全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期

三七互娱(002555)
近期事件
1)公司于2023年8月30日披露2023年H1业绩，其中营业收入77.6亿元，yoy-4.10%，归母净利润12.3亿元，yoy-27.7%。23Q2营业收入为39.96亿元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），归母净利润为4.51亿元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。
2)上半年预计每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派约9.92亿元。
3)9月27日，三七互娱发布2023年前三季度业绩预告，预计22年前三季度归母净利润为22至23亿元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至132.56%。第二季度上线的新产品如《凡人修仙传：人界篇》和《寻道大千》等预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，驱动第三季度利润提升。
游戏业务运营
1)公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务，其中移动游戏业务为主要收入，23H1收入为74.77亿元，yoy-3.39%，占总营收的95.63%；网页游戏业务收入为2.53亿元，yoy-25.66%，占比为4.21%。23H1三七互娱在移动端的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、和《绝世仙王》等多款长周期产品表现良好，为公司的稳健发展筑牢根基。
2)23Q2、Q3已经密集上线新游戏《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》，这些游戏表现亮眼，持续巩固长线运营优势，推动公司业务转型升级，预计将为下半年业绩奠定基础，且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度，23下半年有望释放更多利润。
海外市场持续拓展，出海业务驱动公司稳健发展
23H1公司海外收入为30.27亿元，yoy-0.17%，总体保持稳定。近年来海外市场持续扩张，依托于多年试错及游戏出海经验，公司采用“因地制宜”的策略，进行全球化发展，其中《Puzzles&Survival》全球累计流水近80亿元,《云上城之歌》在日韩地区取得亮眼表现，目前出海业务已成为公司稳健发展的重要驱动力。
新产品储备多元，蓄力持续增长
新游戏《凡人修仙传：人界篇》于5月24日上线，上线首日便登顶中国地区AppStore游戏总榜免费榜，首日下载量破75万。公司于6月发布新游戏《寻道大千》，上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜top2位置。目前，公司主要产品储备包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》、《空之勇者》，拟代理的产品包括《离火之境》、《原野传说：史前万年》、《金牌合伙人》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖角色扮演、卡牌、模拟经营、休闲等多方面。在版号常态化发放背景下，《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等多款游戏均已取得版号，预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵，为公司下半年带来新的增长点。
投资建议
我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润32.98/38.20/42.99亿元，yoy11.6%/15.8%/12.5%，对应P/E为14.28/12.33/10.95倍。三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，产品储备丰富，对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑，公司整体营收增长业绩有望持续提升。现阶段公司具备较强成长性，估值水平合理，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者保持长期关注。
风险提示
游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化

股权激励方案推出，长期高增长信心充足

澳华内镜(688212)
主要观点：
事件：
公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟以 31.08 元/股的价格向激励对象授予 500 万股股票，占公司当前股本总额的 3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计 113 人。
事件点评
公司层面业绩设高考核目标
公司设置目标 A(归属比例 100%)与目标 B(归属比例 80%） 2 种公司层面考核目标，目标 A 要求 2024-2026 年公司收入达到 9.9、 14.0、20.0 亿元，同比增长 50%、 41%、 43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、 1.8、 2.7 亿元，同比增长 50%、 50%、 50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
公司前三季度业绩如期兑现，新产品不断推出
公司此前披露预计2023年前三季度实现营业收入为42,000万元到45,000 万元，与上年同期相比，将增加 13,922.71 万元到 16,922.71 万元，同比上升 49.59%到 60.27%。 2022 年底推出 AQ300 以来，公司加大对新产品 AQ-300 的市场推广，品牌效应逐渐增强， 预计 AQ300未来的持续放量仍可期。
公司 2023 年也陆续有新产品推出。 2023 年 5 月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。 2023 年 8 月，公司发布了 17 款全新超细内镜产品，其中包括 1.8mm 全球最细复式软镜、 2.8mm 全球最细经皮胆道镜、 61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。
投资建议
结合公司业绩预告和股权激励方案， 我们调整了盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 6.65 亿元、 9.93 亿元、 14.25 亿元（ 原预测值 6.94 亿元、 10.26 亿元、 14.76 亿元）， 同比增长分别为49.3%、 49.3%和 43.5%， 2023-2025 年归母净利润有望实现 0.79 亿元、1.23 亿元、 1.84 亿元（ 原预测值 0.96 亿元、 1.45 亿元、 2.26 亿元），同比增长分别为 262.5%、 56.4%和 49.5%。 2023-2025 年对应的 EPS分别约 0.59 元、 0.92 元和 1.37 元，对应的 PE 估值分别为 107 倍、 68倍和 46 倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300 上市带动公司盈利能力大幅改善， 维持“买入” 评级。
风险提示
新产品研发及推广不及预期风险；
市场竞争加剧风险。

中重稀土领军企业，资源整合大幕开启

中国稀土(000831)
主要观点：
中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。 公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。 其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022 年营收占比超 85%。 公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。
稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。 供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。 2022 年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30 万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。 需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。 稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。
公司：集团资源注入逐步兑现。 中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有： 1）江华县稀土矿注入、 2）赣南稀土矿复产、 3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。
投资建议。 作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26 亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 稀土价格大幅波动。 资源注入、 新增产能投放不及预期等

牵手GSK，业务发展开启新征程

智飞生物(300122)
事件：
2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。
点评：
独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。
新产品的合作为公司带来中长期增量
除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。
投资建议：
公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。
风险提示
市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

光模块OMS一站式平台扩张，受益于光电合封时代供应链格局变化

天孚通信(300394)
天孚通信聚焦高端光器件整体解决方案，精益制造铸就优秀盈利能力。公司是全球最大的光通信无源器件解决方案厂商之一，多年来拓展覆盖了光模块上游所有品类，并形成了高速光器件OEM/ODM解决方案，拥有十三大产品线&八大解决方案。天孚通信2013以来综合毛利率维持在50%以上，体现了高端产品定位和优质客户质量。公司成本控制优秀，十年来保持了稳定的费用率水平。市场常将公司与Fabrinet（FN.N）对标，我们认为公司与Fabrinet战略定型相似，但天孚在无源器件拥有更强的市场地位，并且天孚定位更偏上游，坚持高端无源+特色有源代工更符合国内光通信产业实际情况。
无源器件市场随光模块水涨船高，天孚不端拓展产品线，并持续提升单客户价值量。
在大模型训练和推理基础设施需求爆发下，全球光模块行业高速发展，无源器件品类繁多，保守估计2022年全球市场达22亿美元。无源器件多品种多供应商给客户认证集成带来时间成本，未来的趋势是份额集中以及模组化采购。天孚起家于陶瓷套管，三大传统产品成功拓展至多个客户，通过内生发展+精准并购方式，形成了覆盖精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃的完整解决方案，一方面横向拓展提升TAM，另一方面提升单个客户价值量并产生粘性。
硅光路线快速发展，需要光引擎封测环节提高产品通用性和良率，公司战略定位清晰。
有源封装需要掌握不同的工艺平台，客观产生外包需求。硅光路线快速发展，硅光模块需要解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成三大问题。目前全球硅光产业链中，除Intel等少数IDM外，Fabless芯片通常不具备光引擎封装能力，为了提高芯片的通用性和良率，客观产生了光引擎封测外包需求。此外，随着CPO、OpticalIO的发展，光通信产业链将重塑，光模块由可插拔转向合封模组形态，话语权可能更侧重于芯片公司，并且光引擎更具定制性。英伟达与硅光新贵AyarLabs合作研发硅光芯片和引擎，预计NVLINK将在6.0-7.0切换为OpticalIO形态。硅光仍需要COC封装和光纤耦合，天孚将持续拓展无源产品线，采用更多定制化开发。展望AI集群通信发展，定位于中上游的代工服务更有利于率先获取芯片巨头光引擎代工订单。
投资建议
我们预计公司2023-2025分别实现营收15.2亿、27.2亿、34.6亿元，实现归母净利润5.8亿、9.5亿、11.3亿元，当前市值对应PE分别为61.2/37.2/31.2。我们认为公司受益于AI需求爆发确定性高，长期战略定位清晰，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
无源产品竞争激烈导致毛利率下降，有源大客户订单上量不及预期，全球GPU经历爆发增长后出货放缓从而可能导致光模块市场下滑，海外产能投产进度不及预期影响大客户上量，有源业务结构性增长导致整体毛利率快速下降等。

在手订单饱满，23Q3单季度业绩超预期

南芯科技(688484)
事件
公司发布2023年三季报预告，根据公告，公司预计23Q3实现单季度收入5.3~5.5亿元，同比上升96.56~103.98%，环比增长41.33~46.67%；预计实现单季度归母净利润0.70~0.80亿元，同比上升61.62~84.71%，环比增长0~14.29%。我们认为，考虑到公司或将于23Q3计提大部分股份支付费用，加回后公司利润或将实现较大环比增长。
在手订单饱满，主营业务稳健增长
虽然受市场景气度疲软、经济发展放缓等宏观因素影响，半导体行业面临较大压力，但公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，在手订单饱满，主营业务稳健增长。
电荷泵业务头部企业，80W以上产品占比提升促进相关收入提升
公司作为国内领先的电荷泵企业，持续推出电荷泵新品。公司推出的超高功率、6:2架构的电荷泵芯片能实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证；推出的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能，已在客户端量产出货。我们认为，随着快充渗透率的提升以及用户对于充电速度要求的提升，公司80W以上产品占比有望进一步提升，带动公司电荷泵收入增长。
积极推进新产品线，多款产品在消费类客户端进展顺利
公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商达成合作关系，并积极推进新产品线导入手机领域，提高公司产品在手机中的单机价值量，其中锂电保护芯片实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled供电芯片实现量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。
拓展汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品布局
公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，也在积极拓展汽车电子和工业应用等领域。公司高度重视汽车电子业务，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，并在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。23H1，公司汽车电子营收同比增速超100%，USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。工业领域，公司在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效，推出了高功率密度、高集成度AC-DC电源管理芯片，整合五大技术，高压下最高效率可实现95%，适用于PD快充、适配器等应用。
投资建议
我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.55/4.81亿元，对应PE为69.36/50.18/37.05倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。

卡位财政IT，成长空间广阔

博思软件(300525)
主要观点：
立足非税与财政电子票据，高速成长的财政领军企业博思软件成立于2001年，立足于非税与财政电子票据，产品矩阵不断拓宽，目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，是全国财政信息化行业的领军企业。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划。2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。
卡位财政IT：财政电子票据及非税收入业务稳健增长，预算管理一体化有较大发展潜力，数电票业务打开未来成长空间
1）财政电子票据及非税收入领域，财政电子票据方面，公司累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团。在医疗电子票据业务中，累计完成二级及以上医疗机构推广7000余家；在深化医疗收费电子结算凭证的医保领域应用方面，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，2023H1已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。非税交款方面，截至2023年上半年末，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。展望未来，财政电子票据的有望随相关系统的改造升级稳健增长。
2）预算管理一体化方面，据测算，全国预算管理一体化市场规模近百亿。截至2023年上半年末，公司拿下1+10（中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙古、上海、青海）全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，逐步将预算管理一体化系统及融合软件进行产品化改革和落地推进。展望未来，一方面，公司预算管理一体系统有望覆盖更多的省份；另一方面，预算管理一体化系统的模块将不断增加，该业务未来发展潜力较大。
3）数智财务方面，一方面，2021年，国务院发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》，提出到2023年，实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变；2025年基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。另一方面，2023年4月，财政部等九部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作。目前，已有多家企事业单位作为接收端试点单位，通过博思乐享协同平台（乐享云）对智能票箱、内控报销、会计核算、电子会计档案等环节的改造，实现电子凭证从接受、解析、入账、报销的全流程自动化处理。2023H1已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。
数字采购：政府采购加速渗透，企业采购不断突破，高校采购行业领先受益于电子采购政策的相继发布与电子采购交易规模的不断扩大，公司数字采购快速发展。1）政府采购方面，截至2023年上半年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国18个省。2）企业采购市场不断突破，2022年，公司签约多个重要项目，为中国航空集团、一汽大众集团、中航工业集团、等央国企客户提供数字化、智慧化采购解决方案。3）高校采购方面，截至2023年上半年末，公司高校客户累计达240余所，公司产品和服务成功进入超过60%的中央部委直属高校，在高校采购中居领先位置。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

