规划清晰，强执行力，打造异质结新星

琏升科技(300051)
传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，跨界光伏异质结电池：
公司传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，主要产品包括企业邮箱、网站建设、网络域名和办公自动化系统等，除此之外，公司还开展游戏、房屋租赁等业务。 23 年 1 月，公司通过控股子公司天津通讯，设立眉山琏升光伏科技有限公司，跨界光伏异质结电池。
公司股东具备光伏经验，跨界光伏获得公司股东支持： 公司股东包括四川星慧酒店管理集团有限公司、四川巨星企业集团有限公司、四川新鸿业集团有限公司。其中，四川巨星曾与通威合作多晶硅项目，四川巨星、四川新鸿业曾参与参与金阳新能源异质结项目。资金方面，四川星慧、四川新鸿业通过参与上市公司子公司天津通讯的增资扩股的方式提供资金支持，另外，上市公司还计划通过向控股股东定增方式募集资金充实上市公司资金实力。
公司执行力强，投产迅速：
公司异质结项目规划 8GW，分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目 23 年 1 月 28 日破土动工， 4 月 14 日封顶， 7 月10 日设备搬入， 8 月 22 日首片下线，从动工到投产仅用 7 个月时间，反应公司优秀的执行力。
团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。
公司规划清晰，目标明确：
公司对异质结项目规划明确：目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约 0.9 分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确：公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。
通过子公司引入战略投资者的方式快速解决资金问题：成立天津通讯以来，公司多次通过向天津通讯及眉山琏升引入战略投资者的方式，解决异质结项目快速投产所需要的资金问题。
基于公司投产节奏及我们对异质结电池售价和成本的假设，我们预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.2/1.49/2.62 亿 元 ； EPS 分 别 为-0.05/0.41/0.72 元/股， 给予 24 年内 39 倍 PE，目标价 15.99 元。 看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点，公司规划明确，执行力强，异质结项目销售及盈利有望超预期释放， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 行业装机不及预期，市场竞争风险，技术迭代风险，境外经营风险，产能投产不及预期； 测算具有一定主观性，仅供参考。

帝尔激光点评报告：TOPCon LIF订单突破100GW，BC电池需求放量可期

帝尔激光(300776)
投资要点
TOPCon+xBC电池双轮驱动：受益光伏电池扩产大潮，期待订单提速
1）TOPConLIF激光设备：据公司官方微信公众号，公司已收到来自多个头部客户的激光诱导烧结（LIF）设备量产订单和中标确认、累计突破100GW，协助客户TOPCon电池产线升级。公司联合业内客户研发的LIF（激光诱导烧结）技术，可以有效提升电池转换效率0.2%以上。截至2023年公司中报披露日，公司已签订TOPCon激光掺杂设备合同超450GW，市占率龙头领先，如LIF技术加速突破，公司TOPCon订单有望迎加速增长。
2）BC电池：隆基将大力发展光伏BC电池。据长江商报，9月5日，在隆基绿能2023年半年度业绩说明会上，董事长钟宝申表示，接下来的5-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流。隆基TOPCon的扩产将在明年年底告一段落，接下来的计划投资项目将全部采用BC类技术。同时，据爱旭股份2023年中报，公司ABC电池已实现投产，平均量产转化效率达到26.5%。帝尔激光作为为BC电池激光设备龙头企业，有望充分受益。
3）展望未来：短期——2023年为TOPCon扩产大年，期待TOPConLIF设备需求加速放量，形成公司订单增量。中期——如BC电池成为光伏下一代主流技术之一，公司作为BC激光设备龙头、且设备价值量较TOPCon更高，将充分受益。长期——激光技术具较强的平台化延伸能力，未来向激光转印、组件串焊、钙钛矿、电镀铜等领域延伸，空间不断打开。
光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、xBC等多技术迭代
1）TOPCon电池：公司激光掺杂可实现0.25%以上提效，已在客户实现超450GW订单中标。LIF设备累计订单突破100GW、可实现0.2%以上提效。充分受益TOPCon行业扩产浪潮。
2）xBC电池：激光消融为BC电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。
3）HJT电池：LIA激光修复设备可为HJT电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。
4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT各类电池的通用技术。公司整线布局、覆盖TOPCon\IBC\HJT工艺。已在几家公司交付单线或整线量产验证设备，并实现单机订单交付。
5）铜电镀：为光伏电池降本增效的重要方向。公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。
6）组件焊接：全新的光伏组件焊接激光工艺方案正在研发中。
盈利预测与估值：多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开
预计公司2023-2025年归母净利润为5/8.8/11.8亿元，同比增长23%/74%/35%；对应PE为35/20/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

新M7上市，新一轮上量周期有望开启

赛力斯(601127)
投资要点
事件要点：问界新M7上市，官方指导价为：五座版24.98/28.48/30.98（智驾版）万元，六座版26.98/32.98（智驾版）万元。在满油满电CLTC工况下，问界新M7综合续航1250/1300km，纯电续航210/240km，馈电工况下油耗为5.6L/100km。
M7全新升级，有望带来新一轮上量周期。M7整体增加5亿元投入，核心升级点在于智驾升级（ADS2.0）+座舱互联/舒适度提升（新增maglink接口，但暂未升级至鸿蒙4.0；座椅舒适度提升）+空间优化（提供大五座版）+安全性提升（主被动安全均提升）。1）智驾&智能座舱：问界新M7Max版本搭载ADS2.0，硬件新增3个摄像头+1个顶置激光雷达，公司预计在2023年12月城区NCA实现全国都能开（原先规划为年底开通45座城市）。此外新M7具备可见即可泊的泊车能力，支持园区代客泊车和超窄车位泊车。鸿蒙智能座舱流畅度持续提升，终端应用流转效率提升。此外后排标配HUAWEIMagLink接口，选装车载智慧屏可实现多设备联动。2）内部空间：新增大五座版本，座椅舒适度+后备箱纵深同时提升，满足家庭用车装载需求；六座版布局更灵活，给用户更多选择。3）主被动安全：车身刚度和碰撞安全性提升，同时搭载首发全向防碰撞系统，AEB最高刹停时速提升至90km/h。4）舒适配置：大五座标配全新“棉花糖”座椅，标配4个座椅的通风、加热与按摩功能；享六座采用全新零重力座椅。
新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代，合作深度不断加深。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。
盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

公司简评报告：可洛派韦快速放量，研发管线稳步推进

凯因科技(688687)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入5.69亿元（+15.39%），归属于上市公司股东的净利润3836万元（+3.01%），扣非后归母净利润4180万元（+68.18%）。
凯力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023年上半年受益于：（1）疫情后医疗诊疗秩序恢复；（2）进行渠道下沉，积极布局县域市场；（3）医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖适应症范围扩大，2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。子公司凯因格领（丙肝创新药推广平台公司）实现营业收入1.42亿元（去年同期为4430万元），净利润2543万元（去年同期亏损约800万元），收入和盈利能力均实现大幅提升，我们认为随着凯力唯持续放量后销售端规模效应不断增强，预计盈利能力仍有提升空间。
创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。
盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.77、19.33和23.81亿元，同比增速分别为27.4%、30.9%和23.2%；归母净利润分别为1.14、1.59和2.17亿元，同比增速分别为36.5%、39.8%和36.2%，以9月12日收盘价计算，对应PE分别为31.0、22.2和16.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代

佳禾食品(605300)
国内植脂末龙头，产品配料及一体化解决方案供应商。公司深耕行业20余年，主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售。2020-23H1植脂末营收占80%左右；下游客户覆盖食品加工、现制茶饮、咖啡及其他餐饮，23H1餐饮连锁渠道收入占比56%。22年公司营收24.3亿元，2016-2022年CAGR=10.7%，23H1收入同比+41.5%。
植脂末：下游现制茶饮驱动行业扩容，佳禾规模优势及定制化服务能力突出，市占率有望进一步提升。植脂末口感佳、成本低、易储存，保障低价策略下的毛利空间，为中低端茶饮常用配料。植脂末生产流程标准化强，且生产技术较为成熟，生产壁垒不高，核心竞争要素为口味配方及定制化生产能力：体现为在下游茶饮客户需求快速迭代、口味要求较高下，供应商能否快速提供定制化解决方案。作为行业龙头，佳禾在生产规模及定制化服务方面优势突出：1）产能方面，22年1月募投项目正式投产，完全达产后可实现年产25.5万吨；此外“年产十二万吨植脂乳化制品项目”二期预计于2024年建成投产。2）定制化服务方面，公司研发储备充足，柔性生产实现灵活供给，服务上结合客户产品定位和生产需求提供全流程一体化服务，截至23H1公司稳定合作的饮品品牌数量近两百个。未来下游现制茶饮市场快速扩容（据沙利文数据，预计中低端茶饮规模20-25年CAGR=20%+，22年低线城市现制茶饮渗透率不足20%）叠加公司市占率持续提升，植脂末业务有望实现稳步增长。
咖啡：高景气、高复购、低渗透，佳禾先发布局挖掘成长新动能。国产咖啡连锁品牌迅速崛起，我国人均咖啡消费量提升空间广阔，公司前瞻布局咖啡产业，目前已实现全产品链布局，具备全品类咖啡供给能力。目前下游咖啡客户有序拓展，23年5月定增扩展精品咖啡产能，未来在下游高景气、产能提升释放规模效应下，咖啡有望成为公司第二增长曲线。
植物基：燕麦奶增速领跑，“燕麦拿铁”持续升温佳禾打造第三增长曲线。公司积极把握燕麦奶健康新风尚，近年植物基业务占比持续提升，利用B端优质资源，通过子品牌晶花、金猫向下游连锁茶饮客户推介“燕麦浆”和“燕麦粉”产品，向C端消费者推出“非常麦”燕麦奶，BC渠道协同布局，21年燕麦奶产能4万吨。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.7/39.6/48.1亿元，同比+30%/25%/22%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，同比+161%/34%/26%。预计公司2023-2025年EPS分别为0.75/1.01/1.27元/股，当前股价对应P/E分别为26/19/15x，首次覆盖，给予“推荐“评级。
风险提示：原材料价格变动；咖啡业务进展不及预期；下游客户自建工厂；食品安全风险。

欧科亿点评报告：中报业绩承压，产品结构优化+渠道拓展驱动盈利能力提升

欧科亿(688308)
2023H1营收同比增长约1.3%，归母净利润同比下降约5.7%
2023年上半年公司实现营收5.3亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降5.7%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降18.5%。分产品，数控刀具产品营收3.1亿元，同比增长7.4%；硬质合金制品营收2.2亿元，同比下降6%。单2023Q2，公司实现营收2.5亿元，同比下降5.7%，环比下降12.3%；归母净利润0.5亿元，同比下降15.9%，环比下降17.1%。业绩下滑主要系2023Q2下游需求恢复不及预期，但进入6月份需求情况逐步好转，下半年终端市场需求有望提升，带动加工需求恢复。
下游需求不及预期，2023H1毛利率、净利率分别同比下降3.9、1.5pct
盈利能力来看，2023年上半年公司销售毛利率、净利率分别约32.65%、20.35%，分别同比下降3.94、1.53pct，可能系硬质合金制品毛利率下滑影响整体毛利率，叠加2023Q2需求回暖不及预期，产能利用率较低所致。2023Q2公司销售毛利率、净利润分别约33.14%、19.74%，分别同比下降3.9、2.4pct。
费用端来看，2023年上半年公司期间费用率约12.1%，同比下降0.11pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.99、+0.78、-0.49、-1.38pct。销售费用率提升主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致，管理费用率提升主要系计提股权激励费用所致。
产品结构优化+渠道拓展，盈利能力有望提升
1）产品结构优化：公司2023年上半年数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约58%、42%，数控刀具业务占比同比大幅提升。公司通过IPO与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线。2023年上半年公司基于现有产能基础上，提前启动2000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等刀具，产品结构升级有望使公司盈利能力提升。
2）终端客户持续开拓：主要分三个层次，①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对于整包和现场刀具管理需求的大型客户。
3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年上半年公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。2023年上半年完成海外发货金额0.8亿元。目前，公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。
盈利预测与估值
预计2023-2025年公司归母净利润分别2.3、3.2、4.5亿元，同比下降7%、增长40%、41%，PE为24、17、12X。维持“买入”评级。
风险提示：下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期。

