发布股票期权激励计划，100MWh如东重力储能项目已封顶

中国天楹(000035)
事件描述
事件：10月9日，中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划（草案）公告。激励计划拟授予的股票期权数量为5,093万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额252,377.7万股的2.0%，行权价格为3.94元/股。
事件点评
股票期权激励计划面向核心员工，若达到净利润触发值，2023年-2026年净利润复合增速为+97.7%。激励计划的公司层面业绩考核要求为：2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，2023-2026年复合增速为+51.1%；净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%；2023-2026年营收触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，假设达到触发值，2023-2026年复合增速为+23.7%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划。
重力储能项目进展顺利，100MWh如东重力储能项目已顺利封顶。公司已实现新型重力储能技术装备的国产化，与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，于江苏如东建设首个全球容量最大、技术最先进的重力储能示范项目，储能容量100MWh、发电功率26MW，已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，项目建成投运后，将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例；9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，以重力储能为“链”打通“风光储氢氨”绿色新能源产业链；9月20日，公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目；9月27日，公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议，拟建立长期合作关系，争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目、5GW风光发电项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。
公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。（1）垃圾焚烧发电业务方面，2023年上半年，公司运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。
预计公司2023-2025年归母净利润分别5.7/8.8/12.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.22\0.35\0.50元，对应公司10月9日收盘价5.88元，2023-2025年PE分别为25.0\16.1\11.2倍,维持“买入-A”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。

平台型合成生物龙头，构筑“氨基酸+维生素+新材料”三重成长曲线

华恒生物(688639)
投资要点：
全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，2021年于科创板上市，推动了L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河北秦皇岛、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划生物基产品产能共计23.6万吨。
“环保替代+国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动MGDA需求持续增长，公司厌氧发酵法L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，占总需求的50%以上。2016-2023年期间全球丙氨酸需求复合增长率为12.83%，2023年需求或为8.1万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内洗碗机渗透率提升以及MGDA在日化等下游领域应用的扩张，预计MGDA需求提升有望推动L-丙氨酸持续成长。公司于2012年实现了全球首次万吨级的厌氧发酵L-丙氨酸商业化生产，2022年全球市占率已超60%。公司依托厌氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。
拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作，推动技术经验向氨基酸和维生素等新品迁移。公司L-缬氨酸、D-泛酸钙和DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益于豆粕减量替代，2020-2023年期间CAGR为24%；D-泛酸钙：亦称维生素B5，依托β-丙氨酸酶法工艺生产，兼具环保和成本优势；DL-丙氨酸：以自产L-丙氨酸为原料使用酶法生产，食品添加剂增长稳健。
核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。公司在生物制造方面的领先经验与优质的产品性能表现使客户粘性较强，面向巴斯夫等大客户的销售稳中有增，募投和后续储备品类丰富。丁二酸：相比化工合成法纯度高污染小，有望受益于可降解塑料PBS需求增长，预计满产贡献营收22.4亿元。1,3-丙二醇：PTT纤维主要原材料，有望对涤纶等纤维形成替代，公司入局有望加速国产替代。苹果酸：增量需求广阔的酸味剂，公司已完成食品安全认证，预计满产贡献营收7.9亿元。肌醇：生物体所需维生素B族之一，发酵法成本优势显著。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.4/29.28/47.06亿元，同比增长36.8%/50.9%/60.7%；实现归母净利润4.53/6.8/8.92亿元，同比增长41.4%/50.2%/31.3%，对应EPS分别为2.87/4.31/5.66元，PE为35.1/23.4/17.8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

23H1新增订单同比增长93%，海外市场增幅显著

科德数控(688305)
事件描述
公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长42.77%，实现归母净利润4759.35万元，同比增长73.46%；扣非归母净利润3122.23万元，同比增长107.70%。业绩超出此前预期。
事件点评
报告期内，公司营收实现高速增长，主要系市场对五轴联动数控机床的需求旺盛，公司订单显著增长所致，其中23Q2营收环比增长35.87%。报告期内，公司高端数控机床业务实现收入1.87亿元，占比达92.76%，同比增长51.61%。分季度来看，2023Q1/Q2营业收入分别为0.85亿元/1.16亿元，同比增长40.36%/44.60%，Q2环比增长35.87%；归母净利润分别为2688.49万元/2070.85万元，同比增长257.09%/4.02%。
报告期内，受益于高毛利率的大型机床产品销售占比提升，公司毛利率、净利率显著提高。2023H1，公司毛利率同比增长2.42pct至45.44%，净利率同比增长4.23pct至23.64%。报告期内，公司降本增效成效显著，期间费用率同比下降2.04pct至22.41%，其中，销售费用率11.40%，同比增长1.43pct，主要系参加展会数量增加以及销售收入增长带动相关费用增加所致；管理费用率11.70%，同比下降3.23pct；财务费用率-0.69%，同比下降0.25pct，主要系银行存款利息增长所致；研发费用率5.54%，公司围绕五轴数控机床及相关功能部件投入研发力量，新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060已完成研制，并交付用户。
2023H1，公司新增订单同比增长93.08%，同比再创新高，从下游市场来看，航空航天领域持续实现突破，同时积极拓展多行业领域。报告期内，新增国内订单中，航空航天占比62.14%、机械设备占比11.75%、能源占比8.58%、兵船核电占比7.93%，汽车占比7.03%、其他如模具、学校等合计占比约2.57%。报告期内，公司航空航天领域新增订单同比增幅71.77%。公司的系列化五轴联动数控机床产品已在航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属30余家用户单位广泛应用，涵盖五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车加工中心、五轴龙门加工中心以及高速叶尖磨削加工中心。2022年公司推出的应用在新一代航空发动机转子叶尖磨削加工的新产品高速叶尖磨削加工中心KBTG1000本年又获新单。
2023H1海外市场订单同比增长450.21%，增幅显著。主要得益于2022年度公司拓展海外销售渠道，高端数控机床产品性能得到海外用户认可，产品类型多元化，并且注重市场需求，组建专业团队对海外市场进行实地考察。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.95亿元、1.45亿元、2.03亿元，同比分别增长57.6%、52.4%、39.5%，EPS分别为1.0元、1.6元、2.2元，按照9月12日收盘价78.83元，PE分别为77.1、50.6、36.3倍，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量

泰和新材(002254)
投资要点：
领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。
芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。
（1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。
（2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约70%，且多集中于中高端领域。国内对位芳纶需求约1.2-1.3万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有6000吨对位芳纶产能，另外规划1.5万吨产能将于今年起陆续投产。
（3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。
氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能4.5万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。

布局光伏电池片，打造第二增长极

永和智控(002795)
事件描述
8月31日，永和智控发布2023年半年报，上半年实现营收5.0亿元，同比-6.2%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-171.4%。2023年Q2归母净利润为0.06亿元，下滑幅度较Q1有所收窄，业绩在预告范围之内。公司限制性股票摊销的管理成本较大、各业务板盈利能力变化及电池产业投入较大是净利润较去年同期下降的主要原因。
事件点评
切入光伏领域，打造第二增长曲线。公司控股子公司普乐泰兴是公司光伏电池业务的发展平台，主要从事N型高效太阳能电池的研发、生产和销售。已研发并申请专利57项，主要覆盖TOPCon和IBC电池技术，具备多种高效电池量产工艺。
首片TOPCon电池下线，量产后最高转换效率达25.66%。2023年4月，普乐科技完成了厂房及配套设施的基建工程，并于5月实现了首片TOPCon电池片下线。公司TOPCon电池工艺采用了先进的LPCVD双插工艺，再叠加激光SE等工艺，预期量产后的最高转换效率达到25.66%。
预计2024年TOPCon电池出货4-5GW，GW级长单落地保障需求。根据前期公告规划，至2023-2025年底，普乐泰兴电池片产能分别有望达到2GW、5GW及10GW，预计到2024年有4-5GW的稳定产量。此外，从销售来看，5月18日，公司分别与天大新能源及航天光伏（土耳其）达成GW级TOPCon电池片长期购销合作。
投资建议
公司进军光伏领域打造第二增长极，我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.7/1.8/2.5亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长138.4%及42.3%，对应EPS为0.16\0.39\0.56，PE为48.7\20.4\14.4倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
光伏需求不及预期：下游光伏装机需求不及预期会影响公司电池片业务的销量和售价，从而影响公司利润；
光伏电池项目投产不及预期：若电池项目不能如期投产出货，会对公司利润增长产生不利影响；
政策变动风险：若国家对光伏行业的支持力度减弱，相关政策调整可能影响光伏业务利润；
光伏产业链原材料价格波动风险：可能会产生存货减值等情况，从而影响公司利润。

“一体两翼”布局下业绩稳步增长，泰国投资建厂完善海外市场布局

维峰电子(301328)
事件描述
公司公布2023年半年报。2023H1年实现营业收入2.43亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长49.77%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长9.89%。
事件点评
工控连接器国产化代表性企业，积极拓展新应用场景及新客户。2023H1，工控连接器营收1.57亿元，同比增长2.22%。工业控制连接器业务是公司当前主营业务板块，公司也在持续拓展新客户以及新应用领域，除实现单款产品成功导入多家客户项目进行批量销售外，公司还积极拓展新应用场景，现已有WAFER系列连接器、WD系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产。同时。针对自动化机器人所需的高精密度、高频率信号传输用连接器，公司也持续推进与客户的交流、合作，并已有部分规格的产品量产。
汽车连接器是近年来公司业绩增长的核心业务支撑，高频高速产品提升未来业绩确定性。2023H1，汽车连接器营收0.42亿元，同比增长31.8%。上半年公司整车厂客户比亚迪、Tire1客户伊控动力、安波福等客户出货均实现同比正向增长。同时，公司积极把握新能源汽车智能驾驶的市场机遇，积极布局高频高速类产品：（1）板块高速连接器，已开发并实现了0.8mm间距和0.635mm间距连接器的量产，目前正在积极开发0.5mm间距的，该类产品标准由公司主编，主要应用在激光雷达、毫米波雷达以及高端车型的音影娱乐方面，等待ADAS大面积商用机遇的到来；（2）线束类高频高速连接器，由子公司东莞维康主导，已完成汽车智能座舱系统、自动驾驶系统等产品开发，重点布局产品系列有智能驾驶前段视觉感知、车身域控PCB板端连接方案、车规放水等级超IP68的type-C连接器组件和高速以太网连接器组件等。
新能源连接器是公司重点发展业务和重要的战略发展方向，形成光储充三领域全方位覆盖的新能源布局。2023H1，新能源连接器营业入0.40亿元，同比增长23.9%。上半年公司把握“内生+外延”资源高效整合，与重点客户进行联合开发，拓展家用、商用储能以及充电应用所需的连接器，提供光伏储能系统解决方案，形成光储充三领域的全方位覆盖，强化新能源连接器业务布局，赋能公司业务高速发展。
泰国投资建厂拓展公司全球业务布局。公司公告拟投资不超过1500万美元在泰国投资建设生产基地。国内尚无以工业控制连接器为主营业务的上市公司，市场份额主要集中在国际大厂，国产替代空间可期。公司作为工业控制连接器国产化代表性企业，要积极把握工业控制连接器国产替代机遇。泰国投资建厂即是公司全球布局的重要一环，有利于进一步完善产业布局，是顺利切入国际大厂供应链的重要保障。
投资建议
预计2023-2025年，公司营业收入分别为6.14/8.32/11.24亿元（原值7.19/10.29/14.10亿元），同比27.8%/35.4%/35.1%；归母净利润分别为1.70/2.14/2.99亿元（原值1.77/2.55/3.52亿元），同比51.4%/25.9%/40.0%，对应EPS为1.55/1.95/2.72元（原值2.41/3.48/4.80元）。以2023年9月5日收盘价51.31元计算，2023-2025年PE分别为33.2X/26.4X/18.8X。维持“买入-A”评级。
风险提示
下游增长不及预期；客户导入不及预期；新产品研发不及预期；国际宏观经济政治形势波动风险。

高强度研发投入持续支撑新品研发，“DTCO”生态逐步完善

概伦电子(688206)
公司概况
公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.52亿元，同比38.79%；实现归母净利润64.87万元，同比-96.46%；实现扣非归母净利润-404.65万元，同比-123.6%。
年报点评
工程服务收入逆势增长，境内收入占比进一步提升。分产品收入情况看，EDA软件授权业务实现收入9305.7万元，同比27.89%；半导体器件特性测试系统业务实现收入4666.3万元，同比53.42%；一站式工程服务解决方案业务实现收入1193.52万元，同比103.39%。分区域收入看，来自境内的收入水平进一步提升，公司来自境内的主营业务收入实现9,241.46万元，同比增长76.11%，来自境内的收入占主营业务收入的比重达到60.94%。
持续高强度的研发投入支撑新品研发工作。2023H1，公司研发投入9080.3万元，同比67.63%，占营收比重59.59%（同比增长10.25pct），产品布局持续完善。公司上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC,支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10PA极低电流等）的高精度噪声测试。而且，公司还计划本年内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计（DFM）的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。
产业布局不断拓展。2023年4月，公司两家全资子公司深圳概伦电子和北京概伦电子落地。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，符合公司的发展战略。
“DTCO”生态圈进一步完善。2022年，公司启动业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，通过资本助力和战略合作联合其他EDA合作伙伴，共同打造基于DTCO理念的EDA生态。2023年以来，生态圈逐步完善，3月份公司牵头联合上下游重点企业，产学研合作共建上海临港新片区EDA创新联合体，瞄准国内特别是临港新片区的集成电路产业需求，加速DTCO方法学和生态落地。此外，今年以来，公司还与鸿之微、阿里云、MPI、罗德与施瓦茨等多家产业链上下游公司达成合作共识，提升产业竞争力。
投资建议
预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%/40.0%/34.9%；归母净利润分别为0.53/0.74/1.00亿元，同比增长18.5%/39.4%/34.4%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年9月5日收盘价24.72元计算，2023-2025年PE分别为201.7X/144.7X/107.7X。维持“增持-A”评级。
风险提示
晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。

