公司半年报：收入、新签继续高增，Q2盈利水平略有下降

中国能建(601868)事件： 公司 2023H1 实现营收 1921.20 亿元，同增 21.37%，归母净利润 26.58 亿元，同降 5.34%，扣非归母净利润 23.48 亿元，同增 32.97%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益，使得 2023H1 非流动资产处置收益同降94.89%）。点评如下：
扣非业绩高增且提速，新能源业务加速领跑。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2 单季营收分别同比+24.19%、 +19.07%；归母净利润分别同比+17.83%、 -17.39%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、 +44.93%。 分业务看， 2023H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收 63.70、 1603.29、154.68、 147.95、 39.28 亿元，分别同增 4.97%、 22.94%、 28.20%、 26.02%、 15.51%；其中新能源业务分别实现营收、毛利 575.80、 36.84 亿元，分别同增 56.82%、54.48%，占比分别提升 6.23、 2.79 个 pct。分地区看， 境内、境外分别实现营收1666.32、 254.88 亿元，分别同增 22.21%、 16.20%。
毛利率上升，减值损失增加、投资收益减少拖累净利率，现金流稍有改善。 毛利率方面， 公司 2023H1 毛利率同增 0.83 个 pct 至 10.93%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造、投资运营业务毛利率分别同比+6.31、 +0.09、+1.26、 +3.27 个 pct。 期间费用率同降 0.04 个 pct 至 7.28%，其中销售费用率同降 0.03 个 pct 至 0.44%（主要因公司加大市场开发，签约及业务规模扩大所致），管理费用率同增 0.08 个 pct 至 5.71%，财务费用率同降 0.09 个 pct 至 1.14%。此外， 2023H1 公司资产减值+信用减值损失 6.75 亿元，同比上升 215.89%（主要因2023H1 坏账损失、合同资产减值损失分别同增 3.95、2.75 亿元）；投资净收益-0.78亿元，同比 2022H1 净收益 9.75 亿元下降 108.02%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益）。综上， 净利率同降 0.21 个 pct 至 2.36%。 经营现金流净流出 136.32 亿元，同比 2022H1 净流出减少 1.17%；其中收现比同增 2.46个 pct 至 85.38%，付现比同增 1.32 个 pct 至 91.84%。此外，公司加权平均 ROE同降 0.42 个 pct 至 2.63%。
海内外市场加速拓展，定增事项顺利推进。 2023H1，公司新签合同 6459.29 亿元，同增 21.24%。其中境内、境外分别新签 4863.51、 1595.78 亿元，分别同增24.91%、 11.28%。 境内新签中，西南、西北、华东、华中分别同增 165.6%、 78.6%、37.8%、 15.2%，传统能源、综合交通、房建分别同增 91.2%、 77.2%、 15.3%。 境外新签中，亚洲、欧洲分别同增 42.9%、 17.6%， “一带一路”沿线市场同增 39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增 100.7%。公司拟非公开发行 A 股不超过发行前总股本的 20%，募集资金总额不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目， 3 月已取得国务院国资委同意批复，目前顺利有序推进。
盈利预测与评级。 公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显，海内外市场均加速拓展，定增事项顺利推进助力公司新能源、储能积极发展。我们预计公司 23-24 年 EPS 为 0.21 和 0.25 元 （原 2023 年预测为 0.22），给予 2023年 15 倍市盈率（原为 2022 年 20x）， 目标价 3.17 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

深度报告：转型数据服务初见成效，算力租赁有望后发先至

汇纳科技(300609)
由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商。公司业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司转型数字服务商取得一定进展。数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。
持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务”。公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力。卡位商业流量数据，数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向。零售业务方面，消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。
积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务。随着人工智能浪潮持续加速，云计算和虚拟化技术不断进步，互联网、科技企业纷纷推出AI大语言模型，并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起。公司正加速推进全端口、多维度的算力布局成立合资公司，布局算力租赁业务提供支撑。2023年9月，公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司，并济科技具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。同时，参股来画科技，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。
投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司（汇纳科技占股51%），进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为81、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

重组稳步推进，无菌包装国产替代驶入快车道

新巨丰(301296)
资产重组稳步推进。9月14日，公司公告市场监管总局，决定对公司以现金收购JSH持有的纷美包装有限公司股票交易中涉及的经营者集中事项不予禁止，允许实施集中，反垄断障碍破除。25日，公司公告与JSH已完成交易协议约定的标的股份交割，并已支付标的股份的对价，持续近8个月的收购将落地。JSH系纷美第一大股东，截至6月30日持股28.22%。
产业整合落地在即，无菌包装国产替代有望加速。在无菌包装市场中，主要以外资企业为主导，2020年利乐、SIG合计全球市占率超60%，新巨丰作为国牌头部企业，2022年中国市占率为10.1%。随着疫情放缓全球市场需求量增加，国产企业份额有望迎来黄金扩张期。公司通过战略入股优质资产与纷美强强联合，提升国牌竞争力，面对海外巨头形成更有利的竞争格局。
产能迅速扩张，海外无菌包装需求密集。公司22年底拥有约180亿包产能，募投100亿包有序推进；2022年6月纷美拥有300亿包产能，境外收入占比超30%，22年8月收购意大利Alternapak工厂，预计带来一定产能增量。公司出海空间广阔，纷美也为其提供宝贵经验，二者联合有望提升我国无菌包装市场的集中度，并扩大国际无菌包装生产布局。
客户矩阵持续扩充，市场份额稳步提升。我国无菌包装需求主要受下游液态奶影响，且需求不断增长。伊利作为公司长期合作伙伴，2022年贡献销售收入占比约70%，纷美为蒙牛重要供应商，且拥有更广泛的非乳液饮料客户，收购完成公司客户渠道进一步拓展，市场渗透率提高。
罐装技术短板攻克，国产包装实现高端突破。无菌包装市场份额主要以砖包、枕包和钻石包等为主，纷美产品矩阵丰富，为无菌包装综合解决方案供应商，公司有望切入灌装机、配件、技术服务等包装及灌装解决方案业务，打造国产品牌的一体化灌装生产包装线。
竞争格局转变，国家食品安全受到保障。中国无菌包装市场中海外资本控股占比较高，公司本次将纷美股份从国际资本手中收购，减少对外资供应商的依赖，提升国家食品安全。
维持盈利预测，维持“增持”评级。
我们看好新巨丰凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，收购落地后有望加速产业多元资源整合，扩大海外市场份额，推动产业链纵深布局，发挥协同效应。不考虑收购并表，我们预计23/24年归母净利2.1/2.8亿，对应PE30/23x。
风险提示：无菌包装市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；整合进度不及预期风险；客户集中度过高风险。

公司半年报：2023H1归母扣非净利润同比下降29.74％，看好高性能橡胶助剂项目带来成长空间

阳谷华泰(300121)
阳谷华泰公布 2023 半年报。 2023 上半年公司实现营业收入 16.64 亿元，同比下降 8.67%，归母扣非净利润 2.01 亿元，同比下降 29.74%。
在国内市场的带动下，目前橡胶助剂行业整体已基本走出低迷。 根据中国橡胶工业协会统计， 2023 年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7 亿元，同比下降 8%；销售收入 137.7 亿元，同比下降 5%；出口额 46.37 亿元，同比下降 10%；总产量 74.1 万吨，同比增长 10%；出口量 19.2 万吨，同比增长4%。作为橡胶产业链条中的重要一环，约 70%橡胶助剂被应用于轮胎制造行业。今年上半年，国内轮胎企业开工率处于较高水平， 2023 年 1-6 月，我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75 亿条，同比增长 13.9%。 2023 年一季度，海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求也明显回升。
公司坚持技术创新，多个在建产能项目陆续投放。 近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂 M、 NS 绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、 PK900、 TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产 9 万吨橡胶助剂项目、 1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP生产装置、 6000 吨/年促进剂 DZ 生产装置、智能工厂管控平台开工进度分别为 39%、 31%、 42%、 59%，建设如期进行。
公司发行可转债用于年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。 公司拟发行可转债募集资金总额为人民币 6.5 亿元，本项目建设周期为 24 个月，总投资为 7.3 亿元，预计 2025 年下半年投产。建成后将形成 55000 吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力。预计年均实现销售收入8.13 亿元、净利润 1.07 亿元。
盈利预测与投资评估。 由于产品价格下跌拖累毛利率，我们下调估值。 我们预计阳谷华泰 2023-2025 年归母净利润为 4.99、 6.66 和 7.46 亿元，对应 EPS分别为 1.23、 1.64 和 1.84 元（此前 2023-24 年 EPS 预测为 1.58、 1.85 元）。综合来看我们给予 2023 年阳谷华泰 14 倍 PE 估值，对应目标价 17.22 元（原20.54 元，基于 2023 年 13 倍 PE， -16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

公司深度报告：主业底部反转在即，生物柴油龙头行稳致远

卓越新能(688196)
投资要点
欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大
原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。
环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升
欧盟议会通过《可再生能源指令（REDIII）》，该指令提高2030年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。
生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线
欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求2025年生物航煤占航空燃料的比重需达2%、2050年需达70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为19.5、14.1、7.8倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

股权激励信心充足，智能产品持续扩张

好太太(603848)
核心观点：
事件：公司发布限制性股票激励计划，拟向共40人授予限制性股票321万股，约占公司股本总额的0.8%，授予价格为7.92元/股。
设置目标激励团队，助力公司稳健成长。公司2023/24年对应考核目标为以2022年收入为基数同比增长不低于20%/44%，对应营收目标绝对值分别为16.58、19.9亿元。本次激励计划拟授予的激励对象共计40人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员。
深耕晾晒实现领先，智能化发展布局成长赛道。公司为中国晾晒行业龙头，市场占有率高达40%，研发升级推动智能化产品渗透，2022年智能家居产品销售已达到11.34亿元，营收占比82.02%。根据CSHIAResearch数据，中国智能晾衣机市场总额、产品销量逐年增长，2021年销售额已达到87亿元，预计2024年将达150亿元。同时，公司布局智能门锁单品，根据洛图科技数据，预计2023年中国市场规模将达到230亿元，2027年将达到400亿元。
全渠道布局持续推进，线上线下齐头并进。公司分城、分区精准招商，完善布局零售体系：推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配；深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。同时，公司稳定传统电商渠道市占率的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。
投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.8/0.96/1.16元/股，对应PE为20X/17X/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

战略聚焦高精密减速机，分拆上市有望加速进口替代

双环传动(002472)
业绩简评
9月27日，公司发布三季度业绩预告：1-3Q23，实现归母净利润5.79-5.99亿、同比增长41%-46%；扣非后归母净利润5.4-5.6亿、同比增长43%-48%。Q3单季度，实现归母净利润2.1-2.3亿、同比增长32%-45%，扣非归母净利润2-2.2亿、同比增长35%-49%，符合预期。
经营分析
业绩高增长主因乘用车齿轮和商用车自动变速箱稳健增长。三季度看，重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务上呈现良好增长态势；此外，公司持续推动内部降本增效，带动公司业绩稳步增长。
从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。（1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025年我国工业机器人减速器市场规模约59.5亿元，其中RV减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13亿元。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。22年环动科技收入1.76亿元，同比+88%,20-22年CAGR约160%。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023-25年归母净利润为7.92/10.33/13.06亿元，对应PE分别为32、24、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。