中报点评：上半年业绩表现稳健，CVD金刚石项目持续推进

四方达(300179)
事件：公司公布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入2.77 亿元，同比增长 5.65%；实现归属母公司股东的净利润 0.80 亿元，同比下滑 10.11%，扣非后的归母净利润 0.71 亿元，同比下滑 1.33%，基本每股收益 0.17 元。
投资要点：
积极推进大客户战略，上半年业绩表现稳健。公司是复合超硬材料龙头企业，主要从事复合超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，主营产品为应用于资源开采和精密加工领域的复合超硬材料制品、CVD 金刚石。自 2020 年四季度以来，全球钻井平台数量逐步增加，油气开采类产品的市场需求呈现触底回升态势，带动公司超硬复合片产品需求持续增长。公司同时积极推进“进口替代+大客户战略”，目前已经进入贝克休斯、斯伦贝谢等国际知名油服供应链体系，积极开展业务合作。因此公司油气开采类产品收入不断增加，上半年公司实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 5.65%。分业务来看，公司资源开采类业务收入 1.81 亿元，同比增长 19.46%；精密加工类业务收入 0.85 亿元，同比下滑 6.66%；其他业务收入0.1 亿元，同比下滑 46.45%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司上半年业绩表现稳健。
从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为54.01%，较去年同期减少 1.14pct。其中，资源开采类产品毛利率为 61.93%，较去年同期增加 0.64pct。精密加工类产品毛利率为 34.66%，较去年同期下降 3.51pct，主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升，毛利率有所下降。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.88%/22.21%/-1.99%/11.27%，较去年同期分别-0.84/+1.06/+1.65/+0.75pct。销售、管理、财务费用率合计 26.10%，较去年同期增加 1.86pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升，上半年公司综合净利率 27.91%，较去年同期减少 5.12pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润 0.80 亿元，同比下滑10.11%，扣非后的归母净利润 0.71 亿元，同比下滑 1.33%。
从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 5.10%，环比增长 6.33%，净利润 0.45 亿元，同比下滑-7.80%，环比增长 36.34%；扣非后的净利润 0.41 亿元，同比增长4.00%，环比增长 39.20%
油价持续高位运行叠加需求提升，油服行业高景气度有望延续。三季度国际油价持续上涨，根据卓创资讯，截至 9 月 12 日，布伦特原油价格从 6 月底的 74.9 美元/桶上升至 92.1 美元/桶，国际原油价格重新回到 85 美元/桶上方。在高油价的推动下，油气开发企业不断扩产、增加资本支出。根据中海油 2023 半年报，上半年公司资本支出为 565.1 亿元，同比增长 36%。根据沙特阿美官网，沙特阿美预计 2023 年的资本性支出约为 450-550 亿美元，与 2022 年资本支出 376 亿美元相比，同比增加 46.28%-19.68%，资本支出规模大幅度提升。受益于油价高位运行和资本支出增加，下半年油服行业高景气度有望延续，带动超硬复合片产品需求增加，公司下半年资源开采类业务业绩有望延续上半年增长态势。
CVD 金刚石项目持续推进，积极布局第二曲线业务。2023 年 4 月20 日，公司发布公告，拟投资 7 亿元以子公司天璇半导体为主体，投资建设年产 70 万克拉功能性金刚石项目，主要产品为培育钻石、超精密刀具用单晶金刚石、光学级金刚石、半导体散热用金刚石等。目前公司已完成 MPCVD 设备、CVD 金刚石合成工艺开发与验证，成功研发两英寸的光学级金刚石（窗口材料），200 台 MPCVD 设备已进入满产状态。根据郑州经开发布公众号，项目已于 9 月 8 日举行开工仪式，正式开工建设，预计 2024 年投产，建成后将成为国内最大的 CVD 金刚石生产基地。项目一阶段达产预计产值超 10亿元，二阶段根据市场需求优化产品结构后，有望实现年产值 15亿元以上。随着项目的不断推进和 MPCVD 设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石和功能性金刚石材料的需求。未来随着技术不断突破，在高端先进制造等领域的应用范围也将逐渐扩大，CVD 功能性金刚石需求有望增加。公司以超硬材料为主业，积极打造 CVD功能性金刚石业务作为第二曲线，为中长期业绩的增长提供了有力支撑。
盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.30/7.31/8.50 亿元，净利润为 1.56/1.94/2.42 亿元，对应的 EPS 为0.32/0.40/0.50 元，对应的 PE 为 29.49/23.70/18.92 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求减弱，技术进展不如预期

步入加速发展期，受益于镁价上涨趋势

云海金属(002182)
核心观点
2023H1公司归母净利润同比下降76%。2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。
公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。
公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。
宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。
风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。

公司简评报告：23H1中报业绩点评：23Q2业绩创新高，交通改善有望带动中长期成长

长白山(603099)
核心观点
事件：8月25日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+115.72%。其中，23Q2实现营收0.98亿元，同比+1334%；归母净利润0.16亿元，同比+144.17%，Q2业绩创单季历史新高。
上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。2023年1-6月主景区接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%。截至7月底，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。
子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1实现营收0.49亿元，同比+200%；净利润976万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31亿元，盈利320.97万元/+167%；自营部分营收0.21亿元，盈利688.76万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1收入812万元/+120%，净利润95万元/+1312%。4）易游旅游、智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1合计收入1136万元，净利润88万元。
费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。
高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021年12月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。
投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.34/0.38/0.44元，对应PE为39/34/29倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。

公司简评报告：二季度业绩环比向好，产能放量在即支撑长期成长

联泓新科(003022)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，报告期内，实现营业收入32.07亿元，同比-18.56%，实现归母净利润3.26亿元，同比-28.63%。Q1/Q2单季度营收分别为15.76/16.31亿元，同比+1.31%/-31.53%，其中，Q2环比+3.49%；归母净利润分别为1.47/1.79亿元，同比+36.98%/-48.81%。其中，Q2环比+21.77%。
公司上半年经营业绩同比下降，二季度环比改善。上半年宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，据wind，2023上半年EVA均价为15271元/吨，同比-33.41%；EVA价差为8866元/吨，同比-30.76%。2023H1毛利率为16.39%，同比-6.77个pct，净利率为10.32%，同比-1.36pct。其中，Q2产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，经营业绩环比改善。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司现有主要产品毛利率有望进一步回升，盈利能力有望修复。
EVA高景气周期有望持续至2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量280-330GW，2025年我国光伏新增装机量100-125GW，全球光伏新增装机量324-386GW。EVA作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至2024年。
积极优化产品结构，打造新材料平台型企业。公司根据市场需求持续优化产品结构，加大高毛利率产品EVA、特种表面活性剂等产品的比例。同时，公司持续加大资本开支，2023H1资本开支达11.76亿元，同比+149.17%，有力推进各新建项目进展。其中“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”、“生物可降解材料聚乳酸项目”、“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”将于2023年底建成投产；“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”已开工建设，计划于2025年建成投产。项目投产后将进一步增强公司整体盈利能力和抗风险能力。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.81/8.65/11.49亿元，EPS分别为0.51/0.65/0.86元，对应PE分别为40/31/24倍，考虑公司作为国内EVA光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高增长，而且新建项目陆续投产贡献业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

公司简评报告：量增价减业绩稳健，看好长期投资价值

陕西煤业(601225)
核心观点
事件：公司发布2023年上半年业绩报告，实现营业收入906.62亿元，同比增加8.13%；实现归属于上市公司的净利润115.79亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.32亿元，同比减少9.46%；实现基本每股收益为1.19元，比上年同期减少54.92%。
量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块2023年上半年公司实现煤炭产销量分别为8406.74/12860.10万吨（+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为506.44/2415.25/5485.05万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别509.87/2419.30/5351.01万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方面，商品煤综合售价达到648.42元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为594.77/745.40元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本297.77元/吨（+7.52%），同比上升20.83元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加14.14元/吨（+71.16%）；外委业务费增加5.03元/吨（+26.87%）；2023年上半年自产煤吨煤毛利297元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。
优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至2022年底煤炭储量达到184亿吨、可采储量106亿吨，核定产能总量达到1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计1200万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬升，此外800万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022年公司分红率连续两年超过60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024年仍将保持60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。
盈利预测以及投资评：我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1亿元，当前股价对应PE为7.4/6.5/6.0倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。
风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

公司简评报告：2023年中报点评：业绩稳健增长，线控制动销量高增

伯特利(603596)
核心观点
公司发布2023年半年报：公司1H23实现营收30.9亿元，同比增加46.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增加26.8%；实现扣非归母净利润3.3亿元；2Q23实现营收16.0亿元，同/环比分别+45.1%/+6.4%；实现归母净利润1.8亿元，同/环比分别+28.9%/+6.4%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同/环比分别+63.4%/+6.1%。
营收端：1H23营收同比高增，定点项目持续斩获
分产品看，智能电控产品销量151.29万套，同比增长78.2%；盘式制动器销量121.6万套，同比增长30.9%；轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.8%；转向系统产品销量109.5万套。公司电控制动和盘式制动产品销量增长亮眼，轻量化制动零部件产品销量稳健增长。订单方面，1H23公司在研项目共计409项，新增量产项目96项，新增定点项目145项，在手订单充沛。其中线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为74/5/30项，订单储备充沛。
利润端：产品结构改善拉动毛利率提升，费用端改善明显
1）毛利率：2Q23公司毛利率22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct，毛利率提升主因预计为产品结构改善，电控制动、轻量化制动零部件产品等毛利率较高的产品在营收中占比提升；2）费用率：2Q23公司四费费用率为9.4%，同/环比分别-1.8pct/-0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.1%/3.1%/6.3%，同比-0.1pct/+0.3pct/-2.2pct，预计随着线控制动等新业务进入放量期，公司费用率有望持续向好。
海内外产能布局稳步推进，产品技术持续创新。墨西哥方面，年产产50万套EPB卡钳生产线开始筹建，年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，墨西哥二期轻量化项目顺利推进预计2024年投产；线控制动方面，第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。产品开发方面，公司继续致力于新一代线控制动系统产品WCBS2.0及EMB的产业化，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。轻量化领域，公司进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。
投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为79.7亿元、98.3亿元和130.0亿元，对应归母净利润为8.8亿元、11.7亿元和14.6亿元，以今日收盘价计算PE为36倍、27倍和22倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

公司简评报告：业绩稳健增长，盈利改善持续兑现

海尔智家(600690)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。
点评：
收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别+6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。
费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。
卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。
投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

公司简评报告：短期经营承压，内部积极变革

海天味业(603288)
核心观点
事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入129.66亿元，同比-4.19%；归母净利润30.96亿元，同比-8.76%。对应23Q2营业收入59.85亿元，同比-5.34%；归母净利润13.81亿元，同比-11.74%。
二季度经营仍有承压，产品及渠道持续优化。1）分产品：23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为30.87/5.85/10.28/8.81亿元，同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%。公司三大核心品类表现下滑，主要由于去年二季度基数较高、以及今年餐饮需求恢复表现为结构性分化，调味品行业整体需求仍面临压力。其他品类实现同比增长，料酒、醋等细分品类持续拓展。2）分地区：23Q2东部/南部/中部/北部/西部区域营业收入分别为10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元，同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%，西部区域在低基数下实现同比增长。23H1末，公司经销商数量为6756家，较22年末净减少416家，公司加强对大商扶持与合作，持续优化经销商团队。
费用率同比表现提升，盈利水平有所下降。23Q2公司毛利率34.73%，同比-0.14pct。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/1.98%/2.75%/-2.79%，同比+0.89pct/+0.36pct/-0.50pct/+0.61pct，公司加快在产品、渠道方面的调整变革，费用率整体同比表现提升。23Q2净利率为23.06%，同比-1.67pct，盈利水平有所下降。
公司积极调整变革，未来有望重回稳健增长。公司面对复杂的外部环境，内部积极调整变革，正在加快产品、渠道等全面变革，进一步强化市场竞争力。产品方面，细分品类扩张持续推进，无添加产品有望进一步丰富产品矩阵；渠道方面，继续重视降低渠道库存水平，持续优化提升经销商质量，加强工业渠道布局以及推进销售渠道的多元发展。中长期看，公司通过积极变革强化竞争优势，以及餐饮行业有望持续恢复增长，公司未来有望重新实现稳健增长。
投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为63.6亿元、72.5亿元、83.2亿元，同比分别增长3%、14%、15%，当前股价对应PE分别为34、30、26倍。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

