50亿元的短期融资券，利率低至2.26%，融资成本始终维持低位。
投资建议：公司作为央企龙头在融资端不断拓展新的融资渠道，在投资端加大一二线核心城市核心项目的获取，在销售端客户交房信心充足。我们预测2023-2025年营收分别达2934.18亿元/3125.65亿元/3383.43亿元，同比增长4.4%/6.5%/8.2%；2023-2025年PE倍数为8/7/6。维持“推荐”评级。
风险提示：“保交楼”工作滞后；公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

首次覆盖报告：新能源业务打开成长天花板，环保龙头再起航

龙净环保(600388)
大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定。福建龙净环保股份有限公司创建于1971年，专注环保领域的研发与应用，并于2000年在上交所上市，成为中国大气环保行业首家上市公司。2022年紫金矿业成为公司第一大股东，确立“环保+新能源”双轮驱动格局，开始进军绿电与储能领域。23年上半年公司业绩维持稳定，实现营收49.41亿元，同比增长1.07%，归母净利4.28亿元，同比增长12.09%。
环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业。未来5年大气污染治理仍是我国环保的重点攻坚方向，2025年大气污染治理年市场规模约3300亿元，市场空间广阔。龙净环保深耕大气污染治理领域50多年，目前在大气污染治理的产品和技术包括电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、电控技术与产品、VOCs治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等。23年上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显上升，公司紧跟行业，抢抓市场机遇，斩获一批除尘、脱硫脱硝订单，其中电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目。
新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击。紫金入主后，龙净确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展目标。绿电方面，公司通过子公司紫金龙净收购紫金环保所持有的三项股权，此次收购有望加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应；此外，公司黑龙江多宝山一期200MW风光项目开始建设，将在23年Q4建成并投入使用，预计项目年均发电量49203万kWh。储能方面，公司与厦门量道合资成立福建龙净量道储能科技有限公司，计划建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；公司与蜂巢能源设立合资公司，共同建设储能Pack与系统集成项目，该项目分为两期，规模分别为2、3GWh；此外，公司拟在上杭县投资建设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能5GWh，目前紫金矿业碳酸锂当量资源量超1000万吨，为储能项目原材料提供保障，叠加公司在制造端的经验和下游客户端的优势，公司将打造一条较为完善的储能产业链。
投资建议：我们预计公司23-25年实现收入137.02/208.09/278.54亿元，归母净利润11.02/18.08/22.14亿元，对应9月11日收盘价，PE为15/9/8倍。公司为环保业务领先企业，主业稳步增长，紫金入主后新能源业务有望为公司打开成长天花板，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、产能扩张不及预期、绿电项目建设进度不及预期等。

2023年半年报点评：业绩短期承压，星闪打开“鸿蒙”业务成长空间

九联科技(688609)
事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.56亿元，同比下降15.13%；实现归母净亏损0.28亿元，同比下降155.43%；实现扣非归母净亏损0.29亿元，同比下降158.80%。
下游需求仍处于恢复期，公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比下降29.03%，环比增长14.07%；2023Q2实现归母净利润-0.37亿元，同比下降183.79%，环比下降518.18%。分产品看，2023H1公司智能终端业务实现营收8.74亿元，占公司主营业务收入77.68%，同比下降28.35%；通信模块及行业应用解决方案实现收入1.86亿元，同比增长81.96%；运营服务实现营收6479.66万元，同比增长395.59%。受全球经济环境、宏观环境及半导体下行周期影响，公司所处数字机顶盒及网络通信设备行业下游需求尚未完全恢复；同时国内运营商市场竞争加剧，在招投标制下包括公司在内的厂商投标报价和中标价格明显下降，公司营收与利润同比有所下降，业绩短期承压。
原材料价格受国际形势影响大，毛利率有所下降。2023H1毛利率为16.81%，同比下降5.76pct，主要系公司面向运营商市场销售的产品没有采用自主品牌及原材料半导体芯片、存储器等价格上涨所致。公司目前主要产品通常使用运营商的品牌标识，2023H1公司为运营商市场定制化开发的产品销售额为8.88亿元，占主营业务收入的78.94%；受中美贸易摩擦、国际地缘政治及芯片卡脖子等影响，原材料半导体芯片、存储器等价格上涨。公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善毛利率较低的情况。
星闪赋能鸿蒙生态，公司作为星闪联盟成员单位有望率先受益。华为NearLink星闪是华为推出的新一代近距离无线连接技术。公司2022年11月成为星闪联盟成员单位，与华为等关键合作伙伴一起构建与星闪相关的生态系统。在研项目有基于星闪技术组网产品及研发，应用前景为：1、低延时，给用户带来沉浸式无线通信微秒级低时延的优质体验；2、高并发，星闪支持高并发，满足大幅提升的通信节点数需求。
公司目前主要智能终端产品仍为家庭多媒体信息终端和智能家庭网络通信设备，基于鸿蒙系统的终端产品、信创产品、商业显示屏等尚处于市场拓展阶段，星闪将为公司深耕的鸿蒙生态带来全新的发展机遇，有望在智能家居、智能制造、智能终端等应用场景率先落地。
投资建议：公司运营商业务基本盘稳固，作为鸿蒙生态领军伙伴，有望受益于鸿蒙推广应用。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.96/2.11/3.23亿元，对应PE倍数为55X/25X/16X。维持“推荐”评级。
风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。

