外销弹性显现，业绩延续高增

海信家电(000921)
事件：海信家电公布2023年前三季度业绩预告。公司预计2023年前三季度实现归母净利润23.6~24.7亿元，YoY+120%~+131%。Q3单季度预计实现归母净利润8.6~9.7亿元，YoY+91%~+115%；预计实现扣非归母净利润7.3~8.4亿元，YoY+111%~+142%。我们认为，Q3家空及冰洗外销的盈利修复，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。随着外销景气度进一步回升，Q4外销有望持续带来收入及盈利弹性。
家空及冰洗Q3外销加速：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q2/2023M7-8内销额YoY+8%/+5%；海信家用空调2023Q2/2023M7-8内销量YoY+45%/+46%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8内销量YoY+27%/+16%。外销方面，产业在线数据显示，海信家用空调2023Q2/2023M7-8外销量YoY+5%/+18%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8外销量YoY+17%/+52%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断，海信家电央空Q3收入增速接近10%；家空及冰洗Q3内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q3加速增长，冰洗收入增速或在40%以上；三电Q3收入增速延续稳健增长。
Q4外销或延续高增：根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额7月YoY+3.4%，8月YoY+19.6%，家电出口增速环比进一步提升。我们认为公司Q4内销有望继续稳健增长，外销有望延续高增。
Q3盈利能力同比大幅改善：根据业绩预告折算，在假设公司Q3收入增速为15%的情况下，公司Q3归母净利率约为4.0%~4.5%。海信家电去年同期归母净利率为2.4%，公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了今年以来同比大幅改善的趋势。分业务板块来看，我们认为Q3家空及冰洗外销盈利修复较快，中央空调业务盈利能力同比去年进一步提升，三电Q3仍处于减亏状态。
投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2025年EPS2.06/2.39/2.70元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2023年14倍的动态市盈率。
风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

Q3净利润高增，持续拓展省外业务市场

通行宝(301339)
事件概述：
1）10月12日，通行宝发布了《2023年前三季度业绩快报》。2023年前三季度实现营业收入4.52亿元，同比增长24.82%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长45.39%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长50.19%。
2）10月9日，通行宝发布了《关于控股子公司签订日常经营合同的自愿性披露公告》。控股子公司南京感动科技有限公司（以下简称“感动科技”）作为联合体牵头人与青海省公路局签署了《青海省公路局干线公路网监测与指挥调度系统建设项目设计施工总承包合同协议书》，合同总金额为4,160.76万元人民币。
Q3净利润表现亮眼，电子收费业务保持高增
单Q3来看，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长约21%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长约50%。公司持续开展精益管理和降本增效专项工作，成本控制与管理能力进一步提升，整体盈利能力有所提升，前三季度主营业务毛利率53.16%（同比+4.74个百分点）。其中，智慧交通电子收费业务收入约2.84亿元（+33.35%），占营收比重62.60%，主要系公司加大线下网点、合作渠道及线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量带动ETC发行业务收入大幅增加，以及高速公路通行流量提升带动电子收费服务增加；智慧交通衍生业务收入为1,702.77万元（同比+87.39%），主要系公司进一步加大供应链协同服务及引流业务的市场拓展力度。公司积极推进ETC生态体系建设，坚持ETC“下路进城”战略，ETC智慧停车业务全国首创“电子围栏”技术整体解决方案，有效解决传统停车模式“跑冒滴漏”问题。根据公司公告，公司在省内开通运营ETC停车场数量已超2400多个，覆盖路内和路外近21万停车泊位，累计超1500万车主在停车缴费时使用了ETC不停车支付。预计到今年年底，全省ETC停车场将率先突破3000个。
中标省外智慧交通系统项目，重视行业生态合作
公司智慧交通运营管理系统业务覆盖高速公路指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景。根据公司公告，AI视频分析云控平台已于下半年开始投入应用并产生服务费收入，未来随着自有流云收费等项目在省内推广落地，SaaS收入将有进一步提升。近日，感动科技作为联合体牵头人中标青海省公路局干线公路网监测与指挥调度系统建设项目设计施工总承包项目。为青海省搭建干线公路网路网监测与指挥调度系统，进一步提高青海省交通运输主管部门及管理机构的综合协调、安全运行和应急能力。合同总金额为4,160.76万元人民币。合同标的作为感动科技重点开发的云控平台系列产品之一，本次合同签订有利于提升公司的持续经营能力和品牌影响力，有利于公司在智慧交通领域的推广和拓展，进一步开拓省外业务市场。
此外，公司重视与行业上下游共享合作生态圈，已与华为联合成立“5G边缘设备实验室”，通过整合交通管理单位和地方各种社会资源，共同研究基于5G技术的门架边缘设备解决方案及交通行业应用中心解决方案。
投资建议
通行宝是ETC电子收费行业龙头，短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看，随着省外市场SaaS模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.36/10.55/13.36亿元，归母净利润分别为2.17/2.97/3.85亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为29.19元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
风险提示：
ETC发行与销售业务市场瓶颈风险；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。

收购CAE海外资产，强化All-in-OneCAx战略

中望软件(688083)
事件概述：
1）10月9日，中望软件发布《关于全资子公司收购ConcentrationHeatAndMomentumLimited100%股权的公告》（以下简称《公告》），通过全资子公司香港中望，以自有资金555万英镑（约合人民币4852.28万元）收购CHAM公司100%的股权。本次交易完成后，公司间接持有CHAM公司100%的股权，CHAM公司成为公司的全资子公司香港中望的全资子公司，纳入公司合并报表范围。
成功收购CAE海外优质资产，补齐CAE分支短板
根据《公告》披露，CHAM公司创立于1974年，是一家专注于CFD（计算流体力学）软件开发并运用CFD技术为工业领域提供仿真技术服务49年的商业CAE（计算辅助工程）软件公司，主要产品为商业流体仿真软件“PHOENICS”，公司位于英国伦敦的温布尔登，并在全球超过25个国家设有代理商。CHAM公司创始人DudleyBrianSpalding系牛津大学工程科学学士、剑桥大学博士、英国皇家学会和皇家工程院院士，曾为CFD学科发展做出许多贡献，是该领域最具有影响力的人物之一。DudleyBrianSpalding教授在二十世纪60年代开始对外提供仿真技术服务，1974年创立CHAM公司，经过多年实践与探索，逐步开发通用出CFD软件，并于1981年向市场推出世界上第一款计算流体动力学软件——“PHOENICS”，该软件陆续在建筑、医疗、气象和海洋等领域得到广泛应用，其典型客户包括英国剑桥大学、新加坡Meinhardt，以及国内的中国城市设计规划院、清华大学、复旦大学等国际知名企业和高校。
CHAM公司2023财年（标的公司的2022财年会计年度为2022年5月1日至2023年4月30日）的营业收入约合人民币1487.93万元；本次整体收购的价位约合人民币4852.28万元，对应的市销率（PS）约为3.26倍。考虑到CHAM公司营业收入规模较小，并且根据一二级市场的估值存在差异的市场惯例，本次收购CHAM公司的定价估值合理。我们认为，中望此次海外收购，旨在提升公司在CAE（计算辅助工程）行业的技术积累，丰富CAE的产品体系，补齐公司在CAE领域重要分支之一的CFD（计算流体力学）的短板，战略意义重大。
以收购契机强化CAE，践行All-in-OneCAx战略
本次收购或将在三方面给中望赋能。技术方面，中望软件将拥有CHAM公司旗下流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及相关核心技术，补齐流体仿真短板，加速打造涵盖结构、电磁、流体在内的中望多学科多物理场仿真解决方案，提升国产工业软件核心技术供给能力。产品及商业方面，中望软件将正式进入商业流体仿真领域，通过融合PHOENICS的成熟架构和中望自主三维几何建模内核Overdrive的技术优势，为全球汽车、航空、土木、电子、能源等领域的工业企业提供高品质的流体仿真解决方案，提升产品力和商业化能力。生态建设方面，公司此前已经聚集了自主三维几何建模内核、先进网格剖分技术、具备前后处理能力的中望仿真平台，供开发商集成的各学科求解器等资源和能力，再加上PHOENICS成熟的流体仿真架构，或将持续强化全国产的多学科仿真生态建设。我们认为，以本次收购为契机，公司有望强化CAE技术产品和生态布局，深入践行All-in-OneCAx战略。
投资建议
中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是8.16/10.65/13.11亿元，归母净利润分别是1.02/1.98/2.76亿元。中望围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，进一步强化CAE布局，是研发设计工具软件国产化的核心标的，维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予12个月目标价为175.58元，相当于2024年的20倍PS。
风险提示：
核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

国内财税SaaS龙头，B+G端持续突破

税友股份(603171)
B 端 SaaS 业务持续突破， G 端业务稳健增长
公司是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS 云平台服务提供商,目前已形成 ToG 数字政务业务、 ToB SaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。
1） To B SaaS 订阅及咨询顾问服务上半年实现收入 5.03 亿元（同比+13.6%）。 公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，持续推进从传统 SaaS 订阅模式向服务型 SaaS 模式的战略升级， 实现服务增值溢价及营收质量优化。 根据公司公告， 在 ToB SaaS 订阅服务发展策略上，公司将对不同客群进行分层经营， 针对中小企业聚焦高价值客户，提升产品服务价值，上探产品价值， 截至 2023 年上半年，公司中小企业客群活跃用户 120万户，付费用户 60 万户，其中订阅费大于 1980 元的高价值用户 4.6万户，较年初增长 32.8%；针对财税代理客群抢占市场，提升市占率。公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS 平台， 2023 年上半年， “亿企代账”SaaS 平台实现 ARR（订阅收入） 2.1 亿元（同比+23%）；加强大中、高成长类企业进行客户价值发掘，挖掘新的业绩增长点， 2023年上半年，公司创新业务客群实现营业收入 7,109.8 万元（同比+51.5%）。
2） To G 数字政务业务上半年实现收入 2.52 亿元（同比+4.58%）。 数字政务是数字中国“2522”框架的重要组成部分，公司通过对税务、社保业务的前瞻研究，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，深度参与国家税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政等政府部门提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。
把握金税四期机遇，财税数字化服务有望提升价值
金税四期将推动征管效能从“以票管税”向“以数治税”转变，实现税务领域政务系统从信息化向数字化转型。 自 2021 年 12 月 1 日起，金税四期依托全国统一的电子发票服务平台，试点开展全面数字化的电子发票（简称“数电票”）， 24 小时在线免费为纳税人提供数电票开具、交付、查验等服务，实现发票全领域、全环节、全要素电子化。发票全面电子化进一步推动全方位税收数据的智能归集和分析，使得税务机关征收管理精准度进一步提升。
根据官方公众号披露， 2022 年， 全资子公司税友信息积极参与金税四期两大核心项目——国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目以及应用支撑服务平台（第 2 包）项目，持续推动现有税务业务的数字化升级和智能化改造，为金税四期上层应用提供数字服务、数字监管、数字决策等数字化能力支撑。伴随全面数字化电子发票加速推广，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等高质量强专业的产品及服务越来越成为中小微企业的刚性需求，公司B 端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。
提早布局人工智能， 打造财税领域 AI 模型
在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。 根据半年报披露，公司正在着力打造财税领域人工智能模型，公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势。目前公司数据底座参数已涵盖近 800 万企业、超 1000 万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，有信心打造全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。在应用场景方面， AI 的加入可以使 SaaS 产品使用价值和用户体验得到全面提升，实现更专业、更复杂的问题咨询。目前公司已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的 AIGC 能力开发解决方案生成技术， 并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。
投资建议
税友股份是国内领先的财税 SaaS 云平台服务商。我们预计公司2023/24/25 年营业收入分别是 20.86/24.99/29.99 亿元， 归母净利润分别是 3.00/3.99/5.09 亿元。 首次覆盖给予买入-A 的投资评级。给予 12 个月目标价为 39.18 元，相当于 2024 年的 40 倍 PE。
风险提示：
政府信息化投入不及预期， 行业竞争加剧风险。

业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线

柏楚电子(688188)
事件：
公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入9.91亿元，同比+51.91%；实现归母净利润5.72亿元，同比+47.99%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+41.57%。
单Q3实现收入3.3亿，同比+35.52%；实现归母净利润2.1亿，同比+51.42%；实现扣非归母1.87亿元，同比+39.27%。
核心观点：
业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线。2023年国内制造业弱复苏的背景下，受益高功率激光切割设备加速渗透+出口高景气，公司高功率+切割头王牌组合持续放量，2023Q1-Q3利润端实现47.99%的增速（此前预告5.66亿元，同比+46.4%），单Q3利润端实现51.42%的增速（此前预告2.04亿元，同比+46.76%），略高于此前预告。展望未来，短期通用制造业复苏渐行渐近，出口高景气有望持续，看好公司2023年全年业绩稳健增长，中期焊接自动化提供新的增长曲线，长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等多维度多层次的底层技术横向拓展，持续打开成长天花板。
盈利能力持续提升，费用端投入有所加大。
单Q3毛利率80.62%，同比+1.72pct；净利率63.56%，同比+4.73pct，毛利率提升系：①产品结构优化，高价值产品收入占比提升；②采购规模提升，规模效应显现。净利率提升系投资收益及其他收益（政府补助、增值税退税）增加所致。公司费用端投入持续加大，单Q3费用率为29.42%，同比+12.82pct，其中销售费用率7.26%，同比+3.24pct，系公司强化销售团队；管理费用率6.77%，同比-0.29pct，管理费用管控良好；研发费用率20.45%，同比+9.10pct，系公司加强研发投入；财务费用率-5.06%，同比+0.77pct。
新业务进展顺利，看好焊接业务开启新增长曲线。
根据公司官方公众号，公司推出的智能焊接控制系统解决方案是“眼脑合一”，即基于图形学、视觉技术和机器人运动学的全自研FSWELD智能焊接系统，特色功能包括数字孪生（3D模型数据解析，焊缝自动提取）和参数化建模（软件自带参数化模型功能，针对常用牛腿），能够有效解决钢结构、船舶、重工等行业的下料乱、招工难、工件杂的行业难题。目前新业务进展顺利，现有案例包括中国建筑旗下中冶五厂、宏宇重工等，公司焊接新业务有望开启新增长曲线。
投资建议：
预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。
风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。

国产固件龙头乘信创东风，云服务业务高速发展

卓易信息(688258)
高技术壁垒铸就护城河，信创加速国产固件发展
公司是国内少数同时具备开发所有主流 CPU 架构用 BIOS 产品能力的厂家，曾多次主持和参与了国家“核高基重大专项”、 “863”计划、 “科技创新计划”等多个重点项目。 根据公司公告， 公司不仅是国内唯一的X86 架构 BIOS 和 BMC 固件供应商外， 还是少数同时具备开发 ARM、MIPS、 Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力的大陆厂商。公司在 BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。
BIOS 产品的核心（基础）部分代码内容大量涉及具体的芯片和硬件电路参数而不是计算逻辑，了解并掌握 BIOS 核心代码相当困难。同时， BIOS 工程师具有培养周期长、培养投入大的特点，导致了全球BIOS 工程师人数规模较小且主要集中于四大 X86 架构 BIOS 供应商（分别是美国 AMI、 Phoenix、中国台湾 Insyde 和卓易信息）。 截至半年报，公司拥有 566 名研发人员，占比高达 87.35%，其中核心技术人员有过英特尔、 IBM、华为、 Phoenix 等行业巨头的从业经历，拥有丰富深厚的技术开发经验。
公司起步时间虽晚，但随着近年持续增强的研发投入及技术积累，在国家信息安全的“自主、安全、可控”战略的推动下，公司较境外厂商有明显竞争优势， 差距已逐渐缩小，部分功能可达“并跑”水平。在国产芯片方面， 公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能力，且相较于其他固件开发商，公司在 X86 架构 BIOS 固件开发方面具备更强的优势。我们认为，随着我国信创产业快速推进，公司所处的国产固件行业有望得到快速发展。
半年报经营业绩向好，云服务业务高速增长
根据半年报披露， 2023 年上半年，公司实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 27.47%，实现归母净利润 5072.18 万元，同比增长 245.33%，主要系公司于 2023 年 6 月转让子公司卓易文化 10.83%股权，丧失对子公司控制权，对剩余股权按公允价值重新计量，确认股权转让投资收益 4111.72 万元； 扣非归母净利润为 461.47 万元，同比增长15.51%。 上半年公司经营活动净现金流为 2248.95 万元，去年同期为-1150.49 万元，经营现金流显著向好。
根据中国信息通信研究院 2023 年 7 月发布的《云计算发展白皮书》，全球云计算市场稳定增长，我国保持快速发展， 2022 年我国云计算市场规模达 4,550 亿元， 同比增长 40.91%，随着云计算、物联网、5G 等应用的快速发展，我国云计算市场也将持续保持快速发展态势，预计“十四五”末市场规模将突破 10,000 亿元，作为 PC、服务器和 IoT等计算设备中的关键环节， BIOS 和 BMC 固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。 2023 年上半年， 云服务业务实现营业收入 6161.30 万元，同比增长 76.83%。
收购 IDE 工具软件开发商，拟打开新业务市场
为优化布局基础软件业务， 2023 年 6 月公司以 2.65 亿元收购艾普阳深圳 52%股权。 根据公司公告， 2022 年艾普阳深圳实现营业收入8718.82 万元（同比+14.77%），净利润为 4051.77 万元（同比+24.94%），净利率达 46.47%。 艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）。 IDE 是用于提供程序开发环境的应用程序，一般包括代码编辑器、编译器、调试器和图形用户界面等工具， 其在软件行业地位类似于工业母机，是生产软件的软件，所有软件公司都需要使用，在产业链上艾普阳深圳属于公司云服务业务的上游。此外艾普阳深圳的在研产品 DevMagic Studio 具有完全自主知识产权，可替代国外主流商业开发工具（Visual Studio、 Rider）同等功能，符合信创国产替代需求。目前国内外缺乏支持国内云平台的 IDE 产品，针对国内云原生应用的解决方案能有效填补国内软件在此领域的空白，解决 IDE“卡脖子”的问题。
本次收购艾普阳深圳 52%股权后，公司拟开展集成化开发工具（IDE）产品及相关新业务， 在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上，可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，将有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线，从而提升公司在市场上的竞争实力。
投资建议
卓易信息是国内 BIOS 固件产品开发领域的领先企业，我们预计公司2023/24/25 年营业收入分别是 3.93/5.45/7.30 亿元， 归母净利润分别是 1.00/1.42/2.01 亿元。 首次覆盖给予买入-A 的投资评级。给予12 个月目标价为 73.38 元，相当于 2024 年的 45 倍 PE。
风险提示：
云计算设备核心固件业务模式风险；英特尔授权合作，存在无法续签的风险；市场竞争风险。