公司简评报告：Q2环比改善显著，看好公司平台化布局优势

圣邦股份(300661)
核心观点
伴随需求逐渐转暖，公司 2023Q2 业绩环比大幅提升。2023H1 公司收入 11.48 亿元，同比-30.46%；归母净利润 0.90 亿元，同比-83.40%。其中，信号链收入 4.39 亿元，同比-19.89%；电源管理收入 7.10 亿元，同比-35.48%。单季度看，2023Q2 公司实现收入 6.35 亿元，同比-27.50%，环比+23.74%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比-78.75%，环比+96.74%。
受需求低迷及行业竞争加剧，公司盈利能力有所承压。2023H1 公司实现毛利率 51.51%，同比-8.27pct；净利率为 7.47%，同比-24.88pct。其中，信号链毛利率为 60.51%，同比-4.26pct；电源管理毛利率为 45.95%，同比-11.27pct。单季度看，2023Q2 公司毛利率为 50.58%，同比-8.45pct，环比-2.08pct；公司净利率为 9.12%，同比-22.47pct，环比+3.67pct。
股权激励计划持续推出，绑定核心人才助力长远发展。公司推出 2023年股票期权激励计划（草案），拟授予 1,032.50 万份股票期权，约占总股本的 2.21%。拟首次授予的激励对象 1,112 人，包括公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予部分的对应 2023-2026 年的业绩考核目标值分别为收入 25 亿/30 亿/36 亿/41 亿，或对应的考核年度里收入累计值分别为 25 亿/55 亿/91 亿/132 亿。
持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1 公司研发费用为 3.49亿元，同比+34.23%，研发费用率为 30.39%，2023H1 新增 300 余款新产品。截至 6 月 30 日，公司研发人员 909 人，占公司员工总数的 70.96%，其中从事集成电路行业 10 年及以上 311 人，10 年以下 598 人，核心技术人员稳定。
公司料号布局较为丰富，看好公司凭借平台优势的长期发展。公司拥有30 大类 4,600 余款产品，包括高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度 ADC、大动态背光 LED 驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓（GaN）晶体管驱动器、功率 MOSFET，以及各类车规芯片等。
盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59 亿元，对应当前股价 PE 分别为 157/79/56 倍，给予“增持”评级。
风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

科华数据更新报告：新能源驱动高增长，拥抱AI发展新机遇

科华数据(002335)
投资要点
事件：2023年上半年业绩整体高增，Q2单季度盈利能力同比提升
2023H1公司实现营业收入33.97亿元，YOY+53.48%；归母净利润3.22亿元，YOY+93.73%；扣非后归母净利润3.00亿元，YOY+95.62%。其中，2023Q2实现营收19.06亿元，YOY+56.31%；归母净利润1.78亿元，YOY+162.13%；扣非后归母净利润1.69亿元，YOY+148.79%；毛利率28.95%，同比/环比-0.85/-0.77pct；净利率9.52%，同比/环比+3.68/-0.37pct。
降本增效成果主要得益于管控能力增强，费用端持续改善。2023Q2公司费用率11.30%，同比-4.74pct，环比-1.28pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别7.70%/2.87%/0.72%，分别环比-0.27/-0.64/-0.37pct，分别同比-2.19/-1.46/-1.09pct。
新能源大幅增长，快速拓展海外市场
2023H1公司新能源行业业务营收15.85亿元，YOY+283.14%，占总营收比重46.67%，毛利率24.86%，同比-2.14pct，其中储能业务收入占比达70%。“双碳”目标时代背景下，新能源行业景气高增，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，包括储能、光伏等可再生能源应用领域。根据CNESA数据显示，公司2022年全球储能PCS出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。光伏领域，公司与“五大六小”、地方国企等十数家央国企扩大合作领域，逆变器解决方案入围中国华能、中国华电、中核汇能、大唐等大型国央企集采项目，中标十数个单体100MW以上光伏项目。除此之外，公司快速拓展海外市场，与诸多国际知名企业展开合作，有望进一步增厚业绩。
数据中心产品持续迭代，拥抱AI新机遇
2023H1公司数据中心行业业务营收12.87亿元，YOY-1.94%，占总营收比重37.90%，毛利率31.13%，同比+1.34pct，其中IDC服务和数据中心及集成产品收入分别为6.48/6.39亿元。
公司目前拥有9大数据中心，自持机柜3万多个，上架率保持70%以上，客户覆盖三大运营商、腾讯等互联网企业、各大金融机构及政府机关。根据FORWARD发布报告，公司微模块数据中心位居2022年中国市占率第一，且是液冷领域先行者，WiseCooling冷板式液冷系列产品高度适合数据中心现状和需求，成功案例包括广州科云数据中心、厦门大学嘉庚实验室超算数据中心等。公司产品持续迭代升级，发布新一代模块化数据中心产品慧云7.0，引领数据中心建设迈入集智体验新阶段。随着算力需求爆发，公司积极布局算力基础设施建设，拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业客户，与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业开展积极合作，推出AI裸金属租赁、GPU算力池、云上弹性算力、AI算力服务平台等解决方案，打开新的成长空间。
UPS龙头地位稳固，重点拓展AI+智慧电能
2023H1公司智慧电能行业业务营收4.92亿元，YOY+8.95%，占总营收比重14.48%，毛利率35.03%，同比+0.67pct。
公司深耕能源管理领域10余年，为AI+能源管理领导者，解决方案在机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域均有成熟的垂类模型，已在部分场景落地应用。公司不断加强智慧电源产品技术研发，根据FORWARD发布报告，公司UPS位居2022年中国市占率第一，且内置S3锂电池模的Eon系列UPS顺利进入北美市场，国际竞争力显著提升。
盈利预测与估值
公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在AI产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得更好的发展机会。预计23-25年归母净利润6.67/8.89/11.48亿元，当前市值（2023年9月13日收盘价）对应23-25年PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源业务需求不及预期风险；数据中心建设进度不及预期风险；海外市场开拓情况不及预期风险；行业竞争加剧风险。

平台型合成生物龙头，构筑“氨基酸+维生素+新材料”三重成长曲线

华恒生物(688639)
投资要点：
全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，2021年于科创板上市，推动了L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河北秦皇岛、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划生物基产品产能共计23.6万吨。
“环保替代+国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动MGDA需求持续增长，公司厌氧发酵法L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，占总需求的50%以上。2016-2023年期间全球丙氨酸需求复合增长率为12.83%，2023年需求或为8.1万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内洗碗机渗透率提升以及MGDA在日化等下游领域应用的扩张，预计MGDA需求提升有望推动L-丙氨酸持续成长。公司于2012年实现了全球首次万吨级的厌氧发酵L-丙氨酸商业化生产，2022年全球市占率已超60%。公司依托厌氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。
拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作，推动技术经验向氨基酸和维生素等新品迁移。公司L-缬氨酸、D-泛酸钙和DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益于豆粕减量替代，2020-2023年期间CAGR为24%；D-泛酸钙：亦称维生素B5，依托β-丙氨酸酶法工艺生产，兼具环保和成本优势；DL-丙氨酸：以自产L-丙氨酸为原料使用酶法生产，食品添加剂增长稳健。
核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。公司在生物制造方面的领先经验与优质的产品性能表现使客户粘性较强，面向巴斯夫等大客户的销售稳中有增，募投和后续储备品类丰富。丁二酸：相比化工合成法纯度高污染小，有望受益于可降解塑料PBS需求增长，预计满产贡献营收22.4亿元。1,3-丙二醇：PTT纤维主要原材料，有望对涤纶等纤维形成替代，公司入局有望加速国产替代。苹果酸：增量需求广阔的酸味剂，公司已完成食品安全认证，预计满产贡献营收7.9亿元。肌醇：生物体所需维生素B族之一，发酵法成本优势显著。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.4/29.28/47.06亿元，同比增长36.8%/50.9%/60.7%；实现归母净利润4.53/6.8/8.92亿元，同比增长41.4%/50.2%/31.3%，对应EPS分别为2.87/4.31/5.66元，PE为35.1/23.4/17.8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

产寿保费延续向好趋势

中国人保(601319)
事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。
8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧
8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。
低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健
对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。
风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

公司事件点评报告：深耕模拟芯片领域，2023年Q2收入环比改善

圣邦股份(300661)
事件
公司8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收11.48亿元，较2022年同期下降30.46%；实现归母净利润0.90亿元，较2022年同期下降83.40%；实现扣非归母净利润0.49亿元，较2022年同期下降90.79%。
投资要点
2023年上半年业绩承压，Q2收入环比改善
2023年上半年，在全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等外部大环境的不利影响下，公司2023年上半年业绩承压，营业收入同比减少30.46%，归母净利润同比减少83.94%。但是公司积极应对各种变化，持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，力争减少外部因素对公司业务所造成影响。2023年第二季度实现营收6.35亿元，环比增加23.74%；实现归母净利润0.59亿元，环比增加96.74%；实现扣非归母净利润0.43亿元，环比增加587.95%。
持续研发新品，深耕模拟芯片领域
公司是专注于高性能、高品质模拟集成电路研究、开发与销售的高新技术企业。公司专注于模拟芯片的研究开发，涵盖信号链和电源管理两大领域，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。2023年上半年，公司各研发项目进展顺利，共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发AHP-COT-FB架构的DC-DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片、同步DC-DC升压芯片、PWM控制线性调光LED驱动器、输入电压60V同步BUCK控制器、高精度电流检测放大器、30KV双向ESD保护器件、8通道14位1MSPS低功耗ADC等。2023年上半年，公司研发费用支出3.49亿元，占营业收入的30.39%。研发人员909人，占公司员工总数的70.96%。目前公司自主研发的可供销售产品4,600余款，涵盖三十个产品类别，可满足客户的多元化需求。
实施股权激励计划，激发员工积极性
公司8月28日发布股权激励草案，此次激励计划首次授予826.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.77%，首次授予的激励对象总人数为1112人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的高级管理人员、核心管理人员及核心技术骨干，授予价格为66.00元/份。股权激励计划的顺利实施，可以有效激发员工的积极性与活力，增加公司凝聚力，助推公司持续快速发展。本激励计划授予价格有利于公司在不同时间周期和经营环境下把握人才激励的灵活性和有效性，使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。
盈利预测
由于全球宏观经济波动、消费电子需求减弱，我们下调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为26.15、31.37、37.95亿元，EPS分别为0.50、1.05、1.67元，当前股价对应PE分别为154、73、46倍，但公司作为国内产品品类最全的模拟龙头公司，持续加码研发，不断推出新产品，给予“买入”投资评级。
风险提示
新产品研究风险，原材料及封测价格波动风险，市场竞争加剧的风险等。