激励落地，凝心聚力

安井食品(603345)
事件：公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权1200万份，占公司股本总额的比例为4.09%。其中，5名高管获授38万份，1,457名中层管理人员及核心骨干人员获授1,104.84万份，预留部分57.16万份。股票期权授予价格为106.03元/份，是激励方案发布前20个交易日的公司股票交易均价的80%。
点评：
激励考核目标相对稳健，为底线目标。根据本激励计划业绩指标的设定，公司2023年、2023-2024年、2023-2025年累计营业收入分别不低于136.45亿元、289.27亿元和460.42亿元。激励计划的考核目标为定比2022年，若2023-2025年营收复合增长12%，即可完成业绩考核。业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定。此次股权激励计划首次授予股票期权预计需摊销总费用为3.49亿元，2023-2026年分摊金额分别为0.36、1.96、0.84和0.34亿元。2024年分摊金额较大，我们认为主要由于首次授予股权激励分三批次行权，2024年三批次期权费用集中摊销。
绑定员工利益，留住人才，为中长期发展打下坚实的基础。此次激励方案首次授予激励对象共计1,462人，占公司截至2022年2月31日员工总数16,914人的8.64%，覆盖了生产、营销、技术层面的骨干员工。公司董事长和总经理不参与此次股权激励计划，我们认为或主要为了能够惠及更多的员工。
盈利预测与投资评级：此次股权激励计划落地，有利于团队的稳定，为中长期发展奠定坚实基础。公司持续推进全国化布局，产品结构升级，以及预制菜业务布局，业务增长潜力依旧。我们预计公司23-25年EPS分别为5.04/6.23/7.78元，对应PE分别为26.01/21.04/16.86倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。

胸主介入等需求旺盛，前三季度业绩亮眼

心脉医疗(688016)
事件： 近期，公司发布 2023 年 1-9 月主要经营数据，预计 2023 年 1-9 月营业收入 8.64亿元-8.97 万元，同比增长 30%到 35%。预计 2023 年 1-9 月归属于母公司净利润 3.85亿元-4.00 亿元，同比增长 28%到 33%。
胸主介入刚需增长叠加腹主、外周手术量复苏，单季度业绩表现优异。根据公司公告及历史财务数据计算，预计 2023 年单三季度实现收入 2.42-2.75 亿元，同比增长18%-34%，预计 2023 年单三季度实现归母净利润 1.06-1.21 亿元，同比增长 23%-41%。公司的主动脉介入产品，尤其胸主动脉支架主要用于急性手术等刚性需求，同时腹主、外周介入等仍处于手术量复苏阶段，相关产品采购需求持续增长，驱动公司三季度业绩取得亮眼表现。
全球化版图再下一城，多款创新品种有望获批。2023 年三季度，公司腹主动脉介入明星产品 Minos 支架在阿塞拜疆成功完成首例临床植入，这是 Minos 腹主动脉支架继希腊、英国等国后进入的第 15 个海外国家，也是首个亚洲海外国家。迄今为止 Minos 已经累计在海外市场累计完成 6000 多台手术，凭借其优良的临床性能在国内外获得广泛认可，本次阿塞拜疆的突破正式打开公司在中西亚市场的大门，有望加速亚洲市场开拓，助力公司海外业务的高速增长；同时公司持续加快研发创新节奏，主动脉介入的阻断球囊、外周介入领域的静脉支架、新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈等重磅产品均陆续进入注册阶段，有望为公司中长期业绩增长提供充足的确定性。
盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血管介入手术量有望持续恢复，公司主动脉、外周等业务有望在高端新品驱动下快速增长，预计 2023-2025年公司收入 12.07、 15.86、 20.87 亿元，同比增长 35%、 31%、 32%，调整前 11.73、 15.39、20.38 亿元；预计 2023-2025 年归母净利润为 4.83、6.33、8.30 亿元，同比增长 35%、31%、31%，调整前 4.64、6.14、8.10 亿元。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。
风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

公司简评报告：短期收入承压，未来多手段进军全龄段儿童领域

孩子王(301078)
核心观点
事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。
公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。
公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。
公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。
儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。
强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。
投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。

公司半年报：23H1归母净利润同增16.53%，关注公司数字化转型

中南传媒(601098)
投资要点：
公司稳中求进，23H1归母净利润同比增长16.53%。公司发布半年报，23H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%，实现归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长6.10%。其中Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。23H1公司整体毛利率41.41%，同比减少-2.41pct。
出版与发行板块稳健增长。1）出版板块：23H1公司出版板块营收15.96亿元，同比增长9.63%。据公司半年报援引开卷监测数据，23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct，全国排名第二。2）发行板块：23H1公司发行板块营收58.24亿元，同比增长13.06%。23H1湖南省新华书店实现营收49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。公司推进校园阅读工程，“四维阅读”系列产品销售收入2.42亿元，着力做好时政读物发行工作，实现销售收入3.66亿元。
关注公司数字化转型。1）数字教育板块：中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至23H1，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。2）金融投资板块：财务公司坚守服务集团定位，全力提升协同效能，强化资金科学配置，各项业务保持稳健运行。泊富基金强化项目研究，加大项目的投后管理，实现净利润3274万元。中南传媒马栏山园区项目稳步推进，与马栏山（长沙）视频文创园管理委员会签订招商入驻合同，北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。
公司研发与管理费用率略微下降。23H1公司拥有货币资金88.47亿元，同比上年期末下降18.52%。公司在建工程同比上年期末增加70.22%，主要系马栏山视频文创产业园项目支付的工程款增加。公司预付款项4.93亿元，同比上年期末增加44.62%，主要系预付纸张、图书以及项目的采购款增加，预付的稿费和印制费增加共同影响所致。公司销售费用率14.28%，同比下降1.57pct，主要系公司按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。公司研发费用率0.66%，同比下降0.29pct，主要系投入的研发项目部分已陆续结项所致。
盈利预测与估值分析。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参照可比公司，我们给予公司2023年14倍动态PE，对应合理价值为13.16元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年1.8倍动态PS，对应合理价值为13.70元/股，综上，我们认为公司对应目标价13.70元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示：数字化转型不及预期，图书消费不及预期，宏观经济疲软。

公司简评报告：业务量高增份额提升，降本控费效果显著

申通快递(002468)
核心观点
事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入190.86亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2实现营业总收入103.42亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+28.63%。
业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。
产品结构调整，单票价格下滑。23年上半年，公司快递服务业务收入181.74亿元，快递服务单票收入2.35元/票，同比下降0.21元/票，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。
产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，截至上半年，已有17个产能提升项目顺利完工投产，预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。
投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由6.93/11.18/15.26亿元下调为5.98/9.93/13.99亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.7/11.1倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

公司简评报告：量价同比略有承压，降本提效盈利显著改善

韵达股份(002120)
核心观点
事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入215.74亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2实现营业总收入111亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44亿元，同比+234.09%。
业务量及单价同比承压。23H1公司达成快递业务量84.02亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1的16.68%小幅下滑至23H1的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1单票快递业务收入为2.45元，同比下降0.08元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。
积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。
投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27亿元，以最新收盘价计算PE为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

半年报点评：工业营销高质增长，盈利能力持续提升

太极集团(600129)
投资要点：
事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.30亿元（+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至7.23%。
点评：
2023年上半年，公司的毛利率为50.15%，同比增加5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为6.31%，同比增加4.57pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为35.48%/3.94%/0.98%/0.67%，同比分别变动1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。
2023年上半年，公司工业实现收入64.01亿元（+40.70%），其中现代中药收入42.40亿元（+55.88%），化药收入21.61亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入21.52亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入15.10亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入5.28亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入4.48亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入1.62亿元（+33.88%）。
公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.20亿元、11.75亿元、14.87亿元，增速分别为163.0%、27.8%、26.5%，对应EPS为1.65元、2.11元、2.67元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。

公司半年报：长丝盈利改善，产销稳定增长

桐昆股份(601233)
投资要点：
2Q23环比扭亏，盈利明显改善。2023年上半年，公司实现营业收入368.97亿元，同比+23.60%；实现归母净利润1.05亿元。其中，2Q23实现营业收入209.84亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润5.95亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23对联营企业和合营企业的投资收益1.61亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。
涤纶长丝：2Q23产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量245万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量253万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23公司长丝单吨净利润172元/吨，环比改善明显。
PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。
投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023半年报，公司计划3Q22中交、年底投产。
大股东增持彰显信心。2023年6月10日公司发布公告，持股5%以上的股东磊鑫实业拟于2023年6月9日起12个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元，增持价格不高于18元/股。截至2023年8月22日，累计增持2.71亿元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16亿元、39亿元和52亿元，EPS分别为0.65、1.63、2.17元，2023年BPS为15.04元。参考可比公司估值水平，给予其2023年26倍PE，对应目标价16.90元（2023年PB为1.1倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

半年报点评：首次覆盖：火电如期改善，投资收益高增

皖能电力(000543)
投资要点：
事件公司发布2023年半年报，23H1实现营收122亿元，YOY-2.4%；归母净利5.8亿元，YOY+74.6%。
煤价降低，电量增长。据2023年7月14日投资者关系公告，相较去年，23H1煤价下降为公司带来了超过3亿元的利润增长；23Q2公司标煤单价逐月以20-30元/吨的幅度下降，根据我们测算公司23Q2入炉标单约1020元/吨。23H1公司电价保持稳定，逐季平稳，而发电量有10%的增长，其中存量机组发电量略降，新投机组（阜阳华润二期，装机容量2*66万千瓦）贡献了增长部分。公司23Q2受机组检修较多影响发电量略低，我们认为随着检修的完成，Q3发电量的增加有望摊薄固定成本，带来利润的边际改善。
参股煤电表现亮眼。公司23H1实现投资收益5.46亿元，占利润总额的70.69%，主因参股煤电公司业绩表现亮眼，23H1国能神皖/中煤新集利辛权益法下分别贡献投资收益3.39/0.88亿元。
装机逐步落地，产业结构持续优化。公司新疆江布电厂2*66万千瓦/西黑山电厂2*66万千瓦机组预计将分别于23年7-8月/25年初实现双投；还预计于24年初实现2*45万千瓦的燃气机组双投。公司3月收购的环保发电公司已经并表，贡献突出（23H1实现净利润1.19亿元）；此外，公司“十四五”新能源发展规划为400万千瓦，年内还力争超100万千瓦新能源项目开工，淮北储能计划也已处调试期。我们认为公司新增装机的逐步开工投产叠加新能源及储能的布局有利于优化产业结构，提升盈利能力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为14.22/16.97/18.94亿元。我们认为公司的火电资产较为优质，并且抽蓄、环保发电和新能源也将带来估值溢价。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价7.56元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：煤价大幅上涨，电价下调风险，电力供需形势恶化。