骨架材料需求回暖，产能释放大业将成

大业股份(603278)
轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022年收入CAGR为22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重90.8%。
受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从2009年的79%提升至2021年的93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。
产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至2023年6月末共持有有效专利135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从2020年的470.2吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年销量1.7万吨。
投资建议
公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应PE分别为20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

黄金区位核心资产，价值与成长兼备

京沪高铁(601816)
黄金区位核心资产，网络连通加速成长
京沪高铁为八纵八横主干道中，2019年以0.9%的全国高铁里程占比，贡献了全国铁路6.0%的旅客发送量和6.6%的旅客周转量，区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准，公司具备强盈利能力，净利率领先国内铁路公司，属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升，强盈利之余亦有成长，2012-2019年京沪高铁全线客运量CAGR18.6%，2016-2019年扣非净利CAGR14.7%。
本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速
公司网、运业务分别对应跨线和本线，受益于疫情修复、需求自然增长，跨线、本线均有望量、价、周转齐升，但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下，量方面的弹性大于本线，是短期增长的主要支撑；本线价的弹性大于跨线，且定价市场化程度有望逐步深化，是中长期增长的主要看点。此外，全线受需求时空分布不均对周转形成制约，未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后，京福安徽区位、时速均有较强优势，叠加未来干线网络持续连通，产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。
投资建议：价值与成长兼备，对应约40%上涨空间
疫情后需求强势修复，叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡，成长属性将逐渐兑现。我们测算2023至2025年，收入为428.3亿元、473.6亿元、514.6亿元，同比增长121.5%、10.6%、8.7%；归母净利润为113.6亿元、133.6亿元、152.5亿元，同比增长2071.9%、17.6%、14.1%。DCF估值下，公司WACC为7.5%、EPS为7.2元，对应约40%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
经济增长不及预期；疫情反复；政策大幅变动；空铁竞争加剧；重大安全事故等；客流修复不及预期；京福安徽增长不及预期。

经典IP迭代更新，AI驱动游戏差异化

完美世界(002624)
公司23年上半年业绩情况
公司于23年8月30日发布23年上半年业绩情况，23H1营业收入为44.6亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为7.65亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为36.44亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龙八部2》收入递延，老产品周期因素。23H1归母净利润为3.8亿元，yoy-66.6%，主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。
多元IP产品储备丰富，游戏出海初显成果
完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入36.4亿元，占收入比重81.7%，yoy-2.46%，毛利率67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1手游业务营收为23.44亿元，端游业务营收为11.41亿元。手游毛利率为70.54%，端游毛利率为67.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰IP手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界：诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。
1）公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类MMO的迭代升级的同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大IP储备：经典核心IP为完美世界和诛仙；潮流新品IP中包括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》；金庸武侠小说IP矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足，目前公司具有十余款储备游戏，其中包括《女神异闻录：夜幕魅影》(日本IP+JRPG题材)、《乖离性百万亚瑟王：环》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG冒险）、《神魔大陆2》(西方魔幻题材)及端游产品《PerfectNewWorld(完美新世界)》(MMO端游)，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，《女神异闻录》、《神魔大陆2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。
2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022年公司在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》，获得不错成绩。其中，《幻塔》2022年8月上线海外市场，上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入Top10；2023年8月《幻塔》主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。
3）电竞入亚助力产业发展。杭州第19届亚运会即将举行，《DOTA2》已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。
影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利
23H1影视业营收为7.65亿元，占收入比重17.15%，yoy+537.97%，毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。
投资建议
公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为85.07/98.0/110.41亿元，同比增速分别为10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为11.58/15.60/18.24亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应23-25年P/E21.83/16.21/13.85倍。公司为游戏行业龙头公司，自研和发行实力强劲，现阶段估值与成长性较为匹配，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
新游戏上线不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧的风险

FDA现场审查结束，拓益有望年内正式出海

君实生物(688180)
主要观点：
事件 1
2023 年 9 月 25 日，君实生物海外合作伙伴 Coherus 在官网上公布，FDA 已经完成了对君实生物位于中国国内的三个临床中心的现场审查，目前特瑞普利单抗（拓益） 的两项关键临床——一线治疗鼻咽癌（NPC）、二线及以上鼻咽癌（NPC）已经向 FDA 递交上市申请Biologics License Application（BLA）， Coherus 将继续推进特瑞普利单抗在年内获得 FDA 批准上市。
事件 2
2023 年 9 月 25 日， 君实生物发布公告，公司产品特瑞普利单抗（PD-1） 对比达卡巴嗪一线治疗不可切除或转移性黑色素瘤的随机、对照、多中心 III 期临床研究（MELATORCH 研究， NCT03430297）的主要研究终点无进展生存期（PFS，基于独立影像评估）达到方案预设的优效边界。公司计划将于近期向监管部门递交该新适应症的上市申请。
点评
FDA 现场审查结束，海外上市进程实质推进
作为公司创新药出海的重要环节， FDA 对君实生物在国内临床及生产中心的现场审查为公司目前首要工作。整体过程较顺利， 仅有一个中心收到一份 FDA 483 表格并有一项结果被标注，合作方 Coherus有信心解决该问题并对审查结果持乐观态度。预计特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗、以及单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗， 有望在年内于 FDA 获批上市，将率先打开海外市场。
拓益持续追求临床获益，扩大独家适应症优势
作为国内仅有的适应症获批用于黑色素瘤的 PD-1 药物，特瑞普利单抗持续追求其对癌症患者更大的临床获益，继续扩大其在独家适应症的优势。 作为国内首个达成阳性结果的 PD-(L)1 抑制剂一线治疗晚 期 黑 色 素 瘤 的 关 键 注 册 临 床 研 究 ， MELATORCH 研 究（NCT03430297）旨在比较特瑞普利单抗对比达卡巴嗪在既往未接受系统抗肿瘤治疗的不可切除或转移性黑色素瘤患者中的有效性和安全性。研究结果表明，相较于达卡巴嗪，特瑞普利单抗一线治疗不可切除或转移性黑色素瘤可显著延长患者的 PFS。特瑞普利单抗安全性数据与既往研究相似，未发现新的安全性信号。本研究的详细数据将在后续的国际学术大会上公布。
奠定坚实全球化基础，拓益多方出海在即
2023 年以来，君实生物坚定布局海外商业化，通过与康哲药业旗下康联大生技成立合资公司主要覆盖东南亚 9 国等多个地区，合作 Dr.Reddy’s 布局印度市场， 联合欧美合作伙伴 Coherus、 Hikma，君实生物逐步开展在全球范围内对欧美、东南亚、一带一路等 50 多个国家的商业化布局，探索海外支付市场。 随着拓益在美申报上市的实质进展，其多方出海进程也在逐步推进。
本土市场销售改善显著， 运营提速效果显著
2023 年上半年，君实生物商业化药品收入达到 6.25 亿元。作为国家医保目录中唯一用于治疗黑色素瘤的抗 PD-1 单抗药物，君实生物核心产品拓益（特瑞普利单抗）收入约为 4.47 亿元，占总产品销售收入的 70%以上， 同比增长约 50%。 2023 年 1 月 28 日，口服核苷类抗 SARS-CoV-2 的 1 类创新药民得维（VV116）获得 NMPA附条件批准上市, 实现销售收入 1.1 亿元；君迈康（阿达木单抗）收入 6800 万元。君实生物秉承产品实力为导向的销售策略，在 PD-1应用于尿路上皮癌领域取得领先优势，面对今年下半年以来的医疗政策变化，公司将继续合规执业，将质优价美的 PD-1 惠及更多癌症患者。
投资建议
我们预计公司 2023~2025 年收入分别为 15.24 亿元、 26.85 亿元、42.28 亿元，分别同比增长 4.8%、 76.2%、 57.5%；预计归母净利润分别为-13.91 亿元、 -8.34 亿元、 -2.03 亿元，分别同比增长 41.7%、40.0%、 75.7%。 我们看好特瑞普利单抗前期医保降价承压到底，续约新规下有望保价升量，海内外新适应症占据细分独家优势， 维持“买入”评级。
风险提示
新药研发失败、审批及准入不及预期、行业政策变化、销售浮动等风险。

以猪为源，合理推进饲料、养殖业务发展

金新农(002548)
主要观点：
金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务
公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。
生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累
生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。
深耕饲料产业，核心细分领域优势明显
饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。
稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期
生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。
投资建议
金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

Q2环比恢复增长，期待物联网复苏和手机SOC量产

翱捷科技(688220)
主要观点：
事件：公司发布2023年中报，上半年收入先抑后扬。
2023上半年公司实现营收10.6亿元，同比下降2.2%。实现归母净利润-3.4亿元，同比下降281.3%；扣非后为-4.2亿元，同比下降218.7%。
上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长12pct。从Q2单季度看，公司实现营收6.5亿，归母净利润-1.4亿，同比分别增长24.1%、-151.2%，环比分别大幅增长58.9%、28.6%，经营表现边际向好。
可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。
上半年公司芯片产品销售实现营收9.1亿，同比下降10.8%，其中蜂窝基带芯片收入8.5亿，同比下降10.8%，非蜂窝芯片收入0.6亿，同比下降3.2%。但从Q2单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长39.3%，非蜂窝芯片环比增长12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys和counterpoint的调研数据显示，23Q2全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现6%和5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint报告显示23Q1全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2原材料与库存商品的价值比分别为3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。
芯片定制和IP授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。
上半年公司芯片定制业务实现营收1.2亿元，同比增长111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给AI芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP为亚马逊定制AI芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至630公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入2381万元，同比增长390.7%，公司拥有高性能图像处理IP、动态可重构神经网络处理器NPUIP、高性能ISPIP、高速SERDESIP等高价值IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022年，公司芯片定制业务和IP授权业务毛利率分别为47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。
4G手机SOC仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。
公司4G智能手机芯片进展顺利，Q1完成量产流片，Q2完成了主要指标测试及形成客户端Demo工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据Omdia统计，2022年全球智能手机出货量12.1亿部，5G智能手机出货5.95亿部，4G智能手机仍有51%的市占率。4G智能手机主要定位于200美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据Counterpoint，2023Q2，全球智能手机SOC/AP芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到15%。我们保守估计2025年全球4G手机市占率30%，公司可达市场规模仍有3.6亿片SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产5GSoC所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片ASP。
投资建议
短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和IP授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司5G蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机SoC量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机SOC量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0亿元，前值分别为-1.0、0.9、2.2亿元，维持“增持”评级。
风险提示
Cat1市场复苏不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机SoC毛利率低于预期。