全面布局数字经济的上海国资核心力量

云赛智联(600602)
事件概述：
1）近日，云赛智联发布公告，拟以1.57亿元协议受让公司实际控制人上海仪电（集团）所持上海科技网络通信有限公司（数据中心服务提供商）20%股权。受让完成后，公司将持有科技网100%股权，进一步强化算力基础设施供给能力。
2）近日，云赛智联发布2023年1-9月主要经营数据公告：经初步测算，预计公司2023年1-9月营业收入约为37亿元，较上年同期增长约19%；归属于上市公司股东的净利润约为1.56亿元，较上年同期增长约2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.98亿元，较上年同期增长约280%。
公司致力于成为中国一流的信息技术服务提供商
云赛智联是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业，大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。公司既是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营商，又是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，成功实现了在市国资委等多个委办派驻式服务。。2023年上半年，公司营业收入达到24.98亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长2.04%，扣非归母净利润为0.86亿元，扭亏为盈。
加码算力：布局数据中心和云服务，拥抱AI时代
云赛智联全面支撑上海算力基础设施建设，坚持做大做优IDC，已建成并运营徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心4个高等级数据中心，累计拥有7300多个机柜，其中松江大数据计算中心（二期）项目定位“智算中心”，已作为上海市2023重大功能性事项导入松江新城。此外，公司还参股上海智能算力科技公司，布局AI算力基础设施；云服务业务凭借“北信诺、南万邦”的市场布局，共计获得微软全球最高等级的合作伙伴奖项“国家大奖”五次，是国内MSP云服务行业的领先者。
智慧为先：发力智慧城市、科学仪器和行业信创
公司积极牵头行业标准制定，引领智慧城市发展，为上海智慧城市建设贡献本地国企力量。其承建的“上海餐厨废弃油管理平台”多年来负责对上海5万家产生油企业、18家回收油企业、1家处理油企业、以及327家B5生物柴油加油站的所有餐厨废油相关行为和资源化利用进行实时、全程、闭环的智慧化监管；上海市“食品安全信息追溯平台”截止到2022年底上传追溯数据量147068685条，已接入企业94053家，已上传企业31620家。在科学仪器方面，公司所属“雷磁”品牌已有80年的历史，开创了中国电化学仪器的自主研制之路，其电化学分析仪器系列产品在国产细分行业市场中占有率名列第一。
投资建议：
云赛智联既是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营商，又是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，有望受益于AI算力、数据要素推进等快速发展。预计公司2023年-2025年的收入分别为54.28/63.56/74.81亿元，归母净利润分别为2.40/3.05/3.38亿元；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为17.83元，相当于2024年80倍的动态市盈率。
风险提示：
AI技术应用发展不及预期；高端人才队伍储备不足风险；政府支出不及预期；盈利预测假设不及预期。

Q3归母净利润+50.12%，预计Q4净利润同比+58.30%

中航高科(600862)
事件：10月9日，公司发布2023年前三季度业绩快报，实现收入（36.18亿元，+7.56%），归母净利润（8.44亿元，+25.74%）。
前三季度业绩稳步增长，单三季度增速显著
2023年前三季度，公司坚持聚焦主业，优化产品结构，有效资源配置，生产经营质量和效率稳步提升。其中，
1）新材料业务中，
①航空复材业务受益于成本管控及管理提升带动综合毛利率同比提升，牵引经营业绩实现稳步增长；
②京航生物于2023年7月14日完成工商变更后，不再纳入公司合并报表，随着亏损资产出表，公司盈利端改善显现。
2）装备业务受益于业务结构改善综合毛利贡献提高，叠加冗余人员减少人工成本下降，实现同比减亏。
分季度来看，Q1-Q3公司分别实现营收12.52(+8.36%)/11.60(+1.47%)/12.06（+13.25%）亿元，实现归母净利润3.34（+14.91%）/2.17(+17.45%)/2.93(+50.12%)亿元,单三季度增速显著提升，预计主要系主营业务航空复材由于交付提速及成本管控成效凸显带动整体业绩快速增长。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。
据2022年年报，公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76亿元（+31.54%）。2023年前三季度，公司收入端已完成全年经营目标的73.84%，利润总额完成工作目标84.39%。为顺利完成年报业绩指引，Q4需实现收入12.82亿元（+18.48%），需完成利润总额1.84亿元（+76.56%），按照所得税15%计算，Q4需实现净利润1.56亿元，同比增速可达58.30%，有望延续加速增长态势，符合此前我们半年报点评中公司下半年有望开启高速增长的观点。此外，2023年航空新材料业务计划实现利润总额12.96亿元（+35.71%），23H1已完成全年目标的52.01%，下半年仍需实现利润总额6.22亿元（+71.35%），按照所得税15%计算，下半年新材料业务需完成净利润5.29亿元（+104.13%），23H2新材料业务增速有望显著提升。2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。
子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2018-2022年利润复合增速为40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。
投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4、13.8及17.2亿元，给予23年40倍pe，对应6个月目标价30，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。

特种模拟电路先驱者，升级IDM模式打开成长空间

振华风光(688439)
高可靠模拟芯片核心供应商，乘行业东风迅速成长
公司深耕集成电路行业 50 年， 已成长为高可靠模拟芯片领域核心供应商，并依托“贵阳+成都+西安+南京”四位一体芯片创新研发体系不断完善产品布局， 以信号链及电源管理器等系列产品为基础，主营产品可细分为放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大类， 与各大军工集团形成长期稳固合作关系。受益于武器装备建设加速、信息化率提升及国产化需求驱动， 公司业绩稳步高增， 2018-2022年公司收入从1.75亿元增长到7.79亿元， CAGR 为 45.17%， 归母净利润从 0.37 亿元增长至 3.03 亿元， CAGR 为 69.05%。
公司所处军工电子行业为飞机、卫星、舰船和车辆等主战装备由机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套支持，受国防投入稳步增加、 装备费占比提升、信息化投入增加、国产替代加速等因素驱动，军工电子行业规模呈快速增长趋势， 预计2025 年我国军工电子行业市场规模将达到 5,012 亿元， 2021-2025 年 CAGR 为 9.33%。
核心人员技术背景深厚， 依托持股平台及战略配售深度绑定
公司核心人员大多技术出身，多位高管和技术人员具有军工集团下属科研院所工作经历或芯片研发经验， 科研实力强劲。 为深度绑定核心员工，公司设立两大员工持股平台，并在上市时实施员工战略配售， 目前公司员工通过上述渠道合计持有公司 5.53%股权， 公司高管及核心技术人员均持有公司股份， 核心员工个人利益与公司中长期利益深度绑定。通过实施多层并重的创新人才激励机制，公司有望吸引和激励优秀人才与公司共同成长，确保公司中长期可持续发展。
IDM 模式铸就长期竞争优势， IPO 超募资金奠定可持续发展
IPO 募投项目“晶圆制造” 及“先进封装产业化” 项目助力公司向IDM 垂直整合型模式升级转型， 在充分释放芯片设计能力的同时巩固行业领先地位。 此外， 公司 IPO 超募 20.60 亿元，除 6.17 亿元（占超募资金总额比例为 29.96%）永久补充流动资金外，目前仍剩余 14.43 亿元（包括现金管理部分），将有力支撑公司中长期高质量发展。 公司当前已建立贵阳、成都、西安、南京四地一体研发中心， 预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展，进一步夯实平台化供应能力，奠定中长期可持续发展。
投资建议：
公司是高可靠模拟芯片核心供应商， 产品布局完善， 覆盖信号链及电源管理器等系列产品， 在国防信息化建设加速及军用模拟芯片自主可控需求迫切的背景下有望充分受益。 公司高管及核心人员技术背景深厚， 公司通过持股平台及战略配售将核心员工利益深度绑定，助力中长期发展。此外， 公司 IPO 募投项目有望推动公司向 IDM模式转型并提升交付能力；且公司 IPO 超募 20.60 亿元， 预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展，夯实平台化供应能力，为收入端持续增长奠定基础。 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 4.9、 7.0 及 9.0 亿元， 给予 23 年51 倍 pe，对应 6 个月目标价 125 元， 首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示： 研发不及预期；募投项目进展不及预期；产品价格下降风险；假设及盈利预测不及预期。

战略合作人民网，探索数据资产应用

小商品城(600415)
10 月 8 日， 公司发布公告：
公司已于 9 月 29 日与人民数据管理（北京）有限公司签署《战略合作框架协议》， 人民数据系人民网旗下“党管数据”理论和实践的平台， 致力于探索全域大数据安全、精准服务于高质量发展和社会治理。
双方将围绕数据确权、 存储、 赋能、 运营等方面展开合作。
（ 1） 数字确权： 公司作为全国 210 万家中小微企业开展国际贸易的平台， 汇集了商户及制造业、 外贸公司、组货人的海量商业数据， 此次合作将共同探索数据确权以及数据资源“入表”具体实践落地；（ 2）数据存储： 将基于人民数据的存储资源优势（ 全国共布局 51 个数据中心） 与人民云技术优势， 通过数据存储、数据灾备、云服务等领域合作， 保障贸易数据的归集和清洗；（ 3） 数据赋能： 将融合双方数据资源与信息化基础， 对公司的经营管理进行数字化赋能、 同时通过发布指数推动世界小商品贸易动态的更新；（ 4） 数据市场运营： 公司将在人民数据协助下将数据资源转化为数据资产， 并通过“人民数据资产服务平台”销售数据产品及服务； （ 5）一带一路国际数据中心项目：将基于公司外贸出口链等数据， 以及人民数据的人民链数据确权三证、数据授权流转等平台和优质数据， 打造应用场景助力解决中小企业的贸易融资需求等问题。
此次合作有助于公司深度挖掘数据价值、 创新数据应用， 变现空间可期。
此次合作公司将依托自身积累的贸易数据，结合人民数据全国领域数据交易平台优势，深度挖掘一带一路小商品产业链与供应链深度交互的商业数据价值，赋能企业出海，构建新时代小商品义乌指数，创新小商品贸易数据应用。
投资建议：
买 入 -A 投 资 评 级 。 我 们 预 计 2023 年 -2025 年 归 母 净 利 润25.44/27.70/30.30 亿元,同比+130.27%/+8.88%/+9.41%。 维持 6 个月目标价 12.27 元，对应 2023 年 26xPE。
风险提示： 市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险， Chinagoods 平台拓展不及预期风险等

拟收购悦江投资，多品牌协同发展

贝泰妮(300957)
公司拟以4.855亿收购悦江投资48.55%股权：
2023年9月28日，公司公告称拟以自有资金人民币4.855亿元受让悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购标的公司新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参考标的公司投前10亿元人民币估值。交易完成后，公司将持有标的公司51%股权，标的公司将并表。
业绩承诺三年累计净利润不低于2.35亿元：
2022年及2023年上半年，悦江投资分别实现营业收入3.08亿元/2.86亿元，净利润1429.49万元/1845.13万元；截至2023H1，总资产2.24亿元，总负债1.32亿元，净资产0.92亿元。此次交易的业绩承诺为2023-2025年三年归母净利润分别不低于人民币5000万元、8000万元、1.05亿元，累计净利润不低于2.35亿元。
化妆品业务高度协同，有利于丰富品牌矩阵：
悦江投资主营化妆品销售及运营，目前拥有Za姬芮、泊美两大美妆品牌，均曾隶属于日本资生堂集团，去年成为悦江投资旗下品牌。其中，Za姬芮定位年轻彩妆品牌，爆品隔离曾成为众多女生启蒙化妆品，泊美定位大众护肤品牌，主打植物护肤。我们认为，此番收购有利于标的公司与贝泰妮相互赋能，收购品牌与公司自有品牌调性匹配，有望与公司自有品牌形成协同效应，丰富了贝泰妮的品牌矩阵。
投资建议：
买入-A的投资评级，6个月目标价为126.80元。公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。因此，我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A的投资评级，维持6个月目标价126.80元，对应2023年40x的动态市盈率。
风险提示：收购效果不及预期，行业竞争加剧风险，新品牌推广不及预期等。

携手华为推动行业智能化，把握AI与信创双机遇

拓维信息(002261)
事件概述：
近日，华为全联接大会（HUAWEICONNECT2023）在上海圆满落幕。拓维信息连续7年受邀出席，携手华为联合发布“政务大模型联合创新行动”，共同推动行业智能化加速升级。
加速行业智能化，携手华为打造AI产业链布局
在2023华为全联接大会期间，华为携手拓维信息等伙伴共同发起“盘古政务大模型联合创新行动”，以“赋能政务和城市数字化向智能化升级”为共同目标，重点推进大模型在政务服务、政务办公、城市治理等场景的联合创新方案开发，打造“AI+智慧城市”新范式。自2017年成为华为云首批4家同舟共济合作伙伴以来，不断拓宽与华为的合作领域，根据半年报披露，公司目前是华为生态中唯一一家“鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+OpenHarmony+云”软硬一体战略合作伙伴。面向如今智能化、国产化时代浪潮，拓维信息将以“鲲鹏+昇腾AI”国产化能力为底座，打造全栈国产数智化产品与解决方案。
在硬件领域，公司是华为首批昇腾整机合作伙伴，2022年9月，旗下子公司湘江鲲鹏斩获“华为优秀昇腾整机合作伙伴奖”；在AI大模型领域，公司拥有27年行业数字化积累的行业理解与数据沉淀，具备研发打造行业大模型的核心优势与关键能力。公司是华为云首批盘古大模型生态合作伙伴，基于盘古大模型再训练构筑交通CV大模型，并在教育、制造等多个重点行业推动行业大模型研发；在软件应用领域，公司打造了自有AI中台，较早地进行AI+行业应用的实践探索，是华为“昇腾智造/智行”双领域解决方案合作伙伴，并基于昇腾AI技术底座在交通、制造、考试等多个重点行业打造了行业标杆案例。未来，依托在AI领域的软硬件全栈式产业链布局，公司有望全面参与AI大模型、AI应用及AI算力的跨越式发展浪潮，把握AI带来的商业机遇。
多地高维卡位，以“平台+生态”模式紧握信创机遇
公司以国产化为抓手，相继在湖南长沙、贵州贵阳、甘肃兰州、重庆等多地携手地方政府成立基于国产智能计算及数字化转型业务的平台公司，深度参与了当地的信创产业生态培育与建设，获得了地方政府的大力支持与高度重视，形成了成熟的“平台+生态”模式。根据半年报披露，2023年上半年，国产自主品牌服务器及PC的收入为4.63亿元，同比增长49.68%。
在产品方面，公司自主品牌“兆瀚”创新发布了兆瀚SA200IA2智能边缘小站、兆瀚RA2311-C推理服务器、兆瀚RA5900-B训练服务器等3款昇腾AI产品，并结合自身软硬一体化能力，重点打造发布了信创迁移一体机、超融合一体机两款软硬一体化设备等2款软硬一体化设备。同时，公司也正基于昇腾AI底座自研行业专用服务器、AI模组、AI小站等差异化AI产品矩阵。
在市场开拓方面，公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏、芯鸿智算等智能计算控股子公司，精准卡位多个“东数西算”国家级算力枢纽节点，持续为党政、国资企业及重点行业客户提供国产智能计算产品服务：在数字政府领域，公司连续中标了兰州国际级互联网骨干直联点、济南人工智能计算中心、贵州政务信创云二期扩容等项目；在运营商领域，公司深度参与了广东电信四级算力AI建设、湖南联通骨干云池扩容、中国电信天翼云一城一池、北京联通AI算力平台建设等多个项目；在互联网领域，公司中标京东2023年国产化AI服务器采购项目，同时AI服务器产品进入多家头部互联网企业开展测试；在智能制造领域，公司在贵州为茅台双龙智慧物流园项目提供鲲鹏服务器、昇腾AI服务器算力底座支撑，助力打造“国内一流、行业领先、区域示范”的智能仓储智慧园区。
投资建议
公司依托与华为的深度合作，构建了覆盖硬件、模型、软件应用三位一体的AI产业链布局，有望受益于AI与信创双主线机遇。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为30.31/40.22/53.59亿元，归母净利润分别为1.45/3.02/4.71亿元。近日，华为轮值董事长、CFO孟晚舟在华为全联接大会公开演讲中：华为将打造中国算力底座、做厚“黑土地”。预计未来华为在算力方面将会持续加大投入。考虑到公司华为生态中目前唯一一家“鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+OpenHarmony+云”软硬一体战略合作伙伴，我们预计2024年拓维信息与华为相关的产品及服务或将迎来大幅提升，因此参考2024年的业绩预测进行估值。首次覆盖给予买入-A的投资评级，12个月目标价为21.67元，相当于2024年90倍的动态市盈率。
风险提示：
技术开发创新不及预期，市场竞争加剧风险，人才流失风险。