齐鲁银行2023半年报点评：营收利润增速双双提升，资产质量继续向好

齐鲁银行(601665)
投资要点：齐鲁银行Q2单季度营收和利润增速继续改善，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。
Q2单季度营收和利润增速大幅提升。齐鲁银行2023年上半年营收同比增长10.88%，归母净利润增速同比增长15.49%，其中Q2单季度营收增长12.88%，较Q1的8.72%相比有较大提升，Q2单季度归母净利润增速为18.91%，较Q1的12.33%相比也有较大的提升。
县域业务快速发展。齐鲁银行23年上半年县域支行（不含子公司）存款余额1091.83亿元，较2022年末增长14.17%，增速高于全行3.48个百分点；贷款余额801.14亿元，较2022年末增长16.82%，增速高于全行6.14个百分点；县域客户数达到184.66万户，较2022年末增长7.39%，县域各项发展指标保持快速增长。
资产质量整体改善。齐鲁银行不良率较23Q1环比下降1bp至1.27%，拨备覆盖率较23Q1大幅提升了17.22个百分点至302.06%。除此之外23Q2齐鲁银行关注类贷款占比为1.60%，较Q1下降了4bp。齐鲁银行整体资产质量呈现改善的趋势。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.9、1.03、1.14元，归母净利润增速为15.38%、13.78%、10.95%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.81元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为5.65元。因此给予目标价4.81元（对应2023年PE为5.34倍，同业公司对应PE为4.60倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司首次覆盖报告：检测设备技术行业领先，PHM与电化学持续带来发展动能

东华测试(300354)
结构力学测试龙头，业务发展多点开花
公司是国内结构力学测试行业龙头企业，在现场试验抗干扰方面可以与世界领先品牌抗衡，基于此，公司深耕结构力学性能测试业务，并拓展PHM检测系统与基于PHM的设备维保平台，同时大力发展电化学工作站业务。公司结构力学性能测试业务发展稳健；PHM两类业务受益于工业数字化发展，未来发展动能强劲；电化学工作站受益于新能源产业发展，需求旺盛。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.19/3.20/4.10亿元，EPS分别为1.58/2.31/2.96元/股，当前股价对应PE分别为24.6/16.8/13.1倍，公司估值低于行业均值。公司检测设备技术行业领先，PHM与电化学业务带来发展动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
工业数字化助力产业快速发展，PHM迎来快速增长机遇
PHM可广泛应用于航天军工、石油化工、风电、交通等领域，在工业数字化政策引导下，市场规模有望快速提升。公司既具备传感器等硬件研发、制造能力，也具有人工智能等软件支持能力，还具备一批航天军工、风电、交通等领域的核心客户，基于结构力学测试业务拓展PHM业务，业务发展逻辑顺畅，优势显著。
电化学工作站稀缺供应商，持续受益于国产替代与政策催化
电化学工作站作为电化学测量系统，广泛用于教学与科学研究，特别是新能源产业迅猛发展，为行业带来发展机遇。华经产业研究院数据显示，2026年，我国电化学工作站市场需求量有望达到6.93万台，对应市场规模为28亿元，预计2021-2026年我国电化学工作站市场空间平均复合增速为48%。我国电化学工作站市场长期被海外企业控制，代表企业包括美国普林斯顿及输力强、瑞士万通等，公司全资子公司东华分析具备电化学工作站自主研发、生产能力，具有稀缺性。
风险提示：电化学工作站业务拓展不及预期；工业数字化行业发展不及预期；结构力学业务发展不及预期。

公司半年报：综合成本率保持稳定，NBV实现超高增长

中国人保(601319)
投资要点：
【事件】中国人保发布2023年中期业绩：1）归母净利润199亿元，同比+8.7%，Q2单季净利润82亿元，同比-44.7%。ROE为8.3%，同比持平。2）归母净资产2418亿元，较年初+8.5%，较Q1末-0.6%。
产险：市占率进一步提升，综合成本率保持稳定。1）净利润192亿元，同比+5%。承保利润81亿元，同比+6%。2）产险保费同比+8.8%，市占率达34.3%，较年初+1.6pct。保险服务收入同比+9.3%，其中车险/农险/意健险分别同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。车险业务结构持续优化，家自车保费占比同比+0.5pct至71.5%，续保率同比+1.4pct。3）综合成本率96.4%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.2pct至96.7%、96.5%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险整体综合成本率95.9%。①车险：综合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力优于行业，其中赔付率、费用率分别同比-0.1pct、+1.0pct。②农险：综合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中赔付率同比+2.8pct，主要是受自然灾害增多影响。③意健险：综合成本率98.5%，同比-3.0pct，实现扭亏为盈，其中费用率同比-5.9pct，主要是由于公司加强费用管理。
人身险：NBV超高增长，健康险EV同比+40%。寿险：1）净利润34亿元，同比+28%。2）保费同比+9%，其中长险首年期交同比+50%。3）NBV同比+66.8%。NBVmargin同比+1.1pct。EV较年初+6%。4）大个险渠道实现提质增效。“大个险”人力规模较年初-19%降至7.9万人。月均有效人力2.3万，同比-20%，但月均活动率同比+13.5pct，月人均新单期交保费1.2万元，月人均FYC同比+89%。健康险：1）净利润27亿元，同比+1%。2）保费同比+11%，其中长险首年期交+69%。3）NBV同比+58.7%。NBVmargin同比+1.5pct至5.2%。EV较年初+40%。
投资：增配金融债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+7.3%至1.38万亿元，固收/权益资产占比分别为64.7%/21.1%，较年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融债/基金/股票分别较年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同比-0.2pct。
看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.81倍、PB1.05倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3xPB，给予人保寿险、人保健康0.55xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.21元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

公司半年报：2023H1归母扣非净利润同比下降43.48％，看好泰国基地成为公司业绩新增长点

亚香股份(301220)
投资要点：
亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元，同比下降22.60%，归母扣非净利润0.38亿元，同比下降43.48%。
公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份，公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
公司推出回购股份计划，彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元，不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算，预计回购股份数量为394737股至789473股，占公司总股本比例为0.49%至0.98%。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制，促进公司长期、持续、健康发展。
传统烟草之外，渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示，从全球电子烟的市场规模看，新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势，其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元，复合增长率达到83%，雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元，复合增长率达到19%。目前中国加大研发比例布局HNB，预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。
盈利预测与投资评估。由于下游客户上半年去库存影响产能利用率我们下调业绩。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元（此前为1.51、1.98、2.82亿元），对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元（此前为1.87元、2.45元、3.48元）。综合来看我们给予2023年亚香股份27倍PE估值，对应目标价37.53元（此前为46.75元，25倍2023年PE估值，-20%），维持“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

公司半年报：业绩再创新高，专业化国际化发展有望进一步开拓市场空间

天地科技(600582)
投资要点：
23H1营收/归母净利同比+10%/21%，其中Q2归母净利环比+22%。23H1公司取得营收/归母净利145.6/13.9亿元，同比+10.4%/+21.1%。Q2单季，公司归母净利7.6亿元，环比/同比+22%/+5%。
煤机订单持续增加，业绩再创新高。公司是我国煤炭行业唯一的综合性科技创新基地，是煤炭企业最具实力的一体化解决方案服务商，也是全球规模最大、最具影响力的智能化成套煤机装备服务商。23H1公司所属主要煤机装备制造企业签订订单持续增加，西安研究院、天地王坡、天地奔牛、上海煤科新签合同额突破20亿元。
集团化、专业化、区域化、国际化发展加速，有望打开国内区域和国际市场空间。上半年，公司分类施策推动“集团化、专业化、区域化、国际化”发展：上海煤科、天地奔牛数字化智能化生产基地建设提档加速，天地奔牛23H1实现净利润1.5亿元，同比+166%；天玛智控入选世界一流专精特新示范企业，在科创板成功上市，23H1实现净利润2.2亿元，同比+16%，净利率约20%，同比基本持平；开采研究院、科工国际等企业获评专精特新“小巨人”企业；科工储装、上海天地采掘、贵州宏狮煤机制造有限公司获评“专精特新”中小企业。科工国际作为国际业务窗口，2023H1先后赴印尼、俄罗斯等地进行考察，积极搭建国际业务平台，与当地大型煤炭企业对接交流，协同公司多家装备制造企业提供成套化装备及服务，积极拓展国际营销渠道，提升公司国际影响力。
强化创新驱动，科技创新取得新成果。公司根据行业、市场、客户需求，在智能装备领域、矿山安全领域、清洁低碳领域等领域持续产出先进科技成果。智能装备领域，研制的“煤科威龙”智能化矿用岩巷直径3.66米全断面组合式盾构掘进装备、10米超大采高刮板输送装备、1000kW系列压裂泵系统等创新产品。矿山安全领域，研发的煤矿井下钻孔瞬变电磁技术与装备、煤矿冲击地压智能分析预警关键技术及平台等创新装备和平台。清洁低碳领域，研发PEN（聚萘二甲酸乙二醇酯）连续制备技术，破解“卡脖子”难题。
盈利预测与估值。随着煤炭产量和煤企盈利维持高位，煤机行业有望维持高景气，公司作为中国煤科系行业龙头，拥有涵盖煤炭行业全专业领域的科技创新体系。我们预计公司23-25年归母净利分别为23.4/27.8/32.7亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.79元，参考可比公司，给予2023年15倍PE，对应目标价8.47元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨

公司简评报告：Q2经营环比改善，盈利能力提升

顾家家居(603816)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。
点评：
Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿元，分别同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。
成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司2023H1毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+1.14/+0.09/+0.60pct至16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct至10.40%。23Q2公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。
投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。盈利预测

公司半年报：新游集中推广致业绩季度性波动，预计23Q3进入利润释放期，新游储备丰富

三七互娱(002555)
投资要点：
新游集中推广致业绩季度性波动，预计23Q3进入利润释放期。公司发布2023年半年报，23H1收入同比下滑4.1%为77.6亿元，归母净利润同比下滑27.7%为12.3亿元，扣非归母净利润同比下滑32.1%为11.2亿元。对应23Q2收入同比下滑0.18%为40.0亿元，归母净利润同比下滑51.7%为4.51亿元，扣非归母净利润同比下滑49.5%为4.45亿元，业绩下滑主因公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品，加大销售费用投入，23Q2销售费用环比增加4.44亿元，销售费用率同比/环比分别提升8.3pct/8.2pct为59.1%，公司预计新品将在第三季度释放业绩，利润率将环比提升，预计23Q3归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，同比增长69.2%至87.0%，扣非归母净利润为8.5亿元至9.5亿元，同比增长49.8%至67.5%。此外，公司2023年半年度利润分配预案现金分红9.98亿元，分红率达81.4%，每10股派送现金股4.5元（含税），按8/30收盘价计算股息率为1.7%。
多元转型步伐加快，长生命周期产品收入占比稳步提升。公司23H1全球新增注册用户超1.98亿人，长周期品类收入占比超50%，较2022年底提升约10pct。国内《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等多款长周期产品仍保持旺盛的产品生命力和潜力，新上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等产品表现优异，此外微信小游戏《寻道大千》持续位列微信游戏小游戏畅销榜前列。23H1公司海外收入30.27亿元，占公司收入比重达39%，其中核心产品《Puzzles&Survival》2023年7月流水达3.1亿元，累计流水已超84亿，其余《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王M》《AntLegion》等多款出海标杆产品亦表现稳健。
产品储备矩阵持续丰富。目前公司国内外产品储备超过30款（其中13款自研），唯美古风MMO《扶摇一梦》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》、Q版3D异世界冒险MMO《空之勇者》及西方魔幻MMO《失落之门：序章》等自研产品均已获得版号，《Puzzles&Chaos》预计将在近期上线海外，我们认为公司目前版号及全球化新品储备丰富，关注新游上线带动业绩持续向上。
盈利预测。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为1.50元、1.74元和1.98元（原为1.55元、1.74元和2.12元）。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位，1）给予公司2023年30倍PE不变，对应合理价45.00元；2）给予公司2023年5倍PS，对应合理价40.21元；综上我们给予公司目标价45.00元，维持“优于大市”评级。
风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。