电网收入快速恢复，新品拓展顺利

映翰通(688080)
主要观点：
事件： 公司发布 2023 年中报。
上半年公司实现营收 2.4 亿元，同比增长 18.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 22.1%，扣非后为 0.4 亿元，同比增长 26.9%。 单 Q2来看，公司实现营收1.4亿元，归母净利润0.4亿元，分别同比增长3.4%、2.9%，分别环比增长 55.6%、 311.1%。
Q2 国内市场继续恢复，海外项目节奏等原因增速放缓。
此前公司在 202304 投资者关系活动中披露， 23Q1 智能配电网、工业通信、智能零售产品线分别实现 180%、 35%、 13%的增长。 随着国网延期项目陆续下单以及电网、新能源、公用事业工业通讯国内市场需求的恢复， Q2 国内市场继续保持向好态势。上半年公司国内收入 1.6 亿元，同比增长 29.7%。具体来看，上半年公司工业通信、智能配电网、智能售货产品分别同比增长 14.1%、 32.5%、 12.4%，国网 IWOS 集采节奏恢复，同时公司升级 ADAIA100 算法服务软件，平台落地更多省份带来更多超市化采购服务收入。
海外方面，上半年收入 0.79 亿元，同比增长 1.9%，增速放缓主要由于部分客户落单节奏，公司目前在海外已经建立了多层级营销渠道体系，未来海外市场拓展一是将工业通信新品更好推向欧美市场，发挥性价比优势（如车载网关、企业路由产品），；二是将 IWOS 向海外推广，目前已在沙特、泰国、印尼、马来西亚等 20 个国家试点应用；三是聚焦海外非智能售货机智能化改造及智能机布放市场机遇。
聚焦五大应用板块持续丰富产品线，边缘计算网关、企业联网等新品有望取得更快增长。
公司聚焦于工业与楼宇 IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块，工业通讯协议栈、平台管理和云服务能力是基础能力底座，将持续服务于工业物联网上云、边缘计算、 AI 自运维等场景需求。工业 IoT 板块，公司推出工业级 4G 安全路由器 IR924、高度集成的嵌入式路由器 WR300；数字能源板块，公司研制的电缆线路故障指示器已进行试点；智慧商业板块，公司已发布一系列基于 AI 视觉识别技术的 AI 智能冷柜产品，有望在客户无人货柜的新增部署中取得市场份额；企业网络方面， 公司丰富星汉云管理网络解决方案，新增 ER605和 5G ODU 等产品，在海外企业分支机构联网逐渐取得客户认可；车载运输方面，公司推出 VG710 增强版车载网关，增加 5G 网络、 ADR 惯导、 CAN FD 等特性支持，在欧洲市场已逐渐落单
投资建议
短期来看， IWOS 电网市场采购快速恢复、 AI 智能货柜下半年开启从 0到 1 的增长；长期来看，国内工业物联网产品出海市场依然广阔，车载网关、企业联网、 AI 边缘网关等产品市场前景良好。 考虑到宏观经济承压下海外市场恢复尚需时间，我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 0.9/1.2/1.5 亿元，前值预测分别为 1.0/1.3/1.7 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
配电网智能监测产品招标采购低于预期， 海外市场落单不达预期， AI智能货柜拓展不及预期， 国内经济增长放缓导致工业企业数字化改造投入预算下降。

收入继续环比提升，AI将拉动IDC需求边际改善

润泽科技(300442)
事件：公司发布2023年中报。
上半年，公司实现营收16.8亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润7.0亿元，同比增长47.8%，扣非后实现7.0亿元，同比增长48.3%。上半年公司廊坊A区产能释放符合预期，已交付数据中心保持饱满上架率，整体毛利率为51.6%，净利率为41.7%。
单Q2来看，公司实现营收8.7亿元，同比增长33.0%，环比增长7.4%，连续21个季度环比增长。Q2毛利率为49.5%，环比下降4.4pct，我们认为主要由于平湖一期启动交付（公司Q2固定资产67.7亿，环比增长12.5%）。
廊坊数据中心交付上电爬坡加速，平湖一期开始交付，公司正式迈入多数据中心运营阶段。
上半年公司廊坊A区交付一栋数据中心，近期又交付两栋数据中心，A区最后一栋数据中心计划于年底交付，为全年收入连续环比增长奠定坚实基础。此外，公司加快低功率机柜改造，部分早期交付的数据中心整体承载能力有所提升，进一步提升收入并降低PUE。此外，长三角平湖数据中心一期开始交付，粤港澳大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程，计划于年内陆续交付投运。截至6月30日，公司投产机柜5.8万架，较去年底提升26%，成熟数据中心上架率超过90%，公司正式迈入2个园区数据中心运营新阶段。公司平湖、大湾区数据中心经营模式与廊坊类似，采取运营商直签模式，聚焦优质互联网、云计算和企业数字化客户，有望保持稳健的上架爬坡速度。此外，公司储备项目有序推进，廊坊B区启动建设（首期规划3栋18000机柜），5月兰州数据中心一期主体结构封顶，6月平湖二期正式开工。
交付国内首例整栋液冷数据中心A11，功率密度、PUE较风冷数据中心明显提升。
AI服务器单机功率等级是通用服务器的5-20倍，传统数据中心需要改造高功率高密度机柜并推荐使用效率更高的液冷方式以降低PUE。今年6月三大运营商牵头发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2023形成液冷与服务器解耦标准，2024新建数据中心项目10%规模试点液冷（主要推进冷板式和单相浸没式），2025年50%以上项目规模应用。IDC预测，2022-2027年中国液冷服务器市场CAGR将达到57%，2027年市场规模95亿美元。公司积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，今年7月份A11液冷智算中心陆续交付运营，液冷机柜进一步降低了PUE，同样上架率和同样单kw价格下，毛利率或更具优势。
国内首批大模型已迈入全面商用，有望带动IDC需求边际改善，公司作为字节跳动核心供应商有望收益。
根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2021-2026年期间，预计国内智能算力规模CAGR为52.3%。8月31日，国内11家首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的AI大模型陆续上线，用户规模迅速增长，AI算力扩容需求明确。其中，抖音于8月17日上线公测基于云雀大模型的AI对话产品“豆包”，而在B端火山引擎于6月28日发布了大模型服务平台“火山方舟”，面向企业提供MaaS平台服务；9月19日，火山引擎在“V-Tech数据驱动科技峰会”上推出“AI助手”，背靠云雀大模型，帮助企业提升数据处理和查询分析的效率。润泽作为字节核心IDC供应商将受益于AI算力的持续扩容，我们认为公司今年将完成交付的廊坊A区剩余3栋数据中心上架爬坡将加快，同时B区也有望锁定中长期订单。
大模型新型智算中心需求有助于带动IDC行业供需格局进一步改善，科智咨询预测未来三年传统IDC市场规模增速将加快，预计到2025年市场达到2165亿元，CAGR17.2%。下游方面，尽管上半年BAT资本开支仍在下降，Q2BAT资本开支达到136亿元，环比大幅增长48%，随着未来GPU服务器投资增长，对于智算中心IDC需求也将随之增加。
投资建议
8月28日公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予股票占比1.32%，覆盖所有管理层和中层员工，公司层面业绩考核要求为以2024净利润为基数，2025-2027净利润增速不低于50%、75%、100%，在上市重组业绩承诺到期后为市场注入信心。
我们认为公司营收将持续快速环比增长，同时IDC供需格局改善有利于廊坊外新增长曲线形成。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为18.1亿（前值18.2）、22.6亿（前值23.1）、33.2亿元（前值31.2），维持“买入”评级。
风险提示
新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率，电费成本上涨风险，大客户上架爬坡速度放缓，大客户新签订单价格下降风险。

上半年客户去库存影响业绩，有望迎来400G OTN和AI数通新机遇

光迅科技(002281)
事件一：公司发布2023年中报。
2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。
事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。
公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。
上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。
上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。
AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。
智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。
光博会新品发布彰显研发实力。
公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。
投资建议
我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。
风险提示
国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。

前三季度业绩亮眼，并表汉方未来业绩增厚可期

贵州三力(603439)
主要观点：
事件：
贵州三力2023年9月21日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入9.32~10.51亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5亿元~1.7亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4亿元~1.6亿元，同比增长48.27%-67.17%。
9月22日，公司公告拟以现金出资4.176亿元方式收购贵安新区顺祺商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金出资8197万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药业11.46%股权。公司已于2020年12月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。
分析点评
三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量
三季度高增长，扣非端单Q3同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3公司收入为3.01~4.20亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。归母净利润为0.49~0.68亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63亿元，同比增长30.41%~83.12%，中值为56.77%。
开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。
汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富
汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。
贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。
根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。
投资建议
由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元（原值为15.4/19.6/23.8亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元（原值为2.6/3.3/4.1亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。
风险提示
营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

业绩稳健增长，高质量发展可期

中航沈飞(600760)
主要观点：
事件描述
9月19日，公司发布“关于完成工商变更登记的公告”。据公告，公司本次工商变更登记完成后，公司注册资本变更为人民币2,755,699,513元，其他工商登记事项不变。
航空防务装备的主要研制基地，经营稳健
上半年，公司深入贯彻航空工业集团“高质量发展”主题，聚焦优质运营、加速创新变革，深化“三个沈飞”建设新局面，开拓“五个迭代”升级新高地，全面助推公司高质量发展和跨代转型升级。公司实现营业收入2,315,007.13万元，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东的净利润149,306.64万元，同比增长33.46%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润143,662.59万元，同比增长31.01%。
公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。
科技研发方面，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破，在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。
生产制造方面，公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，在大型结构件数控加工、仿真技术应用、复合材料加工、钣金及导管制造、飞机系统制造、多项特种工艺方面拥有领先的技术优势，实现了飞机制造的跨代发展。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。
试验试飞方面，公司构建了机载成品试验体系，拥有综合集成测试环境，具备进行成品单项装前试验、故障定位、问题处理及整机调试、试验试飞的能力，并利用数字化技术自主开发了遥测实时监控平台、近场飞行光学全自动跟踪、飞机姿态识别与动态实时测量、三维仿真着陆轨迹偏离告警、试飞数据处理、气象情报信息等系统用于专项调试试飞。
投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.54、37.67、46.84亿元，同比增速分别为28.1%、27.5%、24.3%。对应PE分别为41.11、32.23、25.92倍。维持“买入”评级。
风险提示
军品订单不及预期,产品交付不及预期。

23Q3业绩预增，看好成长持续性

上海沿浦(605128)
主要观点：
事件： 公司公告 2023 年前三季度业绩预增， 1） 23 年 Q1-3 实现归母0.62 亿元、同比+72.5%，扣非归母 0.56 亿元、同比+89%。 2）对应23Q3 单季度归母 0.30 亿元、同比+2.5 倍、环比+46%，扣非归母 0.27 亿元、同比+2.4 倍、环比+45%。
23Q3 业绩预增、 符合预期，估计毛利率同环比明显提升。 我们估计 Q3单季度利润率有望再超预期，除了关注 Q3 业绩同环比高增，还需要重视接下来高增的可持续性：
1） Q4， 比亚迪、问界等关键客户上量刚起步，尤其问界 M7 订单持续超预期， 公司独供问界 M7 座椅骨架， 我们估计单车配套价值较高、弹性拉动较大；
2） 明年， 精密零部件的成长性不容小觑，包括比亚迪门锁项目、铁路专用集装箱项目、问界 M9 安全系统和底盘高度传感器的部件等项目，基本均在明年明显上量。
看好公司业绩高增的确定性及产品开拓的预期差。 公司作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握行业国产替代机遇。目前，公司新接项目以全套骨架为主、 ASP 有望从百元增至千元，在手订单累计超百亿，正逐步兑现。此外，公司重点围绕核心的精密模具、精密冲压/注塑/焊接等技术把握其他国产替代机遇，持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前，已获得比亚迪门锁、铁路专用集装箱项目定点，新产品有望从明年起贡献明显增量，成为公司新成长亮点。
投资建议： 公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。 考虑到公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点，后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值，我们维持公司 2023-2025 年归母净利预期 1.18 亿、 2.04 亿、 3.11 亿元，增速+158.4%、 +72.6%、 +52.6%，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险