9月销量表现优异，高端化战略稳步推进

比亚迪(002594)
事件：10月2日比亚迪公布了2023年9月销售数据，共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%。
9月销量表现优异：2023M9比亚迪共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%；其中DM车型销量为135710辆，环比增长5.6%；EV车型销量为151193辆，环比增长3.8%；乘用车出口28039辆，环比增长12.1%。公司9月新能源车销量再次创下新高，表现优异。
1）高端化战略稳步推进。2023M9腾势品牌销量达到13156辆，环比增长14.3%；其中D9销量为10249辆，连续第7个月破万；N7上市第二个月销量为1810辆、N8上市首月销量为1097辆，表现均较为优异。其他高端品牌也在持续发力：个性化品牌方程豹旗下越野SUV—豹5预售价格为30-40万、即将上市，目前首台车已经正式下线；豪华品牌仰望的首款车型U8已经正式上市，豪华版定价109.8万元，助力公司品牌持续向上。
2）出口表现亮眼。2023M9比亚迪乘用车出口共计28039辆，环比增长12.1%，延续了亮眼的表现，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。2023M9比亚迪海豚陆续在尼泊尔、日本、墨西哥等国家上市；海豹也正式在泰国上市，首日订单便破千。长期看，公司新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。
3）宋系列、海鸥、海豹环比高增长。2023M9宋PLUS系列/宋pro&宋Max的销量分别为40165/22657辆，环比分别增长8.7%/7.9%，预计原因为冠军版车型性价比提升、产品竞争力强；2023M9海鸥销量为40092辆，环比增长15.1%，突破了四万辆大关，预计原因为产品力较强、且竞争格局较好；2023M9海豹系列销量为14427辆，环比增长153.1%，预计原因为海豹DM-i上市：目前海豹DM-i终端热度较高，未来销量有望持续增长。
4）主销车型销量表现优异。2023M9汉/唐/秦/元/海鸥系列的销量分别为2.3/1.0/4.5/3.3/3.3万辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。2023M9公司推出了元PLUS冠军版，价格降低且增加了后排隐私玻璃、座椅电动调节等功能，性价比提升；此外海豚50万纪念版也在9月上市，增加了外观套件。因此我们认为，未来公司主销车型销量保持稳中有升。
展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：
1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元PLUS等多款车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升；公司在2023年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万、9月上市的A+级插混轿车海豹DM-i销量表现也很优异;2023Q4预计会有全新的纯电SUV宋L上市，有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升。
2）高端化持续突破：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，且N7、N8的销量也在稳步增长，腾势品牌初步取得了成功；个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出，有望助力公司高端化进程持续突破、销售结构持续优化，盈利能力持续进步。
3）出海脚步持续加快：2023年公司出海的脚步持续加快，目前旗下汉、海豚、元Plus、海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M9共计出口新能源车14.5万辆。展望未来，公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。
4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为24.8、18.4以及15.3倍，维持“买入-A”评级，给予2023年38倍PE，6个月目标价360元/股。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

股权激励夯实成长动能，新型工业化蕴含新机遇

中望软件(688083)
事件概述：
1）9月26日，中望软件发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称《计划》）。本激励计划拟向192名激励对象授予限制性股票约45.32万股，授予价格为51.15元/股。
2）9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在北京召开。会上传达了习近平重要指示。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席会议并讲话。国家新型工业化战略全面启动，以中望软件为代表的研发设计类工业软件或将收益。
股权激励绑定核心人才，收入考核彰显发展信心
本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为45.3246万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额12,130.3799万股的0.37%，授予价格为每股51.15元。拟授予的激励对象总人数为192人，约占公司员工总人数（截至2023年6月底）2,081人的9.23%，包括过去几年对公司发展做出重要贡献的核心技术人员、骨干员工，以及近年来公司引进的高端人才和专家。本次公司层面设有业绩考核要求，2023-2025年对应的营业收入触发值分别为7.21/8.66/10.38亿元，对应的同比增速分别为20%/20%/20%；2023-2025年营业收入的目标值分别为7.51/9.39/11.74亿元，同比增速分别为25%/25%/25%。我们认为，此次股权激励能够充分调动公司核心骨干的积极性，有效地将核心人才与公司发展深度绑定。
根据《计划》披露，近年受国内外宏观环境、公司中小企业客户需求萎缩等因素的影响，公司本期激励计划存在较2021年激励计划重叠年度的业绩目标数值降低情形。为鼓舞公司团队士气，充分调动激励对象的积极性，更加有效地发挥股权激励效果，公司结合当前经营环境、市场竞争状况及未来战略发展规划等，拟对本期激励计划较前期激励计划重叠年度的业绩目标数值进行调整，有利于充分调动员工工作积极性，避免因外部影响因素导致激励计划失去激励效果，有利于公司的长远发展。我们认为，在当前外部环境不确定性提升的大背景下，公司启动新一轮股权激励，对于夯实人才这一核心发展动能，适应新形势、新变化具有重要意义。
研发设计类工业软件是新型工业化补短板的抓手
研发设计类工业软件是我国产业“短板”，与发达国家差距大。随着国际局势的变化，研发设计类工业软件受制于人的困境持续存在，未来有加剧态势，一旦被“卡脖子”将直接影响整个产业链的安全。另一方面，制造业高质量发展离不开研发设计环节基础软硬件工具的升级和国产替代。近两年，工业软件扶持政策频出，工信部实施的“产业基础再造工程”，工业软件成为“新五基”之一；新型举国体制和“揭榜挂帅”对工业软件将会带来更大的拉动，灵活多样的扶持政策和重点省市大力度的补贴或将显著增加。我们认为，研发设计类工业软件事关发展和安全的战略需求，是提升产业体系自主可控能力的核心痛点，也是我国制造业向高端化、创新型发展轨道跃迁的必由之路。中望软件是国内CAD领域龙头，在新型工业化进程中有望获得更多的政策支持、人才供给和发展机遇，未来大有可为。
投资建议
中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是8.16/10.65/13.11亿元，归母净利润分别是1.02/1.98/2.76亿元。中望围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发设计工具软件国产化的核心标的。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予12个月目标价为175.58元，相当于2024年的20倍PS。
风险提示：
核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。高投入提升产品竞

激励计划靴子落地，目标稳健布局长期发展

安井食品(603345)
事件：
公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。
目标稳健，体现长期发展信心
从目标来看，公司本次激励计划目标为1）2023年营收不低于136.45亿元，同比+12%；2）2023-2024年累计营收不低于289.27亿元，合2024年营收不低于152.82亿元，同比+12%；3）2023-2025年累计营收不低于460.42亿元，合2025年营收不低于171.15亿元，同比+12%。2023-2025年营收CAGR为12%，目标高于行业增速，体现对行业及公司发展的充分信心。从数量来看，公司本次拟授予股票期权1200万份，占总股本4.09%，其中首次授予1142.84万份，占总股本3.90%；预留授予57.16万份，占总股本的0.19%。本激励计划首次授予股票期权的行权价格为每股106.03元。首次授予部分股票期权摊销成本为3.49亿元，其中2023-2026年分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元，会计核算原因导致2024年摊销成本较高，其余年份对利润影响基本可控。
激励范围较广，普惠性提升核心团队积极性
从对象来看，首次授予的激励对象1462人，其中董事郑亚南总、副总经理黄建联总、副总经理黄清松总各8万份，各占0.67%，董秘梁晨总、财务总监唐奕总各7万份，各占0.58%，生产、营销、技术骨干共1457人获授1104.84万份，占92.07%。公司激励范围较广，实现普惠性激励，让核心员工均能享受到公司长期发展的红利，提升团队积极性，布局长期发展。
投资建议：
公司激励计划靴子落地，激励目标稳健，范围较广，1000多名核心骨干等均能享受到公司长期发展的红利，有助于大幅促进员工的工作积极性，提升长期发展动能。我们预计公司2023-2025年的收入分别为152.3/185.0/223.0亿元，净利润分别为15.0/17.4/22.5亿元（已扣除股权激励费用），维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价179.24元，相当于2023年35x的动态市盈率。
风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧等

三季度业绩预增，海内外需求共振

安徽合力(600761)
事件：公司发布三季度业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润9.94亿，同比+45%左右；单Q3，预计实现归母净利润3.36亿，同比+32%左右。
内需边际改善，出口景气持续：根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%。内需方面，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%；出口方面，月度增速保持相对稳定，欧美发达市场需求占比相对高，根据wind数据，美国制造业建设固定投资持续加速，2022年Q1-2023年Q2，单季度同比增速由23.6%提升至69.4%，设备需求景气度未来仍有望延续，叉车出口相对受益。
锂电化与国际化逻辑持续兑现，利润弹性如期释放。2023年Q1-Q2，公司收入分别为41.52、44.61亿元，同比+5.21%、+9.37%，归母净利润分别为2.63、3.95亿元，同比+35.61%、+66.28%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，利润弹性持续释放，公司业绩预增公告显示Q3业绩增长趋势延续，增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致。
顺周期或为下一阶段看点：内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之
投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.4/211.8/250.7亿元，同比增速15.8%/16.8%/18.4%，归母净利润分别为13.4/16.1/19.7亿元，同比增速48.3%/20.0%/22.6%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.04元。
风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快速放量

百克生物(688276)
事件：公司发布2023年三季度业绩预告。2023年前三季度，公司预计实现营业收入12.0亿元-13.0亿元，同比增长38.6%-50.1%；归母净利润2.99亿元-3.50亿元，同比增长41.3%-65.4%；扣非归母净利润2.94亿元-3.45亿元，同比增长47.0%-72.5%。Q3单季度，公司预计实现营业收入6.4亿元-7.4亿元，同比增长50.7%-74.2%；归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长36.0%-72.9%；扣非归母净利润1.88亿元-2.39亿元，同比增长45.9%-85.6%。公司Q3收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2有所增加，贡献了可观的业绩增量。
带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023年9月27日，公司带疱疫苗已获得18批次批签发；在准入及销售方面，公司带状疱疹疫苗已在30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，多措并举提升该产品市场覆盖率。随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。
多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，在研管线持续推进，根据公司投资者关系记录，截至2023年9月，公司组分百白破已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理；其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗、针对老年人群的佐剂流感疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于2023年6月与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，公司研发实力将进一步增强。
投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为77.1%、32.1%、25.9%，净利润增速分别为178.9%、52.2%、33.9%，对应EPS分别为1.23元、1.87元、2.50元，对应PE分别为51.8倍、34.1倍、25.4倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。
风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。

华为核心生态伙伴，全面布局信创彰显国产替代能力

软通动力(301236)
事件概述：
1）近日，华为全联接大会2023期间，在“AI云服务打造大模型沃土，赋能百模千态茁壮成长”主题论坛上，软通动力与华为云正式签署合作协议，双方将基于华为云盘古大模型推出了行业应用解决方案，推动企业自动化生产力的变革，助力企业实现更深层次的数字化转型。
2）根据公司公告，近日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。
发布openGauss数据库商业发行版，彰显国产替代能力
软通动力作为自主可控领域的核心服务商，紧抓国产化替代带来的新机遇，积极布局信创咨询、应用软件、云平台、基础软件、基础硬件及信息安全等六大方向。
2023年9月19日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。本次发布openGauss数据库商业发行版，体现了公司在基础软件方面的技术积累和成果，有利于公司联合生态合作伙伴进行未来的商业化应用探索、数字化转型和价值提升，增强公司竞争力。
根据公司官方公众号披露，近日，软通动力成功中标中国移动“云能力中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”，份额位列中选企业第一。本次中标是业界对软通动力在国产操作系统领域实力的认可和肯定，标志着公司在国产化信创领域再获重大突破。多年来，软通动力在信创、数据/增值、央国企上云、5G应用等业务方向为三大电信运营商持续赋能。在云计算、大数据、互联网、智能终端、智能制造、数字化运营等多个领域展开深度合作。此次中标“中国移动云能力中心操作系统迁移技术服务项目”，进一步打开了双方在信创领域的合作空间。
华为核心生态伙伴，助力雄安打造开源鸿蒙城市标杆
软通动力作为主要云厂商的核心生态伙伴，2022年荣获华为云生态突出贡献奖、华为云优秀服务伙伴奖、首批华为云CTSP伙伴、华为云GrowCloud优秀总经销商、华为开发者联盟2022年度最佳生态服务商、华为云开发者领航人。操作系统方面，软通动力“天鹤”系统是基于openEuler研发的企业级服务器操作系统，具备高性能，高运维、高兼容以及高可靠等增强特性，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景。已与华为Kunpeng920、Taishan200完成并通过相互兼容性测试认证，并与新华三、东方通、达梦数据、海量数据、宝德、紫光恒越、中科可控、海光、南大通用、人大金仓、宝兰德、普元信息等完成产品兼容互认证，助力包括运营商在内的各领域客户实现自主可控、高效低成本的数字化转型。
开源鸿蒙方面，先后推出了基于开源鸿蒙的多款开发板及模组、行业发行版及多个商用设备，完成了多款主流芯片合入开源鸿蒙主干，并与龙芯中科合作实现全国产化芯片鸿蒙适配，是首款取得开源鸿蒙基金会认证的全国产化开发板，并推出了以开源鸿蒙为数字底座面向X86平台架构的国产化PC分布式操作系统。根据公告披露，作为业内独家覆盖多芯片架构的发行版厂商，公司提供HarmonyOSConnect全流程接入服务，累计为国内400+合作伙伴提供接入鸿蒙产品品类超过900款。子公司鸿湖万联是开源鸿蒙生态发展的行业引领者，近日，鸿湖万联分别与雄安新区各级单位共同签署了《新区各级单位与相关重点企业战略合作》以及《关于推进城市鸿蒙产业创新发展的倡议书》。鸿湖万联基于开源鸿蒙技术底座，不断构建创新产品和生态，融合不同行业发展需求，实现开源鸿蒙多场景创新。积极为雄安新区建设产业生态完善、核心技术领先、应用场景丰富、产业实力强大的开源鸿蒙产业高地建言献策并率先实现落地。
携手华为打造保险行业大模型，利用AI赋能行业数智化
软通动力全面升级AI战略、加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和专业AI服务能力，成为华为云盘古大模型首批合作伙伴。根据官方公众号披露，双方协同打造保险行业大模型，以联合创新的方式为保险行业释放“模”力。保险行业大模型是基于软通保险数字化解决方案与盘古大模型的升级融合，利用其强大的行业语义理解能力、多模态能力和数据综合分析能力，根据险企完整的业务生态数据，提供更为全面、精准、个性化的保险服务。可覆盖保险业务的渠道销售、承保、理赔、收付、再保、客服等全业务流程，推动产品生态化、营销个性化、服务场景化、风控智能化等全面落地，加快推动保险企业全面步入数智化时代。
从2013年开始，软通动力就启动了面向自然语言处理的人工智能技术平台（软通智核）的研发；后基于软通智核推出高精准度对话机器人Rglam(安歌)，为物联网、银行、保险、证券、汽车、电商等多个行业高效赋能；并深度整合自动化(RPA)+智能化(AI)+低代码能力，推出AI端云一体化产品，形成全面的智能自动化创新产品和服务。目前，软通动力已与微软合作接入Azure云GPT4，也是百度文心一言首批生态合作伙伴。
为了更好地赋能客户数智化转型，软通动力通过连接融合主流大模型和基于开源打造了新一代人工智能技术平台——软通天璇，以主流信创算力和通用高性能算力为基础，主流厂商大模型和开源模型为底座，天璇AICopilot引擎为核心，构建面向多领域的AICopilot行业应用。1）面向虚拟数字人场景，软通动力推出iSSMetaDECopilot，利用大模型的理解能力+知识库挂载+数字人形象，将GPT生成的自然语言输出与数字人的视觉和动作表现相互融合。2）针对招聘场景，软通动力推出用于招聘赋能提效的智能工具——RecruitmentCopilot。凭借整合Azure云GPT4技术所带来的全面升级的iSSGPT4API，使其具备强大的上下文学习能力、多轮对话能力、意图识别能力以及思维链(Chain-of-Thought)能力，可快速精准生成岗位需求画像、人才画像，甚至可用于替代技术面试官进行初面。3）在行业智能领域，软通动力面向保险行业推出InsuranceCopilot，它能够帮助保险公司实现客户数据的智能分析，根据客户的实际需求、风险偏好以及购买力等因素，提供更为精准、个性化的保险产品推荐，提升客户体验。4）在软件开发和测试领域，软通动力推出了智能研发提效工具系列——RequirementCopilot、CodeCopilot和TestCopilot，能够为研发实施过程提供助力，如根据需求自动撰写较为全面的需求设计文档，自动生成数据库表结构及SQL脚本，为测试人员提供全面的测试框架，以及自动编写测试用例和测试计划等。
投资建议
软通动力是自主可控领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在国产替代背景下受益。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为213.91/241.55/275.15亿元，归母净利润分别为10.78/13.21/14.73亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.93元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
风险提示：
人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。