研发投入保持高速增长，软硬件产品布局进一步完善

广立微(301095)
事件描述
公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.27亿元，同比增长63.91%；实现归母净利润2284万元，同比增长3903.6%；实现扣非归母净利润1623.8万元，同比增长327.15%。
事件点评
不断加大研发投入，拓展产品布局，增强软硬件协同优势。上半年公司研发投入0.93亿元（去年同期0.47亿元），同比增长98.72%，营收占比73.12%。公司不断加大研发投入、加深技术沉淀，借助在制造端深厚的技术积累横向拓展制造类EDA及电性测试设备品类，极大地扩展了公司业务的市场空间和核心竞争力，巩固了公司软硬件协同的竞争优势，上半年收入同比增速超60%。
拓展布局可制造性（DFM）系列EDA软件，自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具CMPEXPLORER，目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中。延伸布局半导体数据分析与管理系统（DATAEXP系列产品），其中半导体通用化分析工具DE-G、集成电路良率分析与管理系统DE-YMS、集成电路缺陷管理系统DE-DMS、缺陷自动分类系统（DE-ADC）等产品已研发成熟并进入市场拓展和商务落地阶段，半导体设备异常监控及分类系统DE-FDC产品已完成初版并已引入客户进行试用中；另一方面，公司根据客户对半导体通用数据软件的需求，将DE-G产品进行平台化拓展，并开发出web版产品。同时，持续深入挖掘人工智能技术并使其在数据系统中发挥重要价值。举例来说，公司使用基于前沿的人工智能视觉技术，自主研发的缺陷自动分类系统（DE-ADC）产品正式发布，能与DE-DMS深度配合，拥有持续学习的能力，目前系统已经在多家集成电路企业部署使用并受到一致好评。
半导体设备持续优化推出。上半年优化升级并推出T4000型号WAT设备，可覆盖LOGIC、CIS、DRAM、SRAM、FLASH、BCD等所有产品的测试需求，支持第三代化合物半导体参数测试，性价比很高，适合应用于对成本比较敏感的8英寸以下及化合物半导体产线，也将作为海外硬件业务市场拓展的主力军。同时，在T4000电性测试设备的基础上协同开发了可靠性测试分析系统(WLR)等功能，将设备从WAT测试扩展至WLR及SPICE等领域。
投资建议
预计2023-2025年，公司营业收入分别为6.38/10.03/17.01亿元，同比79.4%/57.2%/69.6%；归母净利润分别为1.91/3.32/6.15亿元，同比增长56.1%/73.8%/85.3%，对应EPS为0.96/1.66/3.08元。以2023年9月5日收盘价79.76元计算，2023-2025年PE分别为83.5X/48.0/25.9X。维持“买入-A”评级。
风险提示
晶圆厂扩产不及预期；新产品开发不及预期；软件业务进展及客户拓展不及预期。

“环保+新能源”双引擎，掌握重力储能核心技术

中国天楹(000035)
事件描述
事件：8月31日，中国天楹发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入23.9亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.6亿元，同比+33.1%，公司今年上半年实现毛利率26.8%，净利率7.6%。
事件点评
公司发展“环保+新能源”双引擎，促进“国内+国际”双循环。公司从事智慧环境服务、再生资源回收利用及零碳环保新能源业务，立足于传统环保行业，以储能为切入点进军新能源产业。由于2022年出售GNG，公司上半年营收和成本同比下降；拓展海外和国内市场，销售费用同比增长24.4%；人才引进，拓展业务，管理费用同比增长26.4%。
公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。（1）垃圾焚烧发电业务方面，持续发挥“压舱石”的作用。该业务上半年实现营收11.3亿元，同比+24.2%，毛利率为35.8%，比去年同期+9.3pct。公司投资建设的牡丹江生活垃圾焚烧发电项目成功并网发电，深圳项目、越南河内项目等已运营项目稳定达标运营。2023年H1，公司境内外运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目稳定达标运营，合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，上半年实现营收7.5亿元，同比-35.2%，毛利率为17.7%，比去年同期+3.3pct。公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，上半年实现营收5.1亿元，同比+15.9%，毛利率为21.1%，比去年同期+0.6pct。公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。
掌握重力储能核心技术，当前已开展多个重力储能项目。重力储能具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低、安全可靠性高等优势。公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备创新，真正实现了新型重力储能技术装备的国产化；公司与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，2023年3月，公司在乌拉特中旗落地2GWh以上重力储能项目及相关装备制造产业，2023年6月与怀来县政府签订100MWh重力储能投资协议，2023年8月，签署协议在金塔县境内投资建150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。
预计公司2023-2025年归母净利润分别4.9/7.1/9.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.19\0.28\0.38元，对应公司9月5日收盘价5.20元，2023-2025年PE分别为27.1\18.7\13.6倍,首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。

下游需求尚未恢复使业绩承压，但新客户拓展取得显著进展

思林杰(688115)
事件描述
公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6838.16万元，同比减少59.59%；实现归母净利润-987.00万元，同比减少118.91%；实现扣非归母净利润-1047.38万元，同比减少122.86%；基本每股收益为-0.15元，同比减少116.85%。
事件点评
2023H1公司营业收入较去年同期有所下降，主要原因是去年同期基数较高、下游消费需求尚未恢复。去年同期基数较高的原因是2022年上半年公司嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节，新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售，营业收入增长较快。下游消费需求尚未恢复主要还是因为去年四季度开始下游消费电子领域景气度下滑，客户采购减少、采购节奏推迟，虽然目前需求端已经出现温和回暖迹象，但总体恢复仍需要时间。
2023H1公司净利润同比由盈转亏，主要系销售产品结构调整、产线升级生产成本增加、研发费用及销售费用增加所致。为保持自身行业发展地位，公司持续进行产品技术升级以满足更多行业的客户检测需求，并积极拓展新的行业与应用场景；同时公司坚持以研发创新作为发展的核心驱动力，引入高级研发人才并稳步推进多项在研项目。2023H1公司销售费用率和研发费用率分别为11.44%和41.08%，较去年同期分别增长6.31、22.58个百分点。
公司新客户拓展取得显著进展，大客户对于公司经营的影响预期会逐步减弱。在现有消费电子行业客户的基础，公司不断寻求与新客户合作，逐步扩大自身销售范围并拓宽业务领域，为通信行业客户提供测试方案和产品，机器视觉产品的应用也有所拓展。同时，公司积极推进与专业的高端仪器设备厂商进行项目合作，为客户提供数据采集等关键测量模组。例如公司数字万用表用模块应用于飞针测试设备、高速数据采集模块及信号处理模块应用于激光测风雷达设备。
投资建议
预计公司2023-2025年分别实现营收2.56、3.33、4.09亿元（原值为2.86、3.72、4.57亿元），同比变动5.7%、30.1%、22.6%；分别实现净利润0.53、0.64、0.80亿元（原值为0.60、0.75、0.91亿元），同比变动-1.2%、20.7%、24.5%；对应EPS分别为0.80、0.97、1.20元（原值为0.89、1.13、1.36元），以9月4日收盘价32.00元计算，对应PE分别为40.0X、33.1X、26.6X。考虑到公司对苹果产业链依赖度较高且消费电子市场需求恢复仍有较大的不确定性，故调整评级为“增持-B”。
风险提示
对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险；下游消费电子市场需求恢复有较大不确定性的风险。

PERC现金流充沛，ABC打造第二增长极

爱旭股份(600732)
事件：8月30日，爱旭股份发布2023年半年报，上半年实现营收162.5亿元，同比+1.7%；实现归母净利润13.1亿元，同比+119.6%。2023年Q2归母净利润为6.1亿元，同比+64.7%，业绩在预告范围之内。
PERC电池满产满销，盈利能力行业领先。2023年上半年实现电池及组件累计销售量18.76GW，同比+13.6%。上半年PERC电池片持续满产满销，估算对应单瓦净利润约0.07元；若剔除减值、外汇损失、ABC的各项费用的影响，PERC对应单瓦净利润约0.08-0.09元，盈利行业领先，预计下半年PERC盈利能力还有上行空间。
ABC电池片/组件量产效率达26.5%/24.0%，产能按计划建设投产。目前公司珠海首期6.5GW的ABC电池项目已实现投产，平均量产转化效率达到26.5%；182mm硅片尺寸下的72版型组件对应交付功率620W，量产效率可达24.0%。公司珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目按计划建设并陆续投产，义乌15GW电池及配套组件建设中，至2023年底有望形成25GW的ABC电池及组件产能。此外，济南10GW电池及配套组件项目已开展前期筹备工作。
ABC组件高性能带来销售溢价，下半年将实现批量出货。ABC组件功率高、衰减低（首年≤1%，次年≤0.35%）、温度系数好（-0.29%/℃）、无银、且正面美观无栅线，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。基于优异的产品性能，公司已实现销售的ABC组件平均单瓦不含税收入约2.2元，享受较高溢价。公司已与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的供货协议。此外，公司与多家公司达成欧洲、日本地区的ABC组件销售合作；与快易光伏等公司达成国内ABC组件分销合作。估算当前订单约4.5GW供不应求，随着产能逐步提升，ABC组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极。
研发力度持续增强，现金流表现亮眼。2023年上半年公司投入研发费用约7.9亿元，同比+41%。截至2023年上半年末，拥有研发人员2811人，较2022年末+31%。截至2023年7月底，公司累计申请专利1770项，获得授权专利1020项，其中授权发明专利188项，构筑了ABC技术护城河。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额26.6亿元，同比+14.3%，约为归母净利润的两倍，下半年ABC的持续扩产有保障。公司资产负债表持续修复，截至2023年上半年底，资产负债率为66.6%，较去年同期下降2.0pct；应收账款0.9亿元，同比-52.7%。
投资建议
我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年11.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期。

复合铜箔进展顺利，盈利能力环比改善

双星新材(002585)
事件描述
8 月 28 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 公司 2023 年上半年实现营业收入 25.6 亿元， 比上年同期减少-26.4%， 实现归母净利润 2865.1 万元， 比上年同期减少-96.0%。
事件点评
公司为 BOPET 龙头， 积极发展“五大板块” 新材料业务， Q2 盈利环比改善。 公司为深耕 BOPET 行业的龙头， 聚酯薄膜的市占率全球第一。 公司积极发展“ 五大板块” 新材料业务即光学材料、 新能源材料、 节能材料、信息材料和热收缩材料。 上半年国内外市场需求恢复不及预期， 叠加行业产能释放， 市场竞争加剧， 原油价格大幅波动， 终端需求回落和去库化导致公司业绩受到影响。 公司调整产品结构、 加快新品拓展， Q2 盈利环比改善，Q1 毛利率为 3.7%， Q2 毛利率达 13.1%， Q1 归母净利润达 0.02 亿元， Q2归母净利润达 0.26 亿元， 环比明显改善。 公司高度重视研发， 上半年研发投入 1.1 亿元。
公司新产品积极开拓， 复合铜箔进展顺利。 PET 复合铜箔方面， 公司于2020 年立项复合铜箔项目， 12 月完成首条水镀线的安装调试、 进行客户送样， 目前已具备量产能力， 今年 6 月已获全市场首张复合铜箔订单， 预计今年有 5000 万平米的复合铜箔产能， 二期规划 5 亿平米产能。 Q1 新能源材料板块毛利率为 2.9%， Q2 恢复至 14.6%。 光学膜方面， 公司加码布局 MLCC离型膜， 一期 5 亿平产能建设和市场开拓工作稳步推进， 已通过国内重点客户验证并形成批量供货， Q1 光学膜板块毛利率为 7.2%， Q2 毛利率进一步修复至 13.3%。
公司为可变信息材料龙头， PETG 热收缩膜将产能释放。 可变信息材料方面， 公司全球市占率 52%， 与法国 ARMOR、 天地数码等企业的深度合作，上半年毛利率达 34.5%， 预计下游热转印色带全球年均增长率 5%左右， 国内 7%左右。 热收缩材料方面， 公司上半年毛利率达 22%， 公司热收缩膜自产母粒性价比凸显， 公司与东鹏特饮、 伊利、 农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作， 现有 5 万吨 PETG 热收缩膜产能， 预计年底产能达 15 万吨。当前 PETG 替代 PVC 快速推进， 未来全球 PETG 需求预计持续增长， 2023年达 20.9 亿美元。
投资建议
预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.09\0.39\0.59， 对应公司 9 月 1日收盘价 9.56 元，2023-2025 年 PE 分别为 108.8\25.0\16.5，下调 2023-2025年净利润分别为 1.0\4.5\6.8 亿元， 下调至“买入-B”评级。
风险提示
复合集流体市场需求不及预期； 下游消费电子复苏不及预期； 原材料价格大幅波动； 产品开发不及预期； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期