博实股份：公司业务适配新型工业化发展指示，成长空间进一步打开

博实股份(002698)
事件：9月23日，习近平总书记就推进新型工业化作出重要指示强调，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。数字技术已成为推动工业领域提升效率、质量及核心竞争力的重要力量，低碳化则成为工业化的约束条件，实现新型工业化，绿色化与数字化是应有之义。
公司长期根植于智能制造装备领域，致力于以高新技术改善传统产业，响应新型工业化需求，产品技术世界领先。公司专注于研发将传统设备升级成生产效率更高的新设备并提供配套服务。其产品如智能工厂整体解决方案已广泛应用于众多行业。2022年公司分别与内蒙古君正和宁夏英力特签订智能工厂与智能车间合同，合同金额共达3.6亿元，试验成功后将在应用领域全面推广。在新型工业化战略下，未来制造业对公司智能工厂整体解决方案需求潜力巨大，公司业绩有望持续增长。
公司开始布局人形机器人整机和相关零部件业务，8月18日公告与哈工大签订战略合作协议。在人形机器人这一赛道未来巨大的市场空间下，基于哈工大在机器人领域的深厚技术积累以及公司产业化方面的成功经验，我们长期看好公司在人形机器人+领域的业务布局，公司有望成为未来A股人形机器人整机+零部件标的。
盈利预测：我们预计23/24/25年归母净利润为6.74/8.98/10.85亿元，当前市值对应PE分别为25/18/15X。维持“买入”评级。
风险提示：智能制造装备研发和产业化不及预期风险；公司新产品在硅锰、硅铁领域开拓不及预期风险；其他经营风险。

公司首次覆盖报告：国内领先光芯片IDM厂商，自研100G EML芯片蓄势待发

源杰科技(688498)
源杰科技是国内领先光芯片IDM厂商，数据中心用光芯片将优先受益于人工智能对算力需求的跃增
2023年初以来国内外大模型陆续发布，AI训练和推理的算力需求暴增。在英伟达算力方案下，AI对算力的需求会直接对光模块的空间产生拉动，并间接带动上游高速率光芯片市场大幅增长。根据LightCounting及行业数据测算，数据中心市场中单800G光模块对100G光芯片市场的空间推动增量可达百亿级，且国产化率低、竞争格局优。公司25G、50G、100G产品均可应用于数据中心领域，其中25G产品已于2022年实现批量出货、50G方案正处于终端产品的测试中，100GEML产品已进入客户端测试阶段，公司有望成为国内首家具备100GEML量产能力的厂商。
源杰科技是电信应用下高端光芯片市场的有力竞争者，将优先受益于通信行业技术迭代及10GEML芯片放量
公司在应用于电信领域的光芯片处国内领先水平，在技术难度较高的细分领域获主要份额。根据LightCounting及行业数据测算，电信领域光芯片市场空间达百亿，10G及以下速率国产化率高、竞争激烈，25G及以上光芯片目前仍主要由海外厂商提供。其中，10G1270nm DFB激光器芯片主要用于10G-PON数据上传光模块，对产品性能、可靠性要求高，实现批量供货厂商较少，源杰科技该型号产品在2020年度出口海外市场中占近50%份额；10G1577nm EML激光器芯片主要用于10GPON数据下传，国内仅有的几家具备制造能力的厂家都以自用为主，仅少数几家国外厂商实现批量供货，公司10G1577nm EML产品预计已于2023年上半年实现发货。
投资建议与盈利预测
随着大模型对高速率光模块需求的拉动与公司IPO募投高速率光芯片产能建设，公司将进入快速发展期。预计2023-2025年公司收入分别为276.97、448.95、543.62百万元，归母净利润分别为94.52、176.92、211.25百万元，对应9月25日收盘价的PE分别为169、90、75倍。考虑公司作为国内领先的光芯片IDM厂商，目前多个高端芯片及汽车雷达处放量前期，其中100GEML产品若进展顺利将深度受益于AI对算力需求的拉动，可给与一定溢价。首次覆盖，给予“增持”。
风险提示
市场竞争加剧风险、新产品客户导入不及预期、下游需求不及预期。

公司首次覆盖报告：产品升级&自产+听力扩店卡位驱动公司健康成长

可孚医疗(301087)
家用医疗器械领军企业， 正处快速成长期， 首次覆盖， 给予“买入”评级
可孚医疗专注家用医疗器械 14 载，经过多年渠道深耕和研发扩品，已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，以满足客户一站式购物需求。 考虑公司目前处于精益管理优化费用支出、横向扩品类别纵向升级迭代、新产能推升自产比例、健耳听力门店扩店卡位阶段，收入利润有望快速增速， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.57/5.69/7.15亿元， EPS 分别为 2.19/2.73/3.43 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.5/14.0/11.2 倍，与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
家用医疗器械为医疗器械第二大赛道，国内龙头在后疫情时代将大有可为
据医械汇测算，中国家用医疗器械市场规模从 2017 年的 750 亿元增长到 2022 年2086 亿元， CAGR 为 23%，目前是第二大医疗器械赛道，此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段。同时在后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及国内老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗尤显必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放，其中品牌形象好、客户粘性高、全渠道布局早、品类丰单品突出的头部企业有望在β机会中大有可为。
可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率，立体式渠道为产品赋能
公司具有清晰的产品研发上市规划，通过拓展中高端产品类别，升级迭代老产品，以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡，自产比例有望不断提升，公司整体毛利率有望持续改善。公司拥有 102 家线上自营门店、 20 多万家药店合作和 11家仓储大卖场立体式渠道，可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能，同时线上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升。 2023年 8 月“可孚”正式亮相央视频道，围绕制氧机、血糖仪、血压计等核心产品开展为期半年的立体化投放，知名度提升也正式进入加速阶段。
健耳听力验配中心正加速扩店卡位，潜在第二成长曲线已露锋芒
健耳听力业务处于助听器赛道，此赛道国产替代空间大（外资五大听力集团占90%市场份额）、国内渗透率低（不足 5%，远低于欧洲 20%、日本 14%）、老龄化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高。公司通过内延并购快速扩店卡位，截止 2022 年底，公司共有助听器验配中心 432 家和 1000 余名专业验配师，正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力，且公司正积极研发真耳分析仪、高端数字助听器和定制机等产品，打造测听设备—助听器产品—助听器验配服务的产业链闭环，以满足不同消费需求，未来门店扩张量变有望带来利润释放质变。
风险提示： 公司新产品推广不及预期， 宏观经济下行致居民消费力大幅下降

双环传动点评报告：三季报业绩预增41-46%；拟分拆上市环动科技紧抓发展机遇

双环传动(002472)
事件
2023年9月27日，公司发布《2023年前三季度业绩预告》
投资要点
三季报业绩预计5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%
根据业绩预告，2023年前三季度：公司预计实现归母净利润5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%；预计实现扣非净利润5.4-5.6亿元，同比增长43%-48%；预计实现基本每股收益0.68元/股-0.70元/股。2023年第三季度：公司预计实现归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长32%-45%；预计实现扣非净利润2.0-2.2亿元，同比增长35%-49%。
我们认为公司2023三季报业绩增长的主要原因为：1）精密减速机领域持续发力：随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展。2）齿轮业务呈高增长态势：重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务呈现良好增长态势，持续获得头部客户认可。3）降本增效持续推进：公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作。
公司拟分拆上市控股子公司环动科技，把握精密减速机行业国产替代提速机遇根据公司公告，为了充分发挥资本市场的作用，拓宽融资渠道，优化资源配置，公司拟分拆上市控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（环动科技），本次分拆事项符合公司的总体战略布局。
《“十四五”机器人产业发展规划》提出，“十四五”期间，将推动一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。精密减速机等关键零部件迎来了行业黄金发展阶段，进口替代有望加速进行。此次分拆上市有助于环动科技聚焦自身核心业务，依托资本市场优化资源配置，巩固市场地位+提升品牌影响力，把握行业发展机遇提升关键零部件国产化率。
人形机器人产业化加速，公司RV、谐波等产品有望受益行业趋势快速放量
9月24日，特斯拉发布最新视频，其人形机器人Optimus可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务，且完全基于端到端离线神经网络技术（视觉信号输入、控制信号输出，无预设值代码）实现。视频中，Optimus动作流畅、反应灵敏。预计2026年全球智能服务机器人及解决方案市场规模约67.6亿美元，2022-2025年CAGR达25%。公司深耕RV等减速器领域，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品，减速器作为人形机器人量产的核心环节，有望受益于人形机器人场景化应用加速趋势实现快速放量。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年可实现归母净利润8.4、10.4、13.1亿元，同比增长44%、24%、26%，对应EPS为0.99、1.23、1.54元，对应当前PE为30、24、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

厦门银行2023年半年报点评：利润增长提速，压降高息存款

厦门银行(601187)
投资要点：厦门银行 23H1 营收同比增长 3.60%，归母净利润同比增长15.92%，较 23Q1 提速。公司压降高息存款，存款及负债平均利率下行，我们维持公司“优于大市”评级。
二季度利润增长提速。23Q2 厦门银行单季度归母净利润较 22Q2 同比增长 16.9%，较 23Q1同比增速（ 14.98%）有所提升。23H1年化加权平均净资产收益率为 12.28%，较 22H1 同比提升 1.12pct。
两岸金融暂受美元加息影响，客户基础较好。 23H1 公司的台企客户数相比 23 年初增长 17%；台企授信户数相比 23 年初增长 14%；受美元加息影响，厦门银行主动压降美元存款、贷款规模，故台企存款余额相比 23 年初下降 11%。零售方面， 23H1 台胞客户数相比 23 年初增长 8%；台胞信用卡发卡数相比年初增长 9%；台胞金融资产余额相比年初增长 6%。
压降高息存款，存款及负债平均利率下行。 23H1 公司存款平均成本率为 2.45%，附息负债平均成本率为 2.45%，较 22 年分别下降 5bps、 2bps。公司结构性存款及保证金存款总额较 22 年末下降 34.94%，我们认为可能部分受 22 年 11 月的票据新规影响，带动存款总额较 22 年末下降 9.67%。
不良率与关注贷款占比下降，拨备覆盖率提升。 不良率较 23Q1 环比下降 6bps 至0.80%，关注类贷款占比较 23Q1 环比下降 10bps 至 1.17%。 23H1 贷款净增长的批发零售业和建筑业不良率较 22 年底均有下降。拨备覆盖率较 23Q1 环比提升21.59pct 至 394.86%。逾期贷款较 22 年末提升 6 个亿，占贷款及垫款总额的比重为 1.50%，较 22 年末上升 0.31pct，主要受个别企业客户逾期贷款增加影响所致。
投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.10、 1.21、 1.32 元，归母净利润增速为 15.84%、 10.04%、 8.91%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 7.68元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.99 元。因此给予目标价 7.68 元（对应 2023 年 PE 为 6.98 倍，同业公司对应 PE 为 4.46 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