公司深度报告：数字化分销领军企业，多元化创新业务持续延展

爱施德(002416)
消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。
爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维度延展。公司为3C数码分销领域领先企业，深耕数码销售领域二十余年，不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。2016~2022年公司营业收入从483.33亿元增长到914.29亿元，6年CAGR达到11.21%。营收结构方面，近年来公司不断创新数字化新零售领域，数字化零售业务收入占比不断提升，从2020年的18.14%上升至2022年的33.27%，为公司带来新的业务增长。
公司新零售业务布局持续加码，海外市场加速开拓。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。同时公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。通过积极开拓海外市场，实现海外能力与资源的有效融合，爱施德将以全球视野布局业务创新，打造更大规模持续发展的强力引擎。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.33亿元、11.43亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

事件点评：控股股东实控人变更，股权结构稳定助力长期发展

安井食品(603345)
事件：9月10日晚，公司发布关于控股股东股权结构变更暨实际控制人变更的提示性公告，公司控股股东国力民生股权发生变更，章高路先生不再持有国力民生的股权，杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，且双方已签署《一致行动协议》构成一致行动人，一致行动人杭建英女士、陆秋文女士合计持有国力民生55.09%股权。截至目前国力民生仍持有安井食品25%股份，为公司控股股东。
控股股东股权结构变动，国力民生承诺18个月内不转让所持安井食品股权。本次权益变动前，章高路先生担任安井食品副董事长、国力民生董事长兼总经理，为安井食品实际控制人。本次权益变动系章高路先生因个人原因，经家族内部商定，将持有的国力民生28.54%股权以7,150万元对价转让给其母亲王苏；王苏将其持有的国力民生28.74%（含原先持有的0.02%）股权以7,200万对价转让给其姐姐王继娟，上述两笔股权转让均已完成。同时，杭建英女士与国力民生原股东陆秋文女士签署了《一致行动协议》，双方在未来5年内，在国力民生股东会行使股东表决权等事项时保持一致行动，双方构成一致行动人（意见不一致时以杭建英为主）。本次股权转让后，章高路先生将不再持有国力民生股权；杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，一致行动人合计持有55.09%股权，并共同承诺自成为安井食品实际控制人之日起18个月内，均不转让所持有的国力民生的股权；控股股东国力民生承诺，自杭建英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内，不转让所持有的安井食品的股份。
靴子落地，股权结构稳定助力长期发展。控股股东国力民生稳定持股助力公司长期发展，打消此前市场关于大股东转让安井食品股份的悲观预期。展望23年全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，经营有序推进，新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C端高基数压力部分释放、小龙虾22H2低基数下，23H2收入端有望延续较高增速。
投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15/20/25亿元，同比增长35%/32%/30%，当前股价对应P/E分别为26/20/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。