营收快速增长，航发产业链高景气度持续

航发动力(600893)
事件描述
航发动力公司发布 2023 年半年报。2023年上半年公司营业收入为 177.75亿元， 同比增长 20.05%； 归母净利润为 7.25 亿元， 同比上升 11.35%； 扣非后归母净利润为 5.52 亿元， 同比上升 16.58%； 负债合计 568.53 亿元， 同比增长 4.42%； 货币资金 21.82 亿元， 同比减少 54.56%； 应收账款 249.21 亿元，同比增长 15.06%； 存货 340.59 亿元， 同比增长 30.72%。
事件点评
主力型号放量， 重点型号研制取得突破， 营收快速增长。 随着航空装备升级换代加速， 航空产业链持续恢复， 公司下游需求增加， 产品交付增加。主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入 164.97 亿元， 同比增长20.46%； 外贸出口转包业务实现收入 9.04 亿元， 同比增长 24.87%； 非航空产品及其他业务实现收入 1.14 亿元， 同比减少 16.82%。
期间费用率改善， 经营效率提升。 2023 年上半年公司期间费用率同比减少 0.49 个百分点达到 7.30%， 其中销售费用率同比减少 0.32 个百分点至1.40%， 研发费用率同比减少 0.42 个百分点至 1.40%， 管理费用率同比减少0.35 个百分点至 4.21%， 财务费用率同比增长 0.60 个百分点至 0.29%。
我军航空装备升级换代加速， 航空兵训练强度不断加大， 公司将持续受益于航发产业链持续高景气度。 我军航空装备正处于加速换代时期， 实战实训使得飞行员平均飞行小时数极大增长， 且航空发动机使用寿命有限， 这导致对航空发动机的需求极大增长。 产品的成熟叠加需求的提升将使公司业务进入较为长期的高增长时期。
投资建议
预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.53\0.60\0.68， 对应公司 8 月 31日收盘价 39.24 元， 2023-2025 年 PE 分别为 73.6\65.3\57.3， 维持“增持-A”评级。
风险提示
新型航空装备列装不及预期； 新型号发动机研制进度不及预期

生产指标趋于改善，下半年基本面或有所好转

温氏股份(300498)
公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入41188.77百万元，同比增长30.61%，归属净利润-4688.74百万元，同比下滑33.07%，EPS-0.72元，加权平均ROE为-12.68%，同比下降1.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入21218.27百万元，同比增长25%，归属净利润-1939.64百万元，Q2单季度业绩同比去年有所下滑（2022Q2归属净利润239.78百万元）。分板块来看，2023年上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，从而导致两大养殖主业亏损。
公司2023年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增长47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；生猪业务实现销售收入207.44亿元，同比增长54.39%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约150万头。
公司2023年上半年销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长13.30%；毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；肉鸡业务实现销售收入157.56亿元，同比增长11.40%。此外，公司上半年销售肉鸭2212.39万只（含毛鸭和鲜品），鸡蛋2.78万吨。上半年肉鸡上市率94.7%，肉鸭上市率94.0%，生产成绩继续稳定在高位。7月下旬以来国内黄羽肉鸡价格出现明显回升，在旺季消费的驱动之下，预计公司黄羽肉鸡业务下半年的基本面要好于上半年。
公司2023年上半年对存栏消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约0.72亿元。截止2023年6月末，公司资产负债率61.32%，在生猪养殖上市公司中处于中游水平。
投资建议
鉴于2023年猪价持续低位震荡，预计公司2023-2025年归母净利润-8.19/67.19/161.47亿元，对应EPS为-0.12/1.01/2.43元，当前股价对应2023年PB为2.8倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

2023H1生猪出栏量同比大幅增长

巨星农牧(603477)
公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1973.69百万元，同比增长29.39%，归属净利润-348.32百万元，同比有所下滑（2022H1归属净利润-263.96百万元），EPS-0.69元，加权平均ROE为-9.97%，同比下降1.8个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入1080.10百万元，同比增长36.57%，归属净利润-142.74百万元，同比有所下滑（2022Q2归属净利润47.17百万元）。
公司2023年上半年生猪出栏量123.82万头，去年同期为68.12万头，同比增幅约为82%，生猪产品实现营业收入1663.31百万元，同比增长约53%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续位于成本线下方。虽然公司上半年的出栏量同比去年大幅增长，但由于国内生猪市场价格持续低迷，从而使得上半年业绩出现亏损。
公司上半年对存栏生物资产和皮革存货计提了约1.14亿元减值准备。截止2023年中期期末，公司资产负债率为55.17%，负债率水平在生猪养殖上市公司中处于中位数以下。
投资建议
鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-2.43/5.10/20.63亿元，对应EPS为-0.48/1.01/4.08元，目前股价对应2023年PB为4.2倍，维持“增持-B”评级。。
风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

直营表现亮眼，势能持续向上

千味央厨(001215)
事件描述：
公司发布半年报称，营业收入8.51亿元，同比增长31.14%，归母净利润为0.56亿元，同比增长22.18%；基本每股收益0.66元，同比增长24.53%。
事件点评
烘焙类高速增长，直营渠道表现强势。23H1实现营收/归母净利润8.51/0.56亿元，分别同比+31.14%/+22.18%。其中Q2实现营收/归母净利润4.22/0.26亿元，分别同比+40.36%/+50.29%。1）分品类看，公司核心大单品销售较好，烘焙类继续高速增长，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%。2）分渠道看，公司直营渠道增幅较快，一是去年大客户受外部不利环境影响较大，销售额有所下降，同比基数较低；二是核心大客户受益于餐饮行业整体复苏，门店营业恢复正常，且大客户新增门店较多，公司也加大了对核心大客户的服务力度。23H1公司直营/经销收入分别3.8/4.7亿，同比+71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%。
毛利率及销售费用增加，净利率略降低。公司23H1销售净利率为6.48%，同比减少0.51pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为23.24%，同比增加0.77pct，主要在于高毛利率的烘焙产品占比提升；2）23H1销售期间费用率为14.36%，同比增加0.67pct，其中销售费用率为4.87%，同比增加1.73pct，主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加；管理费用率为9.25%，同比减少1.34pct；财务费用率0.25%，同比增加0.29pc；研发费用率为0.93%，同比增加0.01pc。
23H1业绩兑现，H2有望持续高增。2023H1公司核心策略是积极加大研发力度和服务现有大客户，努力满足大客户的需求；在经销商渠道方面，公司将继续支持重点经销商做强做大，公司上半年在低基数下公司业绩加速放量。预计下半年直营渠道中继续加强与存量大客户深入合作，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，贡献业绩增长。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司已经率先占据餐饮供应链高地，拥有一大批优质餐饮大客户。大B端渠道拓展进一步深化，公司继续执行打造“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，同时，经销渠道有望随着经济恢复环比改善，推动全年维持高增长。预计2023-2025年公司归母净利润1.49亿、1.94亿、2.53亿，EPS分别为1.73/2.24/2.92元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为38.1X/29.4X/22.5X，首次“买入-A”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司主营业务是面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，公司产品属于日常消费品，产品质量与消费者的身体健康息息相关；2）原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为大宗农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，受大宗商品价格波动风险；3）行业竞争加剧的风险：我国速冻面米制品行业竞争激烈，随着市场竞争不断深入，行业市场份额呈现逐步集中趋势；4）委托加工风险：为缓解公司产能不足的压力，公司存在少量委托加工情形。

营收业绩超预期增长，美妆占比突破10%

珀莱雅(603605)
事件描述
公司发布2023年中期财报，期内实现营收36.27亿元（+38.12%），归母净利润4.99亿元（+68.21%），扣非归母净利润4.79亿元（+70.49%），EPS1.25元。公司拟向全体股东每10股派3.8元现金红利（含税）。其中2023Q2实现营收20.05亿元（+46.22%），归母净利润2.91亿元（+110.41%），归母净利润2.81亿元（+109.37%）。期内公司营收、业绩均超预期。
事件点评
多品牌齐头并进，彩棠营收占比突破10%。期内公司各子品牌继续保持高增速，珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR分别实现营收28.91亿元/4.14亿元/1.32亿元/0.97亿元，较上年同期分别增加35.86%/78.65%/64.8%/94.17%，营收占比分别为79.87%/11.45%/3.64%/2.69%。珀莱雅继续推进大单品策略，2023H1在天猫平台精华/面霜/面膜/眼霜分别排名1/2/2/5；彩棠持续深耕国货彩妆领域，核心单品高光、修容、遮瑕、妆前及妆前喷雾市场份额不断提升，期内新上市气垫产品市场反馈良好。
线上直销占比持续提升。线上直销/线上分销/线下日化/线下其他分别实现营收26.59亿元/6.71亿元/2.41亿元/0.48亿元，较上年同期分别+52.36%/+19.04%/+5.64%/-39.15%。其中线上直销占比73.49%（+3.09pct）持续提升，线上分销占比18.54%（-2.04pct），2023H1线上销售增速整体超30%。线下日化占比6.66%（-0.3pct）趋于稳定，其他渠道销售有所收缩。
期内公司毛利率、净利率持续提升。2023H1毛利率70.51%（+2.39pct），系线上直营占比提升，以及公司主推大单品策略带动毛利率持续提升；净利率14.56%（+2.81pct）系毛利率提升、上年同期羽感防晒资产减值损失计提减少。整体费用率48.02%（+1.21pct），其中销售费用率43.56%（+1.03pct），其中形象宣传推广费率37.92%，宣传推广费用同比增加4.6亿元。管理费用率5.3%（+0.46pct）系期内限制性股票股权激励费用同比增加0.42亿元。研发费用率2.52%（+0.2pct）系研发投入同比增加3045万元。财务费用率-0.84%（-0.27pct）系利息收入及汇兑损益致财务费用减少0.15亿元。经营活动现金流净额11.81元（+65.29%）系销售收到现金增加、支付货款减少、宣传推广费增加。
投资建议
公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.91\3.37\4.37元，对应公司8月31日收盘价111.75元，2023-2025年PE分别为38.4\33.1\25.6倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。

财务相对稳健，静待基本面改善

东瑞股份(001201)
公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入555.83百万元，同比增长20.54%，归属净利润-330.11百万元，同比下降458.62%，EPS-1.55元，加权平均ROE为-11.23%%，同比下降9.3个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入230.5百万元，同比下滑0.9%，归属净利润-139.24百万元，比去年同期有所下滑（2022Q2归属净利润-26.86百万元）。
公司2023年上半年业绩出现亏损的原因主要在于：（1）上半年猪价持续低迷；（2）公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病，主动淘汰落后产能从而补充更换优化种猪体系，提前和加速出栏造成损失；（3）公司新建场承担的固定折旧摊销等费用较大；（4）对消耗性生物资产计提存货跌价准备。
公司2023年上半年销售生猪36.64万头，比去年同期增长50.89%；实现销售收入5.28亿元，同比增长23.01%；商品猪销售均价为16.60元/公斤，比去年同期下降12.59%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成200万头产能养殖基地，同时向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。截止6月底，公司的资产负债率为46.97%，与同行相比，资本结构相对较为稳健。
投资建议
鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.36/1.03/7.02亿元，对应EPS为-1.58/0.49/3.30元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。
风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

产销同增主业经营稳健，Q2售价下行及非经常损益影响业绩

陕西煤业(601225)
事件描述
公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；经营活动产生的净现金流169.78亿元，同比-5.75%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。
事件点评
主业经营符合预期，利润下滑主要因非经常损益导致。2023年煤炭价格普遍下行，彬县烟煤块和神木烟煤块Q2均价分别为925元/吨和910元/吨，同比分别-20.86%和-21.13%。公司主营业务为煤炭开采销售，煤炭售价下行，成本相对刚性，导致毛利率下行，扣非后净利润回落-9.46%符合预期。公司归母净利润的下跌主要因非经常损益项目，2023H1公司公允价值变动损益-26.6亿元，投资收益12.13亿元，合计影响本期利润总额降低14.47亿元；公允价值变动损益主要因所持股票价格下跌导致，截至6月30日公司持有的六只股票合计损益-22.25亿元。上述损益主要发生在Q2，导致Q2扣非前业绩明显下滑。
煤炭产销同增，售价同比下跌。2023年公司自产煤产量实现8406.74万吨，同比+10.38%；公司主要煤炭子公司产量均实现增长。H1公司煤炭销量合计12860亿吨，其中自产煤8280万吨，同比+10.39%，贸易煤4580万吨，同比+21.42%。H1公司吨煤价格、成本和毛利分别实现648.42元/吨、297.77元/吨、350.65元/吨，同比分别变化-4.88%、+7.52%、-13.37%；售价下行主要因上半年国内煤炭需求回落导致，但受益于长协占比高，公司煤价回落幅度远低于市场煤。吨煤成本的上涨主要是因为安全生产费提取政策发生变化，导致吨煤安全生产费用增加14.14元，增幅71.16%。H1煤炭业务整体毛利率54.1%，同比减少5.3个百分点。
公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现1100万吨的煤炭增量产能，增幅7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着下半年地产等政策边际改善，预计煤炭价格下跌空间不大，当前煤价下，公司产能释放将持续贡献利润增量。根据公司披露，股权投资方面，公司将主要以做好存量和投后管理为主，非经常性损益项目后期有望反弹，预计2023年下半年利润将较上半年增长。同时，根据《陕西煤业股份有限公司2022-2024年度股东回报规划》，预计公司2023、2024年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为2.47\2.88\2.98元，对应公司8月30日收盘价16.72元，2023-2025年PE分别为6.8\5.8\5.6倍，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

