新股覆盖研究：惠柏新材

惠柏新材(301555)
投资要点
下周二（10月17日）有一家 上市公司“惠柏新材”询价。
惠柏新材（301555）：公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入14.32亿元/16.89亿元/17.75亿元，YOY依次为159.79%/17.89%/5.14%,三年营业收入的年复合增速47.67%；实现归母净利润0.56亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.39%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入7.15亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升99.14%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.46亿元，同比增长8.57%。
投资亮点：1、公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商，市场份额突出。公司顺应风电叶片大型化、轻量化、海上风电向深水远海化发展趋势积累了20项核心技术，产品已应用于中复连众、明阳智能、时代新材、远景能源、国电联合、中科宇能、天顺风能等客户；其中中复连众与运达股份合作而成的YD110大型海上风电叶片于2022年5月成功下线，是目前国内成功下线的最长风电叶片；同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高，由2020年的43%提高到2021年的72%。随着2020年“年产2万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019年的9.63%提高至2020年的15.87%，进一步提高至2021年的22.86%。2、公司核心技术人员经验丰富；新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间。首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员，日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业，中石化岳阳石化总厂于1985年从其引进的年产3000吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环氧树脂生产装置；后来历任宏昌电子技术副总、三光株式会社技术顾问，拥有30年以上树脂行业经验。公司重技术和产品投入，研发费用金额高于同行业可比公司均值，现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂，2023年上半年贡献11.89%的收入。其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁、动车、大巴等领域；此外，新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件、医疗设备、运动器材、储氢瓶等诸多场景，广泛的下游应用或有望打开未来成长空间。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取宏昌电子、上纬新材、聚合科技为惠柏新材的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为17.94亿元，销售毛利率为11.99%；可比PE-TTM（算术平均）为45.52X；相较而言，公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：德冠新材

德冠新材(001378)
下周一（10月16日）有一家主板上市公司“德冠新材”询价。
德冠新材（001378.SZ）：公司主要从事功能性BOPP薄膜和功能母料的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入10.21亿元/13.14亿元/12.89亿元，YOY依次为-3.53%/28.74%/-1.95%,三年营业收入的年复合增速6.79%；实现归母净利润0.90亿元/1.91亿元/1.64亿元，YOY依次为62.09%/112.09%/-14.32%，三年归母净利润的年复合增速43.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降15.62%，归母净利润0.66亿元，同比下降27.90%。根据初步预测，公司预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润9,400万元至10,400万元，较上年同期变动-25.59%至-17.67%。
投资亮点：1、公司是功能性BOPP薄膜领域的领先企业；其中，公司的无胶膜产品在成本及环保两方面相较于传统膜产品具备较强优势。公司自1999年设立以来持续深耕功能性BOPP薄膜，多年来积累了一批优质客户资源，形成了无胶膜、消光膜、镭射膜、标签膜等丰富的产品线、在功能性BOPP薄膜领域占据了一定的市场地位；据公司招股书，结合德冠新材自身产品销量及第三方统计数据测算、行业协会相关证明，公司2020-2022年功能性BOPP薄膜销量占全国表观消费量比例分别为9.83%、9.38%、9.66%。其中，公司的无胶膜在成本及环保上具备较强优势，核心技术发明专利荣获“中国专利优秀奖（金奖提名）”；相较于传统胶膜，使用无胶膜时下游客户可无需涂覆胶粘剂直接进行纸塑复合产品，可简化产业链加工工序、优化生产成本，且根据国际公认第三方测试机构SGS，使用无胶膜替代水性胶进行纸塑复合时，二氧化碳排放削减比例达59.73%。2、公司积极沿产业链上下游布局，目前上游消光母料已获得行业认可，且在下游加工功能涂布领域形成了一定的产品基础。目前公司在功能性BOPP薄膜的上游生产添加剂（功能母料）上已形成了消光母料、增挺母料、珠光母料等产品线，其中消光母料被多家BOPP同行企业批量使用、获得业内广泛认可，募投项目“功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目”建设有望增厚功能母料产能、帮助进一步扩大功能母料产销规模；同时，公司向下游深加工功能涂布领域持续拓展，已推出了防刮膜、触感膜等薄膜产品，具备了一定的产品基础。3、公司计划将功能薄膜产品应用领域拓展至工业及家居装饰等场景。通过进一步发展热熔胶及空穴化技术，公司拟将产品延伸至家居装饰、模内标签、电子制程耗材等领域；据公司招股书，公司在研项目包括可替代BOPET应用于仿皮革沙发、汽车皮革材料制造的皮革转移膜、应用于电子产品散热材料载体的电子离型膜等，上述产品均已处于小试阶段。
同行业上市公司对比：公司专注于功能性BOPP薄膜及功能母料领域；综合考虑行业分类、产品功能与应用领域、生产工艺、公开数据获取等维度，选取国风新材、永新股份、斯迪克作为德冠新材的可比公司，但考虑到各公司产品的细分品类及下游应用领域存在较大差异，我们认为可比估值的参考性或相对有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为25.09亿元，可比PE-TTM（剔除最低值/算术平均）为54.76X，销售毛利率为20.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与行业平均水平相近。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期

华勤技术(603296)
国内智能硬件 ODM 龙头厂商， 全球化布局客户资源丰富： 公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、 生产制造和运营服务的平台型公司， 属于智能硬件 ODM 行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。 ODM 模式即原始设计制造商模式， 在此模式下 ODM 厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、 规格及功能等需求， 为品牌厂商研发设计并生产产品， 提供的服务包括产品定义、 工业设计、 结构设计、 电路设计、 软件设计开发、 测试与认证、 零部件采购与运营、 大规模产品生产、 供应链及物流管理等， 可覆盖产品设计、 开发、 生产、 运营的全流程。从发展趋势上来看， 智能手机、 笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件” 作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品， 目前是引领消费电子终端发展的主力军。 根据 Counterpoint 的数据， 2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDH 厂商进行出货， 并且这一比例预计将进一步上升， 约 90%的平板电脑和约 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产， 这一比例预计将长期维持， 甚至进一步提高。从竞争格局来看， 伴随着产业的逐步成熟， 头部厂商由于拥有诸多优势， 强者更强的逻辑比较清晰， 众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰， 智能硬件 ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。 根据 Counterpoint 的报告显示， 2022年， 龙旗、 华勤和继续主导全球智能手机 ODM/IDH 行业的竞争格局， 领先的 ODM厂商正积极将其 ODM 和 EMS 服务扩展到其他智能设备类别， 华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。
智能手机业务短期承压， 服务器、 汽车电子业务渐次发力： 由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响， 智能手机、 PC 等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑， 导致产业不景气。 从全球智能手机出货量整体情况来看， 根据市场调研机构 Omdia 在 2023 年 8 月 7 日发布智能手机预调报告显示， 今年第二季度， 全球智能手机出货总量为 2.659 亿台， 同比下滑为 9.5%， 季度环比下降为 1.2%， 这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。 根据 IDC 披露的数据显示， 预计 2023年， 全球智能手机出货量为 11.5 亿部， 同比下跌 4.7%， 创十年来新低， 预计 2024年， 全球智能手机出货量将同比增长 4.5%， 并在未来五年内保持较低的个位数增长。 由于公司积极布局服务器、 汽车电子业务， 为公司未来成长打开了新的空间。根据公司 2023 年 9 月 1 日发布的投资者调研纪要显示， 公司数据业务于 2017 年开始布局和投入， 专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累， 关键技术长期积累和沉淀， 深刻理解客户的需求和产品的定制化实现， 同时抓住了行业的发展机会， 2022 年为头部互联网厂商供应了英伟达的 A800AI 服务器， 去年开始在 H800的新平台研发投入很大， 基于头部云厂商的算力架构设计之下做 AI 服务器的定制开发， 是国内在该平台上的第一批出货厂商， 服务器业务 2023 年上半年销售额同比增长 48%， 今年六月首发了英伟达 H800 的 AI 服务器， 当月就实现了超过 10个亿元的销售收入。 预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现， 数据业务将持续高速增长。 公司 2019 年开始小规模投入汽车电子业务，公司在该领域的优势： （1） 基于 arm 架构和安卓系统下的研发能力； （2） 多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力； （3） 高可靠性的产品制造能力。
投资建议： 我们预测 2023 年至 2025 年公司分别实现营收 862.98 亿元、 979.53亿元、 1157.33 亿元， 分别实现归属于上市公司股东的净利润 25.94 亿元、 28.06亿元、 35.59 亿元， 每股收益分别为 3.58 元、 3.87 元、 4.91 元， 对应的 PE 分别为 21.2 倍、 19.6 倍、 15.4 倍， 考虑到公司属于国内 ODM 赛道龙头， 未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升， 另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。
风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期

多云全栈智能运维，数字基础设施守护者

新炬网络(605398)
事件：2023年8月26日，公司发布半年报，上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长4.71%；归母净利润0.25亿元，同比增长12.23%。
聚焦四大类业务，营收平稳增长。公司是一家以IT数据中心运维产品及运维服务为主的多云全栈智能运维产品及服务提供商，凭借“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向赋能路径保障客户核心IT业务系统的有效稳定运行。主营业务分为四个大类：智慧运维产品及实施运营服务、传统第三方运维服务与工程、传统软件产品及开发、原厂软硬件及服务销售；主要经营模式包括技术服务模式、产品销售模式和采购销售模式等三大类；2023年上半年，实现营收2.96亿元，同比增长4.71%；归母净利润0.25亿元，同比增长12.23%，截至2023年6月末，公司各类IT服务工程师和技术专家共计1,253人，占在职员工总数的比例达86.18%。
深耕智能运维领域，“技术+客户”双在线。技术方面，公司研发团队不断进行技术研发及升级工作，再获“基于CMDB模型自动构建拓扑模型的方法”、“基于Jenkins的CICD流程的处理方法”和“基于多维度优先的网络拓扑自发现方法”三项发明专利，截至2023年6月末，公司及下属子公司所拥有发明专利合计达86项；新增“ZnAiops运维中台软件V4.5”软件著作权一项，截至2023年6月末，公司及下属子公司合计获得计算机软件著作权达146项。客户方面，公司已在电信、金融、交通运输、能源、先进制造、政府、高校等多个行业积累了优质客户。公司以上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支机构或本地化技术团队构建起的营销服务网络，能够快速响应客户需求，有效进行业务拓展。2023年1-6月，公司新增行业标杆客户包括黑龙江移动、达梦数据库、中信期货、华安基金、交银施罗德基金等。
募投项目进展顺利，新产品导入未来可期。公司继续以募集资金投资项目为载体，持续投入研发和体系建设，共计投入研发费用4,270.66万元，占当期营业收入比重为14.40%。目前公司三个募集资金投资项目“技术及产品研发中心建设项目”、“智慧运维管理平台升级项目”、“敏捷开发与持续交付管理平台升级项目”均于2023年6月末达到可使用状态。同时公司变更并新设“信创数据库云管平台项目”和“数字员工软件机器人项目”两个募投项目，目标分别为企业信创数据库建设解决多种数据库、多云架构管理复杂问题从而实现跨数据库、跨云融合管理，以及通过数字化手段实现人机协同、机器替代，降低人力成本的同时打通底层数据和信息。
投资建议：公司所处于智能运维赛道，随着智算中心的逐步落地以及公司在智能运维领域技术、客户的进一步拓展，我们认为未来公司将有望保持快速发展。预测公司2023-2025年营收7.33/8.64/10.15亿元，同比增长19.5%/17.9%/17.5%，公司归母净利润分别为0.80/1.09/1.32亿元，同比增长41.1%/36.0%/20.4%，对应EPS0.69/0.94/1.13元；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期

灼灼朝日，未来可期

珀莱雅(603605)
投资要点
珀莱雅：国货化妆品龙头，覆盖护肤、彩妆、洗护等领域。公司成立于2003年，早期以CS等线下渠道为主，后顺应时代发展趋势，积极把握电商流量红利、推动渠道变革，根据公告23H1线上渠道占比已高达92%；与此同时，公司积极升级发展战略和产品布局，从“三驾马车”、“五化战略”逐步升级至目前的“6*N战略”，旗下拥有珀莱雅、彩棠、Off&Relax、悦芙媞等多个品牌，涉及大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域。
大单品战略持续深化，多元化布局驱动长期增长。早期公司产品以传统套装为主，后随新品牌入局、市场竞争加剧，公司灵活切换战略、发力大单品，2019年泡泡面膜率先试水成功，当年天猫旗舰店冲月销100万盒+，打破天猫美妆历史，品牌影响力明显提升，随后公司正式由爆品策略向大单品战略切换，瞄准抗衰抗氧等优质赛道，着力打造高单价、高复购率单品如精华、眼霜等，抢占消费者心智、增强品牌粘性。2020年公司推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等单品，2021年针对双抗精华和红宝石精华的成分、配方、包装材质等进行升级，推出2.0版本，同时将产品品类从精华延展至面霜、眼霜等，功效亦由抗老延展至修护，初步形成三大主推系列红宝石/双抗/源力，差异化定位抗皱抗老、抗糖抗氧和修护舒缓，客户群体覆盖扩大，2022年公司继续拓展升级产品品类和功效，并推出启时精华油探索高端线品类，2023年至今又新增循环系列、能量系列和云朵防晒单品等，大单品战略持续深化，驱动公司收入较快增长，根据公告，2020-2022年公司收入CAGR为30.4%。截止目前，公司部分核心单品已升级至3.0版本，产品功效持续提升，有效延长了单品生命周期，未来有望持续贡献收入增长。除护肤外，公司在彩妆、洗护等领域亦取得不错进展，其中彩妆品牌彩棠深耕专业化妆师品牌定位，发力轮廓和底妆赛道，品类布局持续完善，核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目地位领先，市场份额不断提升，22年收入增速高达132%，洗护品牌Off&Relax以头皮健康为品牌切入点，明星单品渗透率持续提升。多元化布局下，公司增长动能充足，长期有望维持较快增长。
自研为主、产学研相结合为辅，强势研发助力迭代，保障品牌生命力。公司持续以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎，完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局，其中研发创新中心侧重于护肤和彩妆新品的研究和开发，国际科学研究院则侧重于皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证，与此同时，公司与中国科学院微生物研究所、浙江工业大学、巴斯夫中国、亚什兰中国等多个前端研究机构和优秀原料供应商亦保持了较好的研发合作关系，研发实力强劲。2023H1公司研发费用为0.9亿元，同比+50%，2018-2022年CAGR为25.7%，强研发投入下，公司成绩卓然，截止23年6月，公司拥有国家授权发明专利111项、实用新型专利24项，累计主导或参与制定国家标准16项，行业标准3项等。依托于强大的研发实力，公司不断提升产品力、丰富大单品矩阵，品牌生命活力得以保障，未来有望持续实现较快增长。
投资建议：公司持续深化大单品策略，积极打造优质单品并保持升级，产品力、品牌影响力持续提升，短期收入有望随消费复苏、新品驱动实现加速增长；中长期来看，依托于强大的研发实力，大单品矩阵有望持续升级、品类品牌布局更加多元，叠加渠道、营销同步发力，公司主品牌珀莱雅有望维持较快增长，第二品牌梯队将逐步崛起。预计2023-2025年公司营业收入分别为83.79/106.55/130.26亿元，同比增长31.2%/27.2%/22.3%，归母净利润11.24/14.52/18.14亿元，同比增长37.5%/29.2%/24.9%，对应EPS分别为2.83/3.66/4.57元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能