2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

鼎阳科技(688112)
事件：公司发布2023年半年报。
2023H1：
1）实现营收2.35亿元，同比+43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+66.05%。
2）毛利率60.96%，同比+4.68pct；归母净利润率35.51%，同比+1.03pct；扣非归母净利润率36.82%，同比+5.05pct。
3）期间费用率为22.82%，同比+2.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%、3.97%、14.33%、-10.57%，同比分别变动-0.31、-0.22、1.66、1.81pct。
2023Q2：
1）实现营收1.33亿元，同比+38.17%，环比+29.85%；实现归母净利润0.48亿元，同比+30.29%，环比+32.51%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+53.07%，环比+45.81%。
2）Q2单季度毛利率62.34%，同比+5.53pct，环比+3.17pct；归母净利润率35.82%，同比-2.17pct，环比+0.72pct；扣非归母净利润率38.66%，同比+3.76pct，环比+4.23pct。
点评：
高端化战略成果显著：
1）高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%,中低端产品分别占56%/22%；
2）高端高分辨率数字示波器研发难度大，为当前高端数字示波器市场主流需求，且竞争优势明显，有更强的定价能力；境内营收同比+110.49%；
3）射频微波类产品市场空间大，需求增速快，盈利能力强，公司产品均价为示波器产品4倍，平均毛利率较示波器产品+10pct。
研发转化明显，单价逐年提升：
1）产品档次的不断提升，新产品导入速度不断加快；四大主力产品价量齐升，售价同比+41.97%，营收同比+45.39%；
2）单价较高产品增速尤其明显，销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%。
国产替代加速，直销显著增长：
1）境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%；
2）直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率65.16%。
盈利预测：考虑到公司营收增速低于预期，我们将公司23-24年归母净利润的预测由1.99/2.84亿元改变为1.90/2.55亿元，25年归母净利润预测为3.44亿元，对应PE分别为41.69/30.93/22.96X，维持“买入”评级！
风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等

公司半年报：半年报业绩高增长，积极推进国际化

康泰生物(300601)
半年报业绩高增长，新品快速放量。2023H1公司营收17.3亿元，同比下滑5.3%，归母净利润5.1亿元，同比增长323.6%，扣非净利润4.3亿元，同比增长397.5%，经营活动产生的现金流净额3.4亿元，同比增长214.7%。2023H1末公司应收账款27.5亿元，占总资产19.3%，较上年末增加2.7pct。分产品看，公司常规疫苗销售收入17.6亿元，同比增长7.0%，其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同增61.3%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同增64.2%。（上半年免疫规划疫苗收入-875万元，系产品退货影响所致。）
费用率控制良好，后COVID-19时代研发费用率下降。2023H1公司销售费用6.0亿元，占营收34.5%，较上年同期增加1.3pct；管理费用1.0亿元，占营收5.8%，较上年同期下降1.3pct；研发费用2.4亿元，占营收14.2%，较上年同期下降4.5pct。
积极推进高端肺炎疫苗国际化进程。自2022年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等疫苗品种的海外布局。未来，公司将持续加大国际化拓展力度，积极开拓国际市场合作及销售路径，加强产品海外注册工作，探索产品多元化销售渠道，推动公司国际化战略。
二倍体狂犬疫苗蓄势待发。公司研发管线丰富，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）、甲型肝炎灭活疫苗等已完成III期临床研究现场工作。
盈利预测与估值。考虑到上半年产品放量不及预期，以及反腐的不确定性，我们调整公司2023-25年归母净利润分别10.7亿、14.1亿、18.1亿元（原2023-24年预测为17.9亿、24.2亿元），分别同比增长908.1%、31.8%、27.9%。参考可比公司，万泰生物、智飞生物2024年PE分别为9倍、10倍。考虑可比公司HPV疫苗销售体量较大，而公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E26倍（原为2023年25x），目标价32.89元（此前39.85元，-17%），市值367亿元，维持“优于大市”评级。
风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。

无人机禁毒龙头，积极拓展多领域服务和防务装备

观典防务(688287)
无人机禁毒龙头，国家级专精特新“小巨人”企业。公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业，围绕无人机核心布局多领域服务和防务装备等业务，主营业务包括飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两部分。
无人机市场空间大，军用代表未来作战方向，民用工业级市场超越消费级市场。无人机行业持续受益于国家支持。军用领域，军用无人机代表未来作战方向，近年全球军用无人机市场规模激增，二十大报告指出要“加快无人智能作战力量发展”，我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长。民用领域，无人机在警用侦察、地理测绘、应急管理、环境保护、森林防火、资源普查、电力巡检等领域的需求体系已较为成熟，未来民用无人机市场规模将会进一步扩大，工业级无人机市场空间广阔，已超过消费级市场。
公司持续加大研发，在无人机禁毒领域树立行业壁垒，未来有望持续成长。无人机行业壁垒较高，为蓝海市场，龙头企业定位各异。公司持续加大研发投入，已构建一系列自主研发的核心技术，如无人机禁毒航测技术、无人机总体设计技术、飞行控制技术等，在无人机禁毒领域树立了行业壁垒，具有明显的竞争优势。禁毒纳入国家安全战略，禁毒无人机得到广泛应用，市场空间大，公司无人机禁毒作业已经形成了“航测-判读-地面核查”一体化的整体服务模式，未来有望持续成长。
公司积极向多领域服务和防务装备发展，有望形成新的利润增长点。服务方面，公司紧扣“无人机是诸多行业大数据端口”这一发展趋势，探索除禁毒之外的垂直应用，如资源调查、环境监测等。产品方面，公司加强军用无人机市场开拓，大力发展智能防务装备，深耕警用市场的开拓业务，不断满足国内庞大的智能化警用产品需求，自主研发了多场景智能制暴器等，填补了我国在维稳、处突等领域的应用空白。
盈利预测与投资评级：基于考虑公司在无人机禁毒市场的领先地位和向多服务领域拓展，以及公司加强军用无人机市场和智能防务装备市场开拓，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11/1.41/1.73亿元；PE分别为37/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期风险；2）产品研发进度不及预期风险；3）其他服务业务市场开拓的风险；4）盈利不及预期的风险。

动态点评：Q2风机毛利率修复明显，风光储氢一体化布局持续推进

明阳智能(601615)
投资要点
23Q2公司营收盈利环比恢复增长：公司2023H1营业收入105.6亿元，同比-25.8%；归母净利润6.5亿元，同比-73.3%，毛利率18.4%，同降7.3pct。其中2023Q2营业收入78.4亿元，同比/环比+10.2%/+188.3%，归母净利润8.8亿元，同比/环比-15.3%/+489.1%，毛利率20.1%，同比/环比-4.7%/+6.7%。
23Q2风机毛利率修复明显、在手订单新高。2023H1风机出货3.45GW，同比-0.3%，其中海风0.51GW/陆风2.94GW，分别同比-60%/+35%，H1受海风开工滞缓影响整体出货不及预期；Q2风机出货2.5GW，其中海风0.5GW（占比20%），海风出货占比环比大幅修复。2023H1风机及配件毛利率14.3%，同降9.8pct，测算Q2毛利率约17%，环增12pct，主要系：1）高毛利率海风交付恢复，2）陆风成本错配修复。2023H1新增陆上6-8MW及海上11MW机型分别出货1025MW/330MW，分别占陆风/海风出货量的35%/65%，大型化加速。截至2023H1在手订单34.56GW，环比Q1+7%，Q2新增4.8GW，环增73%，Q2订单增量明显。H2装机回暖，公司Q3排产持续提升，我们预计Q3出货3.5-4GW（其中海风占40%），全年出货约14GW（其中海风占约30%），H2海风占比提升叠加23年低价零部件导入，盈利有望持续修复！
滚动开发电站模式成熟、发电+转让持续提升盈利能力。2023H1公司电站运营收入8.33亿元，同增18.5%，毛利率64.3%，同增0.1pct，上半年在运电站发电1238h，同增7%。截至2023H1，公司自营新能源电站并网容量1.67GW，在建容量4.02GW，分别同增32%/78%，我们预计公司全年转让电站约2GW，充足的在建容量有助于持续贡献发电利润及实现转让收益。
HJT首期产能达产、风光储氢一体化推进。公司HJT首期2GW电池+3GW组件产能已于上半年达产，2023年9月13日公司签约10GW异质结电池片、10GW光伏组件项目。我们预计2023年光伏组件外销1GW，后续待0BB及银包铜进一步导入，盈利有望优化。此外，公司持续构建风光储氢一体化协同，推动新能源技术产业集群化，提升公司综合竞争力。
23Q2费用率优化明显、现金流压力较大。2023Q2期间费用率为8.9%，环减14.6pct，主要系收入规模提升摊薄费用&汇兑收益所致。2023H1经营活动现金流净流出33.4亿元，同减38.2%，主要系销售回款小幅减少及在手订单规模增多导致的备货采购所致，存货122.0亿，同增31%，其中发出商品/电站开发成本达34.8/17.9亿，较年初+104/373%，较多的在途商品及电站开发成本为公司H2销售规模增长提供稳健保障。
盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期、风机大型化价格竞争激烈，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利40.1/50.8/60.6亿元（2023-2024年前值为54.5/71.4亿元），同增16.0%/26.9%/19.1%。公司短期业绩承压，但考虑公司持续推进风光储氢一体化，增强综合竞争力，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：海风开工进度不及预期，市场竞争加剧等。

海外新签取得突破，经营性现金流承压

中国中冶(601618)
核心观点
营收增长15.7%，归母净利增长22.9%。2023年上半年公司实现营业收入3344.6亿元，同比+15.7%，实现归母净利润72.2亿元，同比+22.9%。2023H1公司整体毛利率为9.27%，较上年同期下滑0.07pct，主要系金属价格下跌，资源开发业务毛利率下降较多所致，而受益于订单质量稳步提升，工程承包毛利率为8.80%，较上年同期上升0.25pct。
新签合同快速增长，海外新签取得突破。2023年上半年，公司实现新签合同额7218.9亿元，同比+11.6%。公司大合同占比维持在高位，5000万以上工程承包合同占比达到97.1%，单二季度新签合同额3960.8亿元，同比+20.8%。上半年公司海外新签实现快速增长，新签海外工程合同额为216.2亿元，同比增长31.3%，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目，合同额67.2亿元，冶金建设龙头优势进一步巩固。
金属资源价格下行，矿产开发业务盈利能力短期承压。2023年上半年，公司资源开发业务实现营业收入42.8亿元，同比+19.2%，受金属资源价格下行影响，资源开发毛利率为34.5%，较上年同期下滑11.8pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到“一带一路”国别补贴，弥补了部分产品市场价格下跌的影响。
应收款规模增长较快，经营性现金流承压。2023上半年末公司应收账款规模1172.6亿元，较上年同期增加202.6亿元，合同资产1398.0亿元，较上年同期增加219.6亿元。上半年经营性现金流净流出145.2亿元，较上年同期多流出146.8亿元。受地方财政压力增大影响，应收项目规模增长较快，现金流承压。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强，进一步扩产潜力充足。考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓，我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整，预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元，对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。

需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进

中化国际(600500)
主要观点：
事件描述
8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。
二季度盈利承压，产销率环比提升
二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。
以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。
提质增效精细管理，积极面对行业困境
2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。
投资建议
由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元（2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。

2023年上海贵酒企业研究报告

岩石股份(600696)
前言：我们的观点及展望
酱酒将会成为中国白酒行业的未来主流趋势，而随着消费变化及产能的释放，酱酒行业的市场竞争还是要回归于企业的战略布局、品牌定位、产品品质和渠道运营，谁更能抓取核心消费者，谁就更有机会赢得未来
企业基本介绍
上海贵酒股份有限公司是一家融合经典与创新的综合性酒业集团，2019年起，公司聚焦酱香型白酒赛道
企业发展历程
2019年至今，公司聚焦白酒主业，以酱香型白酒为核心业务的战略发展方向坚定不移，公司得以快速发展
企业业务结构
公司坚持聚焦酱酒主赛道的同时，通过差异化市场竞争，以多品牌、多香型，切入多个细分市场，产品体系日趋完善，形成了七大系列多元化产品矩阵，为公司实现差异化市场竞争打下坚实基础
企业财务表现
近两年公司全面聚焦酒类业务，作为白酒行业新秀，公司处在高速增长阶段，其主要财务指标呈现稳健的发展态势
转型发展见成效，主业营收利润“双增长”：公司从2019年战略转型以来，聚焦白酒主业，通过差异化竞争打开市场渠道，其营业收入及利润得到快速增长。2019年至2022年，公司营业收入年复合增速（CAGR)达到115.6%；归母净利润由0.1亿元增长至0.4亿元，CAGR达到45.5%；2023年半年度公司财务表现极为亮眼，营收及净利均得到大幅上涨，归母净利润同比增速达到46.2%。
产品结构及渠道优化，毛利率得以提高：自公司聚焦白酒主业以来，毛利率连年提升。2020年酒类业务占总营收比达到74%，为公司毛利水平带来极大提高，此后两年由于公司不断加强高端白酒产品及直营渠道布局，毛利率得到进一步提升。
营销投入增加，品牌效应显现：近年公司销售费用率持续增高不下，由2019年的2.8%激增至2023年上半年41.8%，主要是公司逐步加大白酒业务布局，并且广告宣传、市场投入和营销人员增加所致；相对应，公司营收也得到了快速增长，品牌效应进一步打开。上海贵酒作为白酒行业新秀，品牌力依旧处于提升阶段，目前公司仍需通过大量的营销投入来增加品牌的曝光度和知名度，可以说这是作为白酒企业发展的必然经过，即使是目前的行业龙头也不能避免在其新市场拓展阶段的销售投入。未来随着品牌知名度和市场认可度的提高，公司销售费用有望得到控制和降低。

