公司信息更新报告：三季度跨境电商主业表现亮眼，计提超额业绩奖励

华凯易佰(300592)
公司 2023 年前三季度归母净利润预计同比增长 101.8%-115.7%
公司发布业绩预告： 2023 年前三季度公司预计实现归母净利润 2.90-3.10 亿元（同比增长 101.8%-115.7%）； 2023Q3 预计实现归母净利润 0.82-1.02 亿元（同比增长36.6%-69.9%）。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，有望打造第二增长曲线，实现亮眼增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.60/5.36/6.72 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.85/2.32 元，当前股价对应 PE 为 20.6/13.8/11.0 倍，维持“买入”评级。
三季度跨境电商业务表现亮眼， 计提超额业绩奖励
公司跨境电商主业表现亮眼，报告期内，易佰网络预计实现营业收入 47.0-48.0亿元、净利润 3.75-3.95 亿元，而因为易佰网络预计净利润超过 2023 年业绩承诺，故计提超额业绩奖励 4250-5250 万元，计提后易佰网络累计净利润为 3.325-3.425亿元；其中， 2023Q3 预计实现营收 17.0-18.0 亿元（同比增长 57.6%-66.9%）、 已计提超额业绩奖励后净利润 1.0-1.2 亿元（同比增长 35.0%-62.0%）。 此外，报告期内，预计非经常性损益金额约为 1700 万元，主要是原空间环境艺术设计业务单项计提的信用减值损失冲回 1335 万元，政府补助 649 万元，对外捐赠支出 390万元以及获得的理财收益等。
公司一体两翼新战略推进顺利， 我国跨境电商行业环境持续向好
公司以泛品业务为体，精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼新战略推进顺利。外部环境方面， 9 月 22 日，中美宣布共同成立经济工作小组和金融工作组，释放经贸合作向好信号； 而在海外经济存在一定衰退预期的背景下，我国出海企业背靠制造端优质资源输出产品力与性价比突出的商品，有望受到海外消费者更多青睐、提升市场份额。 长期看，公司依托信息化科技建设带来的智能化、数字化强运营能力，有望克服多品类、多平台、多市场的运营难点，实现长足发展。
风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期

公司三季报点评报告：煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效

平煤股份(601666)
煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级
公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入231.0亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比-33.6%。单Q3来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS为1.82/2.01/2.14元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。
煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显
产销方面，公司产销较为稳定。2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元/吨下滑至2023年的2242元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023年前三季度公司吨煤综合售价955元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元/吨，2023年10月以来报价已提升至2120元/吨，自6月低点1800元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。
增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进
增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023年8月公司公告控股股东将以不高于12元/股价格增持1-2亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12万股，此外公司公告以不低于12.78元/股价格回购2-3亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。
风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

公司信息更新报告：单月投资强度较高，定增募资顺利完成

招商蛇口(001979)
单月投资强度较高，定增募资顺利完成，维持“买入”评级
招商蛇口发布2023年9月经营简报。公司单月销售数据同比下降，累计销售保持增长，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为86.3、115.8和134.8亿元，EPS为1.03、1.39、1.62元，当前股价对应PE为11.8、8.8、7.5倍，维持“买入”评级。
单月销售数据同比承压，累计销售金额保持增长
2023年9月公司实现签约销售面积76.97万平方米，同比下降19.16%；实现签约销售金额202.43亿元，同比下降42.24%，环比增长3.8%，单月销售数据不及预期。2023年1-9月，公司累计实现签约销售面积917.64万平方米，同比增长21.86%；累计实现签约销售金额2263.09亿元，同比增长12.25%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五；累计销售均价24662元/平米，同比下降7.9%。
单月投资强度较高，9月新增7宗地块
公司9月在北京和杭州等核心一二线城市获取7宗地块，总计容建面80.41万方，对应拿地金额194.55亿元，拿地金额权益比74.0%，单月拿地强度达96.1%，其中在北京两宗地块总地价达131.62亿元。公司1-9月拿地38宗，拿地总建面370.54万方，对应土地总价691.07亿元，分别同比下降37.2%和32.5%，权益拿地金额占比达80.2%，其中一线和二线城市拿地金额占比分别为42.8%和54.7%。
融资渠道畅通，定增募资顺利完成
公司1-9月公开发债256.8亿元，融资渠道保持畅通，票面利率不超过3.15%，上半年综合资金成本3.65%，较年初降低24BP。截至上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.9%、净负债率47.0%、现金短债比为1.1，三道红线保持“绿档”。截至2023年9月20日，公司以每股11.81元的发行价格向特定对象发行A股股票约7.2亿股，成功募集资金85亿元，定增募资顺利完成也表明了投资者及监管部门对公司的大力支持，具有较强的行业示范意义。
风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

中小盘信息更新：股权激励范围广、力度大，公司未来发展可期

青鸟消防(002960)
股权激励涉及对象范围广、力度大，彰显长期发展信心
公司发布2023年股权激励计划，其中（1）拟向总经理兼董秘张总、3名副总经理以及96名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予2000万股限制性股票，占目前总股本的2.71%；（2）拟以11.93元/股的行权价格向350名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予3200万份股票期权，占目前总股本的4.34%。本次股权激励涉及对象多达450人、首次授予的限制性股票及股权激励份数占公司总股本的比例高达7.05%，有利于充分调动公司核心管理团队及技术人员的积极性。考虑到公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.89/8.87/10.70亿元，对应EPS分别为0.94/1.20/1.45元/股，当前股价对应的PE分别为17.2/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
强化激励增强高端人才归属感，业绩考核指标明确推动公司稳健增长
公司现已形成由380余名来自清华大学等海内外名校中青年技术人才构成的研发团队，加强股权激励有望增强其归属感，赋能公司技术研发、市场开拓、新业务建设等方面。公司股权激励考核指标明确，以2022年为基数，2023/2024/2025年目标营收/净利润增长率分别为15%/32%/52%，目标同比增长率分别为15.00%/14.78%/15.15%，同时个人层面考核体系严密，有望迎来持续快速发展期。
夯实消防安全主业并积极开拓物联网等领域，坚定迈向营收百亿发展目标
公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。在《建筑防火通用规范》、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证等政策的刺激下，公司积极夯实通用消防、工业消防、气体灭火、家用消防等主业优势，相关业务有望充分受益一系列政策推动下的下游需求增长。同时，公司持续向物联网、半导体等相关领域拓展，有望不断为公司贡献增长新动能。展望未来，在股权激励积极实施的背景下，公司核心管理及技术团队有望以更大的积极性推进产品技术研发、渠道开拓及全球化布局，从而大步迈向营收百亿征程。
风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告：车载电源龙头，800V及海外进展领先

威迈斯(688612)
车载电源第三方供应商龙头， 800V 及海外进展领先行业
公司是车载电源第三方供应商龙头， 2021 年、 2022 年、 2023H1 公司在第三方供应商市场的份额分别为 28.5%、 32.6%和 30.6%。公司技术实力雄厚，客户覆盖面广，且下游配套车型销量表现佳。 公司车载电源产品在上汽份额 95%以上，在零跑份额 99%以上（零跑 C11、 T03 等主要车型独供），且为理想独供。 公司 800V车载集成电源已获小鹏、理想、岚图、 上汽等客户定点， 2022 年 800V 车载电源集成全年营收 2897 万，截至 2023 年 2 月已经拿到小鹏 2045 万的订单未来 5 个月交付。 800V 电驱多合一总成产品已获阿利昂斯集团定点。 公司已向海外知名车企 Stellantis 集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺等海外车企定点，2021 年、2022 年、2023H1 公司海外业务营收占比迅速提升， 分别为 1.24%、5.98%、14.49%。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 52.10、 68.42、 88.42 亿元，归母净利润分别为 4.97、 6.57、 8.26 亿元， EPS 为 1.18、 1.56、 1.96 元/股，当前股价对应 PE 分别为 37.8、 28.6、 22.7 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。
车载电源行业集中度高，下游配套车型影响行业格局
车载电源行业 2019-2022 年 CR5 均在 65-75%之间，行业集中度较高。目前第三方车载电源供应商梯队格局基本稳定，威迈斯、富特科技、英搏尔、欣锐科技排名靠前， 2023H1 市占率依次为 16.3%、 10.1%、 5.7%、 5.4%。 车载电源行业各主要玩家客户战略、产品力不尽相同， 主要分客户广 VS 客户精、高端化 VS 低端化两个方向。威迈斯客户覆盖面广，配套车型众多，高中低端市场分布较为均匀，减少了车型依赖风险，稳居行业第一梯队。
研发端降本，新定点增量，平台化布局迎来新增长
公司车载电源产品采用磁集成方案，单台降本 100-200 元，且产品功率密度提升。2022 年公司新增配套车型、 新增定点合作项目数量分别为 39、 102 个， 有望贡献业绩增量。 800V、电驱系统、液冷充电桩模块有望带来新增长。
风险提示： 新能源汽车销量增速放缓、 市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：业绩改善环比加速，下半年表现有望好于上半年

诺邦股份(603238)
公司发布业绩预告，下半年表现有望好于上半年，维持“买入”评级
公司发布 2023Q3 业绩预告， 预计 2023Q1-3 归母净利润为 0.48-0.55 亿元，同增57.69%-80.68%， 预计 2023Q1-3 扣非归母净利润为 0.43-0.50 亿元，同增172.20%-216.52%。 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩改善环比加速，我们维持 2023-2025 年归母净利润分别为 0.70/1.00/1.27 亿元，对应 EPS 为0.40/0.56/0.71 元，当前股价对应 PE 为 33.2/23.4/18.5 倍，维持“买入”评级。
业绩改善环比加速，主要系卷材和制品销售增长叠加降本增效所致
业绩改善环比加速， 预计单 Q3 归母净利润为 0.17-0.24 亿元，同增 95.6%-173.8%，2023Q1/2023Q2 净利润为 0.10/0.20 亿元，同比+35.6%/+45.4%，主要系公司分层次推进成本优化的湿法产品新方案，完善制品产品结构，同时优化内控管理实现节能降耗、降本增效所致。
卷材行业下半年有望转好， 制品产品结构逐步完善
（1）卷材： 行业处于筑底出清阶段， 价格有望逐步企稳回升。 根据隆众石化网统计， 2023 年 9 月华东水刺无纺布平均价格为 1.38 万元/吨，同比下降 2.9%，环比增长 0.7%。诺邦股份分层次推进成本优化的湿法产品新方案，盈利能力具备韧性。（2）制品： 公司逐步完善制品产品结构， 根据久谦中台统计，作为主要的销售渠道，邦怡和小植家的天猫销售表现受爆品表现影响较大， 2023Q3 邦怡天猫平台实现销售额 69.3 万元，同比增长 556.5%，其中一次性懒人抹布贡献销售额 49.1 万元，占比达 70.8%； 2023Q3 小植家天猫平台实现销售额 260.5 万元，同比增长 599.1%，主要由新产品一次性浴巾毛巾贡献主要增量，销售额占比达46.1%。未来公司有望凭借差异化产品和供应链一体化优势，持续打造爆品，提升自有品牌知名度。
风险提示： 行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期

公司信息更新报告：销售金额环比大增，投资力度同比增强

万科A(000002)
销售金额环比大增，投资力度同比增强，维持“买入”评级
万科发布2023年9月经营简报，公司单月销售金额环比大增，投资拿地同比增强，坚持“开发经营服务”并重的发展战略，我们认为公司有动力和机会保持现有规模，整体盈利水平将持续修复。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为278.0、320.5、342.8亿元，EPS分别为2.33、2.69、2.87元，当前股价对应PE估值分别为5.5、4.8、4.5倍，维持“买入”评级。
单月销售金额环比增长同比降幅收窄，四季度销售数据有望改善
公司9月实现合同销售面积193.8万方，合同销售金额320.1亿元，同比分别下降14.7%、7.8%（8月分别下降22.2%、27.0%），环比分别增长23.0%、41.6%。1-9月累计实现合同销售面积1818.4万方，合同销售金额2806.1亿元，分别同比下降6.1%、10.8%，销售金额仍保持行业第二排名。公司紧抓“金九银十”窗口期，销售数据明显改善，我们认为在购房政策持续宽松的环境下，公司四季度销售数据有望同比企稳回升。
投资力度同比增强，单月新增5宗开发地块
公司9月新增5宗开发地块，总建筑面积79.5万方，总地价75.4亿元，单月拿地强度28.3%。1-9月公司累计获取37宗开发项目，对应累计拿地建筑面积537.8万方，累计拿地金额792.9亿元，分别同比增长32.7%和53.4%，拿地权益比63.3%，拿地强度28.3%（2022年同期为16.4%），投资力度明显增强。公司投资聚焦于高能级城市，1-9月一二线城市拿地金额占比95.4%。
债务结构持续优化，融资成本进一步压降
公司债务结构持续优化，截至上半年末，公司有息负债3213.6亿元，占总资产的比例为19.1%，短债占有息负债比例较2022年底下降6.3pct至14.2%的历史低点，同时新增融资综合成本进一步降低，较2022年底下降15BP至3.73%。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：销售数据环比改善，拿地价格维持高位