润泽科技(300442)
投资要点
1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。
IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国IDC市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对IDC供给端提出新要求，包括PUE要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。
园区级业务模式，国内IDC行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区1－10千伏平段电价（含税）为0.5192元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建110KV、220KV变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。
投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入44.33/59.80/81.27亿元，同比增长63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为18.19/24.00/33.71亿元，同比增长51.8%/32.0%/40.4%，对应EPS1.06/1.40/1.96元，PE22.9/17.4/12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商Capex支出不及预期；电费等运营成本过高。

设备+检测站运营双轮驱动，机动车检测龙头有望二次腾飞

安车检测(300572)
投资要点
行业深耕二十载，管理层团队优异。公司成立以来主营业务为机动车检测系统，是机动车检测系统行业龙头。2018年进入机动车检测服务行业，目前为双轮驱动。公司实际控制人贺宪宁具备深厚技术背景，深耕行业二十余载。管理层长期保持稳定，高管加入公司时间平均10年以上。
公司业绩受政策因素影响较大，当前潜力较大。2014年之前，机动车检测行业是政府垄断行业。2014年开始社会化，民间资本开始涌入，是民营机动车检测站行业开端。2018年前后检测价格放开管控，车检价格持续上涨，行业内检测站数量快速上升，行业进入上行期，18-20年公司业绩高速增长。2020年10月公安部推出车检新政，放宽机动车强制检测要求，公司21年业绩大幅下降。2022年9月再一次放开检测要求，机动车检测数量再次下降。我们认为当前政策要求的检测标准已处合理水平，预计不会进一步放宽，行业目前有较大潜力。
2023年6月30日《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，主要增加了三电检测，预计政策落地后相应的检测设备将迎来增量市场。根据国家市场监督管理总局发布的《2022年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2022年底，我国机动车检验机构的数量为14880家，其中公司在机动车检测系统服务的客户超过五千家。由于检测系统是硬件和软件结合的一整套系统，存在兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。
机动车检测服务已供大于求，公司加速收购整合。截至2022年年报，公司直接运营的检测站数量为41家，公司参股的产业基金临沂基金累计收购运营的检测站数量为11家。在经历了机动车检测站数量快速增长，以及2020年和2022年两次政策导致检测量减少，机动车检测服务目前已不是高利润行业。此外黄牛党、代理问题等均加大检测站老板责任风险，相当数量检测站老板有意向转让股份。公司借此时机加速收购，2023年6月14日公司公告称拟收购3家检测站各51%股权，7月20日公告称公司合计将直接或间接持有8家机动车检测站51%股权。我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。
聚焦新能源车赛道，横向布局多项业务。公司目前重点布局了电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备等三块业务。换电设备已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，一体化压铸机智能装备及智能电动注塑装备已布局了华北、华南、华东、华西等国内市场，在广东、江西、湖南、浙江、江苏、重庆等地分别设立了办事机构。
投资建议：公司作为机动车检测设备行业的龙头，实控人技术背景深厚，管理层多年保持稳定。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，预计政策落地后新能源车三电检测设备将迎来增量市场。由于检测设备存在软硬件兼容问题，我们认为这将使得存量客户粘性较强，公司在新能源检测设备依旧保持较高市占率。检测站运营方面，公司近年来加速收购，目前控股或参股达60余家，我们预计收购节奏将持续加速，有望打造全国连锁的大型品牌检测站。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.63/1.27/2.19亿元，对应9月28日股价，EPS分别为0.28、0.55、0.96元，对应PE估值分别为59.7、29.9、17.3倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。
风险提示：检测站收购进度不及预期的风险、竞争加剧的风险、政策落地不及预期的风险、国家对在用机动车强制性检测政策及相关标准发生变化的风险。

深度报告：配网主业迎修复，光储充业务高增可期

双杰电气(300444)
电网投资复苏，输配电业务迎修复。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。形成以智能电气、智慧能源和数字能创等领域的产业布局。年初国网表示23年电网投资将超5200亿元，再创历史新高，新型电力系统建设趋势下，配电网的运行特征更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容。当前公司已实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务。今年2月中标南网3.2亿元大单，突破南网市场，同时网外拓展轨交、工业等市场，22年成功突破合肥地铁首单。公司23H1实现营收14.79亿元，同比+74.42%，归母净利润0.60亿元，同比+206.73%，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，高低压成套开关柜、环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著，随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。
光伏项目经验丰富，光储充一体化解决方案成熟。公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，累计容量超1200MW。光伏EPC业务快速发展；同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案，储能产品广泛应用在新能源的发电侧、配网侧和用户侧，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，综合转换效率达80%；22年中标南网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等；2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单（合同总金额3.17亿元，占22年营收的14.92%），23H1公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%，在新能源配储、工商业储能高景气下，公司智慧能源业务有望维持较高增速。
打造重卡换电核心业务。新能源汽车销量和保有量不断增长下，充换电站等配套基础设施的建设随之提速。22年重卡销量67.2万辆，比21年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，22年8月推出合肥首座“光储充换”重卡换电站，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京、唐山、合肥和三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。
投资建议。公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；经营管理风险。

Lonshi铜矿正式开工，资源开发项目逐步兑现

金诚信(603979)
投资要点
事件：9月20日公司发布公告，位于刚果金的Lonshi铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于2023年9月20日正式进入生产阶段。
公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股Cordoba矿业公司，合资运营SanMatias铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜127万吨、银367万吨、金21万吨、磷矿石1920万吨，形成“服务+资源”的业务模式。
上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi进入生产阶段。2023年半年度公司营业收入达到32.79亿元，同比提升32.30%；实现归母净利润4.02亿元，同比提升36.37%；Q2单季度营业收入达到18.03亿元，环比提升22.15%，实现归母净利润2.17亿元，环比提升17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43亿元，同比提升30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量1,874.41万吨，同比提升9.22%，完成年计划的44.86%，实现掘进总量211.52万立方米，同比提升34.85%，已完成年度计划的49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi生产铜精矿含铜3200吨，含银金属量7.51吨，实现铜金矿含铜销售量3300吨，营业收入达到1.68亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约4万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。
矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿100%权益，项目资源含量铜8万吨、白银192吨，其中采矿权PE606矿床铜银矿石量113万吨，铜、白银平均品位分别为6.33%、144g/t，该项目于2021年12月投产，计划2023年生产铜精矿含铜达到8000吨；公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，该项目拥有87万吨铜采矿权资源量，平均品位2.82%，预计将于2024实现达产，年产4万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购Cordoba子公司CMH50%的股权，从而间接获得SanMatias铜金银矿项目权益。SanMatias的Alacran铜金银矿床原矿石量1.02亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26克/吨、2.30克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿90%权益，其磷矿石资源量2133.41万吨，P2O5平均品位32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模30万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现生产规模50万吨/年。
投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前Dikulushi铜矿已实现生产，Lonshi铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3年。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到9.76、17.49、21.36亿元，增速分别为60.1%、79.1%、22.1%；对应PE分别为22.8、12.7、10.4倍，首次覆盖给予增持-B建议。
风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。

8月延续高增，经营持续向好

赛轮轮胎(601058)
投资要点
事件：赛轮轮胎发布8月经营数据，2023年8月实现收入约24.71亿元，同比增长约14.32%；归母净利润约3.26亿元，同比增长约165.08%。
8月经营延续高增趋势，加速向好。公司7-8月生产经营正常，订单及排产总体处于较好水平。2023年8月公司收入同比增长14.32%，延续稳步增长态势，增速较上半年进一步提高；2023年8月归母净利润同比大增165.08%，增速较上半年明显加快，创2018年下半年来新高；盈利能力方面，2023年8月归母净利率约13.19%，创2011年上市以来最高水平。
景气持续上升，轮胎行业复苏势头强劲。今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长拉动了轮胎需求增长，随着北美市场去库存基本结束轮胎需求量也持续走高。内外需向好背景下，目前轮胎行业处于产销两旺状态，尤其是进入三季度企业订单充足，行业开工率不断提升，带动轮胎公司业绩持续改善。据国家统计局数据，2023年8月份，中国橡胶轮胎外胎产量约为8529.9万条，同比增长17.4%。出口方面，据海关总署发布的数据，上月中国橡胶轮胎出口80万吨，同比增长19%;出口金额为141.16亿元，同比增长18.8%。
产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。公司产能扩张持续推进，2022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设；2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。
投资建议：由于“赛轮转债”自2023年5月8日起进入转股期，因此股本债务等存在持续变化情形并进而带来相关变动影响，我们维持公司2023-2025年收入预测不变分别为264.71/299.02/333.66亿元，同比增长20.9%/13.0%/11.6%，归母净利润由前期的23.59/28.40/32.92亿元调整为23.61/28.43/32.95亿元，同比增长77.3%/20.4%/15.9%，对应PE分别为16.2x/13.4x/11.6x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，轮胎需求向好景气回升带动公司盈利改善，维持“增持-B”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。

业绩持续快速增长，海外销售超预期

心脉医疗(688016)
事件：公司发布2023年1-9月主要经营数据的公告，预计公司2023年1-9月营业收入为8.64-8.97亿元，较上年同期增长30%-35%。预计2023年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.85-4.00亿元，较上年同期增长28%-33%。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。
新品快速放量，业绩实现快速增长。胸主等急性手术刚需属性下，公司产品终端植入量稳定增长。公司的Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950余家终端医院，累计植入超18000例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖700余家终端医院，累计植入超5000例；Reewarm PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖750余家医院，累计植入超15000例；于去年前后上市的2款创新产品Fontus分支型术中支架系统、Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例，凭借公司产品优异性能，在入院家数及终端植入量方面实现较快增长。
持续开拓国际市场，海外销售超预期增长。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。从全球来看，主动脉介入类产品预计到2030年全球市场规模约38亿美元，市场空间巨大。公司产品销售已经覆盖了海外28个国家和地区，主要出口区域是欧洲、拉美和东南亚。其中，Minos腹主动脉支架累计在15个海外国家进入临床应用，Hercules LowProfile直管型覆膜支架及输送系统累计在16个海外国家进入临床应用；Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入14个国家。Hercules球囊扩张导管上市后临床表现优异，于2016年取得CE认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。未来公司将会在产品获证、重点产品多中心临床试验开展、经销商合作、设立区域培训中心等多方面推动海外拓展，进一步提升海外市场销量。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为28/22/17倍。考虑到公司Castor、Fontus等明星产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，海外业务发展迅速，维持“买入-A”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

持续发力AQ-300市场推广，公司业绩稳定增长

澳华内镜(688212)
事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年前三季度实现营业收入为4.20-4.50亿元，与上年同期相比，将增加1.39-1.69亿元，同比上升50%-60%。公司2023前三季度业绩实现稳定增长，主要系新产品AQ-300市场推广持续发力，品牌效应逐渐增强，公司持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现营业收入的稳步增长。
临床性能渐或认可，国产替代加速。目前，我国软镜市场超90%的市场份额以进口厂家为主，国产内镜产品发展潜力巨大。从终端应用市场来看，国产内镜产品仍以二级及以下医院等下沉市场为主，中高端三级医院仍需发力加快突破。公司的AQ-300系统差异化竞争优势显著，是国产首款4K软性内窥镜系统。据公司投资者调研纪要反馈，经过一段时间的改进与打磨，AQ-300产品达到了临床满意的状态。AQ-300产品除了在图像端清晰度上具有较大优势以外，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定，未来公司有望凭借AQ-300产品持续加大中高端医院覆盖，进一步推进进口替代。
持续发力AQ-300推广，实现业绩稳定增长。公司的营销体系建设持续完善，截至2023H1已建立广东、河南、安徽等16个营销分公司，并建立33个营销服务网点，有效提升公司产品覆盖面。公司围绕AQ-300系列持续开展一系列专题活动（内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等），进行多场学术推广活动，反腐或对公司产品推广节奏造成部分影响，随着学术会议和各地招投标陆续恢复，公司AQ-300商业化有望稳步推进，叠加Q4采购高峰，公司产品需求有望快速恢复，推动业绩稳定增长。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.39/1.99亿元，增速分别为311%/56%/43%，对应PE分别为93/60/42倍。考虑到公司重磅产品AQ-300商业化稳步推进，公司业绩预计将持续稳定增长，维持“增持-B”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

Q3业绩持续高增，看好公司发展潜力

山外山(688410)
事件：公司发布2023年第三季度主要经营数据公告，预计2023年第三季度公司营业收入约为人民币1.70-1.90亿元，较去年同期增长61%-80%。预计2023年前三季度累计实现营收约5.65-5.85亿元，较去年同期增长118%-126%。2023年前三季度公司业绩持续快速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度持续提升，推动公司产品快速放量。
设备性能优异，渠道协同将带动自产耗材快速放量。公司血液净化设备技术积累深厚，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。根据医招采数据显示，2023年8月公司血透/血滤机和连续性血液净化设备（CRRT）销售占比双双冲上冠军宝座，跃居行业第一，血透/血滤机占比23.50%，连续性血液净化设备（CRRT）占比27.27%，国产政策倾斜叠加国产龙头优势，利好公司市场份额稳步提升。随着公司自产耗材陆续取得注册证，有望凭借较强的技术优势，与公司市场上已售出的上万台血透设备和CRRT形成协同效应，带动公司耗材快速放量。随着后续公司自产耗材陆续完成挂网，公司耗材板块将为公司未来快速发展提供新的动力。
积极开拓海外新市场，推动海外业务快速发展。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，快速完善国际销售队伍，推动全球布局。公司的血液净化设备系列产品质量稳定可靠，具有极高的性价比优势，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

Q3净利高增长，伏美替尼纳入医保后持续放量

艾力斯(688578)
23Q3营收净利维持双高增。公司披露2023年前三季度业绩预告：公司预计2023年前三季度实现营业收入13.49亿元（+160.52%，同增，下同），主要系伏美替尼一线适应症纳入医保后销售持续放量；归母净利润3.98亿元（+636.61%），主要系收入大幅增长以及各项成本费用率受益于规模化效应逐步降低；扣非归母净利润3.66亿元（+1796.78%）。单Q3来看，预计实现营业收入6.00亿元（+176.10%），归母净利润1.89亿元（+595.14%），扣非归母净利润1.82亿元（+1132.15%）。
伏美替尼适应症拓展全面推进，获益人群广泛。伏美替尼不但布局用于EGFR T790M突变，EGFR敏感突变NSCLC的晚期治疗和辅助治疗；还积极开发EGFR20外显子插入、PACC罕见突变等非典型突变的治疗，以及与其他药物进行联用，获益人群广泛。在研管线进展方面，针对EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗国内处于Ⅲ期临床；EGFR20外显子插入突变的NSCLC二线治疗适应症国内Ⅱ期注册临床正顺利推进，与ArriVent共同合作开展的EGFR20外显子插入突变一线治疗适应症全球Ⅲ期注册临床已在美国、中国、日本、法国等多地入组患者；EGFR PACC突变或EGFR L861Q突变的NSCLC一线治疗适应症国内Ⅲ期临床IND已于2023年8月获批；与ArriVent合作开展的针对EGFR或HER2突变晚期NSCLC患者的Ib期临床国内IND已于2023年4月获批，国外已在美国、西班牙、澳大利亚等多个国家获批进入临床；此外与c-METADCRC108联用、与FAK小分子抑制剂IN10018联用的临床进展国内处于Ⅰb/Ⅱ期阶段。
针对EGFR20外显子插入突变适应症伏美替尼疗效及安全性优异。针对EGFR20外显子插入突变的Ib期中期分析研究数据已于2023年世界肺癌大会（WCLC）上披露。疗效方面，IRC的结果显示，初治240mg组、经治240mg组、经治160mg组的确证ORR分别为78.6%、46.2%、38.5%；中位DoR则为15.2个月、13.1个月、9.7个月。伏美替尼针对近环区、远环区和螺旋区EGFR20外显子突变亚型均显示抗肿瘤活性。安全性方面，伏美替尼耐受性良好，绝大多数治疗相关不良事件（TRAE）为1-2级。在初治240mg、经治240mg和经治160mg组的队列中，分别有0%、4%和4%的患者因TRAE停止治疗。160mg和240mg伏美替尼的安全性与在中国获批上市的80mg剂量下的安全性一致。
投资建议：伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量，适应症拓展高效推进；NSCLC领域在研管线布局丰富。我们预测公司2023-2025年将实现归母净利润3.79/5.72/7.31亿元，增速190%/51%/28%。对应PE为44/29/23倍。维持“买入-A”建议。
风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。