销售规模继续扩大，盈利能力再度向上

千禾味业(603027)
事件：公司发布2023年三季报预告，23Q1-3预计实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%至105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至110%。其中23Q3预计实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.35%至86.03%；扣非归母净利润0.91-1.27亿元，同比+34.14%至88.12%。
销售规模继续扩大，盈利能力再度向上
公司23Q3业绩预增，我们认为主要系：1）公司产品品质不断强化，同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场，加大消费者教育，优化营销渠道，促进市场竞争力进一步提升，销售规模扩大进而带动业绩提升；2）公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长，同时费效比提升带动净利率提升。
成长动能延续，今年有望顺利完成股权激励目标
作为零添加赛道细分龙头，公司今年以来加速开商、铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，进展显著，我们认为全年有望完成股权激励目标（目标为2023-2025年营收增速同比2021年不低于60%/89%/118%或净利润增速同比2021年不低于155%/201%/247%），保持高速增长。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.5/37.2/42.9亿元，净利润分别为5.2/6.5/7.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.82元，相当于2023年45x的动态市盈率。
风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等

7-8月B端稳步增长，空刻仍有承压

宝立食品(603170)
事件：公司发布1-8月经营数据，23年1-8月实现收入15.4亿元，同比+17.45%；归母净利润2.1亿元，同比+62.49%。其中23年7-8月实现收入4.12亿元，同比+2.9%；归母净利润0.44亿元，同比+20.9%。
B端稳步增长，空刻仍有承压
7-8月公司实现营收4.12亿元，同比+2.9%。拆BC来看，我们预计7-8月B端实现双位数增长，C端出现下滑，主要系1）618大促活动时点影响（2023年大促在5月底，报表确认在6月，2022年大促在618前几天，报表确认在7月），2）618大促虹吸效应影响，导致7月C端出现下滑，8月已有环比改善。
净利率同比改善，盈利能力稳步提升
盈利能力来看，公司7-8月实现归母净利率10.70%，同比+1.6pct，环比23H1下降4.0pct，我们认为下滑主要系23Q2有政府补助的确认造成高基数；高净利率的B端占比提升，同时C端规模的缩减也相应减少了费用投放，综合导致净利率同比改善。
B端深度合作大客户，C端加快线下布局
公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，与百胜合资建立浙江工厂，双方长期合作，定位中央厨房式工厂，宝立负责生产经营、供应链管理，百胜负责市场开拓和分析，以整体解决方案形式辐射更多业态布局，我们认为此举有望为宝立带来更多潜在订单，同时百胜对市场的敏锐嗅觉也有望赋能宝立研发及供应链建设，加速推新，满足更多层次客户需求。另外，C端空刻线上TOP1地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，上半年加快入驻门店，下半年C端团队将加强不同产品适应不同场景系列化的思维，提升线下收入占比，长期增长空间值得期待。
投资建议：
我们预计2023-2025年收入为24.8/30.1/36.2亿元，净利润为3.0/3.4/4.2亿元，给予6个月目标价28.57元，对应2023年38倍市盈率，维持买入-A评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等

三季度业绩预增，内需边际改善

杭叉集团(603298)
事件：公司发布1-9月业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润11.94~13.43亿，同比+60%~80%；单Q3，预计对应归母净利润为4.12~5.61亿，同比+42%~93%。
海内外需求共振，公司Q3业绩预计延续上半年增长趋势：2023年Q1-Q2，公司实现收入39.29、42.93亿元，同比+9.04%、+9.48%，实现归母净利润2.92、4.90亿元，同比+53.55%、+84.39%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，盈利水平持续提升，2023年Q1-Q2分别为7.67%、12.27%。根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%，出口保持稳步增长背景下，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%。我们认为，公司Q3业绩预增延续了上半年增长趋势，盈利水平预计维持高位稳定，同时内销表现边际向好，国内需求逐步修复，叠加出口稳定增长，公司收入端表现有望提速。
锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性，强于销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.8/17.3/20.9亿元，同比增速分别为49.6%/17.2%/20.4%，对应PE分别为15/13/11倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2024年17倍PE，对应12个月目标价为31.45元，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

预中标订单规模可观，开启综保区海关信息化第二增长曲线

盛视科技(002990)
事件概述：
9 月 25 日， 盛视科技发布《关于北京中关村综合保税区海关信息化建设项目中标候选人公示的提示性公告》， 以盛视科技为牵头人的联合体为第一中标候选人，投标报价 11,368.29 万元。
预中标过亿大单， 卡位综保区海关信息化蓝海市场
近日，盛视科技参与了北京中关村综合保税区海关信息化建设项目的投标，中国招标投标公共服务平台公示了上述项目的中标候选人， 以盛视科技为牵头人的联合体为第一中标候选人，投标报价 11,368.29万元， 交货期为 157 天。 根据中国政府网披露，北京海关将以推进“智关强国”行动和智慧海关建设为契机，充分依托综保区政策优势，坚持守正创新，运用科技赋能，推动将中关村综保区打造成为我国科技创新型综保区的“样板间”。 北京海关将依托中关村综保区积极探索监管模式创新。
公司在巩固智慧口岸优势地位的同时，积极拓展“AI+行业”应用，以综合保税区为代表的海关特殊监管区作为口岸的外延领域，是公司近几年来重点布局的市场。在成功中标海南自由贸易港封关运作中的多个项目后，公司此次在北京中关村综保区的预中标进一步彰显了公司在海关特殊监管区业务领域的竞争力， 推动海关特殊监管区业务成为公司新的利润增长点。
口岸复苏迎需求高峰，海南自贸港建设加速
自今年以来，国家有关部门逐渐放开出入境政策，对入境人员和货物管理措施进行优化。此外， 4 月国家口岸管理办公室发布通知，结合口岸发展需要，重点开展升级智能化设施设备、建设集约化信息系统、提升数字化运行管理、提供便利化综合服务、开展常态化跨境合作五大类建设任务。 上半年，公司成功中标河口口岸南溪河联检大楼信息化提升改造项目、瑞丽（含畹町）口岸智慧改造升级项目（一期）、海口南港普铁旅客查验设施项目、乌力吉口岸智慧口岸（一期）建设项目、杭州萧山国际机场三期项目新建航站楼及陆侧交通中心工程联检单位专项系统增补项目等。 随着口岸的全面开放和人流、货物量的大幅回升以及智慧口岸的深入建设，公司所处行业正回到正轨，为公司业务开展创造了有利条件。
同时， 今年是海南自贸区（港）正式成立五周年，也是海南自贸港建设全岛封关运作准备工作关键之年，加快推进封关运作软硬件基础设施建设，海南自贸港建设进入加速期。 公司紧密跟踪海南自由贸易港封关运作进度，承建项目在积极推进中。携手华为开拓海外市场， 推进 AI+行业应用
公司积极开拓海外市场， 目前已在阿联酋、沙特、尼日利亚、科特迪瓦、肯尼亚、塞内加尔、埃塞俄比亚、埃及、印度尼西亚、柬埔寨、泰国等多个国家开展相关业务，在尼日利亚、柬埔寨成立了全资子公司，在科特迪瓦、塞内加尔成立了办事处，沙特 NEOM、阿联酋口岸、柬埔寨机场项目交付接近尾声，并赢得客户好评。
公司联合华为参与了多个国家智能交通项目的前期规划，并已研发和投放了多款算法类、终端类、平台类产品， 其中多国车牌识别算法，已同时支持全球 30 多个国家或地区的各类车牌识别。智能管理终端、多国车牌识别、特殊车辆监管、 人员行为监管等产品已经在塞尔维亚、沙特、孟加拉、阿联酋等多个国家落地应用。 根据公告披露， 涉及星闪最新技术的同步及技术赋能已在开展， 公司有望将 SparkLink 技术应用于公司车辆 360°全景环视系统等产品。
投资建议
盛视科技作为国内智慧口岸的先行者和领军者，具备多年口岸信息化建设经验、 整体解决方案优势、完善的 AI+产品生态布局， 在巩固智慧口岸优势地位的同时，开拓以综合保税区为代表的海关特殊监管区市场，有望打开公司新的业绩增长点。 我们预计公司 2023 年-2025年的营业收入分别为 20.22/27.90/36.53 亿元，归母净利润分别为3.59/5.32/6.70亿元。维持买入-A的投资评级， 6个月目标价为39.88元，相当于 2023 年 28 倍的动态市盈率。
风险提示：
产品与技术研发风险； 海外业务拓展不及预期； 出入境政策放宽不及预期； 应收款项计提减值风险

科技国寿践行者，深入布局医疗健康大数据

万达信息(300168)
深入布局“3+2”战略，科技国寿重要承载者
万达信息是国内领先的智慧医卫和智慧政务解决方案提供商。2020年，公司开始转型升级，定位为互联网化科技型公司，在原有业务基础上规划“3+2”业务架构，即三大传统业务（智慧医卫、智慧政务和ICT业务）和两大创新板块（健康管理和智慧城市）。
中国人寿近五年持续增持，万达信息是“科技国寿”的重要承载者。国寿在医疗健康、智慧城市、云计算、大数据等业务领域，以万达信息为主要平台整合科技资源和业务资源。今年1月，中国人寿继续增持万达信息股权，截至中报，国寿合计持股达到20.32%。7月，董事会换届后，大部分高管来自国寿，进一步加深了公司与国寿的协同治理，有望在智慧健康、智慧城市等领域深入合作。
逐浪数据要素，加速布局医疗健康大数据领域
数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。万达信息是上海市首家、全国前五家通过DCMM乙方四级认证的企业，标志着公司已具备国家认定的乙方最高等级的数据管理服务能力。在医疗大健康领域，万达信息展现出站位高、技术高、价值高的“三高优势”，建设了多个覆盖全省的“三医联动”省级平台，子公司宁波金唐与宁数科创成立合资健康大数据平台，深入布局医疗数据要素领域。依托长三角优质的医疗健康数据，深度参与医疗健康大数据的应用探索，有望持续受益于地方数据要素建设。
投资建议：
万达信息是国内领先的智慧医卫和智慧政务解决方案提供商，依托国寿资源禀赋，有望在医保健康大数据领域快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为40.34/48.86/59.26亿元，归母净利润分别为0.70/2.80/4.26亿元；首次覆盖给予买入-A的投资评级，12个月目标价为11.66元，相当于2024年60倍的动态市盈率。
风险提示：
数据要素政策落地不及预期；产品和技术研发不及预期；受宏观经济影响医疗信息化建设预算下滑。

基础教育规范发展，职业教育前景可期

凯文教育(002659)
国资控制力度加强，教育业务规范发展。通过“委托管理+二级市场增持”，海国投控制了公司30%的股权，取代八大处成为公司控股股东。海淀国资委持有八大处51%的股权，持有海国投100%，海淀国资对公司控制力度加强。在股东大力支持下，公司通过“举办人变更+教育服务”实现了教育业务规范发展，公司通过校园租金、素质课程提供、品牌使用费、餐饮服务等方式实现教育收入，并加大了非学科培训和职业教育发展力度，公司营业收入“深蹲”之后呈现高速增长，盈利能力持续增强。2022年1季度-2023年2季度公司单季度营业收入分别为1048、4928、5612、5591、6823和5975万元，分别同比增长-88.91%、-52.20%、-18.41%、212.18%、550.92%和21.23%；毛利率分别为-217.38%、-11.96%、10.44%、14.35%、20.49%和22.09%，呈现出逐季提高的发展态势。
海淀凯文基本满员，朝阳凯文双轨运行。海淀凯文采取联姻名校——清华附中的办学模式，2016年9月首次开学，借助清华附中的影响力实现了快速办学。海淀凯文占地面积26万㎡，容纳量约1200人，截止2022年末预计在校生1100余人，目前基本满员运营。2022年海淀凯文服务公司——凯文智信实现营业收入6005万元，净利润1695万元，净利率28.22%，预计未来业绩有望持续增长。朝阳凯文采取自建、自营、自创品牌的办学模式，总建筑面积约28万㎡，总投资近30亿元，形成了13.91亿元固定资产、9.98亿元的无形资产和3.18亿元的持有性物业。朝阳凯文受区域环境、办学模式等多种因素影响，在校生规模一直不高，再加上重资产办学，是公司亏损的主要来源。为了提高校舍使用率，公司推出了国内精品高中，首届招生120名学生，实现了“国际+国内”的双轨制办学，有助于朝阳凯文尽快实现盈利。
大力发展素质教育，积极布局职业教育。公司拥有得天独厚的素质教育资源，同时拥有滑雪场和冰球场，与伯克利音乐学院、北京市中小学体育运动协会等行业协会建立了良好的合作关系，在艺术、体育、营地等方面具有很强的竞争力，公司发展素质教育潜力巨大。2021-2023年6月公司培训业务收入分别为3072、3036和3624万元，分别同比增长115.44%、-1.18%和227.20%，预计2023年全年培训业务将维持高速增长。同时，公司积极响应国家号召，积极布局职业教育，目前公司在北京、山东等地与十一所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职。同时，公司与腾讯、百度等巨大建立战略伙伴关系，打造“互联网+职业技能培训”的运营平台，培养新型数字经济实用人才。
资产价值重估较高，未来成长相对确定。截至2023年6月末，公司总资产31.14亿元，主要由3.44亿元的货币资金、17.76亿元的持有性房地产和2.45亿元的长期待摊费用，其中持有性房地产主要是指朝阳凯文的校舍资产、三栋写字楼及其土地使用权，其中仅三栋写字楼预计重估价值15.9亿元。同时，公司三大教育业务发展态势良好：（1）教育服务：国内+国际双轨运行，提高校舍使用率。通过开设国内精品高中，打造国内+国际的双轨办学格局，增加生源，提高校舍使用率，增加教育服务收入，助力公司快速成长。（2）非学科培训：聚焦艺术、体育、营地、游学等非学科培训，并拥有得天独厚的硬件设施和金牌教练，发展培训业务优势显著，尤其是冰雪运动，未来有望成为推动公司收入快速增长。（3）职业教育：与腾讯、百度等巨头合作，公司着力发展产业学院，通过学科共建、产教融合、实训基地等实现职教业务快速发展，并借助股东资源优势，加大职教整合力度。
投资建议：预计2023-2025年公司营业收入分别为282.4、368.6和445.1百万元，分别同比增长64.4%、30.6%和20.7%；归母净利润分别为-16.8、6.4和13.8百万元，分别同比增长82.6%、-138.10%和114.7%；EPS分别为-0.03元、0.01元和0.02元，动态PE分别为-152.3倍、399.5倍和186.0倍，动态PS分别为9.1倍、7.0倍和5.8倍。公司是A股市场目前唯一以国际学校为核心资产的教育类上市公司，K12教育、培训业务和职业教育三大业务发展态势良好，并有望迎来经营性拐点。看好海淀国资的教育资源、公司资源整合能力，以及公司三大教育业务的发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023年11.86倍PS，对应目标价5.6元。
风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。