保利发展(600048)
经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
保利发展发布2023年9月销售简报。公司累计销售同比增长，行业龙头地位稳固，投资拿地积极，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为237.4、284.2、325.3亿元，EPS分别为1.98、2.37、2.72元，当前股价对应PE估值分别为6.3、5.3、4.6倍，维持“买入”评级。
销售单月环比增长，销售龙头地位稳固
2023年9月，公司实现签约面积196.39万平方米，同比下降13.5%；实现签约金额360.22亿元，同比下降6.2%（8月同比下降18.6%），环比增长15.1%。2023年1-9月，公司实现签约面积1918.59万平方米，同比下降0.1%；实现签约金额3351.53亿元，同比增长4.7%，持续保持克而瑞销售榜首位置，行业龙头地位稳固；实现销售均价17469元/平米，同比增长4.8%。
单月新增拿地6宗，拿地价格保持高位
公司9月在广州、宁波、佛山等一二线城市拿地6宗，总建面59.4万方，对应土地款89.5亿元，拿地权益比94.0%。公司1-9月拿地总建面653.6万方，对应总土地款1082.1亿元，分别同比下降14.4%和12.3%，拿地金额权益比81.9%，拿地强度32.3%，其中在一线、二线和三线城市拿地金额占比分别为32%、61%、6%，拿地价格/销售价格达0.95，土储结构持续优化。
负债结构优化，融资成本持续压降
截至2023年6月末，公司有息负债规模达3564亿元，较年初减少250亿元；资产负债率76.99%，扣预资产负债率65.31%，净负债率为63.06%，现金短债比为1.38，“三道红线”保持绿档水平；综合融资成本约3.73%，较年初下降19个基点。
风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。

公司首次覆盖报告：工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间

日联科技(688531)
工业X射线检测设备龙头，技术水平行业领先
公司是国内工业X射线检测设备的领军企业，主要产品包括X射线检测设备以及微焦点X射线源（核心零部件），受益于下游行业高景气和国产替代大趋势，X射线检测设备业务有望保持较快增长。此外，公司自研核心部件微焦点X射线源并实现90/110/120/130kV微焦点射线源量产，打破海外企业垄断，自产自用可提升公司整体毛利率，夯实公司安全边际。我们预计2023-2025年公司营业收入为8.20/12.96/19.27亿元，归母净利润为1.52/2.79/4.53亿元，当前股价对应PE为70.9/38.5/23.7倍，2025年公司PE小于行业平均水平。公司X射线检测设备受益于国产替代+下游行业景气，微焦点X射线源技术壁垒较高，且自产自用比例提升带来盈利能力进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。
X射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益
沙利文咨询数据显示，2021年我国X射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模为119亿元，到2026年有望提升至214亿元，年复合增长率为15%。公司作为国内工业X检测设备龙头企业，在新能源电池检测领域市占率位于国内第二，在集成电路及电子制造检测领域则是国内极少数能参与全球竞争的企业之一，有望持续受益于行业景气度提升。
微焦点X射线源技术不断突破，国产替代进行时
微焦点X射线源是X射线检测设备的核心部件，由于技术壁垒高，一直被日本滨松电子、美国赛默飞世尔等海外厂商垄断。公司目前已研制出中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，并开始90/110/120/130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源量产，预计2025年X射线源自用比例将提升至95%以上，同时在积极布局150kV、160kV等高功率产品的研发，有望进一步拓展产品矩阵。
风险提示：下游景气度不及预期；射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。

公司首次覆盖报告：浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，放量降本业绩兑现在即

华统股份(002840)
浙江生猪屠宰龙头养殖新锐黑马，一体布局渐成业绩兑现在即
公司屠宰业务起家，2022年生猪屠宰量达346万头，为浙江生猪屠宰龙头企业。2019年起公司承接浙江生猪保供项目布局生猪养殖，2022年生猪出栏即达120.5万头，2023年公司生猪出栏有望提升至220万头，养殖成本有近1元/公斤的下降空间，屠宰业务盈利规模保持扩大态势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.26/10.02/18.01亿元，EPS分别为0.04/1.64/2.94元，当前股价对应PE分别为334.3/8.8/4.9倍，公司业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。
生猪养殖：公司享浙江高猪价区位优势，产能快速扩张成本稳步下降
销区优势：2022年浙江生猪出栏仅851万头，环保政策严，自给率不足40%，长期供不应求，公司有望持续享受浙江高猪价带来的超额收益。防疫优势：浙江养殖密度低且山地丘陵多，公司楼房自繁自养防疫能力强，2023H1公司生猪养殖全程成活率达88%，居行业前列。种群重构：公司2022年7月引进法国种猪龙头Nucléus3000余头高繁法系种猪，预计2025年法系种猪占比提升至90%对应PSY提升至27，叠加淘汰低效母猪、引种PIC种猪，为长期降本增效奠定坚实基础。出栏放量：公司省内300-350万头年出栏产能已建成并逐步满产，预计后续可通过新建及租赁扩张至370万头。省外安徽绩溪35万头产能预计2025年初步实现出栏、江西抚州200万头产能稳步推进。预计公司2023-2025年生猪出栏分别为220、400、600万头。成本下降：公司省内猪场逐步满产叠加管理运营水平不断提高，生猪养殖成本持续下降，预计2023Q4可降至17元/公斤以内。
屠宰业务：热鲜肉符合南方消费偏好，利稳量增盈利持续扩大
据卓创资讯，2022年我国湖北以南各省热鲜肉消费占比60%以上。公司地处浙江，生猪屠宰产品为热鲜肉，符合周边区域消费偏好。热鲜肉以销定采利润加成，销售节奏快，库存跌价风险小。2022年公司生猪屠宰产能利用率仅25%，有较大提升空间。公司屠宰业务毛利虽薄但持续扩量，以量补价盈利规模有望扩大。
风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

中小盘信息更新：发布股权激励计划，彰显公司成长信心

经纬恒润(688326)
公司拟实施股权激励计划，公司业绩长期增长确定性提升
9月27日，公司发布2023年股权激励计划草案，拟以62.16万股（占公司总股本0.52%的股份）对511名激励对象实施激励，授予价格为75元/股，股票来源为二级市场回购。公司围绕汽车智能化布局全面，产品品类不断丰富，新产品陆续落地，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.53/3.70/5.20亿元，对应EPS分别为2.10/3.09/4.33元/股，对应当前股价的PE分别为66.0/45.0/32.0倍，股权激励计划有望调动管理团队、核心技术团队的积极性，提高公司经营效率，夯实公司成长基础，公司竞争力进一步增强，维持“买入”评级。
股权激励员工覆盖范围广，以营收增速为主要考核目标
公司本次股权激励对象覆盖范围广，包括公司1名任职董事、核心技术人员以及510名需要激励的其他人员，此外还包含4名外籍员工，分别负责欧洲客户拓展、美国子公司销售、产品开发等工作。有利于打造一流人才队伍有力支撑公司的技术创新、产品研发与经营管理，增强公司凝聚力。股权激励分四年期解禁，其中公司层面的业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于15%、35%、65%、100%，同时2023-2026年经调整的经营活动净现金流为正，体现公司对未来成长的信心；个人层面根据绩效考核结果解除限售。
产品品类不断丰富，软硬协同加增强公司长期发展竞争力
公司深度布局汽车智能化，产品品类不断丰富，汽车电子方面，智能座舱的AR-HUD、电子外后视镜、DMS/OMS后视镜一体机、智能氛围灯等产品亮相2023重庆智博会；智能驾驶的组合导航产品实现国产化落地，800万前视单目摄像头、行泊一体域控制器全新方案也相继推出，面向L2+辅助驾驶领域深度布局。研发服务方面，公司拥有INTEWORK、ModelBase、OrienLink三大自主研发工具，以及新一代汽车电子SOA架构、TESTBASE仿真测试平台，具有强大汽车软件服务“软实力”，满足不断变化的市场需求。
风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司首次覆盖报告：银行IT领军，成长动能充足

宇信科技(300674)
银行IT领军，首次覆盖，给予“买入”评级
公司是银行IT领军，大行资源优势显著，并在多个细分领域市占率领先。随着金融加速推进，银行IT有望持续高景气，公司在手订单充沛，未来成长动能充足。2023年8月，公司作为排序第一的供应商，入围中信银行65亿元信创大单，有望为未来几年业绩增长提供有力支撑。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.52、4.41、5.52亿元，对应EPS分别为0.50、0.62、0.78元，对应当前股价PE分别为34.6、27.6、22.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
金融信创加速推进，银行IT持续高景气
银行业务庞杂，IT细分子系统众多，在银行数字化转型和金融信创的推进下，IT建设需求保持高景气。未来信创建设将由OA等外围系统向核心领域深入，系统的复杂程度和对应的价值量有望持续提升，金融信创将迎来黄金发展期。根据赛迪顾问数据，预计到2027年我国银行IT解决方案市场规模将达到1231亿元，空间广阔。
大行资源优势显著，未来成长动能充足
（1）公司大行资源优势显著，一体两翼驱动发展。公司在银行IT领域深耕多年，大行资源优势显著，在多个细分领域市占率领先。大行IT建设需求更为强烈，也有能力进行大规模投入，根据IDC数据，国有大行和股份行占银行IT投入的近七成。同时，公司一体两翼战略持续推进，创新业务业务毛利率超70%，已成为公司新的利润增长点，海外业务不断突破，标杆项目持续落地，未来值得期待。
（2）信创大单加速落地，未来成长动能充足。受益于信创的持续推进，公司相关订单和收入显著提速。2023年8月，公司入围中信银行65亿元信创基础设施项目，公司作为排序第一的供应商，年度订单金额比例为30%，据此测算，预计将为公司贡献19.58亿元收入。此外，公司软件业务订单预计也将持续落地，为未来几年业绩增长提供有力支撑，未来成长动能充足。我们预计后续其他银行的信创招标也有望持续落地，公司凭借大行客户资源优势，未来有望持续受益。
风险提示：银行IT投入不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

公司首次覆盖报告：检测设备技术行业领先，PHM与电化学持续带来发展动能

东华测试(300354)
结构力学测试龙头，业务发展多点开花
公司是国内结构力学测试行业龙头企业，在现场试验抗干扰方面可以与世界领先品牌抗衡，基于此，公司深耕结构力学性能测试业务，并拓展PHM检测系统与基于PHM的设备维保平台，同时大力发展电化学工作站业务。公司结构力学性能测试业务发展稳健；PHM两类业务受益于工业数字化发展，未来发展动能强劲；电化学工作站受益于新能源产业发展，需求旺盛。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.19/3.20/4.10亿元，EPS分别为1.58/2.31/2.96元/股，当前股价对应PE分别为24.6/16.8/13.1倍，公司估值低于行业均值。公司检测设备技术行业领先，PHM与电化学业务带来发展动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
工业数字化助力产业快速发展，PHM迎来快速增长机遇
PHM可广泛应用于航天军工、石油化工、风电、交通等领域，在工业数字化政策引导下，市场规模有望快速提升。公司既具备传感器等硬件研发、制造能力，也具有人工智能等软件支持能力，还具备一批航天军工、风电、交通等领域的核心客户，基于结构力学测试业务拓展PHM业务，业务发展逻辑顺畅，优势显著。
电化学工作站稀缺供应商，持续受益于国产替代与政策催化
电化学工作站作为电化学测量系统，广泛用于教学与科学研究，特别是新能源产业迅猛发展，为行业带来发展机遇。华经产业研究院数据显示，2026年，我国电化学工作站市场需求量有望达到6.93万台，对应市场规模为28亿元，预计2021-2026年我国电化学工作站市场空间平均复合增速为48%。我国电化学工作站市场长期被海外企业控制，代表企业包括美国普林斯顿及输力强、瑞士万通等，公司全资子公司东华分析具备电化学工作站自主研发、生产能力，具有稀缺性。
风险提示：电化学工作站业务拓展不及预期；工业数字化行业发展不及预期；结构力学业务发展不及预期。

公司首次覆盖报告：产品升级&自产+听力扩店卡位驱动公司健康成长

可孚医疗(301087)
家用医疗器械领军企业， 正处快速成长期， 首次覆盖， 给予“买入”评级
可孚医疗专注家用医疗器械 14 载，经过多年渠道深耕和研发扩品，已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，以满足客户一站式购物需求。 考虑公司目前处于精益管理优化费用支出、横向扩品类别纵向升级迭代、新产能推升自产比例、健耳听力门店扩店卡位阶段，收入利润有望快速增速， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.57/5.69/7.15亿元， EPS 分别为 2.19/2.73/3.43 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.5/14.0/11.2 倍，与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
家用医疗器械为医疗器械第二大赛道，国内龙头在后疫情时代将大有可为
据医械汇测算，中国家用医疗器械市场规模从 2017 年的 750 亿元增长到 2022 年2086 亿元， CAGR 为 23%，目前是第二大医疗器械赛道，此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段。同时在后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及国内老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗尤显必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放，其中品牌形象好、客户粘性高、全渠道布局早、品类丰单品突出的头部企业有望在β机会中大有可为。
可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率，立体式渠道为产品赋能
公司具有清晰的产品研发上市规划，通过拓展中高端产品类别，升级迭代老产品，以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡，自产比例有望不断提升，公司整体毛利率有望持续改善。公司拥有 102 家线上自营门店、 20 多万家药店合作和 11家仓储大卖场立体式渠道，可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能，同时线上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升。 2023年 8 月“可孚”正式亮相央视频道，围绕制氧机、血糖仪、血压计等核心产品开展为期半年的立体化投放，知名度提升也正式进入加速阶段。
健耳听力验配中心正加速扩店卡位，潜在第二成长曲线已露锋芒
健耳听力业务处于助听器赛道，此赛道国产替代空间大（外资五大听力集团占90%市场份额）、国内渗透率低（不足 5%，远低于欧洲 20%、日本 14%）、老龄化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高。公司通过内延并购快速扩店卡位，截止 2022 年底，公司共有助听器验配中心 432 家和 1000 余名专业验配师，正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力，且公司正积极研发真耳分析仪、高端数字助听器和定制机等产品，打造测听设备—助听器产品—助听器验配服务的产业链闭环，以满足不同消费需求，未来门店扩张量变有望带来利润释放质变。
风险提示： 公司新产品推广不及预期， 宏观经济下行致居民消费力大幅下降