收购持续落地，体内医院矩阵完善

爱尔眼科(300015)
主要观点：
事件：
9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。
点评：
收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放
公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看，19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。
投资建议：维持“买入”评级
公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

抗生素量价齐升，布局制剂注入新动力

东亚药业(605177)
主要观点：
抗菌药领域优秀企业，品类丰富，工艺领先公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。
抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发
量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。
可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航
2023年8月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约6.8亿元。主要投向1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）。项目共包含19个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。两项目预计建设工期3年，建成5年后达产，预计2025年将开始逐步贡献业绩增量。
投资建议
我们预计公司2023-2025年营收分别为14.25/16.27/23.04亿元，同比增长20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为1.46/1.82/2.43亿元，同比增长39.9%/24.6%/33.2%；对应PE分别为23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。

亏损持续收窄，长期成长空间广阔

国际医学(000516)
主要观点：
事件
2023年8月23日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营业收入22.10亿元，同比+106.91%；归母净利润-2.22亿元，同比增长62.69%；扣非净利润-2.55亿元，同比减亏55.95%。2023年H1公司经营性现金流达4.10亿元，同比增长302.55%；毛利率7.76%，同比增长26.04pct。2023上半年较上年同期减亏较为明显，整体业绩符合预期。
事件点评
整体业绩符合预期，亏损持续收窄
公司2023年上半年业绩整体符合预期，收入快速增长、亏损加速收窄。单季度来看，公司2023年第二季度营收11.51亿元，同比增长50.78%；归母净利润-1.48亿元，同比增加11.83%；扣非归母净利润-1.52亿元，同比增加7.72%；整体毛利率7.37%。
医院资产质量优质，床位数&单床产出稳定爬坡
1）高新医院：2023H1营收7.10亿元，同比增长89.02%，实现净利润3449.01万元，同比增长140.32%。门急诊54.35万人次，同比增长71.88%；住院量3.05万人次，同比增长98.05%。手术量8669台，同比增长92.05%。
2）中心医院：2023H1营收14.25亿元，同比增长123.02%，净利润-1.54亿元，同比减亏54.79%。门急诊52.46万人次，同比增长163.49%；住院量5.54万人次，同比增长123.39%。手术量2.62万台，同比增长104.69%。2023年1月中心医院北院区试运营，诊疗能力持续提升，中心医院最高日门急诊服务4525人次，最高日在院患者3307人。
3）商洛医院（已剥离）：2023年H1实现营收4630.46万元，净利润-2736.33万元。商洛医院99%股权于2023年8月22日完成工商变更，完成交割后，公司轻装上阵，资产负债结构有望持续改善。
投资建议：维持“买入”评级
公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，下半年进入线下诊疗与严肃医疗旺季，我们看好公司长期发展价值，预计公司旗下高新医院将稳定发展，新开床位将持续爬坡；中心医院南北院区&在建质子治疗中心等项目为公司长期发展提供强劲支持，维持“买入”评级，预计公司2023~2025年将实现营业收入42.76/58.97/71.54亿元，同比+57.7%/37.9%/21.3%；将实现归母净利润-212/131/470百万元，同比+82.0%/161.9%/258.6%；24~25年PE134.84/37.60x。
风险提示
医疗政策变动风险，床位爬坡速度不及预期风险，人才资源短缺风险，市场竞争加剧风险。

大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升

东瑞股份(001201)
主要观点：
东瑞股份：全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头
东瑞股份成立于2002年，聚焦生猪养殖行业，是内地供港活大猪前三大供应商之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪领先供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。
行业自2022年12月起再次去产能，去化时间仍需积累
自2022年12月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年7月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022年10月至今，猪粮比5.0-5.5共21周，猪粮比低于5.0仅7周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。
毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能
香港猪价相比内地普遍具有较高溢价，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2022年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50%，此外公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养殖场项目，截至目前，已建产能达到150万头，在建产能约50万头，计划到2025年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过200万头。2022年公司出栏量为52.03万头，同比增长41.5%，预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头，同比增长24.9%/53.8%/60.0%。
调整种猪体系，持续优化养殖成本
2023年7月，公司生猪养殖完全成本约17.8元/公斤，其中，优秀场的完全成本达到15.6元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式，全面实施降本增效的系列措施，计划年内完全成本降至17元/公斤以内，未来两年目标将完全成本降至16元/公斤以下。主要举措包括：①加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化的管理，加强生产流程管控，降低死淘率，提高生产效率；②公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系，降低仔猪的分摊成本；③优化饲料配方，在满足生猪生长需求的前提下，减少营养浪费，提高饲料转化率，降低饲料成本；④早日实现养殖场满负荷生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益。
投资建议
东瑞股份是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.33亿元、24.04亿元、39.87亿元，同比增长9.6%、80.3%、65.9%，对应归母净利润-1.61亿元、2.65亿元、9.21亿元，对应EPS分别为-0.76元、1.24元、4.33元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

复合铜箔产业化再提速，洪田干式一步法里程碑式订单落地

道森股份(603800)
事件：子公司洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备斩获诺德1.84亿元订单
9月16日，洪田科技官微发文，其研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）斩获锂电铜箔龙头诺德股份1.84亿元订单。
传统锂电铜箔厂商纷纷入场，复合铜箔产业化或再提速
复合铜箔产业化几成定局，近日传统锂电铜箔厂商入场或再提速。1）9月4日，三孚新科与嘉元科技签订标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”的买卖合同，金额达2.43亿元。双方亦签署《战略合作框架协议》，共同推动湿法制备复合铜箔量产落地。2）7月，诺德股份公告拟投资设立复合集流体子公司，加码集流体研发，目前公司复合铜箔采取干法路线可与复合铝箔共享生产线；此次与洪田的设备采购完成后，公司的复合铝箔预计年内实现小批量产能，复合铜箔产能加速释放。
复合铜箔一步法趋势渐显，干式工艺优势突出有望强化市场占位
相较磁控+水镀的两步法工艺，一步法的制程少良率高，同时干法路线的铜层附着力强、环评优势等较为凸出。1）汉嵙新材坚定干法路线并已采购洪田干法工艺设备。
2）8月安迈特科技明确采取磁控+蒸镀的干法工艺制作复合集流体。3）诺德股份认可复合铜箔干法工艺，其工艺制造的复合铜箔在结晶均匀性方面具有明显优势，颗粒均匀，整平良好，箔材无针孔，无应力，具有较好的抗剥离强度。
公司干式一步法里程碑式订单落地，高端设备国产化趋势持续演绎
1）独创真空镀膜一步法路线，再获龙头企业有力背书。洪田复合铜箔设备4月份首发，7月首批7000万元订单正式落地，9月再次获行业龙头诺德股份验证。2）借鉴海外先进设备厂经验，加速高端设备国产替代。公司核心技术源于海外龙头企业，但国外设备厂商价格昂贵且排期较久，本次设备订单落地宣告公司在传统锂电设备国产化的成功经验上进一步实现复合铜箔高端设备的国产化。3）传统+复合铜箔设备双轮驱动，产能充足攻守兼备。洪田科技在手订单充足，传统铜箔设备交付已排至23年后；此外，2023年3月，公司拟投资10亿元全面布局复合铜箔一体机，扩充复合铜箔及锂电铜箔设备产能，公司产能布局完备。
投资建议：本次里程碑式订单落地再次印证一步法路线可行性，后续兼具降本和增效势能的磁控+蒸镀一体机有望贡献业绩弹性。预测公司23/24/25归母净利润至2.56/4.07/4.96亿元（持股洪田81%），对应P/E为27x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。

三大业务板块焕然一新，创新驱动长期向好

科伦药业(002422)
主要观点：
坚持“三发驱动”终收获，创新驱动引新增长曲线
在外部环境更趋复杂、医药行业改革持续深入的大环境下，公司坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略，努力贯彻“全力创新、全员营销、饱和生产、压缩成本、创造蓝海”二十字经营管理方针。多年来，公司所坚持的以“大输液+抗生素+新药研发”为核心的“三发驱动”战略，在经过集采等行业变化后终取得成效，输液业务大幅恢复，川宁生物成功登陆科创板，科伦博泰出海在即。2023年上半年公司业绩发力明显，营收同比增长17.64%。
大输液：市场格局逐渐稳定，巩固领先地位
输液领域经过多年发展，市场格局逐步稳定。2023年上半年，公司从产品结构升级、新产品推广、医疗终端开发和市场准入积极寻求销售增量。秉承安全输液的理念，公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液销售占比同比提升3.7个百分点，达到52.4%，输液产品的销售结构得到进一步优化；全力推动新获批输液产品市场推广，提升销售质量；强化内部激励机制，通过股权激励等措施，加大医疗终端市场的开发力度；坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，随着“应采尽采”推进，价格压缩将见底。
非输液：加大研发投入，积极应对难估风险
2023年上半年，伊犁川宁以饱和生产为基础，以科研创新为抓手，研发目标集中在保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料、生物可降解材料等领域，上半年实现营业收入24.17亿元，同比增长21.84%，实现净利润3.91亿元，同比增长64.82%。广西科伦通过科学的生产系统再评价，及时调整生产结构，充分匹配现有产能设计和人员，提高产能利用率；产品质量不断提升，精准开发，拓宽了下游产品市场；广西科伦坚持以质量为基石，通过对生产设备进行自动化和智能化的升级改造，降本增效，使产品结构逐步升级，进一步推升了在高品质市场的影响力，通过产销联动实现扭亏为盈。非输液药品领域，公司通过加大市场投入、提高市场覆盖率、调整产品结构、持续推广新获批品种以积极应对难估风险。
仿创新药：加码高端仿制，下一代ADC龙头冉冉升起
创新药子公司科伦博泰已经单独拆分上市，并于2023年7月正式登陆港交所，公司数次获得跨国药企默沙东的大额管线合作，头部管线TROP2ADC已推进至临床3期，其三阴乳腺癌适应症上市申报在即；海外联合PD-1的非小细胞肺癌一线治疗的2期临床，由合作伙伴默沙东正在稳步推进中。在不同的新药板块公司根据实际经营情况选择差异化的发展战略，均交出了良好的答卷，2023年上半年，公司研发投入达到108,138.63万元，同比增长28.25%。公司仿制药、创新药研发均较为顺利，研发投入逐步进入收获期，有望为公司业绩增长提升新动力，增强自身竞争力。
投资建议
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.25亿元、229.60亿元、248.50亿元，分别同比增长11.7%/8.7%/8.2%,归母净利润分别为25.71亿元、32.51亿元、38.00亿元，同比增长50.5%/26.4%/16.9%，对应PE为16X/13X/11X。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

消费锂电迎来重构，行业龙头地位稳固

珠海冠宇(688772)
锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头
公司深耕消费锂电业务25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK业务，产品应用于3C领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入109.74亿元，2018-2022年CAGR为23.31%；公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为91.71%、3.62%。
锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位
全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统3C品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机遇。公司凭借二十五年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为7.43%，全球排名第五。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费市场萎靡带来的不利冲击。
登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量
公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升30-50%；固态电池样品能量密度高达350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产10GWh锂离子动力电池及重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达28GWh，另德阳25GWh动力电池生产项目处于规划阶段。
盈利预测及投资建议
公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司2023-2025年营业收入为130.26/164.08/212.84亿元；归母净利润为4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的PE分别为54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。