三季度业绩预告点评：低估值、高增长，出货量持续向上

传音控股(688036)
事件:
9月26日，传音控股发布2023Q3业绩预告，预计2023年前三季度公司实现营收425.59亿元（YoY+18%），归母净利润38.82亿元（YoY+72%），扣非归母净利润34.85亿元（YoY+71%），其中Q3单季度实现营收175.3亿元（YoY+36%）,归母净利润17.80亿元（YoY+194%），扣非归母净利润17.10亿元（YoY+186%）。
投资要点:
业绩超预期，未来几个季度有望持续高增长。随着2023年3月份公司新机发布和市场端的开拓，公司出货量迎来了强劲的反弹，在2023Q2营收和利润实现环比高增长的背景下，2023Q3仍然维持了环比高速增长的势头，并且因为规模优势逐步显现，公司盈利能力持续上修，2023Q3实现了扣非归母净利润超预期的增长，考虑到2022年的基数原因以及业务节奏，预计公司未来仍将保持高速增长的趋势。
公司成长能力显著提升，估值性价比凸显。在当前宏观经济弱beta的背景下，A股市场对于各行各业明年的经营情况都持谨慎乐观的态度，然而随着传音控股新市场的开拓+表观财报的持续超预期，以及2023Q3业绩的明朗，2024年公司成长预期有望显著提振，进一步凸显公司估值的性价比。
实控人自愿承诺不减持，坚定看好公司未来发展。公司实控人承诺未来六个月内（2023/9/25——2024/3/24），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司价值的高度认可，有望进一步提振市场投资信心。
盈利预测和投资评级：基于公司当前的业务布局和业绩节奏，坚定看好公司长期价值和远期发展，我们上修公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为605.85、765.93、935.58亿元，归母净利润分别为52.32、70.48、92.34亿元，对应PE分别为23、17、13倍，考虑当前估值水平，维持“买入”评级。
风险提示：新市场开拓不及预期、下游需求不及预期、四季度费用提升、原材料成本上涨、境外运营管理等风险。

事件点评报告：股权激励计划彰显信心，家居旺季景气向上

好太太(603848)
事件：
好太太发布股权激励计划草案：2023年9月26日，公司发布2023年股权激励计划草案，一次性授予4名董事、高管和36名中层、核心业务人员限制性股票数量为321万股（占公司总股本0.8%），授予价格为7.92元/股。股票来源为定向增发。
投资要点：
本次股权激励计划业绩考核兼顾公司及员工个人层面，以营收增速为主要考核目标。
1）股权激励分两年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起12、24个月，解锁比例均为50%；
2）本次激励计划的解禁考核年限为2023、2024两个年度，目标为以2022年营业收入为基数，2023年营业收入同比增长率不低于20%，2024年营业收入年复合增长率不低于20%；
3）个人层面，分为A/B/C/D四个等级，根据绩效考核结果解除对限售比例。
智能家居发展向好，金九银十景气向上。公司布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，拳头品类智能晾衣架功能不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长。公司在智能家居领域步步为营，坚定多品类战略，销售有望随金九银十家装旺季更上一步。
盈利预测和投资评级：公司作为晾晒龙头，巩固智能晾晒产品领先地位同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应PE为20.5/17.0/14.4x，维持“增持”评级。
风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

首次覆盖报告：IT龙头守正创新 信创与数据要素打开成长空间

宇信科技(300674)
投资摘要：
公司：银行IT领军者传统与创新业务双轮驱动发展
行业龙头，产品线布局完善。公司深耕银行软件服务二十余年，实现了全面的产品布局，多产品线的模式能够缓和个别产品线订单波动的影响。公司的信贷、监管、数据和渠道四大细分产品线行业内市占率领先。
发力创新业务，探索双赢合作模式。公司近年开始布局创新运营业务，具体包括数字信贷、营销运营和科技运营等模块。创新业务和银行的合作模式由传统的甲乙方转变为合作伙伴，毛利率和付款节奏都优于传统业务。公司软件业务和系统集成业务稳健增长保障大盘收入，创新业务份额快速提升改善企业盈利质量，助推高速发展。
行业：三重因素驱动银行IT需求爆发行业进入新一轮景气周期
政策技术共助金融信创落地，银行IT需求增长显著。金融信创相关政策陆续出台，已启动更大范围的三期试点。同时分布式技术的成熟推动IT系统全面升级迭代。银行作为金融信创的“排头兵”，信创参与度很高，催化相应的IT需求持续高涨。
数据要素市场发展驶入快车道，数据资产入表带来增量银行IT需求。近五年来，金融业数据要素采购项目数量复合年均增长率达40%，银行业数据采购项目数量约占整个金融业七成。在政策指导下，多家银行积极开展数据要素应用的实践与探索，若有可行方案出台并得到市场和规则制度方的认可，数据资产的大规模入表将带来大量数据价值评估和数据资产管理需求，银行IT建设有望受益。
数字人民币方兴未艾，成为行业中长期机遇。数字人民币的研发和推广具有战略意义，从中长期来看，数字货币B端和G端场景的逐步落地将为整个银行IT产业带来增量需求。
核心竞争力：产品布局守正出新客户结构均衡平抑波动
产品优势：借力百度拓展AI金融应用，充分释放数据要素潜力。基于与百度的战略投资关系，宇信优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，并探索AI大模型与金融应用场景的深度融合。短期来看，智能客服、手机银行等营销场景的AI应用需求将释放。从中期来看，大模型技术带来的非结构化数据的处理效率提升，将促进数据资产管理业务相关的产品迭代升级。从更长期来看，大模型技术不仅会用于对外交付的项目和产品，也将赋能对内的产品开发，进一步提升公司中长期的产品开发效率和运营效率。
信创优势：积极推进信创生态建设，构建全国产化支撑能力。公司持续推进信创架构下的产品开发，形成了全国产化支撑能力，加强与产业链上下游伙伴的合作，共同打造自主可控解决方案。
客户优势：结构均衡平抑收入波动，不同客户群的经验可迁移。公司客户结构均衡，能够平抑不同客户投资周期对公司收入的影响，可受益于信创和数字化转型的长尾效应，且不同客户群积累的经验可相互迁移。
数字货币：多环节深度布局，具有先发优势。公司在数字人民币的多环节都有深度布局，并计划将数字货币相关能力和产品模块进行整合并集中推进，当相关政策出台带来需求爆发，公司能够拥有先发优势。
海外业务：拥抱广阔东南亚市场，海外业务未来可期。乘金融科技出海东风布局东南亚市场，疫情推动东南亚数字经济蓬勃发展。由于海外客户接受license付费，使得海外业务毛利高于国内。长期来看，海外业务有望改善公司盈利，成为新业绩增长点。
投资建议
银行IT投资的增加推动行业景气度提升，传统软件业务与创新运营业务驱动公司业绩增长和毛利率以及利润率的提升。随着公司精细化管理，管理和销售费用率会逐步下降。预计2023年归母净利润6.03亿元，给予30倍估值，对应目标市值180.9亿元，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险、服务对象行业及销售客户相对集中的风险、技术与产品开发质量的风险、核心技术人员流失风险。

容知日新首次覆盖报告：看护工业设备的“超级医生”

容知日新(688768)
投资摘要：
容知日新：国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者
公司专注工业设备状态监测与故障诊断领域十余年，已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。
公司产品与服务主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等5个行业。截至7月底，公司在线监测服务的设备超13万台，形成设备故障闭环案例1.6万个。
故障预测与健康管理PHM:从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域
PHM的预测和健康管理两个方面内容即对应设备寿命特征P-F曲线中横坐标（使用时间）及纵坐标（设备状态）位置。预测性维护的目的即帮助找到设备使用时间与维修成本间的最佳维护平衡点。
IoT及人工智能的快速发展驱动PHM进入智能化时代，在数据采集的基础上通过算法模型引入数据分析，以实现对设备健康度以及未来寿命的量化判断。
PHM市场进入快速发展期。根据IoTAnalytics的统计，全球预测性维护市场规模从16年的15亿美元增长到21年的69亿美元，并仍将保持高速发展，预计到2026年市场规模将达到282亿美元，21-26年复合增速约32.5%。
国内针对工业设备的PHM市场整体竞争格局分散，不同行业存在不同的竞争主体。而依托人才端、数据端、产品端、市场端的全方位优势，我们认为以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出，行业未来竞争可能趋于集中。
重点行业需求空间广阔容知日新未来成长可期
风电行业：持续扩容的风电市场带来稳定需求，多合一方案提升产品价值。随着风机机组的大型化进程，依据政策规定，每年新增的风机基本均必须在装机过程完成配套的在线监测系统安装。跟随国家的能源政策，风电市场仍将持续扩容，支撑状态监测与故障诊断产品的刚需。同时，风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程，从仅看护主机到“多合一”方案，直接提升了监测产品的需求和总价值量。仅考虑每年新增风机装机带来的监测系统增量市场，经初步测算，我们判断风电行业预测性维护的市场空间在25年将达到9亿元。
石化行业：存量动设备在线监测渗透比率低，预计行业潜在空间近百亿。石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动设备。石化领域的动设备在线状态监测正处于低渗透比率（预计10-15%），但快速发展的阶段。我们以中国石油为样本案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过30万台，潜在整体市场空间规模近100亿元。
冶金行业：场景应用广泛，预计可覆盖的存量关键设备数超70万台。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。在当前大部分钢企仍处于S1人工运维或S2系统辅助运维时，宝武率先打造冶金领域设备智能运维标杆，但总体仍处于S3局部智能运维阶段。以宝武为案例，且仅考虑存量市场，经初步测算，冶金领域在线监测系统所能覆盖的关键设备数超70万台，钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间。
盈利预测与投资建议：预计容知日新2023-2025年归母公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元、2.52亿元，对应EPS分别为1.61元、2.34元、3.08元，同比增加13.2%、45.2%、31.9%。参考可比公司，测算公司2023年目标市值52.54亿元，对应目标价格64.36元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术革新的风险等。

国内领先工业模块制造商，充分受益于全球化工龙头资本开支扩张

利柏特(605167)
投资要点
国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为13.4%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。
全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。
公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。
盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（TTM）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