前三季度业绩高增，暂缓可转债发行

小商品城(600415)
公司发布 2023 年前三季度业绩预增公告：
（ 1） 2023Q1-3，公司预计实现归母净利润 22.68-24.3 亿元，同比+40%-50%；预计实现扣非归母净利润 21.09-21.86 亿元，同比+35%-40%。主要系前三季度市场主营业务收入大幅增长以及公司对联营合营企业投资收益增长。
（ 2）单拆 Q3，公司预计实现归母净利润 2.70-4.32 亿元，同比-32.19%~+8.55%；预计实现扣非归母净利润 2.70-3.47 亿元，同比-29.03%~-8.76%。 我们认为主要系投资收益同比减少， 22Q3 实现归母净利润 3.98 亿元，其中投资收益 2.13 亿元（ 对联营企业和合营企业的投资收益 1.95 亿元）。
义乌进出口高景气， 市场主业稳步发展。
根据义乌海关数据， 义乌市 1-8 月进出口总值 3792 亿元，同比增长23.6%。 同时根据公告，前三季度预计市场经营收入同比增加超 5 亿元，增幅达 27%，根据计算单 Q3 市场经营收入同比增加约 2 亿元。
CG 平台功能强化，跨境支付积极推进。
（ 1） Chinagoods 平台： 持续迭代线上平台功能，强化数字贸易服务能力，主营业务毛利率有效提升。前三季度平台 GMV 将超 500 亿元、提前完成股权激励设定目标，同比增长 112%，根据计算 Q3 预计实现GMV 超 180 亿元， 同比增长超 35%。（ 2）跨境支付业务： 义支付正式上线以来， 已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户， 前三季度跨境清算资金约人民币 20 亿元，根据计算单 Q3 约 10 亿元。
暂缓推进发行可转债， 以自筹、银行借款的方式先行投入募投项目。
公司此前发布公告，拟通过发行可转债募集不超过 40 亿元用于义乌全球数字自贸中心项目等。 9 月 22 日公司发布公告，结合公司实际情况、发展规划等诸多因素， 暂缓推进可转债发行， 以自筹、银行借款的方式先行投入，推动募投项目顺利实施。 未来全球数贸中心等项目建成仍将为公司贡献新动能。
投资建议：
买入-A 投资评级。 公司市场主业在新市场投入使用、租金市场化定价下进入新扩张周期，酒店展览业务稳步复苏， Chinagoods 平台在商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻下有望贡献业绩增量，跨境支付业务推广顺利有望增厚业绩。 我们预计 2023年 -2025 年 归 母 净 利 润 25.44/27.70/30.30 亿 元 , 同 比+130.27%/+8.88%/+9.41%。 维持 6 个月目标价 12.27 元，对应 2023年 26xPE。
风险提示： 市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险， Chinagoods 平台拓展不及预期风险等。

十年磨一剑，一朝试锋芒

光威复材(300699)
事件：9月20日，公司发布公告，全资子公司威海拓展纤维承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收。
项目拨款计入当期损益，助力公司完成股权激励目标。项目拨款总额为9,053万元，公司前期已分批收到全额经费并计入“递延收益”，本次验收通过后，项目经费可全部确认为“其他收益”计入当期损益。公司23年股权激励净利润触发值/目标值分别为10.24/10.62亿元，23H1公司实现归母净利润4.13亿元，考虑到9,053万元的当期损益，为完成股权激励目标，公司23H2需完成5.20亿元（触发值；较22H2同比+21%）/5.58亿元（目标值；较22H2同比+30%），Q3~Q4平均每个季度完成2.60亿元（触发值）/2.79亿元（目标值），23Q1~Q2分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计Q3~Q4有望继续保持增长趋势。此外，23H1大合同执行率为19.77%，已完成4.15亿元（含税），若23年执行率与22年持平，则23H2还需完成4.37亿元（较去年同期合同完成金额+45%），叠加公司非定型碳纤维贡献能力持续提升，公司有望顺利完成23年股权激励目标。
T800H转入验收程序，有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，1）湿法T300产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；2）新产品CCF700G通过装机评审，22Q4已形成少量供应，处于逐步放量阶段；3）T800H是公司研制的下一代航空主力材料，于12年项目启动，18/19年开始小批量供应，23年9月完成验收，目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为，T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段，将有望持续增厚公司业绩，且T800H应用场景多样，覆盖战斗机、运输机、无人机等，预计空间较T300更为广阔。
推进航天领域应用，孕育发展新增长点。M40J/M55J产品主要应用于卫星等航天领域特定高端场景，2021年实现批量生产和交付，于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元（+39.23%），随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后，形成20吨/年的生产能力，2022年在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年进行试生产。此外，光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料，将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品，23H1年实现销售收入511.57万元。目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。民品多点开花，赋能长期发展。公司在民品领域多点布局，2022年T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元（+61.71%），下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。公司现有T700S产能约2000吨，T800S产能约1100吨，包头万吨项目一期4000吨预计年内投产。随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。
投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，T300大额订单夯实基本盘，且700G/T800H陆续打开新成长空间，其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展，同时民品领域产能储备充分，静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.7，13.1，15.7亿元，给予23年27倍pe，对应6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。此外，对应24及25年，公司估值仅17x及14x，考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业β，公司自身亦具备较强α，建议重点关注。
风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。

依托国家电网资源禀赋，电力数字化业务高增

国网信通(600131)
事件概述：
近日，国家发展改革委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》（下简称《基本规则》），旨在加快推进电力市场建设，规范电力现货市场运营和管理。
持续加码研发投入，电力数字化业务高速增长
2023年上半年实现营业收入28.26亿元，同比下降4.12%，主要系公司受信息通信集采等业务招标计划延后影响，签单进度滞后所致；实现归母净利润2.50亿元，同比增长8.19%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降4.5%。单第二季度来看，公司实现营收15.03亿元，同比下降14.04%；归母净利润为1.78亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降7.80%。持续加大研发投入力度与知识产权布局，报告期内研发投入约2.26亿元，专利受理87项、专利授权97项、发表科技论文46篇，科技创新能力显著增强。
根据半年报披露，上半年公司电力数字化业务实现收入7.13亿元，同比增长215.49%。全资子公司四川中电启明星信息技术（主营业务为企业经营数字化、电力市场化交易、双碳数字化）上半年实现营收5.09亿元，净利润0.39亿元。全资子公司北京中电普华信息技术（主营业务电网经营数字化、电网客服数字化、电网中台）上半年实现营收9.10亿元，净利润为0.7亿元。根据公司公告，8月，中电普华中标内蒙古电力（集团）有限公司的新一代营销管理信息平台开发及集成实施项目，订单金额2.72亿元。
深耕电力能源行业，紧抓电改机遇发挥优势
《基本规则》中提到，电力现货市场建设的目标是形成体现时间和空间特性、反映市场供需变化的电能量价格信号，对建设电力现货市场的总体要求、市场成员构成、价格形成模式、市场衔接机制、计量与结算要求、风险防控、市场干预、争议处理、技术支持系统等方面内容做了明确。公司充分发挥能源数字化领域技术优势与资源优势，扎实推进网上国网、i国网、营销2.0、企业门户等重点项目建设，全面支撑营销、调度、设备、安监等电力专业领域的数字化转型，加快推进覆盖电源侧、电网侧、负荷侧各环节的数字化产品研发、部署和运维。
在电网客服数字化服务方面，营销2.0统一软件“基线+”版本已在6省上线应用，为营销2.0在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；实现湖南、山西、上海营销2.0系统上线，启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销2.0建设工作。在电力生产数字化服务方面，初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。在电力市场化交易服务方面，新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。绿色电力证书交易系统上线绿证挂牌交易与在线实时资金支付结算功能，累计交易量突破250万张。
企业数字化和云网基础设施持续布局
在云网基础设施服务方面，公司支撑国家电网公司总部、国网信通分公司等重要服务单位通信系统运行维护，以最高标准保障国家电网公司直属单位7000余公里通信线路、460余台通信设备安全稳定运行。承担的国家电网公司“两交两直”特高压配套通信工程顺利通过预验收，保障江苏、浙江等地夏季用电紧缺时期的电力安全可靠供应。上半年，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台。持续开展100G高效能数据传输平台项目建设，完成15个省份106个站点安装，推进项目按计划建成投运。
在企业数字化服务方面，开展财务中台ERP适应性改造，在浙江实现一级人资ERP与智慧共享财务平台两大企业级应用点对点数据贯通，通过“应用+微服务”方式对薪酬业务进行轻量化改造，实现薪酬融合业务全景预览可视。数字化供电所支撑四川省电力公司全省872家供电所业务高效运转，全面实现了国家电网公司五个一建设要求，日活全网第一。
投资建议
公司作为服务能源数字化转型的骨干企业，紧抓“数字中国”和新型电力系统建设机遇，围绕发输变配用全环节、源网荷储全场景，不断夯实电力数字化服务、企业数字化服务、云网基础设施三大业务板块基础。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为84.24/95.14/108.73亿元，归母净利润分别为9.66/11.04/12.59亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.07元，相当于2023年25倍的动态市盈率。
风险提示：
电网数字化投资不及预期；特高压工程投资力度不及预期风险；技术创新和产品迭代不及预期。

阿凡达车轮放量在即，打开第二成长曲线

金固股份(002488)
国内钢轮龙头，剥离非主业亏损业务实现盈利修复。公司1996年起家于钢制车轮业务，并成长为国内龙头，是国内少数直接进入OEM市场并获得戴姆勒、通用等全球平台定点的企业，于全球范围内拥有7个车轮生产基地，产能达1300万只。近年来公司陆续剥离汽车后市场、光伏等非主业亏损业务，聚焦车轮主业，并积极整合上游产业链资源，通过集团化采购提升采购话语权、降低成本，带动公司盈利能力逐渐修复。
阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势，实现降本增益。车轮销量与汽车销量及保有量直接相关，需求端稳健增长，2023年全球车轮需求量约5.35亿只，国内车轮需求约1.55亿只。随轻量化需求提升，近年来以铝轮为代表的高强度、轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流，但商用车基于承载要求仍以钢轮为主。公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优点：1）对比钢轮，阿凡达成本更低、减重30%、精度翻倍、强度提升2倍、每百公里带来2.5%-5.3%燃油节省、减少15%轮胎磨损，从而带来8%的经济效益提升。2）对比铝轮，阿凡达可带来41.5%成本下降、5-6倍强度提升、5/6的碳排量减少，我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮、在商用车领域替代钢轮。
阿凡达产能快速释放，盈利能力较传统业务数倍提升。截止2023年7月，阿凡达产能达500万只/年，公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地，以解决产能缺口问题，预计2024/2025年产能达1200/2000万只/年。需求端阿凡达车轮放量在即，目前已供货给国内几大头部重卡主机厂，乘用车领域获得了比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用等定点项目。后续随阿凡达车轮客户持续开拓、产能逐步落地，预计2024/2025年阿凡达营收有望达11.55/24.00亿元。随产能利用率提升，阿凡达盈利能力有望逐步兑现，商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30%和35%，净利率达到10%/15%，显著高于传统钢轮产品。
投资建议：我们预计2023年-2025年公司实现营业收入34.40/43.69/57.34亿元，实现净利润0.18/1.81/3.66亿元，当前股价对应PE为381/38/19倍，考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，我们给予公司12个月目标价为8.4元/股，对应2023/2024/2025年PE为420/47/23倍，给予“买入-A”评级。
风险提示：阿凡达推广不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动，国内车市恢复不及预期。

境内商用交换芯片龙头，在研Arctic有望受益人工智能浪潮

盛科通信(688702)
以太网交换芯片在商用市场份额境内第一，打破了国际巨头长期垄断的格局。
根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额。公司的销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中，公司销售额排名第四，占据2.3%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。
产品部分性能优于海外竞品，在研Arctic系列芯片进一步追赶国际最先进水平。
公司目前最高速率芯片TsingMa.MX与竞争对求同级别产品对比，交换容量、端口的覆盖能力、特性的完善度均具备一定优势。400G端口将成为下一代数据中心网络内部主流端口形态，公司在研Arctic系列25.6T产品即面向400G及更高速率端口市场。Arctic系列对标国际当前最高水平：博通的Tomahawk4、美满的Teralynx8以及思科的G100，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。
公司研发实力强劲，研发产业化能力领先。
公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，在规格定义、转发架构、特性设计上均具备成功经验，积累了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，以支撑公司产品高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。公司现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的交换产品，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太网交换芯片产品均获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。
ChatGPT引领人工智能浪潮，公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求。
现在主流的AI训练数据中心使用的GPU训练集群由于需要较高的传输速率及较低的时延，基本需要用到200G及以上端口速率的交换机，普遍需要使用12.8T及以上速率的交换芯片。公司在研Arctic系列芯片将补足公司在AI训练应用场景的短板，叠加国内运营商、金融等客户的国产化需求，有望直接受益大规模AI数据中心建设的需求。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.8、14.7、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%；实现净利润-0.31、0.08、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元。
风险提示：市占率和行业龙头存在差距的风险、技术水平和行业龙头存在差距的风险、产品布局和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险

业绩持续增长，钻井平台使用率创新高

中海油服(601808)
事件：
公司发布2023半年报，2023H1实现营收188.74亿元，同比增长24.1%；归母净利润13.39亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长24.62%。其中2023Q2实现营收104.17亿元，同比增长23.80%；归母净利润9.35亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润8.96亿元，同比增长17.95%。
油气景气度维持高位，公司受益于上游资本开支增加：
2023H1Brent平均油价80.42美元/桶，处于历史较高水平。据S&PGlobal《全球上游资本支出研究报告》，2023年全球上游勘探开发资本支出5652亿美元，同比增长10.75%。其中海上油田资本支出为1638亿美元，同比增长13.43%。据Spears&Associates《油田服务市场报告》，2023年全球油田服务行业市场规模为3063亿美元，同比增长12.40%。行业上游资本支出增长带来市场规模持续扩大，公司充分受益于行业景气向上。
钻井平台使用率创历史新高，日费率有望开启上升通道：
2023H1公司钻井业务实现营收54.27亿元，同比增长7.3%。上半年公司钻井平台可用天使用率达到86.5%，同比+2.1pct。其中自升式平台使用率为87.0%，同比-2.8pct；半潜式平台可用天使用率达85.0%，同比+19.5pct。2023H1公司自升式钻井平台平均日费率6.9万美元/日，同比下降2.8%；半潜式钻井平台平均日费率12.3万美元/日，同比增长7.0%；合计钻井平台平均日费率8.2万美元/日，同比增长3.8%。根据GlobalS&P7月份数据，全球自升式、半潜式平台有效使用率已分别达到94%/80%，其中全球自升式平台日费率均价已相较2021年水平实现翻倍，最高日费率超15万美元/日。基于行业内使用率持续攀升、日费率翻倍，我们预计公司钻井平台日费率有望开启上升通道，将进一步提升公司盈利水平。
油田技术服务板块作业量攀升，海外业务开拓顺利：
2023H1，受益于主要业务线作业量均同比上升，公司油服板块整体收入106.23亿元，同比增长40.4%。2023H1公司凭借优异技术服务表现，实现海外业务不断突破，成功中标东南亚大型固井加钻完井液等联合服务项目；成功获得美洲钻完井一体化服务项目；签订美洲固控设备技术大额服务合同。公司油田技术板块呈现良好发展局面，国内外市场并行拓展，我们预计油田技术服务板块未来持续高增长。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年收入分别为413.7/488.0/516.1亿元，归母净利润分别为34.8/43.7/47.9亿元，对应PE为20.5/16.4/14.9X。公司成长性突出，首次给予买入-B的投资评级，6个月目标价为18.26元，相当于2023年25倍的动态市盈率。
风险提示：1）宏观经济波动和油价下行风险；2）上游资本开支不及预期风险；3）地缘政治风险；4）汇率波动风险；5）海外订单拓展或作业进展不及预期风险；6）需求恢复不及预期风险。

礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间

元隆雅图(002878)
礼赠品向整合营销业务升级，拓展IP运营赛道。
公司以礼赠品业务起家，是礼赠品行业的龙头。随着互联网的革新，传统营销行业迎来升级，礼品公司逐渐向整合营销方向延展。公司通过收购谦玛网络，进军新媒体营销行业。新媒体营销业务快速发展，成为公司新的收入来源。公司深度融合礼赠品业务与新媒体营销业务，结合元宇宙营销工具，形成了独特的新营销业务板块，奠定了公司稳定发展的基础。放眼未来，公司基于丰富的IP资源，开拓了IP运营板块，致力于设计开发赛事特许纪念品、IP文创衍生品等各类文化创意产品。近年来赛事特许纪念品发展速度较快，未来IP运营板块有望成为公司新的增长动力。
新营销提供全案整合营销服务，引领行业变革趋势。
公司作为礼赠品唯一上市公司，是行业变革的引领者。公司开拓的新媒体营销业务联合礼赠品业务全案营销，实现高速发展。公司通过多种元宇宙营销工具拓宽营销场景，积极利用AIGC技术赋能营销。在精神消费需求提升的大背景下，营销趋于内容化、整合化。公司积极顺应行业趋势，为B端企业客户提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的有创意、有特色、高附加值的全案整合营销服务，力争成为引领行业变革趋势的“全案营销”领军者。
深入布局IP运营，一体化IP运营能力。
公司在丰富IP资源的基础上，公司深入布局IP运营业务，形成了覆盖IP资源、IP内容创意及传播、IP衍生品设计开发及生产、数字文创品开发及运营、B+C渠道及IP电商运营的一体化IP运营产业链。公司持续扩充顶流IP，目前已签约NBA、环球影业、卢浮宫、TEAM CHINA（中国国家队）、聚星动力、“花花”等多个知名IP。随着内容消费崛起，大IP时代来临，公司的IP运营业务增长可期。
投资建议：
元隆雅图作为礼赠品行业龙头，拓展了新媒体营销业务，具备了提供整合营销服务的能力；同时基于丰富的IP资源，公司积极开拓IP运营板块业务，未来IP运营有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.47/2.16/2.84亿元，对应PE为25/17/13X，对应EPS为0.66/0.97/1.27元。参考可比公司估值，且考虑公司在IP领域的延展能力，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价为20元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：礼品市场竞争加剧，政策监管超预期，IP市场反响不及预期，假设及盈利预测不及预期。