新任高管团队已就位，股权激励全新出发

艾迪药业(688488)
主要观点：
事件1：
2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，即公司第二期股权激励计划，经调整后，拟授予13位激励对象限制性股票120.40万股（公告发布时占股本总额0.29%）。激励对象包括董事、高管以及核心技术骨干，授予价格为7.00元/股。并在9月15日，公司董事会第十六次会议及监事会第十五次会议，审议通过了公司2023年限制性股票激励计划相关事项的议案。
事件2：
2023年9月16日，江苏艾迪药业股份有限公司发布2023年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，公告内容显示，本次总共获授的限制性股票数量达到120.40万股，涉及激励人员达到13人，包括张杰（董事、总裁、首席执行官）、秦宏（副总裁、首席医学官）以及11名核心技术（业务）骨干人员。其中，艾迪药业对张杰授出70.00万股限制性股票，占本次授予限制性股票总数的58.14%；对秦宏授出21.00万股限制性股票，占本次授予限制性股票总数的17.44%；其余11名骨干人员共获29.40万股，占比为24.42%。
事件3：
2023年9月16日，公司发布关于变更高级管理人员的公告。公司董事会于近日收到公司高级副总裁张静女士的辞职申请，辞去上述职务后，张静女士将不在公司担任任何职务，公司拟返聘其为公司顾问（非高管岗位）。经公司董事会提名委员会审核，公司董事会同意聘任顾高洪先生为公司高级副总裁，顾高洪先生将分管公司HIV创新药商业化工作。
点评：
股权激励计划已就绪，指导未来两年公司高速发展
此次股权激励考核目标包括收入和净利润两个维度，考核指标包括公司和个人的业绩，考核期为2023-2024，每个会计年度考核一次。营收端，2023-2024年度收入目标分别为6.6亿、11亿元，分别达到4.62亿元、7.70亿元即触发股权激励；利润端，2023年不作考核要求，2024年度公司净利润的目标为2亿元，达到1.4亿元则触发股权激励。针对公司HIV事业部的激励对象，2023-2024年收入目标值分别为2亿、4亿元，分别达到1.4、2.8亿元则触发股权激励。
公司战略性布局国产HIV创新药物，在成功推动ACC007、ACC008上市后，持续不断深耕布局艾滋病领域。随着艾滋病用药患者不断扩大、支付结构不断转变，公司有望推动国产HIV新药放量。股权激励计划已就绪，指导未来两年公司高速发展，业绩持续改善提升。在公司转型商业化创新药企历史阶段之际，本次激励计划有望留住及吸引更多人才，进一步调动公司内部凝聚力及积极性。
股权激励涉及新任高管，开启全新商业化及研发篇章
公司在成功推出2款HIV新药上市后，进入新的历史发展阶段，推动产品成功商业化、巩固加强后续管线成为公司当前及今后的首要任务。通过股权激励的方式，公司在很大程度上稳定人才型、骨干型员工，尤其是对两位新任高管的大量股权激励，显示出艾迪药业开启全新商业化及创新研发的决心。
首席执行官张杰具有多年药企管理经验，曾任连云港正大天晴制药办公室主任、总裁助理、副总裁、信达生物高级副总裁，曾在正大天晴深耕近30年，具有深厚的药物营销管理经验，新CEO将推动公司上市产品艾诺韦林及艾诺米替的商业化落地及全国的销售推广渠道工作。
副总裁兼首席医学官秦宏具有临床医师背景，具有多年抗病毒药物临床开发经验，曾就职于西安交通大学医学院第一附属医院肿瘤外科，先后进入葛兰素史克(中国)、北京凯因科技、中美华东制药、先为达生物等国内外知名生物医药企业，从事临床开发及医学事务工作，有助于公司强化管线布局、加速管线进程。
新聘任商业化负责人，加速公司创新药销售放量
公司前高级副总裁张静女士具有多年HIV新药学术推广及销售工作经验，前期为公司产品商业化之路打下良好基础。张静女士因已到法定退休年龄，提请退休并辞任公司高级副总裁，后期公司拟返聘其为公司顾问，继续在艾滋病药物领域提供战略与公共关系策咯咨询服务。
公司新聘任顾高洪先生为高级副总裁。顾高洪先生具有多年创新药商业化工作经验，曾任正大天晴药业集团副总裁兼综合北区事业部总经理、华海医药销售公司副总经理兼拓展事业部总经理。顾高洪先生曾在正大天晴药业集团工作超过36年，在创新药商业化运作、品牌建立和统筹管理等方面有丰富的实践经验。相信公司新任高管将为公司HIV创新药商业化注入新的能量，加速公司创新药销售放量。
公司销售放量发展向好，看好HIV高速增长赛道
2023年上半年公司营业收入较同期增长223.59%，其中人源蛋白粗品业务收入较上年同期增加13,109.48万元（+323.50%）；HIV新药业务收入较上年同期增加2,496.78万元（+317.70%），艾诺韦林及今年1月上市的艾诺米替销售大幅增长。我国已有HIV存量患者120万人，并以每年10~15万人的速度新增，随着生活观念及方式的变化，HIV的传染方式已从过去的血液传播成为目前主要的性传播，并且以同性传播为主。过去艾滋病药物支付方式为政府集中采购，随着患病人群的支付能力提高、人们对隐私要求的提高，艾滋病药物在医保内及自费市场具有巨大想象空间。公司的艾诺韦林及艾诺米替逐渐在循证医学及临床上获得越来越多的数据支持，将产品成功商业化将是公司下一步首要工作，新任高管为公司提供新的发展思路，相信公司未来发展动能以及HIV新药放量潜力。
投资建议：维持“买入”评级
公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。
我们预计公司2023~2025年收入分别为4.97亿元、7.50亿元、10.44亿元，分别同比增长103.4%、51.1%、39.1%；预计归母净利润分别为0.01亿元、0.67亿元、2.09亿元，分别同比增长100.9%、6048.3%、211.3%，对应PE为3755X、61X、20X。维持“买入”评级。
风险提示
艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。

造纸设备龙头企业，跨界进入隔膜设备新领域

欧克科技(001223)
主要观点：
欧克科技是国内生活用纸智能装备龙头公司，业务不断扩展，先后研发生产able_Summary]口罩机、生活用纸包装材料以及湿法隔膜设备。
隔膜设备国产化势在必行，公司跨界湿法设备把握增长机遇
锂电隔膜行业高景气持续：受益于新能源汽车和储能需求的快速发展，全球锂电池出货量迅速增长带动锂电隔膜行业加速扩张。目前中国已经成为全球锂电隔膜供应的主要力量，占据全球接近八成的出货量。
设备“卡脖子”问题突出：国内锂电隔膜企业持续扩张，但湿法设备大多依赖国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。一线隔膜厂商锁定海外厂商设备产能，二三线隔膜厂商设备制约明显，行业激烈竞争下降本增效需求显著，设备国产替代前景广阔。
公司强势进军设备领域，助力国产化加速：公司造纸设备和包装材料与湿法隔膜具有共性技术，凭借多年研发经验，强势进军锂电隔膜设备领域。目前公司已与九江冠力新材料签订8800万元湿法隔膜生产线合同，待后续更多订单落地，公司有望迎来第二增长曲线。
包装材料未来放量可期，主营业务造纸设备提供优质现金流
包装材料产能加速：生活用纸薄膜包装材料是对公司现有产品产业链的延伸拓展，目前公司新建包装材料生产线可实现生活用纸包装材料年产能41,000吨，产能加速释放，盈利能力持续提升。
造纸设备业务订单充沛，盈利能力稳定：公司是国内生活用纸智能装备龙头公司，目前在手订单充沛，毛利率稳定在50%以上，造纸设备业务强劲的盈利能力为公司提供优质现金流。
投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.87/2.95/6.90亿元，对应PE为31x/20x/8x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：业绩波动，下游需求增长不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新客户开拓不及预期，项目人才风险。

游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值

吉比特(603444)
近期事件：
1)公司于23年8月16日披露半年报，23H1营业收入23.49亿元，yoy-6.44%，23H1归母净利润6.76亿元，yoy-1.80%。23Q2营业收入12.05亿(yoy-5.99%，qoq5.26%)，23Q2归母净利润3.69亿(yoy9.08%，qoq20.5%)。
2)9月4日，中国电子信息行业联合会发布了“2023年度软件和信息技术服务竞争力百强企业”榜单出炉，吉比特公司在该榜单上位列第49名，这已经是公司连续五年排名升级。近年来吉比特游戏通过“精品化”道路不断提高游戏竞争力，自研游戏长线运营能力突出，在海外推广体系建设中已经取得了一定成效。
游戏运营：
1)游戏产品拆解：公司以自主运营和联合运营游戏收入为主。公司23年H1游戏收自主运营游戏收入12.91亿元(收入占比55.15%)，联合运营游戏收入8.68亿元(收入占比37.1%)，授权运营游戏收入1.59亿元（收入占比6.79%）。23年H1公司自主运营游戏增加，毛利率为88.5%，较2022年有所下降。但仍处于行业前列水平。公司注重在细分领域上进行长线运营，对自家游戏进行价值开发。通过有力的运营模式积累了大量用户。
2)游戏产品竞争优势：公司旗下游戏以自研为主，目前主要的游戏收入来自于2006年年上线的《问道》端游、2016年上线的《问道》手游以及2021年上线的《一念逍遥》。该公司游戏品类丰富，除了上述游戏外，还成功代理运营了《奥比岛》和《摩尔庄园》(23年5月与研发商合作到期)等游戏，丰富的游戏品种和优秀的制作质量使得公司能够在细分市场领域获得竞争优势，实现差异化。
新产品储备：
公司在8月11日上线了新游戏《飞吧龙骑士》，并取得了IOS预下载榜第一的良好开局；公司储备游戏《勇者与装备》(代号:BUG)已经于23年8月21日在微信小程序上线；《新庄园时代》于8月24日上线。其他储备游戏包括，《不朽家族》(代号:M66)、《皮卡堂》、《Outpost（重装前哨）》、《超喵星计划》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖策略、模拟运营等多方面，在多款游戏已经取得版号的基础上，储备游戏的上线能为公司带来新的边际增长。
“小步快跑”策略助力精品化游戏开发：
公司在研发模式上选择了“小步快跑”的研发策略，在强调自研的基础上，在游戏研发阶段持续快速跌代，对核心玩法和创新性设计反复进行验证，在提高了研发效率的基础上有助于降低游戏研发成本。公司注重“精品化”线路，其开发的《问道手游》上线七年依然能延续出色的游戏表现，《一念逍遥》在周期性迭代基础上不断推出IP联合活动，为产品注入新的生命力。公司在保持优秀的长线运营能力基础上不断注重IP建设，持续提高产品IP价值。“小步快跑”研发思路和精品化运营路线能。
投资建议
我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润14.75/17.91/20.44亿元，yoy1.0%/21.4%/14.1%，对应P/E为18.08/14.89/13.05倍；吉比特游戏方面稳定提供收入，自研实力强劲，用户基础强大，游戏储备丰富，不断扩充游戏品类，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
游戏产品上线延期；游戏版号发放节奏不确定；游戏买量投放竞争格局恶化