业绩大幅增长，第三曲线及国际化业务开始提速

银轮股份(002126)
事件描述
2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.10%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+177.92%。其中，Q2实现营业收入27.07亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+164.11%，环比+34.38%。
事件点评
公司在手订单充足，业绩持续增长。分产品来看，2023H1公司的热交换器、尾气处理业务分别实现营业收入43.74亿元和5.29亿元，相比去年同期分别+39.35%和+35.43%，营收占比分别为83.13%和10.05%，毛利率分别为20.33%和19.74%，相比去年同期分别+1.89pct和+2.61pct，规模效应突显。公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于热交换器和汽车空调等热管理产品的研发、生产和销售。2023H1在新能源汽车热管理领域，已陆续获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块等订单；在商用车与非道路热管理领域，陆续获得了卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；在数字与能源热管理领域，获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单和阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组等订单。根据客户需求及公司预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。目前公司在手订单充足，有望持续受益于新能源行业大发展下对热管理产品的需求量提升。
期间费用持续优化，盈利能力环比提升。2023H1公司毛利率和净利率分别为20.55%和6.15%，比去年同期分别+1.02pct和+1.91pct，其中Q2毛利率和净利率分别为20.91%和6.78%，环比分别+0.73pct和+1.30pct，盈利能力实现环比提升。2023H1公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.40%/4.56%/0.84%，相比去年同期分别-1.39/-0.41/-0.04/+0.07pct，销售费用大幅下降主要是因为公司三包费用及市场推广费用减少，财务费用增加主要系汇兑收益减少。公司期间费用率持续优化，深入推进“承包经营、利润提成”的管理考核机制，降本增效成效显著，盈利能力或将进一步提升。
第三曲线业务提速，国际化战略布局进一步完善。公司成立了“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线智能热管理产品。目前公司已研发了“集装式数据中心液冷系统”，在储能、充电桩、特高压输变电、船舶及轨道交通、无线车充等领域也有了新的突破，第三曲线业务迅速发展。此外，公司所属墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，今年Q2已经投产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂正在加快产线建设，计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司属地化制造能力大幅提升，国际化战略布局进一步完善。在全球汽车产业已进入上行周期的有利形势下，公司国际业务有望持续受益。
投资建议
公司是国内汽车热管理领域龙头企业，产品布局完善，近年来受益于新能源行业大发展，业绩持续提升。公司加强产品研发，打造全球化研发体系，扩大产品应用范围，在新能源业务领域的竞争力持续增强。同时，公司国际化战略布局进一步完善，海外业务加速扩张，中长期业绩有望持续得以保障。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.25/8.26/10.76亿元，同比分别+62.9%/+32.3%/+30.3%，对应EPS分别为0.78\1.03\1.34元，对应于公司8月30日的收盘价18.75元，PE分别为24.1\18.2\14.0。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示
汽车产销量增长不及预期：目前美国和欧洲等发达经济体面临高通胀、经济低增长的不利局面，对汽车等大宗消费品需求减弱，国内消费者信心仍处于复苏当中。全球促进消费的有利因素尚待培育，不排除全年汽车产销量增速低于预期的风险；
新业务开拓不及预期：公司集中优势资源发展第三曲线业务，若业务开拓不及预期，可能会对业绩造成不利影响；
市场竞争加剧的风险：目前国内进入新能源热管理领域的企业较多，市场竞争加剧可能会对公司的毛利率造成不利影响。

业绩稳健增长，持续受益于下游高景气度

国博电子(688375)
事件描述
国博电子公司发布2023年半年报。2023上半年公司营业收入为19.21亿元，同比增长10.67%；归母净利润为3.09亿元，同比上升17.75%；扣非后归母净利润为2.82亿元，同比上升10.79%；负债合计29.41亿元，同比增长2.25%；货币资金23.81亿元，同比增长361.04%；应收账款26.95亿元，同比增长45.01%；存货9.13亿元，同比减少26.32%。
事件点评
业绩稳健增长，盈利能力持续提升。二季度公司实现归母净利润1.93亿元，同比增长19.12%，业绩保持稳健增长。2023年上半年公司毛利率同比提升0.17个百分点达到31.56%，净利率同比提升0.96个百分点达到16.06%，盈利能力持续提升。
精确制导和雷达探测领域需求持续提升，为公司T/R组件带来较大的增长空间。随着全球军备竞赛、装备及配套武器数量增加以及军改后实战实训消耗增加，精确制导的需求将大大增加。雷达探测方面，有源相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向。公司作为除整机用户内部配套外国内最大的T/R组件研发生产平台，具备技术和市场优势，将持续受益于下游需求的高景气度。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为1.73\2.32\3.14，对应公司8月30日收盘价87.02元，2023-2025年PE分别为50.2\37.4\27.7，维持“增持-A”评级。
风险提示
新型作战飞机和导弹列装需求不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期；存货跌价的风险；应收款项规模较大的风险。

收入重回正增，在手订单充沛

中天科技(600522)
事件描述：
2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入201.43亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长7.15%；实现扣非净利润14.64亿元，同比-18.41%。
事件点评：
能源网络业务在手订单充足。截至2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。
海洋系列业务方面，公司积极布局数字化工厂建设和高端海缆产品研发，是国内唯一将电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。2023H1，公司海缆的国际市场取得新突破，中标巴西亚马逊河流域超2300km海光缆项目、墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等项目，累计国际市场中标金额达到历史新高。
电力系统方面，公司形成输配电一体化的完整产业链，加大输配电类产品和技术研发，电力行业出口继续保持增长。2023H1，公司中标张北-胜利特高压项目、川渝特高压项目、金上-湖北特高压项目，市场份额保持领先。
新能源方面，2023H1中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪江市黔城100MW/200MWh电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区120MW光伏发电项目、琼海潭门100MW农光互补示范项目等。氢能领域推首发推出兼容SAEJ2601国际标准的35/70MPa加氢站和加氢机。
通信网络领域持续增长，行业地位保持领先。公司持续深化创新能力，
2023H1申请通信相关专利94项，授权专利75项，成功开发400G系列高速光模块。公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目、中国电信2023年干线光缆建设工程，奠定未来业绩成长的基础。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润40.43/49.23/58.98亿元，同比增长25.8%/21.8%/19.8%，对应EPS为1.18/1.44/1.73元，PE为12/10/8倍，基于公司各业务领域在手订单充足，有望推动业绩稳定增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；国际贸易风险；市场竞争加剧的风险。

经营情况超2019年同期，静待新项目落地增厚业绩

天目湖(603136)
事件描述
公司发布 2023 年中期财报， 期内实现营收 2.83 亿元（ +219.11%）， 为2019 年同期 128.74%； 归母净利润 0.62 亿元（上年同期亏损 0.54 亿元）， 为2019 年同期 116.23%； 扣非归母净利润 0.59 亿元（上年同期亏损 0.57 亿元），为 2019 年同期 114.69%； EPS0.34 元。 其中 2023Q2 实现营收 1.63 亿元（+399.82%）， 为 2019 年同期 124.27%； 归母净利润 0.43 亿元（+234.48%），为 2019 年同期 111.82%； 扣非归母净利润 0.42 亿元（ +224.16%）， 为 2019年同期 114.95%。
事件点评
经营情况大幅提高， 2023H1 景区淡季仍超 2019 年同期水平。 与 2019年同期相比， 公司高毛利酒店产品矩阵扩大， 景区新增夜游项目逐渐丰富。利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高，已经部分运营初期项目尚处于爬坡期、 贡献利润能力有待提高。
国资入局成第一大股东促进公司协同发展。 期内溧阳城发通过协议受让控股股东股份进驻公司成第一大股东， 溧阳市人民政府成为公司实控人。 依托政府背景， 助力公司宣传推广品牌、 资源整合， 同时公司也配合政府进行惠民活动， 目前山水园和南山竹海已成为惠民互动主体。
期内公司毛利率 53.68%（ +63.47pct）， 净利率 25.85%（ +90.14pct）。整体费用率 18.99%（-38.97pct）， 其中销售费用率 6.18%（-12.33pct）、 管理费用率 13.78%（-25.63pct）、 财务费用率-0.97%（-1.01pct） 系存款增加、 利息增加。 经营活动现金流净额 1.18 亿元， 较上年同期增加 1.53 亿元。
投资建议
与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升， 高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。 南山小寨年内有望推动开工建设， 动物王国规划设计方案有序进行。 经营环境全面转暖， 看好公司辐射全国客群、 漂流等新项目投产落地。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.02\1.39\1.59 元，对应公司 8 月 30 日收盘价 23.68 元， 2023-2025 年 PE 分别为 23.2\17\14.9倍， 维持“增持-A”评级。
风险提示
居民消费不及预期风险； 景区客流下滑风险； 项目建设不及预期风险。

生猪出栏同比大幅增长

唐人神(002567)
公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 13479.63百万元， 同比增长 18.39%， 归属净利润-664.03 百万元， 同比下滑 375.22%，EPS-0.48 元， 加权平均 ROE-10.24%， 同比下滑 7.67 个百分点。 其中， 公司2023 年 Q2 实现营业收入 6956.56 百万元， 同比增长 7.38%， 归属净利润-323.85 百万元， 比去年同期有明显下滑（2022Q2 归属净利润 9.47 百万元）。
公司 2023 年上半年生猪出栏 165.94 万头， 同比增长 92%， 其中肥猪出栏 153.32 万头， 同比增长 100.86%， 占比 92%。 以“公司+农户” 和自繁自养相结合的模式为主要发展方向， 公司育肥能力不断提升。 2023 年上半年全国生猪均价约 14.88 元/公斤， 持续低于养殖成本线。 上半年养殖业务实现营业收入 2309.72 百万元， 同比增长 78.09%， 毛利率-19.04%， 同比下滑 23.77个百分点。
公司 2023 年上半年饲料销量 319 万吨（含内销量）， 同比增长 16%， 优于行业同期 7%的增速。 上半年饲料业务收入 10188 百万元， 同比增长 7%，毛利率 6.51%， 同比提升 0.4 个百分点。
截止 2023 年 6 月末， 公司的资产负债率为 62%， 在生猪养殖上市公司中处于中游位置。 公司以简易程序向特定对象发行股票申请于 8 月 29 日收到中国证监会同意注册的批复， 本次发行计划募集资金总额约 3 亿元。
投资建议
鉴于 2023 年猪价持续低位震荡， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-6.80/1.93/13.71 亿元， 对应 EPS 为-0.49/0.14/0.99 元， 目前股价对应 2023 年 PB 为 1.5 倍， 维持“增持-B” 评级。
风险提示： 养殖疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

规模扩张较快，资产质量向好，H123归母净利润+21.0%

苏州银行(002966)
事件：公司发布中报，H123营收62.70亿元、同比+5.3%，PPOP41.05亿元、同比+2.9%，归母净利润26.34亿元、同比+21.0%。年化加权平均ROE13.70%、同比+0.76pct。Q223营收31.12亿元、同比+5.3%，PPOP20.15亿元、同比+3.2%，归母净利润13.38亿元、同比+21.2%。
规模快速扩张，拨备有所释放。H123利息净收入42.80亿元、同比+7.4%，生息资产平均余额4908亿元、同比+11.9%，其中贷款平均余额2668亿元、同比+17.6%，为增速最快的生息资产。期末对公贷款余额1876亿元、较年初+17.2%，零售贷款余额962.77亿元、同比+6.4%，对公中制造业、租赁及服务业贷款增长较快，零售中消费贷及按揭贷增长较疲弱。净息差1.74%、同比-8BP。支出端，成本收入比33.37%、同比+2.07pct，信用成本0.65%、同比-0.46pct。当期计提拨备9.20亿元、同比少计提3.99亿元，降幅30.3%。
资产质量良好，资本充足率稳健。H123末不良贷款率0.86%、较年初-2BP，对公贷款中贷款余额占比较高的制造业、租赁及商务服务业、批发零售业和建筑业，不良率均较年初下降，零售贷款中经营贷、消费贷不良率较年初上升。拨备覆盖率511.85%、较年初-19.0pct，风险抵补能力强。期末核心一级/一级/资本充足率分别9.36%、10.87%和13.22%，保持较高水平。
投资建议：根据公司中报，我们小幅上调公司投资收益率假设，并将2023-25年盈利预测上调0.1%、0.2%及0.8%。公司当前股价对应2023EP/B0.60x，。考虑到公司生息资产增速较快、资产质量好、资本实力较强、拨备计提较为充足且估值较低，维持“买入-A”评级。
风险提示：生息资产增速不及预期、资产质量恶化、市场竞争加剧等。

代理人提质，银保快速增长，H123NBV同比+32.6%

中国平安(601318)
事件：公司发布中报，H123末集团EV1.49万亿元、较上年末+4.9%，寿险及健康险EV9246亿元、同比+5.7%。上半年NBV259.60亿元、同比+32.6%，重述后同比+45.0%，新单保费1139亿元、同比+49.6%，NBVM22.8%、同比-2.9pct。Q223NBV122.58亿元、同比+75.5%，新单保费483.87亿元、同比+94.7%，NBVM25.3%、同比-2.7pct。
负债端：【寿险】代理人量减质增，银保快速增长。H123月均代理人数量37.9万人、同比-26.3%，人均NBV5.63万元、同比+76.1%，人均收入10887元/人/月、同比+36.8%。期待代理人收入增加可以带来留存改善到增员改善的正向循环。银保渠道NBV28.25亿元、同比+166.4%，新单保费143.42亿元、同比+120.7%，NBVM19.7%、同比+3.4pct。【产险及其他】H123产险保费收入1541亿元、同比+5.0%。综合成本率98.0%、同比+0.9pct，主因出行增加致车辆出险率增加和保证保险业务成本率波动。承保利润30.53亿元、同比-27.3%。平安银行归母净利润253.87亿元、同比+14.9%，资管业务归母净利润14.12亿元、同比-67.9%，科技业务归母净利润17.93亿元、同比-60.0%。
资产端：H123末投资资产4.62万亿元、同比+6.5%，净/总投资收益率分别为3.5%、3.4%，同比-0.4pct、+0.4pct，净投资收益率下降主因部分存量资产到期及新增资产收益率下降，总投资收益率上升主因权益资产公允价值增加。期末不动产投资余额2094亿元、占比4.5%，占比持续下降。
投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司投资收益率假设，并将2023-25年盈利预测下调13.3%、10.4%和10.3%。2023EP/EV0.56x，处近5年低位。考虑到公司渠道改革坚定、业务稳健及估值较低，维持“买入-A”。
风险提示：负债端发展不及预期，长端利率下行，资产质量恶化等。