南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展

青松建化(600425)
南疆优质水泥龙头地位稳固，价高量增推进下经营向好。公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为80%，各年水泥销量约在600-700万吨，2023年目标为750万吨（同比25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017-2022年，公司营业收入从21.01亿元增长至37.41亿元，CAGR为12.23%；归母净利润从0.51亿元持续增长至4.15亿元（yoy+31.93%），CAGR高达52.09%。
新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1固定资产投资增速为10.20%，高于全国6.2pct，基建投资同比高增27.8%，高于全国20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023年5月新疆党委通过《关于促进南疆高质量发展的若干政策措施》，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路开工在即，有望提振长期水泥需求。
疆内错峰生产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。新疆区域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022年单价全国领先（400-450元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水泥均价约高于乌鲁木齐55元/吨，两者价差最高可达100元/吨以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为18.3%，仅次于天山股份，过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为24%/14%。2022年公司水泥售价高达444.20元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势突出，为75.58元/吨，平均高出可比公司37元/吨左右。此外，公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022年净利润亏损收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈利提升可期。
盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。公司净利率和ROE位居可比板块中前列，净利率自2018年起，整体呈提升态势，2022年提升至11.27%，2023H1为13.41%，超出其他各家净利率5个pct以上，期间费用率有2017年的28.33%降至2022年的13.72%。ROE（加权）2019-2022年间整体上行，由4.87%提升至8.07%，2022年在板块中次于祁连山表现（8.97%），2023H1，公司ROE位居可比板块首位为4.64%。公司产品销售模式带来优质回款，2017-2022年，公司经营性现金流持续保持净流入，2022年受疫情和需求影响，公司销量下降，经营性现金流下滑至2.18亿元，2023H1实现大幅改善，净额值为2.16亿元，同比增长149.83%。
投资建议：公司作为南疆水泥优质龙头，疆内水泥熟料市占率为18.30%，南疆水泥熟料产能市占率高达24%，水泥单吨净利远超同行，有望受益于南疆补短板、一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.46亿元、52.42亿元和59.33亿元，分别同比增长24.19%、12.83%和13.19%；归母净利润分别为5.59亿元、7.18亿元和8.59亿元，分别同比增长34.53%、28.45%、19.64%，EPS分别为0.35元、0.45元、0.54元，动态PE分别为12.9倍、10.1倍和8.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.3元，对应2023年18倍PE。
风险提示：新疆固定资产投资增速不及预期、一带一路建设不及预期、中吉乌铁路开工不及预期、原材料涨价、水泥价格下跌、PVC价格持续下跌

逐浪数据要素，筑牢数字基座

易华录(300212)
易华录：背靠央企的数据资产化服务提供商
易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股，管理团队持股的混合所有制企业，公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针， 致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军。未来， 华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。
数据要素：把握数字中国建设的核心制高点
数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点，对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。 目前， 推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地，数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确，未来配套政策出台可期。
以数据湖存储能力盘活资产，筑牢数字基座
数据湖是构建新型数字化城市的基石底座， 数据湖运营业务则覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期，能够盘活数据湖资产，提高附加值。截至目前， 易华录已有 25 个数据湖进入运营阶段，数据湖累计部署蓝光存储规模近 4200PB，已建成和规划的机架数超过 2 万。乘要素配置和资产评估体系，逐浪数据要素
易华录从 2017 年开始对数据交易进行理论研究和实践探索， 已参编行业白皮书 5 项，申请国家专利 12 项，参编各类标准 11 项，申报 6项省部级课题，获国际级、省部级大赛奖项 6 项； 在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”，且徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权， 公司还与 10 余家省级大数据交易所签署合作协议。
9 月 8 日，易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”， 推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”，为数据登记全流程提供合规监管与安全保障； 与数据要素产学研用多方主体共同签署“数据资产入表服务联合体倡议书”，旨在促进各方业务合作，为企业客户提供一站式解决方案，强调技术赋能，保障数据资产入表规范可信，促进数据要素经济高质量发展。
投资建议：
易华录作为中央企业控股的上市公司，秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命，是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司 2023 年-2025 年的营业收入分别为 18.36/33.17/48.63 亿元，归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36 亿元。 目前公司仍处于数据要素投入期，而《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 自 2024 年 1 月 1 日起施行，我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展，因此采用2024 年 PE 估值。 首次覆盖买入-A 投资评级，给予 12 个月目标价39.74 元，相当于 2024 年 90 倍的市盈率。
风险提示：
数据要素相关政策落地不及预期， 数据资产评估服务体系落地不及预期， 政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。

13GHz示波器发布，高端化进程再加速

普源精电(688337)
事件概述：
2023年9月17日，普源精电如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。DS80000系列的核心参数为：13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
13G示波器发布，高端化进程再加速
本次发布会中，公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
2023H1国产化、高端化趋势显著，拉动盈利能力提升
我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，公司23Q2公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.5%。
投资建议：
公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别为8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为58.8元，相当于2023年60倍PE。
风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

与链宇科技战略合作，构建二手车回收体系

长久物流(603569)
事件：2023年9月13日，长久物流与链宇科技战略签约，合作方式包括但不限于股权投资合作、“光储充检放”一体化项目合作等。
链宇科技孵化于清华，致力于“光储充检测”应用发展：1）公司孵化于清华大学欧阳明高院士团队，立足清华10余年研发基础，致力于车网互动(V2G)、微网能量管理与能源物联网方案的研发、落地与推广；2）针对电车快充、光储充放一体化、工商业户用微网、车网互动V2X等场景，打造零C云智慧能源平台、V2G智能充电桩等产品，形成“云-边-端”全站式智慧能源解决方案和针对性策略，可适应不同充电场景需求。
车网互动备受关注，资源整合加速“光储充检放”落地：通过控制车载电能的双向流动，电动汽车被赋予参与区域电网调节、稳定电网平稳运行的功能，解决光能、风能等可再生能源发电的波动性和间歇性问题，提高新能源消纳，还能让车主通过在电价低谷时充电、高峰时放电赚取额外收益。2023年5月19日，长久公告收购了广东迪度新能源，宣布利用4S店资源及储能产品优势布局“光储充检放”的项目规划。V2G技术应用于动力电池检测更加高效、精准、便捷，同时有助于进行电池保养，增强客户黏性，加速“光储充检放”一体化项目落地。
多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。
投资建议：考虑到公司汽车物流+切入二手车交易市场的潜在弹性，新布局V2G开拓工商业储能市场，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/4.7/5.9亿元，增速+954.5%/+149.7%/+24.7%，给予“买入-A”评级。考虑到公司新能源业务产能由2023年的1.78gwh提升至2024年的4.28gwh，产能快速提升下公司业绩弹性较大，给予公司2024年20x估值，对应12个月目标价为15.21元。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期。

能源互联网快速成长，中标大单推动“车能路云”新模式

朗新科技(300682)
事件概述
1）根据公众号披露，9月6日-8日，在中国国际数字经济博览会上，朗新科技新电途电动汽车聚合充电服务平台获2023数博会“新产品一等奖”。
2）近日，朗新科技发布《2023年半年度报告》。2022年，公司实现营业收入15.08亿元，同比下降6.20%；实现归母净利润8,639.68万元，同比下降54.70%；实现扣非归母净利润5,221.48万元，同比下降44.55%。
3）近日，公司公告联合中标武汉东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目，合同总金额约6.10亿元，公司将负责平台搭建、设备采购和系统集成，推动“车能路云”城市治理新模式，成为公司停充能一体化建设和平台化运营的新案例。
Q2业绩改善，能源互联网业务高速成长
单第二季度来看，公司营业收入为8.56亿元，同比增长11.42%；归母净利润为6632.73万元，同比下降52.39%；扣非归母净利润为4,878.6万元，同比增长3.92%；经营活动现金流量净额174.35万元，环比转正。
1）能源数字化业务实现收入4.90亿元，同比增长13.4%。报告期内，公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，收入同比增长超过20%，新签订单实现同比40%以上的增长，业务推进节奏加快。公司完成了营销2.0系统在上海、山西等网省的上线，取得良好成果，目前正在多个省开展营销2.0的推广实施；公司参与新型电力系统场景下的电力负荷控制系统建设，并在国网、南网多个网省升级负控系统；公司在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。我们认为随着营销2.0系统规模推广，能源数字化业务有望保持稳健增长。
2）能源互联网业务实现收入5.59亿元，同比增长31.8%。报告期内，“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏电站约1万座、容量约1.2GW，工商业分布式光伏的市占率领先，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，聚合绿电交易的光伏电站超820座。在家庭能源消费领域，公司的生活缴费业务累计服务用户数超过4.3亿户，日活跃用户数超过660万户，连接的公共服务缴费机构超过5,700家，日交易额创新高，保持市场领先地位；在车主能源消费领域，公司的“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年6月末，平台充电设备覆盖量超过90万，平台注册用户数超800万，2023年1-6月聚合充电量近17亿度，同比实现翻倍增长，月度充电量持续提升，公共充电市占率进一步提高。报告期内，“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约2,900万元，营销补贴效率不断提升。
3）互联网电视业务收入4.59亿元，同比下降38.9%。公司运营的互联网电视平台，家庭用户数保持稳定增长，截止到2023年6月底，服务的互联网电视在线用户数超过7,200万家庭用户，日活用户数超2,500万户，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。互联网电视的智能终端业务受客户需求及采购节奏等因素影响，出现明显下滑，智能终端实现收入2亿元，同比下滑57%，公司成立终端业务子公司，支持终端业务独立发展。
中标大单推动“车能路云”城市治理新模式
8月底，朗新科技与中铁十一局集团电务工程有限公司、中南建筑设计院股份有限公司通过招投标的方式中标了武汉光谷交通建设有限公司发布的东湖高新区静态交通（含充电桩）改造提升工程总承包EPC项目。合同约定的计划竣工日期为2026年6月24日，总金额人民币约6.10亿元。公司将负责该项目的平台搭建、设备采购和系统集成，推动“车能路云”城市治理新模式，成为公司停充能一体化建设和平台化运营的新案例。本合同的成功签署充分体现了朗新科技在“交能融合”领域的产品、技术及运营优势，将数字化智能化技术与交通、能源有机融合，助力政府实现公共资源和资产可持续运营和增值创收，并为公众提供更加便捷的停车/充电服务，打造全新的智能、绿色、安全和高效的出行、能源生态系统，具有典型的示范意义及广泛的推广价值，对公司未来的经营业绩也将产生积极作用。
投资建议：
朗新科技作为国内电力能源数字化领域的领先企业，在“新电途”业务高速发展、2B2C端能源业务双轮驱动、利好政策不断发行的三大驱动力助推下，凭借自身产品技术优势，有望在电力市场化和终端能源消费电气化、场景化等领域迎来高速发展。预计公司2023-2025年实现营业收入55.09/68.26/86.83亿元；实现归母净利润8.54/11.92/15.69亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.26元，相当于2023年的35倍动态市盈率。
风险提示：
电力信息化建设不及预期；电力市场化进展不及预期。

五轴数控机床国产化急先锋

科德数控(688305)
核心观点：
科德数控是五轴数控机床龙头，2022年高端五轴数控机床业务收入占比达到87%。公司是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的制造商，机床自主化率达85%，行业地位领先。当前高端机床自主可愈加迫切，进口替代需求巨大。一方面，公司立足军工、航空航天领域，向民用市场拓展，目前在新能源汽车、能源、精密模具等领域多点开花，有望打开成长空间；另一方面，公司积极拓展海外市场，海外新签订单高增，随着募投产能释放，公司业绩有望进入快速成长期。
工业母机高端之路，国产替代势在必行。
1）五轴数控机床国产替代空间广阔：政策端看，政府加大对高端数控机床扶持力度，国家大基金参投机床企业定增，助力机床行业发展壮大；需求端看，军工、航空航天、新能源汽车等高端制造需求提升，打开高端机床应用空间。根据QYResearch预测，2027年国内高端五轴数控机床市场空间有望达到202.16亿元，2022-2027年CAGR为16.09%。
2）国产机床厂商突出重围：目前我国高端五轴数控机床市场近乎被国际机床厂垄断，日本马扎克、大隈、发那科等外资占据90%以上份额。随着国产机床技术进步，国内涌现出了一批以科德数控为代表的高端机床企业，有望成为高端五轴数控机床国产替代主力军。根据公司公告，2022年科德数控在我国五轴机床领域市占率约3.12%，国产替代空间大。
定位高端五轴数控机床，核心零部件自主可控。
1）产业链布局全面：机床整机方面，公司布局四大通用技术平台及三大专机技术平台，具备面向军工领域的高端KD系列以及民用领域的高性价比德创系列，且是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的机床企业；2）自主化率高：公司具备自制高档数控系统、转台、电主轴、伺服驱动等一系列关键核心功能部件的能力，产品自主化率达85%；3）航空航天领域积淀深厚，已获客户重复订单：公司集中资源聚焦技术难度最高的航空航天领域，目前已与航天科工、航天科技、航发集团、航空工业四大航空航天集团所属30余家用户单位建立合作，根据公司公告，2023H1国内新签订单中，航空航天占比为62.14%，新签订单中整机复购率约40%，产品质量和服务水平已获客户认可。公司未来成长性来自：
1）向民用领域延伸，打开成长空间：公司产品正向精密模具、汽车、清洁能源、工程机械等多领域拓展，目前多领域多点开花。根据公司公告，2023H1新签订单中，汽车领域新增订单同比增速294%；能源领域与我国制冷行业和风机行业重点骨干企业重庆通用工业公司首次建立合作关系；2）开拓海外市场，毛利有进一步提升空间：2022年公司拓展海外销售渠道，海外新签订单量高增，根据公司公告，2023年上半年海外订单同比增长450.21%。海外订单毛利率高于国内，高毛利的海外订单确认收入有望带动公司盈利能力进一步提升；3）募投扩产支撑长期成长：2023年2月公司发布定增，根据产能释放节奏，预计2027年公司高端数控机床产能突破1000台，其中大连工厂产能达到945台，沈阳工厂达到62台，银川达到90台。随着募投产能释放，公司业绩有望步入快速成长通道。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年收入分别为4.91/7.28/11.77亿元，同比增速分别为55.87%、48.27%、61.68%，净利润分别为1.11/1.66/2.37亿元，增速分别为82.81%、49.55%、42.77%，对应PE分别为68X/45X/32X。考虑到公司成长性突出，给予2023年PE77X估值，基于6个月目标价91.63元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。

三大产品线铸基，数据要素、AI与信创多维共振

彩讯股份(300634)
彩讯股份：始于邮箱，三大产品线并驾齐驱
公司是国内邮箱领军企业，深耕企业数字化转型赛道，现已形成协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。1）信创邮箱受益于信创提速快速增长：“国产替代”、“安全发展”等国家战略带动信创办公产品需求，公司以邮箱为核心，持续拓展大型央国企客户。2）运营商智慧渠道细分领域龙头：依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品，是客户在智慧渠道领域最重要的战略合作伙伴之一。3）云和大数据产品线乘势运营商国资云发展快车道：公司围绕国资云厂商市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，在B端和C端不断扩展云业务范围。
行业信创迎黄金时代，开创AI邮箱新范式
随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。此外，公司率先打造下一代智能邮箱，并于5月发布demo，结合通用人工智能，发展了三大核心能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力。下一代智能邮箱将解决传统电子邮件需要花费大量时间和精力、邮件太多难以分类和管理、容易错过重要邮件等难题，可以帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。我们认为，彩讯有望重新定义AI时代的邮箱范式，打造生成式AI在B端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。
国资云建设高质提速，移动云业务表现亮眼
“国资云”自主可控保护国有数据资产安全，是国企数字化转型的基建工程，正成为运营商新兴业务中规模最大、增长最快的引擎。彩讯作为移动云核心生态伙伴，与中移多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系。根据年报披露，2022年公司来自中国移动的收入约7.6亿元，占总营收比例为63.61%。公司云和大数据产品线立足于“移动云”生态，在国资云平台Pass端的建设运营运维层面做了很多的开发支撑，包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等；在国资云业务的市场推广端，彩讯也提供云售前和行业上云解决方案；同时与运营商一起面向千行百业提供云盘，邮箱，数据安全等各种SaaS应用和服务。公司积极把握国资云快速增长的契机，2022年云和大数据产品线收入2.18亿元，同比增长48.16%。
运营商数据要素潜力大，把握流量布局数字人
在数据要素产业链中，通信运营商是重要链主之一，深度参与数据要素的价值实现过程，包括用户数据、产业数据、网络数据以及位置信息等，数据具备真实、高频、多样等特点，数据资源价值极大。公司作为运营商的核心供应商，长期运营多个B端亿级用户战略产品，服务超过10亿C端用户，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。
此外，公司积极把握通话这一高频流量入口，打造数字虚拟人新品代接电话，提升用户视频互动体验。基于多模态数字人交互技术为运营商用户打造的5G视频秘书产品，可由数字人帮用户代接电话，反馈来电意图，具备视频回看、联系人管理、自定义开场白，个性化IP形象定制，多场景回复等智能化功能。
投资建议：
公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.66/20.32/26.07亿元，归母净利润分别为3.42/4.21/5.16亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.56元，相当于2023年40倍的动态市盈率。
风险提示：
行业信创落地不及预期，AI产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。