新股覆盖研究：天元智能

天元智能(603273)
投资要点
周一（10月9日）有一家主板上市公司“天元智能”询价。
天元智能（603273）：公司主要从事自动化成套装备及机械装备配套产品的研产销，现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一。公司2020-2022年分别实现营业收入7.48亿元/11.14亿元/9.86亿元，YOY依次为6.30%/48.89%/-11.49%,三年营业收入的年复合增速11.89%；实现归母净利润0.68亿元/0.81亿元/0.71亿元，YOY依次为62.11%/18.77%/-12.60%，三年归母净利润的年复合增速18.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.11亿元，同比下降19.12%；实现归母净利润0.32亿元，同比上升3.53%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.45-0.51亿元，较上年同期变动8.50%至22.97%。
投资亮点：1、公司推出的蒸压加气混凝土装备打破了海外垄断的局面，国内市场份额第一。公司于1996年与常州建材研究设计所和北京建都研究设计院联合完成了国内首套空翻分步式蒸压加气混凝土装备核心工段的制造，是国内较早从事蒸压加气混凝土装备研发和生产的企业；产品改变了蒸压加气混凝土装备由国外厂商垄断的局面，性能指标及运行稳定性方面处于同业第一梯队。当前国内具有完整加工能力的蒸压加气混凝土装备企业不到三分之一，而公司高度自动化装备成套开发优势明显。公司现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场市占率第一，2020-2022年市场份额约为20%-25%，或有望受益于下游装配式建筑的占比提升。2、在机械装备配套领域，公司具备良好的客户基础，并通过合资形式向下游延伸。公司深耕大型装备制造领域超过三十年，机械装备配套产品可应用于下游工程机械、港口机械、安检装备、机场地勤装备等领域；除了大批量为小松、现代、杰西博等国际知名工程机械制造商提供装备结构件外，公司还为卡哥特科、同方威视、腾达航勤等国内外一流的装备制造商供应配套结构件。同时，公司与国际知名企业芬兰艾列成立合资公司艾列天元，将业务延伸至装配式建筑PC生产装备制造领域。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取科达制造、中信重工、精工科技、法兰泰克、润邦股份为天元智能的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为58.77亿元，销售毛利率为23.38%；可比PE-TTM（算术平均/剔除异常值）为33.42X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：思泉新材

思泉新材(301489)
投资要点
本周四（9月28日）有一家 上市公司“思泉新材”询价。
思泉新材（301489）：公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，并逐步拓展至磁性材料及纳米防护材料领域。公司2020-2022年分别实现营业收入2.95亿元/4.49亿元/4.23亿元，YOY依次为8.25%/52.09%/-5.84%,三年营业收入的年复合增速15.73%；实现归母净利润0.53亿元/0.57亿元/0.58亿元，YOY依次为44.93%/8.30%/1.76%，三年归母净利润的年复合增速16.89%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.94亿元，同比上升2.05%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升25.54%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.34-0.36亿元，同比上升1.17%至9.63%。
投资亮点：1、公司国内导热材料市场已占据一定的市场份额。公司自成立以来持续深耕热管理材料，2020年11月公司还通过外延式收购重庆华碳实现了石墨散热膜产能的大幅提升；当前公司产品已进入小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪等知名消费电子客户的供应链中，其中vivo在2021、2022年均为公司第一大客户；结合头豹研究院数据及公司收入规模，公司测算得到2021年在国内导热市场份额为2.79%。另外，公司产品应用领域已延伸至汽车电子，未来随着汽车智能化持续发展，有望带动对导热材料的需求增加。2、募投建设两大项目的建筑主体已提前开始建设，产能有望提前释放，或较好支撑公司未来发展。公司已先行借款投入募投项目“高性能导热散热产品建设项目（一期）”及“新材料研发中心建设项目”对应的建筑主体清湖生产研发中心建设，截至2022年末，清湖生产研发中心建设项目在建工程余额为1.30亿元，目前项目的主体建筑已完成封顶。
同行业上市公司对比：选取主营产品包含热管理材料的飞荣达、中石科技为思泉新材的可比上市公司，但考虑到各公司间产品及业务结构存在较大差异，我们认为其参考性较为有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为29.24亿元，可比PE-TTM（算术平均）为53.50X，销售毛利率为23.12%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

多肽业务持续放量，产能建设有序推进

诺泰生物(688076)
投资要点
多肽业务快速增长，研发投入持续加强。（1）2023H1，公司实现营业收入4.01亿元（+49.38%）。其中自主选择产品收入2.48亿元（+118.51%），主要系多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破；定制类产品及技术服务收入1.52亿元（-0.60%），新签订cGMP高级医药中间体合同金额约1.02亿美元（含税）。归母净利润0.42亿元（+20.15%）；扣非归母净利润0.43亿元（+276.12%）；综合毛利率57.59%，维持行业较高水平。研发投入0.56亿元（+56%），占营收比重14%；新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。（2）2023Q2，公司实现营业收入1.93亿元（+43.76%）；归母净利润0.21亿元（+11.20%）；扣非归母净利润0.20亿元，同比由负转正。
深耕多肽领域，面向全球市场。（1）多肽原料药深度布局。公司自研司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药已在国内CDE登记，取得美国DMF编号并已通过完整性审核，面向全球市场；目前106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查，已贡献一定收入；替尔泊肽原料药进入小试阶段。（2）产能行业居前。公司已突破长链多肽药物规模化大生产技术瓶颈，包含利拉鲁肽在内的长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。（3）客户结构量质齐升。公司新的BD团队全面覆盖欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地重要客户。（4）在研管线积极推进。仿制药制剂方面，司美格鲁肽制剂处于小试阶段，利拉鲁肽注射液处于补充研究阶段；创新药方面，自研GLP-1RA创新药SPN009临床申请已获批准，以GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术已与外部达成合作。
产能建设有序推进，前瞻布局寡核苷酸优势板块。（1）多肽及小分子：公司目前有建德、连云港两个生产基地，其中建德工厂现有一期产能107万升，二期产能18万升于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间，IPO募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”将于今年10月完成建设，新建多肽601车间亦在有序推进建设当中。（2）寡核苷酸：公司战略布局寡核苷酸药物领域，有望带来新的业绩增长点。目前核心团队已组建完成，研发实验室已投产；产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，已引入OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。
投资建议：公司多肽原料药深度布局，拥有多核心技术平台，产能建设有序推进；多肽业务持续增长，定制类产品及技术服务业务逐步企稳，寡核苷酸优势板块有望带来新的业绩增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润1.37/1.82/2.47亿元，增速5.8%/33.0%/36.2%，对应PE分别为57/43/31倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险等。

Q3环比高速增长，战略产品线持续落地

南芯科技(688484)
投资要点
2023年9月26日，公司发布《2023年第三季度主要经营数据公告》。
Q3营收和归母净利润同环比均实现增长，新机放量助力公司延续逐季复苏态势公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出数款具有较强市场竞争力的产品，在手订单饱满，成功克服终端市场景气度疲软等多种不利因素，23Q3单季营收和归母净利润同环比均实现增长，延续2023年以来逐季复苏态势。2023Q3公司预计实现营收5.30~5.50亿元，较上年同期增加2.60~2.80亿元，同比增长96.56%~103.98%，较今年第二季度增加1.55~1.75亿元，环比增长41.41%~46.75%；预计实现归母净利润7000~8000万元，较上年同期增加2668.94~3668.94万元，同比增长61.62%~84.71%，较今年第二季度增加32.6~1032.6万元，环比增长0.47%~14.82%。归母净利润增速低于营收增速主要系公司于2023年实施了股票激励计划，并于2023年6月29日进行了首次授予；该激励计划拟造成摊销总费用2.43亿元，2023-2027年分别摊销0.72/0.91/0.49/0.25/0.07亿元。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等手机大厂，并完成直接供应商体系认证。23Q4上述部分手机厂商预计仍有数款新机型推出，加之需求逐渐回暖，公司业绩有望持续增长。根据2023年8月投资者活动纪要，公司表示下游需求处于弱复苏状态，并对23H2保持审慎乐观的态度。
产品矩阵愈发完善，深耕智能手机并向汽车电子/工业拓展
公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，积极向汽车电子及工业应用等领域拓展。1）智能手机：公司成功推出超高功率、6：2架构电荷泵芯片，可实现300W快充功率，现处于客户验证阶段；集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能的超高集成度电荷泵芯片已在客户端量产出货。根据2023年8月投资者活动纪要，公司15W和50W的无线充产品已送样测试，正在进行80W无线充电产品的研发。2）汽车电子：公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划；2023H1公司新增20款车规级芯片，同时汽车电子业务营收同比实现翻倍。目前，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。3）工业：在工业等领域，公司加快产品推广和技术迭代更新，推出的高功率密度、高集成AC-DC电源管理芯片整合了五大技术，高压下可实现95%的最高效率，处于业界领先水平。
投资建议：鉴于公司电荷泵持续创新，新品落地顺利，我们调整对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入由原来的16.48/24.16/31.75亿元调整为17.00/24.92/32.75亿元，增速分别为30.7%/46.6%/31.5%；归母净利润由原来的2.12/3.58/4.67亿元调整为2.51/4.17/5.47亿元，增速分别为2.1%/65.9%/31.2%；对应PE分别为66.9/40.3/30.7倍。考虑到公司作为电源及电池领域能够提供端到端完整解决方案的稀缺性标的，在电荷泵技术领域架构最为完善、研发更为前沿，且产品应用领域向汽车电子/工业等赛道拓展，叠加中国智能手机市场有望逐渐回暖，公司未来业绩增长确定性强。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期，公司产品研发进度不及预期，电荷泵市场竞争加剧，系统性风险等。

创伤集采续标规则温和，关注公司边际变化

大博医疗(002901)
投资要点
创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9月18日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1公司实现收入7.50亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润0.94亿元（-48%）、扣非归母净利润0.65亿元（-55%）；2023Q2单季度实现收入3.58亿元（-10%）、归母净利润0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润0.18亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。
借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1骨科创伤类毛利率下降到61.86%，营收同比下降35%；骨科脊柱类毛利率下降到83.87%，营收同比下降11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1关节类产品实现营收5827万元（+104%）。
集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1公司微创外科产品实现营收1.22亿（+28%）；神经外科领域产品实现营收0.30亿元（+55%），保持较好增长势头。
加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1公司境外业务实现营业收入7435万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40亿元，增速分别为107%/88%/51%，对应PE分别为70/38/25倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。

业绩超预期，实控人承诺不减持增强市场信心

传音控股(688036)
事件点评：公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。
新兴市场持续开拓，业绩持续超预期：作为智能手机知名品牌厂商，公司主要以海外新兴市场为布局重点方向，经过多年的布局，目前公司在海外相关市场取得了明显的进展，根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。2021、2022年由于公司上游产业链多环节涨价导致公司整体毛利率出现回调，2023年上游原材料价格回落使得公司的整体毛利率回归正常水位，2023年半年报数据显示，2023年上半年公司整体销售毛利率从2022年的21.32%提高到24.54%。在海外新兴市场表现较好叠加公司毛利率大幅度改善的背景下，公司经营业绩超预期。根据公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。预计2023年第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17.10亿元左右，同比增长185.88%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润34.85亿元左右，同比增长71.26%左右。
实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心：公司于2023年9月25日发布《关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告》，根据公告显示，公司于2023年9月25日收到公司实际控制人竺兆江先生出具的《关于个人不减持公司股份的承诺函》，具体情况如下：基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大公众投资者利益，公司实际控制人自愿承诺：自本承诺出具日六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。我们认为，公司实际控制人发布该公告一方面基于对于公司未来的持续看好，另一方面有助于增强市场买入信心。
投资建议：基于公司业务发展的持续超预期，我们将对公司2023年至2025年的营收预测由前期的554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元分别上调为573.13亿元、679.16亿元、801.41亿元，同比增速分别为23.0%、18.5%、18.0%，将归母净利润由39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元分别上调为49.90亿元、59.38亿元、69.56亿元，同比增速分别为100.9%、19.0%、17.1%，对应的PE分别为18.9倍、15.9倍、13.6倍，维持买入-A建议。
风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

积极开拓海外市场，合同订单大幅增长

耐普矿机(300818)
事件1:公司发布前三季度业绩预告，公司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东净利润6900-7800万元（取中值为7350万元），同期下降47.71%-53.74%（取中值为下降50.73%）；实现扣非净利润6190-7090万元（取中值为6640万元），同期增长-11.35%-1.54%（取中值为下降4.91%）。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润1567-2467万元，同期增长-18.86%-22.76%；实现扣非净利润1428-2328万元，同期增长-18.71-32.52%。
事件2：公司发布重大合同公告，近日公司与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。
积极开拓海外市场，合同订单大幅增长：2023年前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。2023年9月25日晚公司发布重大合同公告，公司与俄罗斯某超大型重要铜生产商签订《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。公司海外订单逐步兑现，持续看好公司长期发展。
公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。
“一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。
投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应9月25日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为32.5、19.8、12.9倍，维持买入-B建议。
风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等

主业修复并高增长，探索算力第二增长曲线

莲花健康(600186)
投资要点
事件：9月20日，莲花健康赴杭州市钱江世纪城，重点商谈智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，目前公司初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。
多措并举主业快速修复，释放增长活力。公司是老牌味精龙头公司，具有深厚的品牌、品质和渠道优势，近年来，公司深化改革，通过品牌建设、“平台+”战略以及优化调整产品结构，重塑公司的生产经营方式，并通过推进体制机制改革，完善组织架构，激发员工的创新活力和积极性。积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设工作，通过数字化建设赋能公司营销工作，与公司战略性产品及开发新产品相结合，持续引入流量，提升流量有效转化，积极提升莲花品牌影响力及销售收入。上半年，公司的一系列举措在营收和利润上逐步体现，实现营业收入9.74亿元，同比增长13.15%，实现归属于上市公司股东的净利润5,015.96万元，同比增长57.23%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,063.67万元，同比增长58.90%。
探索第二增长曲线，初步规划智算中心建设。6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，法定代表人为公司总裁，注册资本1.2亿元，定位为整合行业实力厂家资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。9月4日赴新华三集团交流洽谈工作，并与新华三集团高管会谈。9月20日，公司赴杭州市钱江世纪城，重点就加快推进智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。目前初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。
与新华三战略合作加持，或为智能算力开展提供依托。公司实控人旗下的国厚资产是以纾困救助困境企业为专长的专业机构，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切的合作关系；客户拓展方面，公司第一大股东是芜湖莲泰投资，芜湖也是长三角智算中心，并且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业。此外，公司已于9月12日就智算中心建设及人才培养与新华三集团达成战略合作，根据战略协议，新华三集团依托自身在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业在内的算力需求。同时，新华三将基于自身数字化实践和人才梯队建设经验，为智算中心建设及运维提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。
投资建议：公司是一家专注调味品和健康食品研发、生产和销售的民族企业，主业快速恢复，在健康产业、大消费等优势领域之外，积极探索算力第二增长曲线，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。基于审慎原则，本业绩预测不含算力业绩，预测公司2023-2025年收入21.51/34.24/55.75亿元，同比增长27.2%/59.2%/62.8%，公司归母净利润分别为1.14/2.01/3.40亿元，同比增长148%/75.9%/68.7%，对应EPS0.06/0.11/0.19元，PE81.8/46.5/27.5；若首期规划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，将额外为公司贡献6亿/36亿营收增量，预计会带来1.5亿/9亿利润增量。首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。