无源+有源光器件平台化布局，全面受益AI算力建设浪潮

天孚通信(300394)
投资要点
公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，业绩稳步增长，盈利能力稳定在较高水平。天孚通信深耕光器件行业十余年，已构建起无源+有源光器件系列产品平台。公司2022全年及2023年H1营收分别为12.0/6.6亿元，同比+15.9%/+15.0%，归母净利润分别为4.0/2.4亿元，同比+31.5%/+36.4%。公司产品单价稳步提升，毛利率及归母净利率近几年均稳定在50%/30%左右。
AI算力建设成为北美云厂商重要开支项，有望迎来持续双击增长。北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施，虽然短期谷歌、Meta、亚马逊由于设备交付延误、物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI算力开支有望迎来总量+结构双击增长。
光器件是光通信/光模块核心环节，行业空间将随着AI算力建设快速增长。根据OpenAI，2012-2018年AI计算量每年增长10倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增长500倍，同时IDC预测中国AI算力将从2022年的268EFLOPS增加至2026年的1271EFLOPS，期间CAGR=47.6%。在AI算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相关光器件累计市场空间或超过270亿美元。
公司稳扎稳打铸就光器件产品平台，AI浪潮下有望全面受益。公司持续高研发投入，积淀高质产品并享有行业头部毛利率。同时公司通过自有及募投资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略产品版图，提早布局高速光引擎等潜在趋势产品，满足下游客户对高速光模块、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。
盈利预测与投资评级：我们看好公司产品在AI浪潮下与客户不断增长的需求相匹配，并加速放量。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.2/7.2/10.3亿元，同比增长28.3%/39.7%/42.8%，当前市值对应PE分别为61.0/43.7/30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。

毛利率逐季回升，出海贡献业绩增量

三一重工(600031)
2023年H1：
1）实现营收394.97亿元，同比-0.44%；实现归母净利润34亿元，同比+29.08%；实现扣非归母净利润38.63亿元，同比+75.18%。
2）H1毛利率28.21%，同比+5.72pct；归母净利润率8.52%，同比+1.94pct；扣非归母净利润率9.68%，同比+4.18pct。
3）期间费用率为15.46%，同比-0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.48%、3.26%、7.2%、-2.48%，同比分别变动+0.34、+0.14、-0.12、-0.8pct。其中，汇兑收益为10.80亿元，同比+83.32%，其中去掉套保后为2.72亿元。
4）应收账款为264.05亿元，同比+13.71%，应收账款/营业收入为66.60%，同比+8.07pct。
2023Q2单季度：
1）实现营收217.09亿元，同比+10.78%，环比+22.05%；实现归母净利润18.88亿元，同比+80.83%，环比+24.93%；实现扣非归母净利润24.25亿元，同比+117.16%，环比+68.63%。
2）Q2单季度毛利率28.72%，同比+5.88pct，环比+1.11pct；归母净利润率8.70%，同比+3.42pct，环比+0.30pct；扣非归母净利润率11.07%，同比+5.42pct，环比+3.07pct。
3）期间费用率为12.94%，同比-2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.69%、2.64%、6.70%、-4.09%，同比分别变动+0.09、-0.33、-0.94、-1.07pct。
分产品来看，混凝土机械收入83.95亿元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；挖掘机械收入151.50亿元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；起重机械收入73.64亿元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；桩工机械收入12.54亿元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct；路面机械收入13.63亿元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct；其他收入51.07亿元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。分地区来看，国内收入161.67亿元，同比-27.23%，毛利率24.41%，同比+3.35pct;国际收入224.66亿元，同比+35.87%，毛利率31.01%，同比+6.59pct。
海外市场扩张，贡献增量业绩。海外市场实现快速增长，2023年H1，公司海外主营业务毛利率达31.01%，同比+6.59pct。其中，欧美为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域89.38亿元，同比+22.07%；欧洲区域81.82亿元，同比+71.56%；美洲区域39.58亿元，同比+22.65%；非洲区域13.88亿元，同比+14.14%。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为64.12/91.71/119.54亿元，对应PE分别为22.00、15.38、11.80X，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、下游需求不及预期、市场风险、原材料价格波动、外币业务汇率波动等。

富创精密：收入同比增长，模组产品持续放量

富创精密(688409)
富创精密公布2023年半年报，公司2023年上半年收入同比实现增长从收入端和利润端看。公司2023年上半年，实现营业收入8.28亿元，较上年同期增长38.61%，归属于上市公司股东的净利润为9568万元，较上年同期下降4.8%:归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2519万元，较上年同期下降66.05%。公司营业收入同比增长的
主要原因是受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，公司收入规模持续增长。
从扣非净利润看。公司扣非净利润同比下降66.05%主要是因为：（1）公司南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致1-6月任工成本增加约2400万元；折旧摊销等费用增加约1100万元。（2）公司产品结构逐渐优化，模组产品收入占比及总额大幅上涨，零部件类产品收入占比降低。（3）公司加强研发投入力度，研发费用及占比大幅增加。
公司持续投入研发，拓展产品种类，积累金属零部件精密制造技术
公司通过多年研发和积累，具备了金属零部件精密制造技术为核心的制造能力和研发及人才储备。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严奇标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，通过向国内外半导体设备龙头企业直销供货，建立了一系列制造标准流程和质量管理体系，产品的高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能达到主流国际客户标准。公司的产品为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件，具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。从营业收入占比看，截止2023年半年报，结构零部件收入占比为24.90%：模组产品收入占比为42.24%：工艺制品收入占比为23.91%：气体产品收入占比为8.95%。
历经三个发展阶段，十数载风雨兼程，富创精密逐渐融入国内国外半导体设备龙头供应链体系
1）2008年-2014年，是公司工艺积累和技术攻关阶段，公司通过研发实现国产化的自主可控。在此期间，公司成功向国际半导体设备龙头客户A交付了首款精密零部件产品，并通过其质量体系认证，成为其合格供应商。
2）2014年-2018年，是公司快速发展阶段，通过技术积票部分技术达到主流国际客户标准。在此期间，公司成为客户A的战略供应商，东京电子、VAT等国际知名企业的供应商，并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。
3）2018年至今：公司持续扩大产能，进入高速发展阶段。公司自2018年以来，进入HITACHIHigh-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着国内半导体设备企业的起，公司积极开拓国内市场，实现了对主流国内半导体设备厂商的量产配套，内销收入规模不断提升。同时，公司气体管路和模组功能部件制造能力日超完善，并在江苏南通和北京亦庄等地积极扩大产能。
公司核心产品市场空间广泛，主要产品全球市场规模或超300亿美金
公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。公司目前涉及的半导体设备精密零部件全球市场规模2020年约为160亿美元，占当年全球半导体设备市场规模的22%。根据SEMI预测的2030年半导体设备市场规模达到1.400亿美元，假设比例不变，公司主要产品全球市场规模有望在2030年超过300亿美全。
公司技术积累深厚，在研项目持续技术攻关
公司结合多年的技术研发与项目实践经验所积票的科研成果，在精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接等半导体设备精密零部件关键环节具备了领先的技术能力。截止2023年半年报，公司持续投入高性能涂层工艺开发，核心功能部件开发，气体传输系统工艺技术开发项目，买现国内领先的技术能力。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为20.02亿/30.69亿/40.39亿元。归母净利润分别为2.63亿/3.78亿/5.15亿元，每股EPS为1.26元/1.81元/2.46元，对应PE分别为76/53/39倍，首次覆盖，给予“增特”评级。
风险提示
晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时，技术选代不及预期

华为昇腾合作者，预期业绩拐点到来

神思电子(300479)
身份识别领域龙头，打造“一体两翼”新格局
公司成立于1993年，在身份识别领域居龙头地位，专业从事身份识别终端与相应系统产品的开发、生产、销售与服务。公司依据“从身份识别到智能认知，从行业深耕到行业贯通”的升级发展战略，汇聚公司优势资源推进重点AI云服务解决方案的规模化商用，业务主要聚焦于智慧城市、智慧能源、智慧医疗和身份认证等方面，逐步发展形成“一体两翼”新格局。积极入局AI，公司于2022年9月聘请闵万里先生担任首席科学家。闵万里先生在人工智能领域具有20余年的技术积淀及行业经验，负责制定公司科技发展规划、拟定研究开发路线、聚集创新型高端人才等前瞻性科技发展指引。
济南国资入主，业绩有望反转
2022年7月，神思投资与济南能源集团签订股份转让协议，神思电子成为济南能源集团控股企业。2023年，公司将依托济南能源集团的燃气、供热等城市基础服务资源和数据资源优势，聚焦智慧城市、智慧能源，深耕智慧医疗、身份认证领域，逐步打造“一体两翼”新格局。神思电子助力济南能源集团的智慧能源建设，济南能源集团重视产业数字化、数字产业化，神思电子可以无缝介入，公司与济南能源集团有望协同发展。公司业绩已经连续亏损两年，2023年为济南能源集团入主的第一年，今年业绩有望扭亏为盈。
与华为合作，加入鲲鹏昇腾生态
2020年10月21日，中铁济南局集团、华为、神思电子三方共同签署合作协议，针对铁路行业数字化、信息化、智能化等方面展开深度合作，共同推动智能视频监控系统在中铁济南局集团全面应用，打造创新的综合智能与信息系统，为铁路安全运行保驾护航。2022年，公司受邀参加2022中国算力大会，在“昇腾鲲鹏生态”分论坛，公司作为华为昇腾万里伙伴上台接受授牌。截至目前，公司智慧园区、智慧餐饮解决方案通过华为兼容性测试，加入鲲鹏生态；智能视频监控方案边缘计算模组完成华为Atlas人工智能计算平台Atlas500兼容性测试，成为华为首批昇腾万里合作伙伴。。
搭建城市能源领域AIGC语言模型
公司打造城市能源行业语言模型，实现AIGC大模型的垂直化应用。济南能源集团下属济南热力集团有限公司，承担着济南市区域内及起步区等区域的供热保障任务，供热开户面积2.63亿平方米，拥有换热站3043座，供热管网8138.91公里，供暖管家1251人，服务170.21万用户。公司基于多个城市所收集具有行业代表性的数十万条维修工单、咨询记录等基础数据，结合城市基础服务与运营场景，率先搭建城市能源AIGC行业语言模型。
建设神思云脑AI算力平台
公司基于掌握的AI核心技术建设了神思云脑认知计算平台、实现了客户侧云部署产品化，采用云计算与边缘计算相结合的方式，可为边缘计算模组和边缘计算服务器、虚拟机器人、智能自助终端伴侣以及智能视频监控、智慧能源、智慧餐饮、智慧营业厅、智慧园区等AI云服务方案提供智力支撑，在行业垂直场景和细分领域实现了算力、算法与数据的闭环应用。
投资建议
预计公司2023-2025年的EPS分别为0.10、0.65、1.06元，当前股价对应的PE分别为183.20、29.10、17.86倍。公司积极入局AI，推出城市能源垂直行业模型，建设AI算力平台，加入华为鲲鹏&昇腾生态，今年为济南能源集团入主公司的第一年，业绩有望扭亏为盈。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章