股权激励注入强心剂，卓润出表提升净利率

亚辉龙(688575)
主要观点：
事件：
1） 2023 年 9 月 14 日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 198.30 万股，约占股本总额 56,812.91 万股的 0.35%；激励对象为公司副总经理肖育劲（6.00 万股，占比 3.03%）， 59 名核心骨干（192.30 万股，占比 96.97%），授予价格为 9.10 元/股。 2）公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价 900 万元），同时淳辉昭润以 2700 万元对价认购卓润生物新增注册资本 63.1385 万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权，卓润生物不再纳入公司报表范围。
收入目标： 23-24 年非新冠自产 CAGR 35%，化学发光 CAGR 40%
1）非新冠自产收入： 2022 年 8.96 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022年增长 35.00%/82.25%，对应 2023-2024 年 12.10/16.33 亿元。 2）化学发光收入： 2022 年 7.80 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022 年增长 40.00%/89.00%，对应 2023-2024 年 10.92/14.74 亿元。 3）化学发光仪器新增装机： 2022 年新增 2000 台（国内 1300 台，海外 700 台），2023 年新增 2400 台（国内 1400 台，海外 1000 台）， 2024 年新增 2700台（国内 1500 台，海外 1200 台）。 根据 2023 年半年度业绩情况，公司 23H1 非新冠自产收入 5.49 亿元，化学发光收入 4.83 亿元， 化学发光新增装机 1280 台（国内 880 台，海外 400 台）。
投资建议：维持“买入”评级
我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现 3.70/5.20/7.08 亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应 EPS 为 0.65/0.92/1.25 元，对应PE 倍数为 28/20/15x。 我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光 IVD 企业， 本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于 2023 年下半年利润释放。 维持“买入”评级。
风险提示
新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险

业绩表现亮眼，严肃诊疗为增长之基

华厦眼科(301267)
事件
2023年8月30日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营收19.94亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。
事件点评
业绩符合预期，基础眼科增速亮眼，白内障业务行业领先
公司2023H1收入快速增长，利润增长亮眼，单季度来看，公司2023年第二季度实现营收10.63亿元（同比+38.06%），实现归母净利润2.04亿元（同比+64.60%）。
公司盈利能力持续提高，控费有所成效。报告期内公司实现毛利率50.30%（+2.89pct），净利率18.32%（+3.28pct）；实现销售费用率12.31%（+0.06pct）、管理费用率10.81%（+0.2pct）、研发费用率2.00%（+0.71pct）、财务费用率0.46%（-0.64pct）。
拆分收入结构，23H1公司白内障营收4.97亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），毛利率超预期，我们认为主要系疫情积压的需求释放以及公司高端术式占比持续提高等。眼后段23H1营收2.76亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct）。屈光营收6.51亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct）。视光营收4.75亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct）。
核心医院表现优异，部分医院扭亏进一步推高利润率
截至23H1，公司旗下拥有眼科医院57家，视光中心52家，覆盖18个省、49个城市，华东地区收入占比73%，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，厦门眼科中心营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%；福州眼科医院营收87.12百万元，净利率14.41%；上海和平眼科医院营收1.13亿元（+103%），净利率5.33%；郑州华厦视光营收64.03百万元（+14.86%），净利率21.09%。
投资建议：维持“买入”评级
公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2023~2025年将实现营业收入41.9/52.63/64.40亿元人民币，同比增长29.5%/25.6%/22.4%；实现归母净利润6.68/8.44/10.53亿元人民币，同比增长30.5%/26.3%/24.8%，维持“买入”评级。
风险提示
政策不确定性风险，市场竞争加剧风险。

超级抗菌药第一股，国产创新冲击国际市场

盟科药业(688373)
主要观点：
盟科药业聚焦抗多重耐药抗菌药领域， 海内外双驱发力
盟科药业聚焦抗多重耐药菌药物领域， 多年深耕抗菌创新药物，其核心产品康替唑胺(MRXI)已于 2021 年 6 月在中国获批上市。 正式从研发阶段公司转型为商业化阶段药企，为多重感染耐药患者提供具有更优有效性、更高安全性的抗菌药物，有望替代现有药物。公司着眼全球，康替唑胺正在进行全球多中心 III 期临床试验。
头部产品康替唑胺及 MRX-4： 安全优势突出
康替唑胺是针对多重耐药革兰阳性菌的新一代恶唑烷酮类抗菌药，于 2021年上市并纳入医保。 MRX-4 系基于康替唑胺的水溶性前药，已开发注射和口服两种剂型。抗多重耐药革兰阳性菌药物国内外市场需求广阔，预计 2030 年国内市场超百亿规模。康替唑胺及 MRX-4 安全性显著优于同类药利奈唑胺，在血液科、呼吸科、 ICU 等多个科室及相关适应症的临床应用广阔， 在耐药结核及血流感染等领域潜力巨大， 预计其国内峰值销售额有望超过 10 亿元。公司于 2022 年 3 月启动 MRX-4 序贯康替哗胺片治疗的全球多中心临床，该研究计划在中国、美国和欧洲约 50 个中心纳入约 700 例受试者，有望于2026 年完成，海外市场广阔。 2023 年 4 月，康替唑胺拓展适用人群至儿童临床试验正式启动。
接代管线 MRX-8 差异化布局，临床应用前景可期
多重耐药革兰阴性菌药物市场一片蓝海，其临床检出率远超革兰阳性菌检出率， 占全部细菌的 2/3， 预计 2030 年市场规模可达 400 亿元。 MRX-8 系公司开发的抗多重耐药革兰阴性菌感染药物，属于下一代多黏菌素类药物，目前美国临床Ⅰ 期已完成，中国临床Ⅰ 期试验进行中。截至目前其临床数据证明其可以显著降低肾毒性和神经毒性，有望改善现有多黏菌素类抗生素在安全性方面的不足。公司辐射抗感染领域进行创新研发，在研管线包括硼烷类抗菌药 MRX5、截短侧耳素 MRX7 抗菌药管线， MRX-15、 MRX-17、 MRX-18、 MRX-23 等抗病毒、抗肿瘤管线，目前均处于临床前研究阶段。
投资建议
我们预计 2023~2025 年营业收入为 0.91 亿元、 1.55 亿元、 2.44 亿元，同比增长 88.0%、 71.0%、 57.5%。公司尚处于持续研发投入、临近商业化阶段，预计未来几年将维持亏损， 2023~2025 年归母净利润为-2.25 亿元、 -1.94 亿元、 -1.40 亿元， 同比增长-2.3%、 13.9%、 27.7%，亏损持续收窄。 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
新药研发失败风险、 第三方委托研发的风险、药品生产风险、行业竞争格局恶化风险、行业监管政策风险

中科飞测：公司上半年扣非净利润实现扭亏为盈，收入规模快速提升

中科飞测(688361)
中科飞测公布2023年半年报，公司2023年上半年表现亮眼，盈利能力有所增强，收入同比快速提升
从收入和利润看：公司2023年上半年，实现营业收入36.547.69万元，同比增长202.25%。报告期内，公司收入规模的快速增长主要得益于公司产品类型日超丰富、市场认可度不断提升、客户群体覆盖不断扩大和公司产品销量同比大幅增加。公司营业规模持续增长产生的规模效应进一步带动公司盈利状况提升，2023年1-6月，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.593.91万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润235.34万元，较上年同期实现扭亏为盈，盈利能力有所增强。
公司主力产品订单稳步增长，市场认可度和市占率不断提升
1）无图形晶圆缺陷检测设备方面：量产设备型号已覆盖2Xnm及以上的集成电路工艺节点客户需求，客户订单稳步增长，市占率不断提升，同时对应1Xnm工艺节点检测需求的型号设备研发进展顺利。
2）图形晶圆缺陷检测设备方面：公司设备与国际竞品整体性能相当，产品在国内知名客户的产线上与国际竞品实现无差别使用，产品广泛应用于包括逻辑芯片、存储芯片、先进封装等制造领域。同时具备三维检测功能的图形晶圆缺陷检测设备已在客户端进行产线工艺验证，进展顺利。
3）三维形貌量测设备方面：公司三维形貌量测设备能够支持2Xnm及以上制程工艺中的三维形貌测量，设备重复性精度可以满足不同客户需求，产品广泛应用于国内集成电路前道及先进封装客户。
4）薄膜膜厚量测设备方面：公司介质薄膜膜厚量测设备取得广泛应用，乙覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，同时金属薄膜膜厚量测设备覆盖更多集成电路客户需求，市场认可度进一步提升。
5）套刻精度量测设备方面：应用在集成电路90nm及以上工艺节点的套刻精度量测设备已实现批量销售，对应2Xnm工艺节点量测需求的型号设备已取得突破和进展，已通过国内头部客户产线验证，获得多个国内领先客户的订单，设备不断完善和优化性能指标，为后续获得市场更广泛的认可和销量的快速增长莫定基础。
公司高度重视研发投入，持续积累巩固技术能力
凭借较强的技术研发实力、对行业的深刻认知以及持续的研发投入公司已拥有深紫外成像扫描技术、高精度多模式干涉量测技术和基于参考区域对比的缺陷识别算法技术等一系列核心技术，公司一直将研发能力的提升作为自身发展的重要战略，注重研发投入。公司2023年上半年研发投入达9.669.55万元，较2022年同期增长10.64%。截至2023年6月30日，公司拥有国内外授权专利388项，其中发明专利35项、实用新型专利300项，外观专利3项，拥有软件著作权13项。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.94亿/11.40亿/14.58亿元。归母净利润分别为0.75亿/1.26亿/2.11亿元，每股EPS为0.23元/0.39元/0.66元。对应PE分别为339/200/120倍。维持“增持”评级。
风险提示
晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时

需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进

中化国际(600500)
主要观点：
事件描述
8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。
二季度盈利承压，产销率环比提升
二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。
以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。
提质增效精细管理，积极面对行业困境
2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。
投资建议
由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元（2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。

富创精密：收入同比增长，模组产品持续放量

富创精密(688409)
富创精密公布2023年半年报，公司2023年上半年收入同比实现增长从收入端和利润端看。公司2023年上半年，实现营业收入8.28亿元，较上年同期增长38.61%，归属于上市公司股东的净利润为9568万元，较上年同期下降4.8%:归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2519万元，较上年同期下降66.05%。公司营业收入同比增长的
主要原因是受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，公司收入规模持续增长。
从扣非净利润看。公司扣非净利润同比下降66.05%主要是因为：（1）公司南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致1-6月任工成本增加约2400万元；折旧摊销等费用增加约1100万元。（2）公司产品结构逐渐优化，模组产品收入占比及总额大幅上涨，零部件类产品收入占比降低。（3）公司加强研发投入力度，研发费用及占比大幅增加。
公司持续投入研发，拓展产品种类，积累金属零部件精密制造技术
公司通过多年研发和积累，具备了金属零部件精密制造技术为核心的制造能力和研发及人才储备。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严奇标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，通过向国内外半导体设备龙头企业直销供货，建立了一系列制造标准流程和质量管理体系，产品的高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能达到主流国际客户标准。公司的产品为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件，具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。从营业收入占比看，截止2023年半年报，结构零部件收入占比为24.90%：模组产品收入占比为42.24%：工艺制品收入占比为23.91%：气体产品收入占比为8.95%。
历经三个发展阶段，十数载风雨兼程，富创精密逐渐融入国内国外半导体设备龙头供应链体系
1）2008年-2014年，是公司工艺积累和技术攻关阶段，公司通过研发实现国产化的自主可控。在此期间，公司成功向国际半导体设备龙头客户A交付了首款精密零部件产品，并通过其质量体系认证，成为其合格供应商。
2）2014年-2018年，是公司快速发展阶段，通过技术积票部分技术达到主流国际客户标准。在此期间，公司成为客户A的战略供应商，东京电子、VAT等国际知名企业的供应商，并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。
3）2018年至今：公司持续扩大产能，进入高速发展阶段。公司自2018年以来，进入HITACHIHigh-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着国内半导体设备企业的起，公司积极开拓国内市场，实现了对主流国内半导体设备厂商的量产配套，内销收入规模不断提升。同时，公司气体管路和模组功能部件制造能力日超完善，并在江苏南通和北京亦庄等地积极扩大产能。
公司核心产品市场空间广泛，主要产品全球市场规模或超300亿美金
公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。公司目前涉及的半导体设备精密零部件全球市场规模2020年约为160亿美元，占当年全球半导体设备市场规模的22%。根据SEMI预测的2030年半导体设备市场规模达到1.400亿美元，假设比例不变，公司主要产品全球市场规模有望在2030年超过300亿美全。
公司技术积累深厚，在研项目持续技术攻关
公司结合多年的技术研发与项目实践经验所积票的科研成果，在精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接等半导体设备精密零部件关键环节具备了领先的技术能力。截止2023年半年报，公司持续投入高性能涂层工艺开发，核心功能部件开发，气体传输系统工艺技术开发项目，买现国内领先的技术能力。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为20.02亿/30.69亿/40.39亿元。归母净利润分别为2.63亿/3.78亿/5.15亿元，每股EPS为1.26元/1.81元/2.46元，对应PE分别为76/53/39倍，首次覆盖，给予“增特”评级。
风险提示
晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时，技术选代不及预期