新股申购报告：骑士乳业：内蒙农牧业龙头，营收10年稳增

骑士乳业(832786)
公司：践行业务协同循环经济模式，营收保持10年连增
骑士乳业聚焦牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，可以按营收归为四成的牧业、三成的乳业、三成的糖业和占比较小的农业四个板块，践行业务协同循环经济模式。牧业收入逐年增长率逐渐提升，2022年营收达3.71亿元，+39.68%。其中九成来自有机生鲜乳产品，2022年产量同比增长42.97%。乳业2022年营收同比提升24.12%，常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022年营收增长最快，CAGR分别为149.89%、79.22%。白砂糖类2021年增长较快，+23.87%，其中糖蜜营收增速最高，2020-2022年CAGR36.49%，2022年毛利率59.34%。公司乳制品主要为买断式经销模式，其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系，具有稳定的销售渠道。骑士乳业在过去十年内保持逐年增长，2023年Q1营收2.21亿元，+30.07%；2023年H1营收预计4.91～4.95亿元，+32.70%~33.78%。归母净利润呈现波动上升趋势，2022年达7162.39万元，+28.53%；2023年H1为4,006～4,500万元，-22.78%~-13.26%，主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降、成本上涨。
行业：我国2022年鲜牛乳产量+6.76%，乳制品零售2025年有望达7385亿
奶牛养殖行业：全球奶牛数量在近年相对维持稳定，在1.3亿头至1.5亿头间波动。2022年我国鲜牛乳总产量3932万吨，+6.76%。价格上，我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势，2021年下半年至今呈现一定程度回落。
乳制品制造行业：我国为全球液态乳第四大产区，2021年产量占全球5.77%。2020年中国零售乳制品销量31.1百万吨，人均消费量增至22.1kg，2025年有望增至人均28.9kg，中国乳制品市场零售额达7,385亿元，2020-2025年CAGR8.5%。
制糖行业：制糖业是食品与工业的原料工业，具有较为明显的周期性。我国为2021/22榨季全球糖产量第五大产区，2021/22榨季年糖产量占全球5.30%。2021/22榨季我国食糖总产量956万吨，中国糖业协会预测2022/23榨季总产量1,035万吨，+8.26%。内蒙古是2021/22榨季最大的甜菜糖产区，产糖量49万吨，占2020/21榨季全国甜菜糖产量56.98%。
估值对比：骑士乳业可比公司均值29.8X
骑士乳业同行业可比公司的PE2022均值29.8X。募投项目拟购置并养殖泌乳牛3,500头，建成后将实现年新增鲜奶产能4万吨，年新增收入2.13亿元。公司有望通过本次募投项目产品增加奶牛养殖，建设规模化、集约化的奶牛养殖牧场，进一步发展规模化养殖。
风险提示：主要客户销售集中度较高风险、糖价格波动风险、新股破发风险等。

公司首次覆盖报告：尽享大交通改善红利，掘金冰雪旅游再绘新卷

长白山(603099)
转型休闲度假的优质自然景区，厚积薄发收获期将至
公司是长白山一体化建设主平台，上市以来依托景区优越资源禀赋，疫情期间内生外延向一站式休闲度假目的地加速转型。2023H1高铁通车红利释放、全域旅游布局深化、山下休闲度假项目扩容升级多因素共振，带动主景区客流和客单价同步向好，实现归母净利润1225万元，同比+117.09%，创历史最佳H1业绩。我们看好暑期旺季客流恢复下全年业绩弹性延续，随未来外部交通改善梯次落地，有望乘冰雪旅游热潮迈向全域、全时、全季经营，打开长期成长空间。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为1.46/1.68/1.97亿元，对应EPS为0.55/0.63/0.74元，当前股价对应PE为24.6/21.4/18.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
轻重结合有序扩张，多元业务协同优势渐显
旅游客运：享有主景区内客运独家经营权，近年逐步拓展城域交通板块，旅游刚需消费将随客流复苏贡献业绩弹性。温泉酒店：皇冠假日定位高端，火山温泉品牌力凸显，爬坡期过后量价齐升进入业绩释放期，2023H1实现营收4909万元/同比+200%，有力支撑淡季经营，未来将是营收主支撑力。景区托管：加速全域资源整合、二消产品推陈出新提升接待能力，赋能主业灵活变现。旅行社：产品、营销一体联动，转型高端定制游，疫后有望重回正轨。
享大交通改善红利，“避暑+冰雪”产品渐完善
营销提效&交通改善提升获客能力：（1）线上社媒精准截流、线下聚力圈层营销，全渠道布局实现高效引流。（2）未来3年机场扩建、高速建成、高铁通车、梯次落地，立体式交通网络逐步完善便捷长短线游客到访，持续赋能景区长期获客能力提升和客源结构优化。山下休闲度假开发打开客单价天花板：（1）避暑项目、夜间经济创新升级，补足旺季多日游短板。（2）卡位冰雪旅游成长性赛道，推进雪地摩托穿越、野雪公园、雪乡等多层次冰雪产业项目孵化落地，产品错位竞争，打法稳健未来空间可期。温泉部落二期稳步推进，我们测算，常态化运营下，二期每年有望实现营收11044万元、净利润4435万元。
风险提示：疫情、自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险；外部交通拓展进展不及预期。

公司深度报告：营收高增，深耕杭州，优质土储助力盈利修复

滨江集团(002244)
营收高速增长，利润水平稳健提升，维持“买入”评级
2023年上半年公司实现营业收入270.29亿元，同比增长152.8%；归母净利润自16.4亿元，同比增长27.3%；毛利率和净利率分别为18.3%和7.2%（2022年全年分别为17.5%和9.4%），利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。受行业销售低迷影响，我们下调2023年并新增2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.58、53.33、64.77亿元（2023年前值为46.96亿元），EPS分别为1.43、1.71、2.08元，当前股价对应PE为7.0、5.8、4.8倍，维持“买入”评级。
销售再创新高，拿地强度维持较高水平
公司上半年实现销售额925.8亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞行业销售排名第10位，并荣获杭州房企销售冠军，全国销售市占率达1.5%新高，资金回笼率达101%。公司上半年新增土地储备项目22个，新增项目计容建筑面积合计249万平方米，权益土地款180亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度自2018年以来均超40%，2023H1达43%，在头部房企中属于较高水平。截至上半年末，公司土储总建面1448.5万方，其中杭州占比70.3%。
深耕大本营杭州，项目去化相对有保障
公司聚焦杭州城市深耕，连续多年荣获杭州房企销售冠军，2022年和2023H1在杭州拿地金额占比分别为96%和90%。杭州自2020年以来新建商品住宅价格指数同比持续增长，8月开盘去化数据良好，达到63%，可售存库去化周期仅为8个月，整体供需关系健康，有利于项目的去化。
三道红线保持绿档，融资优势明显
截至上半年末，公司有息负债规模425.6亿元，较2022年末下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07倍，短期债偿压力较小；扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1综合融资成本4.4%，较2022年末下降0.2个百分点。
风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司信息更新报告：收购北京思诺博，央国企业务有望加速成长

赛意信息(300687)
智能制造领军，维持“买入”评级
公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.63、3.20、3.96亿元，EPS为0.65、0.79、0.98元/股，当前股价对应PE为36.6、30.1、24.4倍，维持“买入”评级。
事件：公司全资子公司收购思诺博100%股权
9月24日，公司公告全资子公司上海赛意与北京思诺博现有股东签订收购协议，上海赛意以2.11亿元收购思诺博100%股权。思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让价款分两次购买赛意信息股票，并承诺思诺博2023-2025年扣非归母净利润分别不低于2808、3229.2、3713.58万元，对应复合增速约15%。
自研产品、北方区域业务布局进一步完善，央国企市场开拓值得期待
思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关服务，主要客户包括中国移动、中国星网等。本次交易开展将有利于进一步完善公司在全国尤其是北方区域的业务布局；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度；从而提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。
入选工信部“双跨平台”名单，有望乘政策东风加速成长
习近平总书记近日就推进新型工业化作出重要指示指出，要把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。9月6日，赛意谷神工业互联网平台成功入选工信部2023年“双跨平台”名单，目前，平台累计工业模型数、应用市场上架APP上千个，公司已服务新能源、电子、家电、汽车等21个细分行业，注册企业用户已过万家，应用场景涵盖研发设计、生产制造等制造业关键业务环节的9大领域。我们认为公司入选“双跨平台”名单充分彰显公司综合能力，有望乘政策东风，打开智能制造成长空间。
风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

公司首次覆盖报告：牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展

倍加洁(603059)
全球牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展
倍加洁深耕口腔护理领域二十多年，逐渐形成了ODM兼自有品牌，国内国外市场并重的格局，早期牙刷生产为主，后逐步扩大到湿巾及其它口腔护理产品，湿巾出口规模领先。2017-2022年公司营收由6.7亿元增长至10.4亿元，CAGR为9.4%。2022年公司注重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁护理产品快速放量，归母净利润0.97亿元/yoy+30.1%。我们预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.61/2.02亿元，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%，EPS为1.25/1.61/2.02元，当前股价对应PE为19.2/14.9/11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
高端升级与国产替代，口腔护理赛道空间广阔
根据弗若斯特沙利文，2020年我国口腔护理市场零售额为884亿元，预计到2025年将达到1522亿元，预计2021-2025年CAGR为11.5%。新兴口腔护理产品如牙线、漱口水等渗透率仍较低，当前人均消费支出仅为136元，远低于发达国家水平。但新兴口腔护理产品高速扩张，品类专业化、美妆化、智能化趋势凸显。国货品牌把握细分赛道成长红利，抢占海外品牌市场份额，云南白药、好来已取代佳洁士、高露洁为市占率前二品牌，CR3和CR10有所下降。国产品牌品牌商竞争激烈，优质的ODM制造商有望充分受益行业红利。
优质供应链体系保障生产，外延扩张收购薇美姿股权深化布局口腔大健康
公司具备高效供应链体系，深度绑定头部优质品牌并寻求拓展业务边界，产能充足规模优势突出。2023年2月公司追加收购薇美姿16.5%股权，预计2023年10月完成交割，交易完成后将持有薇美姿32.17%股权，公司有意愿进一步收购股份，中长期看可通过进一步收购持有薇美姿股份至60%+。薇美姿为一站式口腔护理产品提供商，旗下有舒客和舒客宝贝两大拳头品牌，卡位美白细分赛道，2020年在中国护理市场份额排第四。此次合作有助于进一步深化产业链协同：薇美姿需要稳定供应链和资金支持，倍加洁发力自主品牌需要薇美姿全渠道销售和经销网络、营销能力支持，二者联合有望提升公司在口腔护理领域市场地位和话语权。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争风险，自有品牌发展不及预期。

首次覆盖报告：工程安全监测“小巨人”，能源、水利等行业驱动增长

基康仪器(830879)
看点一：扎根行业20余载，打造安全监测仪器龙头供应商
基康仪器从事智能监测终端（精密传感器+智能数据采集设备）和安全监测物联网解决方案及服务，2022年分别占比74%/26%，客户主要为能源、水利、交通建筑、智慧城市和地质灾害等领域的国有大中型企业、设计院、科研院所、施工局、高校等。2022年公司实现营收2.99亿元(+15%)，归母净利润达6054.98万元(+20%)，毛利率/净利率分别为51%/20%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.72/0.86/1.00亿元，对应EPS分别为0.52/0.61/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.9/11.7/10.0倍，我们看好公司在工程安全监测细分领域的行业领先地位以及下游需求的稳定增长，首次覆盖给予“增持”评级。
看点二：仪器仪表制造业投资增长超20%，科学仪器加速国产化之路
从生产总值来看，2022年国内GDP达121万亿元，同比增长5.3%。2020-2022年我国制造业固定资产投资保持较高的增长趋势，2022年制造业固定资产投资增长9.10%，其中仪器仪表制造业投资增长37.80%，拉动作用明显。近年来，国家出台了多项有利于各行业安全监测发展的政策，推动科学仪器国产替代的加速。公司参与了国内大多数核电站的安全监测项目，对国外振弦式传感器、光纤光栅传感器等原理的仪器逐步实现了国产替代，加深拓宽公司业务的“护城河”。
看点三：下游行业稳定增长，工程安全监测产品是基础设施建设的“耳目”
能源、水利、交通行业是公司业绩的支柱，公司产品主要应用于这三个行业工程安全监测领域。2023年前8个月我国新开工水利项目和投资完成额均创新高，公司已在相关领域进行布局。整体来看，预计“十四五”期间能源、水利、交通三个细分行业年均市场空间约31.43亿元，2021年能源、水利、交通行业营收为2.13亿元，占公司营收的82.20%，市场占有率合计6.78%，仍有较大的提升空间。此外，智慧城市（公司涉及公共基础设施安全监测部分）、地质灾害行业（公司涉及地质灾害、地下水和矿山地质的安全监测领域）将成为公司的业绩增长点。
风险提示：基础设施建设投资增速放缓的风险、应收账款坏账损失风险