龙蟠科技(603906)
向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利
公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。
先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升
公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。
产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品
公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。
投资建议
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

宝丰能源深度报告：快速成长的煤制烯烃龙头，成本护城河持续拓宽

宝丰能源(600989)
投资要点
宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司资本开支积极，大力推动宁夏、内蒙古双基地建设，2023-2025年新产能弹性充足，有望支撑中期成长。截至2022年底，公司宁夏基地已建成合计120万吨/年煤制烯烃及700万吨/年焦化产能，宁夏基地在建100万吨/年煤制烯烃及内蒙古基地在建300万吨/年煤制烯烃装置计划于2023-2024陆续投产，有望贡献显著产能弹性。
2022年烯烃行业景气不佳及原料煤大幅上涨压制业绩表现。2022年，公司实现收入284.30亿元，yoy+22.02%，实现归母净利润63.03亿元，yoy-10.86%；2023H1，公司实现营业收入130.90亿元，yoy-9.07%，实现归母净利润22.57亿元，yoy-43.79%。2022-2023H1公司净利润表现不佳主要受烯烃产品景气偏弱及原料煤大幅上涨影响，公司依靠低成本优势对冲景气波动。
煤制烯烃路线成本优势显著，政策收紧合规产能稀缺性显现。受益于煤油价差，自2011年煤制烯烃商业化以来，国内煤制烯烃成本较市场主导石脑油路线具有明显优势。根据我们的测算，2011-2022年，国内煤制路线、石脑油路线及乙烷裂解路线平均单吨生产成本分别为4490/7384/4650元/吨，煤制路线低成本优势显著。2023年6月，国家发改委等六部委联合发布《国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，要求从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，有望遏制行业扩产冲动，一方面存量及在建合规产能稀缺性提升，另一方面也有望减轻市场对于国内烯烃行业供过于求的担忧。
宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古项目竞争优势再增强。依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，根据我们的测算，2016-2022年，宝丰能源单吨烯烃成本波动区间为3665-5240元/吨，较同行平均成本优势超过1200元/吨或30%。此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望显著下降，成本护城河不断巩固。
盈利预测与估值
宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，展望2023-2025年，公司在建宁夏及内蒙古基地项目有望陆续投产，贡献显著业绩弹性。我们预测公司2023-2025年归母净利润为54.26/85.75/164.56亿元，同比增速分别为-13.91%/+58.04%/+91.90%，对应当前股价PE分别为19.5/12.4/6.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
在建产能投产进度不及预期；产品需求不及预期；油价大幅波动风险；原材料价格大幅波动。

拟收购嘉宏新材，C3下游产品矩阵进一步完善

卫星化学(002648)
事件描述
9月12日，卫星化学发布公告，全资子公司连云港石化拟以现金形式收购卫星控股及嘉兴昆元投资持有的江苏嘉宏新材各70%和30%股权，卫星控股为卫星化学母公司，嘉兴昆元为上市公司高管入股的关联公司，收购金额为15.24亿元。
HPPO法自产氢气成本优势显著，C3产品矩阵进一步完善。
嘉宏新材主要资产为年内已建成的1套40万吨PO装置及3套45万吨HP装置，是此前卫星控股于徐圩新区内拟建设的年产90万吨烯烃原料加工及下游高性能材料产业链项目中的一期项目。根据公开资料显示，后续二阶段项目包括1套40万吨PO装置、3套45万吨HP装置、1套26万吨丙烯腈装置、SAR、合成氨、甘氨酸等装置，三阶段主要为1套26万吨丙烯腈装置。此次收购一方面理顺集团与上市公司的管理条线，另一方面丰富了上市公司C3产品矩阵，新增了HPPO及丙烯腈等项目，便于跟随市场波动灵活调整。此外，公司选用的HPPO技术为绿色工艺，安全环保之外能够充分利用公司连云港石化自产氢气优势，达到降本增效目的。
投资建议
近期，华东丙烯酸丁酯市场价格站上10000元/吨关口，月环比16%。随着内外部环境的改善以及旺季需求转暖，市场的成交逐渐开始活跃，公司为国内丙烯酸及丙烯酸酯龙头企业，有较大盈利弹性。同时C2、C3下游产品价格价差仍处于历史底部，需求有望迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。
预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次收购影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为10.58、7.83、7.04倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。

2023年中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放

牧原股份(002714)
公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损27.79亿元，较上年同期减亏39.04亿元；扣非后归母净利润亏损27.86亿元，同比减亏40.84亿元；经营性现金流量净额为-10.44亿元。2023年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2公司单季度营收为276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损15.81亿元，同比减亏0.78亿元。
下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023年上半年，生猪价格整体位于14元/kg-16元/kg之间的底部区间运行，并且在6月份一度跌破14元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于5：1的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续6个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至2023年7月末，全国能繁母猪存栏量为4271万头，较2022年末下降2.71%，预计2023年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。
公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023年上半年，公司共出栏生猪3,026.5万头，同比-3.24%；其中，商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司2023年全年出栏量有望达到6,500万头-7,100万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023年7月，公司养殖完全成本已下降至14.3元/kg，较2022年末下降约1.2元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。
维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025年归母净利润至85.77/170.16/179.15亿元，EPS分别为1.57/3.11/3.28元，对应PE为26.22/13.21/12.55倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。

上海综合能源企业，资产优质弹性高

申能股份(600642)
事件：公司发布2023年半年报，实现营收139亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润18.5亿元，同比增长127%。
量价齐升双驱动，归母净利润同比增长127%。报告期内公司实现营收139亿元，同比增长8.9%。分业务看，其中煤电/气电/煤炭/风电/油气管输/光伏分别实现营业收入61.7/25.5/17.3/14.7/12.6/4.4亿元，同比分别+5.4%/+69.0%/-30.9%/+5.8%/+21.4%；公司实现归母净利润18.5亿元，同比增长127%。截至报告期末，公司控股装机容量达1617万千瓦，同比增长3.8%，其中煤电/气电/风电/光伏装机容量分别为840/343/231/192万千瓦。报告期内公司实现发电量259亿千瓦时，同比增长11.9%，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式分别完成191/28.2/28.3/11.2亿千瓦时，同比分别+5.4%/+89.2%/+8.8%/23.5%，完成上网电量248亿千瓦时，同比增长12.2%，平均上网电价0.527元/千瓦时，同比增长4.6%。
煤炭价格中枢下行，煤电盈利有望持续改善。报告期内公司煤电业务实现营收61.7亿元，同比增长5.4%，占营业总收入的44.4%；煤电实现发电量191亿千瓦时，同比增长5.4%，主要系上海用电需求增长，此外公司通过2023年长协合同较好锁定上浮电价；煤电业务实现毛利润3.64亿元，较2022年0.05亿元上升3.59亿元，盈利水平提升明显。受益于成本改善叠加量价齐升双驱动，下半年煤电盈利或将持续改善。
加快新能源转型，油气储量有望持续增加。公司加快新能源发展，截至报告期末清洁能源装机容量达434万千瓦，占总装机容量比重为26.9%。23Q2公司新增湖北天门光伏项目以及5个分布式项目，共计装机容量5.41万千瓦，另外，公司牵头联合体成功获得奉贤四期（20万千瓦）、东海大桥三期项目指标（15万千瓦）。油气方面，东海平湖完成PH19井完钻井深5206m，实现西湖气入沪试生产，南海恩平完成协议签署，新疆柯坪南完成一阶段勘探，公司天然气及原有储量有望进一步增长。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别33.8亿元/38.9亿元/41.9亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.69/0.79/0.85元。基于火电基本面转好，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价8.69元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：煤炭价格上行风险，新能源项目投产或不及预期，电价下行风险等。

世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇

鸣志电器(603728)
国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商
公司主营为控制电机及驱动系统（步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等），在HB混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，18年规模已升至全球前三（22年产量1800万台，销售额全球前三）。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过40%（以欧美为主）。2017-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%，业绩长期稳步增长。
关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域
公司整合管理能力突出，先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士TMotion等全球领先电机及驱动企业并将其技术（吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术）、市场及客户（通过并购有效拓展海外市场）内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。23年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。
把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展
人形机器人商业前景广阔，GGII预计：2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年，全球市场规模有望突破200亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产227万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。
盈利预测：预计23-25年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8亿元，同增9%/33%/27%；归母净利润分别为2.7/4.3/6.1亿元，同增9%/59%/42%。预计未来3年公司业绩复合增速可达35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险；二级市场交易风险。

2023年半年报点评：加速数字化转型，推进高质量发展

美亚光电(002690)
事件：公司发布2023年中报。
2023H1：
1）实现营收9.67亿元，同比+6.97%；归母净利润3.46亿元，同比+6.79%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+13.53%。
2）毛利率52.5%，同比+1.08pct；归母净利润率35.8%，同比-0.06pct；扣非归母净利润率35.17%，同比+2.03pct。
3）期间费用率为13.67%，同比+0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/4.5%/5.03%/-4.91%，同比分别-0.23/-0.19/+0.29/+0.57pct。
2023Q2：
1）实现营收5.6亿元，同比+11.54%，环比+37.69%；归母净利润2.21亿元，同比+5.03%，环比+76.96%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+12.1%，环比+76.25%。
2）Q2单季度毛利率51.57%，同比-1.08pct，环比-2.22pct；归母净利润率39.49%，同比-2.45pct，环比+8.76pct；扣非归母净利润率38.74%，同比+0.2pct，环比+8.48pct。
业绩拆分：
1）色选机营收5.64亿，同比+5.22%，占营收比重为58.26%，毛利率50.44%，同比+2.74pct；
2）医疗设备营收3.03亿，同比+1.28%，占营收比重为31.32%，毛利率55.27%，同比-2.94%；
3）X射线设备营收0.81亿，同比+50.27%。
点评：
色选机：1）公司密集发布多款色选机新品，如小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品基于深度学习技术由智能工厂打造，实现色选性能、可靠性等方面提升。2）公司发布国内首个粮食与食品行业互联网平台：美亚智联工业互联网平台，利用物联网、人工智能等技术，为客户提供数字化工厂解决方案，推动大米加工行业数字化转型。
高端医疗影像设备：1）公司推出的Pure-Detail影像增强技术能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节；2）发布全新的高端坐式口腔CBCT，6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获1466台订单。3）发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。
X线工业检测设备：发布全新中小包装、瓶罐装食品X光检测机,搭载深度学习和四视角技术，不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升识别范围和检测效率。
盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.23/9.79/11.74亿，对应PE分别为23.87/20.05/16.72X，维持“买入”评级！
风险提示：色选及工业检测市场竞争加剧，公立医院拓展不及预期，海外拓展不及预期等