海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章

龙蟠科技(603906)
向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利
公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。
先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升
公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。
产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品
公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。
投资建议
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

拟收购嘉宏新材，C3下游产品矩阵进一步完善

卫星化学(002648)
事件描述
9月12日，卫星化学发布公告，全资子公司连云港石化拟以现金形式收购卫星控股及嘉兴昆元投资持有的江苏嘉宏新材各70%和30%股权，卫星控股为卫星化学母公司，嘉兴昆元为上市公司高管入股的关联公司，收购金额为15.24亿元。
HPPO法自产氢气成本优势显著，C3产品矩阵进一步完善。
嘉宏新材主要资产为年内已建成的1套40万吨PO装置及3套45万吨HP装置，是此前卫星控股于徐圩新区内拟建设的年产90万吨烯烃原料加工及下游高性能材料产业链项目中的一期项目。根据公开资料显示，后续二阶段项目包括1套40万吨PO装置、3套45万吨HP装置、1套26万吨丙烯腈装置、SAR、合成氨、甘氨酸等装置，三阶段主要为1套26万吨丙烯腈装置。此次收购一方面理顺集团与上市公司的管理条线，另一方面丰富了上市公司C3产品矩阵，新增了HPPO及丙烯腈等项目，便于跟随市场波动灵活调整。此外，公司选用的HPPO技术为绿色工艺，安全环保之外能够充分利用公司连云港石化自产氢气优势，达到降本增效目的。
投资建议
近期，华东丙烯酸丁酯市场价格站上10000元/吨关口，月环比16%。随着内外部环境的改善以及旺季需求转暖，市场的成交逐渐开始活跃，公司为国内丙烯酸及丙烯酸酯龙头企业，有较大盈利弹性。同时C2、C3下游产品价格价差仍处于历史底部，需求有望迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。
预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次收购影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为10.58、7.83、7.04倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。

长电科技：Q2净利润环比提升显著，积极布局先进封装和汽车电子领域

长电科技(600584)
主要观点：
长电科技公布2023年半年报，公司2023年上半年Q2净利润环比高增长，汽车电子领域增长迅速
从收入和利润看：公司2023年上半年，公司实现营业收入人民币121.7亿元，同比下降21.9%:其中一季度同比下降28%，二季度同比下降15.3%:二季度营收环比上升7.7%。2023年上半年，公司实现归母净利润人民币5.0亿元，同比下降67.9%；其中一季度同比下降87.2%，二季度同比下降43.5%:二季度归母净利润环比上升250.8%。
从公司产品下游应用领域着，公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，进一步提升核心竞争力。
公司2023年上半年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子占比35.4%、消费电子占比26.1%、运算电子占比16.4%、工业及医疗电子占比11.5%、汽车电子占比10.5%，与去年同期相比消费电子下降5.2个百分点，运算电子下降2个百分点，通讯电子下降1.3个百分点，汽车电子增长6.9个百分点，工业及医疗电子增长1.4个百分点。
公司积极进行海外客户的拓展，海外客户占比超过80%。公司2015年并购星科晶朋公司。海外客户营收占比显著提升。到2023年上半年，海外客户营收占比达到81%。公司依托各具技术特色和竞争优势的全球运营中心，在韩国、新加坡、中国江阴、滁州、宿迁工厂，为客户提供从系统集成封装设计到技术开发、产品认证、晶圆中测、晶圆级中道封装测试、系统级封装测试和芯片成品测试的全方位的芯片成品制造一站式服务。
公司持续研发投入，优化多领域布局，2023年上半年在汽车电子业务、成立工业智能事业部推进高性能计算系统和高新技术产品开发方面取得进展
公司在高级辅助驾驶ADAS等汽车智能化增量市场的系统解决方案提前布局和相关产品封装开发的落地，助力上半年汽车电子营收快速增长，同比上升130%；公司上半年成立工业和智能事业部，通过以整体解决方案为核心的技术开发机制，陆续推出面向5G射频功放、高性能计算系统、多场景智能终端等应用的整体解决方案，为客户提供一站式、定制化的技术与服务，加速在HPC高算力系统，储能及电源管理，智能终端模块及生态系统等领域的市场开拓；公司在毫米波雷达和激光雷达产品光学封装技术开发及量产方面，实现了打线产品Gradeo全覆盖，同时布局第三代半导体功率模块，功率器件先进封装技术取得阶段性进展；公司在通信应用方面，针对5G毫米波的商用相关需求，公司已率先在客户导入5G毫米波L-PAMID产品和测试的量产方案，5G毫米波天线AiP模组产品也已进入量产。
先进封装在整个封装市场占比逐步提升，公司是封测领域核心公司，是中国大陆厂商中市占率第一的公司
先进封装是延续摩尔定律的最佳选择，半导体封测行业也在由传统封测向先进封测技术过渡，先进封装技术在整个封装市场的占比正在逐步提升。根据Yole的数据，2021年全球先进封装市场总营收为374亿美元，预计先进封装市场将在2027年达到650亿美元规模，2021-2027年间年化复合增速达9.6%，相比同期整体封装市场和传统封装市场，先进封装市场的增长更为显著，将为全球封测市场贡献主要增量。根据芯思想发布的委外封测榜单中，2022年前十大中国大陆企业占比21.07%，长电科技在其中中国大陆市场占比51%。从全球市场看长电科技在全球前十大OSAT厂商中排名第三。
公司基于全球化布局，拥有一站式服务客户能力，技术实力雄厚
公司基于全球范围内拥有六大集成电路成品生产基地，服务全球多元化优质的客户群体。同时公司作为全球领先的集成电路制造和技术服务提供商，长电科技提供全方位的芯片成品制造一站式服务。公司产品、服务和技术涵盖了主流集成电路系统应用，包括网络通讯、移动终端、高性能计算、车载电子、大数据存储、人工智能与物联网、工业智造等领域。长电科技利用自身强大的封装设计，封装集成和测试等端到端综合能力，提供包括集成封装、测试、直接交付终端客户等在内的全方位一站式解决方案，涵盖了：封装及集成设计、晶圆凸块、晶圆探针、基板封装、测试程序开发、最终测试、密封包装以及终端交付。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为299.55亿/360.25亿和412.78亿元。归母净利润分别为17.51亿/28.23亿和39.59亿元，每股EPS为0.98元/1.58元/2.22元。对应PE分别为33/21/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期

晶合集成：公司二季度环比改善，产能和研发持续推进

晶合集成(688249)
主要观点：
晶合集成公布2023年半年报，2023年上半年第二季度收入和利润环比改善显著
从收入和利润端看：公司2023年上半年，实现营业收入29.69亿元，同比2022年同期下降50.44%；归属于上市公司股东的净利润为-4361万元，较2022年同期下降101.66%；归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.46亿元，较2022年同期下降105.68%。公司营业收入较上年同期减少30.22亿元，主要系半导体行业景气度下滑，市场整体需求放缓所致；公司归母净利润和扣非归母净利润下降主要系公司营业收入同比下降50.44%，而公司折旧、摊销等固定成本较高，同时公司持续增加研发投入，研发费用较上年同期增长27.46%。
从单季度营收和利润看：公司2023年第二季度经营业绩较一季度有所提升。二季度公司实现营业收入18.8亿元、净利润2.56亿元、归属母公司所有者的净利润2.87亿元，较一季度分别增加7.9亿元、6.3亿元，6.175亿元，增长比例分别为72.50%、167.93%、186.81%。
公司持续加大研发投入，巩固技术优势，研发费用率提升
公司研发费用从2022年上半年的3.94亿元提升至2023年上半年的5.02亿元，同比增长27.46%。研发费用率从2022年上半年的6.58%提升至2023年上半年的16.92%。公司研发人员数量从2022年上半年的1058人提升至2023年上半年的1438人，研发人员占比从2022年上半年的30.24%提升至2023年上半年35.11%，研发人员平均薪酬相比2022年同期下降50.16%，主要系2022年经营业绩较好公司发放奖金，同时2023年新入职员工较多，拉低平均薪耐所致。
显示面板是实现信息显示的重要部件，DDIC是显示面板的核心芯片，公司代工主要产品为DDIC，同时扩展CIS、MCU、PMIC等工艺平台晶合集成主要从事12寸晶圆代工业务，向客户提供DDIC及其他工艺平台的晶圆代工服务，公司主要的代工服务产品应用领域主要为面板显示驱动芯片。公司150nm-90nmLCD显示驱动芯片技术为力晶科技的技转技术基础上进行改良优化，创新升级后形成。
从工艺代工平台看，显示驱动芯片DDIC代工是公司主要收入来源。2023年上半年公司DDIC工艺平台晶圆代工收入占比87.84%，CIS工艺平台晶圆代工收入占比为4.08%，PMIC工艺平台晶圆代工收入占比为5.77%，MCU工艺平台晶圆代工收入占比为1.35%。
公司主要营业收入来自于150nm至90nm技术节点
截止2023年上半年，公司90nm及以下制程占比公司整体营收的95.17%。其中90nm制程是公司最核心主力营收，达到14.77亿元占比49.92%，110nm制程收入为9.36亿元占比31.65%，150nm制程收入为4.02亿元，占比13.60%。公司较为先进的55nm制程收入为1.43亿元，占比4.83%。
公司客户群体广泛，已覆盖国际一线客户，获得众多境内外知名芯片设计公司和终端产品公司的认可
公司于2017年的建设初期通过力晶科技的引荐在确认技术转让平台的适用性后，与奇景光电、奕力科技签订相关合同订单。并于2017年3月选定联咏科技作为150nm工艺平台首个客户。后公司与国内一线厂商思特威，集创北方，紫光展锐，奕斯伟和杰华特等建立长期稳定的合作关系。同时公司在国产设备和材料方面最大程度适用国产化设备和材料，推动中国大陆供应链的国产替代任务。
投资建议
我们预计公司2023-2025年营业收入分别75.59亿/111.29亿/162.27亿元。归母净利润为8.32亿/16.82亿/29.29亿元，对应EPS为0.41/0.84/1.46元，对应PE分别为45/22/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
消费电子需求疲软，DDIC库存高企，市场竞争加剧，技术选代不及预期