信息更新：拟1000-2000万元回购股份用于注销彰显信心，色谱产品快速增长

海能技术(430476)
拟 1000-2000 万元回购股份用于注销，彰显公司发展信心+推动股价回归内在价值
2023 年 9 月 21 日，公司发布《关于回购股份方案的议案》公告，公司拟使用自有资金以不超过人民币 18 元/股的价格回购公司股份用于注销并减少公司注册资本，回购资金总额不低于 1000 万元（含），不高于 2000 万元（含）， 预计回购股份数量区间为 555,556 股-1,111,111 股，占公司目前总股本的比例为 0.65%-1.29%。 本次回购方案充分彰显了管理层对公司未来发展的信心， 此举有利于稳定公司股价，并推动其向长期内在价值合理回归。 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.57/0.73/0.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.84/1.06 元/股，对应当前股价的PE 分别为 17.9/14.0/11.2 倍，看好公司色谱产品快速放量，维持“买入”评级。
重点布局色谱光谱系列产品，市场开拓推动公司增长盘发展加速
色谱光谱系列是公司近年来重点布局的产品系列，现阶段已成为业绩的主要增长点，2023 上半年实现快速增长。 ① 液相色谱仪产品方面， 公司面向医药研发和生产等行业重点应用领域开发标杆客户、行业示范单位及知名实验室，提高用户对“悟空仪器”品牌高效液相色谱仪的认可， 做精、做透 K2025 高效液相色谱仪产品及市场。此外，根据公司战略规划和业务发展需要，将悟空仪器的注册地址变更至上海市松江区。 ② 气相色谱-离子迁移谱联用仪系列产品方面， 公司在巩固风味分析优势领域的基础上， 正逐步探索 GC-IMS 技术和产品在汽车 VOCs 异味检测、氢能源氢气中杂质分析、环境 VOCs 恶臭溯源、疾病筛查等环境监测、医疗诊断领域的应用。
新产品不断开发， 第三次全国土壤普查+医药降本需求等预计给公司带来市场机会公司不断开发新产品，预计今年下半年将完成高通量超高压微波消解仪产品的样机测试，完成有机物主元素分析仪开发，攻关国产网络版色谱工作站软件，持续对高效液相色谱仪硬件和性能进行升级， 我们认为新产品的开发将会为公司未来发展奠定基础。 此外，下半年第三次全国土壤普查的铺开，其需求预期会带来持续的市场机会。医药领域可能有降成本的需求， 也可能为公司带来更多的市场机会。
风险提示： 毛利率下滑风险、主要产品市场开拓风险、竞争加剧风险

中小盘信息更新：二次激励+回购彰显信心，全渠道战略奠定长期发展

盐津铺子(002847)
公司发布2023年第二期股权激励计划，持续加深核心团队利益绑定
公司发布2023年第二期限制性股权激励计划，拟以占总股本2.97%的股份，以37.89元/股的授予价格向31名公司高级管理人员和核心技术人员授予140万股。本次激励计划仅针对公司管理层和技术人员，有望进一步调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性，深化股东利益、公司利益和核心团队个人利益的绑定。鉴于公司聚焦核心品类红利持续释放，零食量贩、直播电商等新兴渠道持续拓展，我们上调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.61（+0.10）/6.80（+0.15）/8.59（+0.31）亿元，对应EPS分别为2.86/3.46/4.38元/股，当前股价对应PE分别为28.7/23.7/18.7倍，维持“买入”评级。
坚定剑指高增长目标，股份高价回购充分彰显发展信心
公司股权激励计划业绩考核要求与本年度第一期股权激励一致，体现了公司坚定树立高增长目标的决心。同时，公司发布股份回购方案，拟使用自有资金，以不超过95.00元/股的价格回购120-140万股，占公司股本总额的0.61%-0.71%。预计回购金额为1.14-1.33亿元，用于员工股权激励的实施。公司回购股份价格明显高于本次股份回购方案前30个交易日公司股票交易价格，充分体现了公司对实现本次股权激励高增长目标的信心。
全渠道配合品类聚焦卓有成效，智能化、规模化生产保障长期盈利
公司积极拥抱零食连锁渠道，销售实现快速增长；同时，公司充分把握抖音等社交电商崛起红利，电商渠道销售增长迅猛，结合原有的KA商超等优势渠道，全渠道势能持续增强。产品方面，公司聚焦七大核心品类，精细打磨产品力，推出全规格产品满足多种场景的零食需求，巩固产品领先优势。展望未来，在产品+渠道双轮驱动下，公司大单品成效有望在全渠道拓展下进一步放大；同时通过深入产业链前端，推进智能制造、精益生产，叠加规模效应显现，公司成本领先优势也将进一步确立，推动盈利能力稳健增长，实现经营业绩的高质量增长。
风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。

公司首次覆盖报告：海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商

亚钾国际(000893)
钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级
公司积极把握“一带一路” 中老合作机遇，坚持以资源为发展基础，以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.58、 19.53、 22.22亿元， EPS 分别为 1.68、 2.10、 2.39 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 17.8、14.2、 12.5 倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能， 朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖给予“买入”评级。
钾肥：全球供需区域错配造就寡头格局， 国内钾肥价格与进口大合同价趋同
钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料，全球钾盐资源主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，需求则主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国， 供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断。 IFA 预计 2022-2026 年全球钾肥产能将保持温和扩张， 全球气候异常、粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑。我国钾肥进口依赖度常年保持在 50%以上，钾肥价格与进口大合同价格走势趋同。 随着海外能源成本下行、 高价库存消化， 钾肥景气自 2022 年高点逐步回归常态， 2023 年国内大合同继续保持全球钾肥进口“价格洼地”为国内钾肥价格提供底部支撑。
“资源、 规模、 创新” 引领钾肥产能快速扩张，非钾业务协同创造多元产业
中老两国长期睦邻友好， 老挝钾盐资源丰富， 公司钾盐项目兼具区位、 能源及人力成本优势。 公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过 10 亿吨， 2022 年公司钾肥产能 100 万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩张， 力争在 2025 年实现 500 万吨产能，并通过技术创新等助推降本增效。 公司同时布局溴素等非钾业务， 并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值。我们看好公司钾与非钾协同发展创造多元产业，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。
风险提示： 经营环境、政策变化， 项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

首次覆盖报告：KAYO聚焦越野，海外需求预期回暖有望跃洋再续纵横

华洋赛车(834058)
KAYO越野摩托车知名品牌，2022年利润6612.71万元
华洋团队始建于1999年，自主研发生产非道路越野车，已形成PitBike（小越野）、DirtBike（大越野）、MiniGp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）、SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2022年主动削减贴牌产品订单及受宏观经济影响，实现营收4.24亿元（-40.39%），综合毛利率升至21.85%；归母净利润6612.71万元（-26.42%），净利率升至15.60%。考虑到产能提升后，依赖广阔销售渠道，UTV（SSV）及电动越野车等新品有望向多海外市场拓展，叠加欧美市场恢复预期，业绩有望修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.69/0.83/1.00亿元，对应EPS分别为1.22/1.49/1.79元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.2/9.3倍，可比公司PE（2023E）均值18.6X，首次覆盖给予“增持”评级。
越野摩托车及全地形车市场复苏有望，国产品牌出海可期
（1）非道路两轮摩托车：我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中于中低端摩托车领域。随着摩托车休闲文化产业步入发展期，以越野车为首的车型需求进一步增长，根据Statista测算，2026年全球两轮非道路摩托车销量有望增至163.85万辆，较2020年存在21%上升空间。（2）全地形车：全球全地形车市场规模自2010年66.5万辆增至2021年101万辆，CAGR3.87%。其中UTVCAGR达8.6%。近年来我国全地形车90%以上出口到北美、欧洲等区域。2020年出口数量为26.99万台，由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。
广销售渠道为UTV等新品铺路，专业设计助车队赛事争胜
设计能力：已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术。未来加强大排量、电动化、UTV（SSV）及道路车辆的开发，形成更丰富的产品体系。品牌渠道：通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。
风险提示：销售国市场环境变化风险、市场竞争风险、海外准入政策变化风险

公司首次覆盖报告：把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线

华兰股份(301093)
药用胶塞龙头企业， 多年深耕助力国产替代， 首次覆盖， 给予“买入”评级
华兰股份深耕药用胶塞领域 31 年，重研发、稳质量、筑品牌牢牢占据龙头地位，近年通过快速响应能力满足市场新需求，药企客户群不断壮大。国内在政策和供应链加持下把握药用胶塞国产替代大机会，海外不断开疆扩土承接新客户和新品类合作。新建智能和启航车间有望进一步提高新产品附加值， 优化收入结构，助力业绩快速增长。 考虑公司目前处于新产能蓄力阶段， 药包材项目有望快速放量， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.16/1.68/2.50 亿元， EPS 分别为 0.86/1.24/1.84 元，当前股价对应 P/E 分别为 38.9/27.0/18.2 倍，与可比公司比利润增速较快， 公司成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
政策端： 药品集采凸显国产成本优势，共同审评&一致性评价产品质量为王
药品集采： 药企面临降价压力，降价需求已传至上游， 采用进口药用胶塞的药企有动力去寻找国产性价比产品，国产价格相对较低、供应链稳定且响应快速、质量沉淀多年可满足要求， 集采有望助力国产药用胶塞企业进行国产替代、份额提升； 共同审评&一致性评价： 在药品审评过程药企对药包材质量负责，药用胶塞产品质量会影响药品注册、临床和上市进度， 与质量稳定的龙头胶塞企业合作大势已现，行业将迎来优胜劣汰阶段， 且药企更换药包材的评估工作量大，申报周期长，客户合作粘性相对较强，份额将进一步向龙头集中。
药用胶塞行业集中度&覆膜胶塞渗透率有望进一步提升， 强者恒强
据中国医药包装协会数据， 2019 年我国药用胶塞市场规模约为 400 亿只， 其中国内龙头华兰股份占 10%份额， 而美国西氏全球市场份额超 50%， 国产市场集中度提升空间较大； 其中覆膜胶塞约 20 亿只（渗透率 5%），华兰股份占 28%份额，随着国内制药行业高端化、生物药等审批加速，覆膜胶塞渗透率提升速度有望加快，其中赛道龙头凭借工艺技术优势和规模化生产能力亦将强者恒强。
华兰股份客户群强背书，竞争优势十分明显， 新项目增长潜力大
公司客户覆盖中国医药工业百强 80%的企业，产品远销海外四十多个国家， 其中包括辉瑞制药、恒瑞医药、赛诺菲、阿斯利康、诺华制药等制药巨头， 知名客户群为公司产品强背书，有利于公司进一步开拓其它药企；配方与工艺技术积累、覆膜技术、质量、研发、品牌、规模在国内同行竞争中优势十分明显；精品车间精品胶塞项目和启航车间(卡式瓶铝盖复合垫片、胶塑组合盖、 TPE、COP/COC、胶塞)药包材项目 2023 年将进入产能爬坡期，产能设计空间较大，有望成业绩快速增长强力助推器。
风险提示： 公司新产品推广不及预期， 贸易争端影响海外订单

公司首次覆盖报告：激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开成长空间

金橙子(688291)
激光振镜控制系统领军企业，国产替代+新品拓展打开发展空间
公司是国内激光加工振镜控制系统领军企业，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备等，其中激光加工控制系统收入占比约七成。公司收入与业绩多年均保持快速增长态势，2022年公司收入与净利润略有下降主要系下游大消费、3C电子需求疲软所致，考虑到公司积极拓展新能源、半导体客户，未来公司高端振镜控制系统有望进一步放量，叠加公司积极拓展伺服控制系统、3D打印控制系统等新品，预计公司未来收入与业绩有望重回快速增长通道。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.49/3.24/4.05亿元，归母净利润为0.46/0.64/0.84亿元，当前股价对应PE为70.5/50.5/38.3倍，2023年公司估值水平低于可比公司平均水平，且考虑到公司产品壁垒较高，新品扩展前景向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
高端振镜控制系统受益于进口替代，公司市占率有望提升
国内中低端振镜控制系统已基本实现进口替代，高端振镜控制系统市场仍由Scaps、Scanlab等国际厂商主导，国产化率仍比较低。公司积极拓展新能源、半导体等领域客户，推出极耳切割、飞行焊接系统等高端振镜控制系统产品，未来有望持续提升高端振镜控制系统产品市占率。
自产激光振镜打开成长空间，或将成为公司第二成长曲线
高精密数字振镜市场保持增长，由于国内起步较晚，高端振镜产品一直以进口为主，国内拥有生产能力的厂商较少。公司积极拓展振镜产品，具备高端振镜自产能力，有与国际厂商竞争的实力。此外，公司募投资金用于振镜产品研发，随着募投项目逐步落地，高端振镜有望成为公司第二成长曲线。
风险提示：激光行业景气度上行不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。