资产重整完成，综合医疗集团引领者扬帆起航

新里程(002219)
资产重整完成，医疗服务集团再次起航。
上市公司原名为恒康医疗，由于采用高杠杆、高溢价的收购方式进军医疗服务行业，导致引发商誉减值、债务暴雷等危机，2020年8月上市公司债权人向法院提出破产重整申请；2022年6月由国内领先的医疗健康产业集团新里程健康主导的重整计划执行完毕，新里程健康作为产业投资人，联合合音投资（北京广播集团）、大河融智（北京中关村母基金）、深圳通芝康（五矿金通）、五矿金通（代表其管理的1号基金）和成都振兴嘉业（四川振兴集团）等财务投资人，以受让资本公积转增股本的形式共同投资17.9亿元参与上市公司重整，新里程健康成为公司新的控股股东，持股比例达到25.30%；2022年8月上市公司更名为新里程。目前上市公司正在向特定对象（新里程健康）发行股票，完成后新里程健康的持股比例将进一步增持至29%。本次重整完成后，上市公司的债务危机得到妥善化解，业绩触底反弹，各项财务指标向好发展，基本面实现反转。
上市公司体内双主业运营，以医疗服务资产为主导。
上市公司破产重整前后，主营业务结构没有发生改变，依然保持“医疗服务+医药工业”双轮驱动的产业布局：（1）医疗服务方面，公司合计控制11家医院，包括3家三级医院和7家二级以上综合医院或专科医院，其中，瓦房店第三医院、盱眙县中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二医院已初步形成区域（县域）医疗中心，赣西医院和赣西肿瘤医院等为当地排名靠前的医疗机构。2023年中报显示，泗阳医院新院区800张床位在2022年年底正式启用，盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经开始建设，预计新增600张床位，崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2023年10月份启动使用，上市公司体内医疗机构还有进一步扩张的潜力。（2）医药工业方面，公司背靠陇南中药材市场，聚焦“独一味”系列中成药产品，拥有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊等36个品种，重整完成后，新里程健康向独一味制药增资3.5亿元，主要用于产能扩建、中药产业园建设、布局日化用品、收购其他中医药企业等，独一味制药有望逐步形成更有竞争力的产品矩阵，公司发展进入新时期。
体外医院丰富，股东优质资产计划逐步注入上市公司。
新里程健康是国内领先的医疗健康产业集团，在本次重整交易前，旗下已经拥有新里程医疗、弘慈医疗集团、重庆金浦医疗和华佑医疗等专业医疗集团，在全国20个省市控股管理超过30家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数超过2万张。其中，新里程医疗是由新里程健康直接收购或培育而来的医院集团，弘慈医疗集团、重庆金浦医疗和华佑医疗是新里程健康进一步收购整合的专业医疗平台。根据重整方案和《投资者活动关系记录》，新里程健康将在5年内通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式择机将旗下控股的优质医疗资产注入上市公司，解决和上市公司的同业竞争问题，使得上市公司成为行业领先的医疗健康集团。
投资建议：如果不考虑资产注入，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.26亿元、40.68亿元、48.31亿元，同比增长分别为11.9%、15.4%、18.8%；2023-2025年归母净利润分别为1.92亿元、2.75亿元、4.09亿元，同比增长分别为26.1%、43.3%、48.6%。如果考虑资产注入，采用分部估值法，我们将体内资产估值和体外资产估值两者相加，合计估值为175亿元，以当前33.82亿股本为参照，对应目标价为5.17元/股，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：资产注入不及预期的风险；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险医疗；医疗安全事故风险；假设不及预期的风险。

在手订单创新高，双海战略布局未来

三一重能(688349)
事件：公司发布半年报业绩，2023年上半年，实现营收39.15亿，同比-4.12%，归母净利润8.17亿，同比+2.38%；单Q2，实现营收23.51亿元，同比+15.57%，归母净利润3.34亿元，同比+66.28%。
风机大型化趋势显著，订单高增彰显竞争力。2023年上半年，公司风机及配件主营收入29.25亿元，同比-21.5%，占总营收比重75.78%，其中5MW及以上风机收入占比达53%，同比+20pct，大型风机占比显著提升，但收入规模萎缩我们判断主要系价格端影响，公司开始确认2022年以来低价订单。
①从行业装机来看，根据国家能源局，1-6月风电新增并网22.99GW，同比+77.7%，规模保持增长；
②从价格端来看，根据金凤科技业绩说明材料，风机招标均价2022年末较2021年初下跌约41%，2021-2022年以及2023年H1风机招标均价分别约为2625、1879、1709元/kW，风电行业进入平价时代以来，降本压力叠加大型化发展，导致风机均价下行，2022年以来相对企稳。
③从订单端来看，2023年H1，新增订单8.35GW，主力机型为6.25MW、6.7MW，截至6月底在手订单16.31GW，均创历史新高，根据CWEA数据，对比2022年公司销售风机4.5GW，市占率约9.1%，同比+3.3pct，公司有望保持市场份额提升趋势，竞争力持续增强。综合当前招标价格相对企稳、在手订单规模提升，我们认为公司未来风机制造业务收入规模有望逐步扩大。
平价时代毛利率相对稳健，风电场滚动开发良性发展。2023年H1，公司毛利率24.03%，同比-3pct，其中风机及配件毛利率保持22.72%，保持20%以上；公司净利率20.86%，同比+1.2pct，盈利水平增长主要得益于风电场转让投资收益，上半年投资净收益7.96亿元，完成转让3个风电场，合计250MW。当前公司在建风场707.1MW，在运营规模411.6MW，已形成相对良性循环，风电场转让有望持续贡献投资收益。费用端方面，2023年H1，期间费用率达到23.48%，同比+4.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.72pct、+0.21pct、+3.92oct、-2.35pct，主要系公司开拓海外、海上风电市场，对于销售渠道、研发布局投入较大。
海外渠道建设伊始，海风已参与项目招标：根据投资者问答信息，2023年公司海外建设任务主要为渠道布局和品牌推广，未来将通过在海外建设公司、复制国内智能工厂模式等方式拓展海外业务，同时公司也在积极布局海外工程建设方面业务，努力打造“风机+EPC”立体化工程。海风方面，2023年H1，公司研发费用达到4.33亿，同比+48.5%，加大相关海风机型研发投入，3月31日，公司在三一（东营）风电装备产业基地完成海上风机产品发布，并已组建海上营销团队，逐步开始参与海风招标。公司持续推进对两海战略布局，提升综合竞争实力，为未来中长期成长奠基。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为161.4/206.7/254.8亿元，同比增速分别为30.9%/28.1%/23.2%，归母净利润分别为19.4/25.4/34.9亿元，同比增速分别为17.7%/30.9%/37.3%，对应PE分别为19.0/14.5/10.6倍，十四五末期装机景气有望向上，公司成长性与盈利性相对突出，给予2024年20XPE，对应12个月目标价42.2元，维持“买入-A”评级。
风险提示：风电新增装机不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；海外拓展不及预期；海风市场拓展不及预期。

国内化学发光领导者走向世界

新产业(300832)
前瞻性回答IVD集采关键问题：
安徽等省份联盟IVD集采在即，本文从集采规则、降价幅度、对行业规模及企业营收的影响等多方面进行推演和预测，并尝试做出前瞻性回答（详情请见正文第二章，并请仔细阅读提示内容）。我们认为，IVD集采是大势所趋，化学发光领域集采有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速优质国产产品入院的进程，并推动三级医院更多应用国产常规项目。
医疗反腐众望所归，化学发光国产替代有望进一步加速：
进口试剂及设备单价较高。2021年多地出台政策，明确了医疗机构采购进口产品的范围或比例。如广东省发布2021年省级卫生健康机构进口产品目录清单，共46类产品被允许采购进口产品，其中临床体外诊断相关共9类，并无化学发光分析仪。我们认为，反腐后进口设备的采购审核或将进一步严格执行，优质国产产品的性价比优势有望在行业正本清源后得到进一步凸显。
预计新产业能较好消化集采带来的降价压力：
新产业面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。
新产业创新开发夹心法检测小分子，性激素试剂性能行业领先：
新产业自2017年开始重点布局小分子非竞争法技术，最终于2021年成功打通小分子复合物抗体开发技术路线。针对单独小分子化合物只有一个抗原表位，无法进行双抗夹心的难点，新产业凭借领先的原料开发平台，筛选出仅识别小分子抗原表位的具有高亲和力的第一株抗体，以及仅识别小分子抗原与第一株抗体复合新位点的高特异性的第二株抗复合物抗体，同时保证了检测的灵敏度与特异性。新产业已推向市场的25-OHVitaminD、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性。
海外布局日臻完善，试剂销售进入放量阶段：
新产业在海外市场的销售有三大特点：1.试剂布局全面，公司曾获中国第一张化学发光领域IVDRCE认证证书，截至2023年上半年末，公司在全球销售的化学发光试剂共194项，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项；2.中大型仪器占比高，公司2021-2023H1分别在海外销售化学发光仪2844、4357、2271台，其中中大型发光设备占比从2019年的8%上升到2023H1的55%，公司向中大型机转型的销售策略成效显著；3.子公司模式突破重点市场，根据公司2023年半年报业绩说明会披露，2023年上半年，公司在已设海外子公司的8个国家合计收入占整体海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，已成为公司海外业务的支柱和引擎。我们认为，新产业在海外市场的销售已经进入到试剂放量阶段，尤其是近两年对外销售的中大型仪器，有望有力地拉动2023-2024年的海外仪器单产提升。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价73.14元。我们预计公司2023-2025年营业收入同比增速分别为30.07%、21.22%、24.80%，归母净利润同比增速分别为23.65%、24.49%、31.37%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为73.14元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
风险提示：假设及预测不及预期的风险、国内化学发光试剂集采等政策具有不确定性的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

装备+轻量化零部件并进，弹性+确定性兼具

瑞鹄模具(002997)
模具、焊装自动化产线业务起家，切入零部件业务带来更大业绩弹性。公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，覆盖件冲压模具下游直接供应主机厂，客户覆盖范围广泛包括奇瑞、蔚来、长城、大众、福特等，焊装自动化产线客户主要包括奇瑞、蔚来、江铃。近两年来，公司切入零部件领域，铝压铸件/冲压件多个项目陆续量产。装备业务订单饱满稳健增长，切入零部件带来更大业绩弹性，公司业绩高增可期。
模具及焊装产线业务，客户为核心壁垒，有望受益下游扩产并借助客户资源实现品类拓展，长期看有翻倍增长空间。1）覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间，预计2027年国内覆盖件冲压模具市场空间229亿元，公司主要产品为侧围模具，细分领域市占率领先，估算22年国内市占率14.3%，行业技术与客户壁垒较高，客户粘性较大，公司技术方面具备强竞争力，有望借助奇瑞、新势力客户资源破局实现品类拓展。2）焊装产线主要受益于下游客户扩产订单饱满，焊装产线竞争格局分散，客户配套关系较稳定，公司主要受益于下游客户扩产、订单饱满。公司装备业务订单饱满，覆盖件冲压模具具备较强竞争力，长期看有翻倍增长空间。
深度合作奇瑞优质客户,零部件品类实现快速扩张。铝压铸件、冲压结构件市场空间广阔，预计2027年市场空间分别为1885/1895亿元，行业壁垒较低，公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展，铝压铸件、一体压铸件、冲压件项目陆续量产。根据在手订单，我们预计2025年公司铝压铸/冲焊零部件营收规模有望达到8.3/3.0亿元。
借力达奥科技，拓展轻量化底盘业务。伴随汽车轻量化发展，铝合金底盘件渗透率有望快速提升，我们预计2027年国内轻量化底盘件市场空间613亿元（包含铝合金副车架/控制臂/转向节），2022-2027年CAGR为38.0%。公司2023年3月发布公告，计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻量化底盘件业务。达奥科技技术基础、客户资源赋能，公司有望快速开拓轻量化底盘业务，预计2027年公司轻量化底盘件营收有望达到15~23亿元。
投资建议：我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.08/1.77/2.18元/股，对应当前市值PE分别为32.7/20.0/16.2倍，首次给予“买入-A”评级，我们给予公司2023年43倍PE估值，6个月目标价46.4元/股。
风险提示：铝压铸件及冲压件市场竞争加剧的风险；折旧压力风险；假设及盈利预测不及预期的风险。

金属粉体材料领先企业，增材制造业务或勾勒第二成长曲线

有研粉材(688456)
央企旗下粉体材料领先企业，多种材料高质量发展
有研粉材现已形成以铜基金属粉体材料、锡基电子互连材料、增材制造用金属粉体材料等板块为核心，并逐步推进浆料、催化剂等功能材料为代表的全球化产业布局，产业分布在北京、安徽、重庆、山东、英国、泰国等地。公司是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的领先企业，已成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，在国内外有色金属粉体材料市场皆具有较强的市场竞争力。2022年公司业绩主要由铜基及锡基粉体材料贡献，增材制造粉末贡献度或将提升，未来随着有研增材产能逐步释放，3D打印粉体材料对公司业绩的贡献或有效提升。
铜、锡基金属粉体材料用途广泛，公司技术实力领先
应用领域上，据智研咨询，2020年中国铜基金属粉末主要应用于粉末冶金零件、超硬工具、电工材料（如碳刷等）、摩擦材料，占比分别为43%、28%、11%、9%。另外据ITA，2021年，按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。
公司系铜基粉体单项冠军，锡基材料或延伸至电子浆料。公司是国内先进铜基金属粉体材料企业，主要竞争对手为美国Kymera集团、德国GGP公司、意大利Pometon公司、乌拉尔矿冶公司、日本福田等国际大型集团公司。
公司锡基板块致力于往下游发展，23年4月公司成立了全资电子浆料子公司，研发锡基电子浆料，同时扩充一些其他粉末电子浆料，如银粉、银包铜等浆料，扩大锡基板块整体规模。有研增材逐步放量，3D打印业绩贡献可期增材制造应用广泛，相对传统制造具备效率高、成本低的优势，是传统制造的有效补充。
工艺端：工艺路线众多，SLM系当前金属打印的主流工艺。同时增材制造核心部件国产化确定性高，或利好国内增材制造产业链竞争力。
需求端：据WohlersReport2022，2021年3D打印全球终端应用中，航空航天、医疗/牙科、汽车等领域占比靠前，依次为16.8%、15.6%、14.6%。根据AMPOWER，2022年3D打印市场价值95.3亿欧元，预计到2027年复合年增长率(CAGR)为17.7%。其中金属增材制造市场在2022年的价值为30.3亿欧元，预计到2027年复合年增长率为26.1%。
材料端：增材制造的原材料包含金属及非金属材料，金属材料国内占比较高，在3D打印产业链中具备较高的价值量。据中商情报网，2021年我国增材制造市场中，钛合金、铝合金、不锈钢分别占20.2%、10.0%、9.1%，合计占比39.3%。另外3D打印金属粉末技术壁垒高，传统的电解法、机械破碎法难以适用，等离子旋转电极法（PREP）、等离子火炬雾化法（PA）等雾化工艺是当前增材制造用金属粉末的主要制备方法。
公司3D打印粉体产能充足，客户优势明显。公司拥有增材制造金属粉体材料设计产能500吨年，主要客户包括航天159厂、航天239厂、沈飞公司终端用户、钢研高纳等，具备持续放量的客户基础。
投资建议：
预计2023-2025年营业收入分别为28.23、34.94、42.39亿元，预计净利润0.81、1.11、1.45亿元，对应EPS分别为0.78、1.07、1.4元/股，目前股价对应PE为39.8、29.1、22.3倍。首次覆盖，给予公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价为47.04元/股，对应23年PE为60倍。
风险提示：原材料价格波动导致的经营风险、国际贸易摩擦风险、3D打印粉体材料竞争格局恶化、新产能投放不及预期风险、下游市场需求不景气的风险、计算假设不及预期风险

践行高质量发展，发布Q-GPT安全机器人

奇安信(688561)
事件概述：
公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，单Q2实现营业收入15.57亿元，同比增长19.01%。上半年实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%。单Q2实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%。公司上半年继续践行高质量发展，毛利增速高于收入增速。另一方面，公司产品体系进一步完善，形成了清晰的阶梯化布局，发布业内首个工业级AI大模型应用Q-GPT机器人，发展动能充沛。
毛利增速较快，高质量发展取得成效，费用管控良好
从收入端来看，2023年上半年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，其中企业客户成为主要增长引擎。根据中报，上半年企业客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。
从利润端来看，上半年公司毛利增长34.39%，高于收入增长，体系出公司高质量发展取得成效。费用端来看，上半年三费增速同比去年均有所下降，销售费用增速下降1.56个百分点，管理费用增速下降8.94个百分点，研发费用增速下降11.76个百分点，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73个百分点、4.31个百分点和7.13个百分点，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。三费占比的持续下降，体现出公司规模效应逐步显现，经营效率持续提升，利润端弹性有望在未来逐步释放。
阶梯化产品体系趋于完善，发布Q-GPT安全机器人
从产品体系来看，公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯：1）绝对优势产品：终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等；2）市场第一产品：数据安全、云安全、威胁情报等；3）市场龙头产品：零信任、边界安全、工业安全等；4）高增潜力产品：AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。公司依此形成了阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，和以此为基础的产品发展战略。
在AI+安全领域，公司发布了行业首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，且可以7×24小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。
投资建议
奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现利润端的扭亏为盈，有望迎来发展的重要拐点，进入收获期。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2023/24/25年实现营业收入80.77/101.33/123.70亿元，实现归母净利润3.51/6.54/10.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.75元，相当于2023年的6倍动态市销率。
风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