2023年股权激励计划点评：发布股权激励，业绩加速拐点或现

博思软件(300525)
事件： 博思软件于 9 月 10 日发布公告，发布股权激励计划（草案）， 拟向激励对象授予的限制性股票为 2650 万股， 占本公司股本总额的 3.53%； 授予价格（含首次及预留授予）为 12.44 元/股， 首次授予的激励对象总人数为 791 人。
发布股权激励，彰显管理层信心。 本次 2023 年度股权激励计划，是博思2020 年至今持续第 4 期股权激励（或员工持股）计划， 本次激励计划覆盖公司高管及核心骨干 791 人，包括总经理、副总经理在内的 6 位高管，足以显示公司领导层“分享”的理念以及对公司长期发展的信心。
计算可得 2023 年扣非利润增速不低于 33%。 根据解锁条件： 以 2020-2022年平均净利润为基数， 2023-2025 年增速分别不低于 60%、 100%、 150%（“净利润”指标以公司经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据）。计算可得公司 2023-2025 年扣非净利润分别不低于3.04、 3.81、 4.76 亿元，其中 2023 年扣非净利润增速不低于 33%，在今年整体宏观环境承压、政府财政预算紧张的背景下，公司股权激励目标彰显管理层对未来发展的信心。
23Q2 业绩呈现拐点，下半年有望持续加速。 2023 年二季度，公司实现营业收入 3.99 亿元，同比增长 26.86%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比增加 0.21亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润 0.1 亿元，同比增加 0.21 亿元，实现扭亏为盈。收入和利润增长较快，主要系公司抢抓国家加强数字政府改革建设的机遇，各项业务持续发展，特别是政府智慧财政财务营业收入增长幅度大。
投资建议： 预计公司 23-25 年归母净利润分别 3.51、 4.63、 6.13 亿元，同比增速分别为 37.9%/32%/32.3%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 35/27/20倍。考虑到 2023 年下半年，政务数字化进程加速以及采购降成本政策利好，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
风险提示： 改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致 IT 建设进度拖后

2023年半年报点评：以聚焦品类、深耕DTC为抓手，盈利能力稳步提升

新乳业(002946)
事件：公司8月28日发布2023年半年报，2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.98/2.37/2.30亿元，同增10.84%/25.14%/60.83%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润27.77/1.76/1.55亿元，同增12.72%/20.54%/43.20%。
持续贯彻“鲜立方”战略，坚持推动产品创新及区域深耕，加速数字化DTC转型：分品牌看：23H1公司核心子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/唯品乳业分别实现营收8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元，利润率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。寰美乳业营收、净利润继续保持核心子公司龙头地位。以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收同比增长超30%，毛利率同比增加超3pcts。分业务看：23H1公司液体乳/奶粉/其他同比+12.31%/17.70%/-3.54%，占比90.94%/0.77%/8.28%。公司坚持“鲜立方”战略方针，围绕低温鲜奶和低温特色酸奶两大核心品类，23H1鲜奶品类同比增长超过10%。同时公司注重产品的创新与研发，新品收入占比维持在10%左右。分区域看：23H1西南/华东/西北/华北/其他收入同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%，占比38.00%/27.11%/14.69%/8.42%/11.79%。华东地区延续高增长，通过疫情保供收获大批新消费者，后期将持续加大市场及品牌投入。华南市场增长喜人，公司将进一步扩充南山产能并辐射大湾区。持续推动“区域深耕”战略，围绕城市集群，在扩大高端品类份额同时，深度渗透下沉市场。分渠道看：23H1公司经销/直销同比-7.04%/+34.42%；占比44.03%/55.97%。截至23H1末，公司共有经销商3019家，较22年末初减少242家。公司对经销依赖逐步减少，DTC业务整体营收同比增长20%，快速的数字化DTC转型使公司业务得到显著提高，其中“鲜活go”新增消费者82万，GMV1.1亿元。
原奶价格下行抬升毛利率，广告促销费增加快于营收拖累净利率。23H1公司毛利率/净利率分别为27.97%/4.65%，同比+2.84pcts/+0.60pcts，单23Q2分别为28.80%/6.61%，同比+2.60pcts/+0.62pcts。原奶价格下行对公司盈利水平提升效果显著。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.66%/4.34%/0.44%，同比+1.33/-0.86pcts/+0.04pcts，单23Q2销售/管理/研发费用率分别为15.82%/4.26%/0.42%，同比+1.74pcts/-0.88pcts/+0.01pcts。销售费用率提升系公司加大产品促销力度、增加对重点品牌和创新品的宣传投入及线上、线下新媒体的广告投放所致。
投资建议：公司推出五年发展计划，强化以“鲜”为核心的市场定位。公司持续优化产品结构，通过不断推进产品创新及迭代，以差异化获得竞争优势，深度挖掘区域销售渠道，借助电商优势实现快速的数字化DTC转型。我们预计2023-25年归母净利润分别为4.93/6.41/8.28亿元，当前股价对应PE分别26/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原奶价格波动风险；食品安全风险；市场竞争加剧风险。