公司事件点评报告：拟收购润六尺剩余股权增厚业绩，交付千P算力集群携手合作伙伴再出发

恒润股份(603985)
事件
1）公司公告：恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》，双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下，上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定；2）据证券日报信息：上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群（润六尺）智算中心完成首期1000P算力交付发布会在安徽芜湖举行，同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三还共同签署合作协议：润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度，建设液冷智算中心产业园，打造“东数西算”的“芜湖样板”。对此，我们点评如下：
投资要点
拟收购润六尺剩余全部或部分股权，绑定团队利益的同时增厚公司业绩
2023年7月8日恒润股份与上海六尺签署了《合资经营合同》，双方共同投资设立上海润六尺，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51%/49%股权。此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件：1）2024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70%，归母扣非净利润不低于2亿元；2）在手算力服务器，上架率不低于80%；3）租赁订单利润率不低于30%，6个月以上中长期订单占比不低于50%；4）集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。
公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系，此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权，一方面能够更好地绑定六尺团队的利益，另一方面润六尺承诺2024年归母扣非净利润不低于2亿元，能够增厚公司的业绩。
首个千P集群顺利交付，携手上下游伙伴向4万P目标再出发
“东数西算”芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一，同时也是中部六省唯一的算力集群。“东数西算”长三角集群（润六尺）智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务。首期1000p成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P级算力集群。润六尺2023年8月2日成立，9月26日为客户交付千P算力集群，能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率。
同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同签署了合作协议：润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度，发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力，引入业界最领先的服务器、存储、交换机、液冷设备等数据中心设施，建设液冷智算中心产业园，打造“东数西算”的“芜湖样板”。算力租赁的核心壁垒是1）算力来源；2）资金实力；3）下游客户；“东数西算”长三角集群（润六尺）智算中心规划建设40000P以上算力，可以为给大模型企业提供训练GPT-4以上的算力服务，润六尺上游绑定新华三获取算力来源，下游绑定运营商以及百度、智谱等大模型客户，算力服务的生态日趋完善，未来发展有望再上新台阶。
盈利预测
我们看好公司风电业务业绩拐点出现，同时算力租赁业务蓄势待发。暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响，预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元，EPS分别为0.61、1.13、1.70元，当前股价对应PE分别为45、24、16倍，维持公司“买入”评级
风险提示
风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、与上下游伙伴合作低于预期的风险、收购润六尺剩余股权进度低于预期、宏观经济下行等

公司深度报告：深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间

威腾电气(688226)
投资要点
深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间
威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。
公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。
母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力
在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。
公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。
焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张
目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。
截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。
储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局
截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。
盈利预测
我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

子公司拟引入沙特阿美作为战投，强强联合未来可期

东方盛虹(000301)
投资要点
事件1：公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，协议内容主要包括：1）沙特阿美或其关联方拟战略入股江苏盛虹石化产业集团有限公司（公司全资子公司，简称“石化产业”），并持有其少数股权；2）双方拟在原油采购、产品销售、高附加值技术许可等方面开展合作。上述框架协议不涉及具体金额，仅为双方达成的初步意向，在协议签署后，双方将尽快开展尽职调查、审计、评估等工作。
事件2：公司全资子公司石化产业拟以现金方式，收购第二大股东盛虹石化所持有的盛虹石化（连云港）港口储运有限公司（简称“石化港储”）、连云港广弘实业有限公司（简称“广弘实业”）100%股权。本次交易作价合计约22.4亿元，同时在本次收购完成后，石化产业将协助石化港储和广弘实业偿还合计约5.8亿元的借款。
战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。沙特阿美是全球最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原料供应商之一。此次框架协议的签订，拉开了双方在股权合作和业务协同上的序幕，若双方最终签署正式合作协议、并顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。
资产整合优化运营效率，进一步增强业务协同。为进一步完善公司石化业务板块的配套公用工程，减少关联交易，公司对石化港储、广弘实业等关联方资产进行了全面整合。其中石化港储主要负责码头运营和罐区存储等业务，广弘实业主要负责餐饮、住房等员工生活配套业务，通过对上述公司的收购整合，有利于公司石化业务板块降低运营成本，提高项目经济效益。
高开支构筑高成长，新材料版图持续扩张：公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新能源新材料产业链延伸，重点布局项目包括：百万吨EVA、30万吨POE、可降解塑料、POSM及多元醇、磷酸铁锂等，新材料业务版图有望迎来高速增长期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为50、88、97亿元，按9月27日收盘价计算，对应PE分别为15.4、8.7和7.9倍。大炼化盈利持续改善，沙特阿美合作打开长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：框架协议推进不及预期，终端需求复苏迟缓，原材料价格剧烈波动，产能扩张导致行业竞争加剧

新激励绑定核心人员，持续彰显发展韧性

安井食品(603345)
事件
公司发布股权激励计划，拟以106.03元/股的行权价向1462名激励对象授予1200万股，占草案公布日公司股权的4.09%，其中首次授予1142.84万股。
核心观点
本次激励拟定考核目标偏向稳妥，激励对象覆盖范围广、以提升中层骨干员工积极性为主要目的。2023年股权激励计划拟授予1462人，包含公司董事、高管5人及业务骨干人员1457人，随着公司的业务发展愈加壮大，各类事业部项目组等落地，因此此次激励更多偏重于中层生产、技术及营销骨干，充分调动员工积极性。首次授予的股票期权业绩考核标准为：23年/23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于136.45/289.27/460.42亿元，2023~2025年的收入年复合考核增速为12%。预留授予的股票期权业绩考核目标为23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于289.27/460.42亿元，预计收入增速为12%/12%。若方案落地后预计2023/2024/2025/2026年股票期权摊销成本分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元。
我们复盘公司2019年首次股权激励、给与双位数的收入复合增速的考核目标相对审慎，实际2019~2021年三年收入复合增速29.6%，实际达成远超考核目标，因此我们预计新激励方案延续上轮考量，预计公司实际增长会延续当下的趋势和韧性、好于此次激励目标。
公司今年战略重点——“串烤启航”进一步覆盖烧烤类消费场景，“高端称王”完善BC两端中高价格带，进一步把握高增长细分赛道。安井食品为进一步开拓和扩大串烤食品市场、提升串烤产品的品质口味、打造出具有特色和竞争力的串烤产品，顺势成立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品研发销售。除此之外公司积极拓展高端化产品矩阵，今年着重打造锁鲜装4.0、虾滑、丸之尊2.0系列。锁鲜装+虾滑保持强劲增长，未来市场空间广阔。B端推出丸之尊系列对标散装火锅料高端系列，包装升级、新品迭代、渠道优先，推动安井品牌在火锅料市场份额提升。
短期来看，三季度市场需求逐渐改善、促销力度加大，渠道反馈良好。上半年餐饮市场整体略显疲软，Q3市场需求逐步改善，我们预计主业将保持稳健，锁鲜装等高毛利产品占比提升、结构向好。冻品预制菜部分产品加强促销力度后市场动销迅速回升。长期来看，产品结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道，产品渠道双重发力带动业绩持续发展。主业增速维持双位数稳定增长、产品高端化进程延续，冻品不断开发和沉淀预制菜大单品，除酸菜鱼、烤鱼等传统产品外，牛蛙、肥肠等也有望成为新进大单品。公司将拓展更多专业型经销商、研发推出适销对路产品来发力特定渠道，在经销商销售和管理环节实现赋能，增强与经销商合作粘性。
盈利预测与投资建议
由于今年餐饮市场整体需求恢复较弱，部分渠道表现疲软，结合市场反馈及激励考核目标我们略调整未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收预测为152.5/185.3/221.8亿元（原预测为160.1/194.53/232.85亿元），同比+25.2%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为15.3/18.6/22.4亿元（原预测为15.70/19.03/22.78亿元），当前暂不考虑摊销费用影响，利润同比增速分别为+39.2%/21.6%/20.2%，对应未来三年EPS分别为5.23/6.35/7.64元，对应当前股价PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。

物联高景气下游推动，车载和FWA领域高增

美格智能(002881)
投资要点：
当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。
无线通信模组及解决方案领先提供商
公司于2007年成立，以4G/5G无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。
物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局
国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。
车载领域与新能源汽车龙头合作紧密
我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。
FWA和泛IOT领域增长有望得到夯实
我们预计全球FWA模组市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、TMobile和沃达丰，FWA营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、TeltonikaNetworks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年营业收入分别为23.50/31.98/43.43亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS分别为0.39/0.68/0.98元/股，3年CAGR为26.42%。可比公司2024年平均PE为37.4倍，鉴于公司车载和FWA领域订单弹性较大，我们给予公司2024年PE为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。
风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化

2023年半年报点评：浮法玻璃Q2盈利环比改善明显，光伏玻璃放量贡献成长

旗滨集团(601636)
公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。
浮法玻璃Q2盈利修复明显：
23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。
多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：
（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至 上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。
竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：
7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。
投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。
风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

2023年中报点评：业绩短期承压，半导体+miniLED前景可期

新益昌(688383)
事件概述：新益昌发布2023年半年度报告，公司半年度实现营收5.39亿元，同比下滑16.43%；实现归母净利润0.44亿元，同比下滑63.90%；实现扣非净利润0.39亿元，同比下滑65.79%。
行业景气下行，业绩短期承压。2023年H1，LED为主的下游行业需求周期下行，公司业绩短期承压。2023年Q2，公司单季度实现营收1.81亿元，同比下滑38.56%，环比下滑49.50%；实现归母净利润亏损0.14亿元；实现扣非净利润亏损0.18亿元。盈利能力方面，公司2023年Q2单季度实现毛利率35.39%，同比下滑10.17pct，环比下滑3.9pct。
着力自主研发，领军miniLED市场。公司主业为LED固晶设备，产品从传统显示LED拓展至miniLED领域。根据TrendForce预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。而miniLED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，根据Arizton预计，全球miniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%。公司在miniLED新产品新应用领域的研发投入持续增加，为产品的未来市场开发奠定坚实基础。2023年H1，公司研发投入5,167.09万元，较上年同期上升29.05%。公司通过自主研发，已成功研发出了可用于miniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。
募投扩产，加码miniLED+半导体固晶设备研发。2023年H1公司主要产品LED封装设备收入3.77亿元，同比减少27.60%。但公司在周期下行阶段做了积极的产品和产能布局，上半年公司发布可转债预案，拟通过发行可转债募集资金不超过5.2亿元，投向高端智能装备制造基地项目，进一步扩充产能，静待行业景气复苏。2023年来，公司MiniLED设备的稳定性、可靠性和运行速度有显著的提升；公司半导体设备进一步提高精度，以满足客户的需求；开玖自动化的焊线机，已有代表机型处于试产验证阶段；新益昌飞鸿科技的测试设备在逐步进入市场。以上新推出产品有较强的市场竞争力，有望伴随行业周期回暖快速放量。
投资建议：考虑到行业景气波动带来的短期业绩压力，我们调整公司2023-2025年营收预测至12.75/16.85/19.97亿元，调整归母净利润预测至1.65/2.58/3.29亿元，对应当前股价的PE分别为50/32/25倍。我们认为公司在miniLED和半导体封装设备领域的布局有可观的成长前景，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