赛道倍增+国产替代，国产以太网芯片龙头迎来黄金期

盛科通信(688702)
投资要点
事件：2023年8月25日，公司首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书。9月14日，公司在科创板正式上市发行。
收入体量逐年递增，研发投入维持高位水平。公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司营业收入规模逐年快速增长，目前已形成较强的持续经营能力。公司2020-2022年营业收入分别为2.64/4.59/7.68亿元，2020-2022年营业收入年均复合增长率达70.60%，2023年1-6月，公司营收6.4亿元，同比增长82.88%；报告期内，公司高度重视研发投入，各年度研发费用金额持续增长，2020-2022年，公司研发费用分别为1.11/1.82/2.64亿元，占同期营业收入的比例分别为41.97%、39.61%和34.39%。公司本次发行总量为5000.00万股，其中，网上发行量为1200.00万股，发行价格为42.66元/股，募集总金额为21.33亿元，其中10亿元将用于新一代网络交换芯片研发与量产项目、路由交换融合网络芯片研发项目以及补充流动资金项目。
高端产品打破海外垄断，多场景应用形成产品矩阵。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。产品方面，公司已形成丰富的以太网交换芯片产品序列及配套产品，并基于自研以太网交换芯片为行业客户提供以太网交换芯片模组及定制化产品解决方案。主要覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用，公司研发的TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持5G承载特性和数据中心特性；GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，支持可视化和无损网络特性；高端产品方面，博通等厂商已投入面向超大规模数据中心、最高交换容量达到51.2Tbps的以太网芯片研发，公司在研Arctic系列面向超大规模数据中心，目前已进行试生产。
赛道景气提升叠加国产替代，公司市场空间广阔。AI大模型对算力需求激增，交换机作为算力网络中枢，行业景气提升。据IDC数据，2023年一季度全球200/400GbE交换机市场规模同比增长141.3%。2023年3月份，中国移动发布2023年十大技术攻关命题任务，组建54个联合战队，在算力网络、AI大模型、国产化等方面开展联合攻关，其中攻关热点之三是网管系统自主可控，推动国产化软硬件现网规模应用。目前公司已具备100M到400G的高密度高性能端口设计能力，TsingMa.MX系列产品端口速率达到400G，结合具备带宽延展性和工艺可迁移性的高性能以太网交换芯片架构；支持800G端口的Arctic系列正处于试生产阶段。公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链，通过直销与经销模式与新华三、锐捷网络、迈普通信等终端客户建立长期合作关系，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模现网应用。
投资建议：公司所处于交换机芯片赛道，算力对高速率交换机的需求提升以及国产化替代的进程加速，我们认为未来公司将有望保持快速发展。预测公司2023-2025年营收10.98/14.74/17.23亿元，同比增长43.1%/34.2%/16.9%，公司归母净利润分别为-31/9/34百万元，同比增长-6.0%/128.4%/279.7%，对应EPS-0.08/0.02/0.08元；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期

在研管线高效推进，新一代ALK及EGFR有望持续放量

贝达药业(300558)
投资要点
2023Q2营收环比大幅改善。（1）2023H1，公司实现营收13.14亿元（+4.83%，同增，下同），主要受益于贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳开始贡献收入增量。归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。费用方面，销售费用4.58亿元（+3.99%），费用率34.85%（-0.28pp）；受益于股权激励费用等减少，管理费用2.04亿元（-34.17%），费用率15.50%（-9.18pp）。（2）2023Q2，公司实现营收7.82亿元（+16.99%），环比增加47.15%；归母净利润0.97亿元（+777.93%），扣非归母净利润7.01亿元，同比扭亏为盈。
贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳有望贡献业绩新增量。（1）凯美纳（埃克替尼）：作为一代EGFR-TKI，2023H1销量同比下降4.21%。（2）贝美纳（ALK，恩沙替尼）：国内一线适应症于2023年初纳入医保，至此国内一、二线适应症均纳入医保，助力产品快速放量，2023H1销量同比增长12.02%；国内辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床；海外一线适应症上市申请准备工作正积极推进，有望成为首个由国内药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药。（3）贝安汀（贝伐珠单抗）：安维汀生物类似药，已覆盖原研药全部适应症，2023H1销量同比增长162.26%。（4）赛美纳（贝福替尼）：作为三代EGFR-TKI，具有更好的PFS表现。Ⅲ期注册临床研究显示，贝福替尼中位无进展生存期为22.1个月，而埃克替尼为13.8个月；其二线治疗适应症于2023年5月获批上市，有望带来新的业绩增量；一线适应症NDA已于2023年1月获受理，术后辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床。（5）伏美纳：国内首个肾癌创新药，于2023年6月获批上市，有望贡献业绩新增量。
研发投入持续增加，在研管线高效推进。2023H1研发投入5.35亿元（+16.43%），占营收比重40.69%（+4.06pp）。目前在研管线40余项，18项进入临床，4项Ⅲ期正在开展。其中，自研CDK4/6抑制剂BPI-16350临床Ⅲ期完成入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；自研FIC大分子新药BPB-101是一款三功能双特异性IgG1亚型人源化抗体，目前已获批临床；自研BPI-460372（TEAD）已于中美两地获批临床，BPI-452080（HIF-2α）及BPI-472372（CD73）均于国内获批临床。
加强外部合作，深化战略布局。2023年5月，公司与C4T签署许可及合作协议，通过支付1000万美元首付款，取得CFT8919国内开发、制造及商业化权利；同时以2500万美元认购C4T增发普通股；此次合作将进一步充实公司研发管线，加强在EGFR通路的竞争力。2023年6月，公司与国药控股签署战略合作协议，通过深化合作，将推动美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。2023年8月，公司认购天广实定向发行新股，认购比例占天广实定向发行后总股本2.91%，此次合作有助于深化公司抗体药物领域战略布局。
投资建议：公司围绕NSCLC领域构建多元化产品管线，目前上市产品已增至5款，贝美纳一线适应症准备海外上市，赛美纳国内一线适应症NDA已获受理，有望带来业绩新增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润3.16/4.82/6.69亿元，增速117%/53%/39%。对应PE分别为72/47/34倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：行业政策及药品招标风险、新药研发及上市风险、市场竞争风险等。

新股覆盖研究：浙江国祥

浙江国祥(603361)
下周二（9月26日）有一家主板上市公司“浙江国祥”询价。
浙江国祥（603361）：公司主要从事工业及商业中央空调类专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括中央空调主机、中央空调末端和商用机等。公司2020-2022年分别实现营业收入10.18亿元/13.40亿元/18.67亿元，YOY依次为22.29%/31.63%/39.24%,三年营业收入的年复合增速30.87%；实现归母净利润1.23亿元/1.16亿元/2.61亿元，YOY依次为73.46%/-5.70%/124.84%，三年归母净利润的年复合增速54.36%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入9.98亿元，同比上升19.85%；实现归母净利润1.47亿元，同比上升20.16%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现净利润2.55亿元至2.67亿元，同比增长21.82%至27.62%。
投资亮点：1、公司推动了国内工商业用中央空调的国产替代，品类布局方面较业内竞争对手相对全面。目前国内中央空调市场国产、外资厂商约各占半壁江山；但2022年工商业用中央空调的冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机及空调末端这四类产品的前三名品牌厂商中仍以外资品牌为主。公司凭借常年深耕，推动了国产替代；针对上述四类产品分别实现4.63%、4.65%、4.52%和6.92%的市场份额，位列国内全市场的第9/9/7/5，在国产品牌中排名4/2/5/3。较往往更专注于模块机或空调末端等特定细分领域的国产厂商而言，公司的品类布局更为丰富，现已成为国内产品型号最齐全的中央空调设备生产厂商之一。2、依托持续多年深耕，公司现已在洁净领域具备较强的竞争力，份额位居国产品牌第二。公司部分核心人员来自业内龙头麦克维尔，团队长期深耕洁净领域，自研了医用级净化空调技术等多项技术，不断为各洁净场所提供多种系统集成方案。公司现已在洁净空调领域具备较强的竞争力；服务了比亚迪、宁德时代、晶科能源、立讯精密、上海瑞金医院、北京冬奥会等各行业知名客户和项目。当前公司产品被广泛应用在多类洁净工业领域，其中应用于电子半导体、生物医药、新能源新材料等战略新兴领域的收入占比呈逐年上升趋势，从2020年的45.00%提高到2022年的59.63%；未来公司或有望持续受益于生物医药、电子半导体、航空装备等行业的快速发展催生出的洁净空调系统需求。截至2022年，公司在中央空调洁净领域主流品牌市占率达10.06%，居国产品牌第二。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取盾安环境、申菱环境、佳力图、英维克、依米康为浙江国祥的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为33.58亿元，销售毛利率为23.72%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和极值）为36.97X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

在研管线高效推进，新一代ALK及EGFR有望持续放量

贝达药业(300558)
2023Q2营收环比大幅改善。（1）2023H1，公司实现营收13.14亿元（+4.83%，同增，下同），主要受益于贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳开始贡献收入增量。归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。费用方面，销售费用4.58亿元（+3.99%），费用率34.85%（-0.28pp）；受益于股权激励费用等减少，管理费用2.04亿元（-34.17%），费用率15.50%（-9.18pp）。（2）2023Q2，公司实现营收7.82亿元（+16.99%），环比增加47.15%；归母净利润0.97亿元（+777.93%），扣非归母净利润7.01亿元，同比扭亏为盈。
贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳有望贡献业绩新增量。（1）凯美纳（埃克替尼）：作为一代EGFR-TKI，2023H1销量同比下降4.21%。（2）贝美纳（ALK，恩沙替尼）：国内一线适应症于2023年初纳入医保，至此国内一、二线适应症均纳入医保，助力产品快速放量，2023H1销量同比增长12.02%；国内辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床；海外一线适应症上市申请准备工作正积极推进，有望成为首个由国内药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药。（3）贝安汀（贝伐珠单抗）：安维汀生物类似药，已覆盖原研药全部适应症，2023H1销量同比增长162.26%。（4）赛美纳（贝福替尼）：作为三代EGFR-TKI，具有更好的PFS表现。Ⅲ期注册临床研究显示，贝福替尼中位无进展生存期为22.1个月，而埃克替尼为13.8个月；其二线治疗适应症于2023年5月获批上市，有望带来新的业绩增量；一线适应症NDA已于2023年1月获受理，术后辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床。（5）伏美纳：国内首个肾癌创新药，于2023年6月获批上市，有望贡献业绩新增量。
研发投入持续增加，在研管线高效推进。2023H1研发投入5.35亿元（+16.43%），占营收比重40.69%（+4.06pp）。目前在研管线40余项，18项进入临床，4项Ⅲ期正在开展。其中，自研CDK4/6抑制剂BPI-16350临床Ⅲ期完成入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；自研FIC大分子新药BPB-101是一款三功能双特异性IgG1亚型人源化抗体，目前已获批临床；自研BPI-460372（TEAD）已于中美两地获批临床，BPI-452080（HIF-2α）及BPI-472372（CD73）均于国内获批临床。
加强外部合作，深化战略布局。2023年5月，公司与C4T签署许可及合作协议，通过支付1000万美元首付款，取得CFT8919国内开发、制造及商业化权利；同时以2500万美元认购C4T增发普通股；此次合作将进一步充实公司研发管线，加强在EGFR通路的竞争力。2023年6月，公司与国药控股签署战略合作协议，通过深化合作，将推动美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。2023年8月，公司认购天广实定向发行新股，认购比例占天广实定向发行后总股本2.91%，此次合作有助于深化公司抗体药物领域战略布局。
投资建议：公司围绕NSCLC领域构建多元化产品管线，目前上市产品已增至5款，贝美纳一线适应症准备海外上市，赛美纳国内一线适应症NDA已获受理，有望带来业绩新增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润3.16/4.82/6.69亿元，增速117%/53%/39%。对应PE分别为72/47/34倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：行业政策及药品招标风险、新药研发及上市风险、市场竞争风险等。

新股覆盖研究：陕西华达

陕西华达(301517)
本周四（9月21日）有一家 上市公司“陕西华达”询价。
陕西华达（301517）：公司形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入6.37亿元/7.56亿元/8.02亿元，YOY依次为14.99%/18.68%/6.17%,三年营业收入的年复合增速13.16%；实现归母净利润0.58亿元/0.67亿元/0.65亿元，YOY依次为28.51%/15.83%/-3.26%，三年归母净利润的年复合增速12.92%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长21.10%。根据初步预测，公司预计2023年1-9月可实现净利润6,300.00万元至6,800.00万元，与上年同期相比变动幅度为1.50%至9.56%。
投资亮点：1、公司电连接器产品集中在高可靠领域，其中在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先，毛利率水平领先同行。公司前身为成立于1966年的国营第853厂，是国内最早从事电连接器生产的厂商之一，目前实际控制人为陕西省国资委。公司产品涵盖射频同轴连接器、射频同轴电缆组件及低频连接器三大类，主要应用于航空航天、武器装备及通讯等高可靠领域；其中，公司在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先、是国家军用射频同轴连接器核心企业，报告期内产品主要应用于中国电科（报告期内占公司营收比例维持在35%以上）、航天科工、航天科技、航天工业等国有大型军工集团及下属院所。报告期内，公司毛利率分别为39.77%、40.37%、41.36%，优于同行平均水平34.52%、33.10%、36.54%。2、募投项目扩充5G通讯及卫星互联网用连接器产能，或受益于我国卫星互联网的持续发展。募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”主要产品包括板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等；其中，板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件主要应用于国家重点建设项目航天科技集团卫星项目，目前已完成产品系列化研制，有望得到批量应用。随着今年7月卫星互联网实验卫星完成发射并成功组网、“G60星链”首次公开发星规模等，我国卫星互联网产业有望迎来加速发展。
同行业上市公司对比：公司主营业务为电连接器的研发、生产、销售；根据主营产品相似性，选取中航光电、航天电器、永贵电器、徕木股份、鼎通科技为陕西华达的可比上市公司，但由于各公司间电连接器产品下游应用场景差异较大，我们倾向于认为上述公司的PE可比性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为56.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为38.32X，销售毛利率为32.05%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