公司首次覆盖报告：立足仿制药CRO，自研新药转化加速业务转型

阳光诺和(688621)
全力打造一体化药物研发服务平台，充沛的订单支撑业绩高增长
历经14年发展，公司已搭建“药学研究+临床试验+生物分析”的综合药物研发服务平台，业务涵盖仿制药开发、一致性评价以及新药开发等。公司以创新为基本，技术实力与服务能力已获得客户的一致认可，新客拓展持续加速。短期看，公司新签订单增长稳健，充沛的订单为业绩高增长提供保障。中长期看，公司针对多肽和小核酸类新药进行自主研发立项，并与多家企业合作加速自研新药的转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.38/3.45/4.99亿元，EPS为2.12/3.08/4.45元，当前股价对应PE为26.8/18.5/12.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。
仿制药研发需求快速释放，仿制药CRO企业迎来新发展
相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自2015年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放。国内“药学+临床”综合型CRO主要助力仿制药客户实现降本增效，阳光诺和在营收规模与人均产出上保持行业领先。
立足仿制药CRO，自主立项新药项目有望打开成长空间
公司以创新为基本，全力搭建全面高效的核心研发团队与技术服务平台，研发投入与研发人员规模均快速增长。药学研究板块覆盖自主立项的创新药、改良型新药和仿制药，在研项目累计超过250项，人均产值逐年提升，盈利能力持续增强；公司创新药开发主要聚焦于多肽和小核酸类药物，目前研发标的的来源均为自主立项，未来有望通过项目转让及销售分成的方式打开成长空间。随着疫情的边际影响逐渐减弱，公司临床CRO及生物分析业务的业绩预期将迎来修复。
风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

新股申购报告：特种橡胶“小巨人” 迎轨交和光伏需求增长

科强股份(873665)
看点：轨交维保市场发力，存量市场2022年7.99万，2023年15.44万平方米自2008年开始，我国高铁（动车组）和城市轨道交通才进入快速发展阶段，高铁棚布的使用周期约为12年，地铁棚布的使用周期约为15年。2023年2月第一次招标中，高级修招标中五级修达40组，占比已经达到46%。根据公司问询函假设与测算，需要维保的高铁车辆数将由2022年872辆增加至2023年2128辆，城轨维保则由716辆增加至1050辆，市场空间大。同时我国轨道交通客车车辆配套行业重要供应商今创集团与欧特美入股，增加客户粘性。当前科强股份在轨交领域的市占率已达70.64%。
公司情况：布、板、带“小巨人”（特种高性能橡胶），2023H1利润增长63%2023H1营收1.66亿元（+32.33%），归母净利润3484万（+63.31%）。二者增速均达到近季度最高值。主要产品包括列车风挡棚布、光伏组件层压机用硅胶板、储罐橡胶密封部件、轻型橡胶输送带等，与国际厂商竞争。太阳能硅胶板配套于光伏层压设备，属于光伏组件生产过程中的易消耗品。该领域主要客户几乎涵盖了国内光伏组件生产的大部分龙头公司如金辰股份、隆基绿能、协鑫集成等，是营收主要部分，2021、2022年占比分别为38.13%和39.67%。此外橡胶密封制品能够直供中石油、中石化、宝钢工程技术等大型知名央企。年研发费用率超越4.5%，参与制定了包含光伏企业主要参考的HG/T4070-2008《硅橡胶板》等2项标准。拟募集资金2.68亿元用于生产与改造，“高性能阻燃棚布及密封材料生产项目”在当前146万平方米产能基础上新增100万平方米，达产后正常年份可实现营业收入2.63亿元，产能消化压力小。
下游与行业：光伏领域稳定增长，轨交市场助推铁路配件，密封件需求稳定根据CPIA《中国光伏产业发展路线图（2022年-2023年）》，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，2025年保守情况下将达到100GW。由此带来光伏用硅胶板的需求提升，全球2022年55.8万平方米，增长率40.4%。国铁集团《新时代交通强国铁路先行规划纲要》指出到2035年，全国20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。自2018年起石油进口依存度超过70%，从保障能源安全的角度出发，我国稳步推进国家战略石油储备基地建设，密封件需求因此保障。
估值情况：可比公司最新PE(2022)中值27.6X
从估值来看，可比公司PE(2022)均值37.3X，中值27.6X。由于产品结构不同，可比性较低。科强股份的特种橡胶制品跨越轨道交通、光伏、石油储罐等领域，因高铁、地铁等车辆保有量周期，轨交存量市场将于2023年开始放量，2025年对比2022年或达3倍；光伏领域与装机量成比例持续增长，募投上市后将有效缓解产能压力。
风险提示：宏观经济环境变化风险、光伏行业风险、市场竞争加剧风险

公司首次覆盖报告：高成长的优质特气龙头

华特气体(688268)
特气龙头持续进击，首次覆盖给予“买入”评级
作为国内特气行业龙头企业， 近年来公司依托强大的研发实力与优质的客户资源，不断加快产品品类扩充与产能扩张的步伐。 未来伴随在建项目的逐步落地与半导体行业景气度的持续回升，公司业绩有望继续维持高速增长。 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为 2.12、 2.87、 3.89 亿元， EPS 为 1.76、 2.38、 3.23 元，当前股价对应 PE 分别为 40.2、 29.7、 21.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
电子特气行业： 电子特气迎风起，国产替代正当时
供给端， 作为典型的“卡脖子”行业，电子特气生产面临技术、认证等诸多壁垒，当前国内供应仍以海外企业为主， 截至 2020 年国产化率不足 15%，国产替代亟待加速。 需求端， 国内电子特气需求以集成电路、显示面板与光伏为主， 2021年需求占比分别达到 42%、 37%、 13%。 根据 TECHCET 及观研天下数据，预计2025 年全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元， 2022-2025 年 CAGR 达到6.39%；同时预计 2024 年国内电子特气市场规模将达到 230 亿元， 2022-2024 年CAGR 达到 10.31%。 展望未来， 伴随显示面板与光伏领域需求的平稳增长、半导体行业景气度的持续回升以及国产替代进程的不断加快，以华特气体为代表的电子特气企业有望深度受益。
华特气体： 客户资源优质， 品类扩充叠加产能扩张，助力公司新一轮腾飞
客户方面：公司现已实现对大陆 12 寸集成电路制造厂商超过 85%的客户覆盖率，并进入三星、 SK 海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。 公司拳头产品光刻气（ Ar/Ne/Xe、 Kr/Ne、 F2/Kr/Ne、 F2/Ar/Ne）通过荷兰 ASML 和日本 GIGAPHOTON 株式会社的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司。
品类扩充方面： 公司特气产品品类持续扩充， 现已累计实现进口替代的产品达到50 余种，另有在研项目 53 项， 为自身长期成长性提供重要保障。
产能扩张方面： 公司不断加特气产能扩张步伐，目前多个项目（ 如 IPO 项目、可转债项目、南通基地与西南基地） 正处于产能释放或在建状态， 未来有望为公司业绩贡献重要增量。
风险提示： 产品研发进程不及预期、国产替代不及预期、下游需求大幅下滑等。

首次覆盖报告：“双碳”引导下深化“以塑代钢”配套T公司，2023H1利润高增85%

骏创科技(833533)
专注汽车塑料件 10 余载， 2023H1 归母净利润高增 85%至 4501 万元
公司深耕汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等产品。 2022年出售无锡沃德子公司后不再有汽车金属零部件业务。 2022 年 上市公开募资净额 9329 万元，扩产汽车零部件 2900 万件，为未来发展提供产能保障。 受益于新能源汽车销量高速增长， 2023H1 实现营收 3.17 亿元（ +37%）、归母净利润 4500.79 万元（ +85%），综合毛利率回升至 27.23%（ +3.78pcts）。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.89/1.19/1.64 亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.19/1.65 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 18.8/14.0/10.2 倍。我们看好公司配套在 T 公司新能源车功能件方向的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。
16 项发明专利聚焦“以塑代钢”核心技术，深度配套 T 公司有望乘东风远航技术： 截至 2022 年末，拥有专利 159 项，其中发明专利 16 项。双色成型等核心技术已覆盖汽车悬架轴承、天窗控制面板、新能源车功能部件等主要产品。 客户：与安通林、斯凯孚和饰而杰合作超 10 年， 2018 年后陆续与 T 公司、 广达集团、和硕联合建立合作关系， 直接或间接服务 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、日产、吉利等品牌。 配套： 是 T 公司一级、 二级供应商。据 T 公司 2023Q2 更新报告数据显示， 其主要车型单季度销量同比增长 83%。 在较强粘性的配套关系下，公司新能源汽车功能部件收入有望随 T 公司的销量提升而持续增长。
“双碳” 政策引导汽车轻量化推进， 产业复苏逻辑下车用塑料迎来放量机遇据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国目标到 2035 年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低 25%、 35%。 政策引导背景下， 我国单车塑料用量预期持续赶超发达国家水平。 下游方面， 2022 年中国汽车市场复苏向好，产销分别完成 2702 万辆（ +3.4%）和 2686 万辆（ +2.1%）。 汽车塑料件作为“双碳”背景、轻量化趋势下“以塑代钢”的重要载体， 2016-2021 年市场规模由 328亿元增加至 465 亿元，预计 2026 年达 643 亿元。 与新泉股份、岱美股份等公司相比， 骏创科技规模尚小但成长性出众， 2022 年毛利率高于行业均值。
风险提示： 宏观经济以及下游市场波动的风险、主要客户集中风险

公司信息更新报告：2023H1在手订单实现高增，长期发展动能强劲

海鸥股份(603269)
短期收入下降不改长期发展动能，未来趋势向好
2023H1，公司实现营收5.59亿元，同比下降3.12%；归母净利润2164万元，同比增长5.39%；扣非归母净利润2262万元，同比增长13.64%，公司收入略有下滑，主要原因是报告期间项目执行进度相对往年落后，完工项目金额略有减少。2023H1，公司毛利率为28.07%，同比提升2.17个百分点；净利率为4.14%，同比提升0.36个百分点，公司盈利能力有所提升。考虑到公司上半年收入确认略有减少，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.07/1.53/2.20亿元（前值为1.34/2.08/2.98亿元），EPS为0.68/0.97/1.40元，当前股价对应PE为20.2/14.1/9.8倍。公司冷却塔业务受益于火电、数据中心、核电等领域需求增长，以及一带一路市场扩展，在手订单充裕，未来发展动能强劲，维持“买入”评级。
“一带一路”出海加速，在手订单高增，长期发展动能强劲
截至2023年6月底，公司在手订单为35.93亿元，同比增长48.8%，合同负债为9.38亿元，同比增长52.6%，主要系公司积极开拓市场，国内外市场订单实现持续增长。海外市场，公司通过收购马来西亚Truwater冷却塔公司，积极开拓东南亚市场，并在东南亚地区建立良好的品牌效应。此外，中东地区成品油炼化扩产空间大，俄乌冲突后预计带来冶金、化工、电力等工业项目增长，也为公司冷却塔订单增长带来长期发展机遇，公司未来发展动能强劲。
持续保障研发投入，积极拓展高价值量的冷却塔产品
2023年上半年，公司持续保障对研发的投入，重点在高位机械通风冷却塔、绿色低碳节水型干湿联合闭式冷却塔、干湿分离闭式冷却塔、节水型冷却塔等方面取得了技术创新突破，上述冷却塔较常规冷却塔价值量更高、利润率更高，公司持续加大对高价值量冷却塔市场开拓，有望推动公司盈利能力实现提升。
风险提示：高价值产品拓展不及预期；“一带一路”出海不及预期；汇率波动风险。