深度报告：宠物赛道领军企业，海外出口+自有品牌双翼齐飞

中宠股份(002891)
核心提要
中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。营收整体呈现快速增长趋势，公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。
代工业务：公司稳定利润来源。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR高达23.01%。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。2022年Q3起受到海外客户去库存影响业绩下滑，到2023年Q2订单已经同比转正，业绩得以修复，出口业务向好。
自主品牌：自主品牌带来全新成长性。国内自主品牌业务高速发展，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，其中2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至2023H1的29.16%。公司目前已经形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”三大品牌为核心的品牌矩阵，覆盖从零食到主粮，从大众到高端的全价格带体系，线上线下渠道齐发力，助力品牌建设。国产品牌与海外品牌相比具有成本优势，借助较强的制造能力和供应链优势，在目前国内宠物食品行业快速增长的大背景下，本土品牌有望脱颖而出，自主品牌打造为公司带来全新成长性。
盈利预测与投资评级：行业内公司海外订单持续向好，我们判断公司业绩有望持续修复；国内品牌增速加快，先发优势突出。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85/2.23/3.29亿元，对应PE分别为37.14/30.86/20.88倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险等。

深度报告：扬帆起航的中国动画电影龙头

光线传媒(300251)
核心提要
国内电影制作发行龙头，以电影为核心实现多元化布局。
成立超20年，构建以电影为核心的多元化业务布局：公司成立于1998年，以电视娱乐节目制作和发行起家；2006年以发行切入电影行业，先后推出首部破10亿元票房的华语影片《泰囧》，成功开拓青春与喜剧类型片；2015年成立动画电影厂牌彩条屋，深入布局动漫领域，推出《哪吒》《姜子牙》两部位列国产动画电影票房Top3的作品。此外，经纪、版权、实景娱乐等业务板块具备较好的发展潜力。公司投资业务兼具产业布局及财务收益功能，成功退出新丽传媒，投资在线票务龙头猫眼及多家联营动画工作室。
电影业务在喜剧、青春、动画等品类先后取得突破，持续推进优秀制片培养计划：公司以电影业务为核心，2012年起，每年主投主控2-7部电影，2019-2023年每年均有1-2部进入年度票房TOP20。公司在喜剧、青春、动画等电影品类先后实现突破，其中青春爱情片与经纪业务联动，成本低、周期短、ROI高，代表作品包括《你的婚礼》《左耳》《这么多年》等。公司通过多厂牌方式培养优秀制片人，持续推进“培养20个优秀制片人”计划，并通过员工持股计划、股权激励计划等方式绑定管理层及核心员工。
国产动画电影赛道潜力大，公司已形成较完整的生态布局，中长期看公司动画电影产能有望翻倍。
动画电影高门槛、高回报、高壁垒、更本地化，赛道潜力大：动画电影制作周期长、制作体系复杂、无法通过明星演员获得初始流量等特点，决定其高门槛。同时具备易系列化、成本可控、盈利天花板高、与衍生品结合紧密等特点，中长期看是高回报、高壁垒赛道。根据拓普，2015-2021年中国动画电影票房占比6%-18%，波动大，尚未成为一个稳定的品类，参考日本（票房占比25%-40%）、美国（占比15%-20%），赛道潜力大。动画电影更注重故事内核和情感共鸣，更具“本地化”特点，国产动画电影具备先天优势。相比美日，国内尚未形成成熟的IP开发运营模式，未来具有较大的发展潜力。
公司构筑先发优势+强壁垒，自建产能拉开“中国神话宇宙”序幕，中长期产能有望翻倍：公司通过彩条屋厂牌化管理、卫星式投资动画导演工作室、动画制作、漫画/衍生品等产业链上下游公司，大比例主投主控项目。各具风格的导演工作室探索多元类型，兼具艺术性与商业性，成功推出《哪吒：魔童降世》《姜子牙》《大鱼海棠》等里程碑式作品。2022年推出新厂牌光线动画，搭建内部生产管线，重点梳理开发“中国神话宇宙”系列，首部作品预计2025年上映。公司已投资有动画电影产出经验的导演工作室约10家，按每部3-5年制作周期，预计每年产出2-3部动画电影；内部制作团队组建完成后预计每年1-2部产能；考虑AI有望将动画制作效率提升30%，中长期看，公司动画电影产能有望从每年2-3部增长至4-5部。
盈利预测和投资评级：公司为国内电影行业龙头公司，短期看，产品储备丰富，2024年或为内容大年，业绩具备较好的弹性；中长期看，中国动画电影赛道潜力大，公司在动画电影制作领域产能有望实现翻倍，且系列化、体系化、IP化开发潜力大。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.71/12.52/14.44亿元，对应EPS为0.23/0.43/0.49元，PE为38.28/20.50/17.77X。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策及监管环境趋严、影视作品销售市场的不确定性风险、影视剧项目的季节性风险、受到盗版侵害的风险、市场竞争加剧的风险、艺人解约及合同纠纷的风险、税收优惠减少的风险、资产减值风险等

小分子药物设计专家，一站式赋能新药研发

泓博医药(301230)
报告摘要
深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。
前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。
后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。
投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。
风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

事件点评：股权激励显发展信心，看好涤纶长丝景气向上

桐昆股份(601233)
事件:
9月26日，桐昆股份发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484人授予1818.35万股，授予价格为每股8.24元。
投资要点:
拟实施股权激励计划。彰显公司长期发展信心
9月26日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484人授予1818.35万股，占本计划公告日股本总额的0.75%，授予价格为每股8.24元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2020-2022年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为2023年净利润增长率不低于40.5%；第二个解除限售期目标为2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。其中，“2020-2022年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约8.1亿元，因此2023/2024/2025年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为11.4、12.9、20.2亿元，呈稳步增长趋势。此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。
涤纶长丝三季度价差改善，看好旺季景气持续上行
受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下，下游织造企业未出现大面积降负现象影响，2023年7-8月涤纶长丝呈现淡季不淡趋势，据Wind，截至9月26日，2023年三季度POY价差达1059元/吨，环比+9.31%，延续二季度改善趋势。随着行业进入金九银十传统旺季，涤纶长丝及下游织机开工率维持高位，据Wind，截至9月21日，涤纶长丝行业开工率达83.28%，下游织机开工率为65.59%，随着旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝景气持续上行。
涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长
公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至2023年中，公司拥有1120万吨/年聚合产能、1170万吨/年长丝产能，位列行业第一。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA产能1020万吨/年。6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。
盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.43、46.12、68.14亿元（基于谨慎性原则，本次股权激励事项暂不纳入盈利预测），对应PE分别23、8、5倍，考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长，同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、股权激励事项进度的不确定性。

中报点评：顺酐酸酐衍生物销量持续增长，业绩同比下滑

濮阳惠成(300481)
事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%。实现归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比下滑31.82%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48元。
投资要点：
公司上半年业绩短期承压。公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%，主要系酸酐营业收入减少所致。
从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为28.07%，较去年同期减少7.45pct。公司综合净利率为20.41%，较去年同期减少5.04pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，较去年同期分别+0.05/+0.84/+0.17/+0.37pct。销售、管理、财务费用率合计6.86%，较去年同期增加1.06pct。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的影响下，上半年实现归母净利润1.42亿元，同比下滑31.82%。公司整体上半年业绩承压明显。
顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑。随着公司顺酐酸酐衍生物在电气绝缘、风电等应用领域市场稳步增长，上半年公司酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%，实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，主要系销售价格下降所致。根据卓创资讯，上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为6950.88元/吨、8339.62元/吨，同比分别下降34.39%、11.49%。上游原材料价格下降传导至下游，导致公司酸酐上半年销售价格大幅下降，销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。同时，由于销售价格与原材料价格价差减少，顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06pct至27.87%，盈利空间收窄业绩有所下滑。从短期来看，根据卓创资讯，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位，从而带动营收增长。从长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，同时福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能基础。
功能性中间体毛利率有所上升。公司功能性中间体材料主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响比较大。上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97pct。未来，公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。目前，鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设。后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。
盈利预测与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长，考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄、功能性中间体需求不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元，净利润为2.98/3.59/4.15亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，对应的PE为17.25/14.35/12.38倍。考虑到目前公司股价已经充分反映，以及公司的行业地位，我们维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

2023年前三季度业绩预增公告点评：业绩符合预期，持续看好成长空间

保税科技(600794)
事件:
2023年9月26日保税科技发布2023年前三季度业绩预增公告：
2023年前三季度，公司预计完成归母净利润1.9亿元-2.1亿元，同比增长45.18%-60.47%；预计完成扣非归母净利润1.67亿元-1.87亿元，同比增长42.98%-60.10%。
根据公司披露半年报数据，2023Q3公司预计完成归母净利润0.5-0.7亿元，同比增长18.51%-65.85%；预计完成扣非归母净利润0.51-0.71亿元，同比增长39.69%-94.45%。
投资要点:
逻辑持续兑现，Q3业绩符合我们预期
三季度公司业绩依旧实现同比快速增长，主要得益于公司液化仓储主业“传统物流+智慧物流”双轮变现的持续兑现。传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，加强业务板块联动，提升资源整合效能，仓库利用率有所提升，仓储业务收入较去年同期增幅较大；智慧物流方面，公司进一步延伸产业链服务链条，拓展智慧物流服务区域和交割品种，有效提高了仓储运作效率和客户服务体验，智慧物流业务收入持续提升。
向后展望，当前化工行业需求仍未出现明显复苏，主要化学品开工率温和上行后又有所回落。截至9月25日，乙二醇（石油制）的开工率为60.90%，较去年同期下降13.86pcts，为近五年同期最低水平；PX开工率为79.01%，为近五年同期较低水平。在此背景下，化学品仓储环节或因被动累库而持续受益，截至9月21日，张家港乙二醇库存水平为58.40万吨，处于近五年同期的第二高位。我们预计在扩品类、延链条战略的持续推进下，公司全年业绩有望实现2.53亿元，静待外延发展或智慧赋能进一步提升业绩弹性。
产能扩张开启，持续看好公司成长空间
2023年9月6日公司发布签署股权收购意向协议的公告，其并购标的洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方，按28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%，看好产能持续增长。随着化工物流行业监管趋严及“消费升级”的出现，行业对安全、专业、高效运营的需求不断增加，保税科技作为华东地区的石化仓储龙头企业有望从中获益。短期公司扩品类提升出租率兑现业绩，利润不断释放，中期公司继续收并购战略提升市占率，并且通过智慧物流平台完成流量变现，有望快速增强公司整体盈利能力，持续看好公司的成长空间。
盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为17.58倍、14.40倍与12.97倍。维持“买入”评级。
风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

公司深度报告：多业务共振，热管理龙头振翅欲飞

飞荣达(300602)
投资要点
众多领域存新机，迎中长期拐点
公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。
大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期
行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。
5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机
公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3DVC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。
新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点
公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。
盈利预测
预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元，EPS为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