整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升

索菲亚(002572)
事件描述
8月31日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.14%。
事件点评
23Q2公司营收端增速由负转正，业绩端实现靓丽增长。营收端，2023H1，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%，其中23Q1-23Q2营收分别为18.05、29.39亿元，同比下降9.70%、增长5.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，其中23Q1-23Q2归母净利润分别为1.04、3.95亿元，同比下降8.86%、增长32.93%。今年2季度，公司业绩增速表现显著领先收入增速，主因销售毛利率同比提升，以及销售与管理费用管控有效。
索菲亚品牌客单值持续提升，米兰纳品类量价齐升。分品牌看，2023H1，索菲亚品牌实现营收42.77亿元，同比增长5.01%，其中工厂端客单价为18639元，同比增长6.55%；米兰纳品牌实现营收1.68亿元，同比增长58.64%，其中工厂端客单价13659元，同比增长10.59%；华鹤品牌实现营收0.69亿元。截至2023H1末，索菲亚品牌门店2768家，米兰纳品牌门店463家，司米品牌门店258家，华鹤品牌门店323家，较年初分别净减少61家、净增加125家、净减少356家、净增加4家。
全渠道毛利率均有所改善，整装渠道增速亮眼。分渠道看，2023H1，整装渠道营业收入同比增长89.34%，截至2023H1末，公司直营整装事业部已合作装企数量184家，覆盖全国167个城市及区域；大宗渠道实现营收6.39亿元，同比下降7.95%；经销渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%；直营渠道实现营收1.16亿元，同比下降14.35%。经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%，同比提升2.49、5.89、1.99pct。
2023年上半年盈利水平同比提升，费用管控良好。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.8pct至34.8%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q2毛利率分别为33.3%、35.7%，同比分别提升1.9、3.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.1pct至21.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑0.6pct至19.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.7%/3.7%/0.3%，同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为10.5%，同比提升1.9pct，23Q2，公司归母净利润率为13.4%，同比提升2.8pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货5.55亿元，同比下降16.7%，存货周转天数37天，同比减少5天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为14.20亿元，同比增长858%，主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.93、12.27亿元。
投资建议
今年2季度，公司营收增速转正，盈利能力明显回升。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.64、1.91元，8月31日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为13.0、11.6、10.0倍，维持“买入-A”建议。
风险提示
司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。

航空先进材料产业化平台，IPO募资扩产打破产能瓶颈

航材股份(688563)
事件描述
航材股份发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为13.18亿元，同比增长18.86%；归母净利润为2.96亿元，同比上升30.33%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比上升29.57%；负债合计15.72亿元，同比增长15.30%；货币资金8.70亿元，同比增长35.45%；应收账款11.93亿元，同比增长15.61%；存货12.68亿元，同比增长27.89%。
事件点评
航空先进材料产业化平台。公司是主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，各业务板块均衡发展，产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，在国际航空钛合金铸件方面与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系。公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途的密封剂和配套材料，在航空橡胶与密封材料领域掌握多项核心技术，填补了国内空白。有机玻璃透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，无机玻璃透明件方面，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，在新研直升机透明件市场市占率较高。公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。
IPO募资扩产，打破产能瓶颈，增强创新实力。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，另外随着C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，国内民用航空材料的国产化替代工作将逐步展开，对国产航空材料需求也将大幅增长。国际航空零部件转包业务随着中国的航空零部件厂商的工艺和技术水平不断提高，出于于降低成本、提高盈利能力的考虑，也正在向中国及亚太地区转移。面对行业重大机遇，公司通过IPO募资针对四大类业务进行研发和生产能力建设，打破产能瓶颈，增强创新实力，在巩固公司市场地位及竞争优势的基础上，推高未来长期发展的天花板。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为1.31\1.78\2.51，对应公司8月29日收盘价64.05元，2023-2025年PE分别为49.0\36.0\25.5，首次给予“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动。公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，并且2021和2020年部分原材料采购价格出现上涨。公司原材料供需和价格受上游供给、下游需求、开采与生产技术发展、大宗商品交易、地缘政治、国家政策等多种因素影响，可能出现波动。
下游需求增长不及预期。公司产品主要应用于国防军工产业，军品采购和装备列装情况受国家战略需求影响，受国家国防政策及军事装备采购投入的影响较大，如果国家战略部署发生变化，会影响军品采购和装备列装的规模和进度。
军审定价风险。公司部分军品销售价格须经军审定价，由于军品产品定型和审价周期存在不确定性，难以合理预计完成审价的时间及审价结果。
募投项目进展不及预期。如果募投项目不能按计划完工投产，可能影响公司未来收益。

业绩保持高速增长，下游持续高景气度

中航沈飞(600760)
事件描述
中航沈飞公司发布2023年半年报。2023上半年公司营业收入为231.50亿元，同比增长16.85%；归母净利润为14.93亿元，同比上升33.46%；扣非后归母净利润为14.37亿元，同比上升31.01%；负债合计328.06亿元，同比减少10.02%；货币资金118.26亿元，同比减少8.93%；应收账款85.05亿元，同比增长76.44%；存货98.75亿元，同比增长48.71%。
事件点评
业绩保持高速增长，盈利能力持续提升。23Q2，公司实现归母净利润8.51亿元，同比增长40.10%，业绩保持高速增长。2023年上半年公司毛利率同比提升0.7个百分点达到10.43%，净利率同比提升0.71个百分点达到6.36%，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司期间费用率持续改善，同比减少0.27个百分点达到2.37%。
下游持续高景气度。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列已经是空军主力机型，歼-15是我国现役唯一一型航母舰载战斗机，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为1.09\1.38\1.73，对应公司8月30日收盘价44.49元，2023-2025年PE分别为40.9\32.2\25.7，维持“买入-A”评级。
风险提示
主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

境内酒店ADR已超2019年同期水平，OCC仍有约10%恢复空间

锦江酒店(600754)
事件描述
公司发布2023年中期财报，期内实现营收68.06亿元（+32.15%），恢复至2019年同期95.29%；归母净利润5.23亿元（上年同期为净亏损1.18亿元），恢复至2019年同期92.14%；扣非归母净利润3.73亿元（上年同期归母净亏损2.47亿元），较上年同期实现扭亏为盈，为2019年同期104.29%；EPS0.49元。其中Q2实现营收38.84亿元（+37.9%），为2019年同期102.05%；归母净利润3.93亿元（+6828.81%），为2019年同期144.25%；扣非归母净利润2.81亿元（+1049.2%），恢复至2019年同期97.9%。
事件点评
期内公司境内外有限服务型酒店运营较上年同期大幅改善。分业务来看，2023H1有限服务业务营收66.91亿元（+32.4%），净利润3.23亿元、较上年同期扭亏为盈，净利润增加4.91亿元。食品制造业务营收1.15亿元（+19%），净利润2.18亿元（+186.22%）。前期加盟服务营收2.42亿元（+8.5%），持续加盟及劳务派遣营收22.1亿元（+35.46%）。分经营区域来看，境内业务营收46.61亿元（+30.48%），营收占比69.67%，境外业务营收20.3亿元（+37.05%），营收占比30.33%。新开酒店情况：公司净开业酒店381家，其中直营门店减少42家、加盟门店增加423家。其中2023Q1/Q2分别净开业111家/270家，二季度新开业进程明显提速。
境内酒店平均房价已超越2019年同期水平，入住率仍有约10%恢复空间。2023H1公司境内中端/经济型/整体平均酒店RevPAR分别恢复至2019年同期93.28%/93.8%/106.04%。2023Q2公司境内中端酒店/经济型酒店/整体平均酒店RevPAR分别为199.3元/118.37元/174.92元，分别较上年同期+56.28%/+44.42%/56.63%，分别恢复至2019年同期96.2%/100.1%/109.3%；ADR分别为280.62元/186.7元/254.54元，分别较上年同期+15.39%/+7.83%/+15.48%。分别恢复至2019年同期107.4%/115.4%/120.9%；出租率分别为71.02%/63.4%/68.72%，分别较上年同期+18.56pct/+16.06pct/+18.05pct，分别恢复至2019年同期89.5%/86.7%/90.4%。
2023H1境外中端/经济型/酒店平均RevPAR已恢复至2019年同期115.9%/109.24%/110.62%。2023Q2境外中端/经济型/酒店平均RevPAR分别为44.83欧元/43.49欧元/43.81欧元，较上年同期+19.45%/+12.17%/+13.91%；ADR分别为75.95欧元/63.8欧元/66.45欧元，分别较上年同期+6.37%/+9.8%/+9.1%；OCC分别为59.03%/68.16%/65.93%，分别较上年同期+6.46pct/+1.43pct/+2.77pct。
期内公司毛利率41.94%（+10.83pct），净利率9.83%（+10.84pct）。整体费用率31.99%（-2.28pct），其中销售费用率7.55%（-0.47pct）、管理费用率19.7%（-2.39pct）、研发费用率0.21%（-0.07pct）、财务费用率4.74%（+0.58pct）系欧元银行同业拆放利率持续上涨致境外企业借款利息支出同比增加。经营性活动现金流净额26.83亿元（+244.11%）系境内外有限服务型酒店运营情况较上年大幅改善。
投资建议
年内休闲旅游和商务差旅消费需求释放明显，境内酒店市场信心逐步恢复、经营情况改善明显。7月境内、境外酒店RevPAR分别恢复至2019年同期116%、113%，8月前三周恢复至2019年同期117%。预计公司2023Q3境内、境外酒店整体平均RevPAR分别为2019年同期115%-120%、110%-115%。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.3\1.86\2.06元，对应公司8月30日收盘价38.4元，2023-2025年PE分别为29.5\20.6\18.7倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。

景区客流持续恢复带动业绩回暖

中青旅(600138)
事件描述
公司发布2023年中期财报，期内实现营收41.78亿元（+45.97%），恢复至2019年同期71.39%；归母净利润1.06亿元（上年同期净亏损2.05亿元），恢复至2019年同期27.86%；扣非归母净利润1亿元（上年同期扣非归母亏损2.15亿元），恢复至2019年同期38.82%；EPS0.15元。其中Q2实现营收25.21亿元（+70.2%），恢复至2019年同期76.16%；归母净利润1.11亿元（+219.87%），恢复至2019年同期34.98%；扣非归母净利润1.08亿元（+212.93%），恢复至2019年同期53.01%。
事件点评
乌镇、古北水镇接待游客分别恢复至2019年同期80%、67%水平。2023H1乌镇实现营收8.4亿元（+258.87%），恢复至2019年同期98.25%；净利率1.9亿元，累计接待游客354.81万人次（+1383.94%），恢复至2019年同期79.56%；其中东栅接待游客107.72万人次，西栅接待游客247.09万人次；人均消费236.75元（-56.12%）。期内古北水镇实现营收3.51亿元（+44.81%），恢复至2019年同期83.57%；净亏损0.12亿元（较上年同期亏损减少0.86亿元）；累计接待游客67.84万人次（+88.76%），恢复至2019年同期67.38%，人均消费517.39元（-23.48%）；古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区，防控政策解除后消费者出行半径扩大，影响周边游客流。濮院景区已于3月1日试营业，目前处于培育阶段，未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。
其他业务期内业绩均大幅改善。整合营销业务营收8.95亿元（+154.98%），净利润同比扭亏为盈；旅行社业务营收同比增长，得益于国内出行恢复、出境游市场逐渐放开，期内旅行社业务净利润大幅减亏；山水酒店营收1.99亿元（+31.88%），净利润同比减亏0.25亿元；策略性投资业务，中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。
期内公司毛利率25.1%（+12.19pct），净利率3.83%（+14.91pct）。整体费用率18.93%（-3.94pct），其中销售费用率8.23%（-1.69pct）、管理费用率7.67%（-1.32pct）、研发费用率0.11%（-0.05pct）、财务费用率3.03%（-0.93pct）。经营活动现金流净额-97.01万元，较上年增加5.42亿元。
投资建议
公司南北两镇景区客流持续增长，营收恢复进度快速游客恢复，其余各项业务有望持续业绩修复。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.57\0.92\1.22元，对应公司8月30日收盘价12.45元，2023-2025年PE分别为21.7\13.6\10.2倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。

23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升

古井贡酒(000596)
事件描述
公司公布 2023 年半年报， 实现营业收入 113.10 亿元， 同比增长 25.6%，实现归母净利润 27.79 亿元， 同比增长 44.85%； 其中 23Q2 实现营业收入 47.26亿元， 同比增长 26.8%， 实现归母净利润 12.10 亿元， 同比增长 47.52%。 23Q2利润增速超预期。
事件点评
23 年上半年稳健发展， 产品结构持续升级。 23H1/Q2 公司实现营业收入113.10/47.26 亿元， 同比+25.6%/+26.8%。 分产品看， 23H1 年份原浆/古井贡酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入 87.61/11.11/11.08 亿 元 ， 同 比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分 地 区 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 分 别 实 现 收 入8.21/97.83/6.96 亿元， 同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。 23Q1 春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长； 进入二季度以来， 在整体行业消费偏弱背景下， 公司古 16 依然表现较好， 主要受益于安徽宴席市场消费升级， 同时古 16 市场占比不断提升。 整体来看， 公司古 8 以上产品收入占比提升趋势不改， 整体产品结构仍呈持续上升态势。 23Q2 末合同负债为 30.3 亿元， 环比-17.2 亿元， 合同负债余量仍较为充足。
产品结构升级&费用效率提升， 助力盈利能力持续提升。 23H1 年公司毛 利 率 为 78.88% ， 同 比 +1.35ptc ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为26.95%/5.16%/-1.09%， 同比 -1.88/-1.05/+0.35ptc， 23H1 年公 司净利 率为24.58%， 同比+3.26ptc。 23Q2 公司毛利率为 77.78%， 同比+0.77ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 24.33%/4.73%/-0.75%， 同比-2.61/-1.67/+0.50ptc； 净利率为 25.60%， 同比+3.60ptc。 在产品结构升级&23 年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升； 同时公司加强数字化等手段赋能， 持续提高费用效率， 其盈利能力保持稳步提升态势。
省外市场稳步拓展， 全年实现双百亿目标可期。 23 年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力， 古井表现相对较优。 23Q2 公司加速省外市场回款， 导致部分省外区域市场古 20 库存略有上升， 但整体仍处于合理范围区间， 预计伴随后续需求恢复， 古 20 势能向上， 其中长期仍有望持续向好发展。 全年来看， 省内市场古 16 延续较好增速， 省外市场古 8 及以上产品销量稳步提升， 助力其业绩稳健增长， 全年实现双百亿目标可期。
投资建议
根据公司 23 年半年报， 我们略上调公司盈利预测： 2023-2025 年营业收入分别为 205.20/245.10/291.03 亿元， 同比增长 22.8%/19.4%/18.7%。 归母净利润 43.14/53.58/64.53 亿元， 同比增长 37.2%/24.2%/20.4%。 对应 EPS8.16/10.14/12.21 元， 8 月 30 日股价对应 PE 分别为 34/28/23 倍， 维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等