国产化学发光新锐， 股权激励彰显发展信心

亚辉龙(688575)
事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向部分高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予198.30万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，授予价格为9.10元/股，激励对象总人数共计60人。股权激励方案对非新冠自产产品业务和化学发光业务业绩指标进行考核，2023-2024年非新冠自产收入营收增速目标为35.00%/82.25%，2023-2024年化学发光营收增速目标为40.00%/89.00%，2023-2024年国内化学发光仪器新增装机数为1400/1500台，2023-2024年海外化学发光仪器新增装机数为1000/1200台，彰显公司对未来业绩高速增长的信心。
化学发光业务快速发展，特色自免检测业务打开渠道。2023H1公司非新冠业务营业收入7.28亿元（+41%），其中：（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82亿元（+51%）；（2）海外非新冠自产业务收入6,703.75万元（+62%）；（3）代理业务收入1.69亿元（+21%）。另外，公司自产化学发光业务实现营收4.83亿元（+54%），实现高速发展。公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，凭借自免诊断优势快速推动院内装机量提升，同时带动公司常规化学发光业务快速放量。2023H1公司化学发光常规项目诊断试剂营业收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营收同比增长69%，进入快速放量期。同时，公司加快中高端产品迭代，推出高速仪器iFlash3000G发力主流大型终端市场，加快三级医院终端市场突破，2023H1实现iFlash3000G装机247台，终端装机量快速增加，未来有望凭借大型仪器，推动流水线业务发展。
海外装机表现亮眼，国际化进程加速推进。2023H1公司化学发光仪器新增装机超400台，同比增长34%，海外装机量表现亮眼。目前，公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过100个国家和地区，持续加大专业队伍建设。2022年公司成立埃及服务中心，并同步规划沙特（已于2023年2月成立）、南亚、非洲、拉美、独联体等区域的服务中心，完善海外本地化布局。随着未来海外业务及渠道布局快速铺开，提升公司品牌知名度，推动公司海外业务快速增长。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.68/5.11/6.83亿元，增速分别为-64%/39%/34%，对应PE分别为28/20/15倍。考虑到公司特色自免检测项目进院带动常规化学发光项目快速放量，凭借超高速机突破高端三甲医院，建立品牌知名度，高速仪器装机量提升有望带动单机产出快速提升。同时海外市场布局稳步推进，打开公司成长空间。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

新股覆盖研究：润本股份

润本股份(603193)
本周五（9月22日）有一家主板上市公司“润本股份”询价。
润本股份（603193）：公司专注于驱蚊与个人护理领域，构建起了驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。公司2020-2022年分别实现营业收入4.43亿元/5.82亿元/8.56亿元，YOY依次为58.93%/31.46%/47.06%,三年营业收入的年复合增速45.38%；实现归母净利润0.95亿元/1.21亿元/1.60亿元，YOY依次为165.51%/27.38%/32.66%，三年归母净利润的年复合增速64.93%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入5.79亿元，同比上升31.93%；实现归母净利润1.19亿元，同比上升52.10%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润1.80-2.00亿元，较上年同期变动36.91%至52.12%。
投资亮点：1、公司借助驱蚊大单品建立起了较强的口碑和品牌优势。公司自2006年开始孵化“润本”品牌，通过品牌精准定位及差异化地对驱蚊市场布局，“润本”已快速成长为优质国货的知名代表，具备较高客户粘性。通过十余年的深耕，现已在驱蚊领域形成较强的核心市场竞争力；根据招股书披露，公司在较为分散的驱蚊市场已经取得份额领先，2022年驱蚊液及电热蚊香液细分产品国内市占率分别达到15.9%、16.2%；并连续三年位列天猫蚊香液销售额排名榜首。2、公司持续推进品类和渠道扩张。一方面，公司借助驱蚊大单品积累起的品牌优势，向更为广阔的个人护理市场延伸；不断丰富婴童护理产品矩阵，2022年婴童护理产品在整个线上渠道的市场占有率约为4.2%，其中婴童护理产品中的儿童润唇膏、儿童面霜等细分品类尤其具备明显的领先优势；另一方面，公司积极把握新型电商平台发展红利，2020年布局抖音渠道，截止2022年，当年抖音渠道共实现销售收入约1.58亿元，占公司当期线上总收入的23.61%。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取上海家化、彩虹集团、贝泰妮、珀莱雅、水羊股份为润本股份的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为48.81亿元，销售毛利率为59.80%；可比PE-TTM（算术平均）为34.22X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

客户向乘用车/产品电动化转型，量价齐升逻辑凸显

菱电电控(688667)
事件点评
2023年9月13日，公司发布关于收到客户开发试制通知的自愿性披露的公告。菱电电控收到广汽研究院的《零部件开发试制通知》。根据文件内容，公司提交的技术方案能满足广汽研究院项目要求，广汽研究院通知公司开展开发试制发动机控制单元（ECU）和增程式电机控制器（MCU）的相关工作。
客户向乘用车转型、产品电动化转型发展战略取得一定突破，有望迎来量价齐升发展阶段。（1）客户朝乘用车领域转型为公司业绩提供量能：根据中国汽车工业协会数据，2023年1-8月，中国汽车累计产量为1,822.5万辆，其中乘用车产量为1,567.2万辆,占总产量85.99%。自2021年9月份公司在GDI乘用车混动车取得客户定点后，2022年项目进展顺利，已经达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程化目标，驾驶性已经达到客户要求。2022年，公司积极拓展其他乘用车客户，陆续获得多家造车新势力和部分自主品牌的乘用车项目定点；同时，原先定点的乘用车企业从一款车型陆续扩展至多款车型，随着公司客户向乘用车渗透，公司产品销售量有望放量。（2）产品电动化转型为公司业绩提供价值量赋能：2020年，中国汽车工程协会编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0（下称“路线图2.0）》提出了我国汽车技术的总体目标。《路线图2.0》明确指出，节能汽车未来一定时期仍是市场主力，未来混合动力汽车（包括节能汽车、PHEV和EREV）的合计占比，到2025/2030/2035年将由2020年的2.5%增加到42.0%/47.8%/52.5%，至2035年，节能汽车与新能源汽车年销量各占50%，传统能源车辆全部为混动车型。公司根据汽车行业发展趋势，坚持产品朝电动化转型的发展战略，持续在纯电动电控系统和混合发动机电控系统领域的研发投入。根据公司招股说明书数据，发动机或汽车与EMS的配比关系为1:1。混合动力汽车与EMS、VCU的配比关系为1：1，纯电动汽车与VCU的配比关系为1:1，依据所用电机的数量，纯电动汽车或混合动力汽车与MCU的配比关系为1：1或1：2。2023H1，公司在电动化领域取得一定成绩，除VCU、单MCU/GCU产品外，公司持续推出电机电控二合一、多合一控制器、动力域控制器HECU、双电机控制器PCU等新能源产品，随着公司在电动化领域持续深入，公司产品单车价值量有望提升，为公司业绩提供价值量赋能。
收购喷油器生产线，完善产品产业链。汽车发动机管理系统包括发动机电子控制单元、传感器和执行器三个部分，喷油器为发动机管理系统最关键的执行器，尚未在国内自主生产，属于EMS“卡脖子”部件。为实现EMS全产业链自主可控，促进公司战略目标实现。2022年，公司与Vitesco Technologies GmbH和纬湃汽车电子（长春）有限公司签订《知识产权许可协议》、《资产购买协议》、《委托生产协议》和《资格和培训协议》，拟以现金形式取得Vitesco Technologies GmbH及其关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并且购买上述企业的关联方纬湃汽车电子（长春）有限公司的喷油器生产线资产。本次交易有利于公司整合上游资源，降低核心零部件的配套体系缺乏的供应风险，提升公司产品供应链的稳定性；有助于优化公司业务体系，提升相关车型的开发能力和业务链的整体竞争优势，增强公司的持续盈利能力。
三大优势巩固公司核心竞争力。（1）人才优势：软件开发中底层程序、控制策略、功能测试等软件工程师，硬件中的电路设计、防电磁干扰设计的硬件工程师，以及熟练了解系统平台性能的标定工程师是EMS企业不可或缺的人才，公司较早实施员工持股计划，保持核心技术骨干稳定。（2）技术积累优势：公司自创立起便确立自主研发技术路径，软件开发平台程序均由公司研发人员编写，通过车辆测试发现问题，逐步改进，形成经验积累优势。受益于公司研发人员在长期实验验证及大规模实车使用过程中积累、改进和提高形成的程序代码，公司软件平台可不断进行功能扩展及升级换代。（3）产品线优势：公司产品线涵盖汽油机EMS、纯电动汽车VCU和MCU、混合动力汽车EMS、VCU、MCU和GCU，汽油机EMS包括汽车EMS、摩托车EMS以及汽油与CNG两用燃料EMS和TBOX产品，是国内产品线最全自主电控系统厂商。
投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为9.24/12.24/17.60亿元，增速分别为29.8%/32.5%/43.8%；归母净利润分别为0.85/1.59/3.05亿元，增速分别为27.1%/87.1%/91.1%；对应PE分别48.2/25.7/13.5。考虑到菱电电控在国内发动机管理系统市场稀缺性，随着公司客户向乘用车转型、产品电动化转型发展战略持续深入，公司发动机管理系统有望迎来量价齐升，叠加未来公司喷油器产线放量，为公司业绩持续增长夯实基础，首次覆盖，给予买入-A建议。
风险提示：汽车行业市场波动及市场竞争风险；新能源汽车渗透率不及预期；研发进程/研发成果产业化进展不及预期。

两期激励计划齐发，新品驱动设计业务持续增长

韦尔股份(603501)
投资要点
2023年9月15日，公司发布2023年第一期和第二期股票期权激励计划（草案）。
两期激励计划齐发，23H2设计业务有望环比高增
1）第一期：本激励计划拟向激励对象授予不超过772万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.65%。涉及激励对象共计785人，包括贾渊、吴晓东、王崧、任冰以及781名中层管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为78.97元/股。
2）第二期：本激励计划拟向激励对象授予不超过1228万份股票期权，占公告时公司股本总额的1.04%。涉及激励对象共计2126人，均为中层管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为78.97元/股。
考核目标方面，两期股票期权激励计划均针对2023年-2025年半导体设计业务营收进行考核。触发值为2023年至2025年半导体设计业务营收达到165/175/195亿元，目标值为2023年至2025年半导体设计业务营收达到180/200/220亿元。以目标值进行计算，2023年半导体设计业务营收预计同比增长9.71%（2022年该业务营收为164.07亿元）；23H2半导体设计业务营收预计为105.88亿元，同比增长45.59%（22H2该业务营收为72.73亿元），环比增长42.85%（23H1该业务营收为74.12亿元）。
CIS产品矩阵丰富围猎细分市场，面板产业重心转移支撑国产显示驱动芯片长期发展
公司半导体设计业务包括图像传感器、触控与显示、模拟三大板块。1）图像传感器贡献了半导体设计业务绝大部分营收，23H1营收占比为84.11%。公司在手机领域形成了丰富的CIS产品矩阵。OV50H（50MP像素、1/1.3英寸、1.2μm像素尺寸）采用了PureCelPlus-S晶片堆叠技术和首项H/VQPD自动对焦技术，可为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后摄带来优质的图像质量。OV50E（50MP像素、1/1.5英寸、1.0μm像素尺寸）具有低噪声、100%相位检测和单次曝光高动态范围支持功能，主打中高端智能手机的后置主摄。此外，公司还提供了OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的图像传感器，满足部分消费者对超高像素的极致追求。2）触控与显示为半导体设计业务的第二增长点，23H1该板块营收环比增长133.50%。长期看，随着面板产业链重心转向中国大陆，国产显示驱动芯片需求增长确定性强。短期看，显示驱动芯片市场景气度呈现触底反弹态势；根据中国大陆显示驱动封测头部厂商颀中科技和汇成股份Q2业绩和最新指引，显示驱动行业已于23Q1触底，23Q2有所回暖，预计23H2持续复苏。
投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为205.44/251.50/299.88亿元，增速分别为2.3%/22.4%/19.2%；归母净利润为15.02/28.52/40.48亿元，增速分别为51.8%/89.8%/41.9%；对应PE分别为74.6/39.3/27.7倍。公司库存去化颇具成效，伴随着以OV50H为代表的多款具有强竞争力新品的陆续量产交付，加之下半年多款旗舰级机型推出刺激手机市场回暖，公司盈利能力和营收规模均有望触底回升。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或导入进程不及预期，市场竞争加剧等。

新推负压清洗平台，紧抓先进封装机遇

盛美上海(688082)
投资要点2023年9月14日，公司宣布推出负压清洗平台，以满足Chiplet和其他3D先进封装结构清除助焊剂的独特需求。同时，公司表示已收到中国一家大型制造商对本产品的采购订单，预计24Q1完成交付。
Chiplet助推先进封装发展，公司先进封装领域产品线布局愈发完善在摩尔定律趋缓的背景下，Chiplet成为重要的发展方向。Chiplet通过将不同计算单元设计为独立小芯片，分开制造后利用先进封装技术集成互联，组合成完整SOC芯片。与传统单芯片设计方案相比，Chiplet有效降低了芯片设计难度，显著提高良率从而降低生产成本。Chiplet的核心在于裸芯之间的高速互联和兼顾多种芯片互联后的重新布线，这对裸芯之间的布线密度、信号传输质量都提出了较高要求；这要求先进封装不仅要具备更高的加工精度，还需解决散热和功率分配等问题。清除回流焊后使用的助焊剂作为先进封装工艺的一环，传统的大气压下高水压对缝冲洗已不再适用。因此需要开发一种能在真空条件下进行清洗的产品，可以改善表面亲水性，让液体能够在极度狭窄的空间内流动，从而在合理时间内完全清除助焊剂残留；公司负压清洗平台工艺性能出色，清洗后可实现无助焊剂残留。根据2023年8月投资者活动纪要，公司在先进封装领域拥有较为完整的产品线，从电镀设备到涂胶、显影、湿法刻蚀、湿法去胶、金属剥离、无应力抛光先进封装平坦化以及清洗设备；23H1封装及后道设备合计增长约47%。
核心技术高筑竞争壁垒，清洗设备在中国市场的目标市占率为55~60%在清洗设备领域，公司作为国产清洗设备龙头，成功研发出全球首创的SAPS/TEBO兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术，产品主要应用于12英寸的晶圆制造领域的清洗工艺，在半导体清洗设备的适用尺寸方面与国际巨头公司的类似产品不存在竞争差距。2023年2月，公司首次获得了欧洲全球性半导体制造商的12腔单片SAPS兆声波清洗设备采购订单；2023年3月，公司首次获得UltraCSiC碳化硅衬底清洗设备的采购订单。上述两款设备均配置了自主研发的空间交变相位移（SAPS）技术，可在不损伤器件的前提下实现更全面的清洗。根据2023年8月投资者活动纪要，公司目前清洗设备在中国市场的市占率为25~30%，未来清洗设备在中国市场的目标市占率为55~60%。
投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为38.01/48.70/59.60亿元，增速分别为32.3%/28.1%/22.4%；归母净利润为7.99/10.09/12.04亿元，增速分别为19.6%/26.3%/19.3%；对应PE分别为60.3/47.8/40.1倍。公司清洗技术国际领先，产品布局广泛，受益于半导体设备国产化与先进封装发展带动“中道设备”需求增加。持续推荐，维持“增持”评级。
风险提示：Fab厂产能扩张进度不及预期，公司研发进度不及预期，市场竞争加剧，系统性风险等。