华为核心生态伙伴，全面布局信创彰显国产替代能力

软通动力(301236)
事件概述：
1）近日，华为全联接大会2023期间，在“AI云服务打造大模型沃土，赋能百模千态茁壮成长”主题论坛上，软通动力与华为云正式签署合作协议，双方将基于华为云盘古大模型推出了行业应用解决方案，推动企业自动化生产力的变革，助力企业实现更深层次的数字化转型。
2）根据公司公告，近日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。
发布openGauss数据库商业发行版，彰显国产替代能力
软通动力作为自主可控领域的核心服务商，紧抓国产化替代带来的新机遇，积极布局信创咨询、应用软件、云平台、基础软件、基础硬件及信息安全等六大方向。
2023年9月19日，公司推出的基于openGauss5.0.0版本的商业发行版数据库正式通过高斯开源社区认证，并获颁高斯开源社区商业发行版认证证书（openGaussCommunityCommercialDistributionCertificate）。同期，公司正式对外发布openGauss数据库商业发行版，全称为天鹤数据库（简称：ISSEDB5.0.0）。本次发布openGauss数据库商业发行版，体现了公司在基础软件方面的技术积累和成果，有利于公司联合生态合作伙伴进行未来的商业化应用探索、数字化转型和价值提升，增强公司竞争力。
根据公司官方公众号披露，近日，软通动力成功中标中国移动“云能力中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”，份额位列中选企业第一。本次中标是业界对软通动力在国产操作系统领域实力的认可和肯定，标志着公司在国产化信创领域再获重大突破。多年来，软通动力在信创、数据/增值、央国企上云、5G应用等业务方向为三大电信运营商持续赋能。在云计算、大数据、互联网、智能终端、智能制造、数字化运营等多个领域展开深度合作。此次中标“中国移动云能力中心操作系统迁移技术服务项目”，进一步打开了双方在信创领域的合作空间。
华为核心生态伙伴，助力雄安打造开源鸿蒙城市标杆
软通动力作为主要云厂商的核心生态伙伴，2022年荣获华为云生态突出贡献奖、华为云优秀服务伙伴奖、首批华为云CTSP伙伴、华为云GrowCloud优秀总经销商、华为开发者联盟2022年度最佳生态服务商、华为云开发者领航人。操作系统方面，软通动力“天鹤”系统是基于openEuler研发的企业级服务器操作系统，具备高性能，高运维、高兼容以及高可靠等增强特性，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景。已与华为Kunpeng920、Taishan200完成并通过相互兼容性测试认证，并与新华三、东方通、达梦数据、海量数据、宝德、紫光恒越、中科可控、海光、南大通用、人大金仓、宝兰德、普元信息等完成产品兼容互认证，助力包括运营商在内的各领域客户实现自主可控、高效低成本的数字化转型。
开源鸿蒙方面，先后推出了基于开源鸿蒙的多款开发板及模组、行业发行版及多个商用设备，完成了多款主流芯片合入开源鸿蒙主干，并与龙芯中科合作实现全国产化芯片鸿蒙适配，是首款取得开源鸿蒙基金会认证的全国产化开发板，并推出了以开源鸿蒙为数字底座面向X86平台架构的国产化PC分布式操作系统。根据公告披露，作为业内独家覆盖多芯片架构的发行版厂商，公司提供HarmonyOSConnect全流程接入服务，累计为国内400+合作伙伴提供接入鸿蒙产品品类超过900款。子公司鸿湖万联是开源鸿蒙生态发展的行业引领者，近日，鸿湖万联分别与雄安新区各级单位共同签署了《新区各级单位与相关重点企业战略合作》以及《关于推进城市鸿蒙产业创新发展的倡议书》。鸿湖万联基于开源鸿蒙技术底座，不断构建创新产品和生态，融合不同行业发展需求，实现开源鸿蒙多场景创新。积极为雄安新区建设产业生态完善、核心技术领先、应用场景丰富、产业实力强大的开源鸿蒙产业高地建言献策并率先实现落地。
携手华为打造保险行业大模型，利用AI赋能行业数智化
软通动力全面升级AI战略、加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和专业AI服务能力，成为华为云盘古大模型首批合作伙伴。根据官方公众号披露，双方协同打造保险行业大模型，以联合创新的方式为保险行业释放“模”力。保险行业大模型是基于软通保险数字化解决方案与盘古大模型的升级融合，利用其强大的行业语义理解能力、多模态能力和数据综合分析能力，根据险企完整的业务生态数据，提供更为全面、精准、个性化的保险服务。可覆盖保险业务的渠道销售、承保、理赔、收付、再保、客服等全业务流程，推动产品生态化、营销个性化、服务场景化、风控智能化等全面落地，加快推动保险企业全面步入数智化时代。
从2013年开始，软通动力就启动了面向自然语言处理的人工智能技术平台（软通智核）的研发；后基于软通智核推出高精准度对话机器人Rglam(安歌)，为物联网、银行、保险、证券、汽车、电商等多个行业高效赋能；并深度整合自动化(RPA)+智能化(AI)+低代码能力，推出AI端云一体化产品，形成全面的智能自动化创新产品和服务。目前，软通动力已与微软合作接入Azure云GPT4，也是百度文心一言首批生态合作伙伴。
为了更好地赋能客户数智化转型，软通动力通过连接融合主流大模型和基于开源打造了新一代人工智能技术平台——软通天璇，以主流信创算力和通用高性能算力为基础，主流厂商大模型和开源模型为底座，天璇AICopilot引擎为核心，构建面向多领域的AICopilot行业应用。1）面向虚拟数字人场景，软通动力推出iSSMetaDECopilot，利用大模型的理解能力+知识库挂载+数字人形象，将GPT生成的自然语言输出与数字人的视觉和动作表现相互融合。2）针对招聘场景，软通动力推出用于招聘赋能提效的智能工具——RecruitmentCopilot。凭借整合Azure云GPT4技术所带来的全面升级的iSSGPT4API，使其具备强大的上下文学习能力、多轮对话能力、意图识别能力以及思维链(Chain-of-Thought)能力，可快速精准生成岗位需求画像、人才画像，甚至可用于替代技术面试官进行初面。3）在行业智能领域，软通动力面向保险行业推出InsuranceCopilot，它能够帮助保险公司实现客户数据的智能分析，根据客户的实际需求、风险偏好以及购买力等因素，提供更为精准、个性化的保险产品推荐，提升客户体验。4）在软件开发和测试领域，软通动力推出了智能研发提效工具系列——RequirementCopilot、CodeCopilot和TestCopilot，能够为研发实施过程提供助力，如根据需求自动撰写较为全面的需求设计文档，自动生成数据库表结构及SQL脚本，为测试人员提供全面的测试框架，以及自动编写测试用例和测试计划等。
投资建议
软通动力是自主可控领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在国产替代背景下受益。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为213.91/241.55/275.15亿元，归母净利润分别为10.78/13.21/14.73亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.93元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
风险提示：
人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。

收购优质会展标的，增添发展新动能

兰生股份(600826)
事件：公司拟联合慧展基金（关联方）通过协议受让及定向增资的方式，收购上海它布斯展览有限公司40.74%股权，其中公司持有34.81%股权、慧展基金持有5.93%股权。公司拟合计出资4230万元，慧展基金拟合计出资720万元。
点评：
具备影响力的新锐宠物展。它布斯主营宠物行业展览，主办展会包括“TOPS它博会”、“TOPS宠业年度大会”，联合主办“宠物新国货大会”和“中国宠业零售大会”。其中，第三届“TOPS它博会”于上海世博馆举办（兰生股份运营），展馆面积达7万平米，展商数达792家，展位续订率超过92%，专业观众人数达4.8万人、同增38.8%，消费者人数突破13万人、同增60.5%；此外还通过线上、线下联动的方式吸引流量，三天展会参与直播的达人GMV不完全统计达3600W+，抖音热榜播放量达2.5亿次。第四届它博会将继续于上海世博馆举办，它布斯预计展商数量将达800+家，专业观众达6万+人。
创始团队经验丰富。它布斯是由宠业家媒体矩阵和展览主办团队共同组建而成。其中，宠业家为中国最大的宠物行业媒体矩阵，拥有20万+专业用户订阅，用户数中国第一；它博会的展览主办方团队，拥有10年+公关活动、展览、会议组织以及上百个项目案例成功经验。
首届展会即实现盈利。21年举办首届“TOPS它博会”，当年它布斯便实现收入2029万元，并实现净利润177万元；22年疫情对办展有所干扰，收入同比下滑19.4%，但净利润实现30%+增长。23~26年它布斯的收入目标分别3200/3500/4900/5200万元，扣非归母净利润目标分别为600/700/1100/1150万元，若任一年度实际业绩指标的任一项未达到承诺业绩的70%，公司有权要求它布斯回购股权。
拓展消费类展会布局，有望带来新动能。此次收购拓展了在消费类展会领域的布局，有望充分发挥协同效应。公司确立了内生发展和外延并购双轮驱动战略，此次收购也充分体现外延战略的落地。
投资建议：收购优质会展标的它布斯，有望带来协同效应，为公司增添消费类展会，且宠物行业本身景气度较高，展会处于高速发展期。同时，此次收购也践行了公司外延的战略，我们预计，收购不仅有望增厚公司业绩，还有望为公司带来新的动能。
风险提示：宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。

发布23Q3业绩预告，玻尿酸业务持续发力

昊海生科(688366)
事件：昊海生科发布23Q3业绩预告：23Q3预计实现归母净利润0.95至1.25亿元，同比+4%至+38%、环比-24%至+1%；预计实现扣非后归母净利润0.90亿元至1.20亿元，同比+3%至+38%、环比-22%至+3%。
玻尿酸业务持续发力、第四代产品进一步打开成长潜力：
1）我们预计玻尿酸环比进一步增长，基于海魅线性无颗粒、精准雕饰的特性，公司成功营销显著提升客单价及盈利能力，今年以来表现持续亮眼；此外，姣兰获批唇部适应症，下半年起有望发力推广、贡献增量；
2）第三代产品海魅+第四代产品海神有望对中高端玻尿酸市场形成有力替换，从而显著提振公司销售及盈利能力：基于公司在交联玻尿酸领域深耕多年的研发优势，第四代产品有望于明年获批，该产品以天然产物为交联剂、降解产物为人体必需氨基酸，或将对现有中高端玻尿酸产品形成替代；
眼科业务环比稳健增长、关注晶体国采及童享推广进展：
1）人工晶体：上半年人工晶体积压需求释放，我们预计Q3白内障手术量回归正常增长速率；同时，9月14日第四批高值医用耗材集采公告发布，人工晶体国采开启，降幅仍存在不确定性，短期内或对Q4经销商采购意愿造成一定影响，当前来看影响相对可控。
2）角塑：Q3为近视防控产品传统旺季，7月受消费力疲软及暑期出游等影响下表现偏弱，8月产品销售及增速环比预计均出现不同程度改善，旺季或延续至9月；同时，公司自有品牌童享逐步放量，亦有望贡献业绩增量；
3）视光材料：23H1视光材料业务（Contamac）同比+42%，主要受益于疫后全球生产经营恢复，及价格更高的高透氧材料在美国等市场持续开拓，我们预计有望维持较高增速。
投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司有望凭借新产品新概念支撑今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.5、5.6、6.8亿元，对应PE分别为42X、34X、28X。
风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。