坦克新能源持续表现优异，海外月销再创历史新高

长城汽车(601633)
事件：据公司公告，8月批发销量为11.4万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6万辆，同比增长120%，环比下降9%。8月销量表现优异，新能源同比增长120%：
1)坦克：8月销售1.5万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T销售3036辆，环比增长50%。据坦克APP，8月坦克500Hi4-T订单量达到3860辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T于8月25日开启预售，据坦克APP，预售11天，订单接近4千台，表现优异。据坦克公众号，9月1日坦克400Hi4-T已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。
2)魏牌：8月销售5618辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5月底前订车享99元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9月10日前核心30城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121家，覆盖60座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。
3）哈弗：8月销售6.6万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406辆，环比下降2699辆（预计主要受枭龙MAX影响）。据哈弗公众号，猛龙于8月25日开启预售，预售10日订单突破1万台，表现较好。
哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。
4）欧拉：8月销售1.0万辆，同比增长11%，环比增长1%。
5）皮卡：8月销售1.7万辆，同比增长9%，环比增长8%。
海外单月销量再创历史新高。公司8月海外销售3.07万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8月哈弗H6HEV在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。
新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为45.8、17.5事件：据公司公告，8月批发销量为11.4万辆，同比增长29%，环比增长5%。其中新能源销售2.6万辆，同比增长120%，环比下降9%。
8月销量表现优异，新能源同比增长120%：
1)坦克：8月销售1.5万辆，同比增长47%，环比增长9%，其中坦克500Hi4-T销售3036辆，环比增长50%。据坦克APP，8月坦克500Hi4-T订单量达到3860辆，产能有望持续爬坡。坦克400Hi4-T于8月25日开启预售，据坦克APP，预售11天，订单接近4千台，表现优异。据坦克公众号，9月1日坦克400Hi4-T已有百店到车。越野新能源兼具城市SUV的舒适性和强悍的越野性能，并且消除了油耗痛点，市场潜力较大，消费热度较高，坦克新能源车型产品力优异，销量有望持续提升。
2)魏牌：8月销售5618辆，同比增长82%，环比下降16%（下滑1034台），我们预计主要是蓝山权益退坡（5月底前订车享99元抵万元的选装礼包），叠加行业淡季所致。据魏牌公众号，9月10日前核心30城将实现高山展车到店；魏牌新能源已逐渐完成全国多城门店网点升级换新，全新形象店数量达到121家，覆盖60座城市。随着高山上市、行业步入旺季、渠道持续升级，魏牌销量有望逐步提升。
3）哈弗：8月销售6.6万辆，同比增长32%，环比增长6%，其中哈弗新能源销售7406辆，环比下降2699辆（预计主要受枭龙MAX影响）。据哈弗公众号，猛龙于8月25日开启预售，预售10日订单突破1万台，表现较好。
哈弗猛龙的产品力较强并且具有差异化亮点，预售价具有竞争力，营销持续发力，正式上市后有望热销。
4）欧拉：8月销售1.0万辆，同比增长11%，环比增长1%。
5）皮卡：8月销售1.7万辆，同比增长9%，环比增长8%。
海外单月销量再创历史新高。公司8月海外销售3.07万辆，同比增长100%，环比增长14%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，8月哈弗H6HEV在越南上市，东盟战略加速落地；坦克500HEV等多款车型亮相印度尼西亚国际车展；公司巴西第30家店面正式开业，拉美地区销售渠道网络持续完善。
新能源销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变革成效显著：战略转向新能源；全系普及四驱；打造大单品；定价向性价比转变；加速新能源渠道建设；营销改善。重磅新车密集上市，车型谱系全面，20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时产品结构升级，盈利有望改善。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.0、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为45.8、17.5

信托业务积极转型，投资收益大幅回暖

陕国投A(000563)
事件： 公司披露 2023 半年报，上半年实现营业收入 12.56 亿元（同比+29%），归母净利润 5.99 亿元（同比+28%）， EPS 为 0.1172 元（同比-0.26%），加权平均 ROE 为 3.63%（同比-0.11pct）。
围绕信托新分类，探索业务转型升级。 公司 2023H1 实现手续费及佣金净收入 6.05 亿元，同比-8%；新增信托项目 252 个，新增项目规模 1,348.26 亿元；到期安全兑付 250.57 亿元。截至 2023H1 末，公司信托资产规模 3610.24 亿元，较年初+26%。在信托“三分类”新规已落地背景下，公司持续推进业务创新转型，主要包括加速资产服务信托业务落地、挖掘资产管理信托新模式、发力股权投资等。
投资收益显著提升，固有业务投资质效持续优化。 公司 2023H1 实现投资收益+公允价值变动收益 3.36 亿元，同比+220%，主因合并结构化主体收益增加、证券投资收益增加。公司持续加强固有业务的资产配置投研能力和专业化投资水平，提升自有资金使用效率，项目收益率逐步提升至 10%左右；同时，重点探索科技创新投资业务，筛选高端制造业优质项目，与重点高校合力探索科技成果转化。
投资建议：维持买入-A 投资评级。 我们认为， 公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，具备一定成长性与竞争优势。我们预计公司 2023 年-2025 年 EPS 分别为 0.20元、 0.23 元、 0.26 元， 6 个月目标价为 3.46 元，对应 1.0 倍 2023年 P/B。
风险提示：宏观经济下行/监管政策变化/信托项目违约

信托业务坚定转型，航空产业持续深耕

中航产融(600705)
事件：公司披露 2023 年半年报， 2023H1 实现营业总收入 83.05 亿元，同比-2.3%；归母净利润 7.26 亿元，同比-45.4%，主因： 1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%； 2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。
持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。 公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年 7 月 5 日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。 2023H1 中航航空投资实现净利润 1.52 亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。
转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。
1) 信托： 中航信托 2023H1 实现营收 9.91 亿元（ YoY-38%），净利润 4.40 亿元（ YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年 6 月 1 日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。
2) 证券： 中航证券 2023H1 实现营收 8.69 亿元（ YoY-19%），净利润 2.59 亿元（ YoY-22%），预计主受 IPO 放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。
3) 租赁： 中航租赁 2023H1 实现营收 51.63 亿元（ YoY+10%），净利润 10.12 亿元（ YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。
投资建议：维持买入-A 投资评级。 我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 21.40 亿元、30.18 亿元、 34.78 亿元， 6 个月目标价 4.36 元，对应 18 倍 2023 年 P/E。
风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。

业绩显著复苏，乘用车控制器开启批量销售

鸿泉物联(688288)
事件概述：
8月30日，鸿泉物联发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长42.78%；实现归母净利润-2376.12万元，扣非归母净利润-2534.41万元。
收入端显著复苏，全年有望持续
收入端，公司上半年实现营收1.71亿元，同比增长42.78%；单Q2实现营业收入8583万元，同比增长69.65%，复苏态势显著，主要系公司收入与以重卡为代表的商用车产销量高度相关，根据中汽协统计，2023H1重卡销量约为47.6万辆，同比增长约25.9%，整体呈复苏态势。我们预计随着以重卡为代表的商用车产销量逐步回暖，叠加例如新国标行驶记录仪、T-Box、车身控制器等新产品逐步进入量产阶段，公司收入侧有望持续修复。利润端，由于开拓新业务而持续投入的研发费用以及股份支付等因素，公司上半年未实现盈利，归母净利润为-2376万元，但亏损幅度较去年同期缩窄。
乘用车控制器开启批量销售，股权激励彰显公司信心
2023H1，公司研发费用为6076万元，研发费用率为35.56%，我们认为公司高强度的研发投入主要用于产品线的横向拓展，1）汽车仪表，公司依托车载中控屏的开发经验，进入到汽车仪表领域，并预期下半年将有小批量供货;2）控制器产品，根据中报，公司热管理控制器已开启批量销售，并且在座椅控制器、冰箱控制器、空调控制器等方面已有了产品布局。我们预计随着终端客户的持续放量和新产品需求的提升，以控制器为代表的公司新业务有望在2023年取得长足发展，第二增长曲线逐渐清晰。
值得注意的是，公司于2022年9月发布了股权激励计划：1）对于控制器团队的业绩考核目标为（以A档计算），2023/2024北京域博（控制器子公司）分别实现收入5000/8000万元；2）对于剩余激励对象的考核目标为（以A档计算），2023/2024/2025年公司扣非归母净利润分别不低于0.32/0.60/1.20亿元，其在稳定核心团队的同时也彰显出公司对于后续年份的增长信心。
投资建议：
公司是国内商用车智能网联领先企业，深耕前装，产品品类丰富，客户资源优质。当前，商用车行业逐步回暖，以控制器为代表的公司新业务也在逐步发展，未来可期。我们预计公司2023/2024/2025收入分别为4.49/6.94/9.08亿元，净利润分别为0.33/0.89/1.40亿元，维持增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于业绩修复期，我们给予6个月目标价26.8元，对应2024年PE为30倍。
风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）商用车销量不及预期；3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）原材料缺货涨价。

上半年业务增长良好，信创与AI带来新增量

宇信科技(300674)
事件概述
公司近日发布2023年半年报，上半年实现营业收入19.37亿元，同比增长20.94%，单Q2实现营业收入11.44亿元，同比下降4.27%。上半年实现归母净利润1.65亿元，同比增长35.76%，单Q2实现归母净利润1.23亿元，同比增长2.60%。公司上半年实现了业务的良好增长，尤其是信创集成业务带来新的增量。
软件业务稳健，信创快速增长，费用端控制良好收入端来看，公司2023年上半年实现收入19.37亿元，同比增长20.94%，实现了良好的增长。
1）分业务来看：公司系统集成业务增长50.32%，实现收入3.82亿元。公司软件开发及服务业务实现收入14.83亿元，较上年同期增长16.31%；创新运营业务新项目上线有所延后，但已有客户业务持续稳定运营，收入实现0.71亿元，较上年同期基本持平，公司将持续投入科技和业务能力，为存量客户拓展生态，同时积极拓展新场景运营业务，把握新客户新机会。
2）分客户来看：国有大型商业银行、股份制银行，合计收入增长45.16%，占整体软件收入56.18%，大型资产规模银行在信创等新的技术和业务推进更快和更有能力有关。在中小银行上，公司收入占比34.43%，增长较为稳定，随着后续金融信创和新的技术向更多中小金融机构的推进和应用，公司在大行和股份制银行积累的产品、解决方案能力和相关经验有望在后续向更多城商行、农商行、非银金融机构输出，为后续公司的持续发展打下基础。
3）分产品来看：2023年上半年，信贷产品订单持续旺盛，再度斩获近三千万头部城商行订单；数据资产业务线在上半年的市场拓展、产品创新及信创业务的合作上按照年初预期发展，为完成全年业务目标打下基础；监管产品线在2023年上半年继续保持国有大行，股份制领先地位进一步增强，中标某股份制银行亿元监管大单，实现某股份制银行新监管平台顺利上线；数字银行业务线深度融合线上渠道和客户运营两大产品领域，2023年上半年又接连中标两家民营银行和两家非银财务公司的企业网银系统，在本轮渠道重构的竞争中继续占领先机；智能金融业务产品线，在2023年上半年按期完成去年新增重量级客户的第一个项目投产上线工作。
利润端来看，公司毛利率触底回升，23Q2软件毛利率逐步修复到31.9%，环比23Q1修复3.9pct。销售/管理/研发费用上半年同比增长20.00%/2.35%/11.96%，增速低于收入增速。销售费用的增长主要是公司将信创作为重要增长方向，积极投入资源和能力，增加销售能力把握机会。总体而言，公司费用率上半年控制良好。
信创+数据要素+AI，全方位布局赋能业务发展
伴随产业技术变革和相关政策的推进，我们认为当前信创、数据要素和AI均对公司中长期成长带来的显著动能：
1）金融信创：根据中报，宇信科技建立了完善的信创产业生态联盟，适配产品覆盖了金融业全场景业务，积累多类型典型的信创解决方案案例、积极参与相关典型案例申报和交流等活动，进一步确定公司在金融信创中的领先地位。近期，公司公告中标中国银行65.25亿通用基础设施采购项目，并作为排序第一的入围中标商，承接30%的订单金额。我们认为这充分体现了公司在金融信创领域的业务布局成果。
2）数据要素：根据中报，在数据资产入表相关业务场景，公司产品创新上发力一体化的数据资产运营与智能化场景的产品研发，专注数据资产的管理与价值运营，引入智能化组件提升产品应用体验，为客户建设满足数据要素发展的基础数据能力体系。
3）人工智能：根据中报，公司积极与多家国内通用型AI技术公司建立了深度合作，基于积累了二十多年的金融行业场景和数据优势，训练出了适配场景的垂直模型，应用到信贷产品、数字银行业务产品、数据产品等各产品线上。公司结合通用大模型预研了宇信金融系统编程大模型，该模型作为编程助手，可以支撑各种金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率。
投资建议：
宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润4.02/5.46/6.74亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价22.62元，相当于2023年的40倍动态市盈率。
风险提示：金融行业IT资本开支不及预期；行业竞争加剧。

海外业务多点开花，降本增效成果显著

中联重科(000157)
事件： 公司发布半年报业绩， 2023 年上半年，实现营收 240.75亿，同比+13.03%，归母净利润 20.40 亿，同比+18.90%；单 Q2，实现营收 136.50 亿元，同比+20.93%，归母净利润 12.30 亿元，同比+51.96%。
海外业务多点开花， 潜力业务发力， 支撑整体收入增速修复。分市场来看， 2023 年上半年， 公司内外销分别为 157.03、 83.72亿元， 分别同比-9.82%、 +115.38%， 海外市场占比达到 34.78%，同比+16.53pct。 国内市场受基建和房地产等领域项目开工下降及资金面紧张影响，国内工程机械行业市场需求持续下行，但降幅逐步收窄；海外市场需求持续增加， 公司海外竞争力提升， 重点市场实现有效突破， 阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 分产品来看， 主导业务起重机、 混凝土机械收入100.47、 45.55 亿元， 同比+2.32%、 -3.13%， 潜力业务土方设备收入 29.33 亿元， 同比+98.71%， 其中国内市场中大挖份额同比实现翻倍增长， 海外市场销售规模同比增长达 174%。
降本增效促进盈利能力修复： 2023 年 H1， 公司毛利率 27.9%，同比+7.12pct， 2023 年 Q1-Q2 分别为 26.39%、 29.04%， 环比提升，主要得益于①公司推行降本增效、 绿色制造措施， 材料利用率提升、工艺流程优化促进产品成本下降； ②中大吨位战略促进产品结构优化； ③高毛利海外业务占比提升。 综合来看， 各产品线毛利率均有提升， 其中起重机、 土方机械毛利率同比+10.5pct、9.92pct； 内外销毛利率分别为 25.82%、 31.78%， 同比+4.75pct、+12.33pct。 2023 年 H1， 公司净利率 9.22%，同比+0.96pct， 系期间费用率增加、 为对冲汇率波动产生的公允价值损失， 导致净利率提升幅度小于毛利率。 期间费用率 16.82%， 同比+3.81pct，其中销售、 研发费用率增长 1.61pct、 1.32pct， 公司对于海外渠道扩张、 新产品开发保持投入， 为业务规模持续增长赋能。
加快智慧产业城和中科云谷平台建设，推动公司数字化转型：
公司运用互联网思维推动“数字化、智能化、绿色化”创新，开展三化项目 267 项，新上市的 150 余款产品中搭载三化技术项目48 项。 以智慧产业城为核心加快建设智能工厂和智能制造产业集群，其中高空作业机械智能工厂已有 9 条产线投产，混凝土泵送机械智能工厂已有 10 条智能产线建设完成， 薄板件中心、高强钢中心已进入安装调试阶段。中科云谷平台为公司提供智能运营解决方案，为公司海外市场拓展资源配置能力提供保障， 2023 年中科云谷平台入选全国级“双跨”平台，标志着公司的工业互联网水平已在全国前列。
投资建议：
我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 465.8/527.8/620.0 亿元，同比增速分别为 11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为35.1/46.5/60.4 亿元，同比增速分别为 52.0%/32.7%/29.8%,对应 PE分别为 17/13/10 倍。 盈利修复释放利润弹性， 伴随未来行业复苏，有望实现估值消化， 按 2024 年 15X 估值， 对应 12 个月目标价约 8.1元， 维持“买入-A”评级。
风险提示： 稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧； 产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。