财务结构稳健，产能规划积极

神农集团(605296)
公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 1707.97 百万元， 同比增长 44.98%， 归属净利润-263.82 百万元， 同比下滑 114.90%，EPS-0.51 元， 加权平均 ROE 为-5.82%， 同比下降 3.04 个百分点。 其中， 公司 2023 年 Q2 实现营业收入 812.09 百万元， 同比增长 29.94%， 归属净利润-157.95 百万元， 去年同期为 27.24 百万元。
公司 2023 年上半年销售生猪 67.09 万头， 同比增长 51.41%， 其中对外销售 51.30 万头， 对集团内部屠宰企业销售 15.79 万头。 上半年屠宰生猪（代宰数量+生猪自营屠宰数量） 84.24 万头， 同比增长 15.94%。 公司上半年生猪月度销售均价在 13.65-14.60 元/公斤， 低于养殖成本。 公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南、 广西、 广东等省份， 已有生猪产能 150 万头， 预计2025年产能可达 300 万头以上。截止 6月30 日， 公司的资产负债率为18.35%，与同行相比处于较低水平， 资本结构较为稳健。
公司上半年计提信用减值损失和资产减值损失合计 108.28 百万元， 转销和转回合计 25.92 百万元， 本次计提、 转回、 转销的信用减值损失和资产减值损失合计减少 2023 年半年度利润总额 82.36 百万元。
投资建议
鉴于 2023 年猪价持续低位震荡， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-1.58/2.54/8.14 亿元， 对应 EPS 为-0.30/0.48/1.55 元， 目前股价对应 2023 年 PB 为 2.7 倍,维持“增持-B” 评级。
风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险

主焦煤毛利率仍可观，关注新项目投产情况

淮北矿业(600985)
事件描述
公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业收入373.00亿元，同比-2.92%，归母净利润35.88亿元，同比+1.09%，扣非后归母净利润34.39亿元，同比-8.80%。经营活动产生的现金流量净额61.46亿元，同比-11.16%；基本每股收益为1.45元，同比+1.40%；加权平均ROE为10.12%，同比减少1.96个百分点。其中Q2营业收入183.63亿元，同比-10.62%；归母净利润14.77亿元，同比-23.59%。
事件点评
上半年煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年上半年受宏观经济复苏延后及煤炭进口增量较大等，煤、焦产业链价格以回调为主。秦皇岛港动力末煤Q5500H1均价1023元/吨，同比-13.93%，京唐港山西产主焦煤H1均价2242元/吨，同比-27%。煤价下行主要发生在二季度，Q2秦港动力煤及京唐港主焦煤分别同比下跌-24%和-39%，环比分别-19%和-23%。焦炭方面，2023年H1淮北产二级冶金焦均价2463元/吨，同比-25.54%；Q2均价2281元/吨，同比-35.14%，环比-13.94%。公司产品售价的下行拖累公司业绩；报告期内公司获得包括产能指标处置及增值税返还等非经常性损益合计1.49亿元，比2022年增加1.1亿，扣非前净利润实现+1.09%增长。
H1煤炭产销同比下滑，受益Q1主焦煤价格较高，H1毛利率提高，但Q2有所下滑。公司实现商品煤产量1132.64万吨，同比-8.93%；商品煤销量981.7万吨，同比-6.29%；吨煤售价1269.34元/吨，同比+7.25%；吨煤成本670.44元/吨，同比下降2.27%；煤炭业务毛利率为47.18%，同比抬升5.15个百分点。Q2吨煤售价1141.72元/吨，环比-17.70%，吨煤成本623.07元/吨，同比-12.76%，煤炭业务毛利率45.43%，环比降低3.09个百分点。
煤化工板块受成本压制及售价下行影响，H1毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量173万吨，同比-9.11%；销量170.45万吨，同比-12.63%；吨焦售价2524.9元/吨，同比-19.73%；实现甲醇产量24.77万吨，同比47.44%，销售25.09万吨，同比54.4%，单位售价2177.44元/吨，同比-10.01%。其中，焦炭为煤化工主要产品，实现销售收入43.04亿元，同比-29.87%，焦煤成本的刚性导致毛利下滑；Q2甲醇产销量分别环比-43%和-34%，也是煤化工板块业绩下滑的一个因素。公司煤化工板块H1平均毛利率-8.20%。
公司优质焦煤价值待显，关注新项目投产情况。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；焦炭核定产能440万吨/年；后期随着稳经济政策发力，主焦煤价格继续下行空间不大，Q3以来，京唐港主焦煤均价2025元/吨，环比+4.58%，毛利率仍然可观，将持续为公司贡献利润。另外，建议关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。
投资建议
预计公司2023-2024年EPS分别为2.85\2.87\2.93元，对应公司8月29日收盘价12.38元，2023-2025年动态PE分别为4.3\4.3\4.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2023年GDP不变价累计同比5.5%，仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8%，其中房地产开发投资累计增速-7.9%，对煤炭需求有所压制；2）煤炭价格超预期下行风险；二季度以后国内煤炭均价继续下行，Q3动力煤长协Q3均价702.5元/吨，同比-2.3%，环比-2.0%，焦煤价格虽有反弹，但后期若粗钢平控趋严则需求可能下滑拖累焦煤价格；Q3以来淮北产耳机冶金焦焦炭均价2150元/吨，环比-5.73%；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。同时，民爆、化工、基建等产业点多线长面广，安全、环保工作任务也较重等。

Q2业绩短期承压，期待改革释放势能

恒顺醋业(600305)
事件描述：
公司发布半年报称，上半年营业收入11.39亿元，同比减少3.71%，归母净利润为1.24亿元，同比减少3.43%；基本每股收益0.12元，同比减少6.83%。
事件点评
业绩不及预期，持续聚焦主营业务。23H1实现营收11.39亿元（同比-3.71%），归母净利润1.24亿元（同比-3.43%），扣非净利润1.18亿元（同比+1.09%）；其中23Q2营收5.26亿元（同比-13.88%），归母净利润0.51亿元（同比减少0.03%），扣非净利润0.47亿元（同比+1.62%）。营收下降主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致，但是主营调味品收入占总营收比例逐步提升，23H1公司主营调味品收入占比相较去年同期由92.04%提升至98.33%。具体来看：1）分产品看，食醋表现相对稳健，23H1醋/酒/酱系列营收7.4/1.5/1.1亿元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分区域看，华东市场平稳增长，23H1华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7亿元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。
产品结构变化以及费用管控见效，利润率整体改善。公司23H1销售净利率为10.53%，同比增加0.11pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为35.72%，同比增加0.24pct，主要酒与酱等低毛利率产品占比降低；2）成本管控初见成效，23H1销售期间费用率为22.15%，同比减少0.06pct，其中销售费用率为14.18%，同比增加0.31pct；管理费用率为8.04%，同比减少0.15pct；财务费用率-0.07%，同比减少0.22pct。
23H1经营仍处过渡期，H2有望改善。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。公司目前经营仍处于过度期，公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为公司随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下，公司经营业绩有望改善。
盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润2.02亿、2.83亿、3.70亿，EPS分别为0.18/0.25/0.33元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为58X/42X/32X，维持“增持-A”评级。
风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险

拨备释放驱动H123归母净利润+9.12%

招商银行(600036)
事件：公司发布中报，H123营收1785亿元、同比-0.35%，PPOP1221亿元、同比-2.40%，归母净利润757.52亿元、同比+9.12%。加权平均ROE17.55%、同比-0.52pct。Q223营收878.24亿元、同比+0.83%，PPOP586.41亿元、同比-0.96%，归母净利润369.13亿元、同比+10.52%。
拨备释放驱动利润增长。H123利息净收入1090亿元、同比+1.21%，生息资产平均余额9.87万亿元、同比+10.90%，净息差2.23%、同比-21BP。净息差承压原因：1）LPR下降致贷款平均利率下降；2）市场利率下降致投资资产收益率下降；3）企业资金活化不足、居民存款定期化致成本增加。对公贷款增速高于零售，对公贷款平均余额2.51万亿、同比+13.54%，零售贷款平均余额3.24万亿元、同比+6.86%。当期计提信用减值损失310.59亿元、同比少计提104.18亿元，降幅达25.12%。非息净收入694.64亿元、同比-2.71%，其中手续费净收入470.91亿元、同比-11.82%。
资产质量稳健，资本充足率保持较高水平。H123末不良贷款率0.95%、较年初-1BP，其中对公不良贷款率1.27%、较年初+1BP，主要受部分高负债房企客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响。不良贷款生成率1.04%、同比-9BP，年化信用成本0.88%、同比+9BP。拨备覆盖率447.63%、较年初-3.16pct。高级法下核心一级/一级/资本充足率13.09%、14.99%、17.09%。
投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司中收增速，并将2023-25年盈利预测下调1.34%、2.44%和2.87%。2023EP/B0.80x，处近5年绝对低位。考虑到公司盈利能力强、资产质量稳健且估值较低，维持“买入-A”。
风险提示：非息收入增速不及预期，盈利能力下降，资产质量恶化等。

负债端经营改善，资产端保持高弹性

新华保险(601336)
事件：公司发布中报，H123末公司EV2665亿元、较年初+4.3%，上半年NBV24.74亿元、同比+17.1%，新单保费362.99亿元、同比+12.1%，NBVM6.8%、同比+0.3pct。H123归母净利润99.78亿元、同比+8.6%。
负债端：人力降幅减缓，人均产能大幅提升。个险新单83.38亿元、同比+6.6%，期末个险人力17.1万人、较年初-13.2%，月人均综合产能8103元、同比+111.0%。银保新单254.40亿元、同比+17.7%。分险种看，传统险新单329.55亿元、占比升至97.3%。H123保险服务业绩90.03亿元、同比-18.3%，主要因健康险保险服务收入减少但保险服务费用增加。
资产端：投资资产总额1.26万亿元、较年初+8.8%，净/总投资收益率分别为3.4%、3.7%，同比-1.2pct、-0.5pct。股票+权益型基金占归母净资产比例为167.2%，仍高于同业，业绩对股市表现保持高度敏感。投资收益率假设+50BP时，NBV、VBIF分别+65.6%、+26.2%，公司价值对投资收益率的依赖持续加深。据公司中期业绩发布会，H123末公司资产修正久期约为8年，负债久期为13年，面对大量新增保费资金的配置压力，公司权益投资坚持价值投资，固收投资采取哑铃型投资策略。非标资产投资下降，H123末为1837亿元、较年初-20.4%。
投资建议：根据中报，我们小幅下调了公司投资收益率假设，并基于此将2023-25年盈利预测下调11.3%、8.2%和8.0%。当前股价对应2023EP/EV0.47x，略高于近5年合理估值区间下限。考虑到公司资产端弹性较高、负债端经营逐步改善且估值处于低位，维持“买入-B”评级。
风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，负债端发展不及预期等。

行业复苏叠加出口高景气，业绩持续释放

中国重汽(000951)
事件描述
2023年8月31日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入201.87亿元，同比+31.67%；实现归母净利润4.96亿元，同比+54.79%；实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比+63.56%。其中Q2实现营业收入109.74亿元，同比+40.07%，环比+19.10%；实现归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21.49%；实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比+48.68%，环比+22.52%。
事件点评
重卡行业底部复苏，公司业绩持续释放。据中汽协口径统计，2023年1-6月，重卡市场累计销售约48.8万辆，同比+28.6%；据中国重汽（03808.HK）公告，中国重汽集团上半年累计实现销售10.89万辆，同比+45.1%；A股上市主体公司上半年累计实现重卡销售60925辆，同比+23.22%，伴随重卡行业景气度在今年一季度触底回升，公司作为重卡行业龙头率先受益，盈利弹性显著释放。
细分市场产品表现亮眼，海外出口持续高景气。牵引车方面，600马力以上干线物流和MAX单一品系的销量在行业增幅第一，危险品市场市占率稳居第一；在载货车方面，冷藏车、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；在工程车方面，8×4渣土车在行业的市占率保持第一；在环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场，市占率具有明显优势。同时，在新能源领域，公司已全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，紧密围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，持续增强产品竞争力。根据中国重汽（03808.HK）公告，集团今年1-6月重卡出口销量为6.52万辆，同比+64.1%，占全部重卡出口的近50%，出口市场占有率稳居第一。重卡海外出口持续高景气，公司有望受益于出口市场的快速发展。
2023H1公司毛利率和净利率回升明显，降本控费持续推进。2023H1公司毛利率和净利率分别实现7.65%和3.36%，同比去年全年分别+1.47pct/+1.54pct，行业景气度触底回升后，规模效应凸显。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.38%/0.40%/0.98%/-0.47%，同比去年同期分别+0.23/-0.38/-0.10/-0.19pct，其中销售费用增加主要是因为公司销量增加所致，管理费用大幅降低主要是因为公司实施管理扁平化改革，人工成本等相关费用下降所致。公司费用管控能力持续增强，盈利能力有望进一步增加。
投资建议
重卡行业景气度回升已基本确定，我们认为在进入9月后，重卡市场或将重新迎来销量环比正增长的态势。公司作为国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/14.63/17.69亿元，同比分别+370.8%/+45.4%/+20.9%，对应EPS分别为0.86/1.25/1.51元，对应于公司8月30日收盘价16.42元，PE分别为19.2\13.2\10.9。我们维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