公司信息更新报告：单月新增土地13宗，拿地权益比保持高位

保利发展(600048)
经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
保利发展发布2023年8月销售简报。公司累计销售保持增长，行业龙头地位稳固，投资拿地积极，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为237.4、284.2、325.3亿元，EPS分别为1.98、2.37、2.72元，当前股价对应PE估值分别为7.1、5.9、5.2倍，维持“买入”评级。
销售单月同比下降，销售龙头地位稳固
2023年8月，公司实现签约面积160.46万平方米，同比下降10.5%；实现签约金额313.08亿元，同比下降18.7%，环比增长1.0%。2023年1-8月，公司实现签约面积1722.19万平方米，同比增长1.69%；实现签约金额2991.31亿元，同比增长6.19%，持续保持克而瑞销售榜首位置，行业龙头地位稳固；实现销售均价17369元/平米，同比增长4.4%。
8月新增拿地13宗，拿地权益比保持高位
公司8月在广州、杭州、成都等一二线城市拿地13宗，总建面134.6万方，对应土地款168.4亿元，拿地权益比78.7%。公司1-8月拿地总建面594.2万方，对应总土地款992.6亿元，分别同比下降13.3%和8.1%，拿地金额权益比80.8%，拿地强度33.2%，其中在一线、二线和三线城市拿地金额占比分别为32%、63%、5%，拿地价格/销售价格达0.96，土储结构持续优化。
负债结构优化，融资成本持续压降
截至2023年6月末，公司有息负债规模达3564亿元，较年初减少250亿元；资产负债率76.99%，扣预资产负债率65.31%，净负债率为63.06%，现金短债比为1.38，“三道红线”保持绿档水平；综合融资成本约3.73%，较年初下降19个基点。
风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：南非市场需求超预期，储能逆变器业绩持续高增

德业股份(605117)
南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期
德业股份发布2023年半年报，公司2023H1实现营业总收入48.94亿元，yoy+106.2%。实现归母净利12.64亿元，yoy+180.5%，实现扣非归母净利13.87亿元，yoy+215.67%。H1汇兑收益为1.37亿元，因为远期锁汇产生公允价值变动损益-1.64亿元，抵消后汇兑对当期业绩几乎无贡献。其中2023Q2实现营业总收入28.1亿元，QOQ+34.7%，yoy+83.4%，归母净利6.75亿元，QOQ+14.6%，yoy+111.8%。扣非归母净利8.62亿元，QOQ+64.2%，yoy+170.2%。2023Q2毛利率/净利率为40.8%/24.0%，分别环比-2.3pct/-4.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/1.8%/4.6%/-6.6%，分别环比1.4/-1.1/-0.9/-8.2pct。考虑户用光储年内去库压力较大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.26/27.77/36.62亿元（原26.88/44.95/66.35亿元）。EPS为4.71/6.46/8.52元，对应当前股价PE为18.5/13.5/10.2倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，其市占率有望稳步上升，维持“买入”评级。
南非户储龙头业绩持续兑现，微逆产品问题处理妥善处理
公司2023H1逆变器业务实现营业收入31.4亿元，同比增长173.24%。逆变器产品共销售66.05万台，其中微逆销售24万台，储能逆变器销售29.97万台，组串逆变器12.07万台。受南非当地电力短缺影响，当地户储需求实现高增，公司凭借此前的渠道布局和品牌积累在上半年实现储能逆变器业务收入高增，单储能逆变器业务收入相比2022年同期增长305.92%。微逆方面，2023年7月公司销往德国的微逆产品缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符发生销售退回，2023H1冲减产品收入1.22亿元，冲减成本0.58亿元，计提售后服务费用0.51亿元。不过经过公司后续与德国相关认证部门与经销商的积极沟通，后续解决方案已经获得了德国相关部门的认可，其微逆产品销售有望恢复正常。此外，公司2023H1实现储能电池包收入4.4亿元，并且储能电池包产品系列丰富，涵盖低压户储、高压户储、高压工商业储能和光储充等产品，有望贡献业绩增量。
风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

公司信息更新报告：销售金额降幅收窄，单月新增9宗开发地块

万科A(000002)
销售金额降幅收窄，补充核心城市优质资源，维持“买入”评级
万科发布2023年8月经营简报，公司单月销售金额降幅收窄，投资保持较高强度，坚持“开发经营服务”并重的发展战略，我们认为公司有动力和机会保持现有规模，整体盈利水平将持续修复。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为278.0、320.5、342.8亿元，EPS分别为2.33、2.69、2.87元，当前股价对应PE估值分别为6.0、5.2、4.8倍，维持“买入”评级。
单月销售金额同比仍下降，四季度销售数据有望改善
公司8月实现合同销售面积157.6万方，合同销售金额226.1亿元，同比分别下降22.2%、27.0%（7月分别下降21.5%、34.6%），销售金额降幅收窄。1-8月累计实现合同销售面积1624.5万方，合同销售金额2485.9亿元，分别同比下降5.0%、11.2%。我们认为公司拿地强度稳定，布局城市能级较高，在“认房不认贷”等需求端政策刺激下，9月及四季度销售数据有望同比企稳回升。
投资聚焦高能级城市，单月新增9宗开发地块
公司8月新增9宗开发地块，总建筑面积89.5万方，总地价146.3亿元，金额权益比为72.7%；新增1宗位于嘉兴平湖的物流地产项目，权益价款0.45亿元。1-8月公司累计获取32宗开发项目，对应累计拿地建筑面积458.3万方，累计拿地金额717.6亿元，分别同比增长19.7%和42.4%，拿地金额占销售金额比重28.9%（2022年同期为18.0%）。公司投资聚焦于高能级城市，其中一线城市、二线城市、三线城市拿地金额占比分别为39%、56%、5%。
公开市场融资畅通，债务结构持续优化
公司7月公开市场融资畅通，分别发行20亿元公司债和20亿元中期票据，票面利率不超过3.1%。公司债务结构持续优化，截至上半年末，公司短债占有息负债比例，较2022年底下降6.3pct至14.2%的历史低点，同时新增融资综合成本进一步降低，较2022年底下降15BP至3.73%。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额

石头科技(688169)
公司推出洗烘一体机新品H1Neo，性价比优势显著，维持“买入”评级
公司9月5日发布洗烘一体机新品H1Neo，到手价3999元，较H1便宜了2000元，跟H1相比新品H1Neo仅在除菌方式、转速、外观略有差异，对产品力影响有限，性价比优势显著，看好新品起量打开成长空间，利好估值提升。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润17.0/20.0/23.0亿元，对应EPS为12.95/15.23/17.52元，当前股价对应PE为23.4/19.9/17.3倍，维持“买入”评级。
定价及产品力支撑H1Neo起量抢份额，再次验证公司推新策略
从行业销量结构看，3999的定价利于覆盖更多客群、抢占市场份额，2023M1-7线上渠道2000-4000价格带销量占比达66%。考虑到目标用户群体为年轻人且以线上电商为主，石头H1Neo的性价比优势将更为显著。技术路线看，H1Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技，主打“冷凝式的价格、热泵式的效果”，较冷凝式产品相比避免高温损伤衣物，拉大与热泵式洗烘一体机的价差，性价比优势强化。且H1Neo具备稀缺的12kg大容量属性，2023M1-7洗烘一体机线上销量前十名中洗涤容量10kg的有九个。新品H1Neo的推出，再次验证公司“洞察用户真实需求、同质优价”的产品定价策略，可以看出公司更关注用户真实需求洞察，不卷参数，砍掉非必要功能，在降本降配的同时保持产品力的稳定，以及性价比和竞争力的显著提升。我们认为短期无需担心龙头公司会快速跟进分子筛路线导致竞争恶化。龙头公司产品技术的开发和平台建立周期较长，预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向，短期不会做过度调整从而影响自身根基。
成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定
分子筛型洗烘一体机成本主要包括电机、电控、滚筒及分子筛四大部分，新品H1Neo较H1定价便宜2000元，预计降本进展较为顺畅，方向包括转速降低实现电机参数降配、滚筒结构下降，替换耐温更低的电控件，砍掉非必要功能等，我们认为公司有望延续功能洞察、研发技术端降本的优势，保持毛利率的稳定。
风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司中报点评报告：Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好

兰花科创(600123)
Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好。维持“买入”评级
公司发布半年报，2023年H1实现营业收入64.7亿元，同比-15.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比-31.4%，其中Q2实现营业收入34.5亿元，环比+14.4%，实现归母净利润5.9亿元，环比-23.9%。公司业绩下滑主因煤价同比下跌所致，我们适当下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.1/31.0/33.4（前值36.3/40.5/43.2）亿元，同比-13.0%/+10.4%/+7.6%；EPS为1.89/2.09/2.25元，对应当前股价PE为4.5/4.1/3.8倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。
煤炭业务：新矿产能逐渐释放，产销同比增长
2023年上半年量增价减：2023年H1公司实现原煤产量/销量645/566万吨，同比+7.1%/+1.2%，吨煤售价789元，同比-23.9%，吨煤成本305元/吨，同比+4.2%；煤炭业务毛利率为61.3%，同比-10.5pct。2023年Q2产销量继续增长：Q2现原煤产量/销量354/317万吨，环比+21.4%/+27.1%，吨煤售价696元，环比-23.2%，吨煤成本311元/吨，环比+4.5%，煤炭业务毛利率55.3%，环比-11.8pct。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。
煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素盈利环比改善
2023年H1公司实现尿素产量/销量49/49万吨，同比+9.2%/+10.7%，综合售价2284元/吨，同比-12.9%；综合成本2005元/吨，同比-3.5%，尿素产品总毛利1.4亿元，同比-43.3%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-6621万元，二甲醚产线几乎处于停产状态，以减少煤化工业务亏损。2023年Q2尿素综合售价2101元/吨，环比-17.2%，但综合成本环比-20.1%，毛利环比+7.3%，尿素盈利好转。二甲醚/己内酰胺产品总毛利分别为-109/-1479万元，仍处亏损状态。
产能仍有增长，股息率具有吸引力
煤矿成长性：公司同宝煤业（90万吨/年）、沁裕煤矿（90万吨/年）已进入联合试运转，在建资源整合矿井2个，共计年生产能力180万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计2023年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。低估值下，公司股息有吸引力：公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》，预计未来3年每年分红比例不少于30%，根据2023年盈利预测，按照下限30%分红，对应8.31股价股息率也有7%。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

公司信息更新报告：2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利

欧派家居(603833)
2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利，维持“买入”评级
公司2023年上半年实现营收98.4亿元（+1.55%），实现归母净利润11.33亿元（+11.22%），实现扣非归母净利润10.71亿元（+9.2%）。单季度看，2023Q2公司实现营收62.7亿元（+13.0%），实现归母净利润9.8亿元（+28.1%），实现扣非归母净利润9.4亿元（+26.0%），二季度业绩增速靓丽预计主要系大家居战略继续推进、线上获客能力强化、内部降本增效下带来收入及业绩同比增长。考虑到地产行业仍处于调整期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为31.01/36.60/42.20亿元（原值为32.66/38.77/45.21亿元），对应EPS为5.09/6.01/6.93元，当前股价对应PE为20.8/17.6/15.3倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。
收入拆分：衣柜及配套品逆势正增长，整装大家居稳步推进
分产品看，2023H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为30.72/54.3/4.6/5.8亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。在地产下行压力下衣柜及配套品逆势正增长。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，2023H1实现整装营收12.7亿元（+22%），门店数量预计约1000家、较年初净增约100家。经销渠道/工程渠道/直营渠道营收分别为77.6/14.85/2.85亿元，分别同比-0.60%/+8.42%/+6.97%。门店方面，2023H1公司共有门店7532家（-83），其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2358/2370/1079/700/1025家，相对于2022年末分别-121/+160/+25/-116/-31家，公司门店总数基本保持稳定，龙头终端经营韧性体现。
盈利能力：毛利率上升、期间费用率下降助力净利率提升
2023H1公司整体毛利率为31.5%，同比+0.2pct，毛利率水平基本保持稳定。2023H1公司期间费用率同比-0.7pct至18.0%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分别同比+0.5/+0.0/-0.6/-0.6pct。综合影响下，2022H1公司净利率同比+0.9pct至11.4%。2023H1利息收入增加导致财务费用率减少，叠加研发费用率的降低，抵消获客成本明显提升导致的销售费用率上升，综合影响下公司盈利能力提升。此外，2023Q2公司毛利率同比+0.3pct至34.3%，期间费用率同比-1.5pct至16.0%，综合影响下，净利率同比+1.8pct至15.6%。
风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。

公司信息更新报告：核心业务稳健增长，营收结构持续优化

海尔生物(688139)
核心业务稳健增长，营收结构持续优化，维持“买入”评级
公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营收12.70亿元，同比增长0.20%；归母净利润2.78亿元（-7.36%）；扣非后归母净利润2.29亿元（-15.85%）。公司2023H1核心业务收入12.67亿元（+17.65%）；Q2单季核心业务收入为5.8亿元（+3.4%）。面对宏观环境对行业的影响，公司核心业务仍保持稳健增长态势，营收结构也在持续优化中。考虑到公共卫生防控业务的减少，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为5.64/7.14/9.02亿元（原值为7.6/10.0/13.2亿元），EPS分别为1.77/2.24/2.84元，当前股价对应PE分别为29.5/23.3/18.4倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，维持“买入”评级。
新建医院药房自动化采购需求持续，血站场景用户需求呈复苏态势
分板块来看，2023H1生命科学板块5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块6.73亿元，同比增长31.44%。受益于全国医疗新基建，为了解决医疗资源分布不均等问题，资源薄弱的地区已批复多个国家区域医疗中心建设项目，公立医院向高质量发展，同时基层医疗卫生机构需达到三级医疗机构服务水平。因此，新建医院对药房自动化需求持续增加。此外，血站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。公司重点开拓的非存储类新产业业务维持高增长态势，非存储类业务占收入比重达到33.5%，同比增长50%，我们认为非存储新产品在未来会占得更大的比重，营收结构持续优化。
立足国内市场，海外市场当地化成果显著，经销商数量创新高
公司坚持全球化战略，从广度、深度、黏度三个维度加强市场建设，持续提升用户交互和用户需求满足的能力，构筑立体化的市场体系。核心业务方面，2023H1国内市场营业收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外市场收入4.33亿元，同比增长21.46%。国内市场，上半年新增用户数量占比超30%，并且随着产品矩阵日益丰富，公司不断提升用户的方案综合化服务能力。海外市场，公司继续推进“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心。截至2023年6月30日，海外经销商突破800家，服务超过140个国家用户。
风险提示：复苏不及预期风险，业务拓展不及预期风险。