新股覆盖研究：中集环科

中集环科(301559)
投资要点
下周一（9月18日）有一家 上市公司“中集环科”询价。
中集环科（301559）：公司是全球制造规模最大、品种系列最全、技术领先的集罐式集装箱设计研发、制造和销售为一体的全球化工物流装备制造商和全生命周期服务商。公司2020-2022年分别实现营业收入28.37亿元/41.51亿元/55.39亿元，YOY依次为-32.90%/46.34%/33.44%,三年营业收入的年复合增速9.43%；实现归母净利润2.51亿元/3.10亿元/7.08亿元，YOY依次为-33.59%/23.44%/128.15%，三年归母净利润的年复合增速23.21%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入25.63亿元，同比下降4.64%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长10.42%。2023年1-9月，公司归属于公司母公司股东的净利润预计为4.73亿元至5.05亿元，较上年同期下降9.71%至15.36%。
投资亮点：1、公司是全球罐式集装箱行业龙头，市场份额连续多年排名世界第一。罐式集装箱为集装箱的一种，专门用于装运有毒有害、易燃易爆、腐蚀性的危险品以及无危险性的物料，主要应用于化工物流。公司业务前身源自于中集集团向英国罐箱制造行业创始者之一UBH引入“梁式”罐箱技术打造的罐箱产线，发展过程中公司又陆续引入UBH的“框式”罐式集装箱、低框架小容积罐以及德国气体罐式集装箱企业WEW的气体罐设计及生产技术，并于2020年收购UBH的主要知识产权和技术，形成了液体、气体及粉末罐箱全系列发展格局。依托于全球集装箱龙头中集集团并逐步吸收欧洲先进的罐式集装箱技术，公司发展成为全球制造规模最大、品种系列最为齐全的罐式集装箱供应商，2022年全球市场份额超过50%，连续多年排名世界第一（数据来自ITCO报告）。2、在现有业务基础上，公司持续拓展产业链下游的罐箱后市场服务板块，有望围绕罐式集装箱形成全生命周期的服务能力、增强公司在罐箱行业的综合竞争力。目前罐式集装箱行业主要核心参与者包括制造商、租赁商、运营商及服务商四类，其中服务商主要为全球主要港口和化工生产基地周边的堆场及专业服务点，市场集中度较低。在核心业务罐箱制造的基础上，公司持续拓展下游的罐箱后服务市场，目前已在荷兰和浙江省嘉兴市等区域建立了服务网络，并将依托于募投项目“罐箱后市场服务与网络升级项目”进一步新增在南通市及连云港市的服务网络布局，其中连云港市项目的合作方江苏洋井石化集团是连云港石化产业基地（国家七大石化产业基地之一）的建设和运营管理载体平台。
同行业上市公司对比：公司主营业务为全系列产品的罐式集装箱的研发、设计、生产、销售；根据主营产品相似性，选取部分业务与公司相同或近似的乐惠国际、宝色股份、四方科技为可比上市公司；其中，四方科技与公司均以罐式集装箱为核心产品，我们倾向于认为该公司与中集环科的可比性较强。从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为17.27亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为37.95X，销售毛利率为22.59%；其中，四方科技的销售毛利率为26.23%，可比PE-TTM为11.89X；相较而言，公司的营收规模大于上述可比公司，销售毛利率高于行业平均水平但低于四方科技。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

阿立哌唑微球获批在即

丽珠集团(000513)
投资要点
事件：9月12日，公司发布公告称注射用阿立哌唑微球上市申请获受理。阿立哌唑微球是公司自研长效缓释制剂，适用于成人精神分裂症，每月给药一次；Ⅰ期临床研究显示多次给药稳态及单次给药爬坡数据良好，已豁免Ⅲ期临床，提交上市申请并获受理。
阿立哌唑微球疗效优异，替代空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告分析，中国精神分裂症患者数量由2016年662万人增至2020年678万人，CAGR为0.6%；预计于2030年达到698万人。随着新一代药物疗效提升及普及率提高，中国抗精神病药物市场规模有望由2020年72.7亿元增至2030年159亿元，CAGR达8.14%。根据中国精神分裂症防治指南，一旦确定精神分裂症诊断，应尽早开始抗精神病药物治疗。常用的第一代抗精神病药物主要作用于中枢D2受体，包括氯丙嗪、奋乃静等，其对治疗精神分裂症阳性症状有效，但对患者的认知损害与阴性症状疗效有限，且患者治疗依从性差。第二代抗精神病药物包括一系列药理机制或化学结构不同的化合物，如阿立哌唑、氯氮平等，可有效改善阳性症状、部分阴性症状与认知损害，治疗中断率低于第一代抗精神病药物。阿立哌唑微球作为长效缓释制剂，与普通剂型相比，血液浓度更平稳；每月给药一次，给药次数减少，有望提高患者用药依从性，降低复发及入院比率。目前阿立哌唑长效制剂国内仅有1款进口产品于2023年5月上市，暂无国产厂家取得生产批件，2家处于临床阶段。阿立哌唑微球有望成为国内首款上市的自研阿立哌唑长效缓释制剂，替代空间广阔。
微球在研管线高效推进。公司在研微球等高壁垒复杂制剂共7项，其中醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症于2023年5月获批，子宫内膜异位症适应症上市申请于2023年8月获受理；阿立哌唑微球（1个月缓释）上市申请于2023年9月获受理；亮丙瑞林微球（3个月缓释）已申报临床，其余4个项目处于中试阶段。
投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为15/13/11倍。维持“买入-A”建议。
风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

新股覆盖研究：浩辰软件

浩辰软件(688657)
投资要点
下周一（9月18日）有一家科创板上市公司“浩辰软件”询价。
浩辰软件（688657）：公司围绕CAD技术创新以及云化探索布局，主要产品包括浩辰CAD、浩辰3D、浩辰CAD看图王等。公司2020-2022年分别实现营业收入1.86亿元/2.36亿元/2.41亿元，YOY依次为21.17%/27.07%/1.93%,三年营业收入的年复合增速16.21%；实现归母净利润0.48亿元/0.70亿元/0.62亿元，YOY依次为151.13%/45.69%/-11.17%，三年归母净利润的年复合增速48.12%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入1.25亿元，同比上升22.34%；实现归母净利润0.26亿元，同比上升10.29%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润4,020万元至4,940万元，同比变动-2.11%至20.29%。
投资亮点：1、公司优势产品2DCAD软件打破海外垄断，国内市场份额第三。2DCAD软件仍存在较大渗透空间，具备高性价比、自主可控技术、运行成熟的国产CAD存在国产替代机遇。公司深耕CAD软件领域20年，核心技术人员经验丰富；自主研发的2DCAD软件历经迭代改进，技术指标接近或局部超越国际主流产品，且兼容国产主流操作系统和CPU芯片，已逐渐打破了海外垄断，并在央企、国家机关采购项目中优势突出；公司在2019年至今累计举办的4次中央企业软件联合采购项目和1次中央国家机构CAD软件协议供货采购项目中均有中标，用户覆盖全部97家央企的60%以上，以及华为、三一集团、农夫山泉等知名企业。此外，公司采用“永久授权+订阅”的双运作盈利模式，较国际龙头欧特克单一的软件订阅模式，更符合境内外不同用户的使用习惯，可有效降低用户的使用成本；叠加公司作为本土厂商更加快速的市场响应能力，助力后续国产替代和市场开拓。根据CIMdata，2020年公司在国内2DCAD领域市场份额位列第三（9%）。2、公司较早布局云相关产品，先发优势明显。公司在巩固2DCAD优势业务的同时，结合CAD云化的发展趋势，于2011年前瞻性地布局了云应用产品——浩辰CAD看图王，该产品较国内竞品具备更为丰富的CAD图形编辑功能，目前已成为国内CAD领域月活用户数排名第一的移动版APP应用，2022年3月月活超1,500万，先发优势明显。同时，根据募投项目规划，公司未来有望打造跨终端CAD云平台体系，实现各终端数据和模型的上云和互通；并通过开发接口和服务，将广泛的第三方应用纳入云平台体系，丰富云应用与服务整体生态。
同行业上市公司对比：公司主要从事CAD相关软件的研发及推广销售业务；根据主营产品及收入结构的相似性，选取中望软件、金山办公、盈建科、广联达、致远互联为浩辰软件的可比上市公司；其中，中望软件为国产CAD软件代表性厂商，与公司业务相似度高，我们预计其与公司的可比性更高。从上述5家可比公司来看，可比公司的销售毛利率为86.36%，可比PE-TTM（剔除负数和极值/算术平均）为56.99X；其中，中望软件的销售毛利率为98.38%，可比PS-TTM为23.10X。相较而言，公司营收规模未及可比公司中位数（10.32亿元），同时也低于中望软件收入规模。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

能源+通信订单充裕，资本运作加固业务矩阵

亨通光电(600487)
投资要点
事件：8月25日，亨通光电发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.27%；实现扣非归母净利润12.04亿元，同比增长35.99%。
通信+能源两大主业并驱，业务在手订单保持充裕。公司进一步加大通信和能源两大核心产业的战略投入，提供行业领先的光通信、智能电网、海上风电、海洋通信、智慧城市等产品与解决方案。2023年至今，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，包括浙江启明海洋电力工程2022年第六批招标项目、广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目等，截至本报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元。2023年上半年，公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作，新增签约墨西哥下加湾、沙特UMJUJ、巴西石油二期等项目，海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。公司持续加大国内外运营商、国际互联网和内容服务商市场开发力度，已与相关行业主要目标客户群体建立合作关系，拥有在手订单金额超2亿美元。智慧城市板块，公司致力于成为国内领先的智慧城市解决方案提供商，公司拥有智慧城市业务相关在手订单金额约30亿元。2023H1，公司实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.27%，毛利率实现16.85%，同比增加0.62pct，盈利能力改善。
多线条资本运作稳步推进，全球业务矩阵完善加固。光通信领域，2022年10月至2023年1月期间，公司受让第三方战略投资者持有的亨通光导28.60%的股权，亨通光导成为公司全资子公司，有利于公司进一步聚焦通信网络产业，维护核心资产。特种光纤领域，2022年，公司收购LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权，并在本报告期内完成交割，此次收购将有效提升公司在特种光纤领域的研发能力。海洋业务板块，2022年，公司以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观测板块的股权架构和资产，2023年3月，上述收购完成交割，公司实际控制华海通信93%股权，实现了对海洋通信板块的全面整合；2023年3月，公司筹划分拆控股子公司亨通海洋光网独立上市，这有利于公司进一步深化在产业上下游的综合布局。海外布局方面，2023年7月，公司拟通过境外全资子公司亨通光电国际收购联营企业PTVokselElectricTbk约42.97%股份并与相关股东达成初步意向，若完成收购，将完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，进一步巩固公司全球化战略。
推出800G+400G高速光模块，核心技术实现创新突破。目前，公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在OFC2023现场展示了400G和800G系列产品，包括基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML方案的400GFR4、400GLR4和800GDR8等产品。其中，400GDR4硅光模块为全新升级方案，该模块在0-70℃温度范围内，可以低于9W的低功耗和低BER性能完美支持2公里的传输距离应用；目前已开放客户评估工作。400G光模块产品涵盖QSFP-DD和QSFP-112两种封装，可全面满足国内外数据中心需求。公司入选中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程项目和“低功耗高集成度高性能100G光传输系统研究与应用示范”建设工程项目，成为这两个项目100G、400G光模块唯一提供商。
投资建议：公司是全球领先的通信和能源两大领域的系统解决方案服务商，随着光通信和能源互联网景气度提升，公司业绩将持续向好。我们预测2023-2025年实现营业收入516.01/571.31/629.10亿元，同比增长11.1%/10.7%/10.1%，归母净利润分别为22.93/27.00/30.64亿元，同比增长44.8%/17.8%/13.5%，对应EPS为0.93/1.09/1.24元，PE为15.2/12.9/11.4，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发不及预期；下游需求增长不及预期；市场竞争持续加剧。

产品结构升级&品牌客户突破，八大产品线拓未来

中科蓝讯(688332)
RISC-V架构CPU自研，构建性价比极致竞争力：公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，基于开源的RISC-V指令集架构，配合开源实时操作系统RT-Thread，自主开发出高性能CPU内核和DSP指令，实现了各种音频算法。采用RISC-V指令集架构一方面不需要高昂的授权费，另一方面是指令集相对精简，而公司基于RISC-V指令集架构自研CPU内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势，在中低端市场构建起了较高的护城河。根据公司2022年年报显示，2022年，公司TWS蓝牙耳机芯片销售量50,916.14万颗，同比增长24.08%，销售收入551,077,179.97元，该产品线平均ASP约为1.08元，毛利率在20.79%，竞争优势明显。
产品结构升级&品牌客户突破，TWS仍然具备成长空间：公司持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制程工艺的提升，不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio等终端品牌供应体系。近两年，虽然由于多种因素导致全球TWS耳机出货量增速收窄，但一方面海外如印度、非洲等市场渗透率持续上行，另一方面公司明确的竞争力优势有利于进一步提升市场份额，第三公司持续在做产品结构升级和向品牌客户突破，我们认为公司TWS产品仍然具备成长空间。
八大产品线布局陆续展开，平台化雏形开始显现：公司高度重视研发创新，在不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率。经过几年发展布局，公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。2023年上半年，公司推出OWS耳机芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片等多款新产品，同时对现有智能蓝牙音频芯片、可穿戴产品芯片进行持续升级，基本将全产品线升级至最新的BT5.4蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，进一步提升产品性能降低功耗；讯龙系列部分产品采用了CadenceHiFi4DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成。整体上来看，我们认为在产品结构升级、品牌客户突破、成本不断优化、新品持续推出等的多重发力下，公司营收和净利润在未来几年有望持续增长，前景可期。
投资建议：我们预测2023年至2025年公司营收分别为14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元，同比增速分别为30.9%、30.9%、35.9%，分别实现归母净利润2.43亿元、3.35亿元、4.87亿元，同比增速分别为72.3%、37.9%、45.5%，对应的PE分别为34.4倍、24.9倍、17.1倍，考虑到公司一方面在进行产品结构升级和品牌客户突破，另一方面八大产品线布局有望持续释放成长空间，而公司产品性价比优势所构建的壁垒较高，且估值相对可比公司均值较低，因此维持买入-A建议。
风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

营收净利双高增，伏美替尼适应症拓展高效推进

艾力斯(688578)
投资要点
23H1伏美替尼纳入医保后放量，营收净利双高增。公司发布2023年半年度报告：
（1）2023H1，公司实现营收7.49亿元（+149.24%，同增，下同），主要系伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量；归母净利润2.08亿元（+678.69%），扣非归母净利润1.84亿元（+3976.33%）。费用方面，销售、管理、研发费用分别为3.70亿元（+117.21%）、0.54亿元（+27.27%）、1.13亿元（+27.26%），三大费用率分别为49.48%（-7.30pp）、7.28%（-6.97pp）、15.12%（-14.49pp），费用控制效果初显。（2）2023Q2，公司实现营收4.72亿元（+149.52%），归母净利润1.74亿元（+251.02%），扣非归母净利润1.64亿元（+292.75%）。
伏美替尼适应症拓展高效推进，海外临床取得新突破。伏美替尼作为国内自研第三代EGFR-TKI，T790M突变NSCLC二线治疗适应症已于2021年3月获批上市，EGFR敏感突变NSCLC一线治疗适应症已于2022年6月获批上市，目前两个适应症均纳入医保。商业化方面，公司自有营销团队已覆盖30个省市，核心市场区域超1000家医院；同时商业合作伙伴复星医药已覆盖超2000家医院。2023H1实现产品销售收入7.13亿元（+137.82%）。适应症拓展方面，EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗处于Ⅲ期临床，EGFR20外显子插入突变的NSCLC二线治疗适应症Ⅱ期注册临床正顺利推进，EGFRPACC突变或EGFRL861Q突变的NSCLC一线治疗适应症Ⅲ期临床IND已于2023年8月获批。海外市场开拓方面，公司与ArriVent达成伏美替尼海外授权合作，并高效启动首个伏美替尼海外注册临床研究。目前关于EGFR20外显子插入突变的NSCLC一线治疗适应症全球Ⅲ期注册临床已完成首例患者入组，公司已取得首个研发里程碑付款0.35亿元，全球化探索实现新突破。
自研+引进双轮驱动，NSCLC领域在研管线差异化布局。自研产品方面，公司已围绕NSCLC领域，布局KRASG12D、第四代EGFR-TKI、RET、SOS1等靶点药物，目前处于临床前研究阶段。引进产品方面，2023年3月公司与和誉医药达成授权许可协议，引进新一代EGFR-TKI（ABK3376）；ABK3376可高效抑制三代EGFR-TKI耐药后产生的C797S突变，目前处于临床前开发阶段，有望成为精准治疗伴有EGFR-C797S耐药突变NSCLC的新一代靶向治疗药物。
投资建议：伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量，适应症拓展高效推进；NSCLC领域在研管线布局丰富。我们预测公司2023-2025年将实现归母净利润3.79/5.72/7.31亿元，增速190%/51%/28%。对应PE为38/25/20倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。

宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇

上海瀚讯(300762)
事件：2023年8月30日，上海瀚讯发布2023年上半年报告，2023年上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。
全链布局宽带移动通信，短期业绩波动静待修复。公司产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，并多次在客户宽带移动通信项目的评比中位列性能第一。在行业宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。由于外部因素影响，公司业绩遭遇短期波动，2023上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。
宽带战术通信地位稳固，网链、无人化业务多点突破。2023年上半年，项目群顺利推进，夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，并将公司产品编配范围扩展至班组级和单兵：①传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目继续顺利推进，并新中标某军种的2型型号设备的研制任务；②公司承研的特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，即将转入型号研制阶段；③在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中成绩优异。另外，公司还积极开拓网链类业务，已获各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，今年底至明年完成鉴定及开始批量列装，同时，公司也加强与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，未来将持续投入更多研发力量。
强研发积蓄长期动能，技术创新实现突破。2023年上半年研发投入为0.95亿元，同比增加69.74%。公司作为技术总体单位参与研制了“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对客户应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破。截至2023年6月底，公司已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部“专精特新”企业。
卫星工厂预计2023年底投用，“G60星链”有望加速发展。上海松江加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。“G60星链”产业项目以全球低轨卫星通信网络建设运营为抓手，带动卫星及部组件研发制造、通导遥终端与网络设备、网络运营和卫星运维、行业应用与增值服务等集群发展，项目分三期建设，目前一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，其中，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%，预计2023年底投入使用。随着国内卫星互联网的加速建设，卫星通信有望成为国防信息化的重要组成部分，公司作为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，或将受益行业的发展。
投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。我们预测2023-2025年实现营业收入7.49/10.82/18.39亿元，同比增长86.9%/44.5%/69.9%，归母净利润分别为2.33/3.42/5.22亿元，同比增长172.3%/47.0%/52.6%，对应EPS为0.37/0.54/0.83元，PE为44.8/30.5/20.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：客户采购订单波动，卫星建设不及预期，市场竞争加剧。

新股覆盖研究：三态股份

三态股份(301558)
本周三（9月13日）有一家 上市公司“三态股份”询价。
三态股份（301558）：公司是一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流的综合性企业。公司2020-2022年分别实现营业收入19.94亿元/22.66亿元/15.88亿元，YOY依次为27.27%/13.68%/-29.92%,三年营业收入的年复合增速0.46%；实现归母净利润2.14亿元/1.56亿元/1.41亿元，YOY依次为39.77%/-27.00%/-10.03%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入8.47亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长18.85%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润10,661.95万元至11,868.98万元，同比变动0.78%至12.19%。
投资亮点：1、依托公司核心团队的IT技术背景，公司的出口跨境电商业务不断实现智能化升级，在商品开发等多个环节实现了较强的核心竞争优势。公司实控人ZHONGBINSUN为首的核心技术团队均具备IT、数据分析等学术背景及相关从业经验；有别于其他跨境电商，公司依托创始团队的技术背景，自2007年深耕出口跨境电商零售业务以来，不断通过大数据分析、智能算法与日常经营相结合，实现全流程的信息化及智能化。其中，商品开发环节，公司为在“泛品类”经营企业中脱颖而出，自主研发了智能选品应用；从实际效果看，2022年公司商品开发团队平均每天可合计开发超600个SKU、目前在售SKU高达83万个，且使用智能选品模型辅助选品的开发团队的累计90天动销率比未使用的开发团队高17%，实现了商品的高效、精准开发。而供应链管理环节，公司自主开发了采购自动化系统；从实际效果来看，由系统采购预警触发的自动下单比例大幅提升至70%以上，公司商品迟发率也相应的保持在较低水平，实现了在确保小规模备货的同时保证供应链的高速响应。2、公司基于跨境电商零售业务，配套衍生出跨境电商物流业务；通过自身优势循环互补，逐步在跨境电商领域形成了一定的差异化优势。基于原有业务以及与业内承运商、货运代理商、清关公司等供应商的稳固合作关系，公司于2009年起陆续推出一系列快速、高效的国际专线、国际邮政、商业快递等服务。作为行业内少有的同时布局出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的企业，公司可充分整合跨境电商产业链的上下游资源；一方面，公司在海外第三方电商平台绝大部分的销售依靠自营物流与第三方平台从中国直接送达海外消费者，凸显了公司履约管理和物流业务的专业和高效；另一方面，公司还开放其物流体系为其他跨境电商客户提供第三方跨境物流等一站式物流解决方案，对原有业务收入形成有力补充。
同行业上市公司对比：选取赛维时代、安克创新为三态股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为95.80亿元，可比PE-TTM（算数平均）为43.94X，销售毛利率为52.18%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及同业平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

国产化学发光龙头，海外业务快速推进

新产业(300832)
事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.65亿元（+32%）、归母净利润7.5亿元（+32%）、扣非归母净利润6.87亿元（+31%）；2023Q2单季度实现收入9.89亿元（+47%）、归母净利润3.95亿元（+51%）、扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。2023H1公司业绩快速增长，主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动体外诊断检测需求的稳步增长。
仪器产品性能优异，装机量提升带动试剂营收快速增长。2023H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），其中国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。公司深耕化学发光领域多年，凭借产品技术与服务优势，已为国内超9,100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12,100台。2023H1公司服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三甲医院客户数量增加了37家。公司重磅产品高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，凭借性能优势和超高性价比，获得国内大型医疗终端客户认可，装机量快速提升。2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加，有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，推动公司业绩稳定增长。
加速发力海外市场，渠道完善推动产品放量。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，2023H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%，呈现良好增长态势。2023年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有望带动海外试剂业务快速增长。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，增速分别为24%/25%/27%，对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时海外市场装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

景气低点短期业绩承压，新项目助力中长期成长

华鲁恒升(600426)
投资要点
事件：华鲁恒升发布半年报，整体处于前期业绩预告中值附近。2023年上半年实现收入123.59亿元，同比下降25.25%；归母净利润17.10亿元，同比下降62.09%；扣非归母净利润16.92亿元，同比下降62.20%。其中Q2单季实现收入63.06亿元，同比下降25.10%环比增长4.18%；归母净利润9.28亿元，同比下降55.40%环比增长18.67%；扣非归母净利润9.17亿元，同比下降55.62%环比增长18.17%。
产品价格下行，短期业绩承压。2023年上半年化工行业景气下行，市场呈现下游消费需求不足、产能过剩严重、同质竞争加剧、上游原料高位盘整等状况，公司部分产品价格同比下降幅度较大出现产品价格倒挂等状况，严重压缩企业效益空间。公司虽强化市场运营，加强生产管控和系统优化，消化了部分减利因素，但经营业绩同比仍出现较大比例降低，环比有所改善。分产品看，2023H1新材料产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为70.1、13.3、26.1、8.3亿元，同比变化-11.7%、-64.3%、-6.2%、-33.5%；销量分别为96.2、24.6、150.9、30.4万吨，同比变动7.2%、-4.3%、12.7%、6.0%；销售均价7289、5394、1727、2728元/吨，同比变动-17.6%、-62.7%、-16.8%、-37.3%。2023Q2单季度，新材料产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为38.0、6.4、11.7、4.2亿元，同比变化-8.7%、-61.9%、-26.1%、-34.7%，环比变化18.4%、-8.2%、-18.2%、2.4%；销量分别为52.6、12.6、76.5、15.4万吨，同比变动9.1%、-2.0%、7.6%、-0.3%，环比变化20.6%、4.0%、3.0%、2.5%；销售均价7229、5064、1531、2727元/吨，同比变动-16.4%、-61.1%、-31.4%、-34.5%，环比变动-1.8%、-11.7%、-20.6%、-0.1%。2023H1公司毛利率20.86%同比下滑14.8pct，净利率13.82%同比下滑13.5pct，期间费率(销售、管理、研发、财务)4.08%同比提高1.1pct；2023Q2单季度，毛利率21.51%同比下滑10.9pct环比提升1.3pct，净利率14.71%同比下滑10.0pct环比提升1.8pct，期间费率3.84%同比提升1.1pct环比下降0.5pct。随着国家一系列稳增长刺激经济政策发力，需求有望复苏，带动公司产品回暖。
产品线不断扩容，新项目投产在即，助推中长期成长。华鲁恒升依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式，包括新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品等板块。公司项目建设稳步推进，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。截止2023年6月末，公司在建工程118.3亿元，较2022年末和2023Q1末的50、75亿元大幅提升68、43亿元。工程进度方面，截止2023年6月底，德州高端溶剂项目84%、荆州合成气综合利用项目82%、荆州年产20万吨BDO-16万吨NMP-3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目8.6%、密胺树脂单体材料项目16.8%、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目1.2%。随着重大项目的陆续建设投产，产能扩张伴随着产品线扩容，进一步强化公司多产品综合利用优势，打开成长空间。
投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，布局形成了化肥、有机胺、醋酸衍生物、新材料等业务，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，充分发挥一头多线柔性联产和低成本优势，管理效率突出，行业景气低点展现经营韧性，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期，助力中长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为293.09/352.77/396.68亿元，同比增长-3.1%/20.4%/12.4%，归母净利润分别为43.84/60.61/72.06亿元，同比增长-30.3%/38.3%/18.9%，对应PE分别为16.3x/11.8x/9.9x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：需求复苏不及预期；项目建设和产能释放不及预期；原材料大幅波动；诉讼纠纷风险。

新股覆盖研究：爱科赛博

爱科赛博(688719)
投资要点
下周三（9月13日）有一家科创板上市公司“爱科赛博”询价。
爱科赛博（688719）：公司主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，广泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多行业领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.71亿元/5.20亿元/5.79亿元，YOY依次为55.98%/39.99%/11.38%,三年营业收入的年复合增速34.48%；实现归母净利润0.17亿元/0.48亿元/0.69亿元，YOY依次为196.41%/182.77%/44.54%，三年归母净利润的年复合增速81.11%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.11亿元，同比增长69.60%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长1102.13%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润8,037.87万元至9,037.87万元，同比变动429.35%至495.20%。
投资亮点：1、精密测试电源的技术壁垒相对较高；经过长期积累，公司已获得华为、比亚迪等下游头部厂商的高度认可，逐步成为我国精密测试电源领域的核心供应商之一。公司自1996年起深耕电源领域20余年，在被AMETEK等欧美日台地区老牌厂商长期垄断的精密测试电源领域，公司成为国内少数能够在产品输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标上达到国际一线品牌水平的厂商，推动着国产替代进程。从下游应用领域来看，精密测试电源可应用于消费电子、医疗、通信、光伏储能等多个行业；借由在新能源应用领域的较快发展，公司已经获得了下游重要应用客户的认可；其中，光伏储能领域，公司深度绑定华为，并覆盖了全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业；新能源汽车领域，公司则是进驻到比亚迪、以及部件厂商汇川技术、英搏尔等供应链当中。2、公司积极地在半导体、医疗等新兴前沿细分应用领域布局。根据招股书披露，截至目前，公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发MOCVD设备（用于半导体镀膜）所需的特种电源设备，该电源设备为大功率高精度脉冲电源，在半导体等领域应用前景广阔；而对标AMETEK的可编程高可靠液冷直流电源产品也已经进入工程样机阶段，可广泛应用于半导体制备、光纤制备等领域；同时，公司还在医疗领域为国产首台质子治疗示范装置研制了所需的特种电源产品，该装置于2021年正式开始进入临床试验，成功打破国外质子治疗设备垄断，为公司拓展医疗设备领域打下基础。
同行业上市公司对比：选取科威尔、英杰电气、新雷能、威海广泰、盛弘股份、以及新风光等企业为爱科赛博的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为14.21亿元，可比PE-TTM（算数平均）为33.32X，销售毛利率为40.00%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

毛利率有所修复，期待下半年海风放量

海力风电(301155)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报。公司上半年实现营收10.38亿元，同比增加59.67%，归母净利润1.35亿元，同比下降29.14%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增加181.65%。其中2023Q2实现营业收入5.37亿元，同比增加8.08%，归母净利润0.53亿元，同比下降53.6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增加5.46%。
23H1扣非业绩增长，毛利率有所修复。上半年，公司营业收入同比增长达59.67%，主要系报告期内海上风电开工项目较上年同期有所增加，公司产品销售相应增多，分产品来看，风电塔筒、桩基分别实现营收1.69亿元、8.35亿元，同比增长116.92%、56.59%，增长幅度较大；归母净利润同比下降29.14%，主要系部分风电场收益未达到预期所致，此外去年同期政府补贴较高；随着产能利用率综合提升，23H1销售毛利率15.33%，同比+3.47pct，盈利能力有所改善。根据国家能源局数据，上半年我国海风新增并网容量1.1GW，低于预期，展望下半年开工情况有望加速，今年6月三峡江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标，表明江苏海风建设开发有望重启，随着大批装机需求的不断释放，公司有望持续受益。
期间费用控制良好，研发投入持续增加。公司上半年期间费用率4.82%，同比+1.71pct，其中销售费用率0.46%，同比-0.13pct；管理费用率4.80%（含研发），同比-0.29pct；财务费用率-0.44%，同比+2.13pct；财务费用有所上升，主要系利息收入下降导致，其余费用率则保持稳定，公司持续加强研发投入，上半年研发投入达0.87亿元，同比+105.16%，积极参与国内漂浮式基础等先进技术的研发和生产，持续优化公司产品结构，提升产品竞争力。
生产基地布局完善，区位优势明显。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口、启东吕四港、盐城滨海、山东东营、山东乳山、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。另外，公司于8月29日发布公告，计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目投产后可形成年产8MW以上海上风机塔筒约220套。随着上述生产基地的逐步完善，公司基地布局基本实现国内沿海区域全覆盖，部分基地拥有自建码头，可有效降低运输成本，提升产品竞争力。
投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到上半年海风装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为4.67、9.37和13.63亿元，对应EPS2.15、4.31和6.27元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