二季度业绩环比大幅改善，越南基地扩展加速全球化步伐

海利得(002206)
事件描述
公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营收为27.7亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润为1.72亿元，同比下降19.03%。第二季度实现营业收入14.19亿元，同比增长5.39%，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，较一季度环比增长55.37%。2023年上半年公司毛利率为15.43%，较一季度提升1.78%；上半年公司净利率为6.24%，较一季度提升1.23%。
事件点评
受益于产能释放及下游需求稳步恢复，公司Q2业绩环比大幅改善。2023年第二季度公司实现营业收入14.19亿元，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，较一季度环比增长55.37%。一方面，上半年公司越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能全面释放，推动毛利和净利大幅改善。根据中报数据显示，香港控股公司上半年实现净利润247.20万元，而2022年全年为-8532.39万元，反映公司越南基地经营状态已经大幅改善，或扭亏为盈。另一方面，2023年上半年全球涤纶工业丝及帘子布需求实现了温和复苏。根据Wind数据，2023年上半年中国涤纶工业丝出口数量累计同比增长0.54%，中国涤纶工业丝机织物出口数量累计同比增长83.27%，反映全球汽车、建筑和交运等领域下游需求有所恢复。伴随涤纶工业丝产能的全面释放和海外需求复苏，我们预计越南基地经营业绩有望进一步改善。
公司拟实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，全球化步伐有望进一步加快。根据8月1日公告，公司拟以自筹资金投资约5200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，有望加速公司全球化步伐，与公司涤纶工业丝产能构成一体化优势，提升全球竞争力，在一定程度上也有利于降低国际贸易摩擦风险。
投资建议
我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收56.05/60.5/67.64亿元，同比增长1.69%/7.94%/11.79%；实现归母净利润3.88/4.48/5.54亿元，同比增长16.85%/15.45%/23.59%，对应EPS分别为0.33/0.38/0.47元，PE为15.38/13.32/10.78倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。
行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。
光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。
汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。

眼健康医疗服务稳步恢复，加速打造临床应用研究优势

何氏眼科(301103)
事件描述
公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润7834.79万元，同比增长87.38%；实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%；基本每股收益为0.50元，同比增长69.33%。
事件点评
2023H1公司营收及净利润实现较快增长，主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%，已接近2021H1同比增速36.91%；2023H1公司实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%，已接近2021H1同比增速97.73%。2023上半年公司业绩稳步恢复，主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长，同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。
除视光服务外，公司各项业务毛利率均有所提升，公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。2023H1公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务、其他眼病诊疗服务、非手术治疗、视光服务的毛利率分别为50.53%、45.11%、31.48%、52.90%、33.32%、48.99%，较去年同期分别变动1.34、11.62、6.15、8.38、12.03、-0.16个百分点；综合毛利率为44.97%，较去年同期提升4.12个百分点。尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长19.28%，管理费用同比增长40.42%，研发费用同比增长1015.38%），但得益于毛利率优化公司净利率明显提升：2023H1公司净利率为12.34%，较去年同期提升3.41个百分点。
依托人才优势和平台优势，公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，通过整合国内、国际优质资源，充分发挥自身的培训体系优势和培训经验，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。同时公司也是国家药物临床试验机构，每年承担大量的新药、新器械、新设备的临床研究工作，2023年上半年完成临床试验项目5项，正在进行的研究项目13项。
投资建议
预计公司2023-2025年营业收入分别为14.02、18.24、23.04亿元（原值为14.25、18.37、23.37亿元），增速分别为46.7%、30.1%、26.3%，净利润分别为1.51、2.00、2.62亿元（原值为1.54、2.00、2.67亿元），增速分别为355.7%、32.3%、30.9%，对应EPS分别为0.96、1.27、1.66元（原值为0.98、1.27、1.69元），以8月30日收盘价34.46元计算，对应PE分别为36.0X、27.2X、20.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复，维持“增持-B”评级。
风险提示
宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

下游持续高景气度，业绩持续高增长

航宇科技(688239)
事件描述
航宇科技公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司营业收入为 11.83亿元， 同比增长 89.73%； 归母净利润为 1.16 亿元， 同比增长 23.69%； 扣非后归母净利润为 1.11 亿元， 同比增长 29.30%； 负债合计 20.29 亿元， 同比增长 56.94%； 货币资金 2.54 亿元， 同比增长 118.84%； 应收账款 10.79 亿元，同比增长 121.70%； 存货 9.75 亿元， 同比增长 40.31%。
事件点评
下游持续呈现高景气度， 营收持续高增长。 国内军品市场客户的订单需求持续上升、 民品市场尤其是新能源领域订单饱满， 国内市场处于整体稳定增长的局面，报告期内境内主营业务收入 8.89 亿元，较上年同期增长 85.20%。国际市场业务持续恢复向上， 报告期内境外主营业务收入实现 2.46 亿元， 较上年同期增长 90.69%。 截至报告期末， 公司尚有在手订单总额 20.68 亿元。
管理费用同比增长 122%， 主要系报告期内股权激励摊销费用增加、 德兰航宇职工薪酬、 折旧和摊销增加 、 宣传费增加所致。 本报告期内， 计入的股份支付费用金额为 5030.32 万元， 剔除股份支付费用的影响后， 实现归属于上市公司股东的净利润为 1.59 亿元， 同比增长 60.17%。
国内军用航空发动机市场放量叠加国外商用航空发动机市场持续回暖，形成双轮驱动。 受益于新一代航空装备大规模列装需求， 以及航空发动机国产化进程加速， 国内军用航空发动机市场进入“ 放量建设” 新阶段， 随着疫情影响的逐步消退， 国际主流航空发动机厂商的订单自 2021 年以来持续复苏， 公司有望受益于国内和国际市场的双轮驱动， 实现业绩的高速增长。
投资建议
预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.68\2.32\3.37， 对应公司 8 月 29日收盘价 62.05 元， 2023-2025 年 PE 分别为 36.9\26.7\18.4， 维持“增持-A”评级。
风险提示
下游需求不及预期； 在研航发无法顺利定型批产； 原材料价格波动； 应收账款规模较大的风险

公司全部酒店RevPAR恢复至疫前水平，经济型酒店恢复进程较快

首旅酒店(600258)
事件描述
公司发布2023年中期财报，期内实现营收36.08亿元（+54.76%），恢复至2019年同期90.42%；归母净利润2.8亿元（上年同期净亏损3.84亿元），恢复至2019年同期76.28%；扣非归母净利润2.33亿元（上年同期归母净亏损4.35亿元），恢复至2019年同期69.54%；EPS0.25元。其中2023Q2实现营收19.53亿元（+74.46%），恢复至2019年同期95.4%；归母净利润2.03亿元（+233.29%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期69.21%；扣非归母净利润1.85亿元（+205.06%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期66.3%。
事件点评
期内得益于国内旅游市场复苏，酒店行业经营情况大幅改善。2023H1公司酒店业务收入33.24亿元（+50.81%），利润总额2.32亿元（较上年同期扭亏为盈，增加7.59亿元）；景区业务营收2.84亿元（+123.25%），利润总额1.57亿元（+354.17%）。从业务结构来看，酒店运营模式和管理模式收入占比分别为67.83%/24.3%；门店数量方面，酒店运营模式和管理模式门店数量占比分别为10.7%/89.3%。由于酒店管理业务收入占比小、毛利率较高、公司目前重点发展酒店管理业务，整体业绩表现收入变动小、利润变动大。
年内公司业务呈现逐季恢复趋势。酒店经营指标方面，2023H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR163元（+71.8%），为2019年同期104.9%。其中2023Q1/Q2RevPAR分别为145元/181元，分别同比+57.2%/+85.5%，分别为2019年同期99.5%/109.1%。新开店方面，2023H1公司新开店526家（+553.8%），2023Q1/Q2分别新开门店210家/316家；公司已签约未开业和正在签约储备店2000家。
2023Q2公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期99%，经济型酒店恢复居前。2023Q2公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145元/220元/93元，分别同比+80.3%/83.5%/+67.3%，分别为2019年同期103.1%/91.5%/82.2%；ADR分别为201元/320元/164元，分别同比+33.6%/36.1%/13.2%，分别为2019年同期118.2%/98.2%/98.2%；OCC分别为72%/68.8%/56.8%，分别同比+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct，分别为2019年同期86.9%/93.5%/83.5%。
期内公司毛利率36.12%（+26.88pct），净利率8.32%（+26.63pct）。整体费用率23.98%（-5.38pct），其中销售费用2.34亿元（+126.84%）系OTA订单大幅增加带动销售佣金增加，以及酒店市场恢复公司增加营销推广活动和人员；管理费用4.22亿元（+19.11%）系经营情况好转带来职工薪酬奖金增加；研发费用0.33亿元（+7.06%）系公司加大智能技术投入；财务费用2.09亿元（-7.86%）系租赁负债产生利息费用较上年同期减少。经营活动现金流净额19.94亿元（+330.07%）系公司经营情况好转带来现金流大幅增加。
投资建议
2023Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.7\0.98\1.22元，对应公司8月30日收盘价17.8元，2023-2025年PE分别为25.3\18.2\14.6倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

看好双节重合带动公司2023Q3月饼销量大增

广州酒家(603043)
事件描述
公司发布2023年中期财报，期内实现营收17.34亿元（+21.77%），归母净利润0.8亿元（+47%），扣非归母净利润0.73亿元（+49.68%），EPS0.14元。其中Q2实现营收8.14亿元（+20.31%），为2019年同期194.31%；归母净利润1080万元（+455.24%），恢复至2019年同期57.47%；扣非归母净利润723.19万元（+477.96%），恢复至2019年同期76.71%。2023Q2公司业绩较2019年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平，公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。
事件点评
季节性产品月饼收入同比下滑，餐饮业务受行业复苏同比大增近60%。从主营业务来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别实现营收0.3亿元/5.43亿元/5.13亿元/6.3亿元，分别同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%，营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。月饼收入同比下滑33.8%主要系今年中秋节较去年延后近20天，餐饮收入大幅增长近60%主要系上年同期受疫情影响，餐饮业务基数较低，今年以来国内餐饮消费持续恢复、经营业绩大幅提升。
直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。直销、经销渠道分别实现收入9.78亿元/7.38亿元，分别较上年同期+38.23%/+6.34%，营收占比56.43%/42.59%，分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。广东省内/省外/境外分别营收14.22亿元/2.69亿元/0.24亿元，分别较上年同期+24.24%/+18.06%/-14.31%，营收占比分别较上年同期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct，广东省内继续贡献超80%营收。
新开拓华东、深圳市场。期内公司新增129家经销商，继续扩大产品销售网络。重点布局华东区域，在上海新开1家陶陶居、1家广州酒家。期内新增22家连锁门店，首次在深圳布局连锁门店，
期内公司毛利率29.08%（+1.46pct），净利率5.57%（+1.77pct）。整体费用率20.34%（+0.38pct），其中销售费用率11.09%（+0.03pct），管理费用率9.76%（-0.33pct），研发费用率1.92%（-0.54pct），财务费用率（+0.69pct）系利息费用增加。经营活动现金流净额1.1亿元（+111.33%）系生产经营收到款项增加。
投资建议
短期来看，今年中秋国庆小长假相连，双节重合走亲访友需求增加，推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业务发展，速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈，连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.75\1.99元，对应公司8月29日收盘价25元，2023-2025年PE分别为20.5\14.3\12.6倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
居民消费需求恢复不及预期；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。

隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增

恩捷股份(002812)
事件描述
事件： 8 月 24 日， 恩捷股份发布 2023 年半年报， 公司 2023 年上半年实现营业收入 55.7 亿元， 同比 2022 年上半年下降-3.3%， 实现归母净利润 14.0亿元， 同比 2022 年上半年下降-30.5%， 公司今年上半年实现毛利率 43.5%，净利率 26.6%， 公司上半年业绩同比去年下滑， 总体业绩承压。
事件点评
2023 年 H1 公司业绩整体承压， 盈利能力下滑。 公司盈利能力下滑， Q1毛利率为 46.0%， H1 将为 43.5%。 根据我们测算， 和 2022 年相比， 2023 年H1 隔膜均价由 2.25 元/平米降至 2.09 元/平米， 单平毛利由 1.19 元/平米降至1.0 元/平米， 单平净利由 0.83 元/平米降至 0.61 元/平米。 公司实施股权激励，管理费用同增 44.5%； 利息支出增加导致财务费用同增 813.8%； 存货跌价准备增加， 公司资产减值损失同增 600.4%； 公司处置固定资产， 资产处置收益同比减少-862.1%； 公司重视研发， 研发费用同增 45.5%， 保障高附加价值膜类产品研发。 上半年公司盈利能力下滑， 业绩整体承压， 我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧， 带来隔膜价格和毛利率的下降， 另计提资产减值损失2005.9 万元， 影响公司业绩。
预计 2023 年隔膜出货量 65 亿平米， 未来公司在全球份额有望达 50%。据 GGII 统计， 2023 年上半年隔膜出货量达 72 亿平， 同比增长 24.0%。产能方面， 2022 年底公司产能规模达 70 亿平米， 在建产能 60 亿平米， 预计2023 年年底产能超 100 亿平， 2024 年产能 130 亿平； 出货量方面， 我们估计 Q1 出货约 10 亿平， Q2 出货约 12 亿平， 预计 2023 年实现出货约 65 亿平，2024 年出货约 80 亿平。 展望未来， 公司有望 2025 年达到 50%的全球份额，巩固龙头地位。
涂覆膜占比提升修复盈利能力， 看好明年公司隔膜出口海外高增。 涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能， 在锂电池隔膜中占比不断提升， 预计今年涂覆膜占整体出货量可达 50%， 高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。 出口方面， 欧美新能源车发展比中国较晚， 预计明年海外开始产能释放， 海外市场将迎来高增， 公司在海外布局充分， 2023 年 H1 公司海外出货占比约 20%， 看好明年公司海外出货实现高增。
预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.74\5.06\6.52 元， 对应公司 8 月29 日收盘价 68.14 元， 2023-2025 年 PE 分别为 18.2\13.5\10.5 倍， 下调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 36.5/49.4/63.7 亿元， 公司当前估值到达较低位置， 我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增， 维持“买入-A”评级。
风险提示
下游需求不及预期， 产能释放不及预期， 原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