2023年半年报点评：锂盐业务以量补价，特钢业务表现亮眼

永兴材料(002756)
事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。
碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。
不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。
核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。
投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期

事件点评：三大股东大笔增持，转股比例升至70%

江苏银行(600919)
事件：8月31日、9月4日、9月7日，江苏银行发布公告称，江苏广电、江苏交控、凤凰集团此前分别以自有资金通过上交所集中竞价方式增持江苏银行股份。另外，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。
三大股东增持，彰显对公司发展坚定信心。近期，江苏银行接连发布公告，三大股东均增持公司股份。其中，江苏广电于2022年5月26日至2023年8月31日增持9987万股，占公司总股本比例0.613%；江苏交控于2023年8月14日至9月4日增持9812万股，占公司总股本比例0.60%；凤凰集团于2023年8月14日至9月6日增持6860万股，占公司总股本比例0.40%（以上增持比例均以增持截止日收盘后总股本进行计算）。多个股东接连增持，既表明了股东对江苏银行的长期发展信心，同时也为转债转股创造良好环境。
转债转股比例已近70%，资本持续补充中。9月4日晚，江苏银行发布公告称，“苏银转债”满足赎回条件，此后苏银转债转股比例加速提升，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。江苏银行立身经济发达的长三角地区，近年来资产规模保持高速扩张，资本补充需求较大。截至23H1末，苏银转债累计转股比例为22.38%，江苏银行核心一级资本充足率8.86%，较监管要求高出111BP。以23H1数据静态测算，可转债转股全部完成后，可在中报基础上进一步补充核心一级资本充足率70BP至9.57%。资本有效补充，可支撑公司维持强劲的扩表态势，或将在一定程度上对冲转股对ROE的摊薄影响。
战略清晰，基本面优异。深耕小微、零售转型战略为江苏银行带来高ROE表现。公司把握江苏小微经济发达、制造业转型升级机遇，差异化定位中小客群，建立起小微业务护城河；零售转型战略引领下，较早布局消费贷，为其带来了同业领先的净息差。净息差优势延续、中收贡献逐步提升、资产质量稳定向好下信用成本的节约，均有望支撑ROE延续靓丽表现。
基本面表现良好，23H1累计营收、归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%，归母净利润增速在42家A股上市银行中位列第一；23H1不良率0.91%、拨备覆盖率378%，资产质量优异。
投资建议：股东增持彰显信心，转股推进补充资本
三大股东接连增持，彰显出对公司发展的强劲信心，为转债转股“保驾护航”；当前可转债已触发赎回条件，转债转股比例正高速上升，有力补充核心一级资本，支持规模持续高速扩张，并助力业绩维持优异表现。预计23-25年EPS分别为1.88、2.31、2.83元，2023年9月7日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2023年半年报点评：AI需求助力800G加速放量，毛利率&净利率提升显著