23Q2整体经营符合预期，乘用车座椅顺利推进

继峰股份(603997)
主要观点：
事件：公司发布半年报：1）23Q2收入53.25亿元、同比+26%、环比+4.2%，归母0.22亿元、同比扭亏、环比-63%，扣非归母0.40亿元、同比扭亏、环比-39%。2）23H1实现收入104.36亿元、同比+23.76%，归母净利润0.82亿元、同比扭亏，扣非归母1.05亿元，同比扭亏。
23Q2乘用车座椅投入加大，整体经营符合预期。上半年特殊事项有：1）乘用车座椅费用6067万元（Q12060万元+Q24008万元），2）美洲地区产能调整费用3183万元（Q1423万元+Q22760万元）、3）海外通胀导致利息支出增加4042万元（Q12207万元+Q21835万元）、4）汇兑损失474万元（Q1224万元+Q2250万元），加回特殊事项费用23Q2实现归母净利1.11亿元（Q1加回特殊事项费用后实现归母净利1.09亿元）、实际经营成果符合预期。
23Q2格拉默同比大幅减亏，亚太区盈利亮眼。23Q2格拉默实现收入40.8亿元、同比+12.3%、环比-1.0%；23Q2EBIT0.48亿元、同比+1.28亿元、环比-0.33亿元（其中美洲地区的重组措施支出约0.28亿元、负面汇率影响约0.21亿元），对应EBIT利润率1.2%、同比+3.4pp、环比-0.8pp（以格拉默财报、欧元兑人民币汇率7近似，下同）。
乘用车座椅首个项目已顺利量产，新项目开拓值得期待。2023年5月，公司首个定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08亿元（其中二季度实现营业收入1.04亿元），并向客户交付座椅产品近万套。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6个，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业值得期待。
投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025年归母净利2.5亿、6.8亿、10.6亿元，对应2023年9月11日PE66.6、24.3、15.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能

金盘科技(688676)
干式变压器优势显现，多应用场景发力支撑强劲
23年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，干变作为风电系统主要设备有望同步受益；另外，“干变+箱变上置”和“干变+近海”更具经济性，有利于风机降本，渗透率有望抬升。光伏领域，公司着眼于上游还原炉用和下游分布式光伏用变压器生产，并积极于2022年拓展光伏电站EPC业务，目前已签署4项合同。另外，轨交行业2011-2020年期间CAGR近20%，轨交用干变市场需求持续旺盛。作为国内高压变频器的主要供应商之一，公司移相变压器2025年市场规模预计达9.2亿元。
基于技术同源性、客户协同性，竭力打造储能第二成长曲线
公司基于中低压储能系统，于22年7月又推出了35kV高压级联储能系统。该集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市场规模将达230.2亿元。公司储能产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。22年9月，公司发行可转债9.8亿元提高产能，其中桂林和武汉储能项目预计于2027年全面达产，届时产能达3.9GWh。至2023年5月，储能订单已达6亿元（含税），叠加储能项目落地快，有望短期贡献营收。
数字化转型对内赋能增效，向外输出数字化EPC
数字工厂是制造业转型升级的重要方向，软件侧—工业互联网2025年市场规模预计达5.8万亿元。公司目前已形成7大数字化细分业务，并“自内向外”提供数字化服务。截至2023年，公司的海口、桂林和武汉三大基地将建成或技改9座数字化工厂，实现产能/产量/库存周转次数提升，助力降本增效。另外，2021年设立全资子公司海南同享和武汉金智，向外开展数字化工厂业务。截至2023年H1，已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/8.5亿元/12.6亿元，对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

业绩短期承压，创新产品表现稳健

乐普医疗(300003)
事件：
公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。
2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。
事件点评：
受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压
2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。
创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长
2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。
药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点
药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。
医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。
投资建议
预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。
风险提示
市场环境风险。
产品研发不及预期风险。
创新产品放量不及预期风险。

Q2盈利承压，锂矿资源加速布局

雅化集团(002497)
公司发布2023年半年报
23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。
锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显
1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。
锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源
锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。
绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备
根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。
投资建议
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。
风险提示
锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产

采纳股份(301122)
事件：
公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）；
分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。
事件点评
23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声
公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。
单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。
布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产
公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。
投资建议
预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。
风险提示
大客户依赖风险；
大宗原料价格上涨风险；
汇率剧烈波动风险。

上半年业绩稳定增长，新零售业务持续发力

老百姓(603883)
事件
老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。
事件点评
上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定
公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。
公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家
2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。
处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化
公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。
新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万
公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。
同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。
投资建议：维持“买入”评级
根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。
风险提示
公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

上半年盈利能力稳健提升，门店数持续扩张

一心堂(002727)
事件
一心堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为86.76亿元，同比+8.92%；归母净利润为5.05亿元，同比+20.64%；扣非归母净利润为5.05亿元，同比+26.94%；经营性现金流量净额为6.82亿元，同比+8.99%。
9月1日一心堂发布公告，其全资子公司上海鸿翔一心堂药业有限公司，拟以不超过8665万元收购上海康君阁大药房连锁有限公司43家门店资产及其存货。
事件点评
二季度盈利能力稳步提升，成本管理逐渐改善
公司第二季度营业收入为42.40亿元，同比+6.80%，归母净利润为2.65亿元，同比+10.88%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比+12.82%。公司二季度和上半年收入和利润稳定增长。23H1公司整体毛利率为33.56%，同比-1.11个百分点；销售费用率为23.37%，同比-1.93个百分点；管理费用率为2.48%，同比-0.03个百分点；研发费用率为0.05%，同比个+0.03百分点；财务费用率为0.23%，同比-0.39个百分点。公司上半年成本管理效率进一步优化。
公司门店数保持扩张，上半年新开业门店531家
2023H1公司零售营收64.57亿元，同比+2.21%。截至2023年上半年，公司拥有直营门店共计9569家，门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家。云南省门店5269家，新开122家。云南省外门店4300家，其中川渝区域新开256家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1800家。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，未来公司战略将逐步着眼于全国市场。
医保资质门店占比持续提升，上半年医保门店净增加569家
2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至2023年6月30日，公司9569家直营连锁门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比+4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。
新零售业务发展较快，上半年销售超3亿元
公司2023H1新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面加大对于新零售业务的支持和投入，保持新零售业务的高速增长。
投资建议：维持“买入”评级
根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。
我们预测，公司2023~2025年收入分别200.55/233.75/271.95亿元，分别同比增长15.1%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为11.55/13.61/16.02同比增长14.4%/17.8%/17.7%，对应估值为11X/10X/8X。维持“买入”评级。
风险提示
行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

上半年利润增速亮眼，“自建+收购”双轮驱动

健之佳(605266)
主要观点：
事件
健之佳发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 43.38 亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58 亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56 亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52 亿元， 同比+65.04%。
事件点评
上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升
公司第二季度营业收入为 21.71 亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82 亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81 亿元， 同比+42.11%。
23H1 公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18 个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63 个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14 个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。
“自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438 家
公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023 年上半年公司自建门店 381 家，收购门店 61 家， 净增门店 438 家， 期末门店总数达到 4,493 家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至2023年6月， 店龄一年以内新店550家， 占比12.24%，店龄二年以内次新店 628 家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。
强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17%
公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4 个县级市场后， 覆盖率由 2022 年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577 家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。
积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升
公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561 家、 特病门店 144 家、 双通道资格门店 129 家、 门诊统筹药房 188 家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814 家， 占药店总数 91.07%。
投资建议： 维持“买入” 评级
根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。我们预测， 公司 2023-2025 年收入分别 98.51/122.86/149.2 亿元，分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25 同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。
风险提示
并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等

23H1业绩符合预期，房颤解决方案完整

微电生理(688351)
主要观点：
事件：
公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司营业收入约 1.42 亿元（ yoy+16.58%），归母净利润 215.54 万元（ yoy+44.60%）。 销售毛利率约 67.64%。
其中， 公司 2023Q2 营业收入 0.90 亿元（ yoy+35.83%），归母净利润 1148.15 万元（ yoy+594.98%）。
点评：
三维电生理手术快速增长， 23Q2 收入增长符合预期
2023Q2 公司实现收入 0.90 亿元，环比 2023Q1 的 0.52 亿元增长约 72.62%。 2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升， 公司产品价格体系调整完成， 终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。
2023 年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院900 余家。 同时， 公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广， 该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管， 自 2023 年 2 月上市后已在 26个省市完成了 300 余例射频消融手术。
冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整
公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于 8 月 24 日公告正式获得 NMPA 批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。 房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。 冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了 300 多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。
除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗 15.00%的股权。 商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计 2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在 PFA 领域的研发布局。
在研管线丰富，后续商业化可期
公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（ 1） 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成； （ 2） 公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022 年12 月递交国内注册，预计 2023 年底获批；（ 3） 肾动脉消融导管于今年 3 月份完成首例临床入组； （ 4） 公司持续推进与 Stereotaxis 的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。
投资建议
维持盈利预测不变， 预计 2023-2025 年公司收入分别为 3.41 亿元、4.87 亿元和 6.98 亿元，收入增速分别为 31.0%、 42.9%和 43.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 0.17 亿元、 0.49 亿元和 0.91 亿元，增速分别为 483.8%、 181.7%和 86.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 0.04 元、 0.10 元和 0.19 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为 503x、179x 和 96x， 公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家， 房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期， 维持“买入”评级。
风险提示
公司新产品商业化不预期风险。
公司行业竞争格局恶化风险。
公司在研临床进展不及预期风险

23H1业绩超预期，集采推动公司市场份额提升

惠泰医疗(688617)
主要观点：
事件：
公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（ yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（ yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（ yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。
其中， 23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（ yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（ yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（ yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。
点评：
电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额
2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。 2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升， 在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。 2022 年，在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标， 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。
在新产品推进上， 公司陆续完成了脉冲场（ PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段， 预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。
血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著
2023 年上半年， 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。 公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。
目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、 Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。 2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。 2023 年上半年， 子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。
目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。
公司海外市场拓展加速
2023 年上半年， 公司国际业务整体呈现良好的增长趋势， PCI 自主品牌同比增长 96.29%； EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%； PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。
投资建议
预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、 21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、 34.3%和 34.9%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、 6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、 6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、 33.8%和 38.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、 9.96 元和 13.80 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、 34x 和 25x， 维持“买入”评级。
风险提示
公司手术量拓展不及预期风险。
公司行业竞争格局恶化风险。
公司在研临床进展不及预期风险

2023Q2收入略不及预期，新产品带动盈利能力提升

麦澜德(688273)
主要观点：
事件：
公司发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营收 2.04 亿（ yoy+11.6%）， 归母净利润 5,884 万（ yoy+26.1%）， 扣非净利润 4,974万（同 yoy+20.2%）。 2023H1 销售毛利率约 68.31%，销售净利率约29.68%。
2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%），归母净利润 2,646万（ yoy+3.4%），扣非净利润 2,273 万（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司销售毛利率回升至 74.26%，销售净利率约 28.62%。
事件点评
2023Q2 收入同比有所下降， 销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。 2023Q2 销售毛利率约74.26%，较 2023Q1 的 63.12%显著提升。
2022 年 5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市， 2022 年 8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计 2023 年这几款产品均有较好的销售表现。 2023 年公司生殖康复板块实现收入约 0.25 亿元，接近 2022 年全年水平。 这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了 2023Q2 销售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品类， 盆底类产品实现 1.08 亿元， 耗材及配件 0.46 亿元， 我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。海外市场，公司 2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进， 华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。
公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出
公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近 10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。 目前公司在研产品线也十分丰富， 自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频” 实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。
另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核
2023-2026 年四个会计年度的归母净利润， 以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于 30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。
投资建议
预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.79 亿元、 6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为 5.18 亿元、 6.87 亿元和 9.33 亿元），同比增速分别达到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、 1.93 亿元和 2.55 亿元（前次预测为 1.38 亿元、 1.93 亿元和 2.58 亿元），同比增速分别达到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，对应 PE 估值分别为 25x、18x 和 13x。 基于公司产品组合协同效应强， 公司中长期股权激励为业绩增长指明方向， 维持“买入” 评级。
风险提示
新产品研发及推广不及预期风险；
市场竞争加剧风险。