业绩整体向好，财富转型稳步推进

国联证券(601456)
事件描述：
公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入18.07亿元，同比+41.87%，归母净利润6.00亿元，同比+37.30%，加权平均ROE为3.48%，较上年增加0.85pct。
投资要点：
业务整体向好，经纪小幅下滑。2023年上半年公司投行、资管、利息净收入、自营业务均实现正增长，分别实现收入2.81亿元（+14.92%）、0.84亿元（+11.80%）、0.88亿元（+25.40%）、9.62亿元（+68.47%）。经纪业务小幅下滑，上半年实现证券经纪业务净收入2.61亿元，同比下滑1.13%，远小于同业水平。上半年收购中融基金产生基金管理业务净收入0.64亿元。
席位租赁大幅增长，财富转型稳步推进。公司财富管理业务坚持“小B大C”客群定位，提升机构客户服务能力。1）代理买卖：上半年公司代理买卖证券业务净收入1.94亿元，同比下降9.98%，主要受代理买卖股基交易额同比下降6.91%影响。2）席位租赁：公司上半年席位租赁表现亮眼，实现净收入0.53亿元，同比增长93.67%。3）投顾业务：上半年公司代销有所下滑，实现净收入0.15亿元（-32.67%），但代销规模实现112.49亿元，同比增长14.95%。基金投顾稳步推进，上半年签约总户数28.18万户，授权账户资产规模69.65亿元，分别同比增长17.27%、1.24%
公募基金“一参一控”格局形成。公司通过收购中融基金75.5%股权，形成券商资管+控股基金公司+参股基金公司的资管业务格局。1）券商资管：国联资管AUM稳定增长，上半年总资管规模模1114.33亿元，同比增长7.18%，其中公募产品规模65.37亿元，同比增长11.10%，公募产品对券商资管收入的贡献达21.20%，同比提升10.92pct。2）公募基金：国联基金公募AUM有所下滑，截至2023年中，公募规模1050.57亿元，同比下降12.33%。
股债承销双增，投行表现优于市场。1）股权融资：公司以投行＋业务为抓手，承销保荐项目数量及规模大幅提升，2023上半年公司股权承销规模30.59亿元，同比增长194.70%，其中IPO规模14.71亿元，同比增长41.71%。2）债权融资：公司上半年完成债券承销项目67单，政府债分销项目13单，合计规模278.34亿元，承销家数及承销规模同比分别增长48.89%和34.35%。3）项目储备：截至2023年中，公司IPO项目储备5单，行业排名第29，同比上升4位。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司为泛财富管理领先者，同时具备区位优势及管理优势。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入35.72亿元、40.97亿元、45.55亿元。归母净利润10.49亿元、12.28亿元和13.83亿元，增长36.72%、17.03%和12.66%；PB分别为1.57/1.49/1.40，维持“增持-A”评级。
风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

营收高速增长，大力推进新产品布局

振华风光(688439)
事件描述
振华风光公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为6.47亿元，同比增长61.61%；归母净利润为2.57亿元，同比上升54.33%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比上升52.49%；负债合计6.17亿元，同比减少24.87%；货币资金21.59亿元，同比增长699.88%；应收账款8.67亿元，同比增长81.75%；存货6.80亿元，同比增长55.11%。
事件点评
营收高速增长。公司积极发挥核心产品竞争优势，大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量快速增长。报告期内，公司根据市场需求，积极布局MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等新产品的研发，新增可供货产品50余款，部分产品已形成小批量供货，产品广泛应用于海、陆、空、天、网等多个领域，满足高可靠要求。
持续加大研发投入，加快产品迭代升级，培育新增长点。2023年上半年公司研发费用同比增长124.89%，公司持续加大研发投入，研发团队规模进一步扩大，同时项目研制进度加快，投入的验证材料、流片费、试验验证费等同比增加。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为2.17\3.25\5.04，对应公司8月28日收盘价92.07元，2023-2025年PE分别为42.5\28.3\18.3，维持“增持-A”评级。
风险提示
下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增

中际旭创(300308)
投资要点：
公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收40.04亿元，同比下滑5.37%；归母净利润6.14亿元，同比增加24.63%；扣非后归母净利润5.83亿元，同比增加31.55%。其中，单二季度营收21.67亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；归母净利润3.64亿元，同比+32.38%，环比+45.85%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比+41.84%，环比+50.64%。
事件点评：
业绩端，公司营收下滑主要系传统数据中心200G和400G需求减弱所致。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800高速光模块已可量产出货，随AI对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长，主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高，同时毛利率较高的外销占比提升所致；期间费用率方面，公司费用管控良好，三费总和大致保持稳定，23H1公司继续加大研发投入，募投项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”稳步推进，研发费用率有所提高。
公司技术产品布局全面，海外客户合作稳定，AI需求落地有望给公司带来更多想象空间。行业来看，2023Q2，北美云厂商巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta、苹果）整体资本开支合计为361.75亿美元，环比下降1.9%，减少的主要是非AI方向投资，同时这些公司均表示将继续加大对AI领域的投资力度；根据Counterpoint的估计，微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多，其13.3%的资本支出将用于AI领域，其次是谷歌，约占6.8%；公司在产品技术上处于领先地位，现有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在内的多个产品类型，能够满足各应用场景；客户方面，公司与海外客户均有多年合作历史，产品导入有序。鉴于下游具有确定性高增长，公司作为光模块龙头有望率先受益。
展望后续，由于上半年3月后下游加单至出货大约需要几个月时间，预计公司业绩端将会在Q3后有所体现，2024年后公司800G产品及硅光模块继续放量，CPO等技术同步推进；客户方面，由于下游供应商选择及验证周期较长，公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固，因此公司同时具备规模优势与市占优势，α与β共振将随AI科技革命实现预期兑现。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润17.7/31.7/43.7亿元，同比增长44.8%/78.6%/37.8%，对应EPS为2.21/3.94/5.43元，PE为57.1/31.9/23.2倍。结合上述分析行业角度，AI大幅拉动光模块需求，公司在技术与市场上拥有坚固护城河，Q3后有望实现业绩兑现；中长期来看，公司有望凭借800G速率升级和CPO等技术更迭，进一步巩固龙头地位，α与β共振，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：
宏观经济波动及市场竞争加剧的风险：公司主要产品为高速光通信模块，如果未来全球经济衰退，国家宏观政策进行调整，通信运营商投资计划削减，下游应用领域市场发展出现滞缓，或者原材料价格、劳动力成本、资金成本、经济形势、政策导向、技术革新等发生变化，市场减少光模块产品需求，以及市场竞争的加剧，可能导致公司盈利能力下降。
技术升级的风险：光通信模块的技术含量较高，通常会涉及到光学与光电子学、电子科学与技术、材料科学等多个技术领域，是多学科相互渗透、相互交叉而形成的高新技术领域。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。
供应链稳定性的风险：公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、集成电路芯片以及结构件等，原材料主要由第三方供应商提供。鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。
贸易壁垒及市场需求下降的风险：公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，其研发能力、量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。
大股东减持风险：6月20日，5月10日，公司有多名股东连续减持，若后续公司股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。

2023Q2业绩环比和同比均大幅改善

圣农发展(002299)
公司披露2023年半年报，符合预期。公司2023年上半年实现营业收入90.80亿元，同比增长20.63%，归属净利润4.26亿元，同比增长531.58%，EPS0.35元，加权平均ROE4.23%，同比上升5.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入45.43亿元，同比增长9.52%，归属净利润3.37亿元，同比扭亏为盈且大幅改善（2022Q2归属净利润-0.33亿元），环比Q1增长279%。
上半年鸡肉产品同比量价齐升。公司2023年上半年养殖板块实现营业收入67.73亿元，同比增长17.83%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年养殖板块鸡肉销售数量约为55.25万吨，同比增长3.19%。公司上半年生鸡肉价格同比增长13.15%，且较于行业平均水平保持了一定溢价水平。
上半年食品板块保持高增。公司2023年上半年食品板块实现营业收入39.14亿元，同比增长33.68%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道比去年同期增长接近50%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年食品深加工板块产品销售数量约为15.44万吨，同比增长28.77%。在新品研发上，新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。
圣泽901迭代更新，销售市场稳步拓展。圣泽901自2021年末通过审批取得对外销售资格后，公司不断追踪父母代种鸡市场表现，通过扩大选育规模、加大重点指标选育权重、常规选育加基因选育等手段进一步改善圣泽901配套系性能。公司2023年计划销售父母代种鸡雏约1000万套，其中外销约500万套。公司上半年已经完成半年度销售目标，圣泽901有望成为公司新的利润增长点。
目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。
投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润10.26/21.31/26.23亿元，对应EPS为0.82/1.71/2.11元，目前股价对应2023/2024年PE为25/12倍，对应2023年PB估值为2.4倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

自营驱动业绩高增，资管规模快速增长

财通证券(601108)
事件描述：
公司发布2023年半年报告，2023年上半年实现营业总收入34.75亿元，同比增加56.15%，实现归母净利润10.37亿元，同比增加63.89%，加权平均ROE为3.09%，较上年增加0.80pct。
投资要点：
经纪业务承压，财富管理转型加速。2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入4.40亿元，同比下降14.10%，代销金融产品收入0.80亿元，同比下降16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接，上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50%。公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长6.5%，基金投顾新增签约规模2.8亿元，累计签约规模近30亿元。
自营投资收入大幅增长，盈利能力显著。报告期内，公司实现投资收入12.42亿元，同比增长22251.37%。公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作，有效防御市场下行风险，重点布局代表性行业和个股，在固定收益投资上，深化大类资产配置策略，践行“固收+”和“科技+”策略，均取得显著收益。
资管构建“一主两翼”业务版图，规模快速增长。2023年上半年。公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元，同比增长4.80%。公司在“主动管理+风险防控”战略下，深耕“一主”传统投研业务与“两翼”资产证券化业务和资本市场服务业务。公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长，旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第1/72；公司证券资管管理规模2949亿元，较年初增长20%；资管ABS总发行规模达到138.24亿元，同比上升59%，发行数量位列行业第10。
基金业务稳步增长，定增与投资业绩领先。公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，2023年上半年公司资产管理总规模为1,309亿元，同比增长22.02%。其中，公募规模773亿元，同比增长25.71%。公司长期投资业绩表现优秀，权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；固收类基金近5年绝对收益率超29%，位列同类公司中第8；公司上半年参与定增投资达136.97亿元，中标金额居市场第1。
投行业务收入高增，债券承销规模迅速扩大。2023上半年公司投行业务实现手续费净收入3.19亿元，同比增长72.67%。其中，股权融资方面完成完成2单IPO发行、1单再融资发行和1单IPO过会，较上年同期过会5家IPO项目有所回落。债券融资方面，公司2023上半年承销债券突破700亿，较去年同期翻一番，其中公司债和企业债承销规模排名全国第9、浙江第1。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司在买方投顾转型、资管与基金业务协同、投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。鉴于公司具备较强投研能力、绩优资管产品与投行区位等优势，有望维持全年的利润增长趋势，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.09/0.96/0.84，上调至“买入-A”评级。
风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

上半年业绩符合预期，中长期配置价值凸显

伊利股份(600887)
事件描述
事件：伊利股份发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入661.97亿元，同比增长4.31%；归母净利润63.05亿元，同比增长2.81%。其中23Q2实现营业总收入327.57亿元，同比增长1.05%；归母净利润26.90亿元，同比增长2.93%。
事件点评
上半年需求弱复苏，23Q2液奶业务同比转正。23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元，同比+4.31%/+1.05%。23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收424.23/135.21/91.58亿元，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，单季度看，23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收206.82/60.79/53.64亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%，同比-3.6/+1.4/+2.3pct，上半年行业整体需求偏弱，尽管液奶业务Q2同比转正，但恢复进度不及预期；奶粉业务受成人粉业务支撑，表现优于行业，市占率显著提高；Q2冷饮业务维持强劲增长，其中新品收入占比超20%。预计伴随低基数背景&需求逐步复苏，公司有望于双节旺季加速追赶，经营逐季改善，下半年实现更优增长值得期待。
原奶成本略降&包材价格上涨，毛利率表现平稳。23H1/Q2公司毛利率分别为33.37%/32.73%，同比-0.37/-0.07pct。费用方面，23H1公司销售/管理费用率分别为17.55%/4.01%，同比-0.79/+0.16pct，23H1净利率为9.52%，同比-0.14pct。23Q2公司销售/管理费用率分别为18.04%/3.83%，同比-0.48/-0.54pct，23Q2净利率为8.21%，同比+0.15pct。上半年原奶成本下降，但因包材成本上涨，加之新产能投产折旧摊销有所增加，综合之下毛利率表现平稳。23Q2在公司坚决推动费投优化之下，净利率小幅提升。预计23Q3随着旺季来临，公司会通过精细化运营管理等方式管控成本，今年公司整体的费用可控。中长期看，公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升，同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升，高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升，从而整体优化公司毛利率水平。
下半年消费逐步恢复，力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升，同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开，有望实现较好增速。我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势，公司作为行业龙头，在行业弱复苏背景下，通过全面创新、多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。
投资建议
结合当前所处估值区间，公司中长期配置价值凸显。根据上半年消费弱复苏，液奶表现短期承压，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为1309.48/1447.52/1587.86亿元，同比增长6.3%/10.5%/9.7%。归母净利润103.14/121.33/136.46亿元，同比增长9.4%/17.6%/12.5%。对应EPS1.62/1.91/2.14元，当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期；食品安全问题。