公司信息更新报告：常规业务稳步增长，业务深度及广度再增强

义翘神州(301047)
常规业务稳步增长，业务深度及广度再增强
公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收2.92亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比下降29.42%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降46.77%。单看2023Q2，公司实现营收1.35亿元，同比增长9.59%；归母净利润0.52亿元，同比下滑33.34%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑46.84%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，剔除新冠业务，公司常规业务2023H1收入2.34亿元，同比增长22.60%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司处于加大投入的阶段，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.64/2.85/3.44亿元（原预计3.00/3.54/4.15亿元），EPS为2.05/2.20/2.66元，当前股价对应P/E为48.5/45.0/37.3倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。
持续加大研发投入，生物试剂及CRO服务业务快速增长
在生物试剂及CRO领域，公司不断加大研发投入，2023H1新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约900余种，生产和销售的现货产品种类超过6.9万种，产品覆盖生命科学研究的多个领域，持续提供“一站式”采购生物试剂产品和技术服务的渠道。CRO服务业务快速增长，2023H1公司CRO业务签约订单金额增长率为30.39%，已交付CRO服务实现收入6964.01万元，同比增长49.87%。
加大全球网络建设，研发、生产及渠道能力持续加强
国内方面，苏州子公司已于5月份获得CMA认证，8月初完成CNAS现场审计，目前已经具备承接细胞库检测与病毒清除验证服务的能力；泰州子公司开始开展抗体研发和CRO服务业务。海外方面，美国子公司进一步加快团队建设，北美实验室（C4B）建设也在按计划有序进行，预计2023Q4投入试运营；欧洲子公司直接客户数量、常规业务总体销售额、直销业务比例等稳步增长；日本子公司订单销售额取得一定增长。
风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司信息更新报告：业绩短期内承压，海外业务有望贡献新动能

美迪西(688202)
业绩短期内承压，海外业务整体发展稳健
公司2023H1实现营收8.72亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长1.39%。单看Q2，公司实现营收4.21亿元，同比增长8.80%；归母净利润0.65亿元，同比下滑24.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑27.52%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压。2023H1公司服务客户数量超过2000家，新增客户179家；新签订单金额达15.57亿元，与上年同期相比略有下滑。公司海外业务发展稳健，2023H1营收达2.26亿元，同比增长32.42%，占比提升至25.88%。考虑下游需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.87/4.76/5.77亿元（原预计4.91/7.15/10.39亿元），EPS为2.88/3.54/4.29元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.7/17.9倍，鉴于公司海外业务稳健发展，维持“买入”评级。
前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2023H1公司药物发现与药学研究业务实现营收4.02亿元，同比增长18.12%；新签订单6.56亿元，研发人员合计1551人。药物发现领域，公司积极布局手性药物、糖化学、抗体及抗体药物偶联物（ADC）、核苷/核苷酸药物等热点领域，建立并逐步完善了PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了新型造影剂、晶型和盐型等多个原料药研究平台，并建立了多个制剂技术平台以及中药和小核酸研究平台，目前正在拓展纳米抗体制剂等新制剂研发领域。
GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2023H1公司临床前研究业务实现营收4.70亿元，同比增长16.83%；新签订单9.01亿元，研发人员合计1159人。公司已通过NMPA的GLP资质定期复查，GLP服务范围从8项增加到9项，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2023H1公司参与研发完成的新药及仿制药项目分别有45/10件通过NMPA/FDA批准进入临床试验，按照中美双报标准要求进行的项目收入达2.77亿元，占主营业务收入的31.79%，稀缺的中美双报GLP资质不断贡献业绩增量。
风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：Q2业绩阶段性承压，静待需求改善

极米科技(688696)
Q2业绩阶段性承压，静待需求改善，维持“买入”评级
2023H1公司实现营收16.3亿元（-20.1%），归母净利润0.9亿元（-65.6%），扣非净利润0.6亿元（-74.8%）。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。公司以内销为主，消费需求疲软使得公司投影产品需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.1/4.0/4.7亿元（2023-2025年原值5.4/6.4/7.5亿元），对应EPS4.41/5.71/6.76元，当前股价对应PE28.3/21.8/18.5倍，考虑到公司外销渠道拓展趋势良好、持续推出新品抢占份额，维持“买入”评级不变。
需求不振下外销仍保持增长，看好新品发布带动收入增长提速
分产品看，2023H1投影仪整机及配件收入15.6亿（-20.9%），互联网增值服务收入0.5亿元（+12.0%）；分地区看，2023H1境内收入12.6亿元（-28.6%），境外收入3.5亿元（+39.1%）。2023H1公司发布RSPro3、H64K版、Z7X等多款新品。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。公司加速拓展海外市场，2023H1公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中消费较为疲软，但家用智能投影渗透率仍较低，2023H1公司海外收入仍实现增长。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，有望通过产品创新释放高端需求。公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道，看好渠道突破打开海外市场。
降价导致Q2毛利率下滑，收入下滑导致费率提升拖累盈利能力
2023Q2毛利率34.0%(-3.3pct)，Q2期间费用率40.5%（+11.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.3/+2.3/+4.4/-4.1pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q2净利率为5.4%(-9.0pct)，扣非净利率为2.3%(-10.4pct)，净利率阶段性承压。
风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

公司信息更新报告：Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量

佛山照明(000541)
Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量，维持“买入”评级
2023H1实现营业收入45.7亿元(+3.0%)，归母净利润1.7亿元(+3.3%)，扣非归母净利润1.8亿元(+11.2%)。2023Q2公司实现营业收入23.7亿元(-0.5%)，归母净利润1.0亿元(+1.5%)，扣非归母净利润1.2亿元(+14.8%)，扣非净利率提升趋势向好，我们上调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.0/4.5/5.0亿元（2023年原值为2.5亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为24.5/16.4/14.8倍，维持“买入”评级不变。
2023H1南宁燎旺净利率延续提升趋势，照明新赛道有望持续贡献增量
分产品看，2023H1通用照明产品收入17.9亿（+4.6%），保持稳健增长，毛利率23.3%（+3.3pct），公司大力拓展海洋照明新业务，搭建了27个销售网点和6个体验区（馆），布局了40多个水产养殖示范基地。智慧照明方面，以智能家居为发力点，不断向智慧路灯、智慧楼宇等智能应用领域扩展。公司发力车灯第二曲线，2023H1车灯产品8.1亿（+2.3%），毛利率17.1%（+0.1pct），成功承接了20个车灯项目。2023H1南宁燎旺收入7.2亿（+2.8%），净利润0.22亿（+22.8%），净利率3.1%（+0.5pct），净利率延续提升趋势。2023H1的LED封装及组件产品12.5亿（-5.1%），需求疲软下仍有所承压，毛利率19.0%（+1.5pct）；贸易及其他产品收入7.1亿（+16.8%），毛利率5.6%（-6.2pct）。分地区看，2023H1境内收入34.8亿（+4.9%），毛利率19.6%（+0.2pct）；境外收入10.9亿（-2.7%），毛利率13.9%（+1.8pct），海外业务自主品牌销售占比稳步提升。公司8月31日收到证监会出具同意发行定增的批复，预计募投项目的实施，将利于打开成长空间。
产品结构提升叠加降本带动毛利率改善，Q2扣非净利率有所提升
2023Q2毛利率19.1%(+0.2pct)，期间费用率11.6%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.4%/5.4%/-1.5%，同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct，综合影响下2023Q2净利率为5.6%(-0.6pct)，扣非净利率为5.1%(+0.6pct)。
风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

首次覆盖报告：乘新能源车东风布局多种线束，海外回暖促智能家电注塑集成件放量

威贸电子(833346)
聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，2023H1营收1.07亿元（+15.14%）
威贸电子成立于1998年，主营线束（58%）和注塑集成件（30%）产品，围绕汽车、高端家电、工业自动化三大领域，涵盖300多个系列、4000多种型号。客户包括SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团等诸多海内外龙头。2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%），归母净利润达1869.37万元（+11.87%），毛利率/净利率达30.79%/17.48%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，首次覆盖给予“增持”评级。
高压线束于新能源车浪潮中出列，小家电是智能家居生态进化的承载体
（1）汽车线束：与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大，我国新能源车产量逐年上升，2022年占总产量比例升至26%。2016-2022年我国汽车线束规模由671亿元增长至815亿元，其中高压品类占比由2.07%增至17.36%。（2）智能小家电：2021年中国智能小家电市场规模1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件重要载体，未来智能生活生态进化将带动智能小家电行业扩大，利好公司相关配套注塑集成件业务发展。格局：外资占据大部分汽车线束市场份额。与胜蓝股份等相比，公司规模小但盈利能力强劲。
升级智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用
技术层面：共有发明专利1项、实用新型专利61项，核心技术指标均已达到或超过行业主流技术水平。由于订单具有小批量、多品种、多批次的特点，采用了柔性生产线，并建立了立体化、全自动的智能仓储系统，提高资源配置效率。客户层面：8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束，项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全周期总金额约2.6亿元。募投方面：2022年上市募集资金净额为1.94亿元，主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成投用，保障公司发展。
风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险

公司信息更新报告：2023H1收入实现高增，钢渣处理业务订单获突破

青达环保(688501)
2023H1 营收与归母净利实现高增，各类产品保持稳步增长
2023 年上半年，公司实现营收 3.52 亿元，同比增长 64.82%，归母净利润 1289万元，同比增长 102.19%，收入与归母净利润均实现高增长，主要原因为报告期内电力市场向好，订单量同比增加，各类产品保持稳步增长。考虑公司钢渣处理业务订单实现突破以及火电建设需求持续向好，我们上调2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/1.77/2.39 亿元（前值为 1.12/1.69/2.31亿元），对应 EPS 分别为 0.97/1.44/1.94 元，当前股价对应 PE 分别为 18.4/12.4/9.2倍，维持“买入”评级。
火电新增装机规模保持高增，传统辅机业务订单逐步落地
2023 年 1-7 月，我国火电新增装机容量 3227 万千瓦，同比增长 75.86%，火电新增装机规模保持高增长。从投资端来看， 2023 年以来，煤炭价格持续回落，多家火电运营商已扭亏为盈，运营商投资火电新建项目积极性也在提升。我们认为随着火电基建加速，公司传统辅机设备订单有望实现不断突破。
风光装机保持高增，火电灵活性改造需求提升，全负荷脱硝业务景气向好
国家能源局数据显示， 2023 年 1-7 月，我国风电新增装机 2631 万千瓦，同比增长 76.2%，光伏新增装机 9716 万千瓦，同比增长 157.5%，均保持高速增长。我们认为随着光伏组件价格的持续下探，光伏项目的盈利性有望提升，光伏装机高增长或将全年维持，对灵活性资源的需求逐步提升，火电灵活性改造进程有望加快。公司深度布局全负荷脱硝业务，将直接受益于火电灵活性改造进程的加速。
钢渣处理订单从 0→1，未来增长可期
2023 年 6 月 20 日，公司发布公告， 全资子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司近日同首钢集团签订钢渣产业化综合利用设备购置合同，合同金额为 1.04亿元，此次项目落地，表明公司钢渣业务已实现突破，公司与首钢签订订单也可为其他项目开拓构建背书，公司钢渣处理业务或将实现快速增长。
风险提示： 钢渣订单落地不及预期； 政策发展不及预期；火电建设不及预期

公司信息更新报告：ICL和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好

迪安诊断(300244)
ICL 和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好， 维持“买入”评级
2023H1 实现收入 68.42 亿元（-36.37%），归母净利润 4.53 亿元（-75.89%），扣非净利润 3.32 亿元（-82.32%），经营现金流净额 0.28 亿元（+104.87%）。 2023H1业绩同比下降主要系 2022H1 新冠业务形成业绩高基数，剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期， 应收账款回款较好， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/14.18/17.27 亿元，对应 EPS 分别为1.86/2.26/2.75 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.3/10.2/8.3 倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。
ICL 和自产产品保持目标增速， 扣非净利率、归母净利率皆有提升
从收入来看， 2023H1 ICL 实现收入 24.78 亿元（+27.53%）， 实现较好增长， 其中特检业务收入 11.18 亿元（+31.53%），其占收入比较 2022 年底提升 1.2pct 至41%， 公司在上半年新建 13 家精准中心， 完成全年新增 27 家目标的一半，收入同比增长 58%，新建 23 家合作共建，收入同比增长 30%。 剔除新冠业务影响，自产产品收入 2.29 亿元（+50.65%），保持 50%+增速，渠道产品收入 41.14 亿元（+7.10%），增速稳健。 从利润来看， 扣非净利率提升 1.08pct 至 5.36%，主要系投资收益增加 1.03 亿元（转让子公司股权后剩余股权的公允价值增加），归母净利率较扣非净利率高 2.75pct，主要系非流动资产处置损益 1.19 亿元所致。
应收账款回款较好， 债务减少，现金流逐步改善
应收账款和现金流方面， 2023 年 6 月底应收账款较 3 月底减少 6.85 亿元至 96.65亿元， 2023Q2 经营现金流净额为 2.57 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为 44.73 亿元，较营收高 8.63 亿元，预计新冠应收账款回款较好； 2023Q2 筹资现金流净额为-9.21 亿元，主要系偿还借款，短期借款、长期借款分别减少 7.47、1.52 亿元。截至 2023 年 6 月底，公司期末现金及现金等价物为 28.56 亿元。
风险提示： IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