中际旭创(300308)
事件概述：8月27日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收40.04亿元，同比下降5.37%，实现归母净利润6.14亿元，同比增长24.63%，实现扣非后归母净利润5.83亿元，同比增长31.55%。从Q2单季度来看，实现营收21.67亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45.58%。
AI算力需求激增拉动公司800G光模块需求显著增长，产品结构优化带来毛利率和净利率提升：上半年海外传统数据中心的200G和400G需求有一定下降，导致公司光模块整体出货量的下降，从去年同期的434万只，降至今年上半年的346万只，同比下降20.3%。但另一方面，AI算力需求激增显著拉动了800G光模块需求增长，公司在800G领域先发优势突出，依托行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，市场份额行业领先。得益于此，公司Q2单季度业绩提升显著，同时伴随着高端产品带来的产品结构优化，23H1公司光模块毛利率提升至30.82%（同比+3.35pct）,整体净利率提升至16.16%（同比+4.59pct）。我们认为，未来伴随800G光模块的进一步放量，公司盈利能力有望持续保持上升趋势。
行业层面，AI需求助力，高端光模块需求有望保持加速增长态势：AI需求持续火热，英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。我们认为，AI需求助力高端光模块需求有望保持加速增长态势，公司有望持续收益。在前沿的1.6T领域，公司当前也正在为重点客户开发，预计明年进行送测和认证，公司有望持续把握高端光模块的先发优势。
变更募投项目资金用途，持续优化资金使用效率：8月27日公司发布公告，考虑到国内高速PON产品价格和毛利率降幅较大，进而对子公司成都储翰业绩造成一定影响，同时也考虑到10G产品交付低于预期等因素，公司拟将“成都储翰生产基地技术改造项目”募集资金的用途变更为永久补充公司流动资金，截至23年6月30日，尚未使用的募资资金专户余额为2.42亿元。我们认为，这将有助于公司进一步优化资金使用效率，为其他业务的未来发展做好充分储备。
投资建议：考虑到AI持续火热未来有望拉动800G等高端数通光模块的整体需求，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.85/37.54/46.63亿元，对应PE倍数为51X/23X/18X。公司是全球数通光模块龙头，持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额，未来有望充分受益于AI和云计算带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。
风险提示：AI及云计算领域的需求不及预期，行业竞争加剧，新兴领域发展不及预期。

2023年中报点评：业绩同比大幅增长，增储、并购收获丰富

山东黄金(600547)
公司公布2023年中报：2023H1，公司实现营收274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润8.82亿元，同比+44.42%。Q2单季度实现营收143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.38%，归母净利润4.41亿元，同比+83%，环比+0.48%，扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.25%，环比+0.67%。
金价上行带动业绩高增，毛利率同比提升。2023H1公司自产金/外购金/小金条业务的营收分别为72.64/136.07/59.20亿元，同比变化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分别为46.83%/1.35%/0.67%，同比变化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外银行业危机，全球央行购金等因素影响，上海黄金现货均价较去年同期上涨11%，价格上涨拉动公司盈利能力提升，H1公司整体毛利率为13.99%，同比+0.79cpt。
期间费用率下滑，降本增效显现。2023H1公司期间费用率为6.61%，同比下滑0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比变化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理费用为10.56亿元，同比-32.92%，主要因为本期无形资产摊销减少所致。上半年公司科学谋划、精准施策，强化生产组织管理，同时推进大型化智能化采掘作业模式革新，提高生产作业率、资源利用率，降本增效成果显现。
产量符合目标指引，在建项目加速推进。H1公司矿产金产量19.57吨，较去年同期略下降7.46%，根据公司指引2023年黄金产量不低于39.64吨，上半年完成率为49.4%，符合预期，继续保持在行业第一梯队。H1公司全力提速重点项目建设，三山岛副井工程井筒掘进累计已完成设计深度的54%，焦家金矿明混合井等工程进展顺利，加纳卡蒂诺项目选厂设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，矿山辅助工程按计划正常推进。
并购、增储双收获，进一步增强公司成长潜力。H1公司持续发力探矿增储，焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。2023年8月公司公告集团旗下的西岭金矿探获新增金金属量约209.61吨，累计资源量增至592.19吨，资源丰厚，后续有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股银泰黄金、收购甘肃大桥金矿采矿权，不断扩张国内黄金资源布局，为公司未来的成长性带来优质资源储备。
盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到美联储加息周期渐入尾声，金价走势乐观，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.73/29.58/36.22亿元，按照9月7日收盘价计算，对应PE为50/39/32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，资源获取风险。