全屋净水隐形冠军，RO机有望打造第二增长曲线

开能健康(300272)
A股唯一全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到90%以上。终端业务及服务（包括C端整机及DSR服务）为主要收入构成，在公司整体收入中占比维持60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013-2022年公司总收入从2.41亿元提升至16.6亿元，CAGR10达21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四：
看点1：高毛利欧美区域收入快增，汇兑增厚业绩
近年来海外收入占比稳步提升，22年达65%，具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比42%、16%、5%。从增速表现看，19-22年北美、欧洲复合增速较高，分别为26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营模式更优，且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1）欧美地区毛利率水平高。2）汇兑增厚业绩。23年以来美元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛利增长。且23H1产生较大金额汇兑收益（1184万元）。
看点2：国内品牌业务高毛利，经销商网络快速扩张
近三年终端业务及服务在国内收入占比60%左右，我们测算其毛利率水平在42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销，直销独创DSR模式，提供高品质设备+服务，绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场区域的数量达563个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利水平。
看点3：制造端核心优势+下游强议价权，ODM业务质量高
一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节，其成套设备中除少部分活性炭和KDF滤料外采，其余部件均可自主生产。ODM收入结构分散，制造端强竞争力+下游强议价权，ODM业务质量高。18-21年公司前五大客户收入占比合计在10%左右，22为15%，较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性，同时保证了公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势，我们预计ODM业务盈利水平较高，22年部件及ODM业务毛利率为24.5%，同比+2.4pct。
看点4：可转债扩大产能，RO机有望打造第二增长曲线
公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能，其中RO机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主，20年销售额占比68%，其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低，净水器经过20-22年下滑调整23H1已恢复增长，长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发，据奥维云网预计，22-26年终端净水器市场规模复合增长率将达17%。公司已拥有RO机全套生产技术，关键部件的核心技术行业领先，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，行业稳健增长叠加格局尚未稳固，我们预计RO机产能释放将贡献可观收入增量。
投资建议
我们维持前次预测，预计23-25年公司收入分别为17.89/20.09/22.77亿元，同比分别增长7.7%/12.3%/13.4%。对应23-25年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62亿元，同比分别增长34.7%/15.8%/12.3%，相应EPS分别为0.22/0.25/0.28元。以23年9月13日收盘价5.67元计算，对应PE分别为26.2/22.6/20.1倍，可比公司23年平均PE为33倍，维持“增持”评级。
风险提示
募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。

蓝色光标事件点评：BLUEAI发布，赋能主业打造AI营销新范式

蓝色光标(300058)
事件：9月12日，蓝色光标举行BlueAI行业模型发布会，正式发布BlueAI模型1.0版本。根据发布会，公司致力于打造BlueAI矩阵，应用工具层面积极引进国内外先进的AI工具，内部孵化小萌机器人，国内和国外两个行业模型具备思维助手、专业服务、体验创新三大能力。
BLUEAI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。在垂直场景下，BLUEAI打造思维助手、专业服务、体验创新三大功能尝试。（1）在思维助手端，通过垂直数据去做更好的策略生成和社媒内容运营，如AI赋能YouTube内容分析及智能创作、AI赋能Amazon亚马逊口碑分析、小红书内容分析。（2）在专业服务端，有更多基于AI的内容生成，不仅帮助客户降本增效，同时以创意升级拉进与消费者的距离，如商品图合成、线稿绘图和图片空间风格转换。（3）在体验创新端，以新的交互方式打开全新营销场景，交织互动让用户直接与品牌对话，实现用户自主的产品变装、Logo换新等功能，让用户一同参与品牌制作具象表达，将设计权真正交给用户。对比通用AI，使用BlueAI后，出海本地化内容分析效率提升数倍、国内个性化种草好评度提升显著、创作创意衍生图StableDiffusion生图抽卡损耗明显降低。在底层模型上，一方面通过LLM模型的专项训练蓝标独特的行业数据，将搜索知识库的数据运算、内容生产、评判反馈机制融入大模型，另一方面与微软、百度达成合作在MAAS服务上同步推进，形成专属蓝标的个性化模型，具备直接解决部分营销专业问题能力。
全面拥抱AllinAI和AI2战略，打造营销行业新范式：对于整个营销行业，生成式AI和AI营销的到来帮助突破营销行业的天花板，内容生产方式的变革和自然语言交互模式打开推荐算法的天然瓶颈。对于蓝色光标本身，公司基本做到100%的全员应用AI产品，AllinAI和AI2战略促进公司整体业务提效30-40%。BlueAI行业模型短期上帮助企业降本增效，长期上将蓝色光标打造成AI原生+虚实交互的营销新范式。
盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合预期，BlueAI行业模型将全面赋能主业。我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营收分别为443.40/491.74/538.29亿元，归母净利润分别为5.46/5.83/8.23亿元，现价对应PE为34.98/32.76/23.23倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

2023年中报点评：各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固

中集车辆(301039)
【投资要点】
业绩持续高增，新兴市场有望打开增长空间。2023上半年，公司实现营收134.69亿元，同比+20.31%；实现归母净利润18.97亿元，同比+418.52%;扣非净利润10.35亿元，同比+197.05%。Q2公司实现营收68.9亿元，同比/环比+13.56%/+4.58%，归母净利润14.2亿元，同比/环比+487.26%/+195.53%，扣非净利润5.57亿元，同比/环比+127.34%/16.24%。公司业绩高增，主要受海外市场需求提升、国内宏观经济恢复双重因素叠加影响。未来，随着国内经济复苏、物流需求回升，商用车市场有望进一步恢复；海外业务中，随着美国宏观经济下行压力增加，公司北美业务盈利能力短期承压，但随着国家“一带一路”政策持续推进，公司出海战略全面开拓，有望在新兴市场打开新的增长空间。
盈利能力不断提升，有望支撑公司夺取更大市场份额。2023上半年，公司在全球销售各类车辆7.3万辆/台套，销量保持稳定。同时，受益于原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应等因素，公司盈利能力不断提升，上半年毛利率与净利率分别达到19.3%、14.1%，同比+8.2pct、+10.7pct。另外，公司各产品线市占率稳步提升：国内半挂车市场市占率保持第一；城市渣土车市占率提升至12.33%；混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至42.09%，保持第一，创历史新高。短期来看，进一步抢占市场过程中公司盈利能力可能承压，而较高的利润率水平将为公司带来更大价格弹性。中长期看，随着公司市占率逐渐提升，各产品线进一步放量，以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟，公司有望持续巩固龙头地位。
深入布局新能源，行业突破公司有望占据发展先机。公司在环保节能、轻量化、降本增效等方面不断投入研发，持续提升产品竞争力。截至23年上半年，公司全球研发人员超600名，注册专利超1400项，研发技术优势明显。同时，公司已开发出新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车、新能源电动半挂车等多款创新产品，积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创新商业模式。其中，公司新能源渣土车上半年市场占有率达32.50%。未来，随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地，公司有望在行业突破下占据发展先机。
【投资建议】
短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43元，对应PE为10/10/9倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
全球宏观经济下行风险
零部件供应不足、原材料价格上涨风险
汇率波动风险
环保政策风险

异质结先行者，储能行业新星

东方日升(300118)
光伏组件龙头，业绩稳步增长
公司成立于1986年，为光伏行业龙头，2016年首次进入全球组件出货量前十，2021-2022年位列全球第六。
HJT先行者，技术为增长引擎
复盘PERC电池替代BSF电池的发展历程，新技术产品可凭借发电增益等优势在一段时间内获得溢价，同时率先布局新产能的企业可实现市占率的迅速提升。新技术中，更高电池效率和输出功率的HJT技术有望成为未来主流，目前相对PERC和TOPCon组件存在10%-20%和7%-13%的溢价。
公司HJT进度领先，连续3年出货第一
技术方面，增效上，公司HJT转换效率多次刷新世界记录；降本上，公司的无主栅技术已有较多专利布局，硅片厚度领先行业约30μm，并搭配银包铜技术；针对HJT特性开发HyperLink技术，已推出高功率HJT产品伏曦组件。
产能布局方面，公司在建及规划的电池片和组件产能分别达19和21GW，预计2023年伏曦组件产能达15GW，产能布局行业领先。新一轮的技术变革期，公司有望凭借领先的技术和产能布局实现弯道超车。
发展储能业务打造第二增长点
公司在2018年开始布局储能业务，以双一力为业务载体。公司产品认证齐全，成功打入高毛利和高壁垒的海外市场，2022年前三季度的外销占比达70%，先发优势显著。同时持续提高自供比例，导入BMS及PCS等，从而加强自身竞争力。
公司2023年和美国逆变器龙头SMA签订了储能合作协议，有望充分受益未来美国储能市场的高增长。截止2023年1月，双一力签约订单约1GWh，在谈订单约3GWh，合计约4GWh，在手订单充足。
盈利预测
我们预计公司电池组件23-25年出货21、39、47GW，储能23-25年出货4、6、8GWh。结合光伏发电、灯具及辅助光伏产品等其他业务，预计公司23-25年营业收入分别为328、524、644亿元，yoy+12%、60%、23%；归母净利润分别为18、25、30亿元，yoy+91%、40%、20%。
我们对比光伏一体化组件企业及储能相当标的，考虑到公司电池技术的领先以及美国大储市场的先发优势，给予公司24年12-15XPE，对应目标价27-33元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代不及预期；进出口贸易保护政策风险；光伏装机不及预期；测算具有主观性，仅供参考等。

铯铷业务向好，锂盐自给率大幅提升

中矿资源(002738)
事项：
公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入36.02亿元（+5.58%）；归母净利润15.02亿元（+13.59%）；扣非后归母净利润14.90亿元（+16.97%）。
平安观点：
锂矿资源优势凸显，原料自给率大幅提升。2023年上半年公司锂盐总销量9740.76吨，其中自有矿实现销量7391.46吨，锂盐原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%，实现大幅增长。津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”均于2023年7月建设完成并正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨。公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。随着Bikita项目逐步达产，公司锂盐原料自给率将实现进一步提升。在建“年产3.5万吨高纯锂盐项目”预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将合计拥有锂盐产能6.6万吨/年。
全球铯铷龙头地位夯实，铯铷板块量价齐升。公司是全球铯铷盐精细化工领域龙头企业，产业链配套完善，具备资源开采、加工、精细化工品生产和提供产品技术服务的能力。随着铯铷盐应用场景和市场不断拓展，公司铯铷产品市场规模及销售价格不断提升。2023年上半年，公司铯铷盐业务实现营业收入5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比大幅增长53.44%。随着未来铯铷盐应用空间进一步打开，公司的全球铯铷龙头地位将更加夯实，铯铷业务成长性有望进一步凸显。
投资建议：随着公司锂盐产能释放，资源自给率提升，预计公司业绩将持续增长。锂盐价格受终端新能源汽车景气度影响波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为97.35、141.92、154.93亿元（原预测值109.38、157.12、154.93亿元），归母净利润为40.75、57.89、62.71亿元（原预测值47.30、71.47、74.05亿元）。对应PE为7.0、4.9、4.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）锂盐需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂盐需求出现较大程度收缩，公司锂盐产品销售或一定程度受到影响。（3）全球锂矿产能迅速释放。若非洲绿地矿等项目加速放量，或造成全球锂盐供需格局加速走向过剩，则可能导致锂盐价格快速下滑。

黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期

立华股份(300761)
投资要点
推荐逻辑：1）黄羽鸡价格景气有望提升，父母代存栏当前处于低位。截至]2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。2）公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡板块维持8-10%的增速，生猪养殖出栏量将有40%以上增速。
行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。
公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023年1-6月出栏黄羽鸡2.1亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止2023年6月末，公司斤鸡完全成本下降至6.7元以下。
生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023上半年，公司销售肉猪36.60万头，同比增长88.08%；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产,屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.72元、1.96元，对应动态PE分别为45/11/9倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司一定的估值溢价，予以公司2024年13倍PE，维持“买入”评级，目标价22.36元。
风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