公司信息更新报告：2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健

苏泊尔(002032)
2023Q2 业绩改善， SEB 经营预期向好外销有望持续改善， 维持“买入”评级
2023H1 公司营收 99.83 亿元（-3.31%），归母净利润 8.81 亿元（-5.6%），扣非归母净利润 8.57 亿元（-5.69%）。 2023Q2 营收 50.2 亿元（+6.53%），归母净利润4.43 亿元（+12.17%），扣非归母净利润 4.31 亿元（+12.88%）。 我们调整 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润 22.18/25.64/28.18 亿元（原值为 22.94/25.58/28.26亿元）， 对应 EPS 为 2.74/3.17/3.49 元，当前股价对应 PE 为 18.2/15.7/14.3 倍， 考虑到 SEB 预期向好+库存去化有望驱动外销改善， 维持“买入”评级。
2023Q2 内外销改善， SEB 经营预期向好+库存去化有望带动外销持续改善
分业务， 2023H1 炊具及用具实现营收 25.16 亿元（-17.95%），烹饪电器营收 44.95亿元（-2.04%），食物料理电器营收 16.91 亿元（+7.86%），其他家用电器营收 12.8亿元（+16.33%）。 分区域， 2023H1 内销/外销分别实现营收 75.02/24.81 亿元，同比分别+0.59%/-13.45%。单季度来看根据业绩快报 2023Q2 内销/外销同比分别+6.24%/+7.26%，增速环比 Q1 均有所提升，外销主要得益于下游大客户库存得到消化后逐渐增加订单，根据 SEB 公告， 2023Q2 SEB 集团整体营收同比+2.23%，其中 EMEA 地区同比+7.05%，北美地区降幅收窄， 全年预期 LFL 实现中高位数增长。 展望后续， SEB 预期全年 LFL 收入实现中单位数增长，下半年经营预期向好，伴随库存去化，公司外销业务有望持续改善。
费用管控良好，叠加收入改善， 2023Q2 盈利能力提升
2023H1 公司毛利率 25.42%（ -0.28pct），其中内销/外销毛利率同比分别-0.95/+0.21pct， 单季度来看 2023Q2 公司毛利率 25.62%（-0.49pct）。 费用端，2023Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/-0.15/-0.4/+0.3pct，整体费用率控制良好，收入改善或带来费用摊薄效应。综合影响下 2023H1 公司扣非净利率 8.59%（-0.22pct）。 2023Q2 扣非净利率 8.59%（+0.48pct）。 展望后续， 内销受益产品结构和渠道优化，外销受益大客户订单改善，看好业绩逐季改善。
风险提示： 海外需求快速回落； 行业竞争加剧； SEB 订单转移海外等

公司信息更新报告：Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展

美的集团(000333)
2023Q2业绩稳健增长，B端第二曲线加速拓展，维持“买入”评级
2023H1公司实现营业总收入1978.0亿元（+7.7%），营业收入1969.9亿元（+7.8%），归母净利润182.3亿元（+14.0%），扣非净利润176.5亿元（+12.5%）。2023Q2公司营业总收入1011.6亿元（+9.1%），营业收入1007.3亿元（+9.2%），归母净利润101.9亿元（+15.6%），扣非净利润99.8亿元（+14.7%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为12.1/11.0/10.0倍，维持“买入”评级不变。
ToB业务增速亮眼，COLMO、东芝双高端品牌实现较快增长
分品类看，2023H1暖通空调营收920.1亿元（+10.5%），营收占比46.7%（+1.1pct）；消费电器营收681.4亿元（+2.7%），营收占比34.6%（-1.7pct）；机器人、自动化系统及其他制造业营收172.6亿元（+26.1%），营收占比8.8%（+1.3pct）。ToB第二增长曲线持续拓展，2023H1工业技术收入136亿元（+12%），楼宇科技收入148亿元（+21%），机器人与自动化收入为152亿元（+24%）。分区域看，2023H1国内收入1164.5亿元（+11.1%），营收占比59.1%（+1.7pct）；2023H1海外收入805.4亿元（+3.5%），营收占比40.9%（-1.7pct）家电业务分品牌看，2023H1“COLMO+东芝”双高端品牌零售额增长22%，已累计布局340家智感体验馆，覆盖144个主要城市。2023H1东芝品牌国内市场整体零售额超18亿元，在“618”期间东芝零售额达3.8亿元（+92%）。华凌品牌2023H1收入接近60亿元，“618”期间华凌销售额接近24亿元。分渠道看，2023H1美的电商销售占比达到48%以上（含电商下沉）；2023年“618”期间，美的系全网总销售额增长超50%。
2023Q2毛利率提升显著，盈利能力趋势向好
2023Q2毛利率26.4%（+2.3pct），2023H1暖通空调毛利率+2.3pcts；消费电器毛利率+2.8pcts；机器人、自动化系统毛利率+2.2pcts。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct。综合影响下2023Q2净利率10.3%（+0.7pct），扣非净利率9.9%（+0.5pct），盈利能力在毛利率提升拉动下保持提升趋势。
风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：收入持续高增长，利润环比逐步改善

皓元医药(688131)
收入超预期增长，利润环比逐渐改善
2023H1公司实现营收8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润0.95亿元，同比下滑18.50%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下滑22.10%。单看Q2，公司实现营收4.63亿元，同比增长43.95%；归母净利润0.49亿元，同比下滑10.04%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑14.58%。公司营收超预期增长，利润端环比逐渐改善。公司目前在全球范围内拥有8900家合作伙伴；截至2023年6月底，公司共有员工3526人，较2023年3月底减少55人，我们预计随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步恢复。考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.19/3.06/4.17亿元（原预计3.02/4.36/6.19亿元），EPS为2.05/2.86/3.89元，当前股价对应P/E为51.9/37.2/27.3倍，鉴于公司利润端逐步在恢复，长期成长性较好，维持“买入”评级。
产品品类数量持续提升，前端业务保持稳健增长
2023H1公司前端业务实现营收5.35亿元，同比增长39.35%，累计储备超10.4万种分子砌块（7.4万种）和工具化合物（3万种）。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%（占比约26.60%）；工具化合物业务收入3.93亿元，同比增长44.87%（占比约73.40%）。公司积极推进海外仓储建设，并在欧美、日韩、东南亚等多个国家与地区组建商务团队，可快速响应海外客户的需求。
后端业务快速成长，ADC业务服务能级持续提升
2023H1后端业务实现营收3.40亿元，同比增长45.77%，在手订单约4.5亿元。其中，仿制药营收1.32亿元（+40.05%），拥有263个项目，其中商业化项目58个；创新药CDMO营收2.08亿元（+49.63%），拥有531个项目，其中商业化项目73个。作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商，2023H1公司承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%；合作客户超过570家，同比增长48.32%。截至2023年6月底，马鞍山研发中心共有4条ADC高活产线顺利投产，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范，ADCGMP生产能力大幅提升。
风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

公司中报点评报告：中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长

淮北矿业(600985)
中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级
公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入373.0亿元，同比-2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9亿元，同比+1.1%；Q2公司实现营业收入183.1亿元，环比-3.6%，归属于上市公司股东净利润14.8亿元，环比-30.1%。H1业绩同比上涨主因Q1公司商品煤销售价格较2022年Q1同比上涨，而Q2煤炭销量减少导致业绩环比下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润65.2/67.4/70.1（前值77.5/81.5/83.8）亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS为2.63/2.72/2.82元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。
煤炭同比量减价增，上半年长协价维持高位
煤炭同比量减价增。产量方面，2023年H1公司商品煤产/销量1133/982万吨，同比-8.9%/-6.3%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，其中Q2公司煤炭产/销量565/472万吨，环比-0.4%/-7.6%。价格方面，2023年H1商品煤售价1269元/吨，同比+7.3%，主因公司长协煤价没有下调，反而同比上涨所致，Q2受到市场煤价下跌影响，公司商品煤售价1142元/吨，环比-17.7%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本-2.3%，致公司上半年吨煤599元，同比+20.4%，毛利率同比+5.1pct；其中Q2煤价影响，吨煤毛利519元，环比-22.9%，毛利率环比-3.1pct。
煤化工量价承压，看好后期利利润修复
焦炭方面，2023年H1公司焦炭产/销量173/170万吨，同比-9.1%/-12.6%，其中Q2实现焦炭产/销量86/8万吨，环比-2.3%/-3.1%，产销下降主因焦化利润较差所致，上半年实现吨焦价格2525元，同比-19.7%，Q2吨焦价格2364元/吨，环比-11.8%。甲醇方面，2023年H1公司甲醇产/销量25/25万吨，同比+47.4%/+54.4%，产能大增主因2022年上半年甲醇新项目尚未正式投产，2023Q2甲醇产/销量9/10万吨，环比-43.0%/-34.0%；2023H1实现吨甲醇价格2177元，同比-10.0%，其中Q2价格2050元，环比-9.3%.
新项目陆续投产，产业一体化继续延伸
260万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，原料均来自公司自产甲醇，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023H1年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。

公司信息更新报告：2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出

海澜之家(600398)
2023Q2 业绩亮眼，团购定制&直营表现突出， 维持“买入”评级
2023H1 公司实现收入 111.99 亿元（+17.7%），归母净利润 16.79 亿元（+31.6%），2023Q1/2023Q2 收入 56.8 亿元（+9.0%）、 55.2 亿元（+28.2%），归母净利润 8.03亿元（+11.1%）、 8.76 亿元（+58.5%）。 2023Q2 收入及盈利改善环比提速， 主品牌电商增长&店效恢复， 童装板块英氏扭亏为盈、 男生女生逐步剥离， 优选&OVV亏损收窄，运动板块海德稳步发展、 斯搏兹公司贡献投资收益。 我们维持 2023年并上调 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 27.9/31.9/36.1 亿元（此前为 27.9/31.6/35.6 亿元）， EPS 为 0.7/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE 为11.1/9.7/8.6 倍，维持“买入”评级。
2023H1 线上盈利能力改善明显，团购及直营 2023Q2 收入提速
分品牌： 2023H1 主品牌收入 86.45 亿元（ +16.7%） ，占比 80.0%，毛利率45.8%(+1.7pct)； 团购定制收入 10.93 亿元（+24.6%） 其中 Q2 收入增长 28.9%，占比 10.1%，毛利率 44.8%（-6.9pct）， 毛利率下降主要系处于提市占率阶段； 其他品牌收入 10.64 亿元（+18.1%）， 占比 9.9%，毛利率 55.7%（+2.2pct）。 线上渠道盈利改善： 2023H1 线上收入 15.05 亿元（+9.9%），占比 13.9%（-1.0pct），毛利率受益于促销活动减少+5.7pct 至 49.1%。 直营恢复迅速： 2023H1 直营/加盟收入+55.8%/+8.4%， 其中 Q2 直营收入增长 66%， 毛利率分别+3.9/-0.3pct。
门店： 2023H1 门店稳步扩张， 各品牌直营占比持续提升
截至 2023H1， 线下总门店 8212 家（+494， +6.4%）， 其中直营净增 429 家，直营占比+4.2pct 至 20.6%，总门店较 2023 年初净闭 7 家， 主要系男生女生关店。分品牌， 海澜之家 6006 家（+288 家， +5%）， 主要系直营净拓 330 家至 1155 家，较 2022 年底净开 64 家； 其他品牌 2206 家（+206 家， +10.3%）， 主要系直营净拓 99 家至 533 家。 较 2022 年末净闭 71 家，主要系加盟及其他环比净闭 80 家。
2023H1 盈利能力改善， Q2 毛利率和净利率继续回升
（1） 盈利： 2023H1 毛利率 45.1%（+1.2pct），期间费用率为 24.2% (+0.2pct)， 联营斯搏兹公司带动投资收益实现 897.1 万元， 净利率为 15.0%（ +1.6pct） 。2023Q1/Q2 毛利率同比-0.7/+3.4pct， 期间费用率同比-0.7/+1.0pct，净利率14.1%/15.9%，盈利能力环比提升。（2） 营运： 截至 2023H1，公司存货为 78.26亿元（-7.9%）， 存货表现良好主要系延续首单率并加大补单量， 存货/营收周转天数同比-27/-5 天， 经营性净现金流 27.7 亿元（+109.2%），主要系销售额增加。
风险提示： 线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。