盈利能力持续改善，期待下半年风电放量

日月股份(603218)
事件：公司发布半年度报告，23H1实现营收23.97亿元，同比增加17.5%；实现归母净利润2.91亿元，同比增加184.6%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增加435.9%。其中，23Q2实现营收13.24亿元，同比增加25.0%，环比增加23.4%；实现归母净利润1.60亿元，同比增加273.2%，环比增加21.5%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增加564.5%，环比增加28.8%。
产销率稳定，盈利能力改善明显。报告期内，公司产销率基本处于稳定的水平，在巩固国内市占率的条件下，重点做好国内外客户大型化产品试样开发工作，为实现批量供货做好技术和资源准备。公司持续研发大兆瓦风电产品、稳步提升铸造产能、推进精加工产能建设，并且不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，实现降本增效，2022Q1-2023Q2毛利率分别为8.73%、10.16%、11.87%、18.11%、20.40%、22.52%，连续逐季修复明显。根据国家能源局数据，23年1-7月全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，下半年风电装机景气有望提升，随着公司产能稳定扩张，盈利能力有望持续增强。
大兆瓦、精加工产能持续释放。截至报告期末，公司已具备年产70万吨、最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力，以及年产32万吨的精加工产能。甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目建设在2023年3月进入试生产阶段；公司新增规划的13.2万吨铸造产能在2023年4月进入试生产阶段；年产22万吨大型铸件精加工项目建设在办理好土地及各项手续后，稳步有序推进。
期间费用控制得当，研发投入加大。报告期内，公司期间费用率7.16%，同比增加0.73pct，投入研发费用1.25亿元，同比增加21.81%，公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术和关键技术，研发核电乏燃料转运储存罐，填补国内空白，高端合金钢产品通过近两年的培育，在技术和市场拓展均获得了较好的进展，进一步优化和丰富产品线，增强抗风险能力。
投资评级与估值：随着公司铸造产能稳定扩张，看好公司持续增强盈利能力。考虑到上半年风电行业情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为7.88、10.37和12.51亿元，对应EPS0.76、1.01和1.21元/股，对应PE21、16和13倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧。

新股覆盖研究：恒兴新材

恒兴新材(603276)
投资要点
下周一（9月11日）有一家主板上市公司“恒兴新材”询价。
恒兴新材（603276）：公司围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，相关产品主要应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入4.28亿元/5.18亿元/6.77亿元，YOY依次为13.49%/21.00%/30.70%,三年营业收入的年复合增速21.53%；实现归母净利润1.25亿元/0.90亿元/0.93亿元，YOY依次为21.61%/-28.01%/3.96%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降25.49%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现扣非归母净利润7,217.81万元至8,002.81万元，同比变动-3.97%至6.48%。
投资亮点：1、公司的优势大单品3-戊酮打破了海外垄断，销售份额全球第一。2022年3-戊酮全球需求量约2.4万吨，下游主要应用于高效、低毒、环境友好型除草剂二甲戊灵和抗病毒药物达菲（奥司他韦）的关键中间体；过去，3-戊酮主要被国际知名化工企业巴斯夫和意大利CaffaroIndustrieS.p.A所垄断。在特殊有机酮合成方面，公司是国内少数采用与国际巨头类似的酸酸合成工艺的企业，生产出的3-戊酮产品打破垄断，关键质量指标比肩巴斯夫。在竞争格局方面，巴斯夫主要为其下游农药产品进行自行配套，意大利CaffaroIndustrieS.p.A对外出售，且国内目前尚无规模产能；而公司在2021-2022年的全国销售市占率位列第一，同时全球销售市占率也由2021年的第二跃升为2022年的第一（48%），良好的竞争格局保障了公司较好的盈利能力。2、公司产能已实现了大幅扩容，为未来增长奠定基础。公司总产能储备已经实现了大幅扩容，从2020年的8.96万吨提升到目前的27.56万吨；其中，酮类产能8.49万吨，而国内目前尚无规模产能；酯类目前产能8.69万吨，2.4万吨处于在建过程中；此外，连云港中港复产、山东衡兴投产有望进一步夯实公司酸类产能，使其规模竞争对标海外。公司凭借产品性能和规模等优势，供货于贝斯美、UPL、国泰集团、新农股份、新宙邦等知名客户，产品被广泛应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。
同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取胜华新材、华一股份、卫星化学、醋化股份、怡达股份、百川股份、华业香料为恒兴新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为78.98亿元，可比PE-TTM（剔除负数和极值/算术平均）为25.90X，销售毛利率为20.65%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平高于可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

环氧塑封料稀缺性标的，填补国内相关领域空白

华海诚科(688535)
投资要点
2023年8月27日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为1.26亿元，同比下降15.29%，归母净利润为0.12亿元，同比下降26.92%；毛利率为27.13%，净利率为9.58%。
业绩变化主要原因包括：（1）消费电子需求不及预期，致使相关订单下滑：公司主要产品环氧塑封料应用于半导体封装行业，终端应用包括消费电子、光伏、汽车电子、工业应用、物联网等领域，根据公司招股说明书披露，公司应用于消费电子领域产品收入占比约为80%-85%左右，是公司产品最主要终端应用领域。23H1由于消费电子等终端设备需求不及预期，消费类芯片需求有所下滑，致使公司应用在消费电子类产品订单有所下滑，使得公司业绩承压；（2）研发投入加大：公司持续加大对产品、技术研发投入，先进封装领域为重点研发领域。2023H1，研发投入合计0.11亿元，同比增长25.87%。
环氧塑封料领域先进封装中外资厂商仍处垄断地位，公司产品矩阵超200余款。环氧塑封料领域内传统封装中国产化较高，先进封装中外资厂商仍处垄断地位：①DO、SMX、TO、DIP等封装技术内：由内资厂商主导，但在应用于TO领域内外资整体相当；②SOD、SOT、SOP、QFP等封装技术内：仍由外资厂商主导，内资厂商市场份额逐步提升，大部分产品性能已达外资同类产品水平，仍存在一定替代空间；③QFN、BGA等封装技术内：外资厂商基本处于垄断地位，内资厂商产品大部分仍处导入考核阶段，较少数内资厂商已实现小批量生产，存在较大替代空间；④SiP、MUF、FOWLP等封装技术内：外资厂商处于垄断地位，内资厂商尚处于产品开发或者客户考核阶段，产品类别相对单一。公司拥有环氧塑封料产品EMG100-900系列、EMS100-700系列、EMO系列、EMW系列、EMM系列等200余款产品，满足TO、SOT、SOP、QFP、QFN、PQFN、MIS、BGA、CSP、FOWLP/FOPLP、SIP，以及光耦、电机等半导体、集成电路、特种器件等封装应用要求。
公司聚焦芯片级电子胶黏剂领域，部分底部填充胶进入量产准备阶段。华海诚科聚焦芯片级电子胶黏剂技术研发，该类产品技术含量高，市场基本由外资厂商垄断，公司是国内极少数同时布局“倒装芯片底部填充材料（FC底填胶）”与“液态塑封料（LMC）”内资半导体封装材料厂商。公司液体电子粘合剂产品有HHCK-31系列、HHCK-61系列、HHCK-65系列、HHCK-66系列、HHCK-69系列等产品，主要应用于半导体IC封装中晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。目前公司已经完成验证的芯片底部填充胶正在做前期重复性量产准备，和最终客户协同开发的高导热底部填充胶正在认证考核，液态塑封料产品正在通过工艺和原材料优化来进一步提高量产稳定性。
投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为3.35/3.87/5.06亿元，增速分别为10.5%/15.7%/30.6%；归母净利润分别为0.47/0.64/0.79亿元，增速分别为13.9%/36.2%/23.6%；对应PE分别150.8/110.7/89.6。考虑到华海诚科在国内环氧塑封料市场稀缺性，随着产能释放及封装材料国产替代进程加速，未来公司在环氧塑封料与电子胶黏剂等领域渗透率有望提升，首次覆盖，给予增持-A建议。
风险提示：先进封装用环氧塑封料产业化风险；研发不及时或进度未达预期风险；市场竞争风险。

技术延展能力强，新业务拓展打开成长空间

美好医疗(301363)
投资要点
医疗器械精密组件领域种子选手。美好医疗成立于2010年，专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售。公司核心业务是家用呼吸机和人工耳蜗组件的开发制造和销售。同时，公司还提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与全球多家企业开展产品及工艺技术开发和生产制造方面的合作。
家用呼吸机和人工耳蜗基石业务，客户合作有望进一步加深。公司主要产品为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件，其中2022年家用呼吸机组件收入10.59亿元，营收占比为75%，2020-2022营收CAGR为33%；人工植入耳蜗组件收入0.98亿元，营收占比7%，2020-2022营收CAGR为33%。全球家用呼吸机行业集中度较高，公司呼吸机组件产品的主要客户A为全球龙头。目前客户A拟推出新一代家用呼吸机，公司从2017年开始参与了整套结构组件的材料、结构、模具、自动化、生产工艺、品质标准等方面的开发，并已开始为客户A批量试产，合作有望进一步加深。客户B是全球最大的人工植入耳蜗制造商之一，公司与客户B已有10余年的合作历史，获得高度认可，并建立良好的合作关系。公司持续加深客户合作，加强新产品研发和拓展力度，实现基石业务稳定增长。
外延消费电子及其他医疗领域，打开成长空间。公司掌握医疗器械精密组件从设计开发、加工制造、自动化生产全流程的技术工艺，包括液态硅胶等多种特色技术，广泛应用于医疗、食品、母婴、电子等多个领域，能够快速切入多个领域，为下游客户提供丰富的产品组合。公司深耕医疗器械精密组件领域多年，技术驱动下得到核心客户高度认可，塑造高品质口碑，进而延展至消费电子及其他医疗领域，开拓新客户打开成长空间。2022年家用及消费电子组件收入0.77亿元，营收占比为5%，2020-2022营收CAGR为27%。公司持续加强在全球医疗器械其他细分领域的拓展，加强与已建立关系的十余家百强客户的业务合作，增加公司的营收，2022年其他医疗产品组件收入0.80亿元，营收占比为6%，2020-2022营收CAGR为22%。未来随着新客户持续开发，外拓下游领域取得相关业务，逐步降低大客户集中度高的风险。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.90/6.41/8.33亿元，增速分别为22%/31%/30%，对应PE分别为27/20/16倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机和人工耳蜗基石业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望稳定增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

新股覆盖研究：万邦医药

万邦医药(301520)
投资要点
本周五（9月8日）有一家 上市公司“万邦医药”询价。
万邦医药（301520）：公司是一家同时提供药学研究和临床研究服务的综合型CRO企业，其中临床研究的生物等效性研究是公司的核心业务。公司2020-2022年分别实现营业收入1.39亿元/2.11亿元/2.61亿元，YOY依次为35.02%/51.72%/23.54%,三年营业收入的年复合增速36.27%；实现归母净利润0.55亿元/0.82亿元/0.99亿元，YOY依次为104.94%/50.18%/20.60%，三年归母净利润的年复合增速54.83%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.65亿元，同比上升53.28%；实现归母净利润0.54亿元，同比上升50.23%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润8,287.50万元至8,712.50万元，较上年同期变动20.24%至26.40%。
投资亮点：1、公司具备承接对某一药品研发的药学研究及临床研究全流程服务的能力，其中在生物等效性研究环节具有较强竞争力。公司现已建立起“药学研究服务+临床研究服务”综合服务能力，二者具备良好的协同效应和规模效应，能有效提升药物研发成功率。其中，在生物等效性（BE）研究环节具有较强竞争力；一方面，公司的生物等效性研究项目数充沛，占全国生物等效性研究备案数较高，根据CDE官网公布数据，2020年至2022年该比例分别为6.53%、7.50%和9.77%；另一方面，公司开展生物等效性研究业务效率高，根据公司招股书，2020-2022年正式试验项目平均周期为5-9个月，低于行业6-12个月的均值。2、公司现有业务相对聚焦于仿制药领域，客户基础及服务能力相对较强。公司成立于2006年，是国内较早开展药物研发服务的CRO企业之一，现有客户覆盖国内知名药企，包括华润集团旗下如华润赛科、华润双鹤药业等多家公司，以及科伦药业、上海现代制药、济川药业等，在仿制药领域经验相对丰富。同时，公司承接的利培酮口服溶液为全国第一家通过一致性评价的品种，恩替卡韦分散片为安徽省第一个通过一致性评价的品种，甲硝唑片为全国第二家通过一致性评价的品种；凸显公司的仿制药研发服务能力。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取泰格医药、博济医药、百花村、阳光诺和、诺思格、百诚医药为万邦医药的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为16.30亿元，销售毛利率为46.20%；剔除负值和极值的可比PE-TTM（算术平均）为33.65X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

23Q2归母净利润扭亏为盈，无线充电成增长新动能

美芯晟(688458)
投资要点
2023年8月29日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为2.01亿元，同比增长50.40%，归母净利润为0.11亿元，扭亏为盈（去年同期为-0.01亿元）；毛利率为30.49%，净利率为5.48%。
收入结构持续优化，无线充电产品线成为业绩增长新动力。在以无线充电发射端和接收端芯片为代表产品中，公司部分关键性能指标处于行业领先水平，终端产品覆盖品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。2023H1公司无线充电产品销售规模进一步提升，实现销售收入0.51亿元，同比增长132.83%，占营收比例为25.29%。随着无线充电应用场景普及，无线充电渗透率逐步增加，公司无线充电产品线比重降逐步增加，有望成为公司业绩增长新动力。LED产品销售额为1.50亿元，同比增长34.4%。公司通过不断产品迭代、工艺优化以及灵活价格策略，提升出货量以保证市场占有率。
“电源管理+信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局。（1）无线充电+有线快充的双通路解决方案：在无线充电领域，公司创造性地推出高功率RX+4:2电荷泵双芯片架构，并先后通过自主研发掌握稳定可靠高效桥式整流器技术、数字化ASK/FSK解调技术等六大核心技术。目前公司已经形成发及和接收两个系列产品，形成5W-100W系列化功率覆盖。在有线快充领域，依托深厚数模混合设计经验和高压集成工艺开发技术，陆续推出从SSR控制、SR控制到协议芯片有线快充20W-120W整体解决方案，23H1推出高性能65WPD快充方案，在90V-264V不同输入电压下，均具备优秀低功耗表现，可为用户带来更加快速、安全充电体验。（2）工商业及智能LED照明驱动：专注于大瓦数的工商业照明应用，不断创新高功率因数照明系列及智能调光、无纹波产品系列，是业界少数拥有全系列智能驱动芯片解决方案，并能够自研700VBCD工艺与100VBCD器件工艺的模拟设计企业。（3）模拟信号链-光传感产品：信号链事业部核心团队完成搭建，同时积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。结合现有低功耗处理算法和数模结合的降噪技术，通过自研光电工艺和镀膜技术，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出全集成超低功耗光学接近检测传感器、超高灵敏度三合一环境光与接近检测传感器，用于智能手表高精度光学表冠传感器研发进展良好，客户端验证进展顺利，满足智能通讯终端、TWS耳机、智能可穿戴设备等不同应用场景需求，加速该领域国产替代进程，帮助客户实现更精准、更智能、更安全产品应用。（4）汽车电子产品：汽车电子芯片布局首先来源于公司现有产品线成品以及规划中产品，公司车载无线充电发射端芯片通过AECQ-100车规标准认证，实现公司向车规级芯片供应商迈进重要一步，车载LED照明产品研发进展符合预期，为加速布局汽车电子领域提供了强有力支撑。公司与国内头部新势力车企合作开发的CANSBC芯片，集成CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理等功能高集成单芯片，拥有供电、总线收发、诊断监控、唤醒管理等功能，该芯片研发进展符合预期。
投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.86/8.21/10.89亿元，增速分别为32.8%/40.2%/32.6%；归母净利润分别为0.79/1.52/2.20亿元，增速分别为49.4%/94.1%/44.2%；对应PE分别89.9/46.3/32.1。考虑到美芯晟“电源管理+信号链”双驱动布局，多领域融合发展战略，随着无线充下放至中低端机型，叠加光学表冠传感器、近距检测传感器、入耳检测传感器、CANSBC芯片等产品未来放量，将为公司业绩提供新增长点，首次覆盖，给予买入-A建议。
风险提示：下游需求恢复不及预期；芯片研发进度不及预期；国产替代进程不及预期。