公司深度分析：流水不争先，争的是滔滔不绝

长江电力(600900)
大国重器，世界最大清洁能源走廊。公司隶属于长江三峡集团，主营水力发电业务，拥有长江水资源永久使用权，是我国最大的水电上市公司和全球最大的水电企业。2023年1月，公司完成乌东德、白鹤滩水电站资产注入，全资拥有长江干流6座梯级电站的全部发电资产，总装机容量增加至7179.5万千瓦，增长约58%。公司水电站全球排名居前，形成了世界最大的清洁能源走廊。
天然垄断，水电资产优质稀缺。我国水能资源位居世界首位，为全球最大的水电生产国，水电是在我国电力供应系统中占比最高的可再生能源。我国十三大水电基地总装机规模达到2.75亿千瓦，正在开发和将开发的水电站中，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零。大型水电站调峰能力强，能有效缓解电力负荷中心用电紧张局面。
经营稳健，有望维持高分红。公司自成立以来业绩持续稳定增长，经营周期长，盈利能力强且质量高，“六库联调”每年可增发电量60-70亿千瓦时。公司坚持高比例分红，2022年分红金额与分红率均为历年来最高水平。公司信用等级高，融资成本低，围绕主业上下游开展股权投资，持续获得稳定投资收益。
绿色低碳，积极布局抽蓄和新能源。公司发挥大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展，锁定抽蓄项目资源约4000万千瓦；积极推进金沙江下游超1500万千瓦“水风光储”一体化大基地可再生能源开发，深入开展“水风光储”互补的运行调度研究；推进智慧综合能源业务，积极布局“源网荷储”一体化发展。
电价提升，来水枯转丰可期。白鹤滩电站外送电价确定，送浙江上网电价为0.323元/千瓦时，送江苏上网电价为0.325元/千瓦时，预计乌东德、白鹤滩电站向高电价地区输送的电量占比将有所提升。水电上市公司整体上网电价处于偏低水平，在电力供需偏紧的形势下，公司水电参与市场化交易具备竞争力，电价有提升空间。随着雨季汛期及厄尔尼诺现象重现，预计长江流域来水将逐步增加。
投资建议：预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为313.27亿元、338.53亿元、356.12亿元，对应每股收益分别为1.28元、1.38元、1.46元，按照9月12日22.07元/股收盘价计算，对应分别为PE17.24倍、15.95倍、15.16倍。根据可比上市公司PE情况，公司PE处于合理估值区间。综合考虑公司盈利能力和高分红比例，以及在电力及公用事业行业的龙头地位和所处行业前景，首次覆盖，我们给予公司“增持”投资评级。
风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；来水不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。

公司分析报告：两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长

天融信(002212)
投资要点：
从网络安全厂商上半年业绩来看，公司的收入增速不高，但结合两年收入增速来看，公司居行业第三。2021年公司有1.9亿元在年报审计中被调减计入2022年，两年收入增速更具有参考意义。
2023H1三大费用合计增长0.64%，较2022年全年5.16%的增速进一步下滑，公司员工减少了310人，处于提质增效的过程中。
业绩驱动因素方面的亮点包括：
（1）2022年股权激励计划调整后的目标为2023年、2024年将分别较2022年实现29.83%和49.59%的收入增长，以及140.64%、182.35%的利润增长。
（2）信创业务：2022H1实现120%的高增长，2023H1继续实现74%的增长。2022年该业务在公司整体收入占比约达到20%，2023年预计占比还将进一步加大，也将对公司的发展起到积极的推动作用。
（3）2023H1公司订阅业务收入1.26亿元，同比增长121.05%，占比从2022年的8.84%大幅提升到了12.59%，收入整体延续性强。
（4）多家业务重合度较高的企业近期出现股权和董事长变更，或给行业格局带来新的变化。
维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计23-25年公司EPS分别为0.41元、0.59元、0.73元，按9月13日收盘价9.40元，对应PE为22.74倍、16.06倍、12.92倍。
风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；股东方股权问题解决对股价的干扰。

公司深度报告：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显

海油工程(600583)
【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业务、海底数据中心、海底碳封存等。
【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。
【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。
【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司，我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。
股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。
风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

业绩改善明显，军工碳材料延伸不断丰富

楚江新材(002171)
事件
公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入215.71亿元，同比增长4.86%；归母净利润为2.13亿元，同比下降24.02%，扣非归母净利润0.11亿元，同比下降94.08%。
点评
铜基材料业务产销稳步提升，成本、规模优势明显。2023Q2实现营业收入119.91亿元，同比增长7.77%，环比增长25.18%；归母净利润1.19亿元，同比下降28.87%，环比增长25.19%。
2023H1公司铜基材料业务实现销量44.32万吨，同比增长7.65%，营业收入210.13亿元，同比增长4.36%。其中铜板带产品销量突破15.75万吨，同比增长4.13%；铜导体随着募投项目的投产，产销规模快速提升，实现销量19.07万吨，同比增长17.27%。随着募投项目“年产12万吨高端铜导体材料项目”全面投产，“年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目”一期建成投产，公司的市场份额有望进一步提升，规模、成本和市场优势明显。
保供军品、拓展民品，天鸟高新不断向下游延伸。2023H1天鸟高新实现营业收入3.18亿元，同比增长6.53%，实现净利润6121.92万元，同比略有下降；芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程已投产，上半年实现营业收入1023.01万元，产能及市场均在磨合中，项目效益有待进一步发挥增厚业绩。天鸟高新主导产品之一碳纤维预制体主要用于制备碳/碳、碳/陶复合材料，已经批量供应于国产民航支线飞机ARJ21、独家供应于国产大飞机C919，对航空航天、国防军工事业发展有着极其重要的战略意义。
3D打印批量交付，碳化钽涂层建成投产，顶立业务再上新台阶。2023H1顶立科技实现营业收入2.4亿元元，同比增长44.99%，实现净利润4186万元，同比增长114.93%。顶立科技依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，开展高纯石墨/高纯碳材料和金属基3D打印材料等业务，随着3D打印结构件的批量交付，碳化钽涂层项目的建成投产，顶立科技新材料业务增长较快，业绩加速提升。9月4日公司公告，顶立科技计划在新三板上市，上市之后可以促进顶立业务发展，有利于楚江新材整体效益最大化。
盈利预测
我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.93/9.39/11.88亿元，对应EPS为0.52/0.70/0.89元，PE为13.64/10.06/7.95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，下游订单不及预期。

眼科疫后诊疗复苏强劲，Q2表现亮眼

华厦眼科(301267)
投资要点
事件：公司近期发布2023年半年报。
疫后诊疗复苏强劲，二季度表现亮眼。2023H1实现收入19.9亿，同比增长26.3%、归母净利润3.55亿，同比增长50.1%、扣非归母净利润3.6亿，同比增长41.3%。分业务看，白内障业务收入5亿，同比增长44.9%，眼后段项目收入2.8亿，同比增长35.8%，屈光项目收入6.5亿，同比增长13.8%，眼视光综合项目收入4.8亿，同比增长17.8%。单Q2看，实现收入10.6亿，同比增长38%，归母净利润实现2亿，同比增长64.6%。
盈利能力改善明显，费用水平稳定。公司2023H1毛利率水平为50.3%，同比提升2.9pct，归母净利率为17.8%,同比提升2.8pct。分业务毛利率稳健提升：2023H1白内障业务毛利率为44.2%同比提升8.1pct，眼后段项目毛利率为44.7%，同比提升4.8pct，屈光项目毛利率为56.9%，同比提升0.9pct，眼视光项目毛利率为50.0%，同比下降0.7pct。费用率整体稳定：2023H1公司销售费用率为12.3%，同比提升0.06pct，管理费用率为10.8%，同比提升0.2pct，研发费用为2%，同比提升0.7pct，财务费用率为0.46%，同比下降0.6pct。
眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19年全年增速为36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前19年全年增速为43.7%）；3）眼科医疗服务标的23H1恢复强劲：2023H1各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（+32.6%）、普瑞眼科（+358.1%）、何氏眼科（+87.4%）、华厦眼科（+50.1%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及23H1眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。
投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线

恺英网络(002517)
传奇品类护城河稳固，新品类及AIGC/VRAR打开成长新空间
公司治理显著改善，近年经营业绩表现强劲。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外核心成员（包括中层管理人员、核心技术/业务人员）股权激励亦保障核心团队稳定，较高的行权目标亦彰显对未来发展的充分信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成，主要为传奇品类），公司2021年开始经营重回正轨、收入增速保持在50%以上；2023上半年在缺乏新品以及高基数的背景下，公司归母净利润依然实现了16.7%的同比增速，展现了良好的经营韧性。
版号重启、新品上线推动游戏行业拐点向上，新科技打开新空间。1）2022年4月起版号发放正常化，新品上线驱动需求释放，2023年Q2游戏行业季度收入同比增长17.5%，从2021年以来首次实现季度同比正增长；7月份国内手游市场收入更是同比增长达到51%，景气度持续改善；2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）分品类看，MMORPG为游戏行业中最大的细分领域，IP与制作能力成为游戏产品竞争的核心要素，有助于研发型游戏企业在竞争中脱颖而出。
传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展；目前有三款产品《新石器时代》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》正在测试，测试数据良好，预计在2023年内上线；除此之外，公司有包括《盗墓》、《斗罗》等在内的多款头部IP游戏在研发中；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司；AIGC方面与复旦大学合作研发《斗罗大陆》IP手游，近期更是公告拟投资8亿元筹建数字经济研发中心，布局前瞻，有望在新科技带来的浪潮中占领先机。
投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为14.9/20.1/23.8亿元，分别同比增长10.1%/26%/16%；摊薄EPS=0.69/0.94/1.11元，当前股价对应PE=20.8x/15.4x/13x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司16.8-20.0元目标价（对应24年18-22xPE），当前股价隐含20-40%的上涨空间，谨慎起见维持“增持”评级。
风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。

2Q23归母净利润环比改善，客户结构持续优化

新洁能(605111)
核心观点
2Q23 公司归母净利润环比增加 27.3%。 1H23 公司实现营收 7.6 亿元(YoY-11.92%)， 归母净利润 1.48 亿元(YoY-37%)， 扣非归母净利润 1.38 亿元(YoY-37.9%)， 毛利率 30.5%(YoY-8.90pct)。 2Q23 单季度实现营收 3.85亿元(YoY-12.66% ， QoQ+3.0%) ， 归母净利润 0.83 亿元(YoY-32.2% ，QoQ+27.3%)， 扣非归母净利润 0.74 亿元(YoY-33.8%， QoQ+16.4%)， 毛利率29.68%(YoY-9.49pct， QoQ-1.74pct)。
1H23 公司汽车电子与光储占比为 36%， 客户结构持续优化。 公司 1H23 工控、光储、 汽车电子及数据中心占比为 31%、 24%、 12%及 11%， 汽车与光储业务客户面持续铺开。 汽车电子领域， 公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近 60 家 Tier1 厂商及终端车企， 产品在原有域控制器、 主驱电控、发动机冷却风扇、 刹车控制器、 自动启停、 油泵/水泵、 PTC、 OBC 等应用基础上新导入线控刹车系统、 车身控制模块、 变速箱控制器、 电控悬架等动力安全领域， 预计 1H23 出货量将快速提升； 光储领域， 公司与阳光电源、 固德威、 德业股份、 上能电气、 锦浪科技、 正泰电源、 昱能科技等客户合作，大电流单管 IGBT 和模块产品放量进度加快， 市场份额有望加速提升。
IGBT 占比提升至 24%， 客户结构不断优化。 1H23 公司 IGBT 实现收入 1.82亿元(YoY+45.43%)， 占比由 14.6%提升至 24.1%， 大电流单管型号与模块同步推进。 SGT-MOS 市场波动短期承压， 1H23 收入 2.57 亿元（YoY-28.63%)，通过客户拓展公司已覆盖比亚迪全系列车型， 与联合电子、 伯特利、 哈曼卡顿、 法雷奥等 tier1 合作； 视源股份等家电客户、 明纬电子等工控客户份额提升， 预计下半年销售额有望提升。 SJ-MOS、 Trench-MOS 收入分别为 0.94亿元(YoY-4.58%)、 2.13 亿元(YoY-22.26%)短期承压， 新能源客户持续扩展。
研发投入同比增长 22.4%， 各类产品持续升级。 1H23 公司研发投入 4691 万元(YoY+22.4%)， IGBT 第七代微沟槽场截止技术的 650V RC-IGBT 已通过终端客户测试， 开始批量投产； 第四代沟槽栅超结 MOSFET 系列产品 500V、 600V、650V、 700V， 产品处于上量阶段， 第五代 SJ-MOS 平台工程流片中； 在碳化硅应用方面， 公司已完成 1200V 23-62 毫欧 SiC MOSFET 系列开发， 新开发650V SiC MOSFET 工艺平台， GaN 产品稳步推进。
投资建议： 我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局， 预计23-25 年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 3.46/4.35/5.05 亿 元 (YoY-21%/+26%/+16%)， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/25/22 倍， 维持“买入” 评级。
风险提示： 下游需求不及预期， 产线建设不及预期等