公司事件点评报告：2023Q2营收环比改善，产品矩阵持续完善

富信科技(688662)
事件
富信科技发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收2.10亿元，同比减少29.35%；归母净利润亏损0.16亿元，同比转亏。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收1.15亿元，环比增长22.15%；归母净利润亏损0.18亿元，环比转亏。
2023Q2营收环比改善，受累于大客户破产利润亏损
整体来看，2023年上半年受全球经济下行等因素影响，消费电子市场需求疲软，导致公司营收同比下降29.35%，但Q2营收有所改善，环比增加22.15%。分产品来看，半导体热电器件实现销售收入4985.59万元，同比增长19.67%；半导体热电系统实现销售收入4265.27万元，较上年同期下降14.92%，主要受消费电子领域收入同比下降18.19%的影响；半导体热电整机产品实现销售收入10219.10万元，较上年同期下降40.73%。此外，上半年公司大客户启动ABCs程序，公司基于谨慎性原则补充计提坏账准备3279.10万元，导致公司报告期内净利润大幅下滑，出现亏损。
加大研发投入，产品矩阵持续完善
公司始终坚持研发创新，上半年发生研发费用1665.45万元，占营业收入的7.95%，同比增加2.05pct。（1）电热器件方面，公司目前已具备年产300万片微型热电制冷器件Micro TEC的能力，应用于400G、800G高速光模块的MicroTEC产品处于研发阶段，有望加速热电制冷器件在通信等领域国产替代的步伐。Micro TEC应用于通信领域，可对高速光模块进行精准的主动控温，提高散热效率，确保数据传输持续不断进行。（2）热电系统方面，高端工业系统已向部分工业系统客户进行小批量供货。（3）热电整机方面，公司持续对现有产品进行升级迭代，提升产品性能和市场竞争力，今年4月公司发布智能穿戴空调产品，未来公司将继续推进智能穿戴、宠物消费等领域的进程。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为4.08、4.81、5.91亿元，EPS分别为0.20、0.71、0.92元，当前股价对应PE分别为194、55、43倍。公司应用于通信领域的微型热电制冷器件关键技术已实现突破，考虑到未来算力需求强劲，我们看好公司的Mirco TEC业务，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险，汇率波动风险，募集资金投资项目产能消化的风险，技术迭代风险等。

凯莱英：M端能力深度绑定大客户，常规业务快速增长

凯莱英(002821)
公司基本情况:凯莱英成立于1998年，2016年于深交所上市，经过二十多年的发展，成为全球领先的CDMO综合服务商。公司业务以小分子CDMO为主，覆盖临床阶段CDMO解决方案及商业化阶段CDMO解决方案，同时2016年后积极拓展新兴业务，向上游布局临床CRO业务，向下游延展制剂CDMO业务，横向拓展化学大分子、生物大分子业务，实现高质量增长。
业绩回顾：公司2022年实现营业收入102.55亿元，同比+121%，其中大订单为59.10亿元，剔除大订单收入43.45亿元，同比+28%。小分子CDMO为公司核心业务，整体营收92.53亿元，剔除大订单实现营收33.43亿元（同比+11%），临床阶段实现收入16.66亿元（同比-3%），共完成临床项目359个（同比+24%），其中临床III期62个（同比+13%），其中新增大型药企API验证项目两个，持续为重磅药商业化订单提供项目储备。商业化阶段实现收入75.86亿元，剔除大订单同比提升31%，共完成商业化项目40个。新兴业务发展迅速，2022年实现收入9.96亿元（+151%），化学大分子/制剂业务/临床CRO/生物药CDMO分别实现营收3.73/2.29/2.64/1.01亿元元，同比增速为139%/85%/201%/3404%。公司2023H1实现营收46.21亿元，剔除大订单收入26.78亿元（同比+34%）。小分子CDMO实现营收40.87亿元，剔除大订单同比+33%，其中临床阶段CDMO实现营收8.59亿元（同比-11%），完成临床项目276个（同比+25%），临床III期项目52个（同比+8%），包括诸多热门靶点，例如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等，商业化阶段实现收入32.27亿元，剔除大订单实现收入12.83亿元（同比+61%）。新兴业务实现收入5.3亿元，同比+35%，收入增速随规模扩大放缓，化学大分子/制剂业务/临床CRO/生物药CDMO分别实现收入增速35%/30%/27%/161%。2022年公司整体毛利率为47.37%，整体与2021年基本持平，其中商业化阶段/临床CDMO/新兴业务分别为50.54%/41.28%/33.68%，商业化阶段由于大订单毛利率较高带动毛利率提升，新兴业务由于生物药CDMO第一年运营且处于亏损期导致毛利率下降，其余新兴业务毛利率与2021年基本持平。2023H1公司整体毛利率为53.07%，提升明显，主要受大订单集中释放及汇率的有利因素影响商业化阶段毛利率提升较多，临床CDMO及新兴业务毛利率较去年基本持平，预计全年整体毛利率较去年下降。
客户结构：公司客户以海外为主，受新兴业务快速发展影响国内客户占比持续提升，海外客户占比由2018年90%下降至2022年85%，2023H183%。公司客户集中度较高，大型制药公司占比2022年营收72%，2023H1营收占比67%，其中前五大客户占据绝大部分份额，2021年前五大客户营收27.33亿元占比59%,2022年前五大客户营收73.59亿元，占比72%，公司2013至今，前五大客户占比区间为52%-80%。由于大客户的高营收占比，公司业绩受投融资环境影响较小，较大程度依赖于能否从现有头部大客户拿到更多项目。2016H1公司前五大客户为默沙东、百时美施贵宝、辉瑞、罗氏、艾伯维，2023-2025年彭博一致预期收入增速为-13%/3%/4%。公司2021/2022/2023H1在手订单分别为，18.98/11.5/9.1亿美金，剔除大订单估算，2022-2023H1在手订单增速约为20%-30%。
产能：公司近年来加大产能投入，资本开支逐年提升，2020年-2021年投入加速，资本开支占比营收为32%-36%，2022年公司资本开支达21.51亿元，占比营业收入约21%，预计2023年资本开支投入有所放缓占比营业收入15-20%。固定资产由2019年的12.71亿元迅速增长至2022年36.22亿元，3年复合增速42%。固定资产周转率受大订单影响，2021-2022较高，2022年达3.5，预计2023-2025年回落。小分子产能（传统反应釜体积）由2019年2300m3,提升至2022年5300m3，3年复合增速32%，重点在建项目包括苏州研发中心及泰兴研发生产一体化基地预计于2024年9月投产。公司近年来加大扩张新业务产能，预计2023年资本开支一半以上投入新业务项目，包括化学大分子及多肽商业化产能建设，预计2024H1固相合成多肽总产能将超过10,000L；生物大分子业务，生物科学技术中心（CBTI）上海张江基地已于2023年5月正式启用，上海金山基地商业化产能改扩造工程启动，上海奉贤商业化生产基地建设工程稳步推进。
技术：公司拥有众多核心技术，其中技术门槛及壁垒较高，应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术，处于全球领先地位，是全球极少数将绿色制药技术应用于商业化生产及中试生产的企业之一，近年来技术应用持续扩展，2022年连续性反应产能同比增长近400%，2022年连续性反应技术与生物酶催化技术在公司临床II期及以后项目中应用率超过40%。相较于传统反应釜批次生产，连续性反应可以降低能耗、减少占地面积、提升自动化程度、降低三废排放量，达到降本提速环保的显著优势，目前以实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病类药物、抗癌药物等多个创新药品种上的应用，包括小试、中试、商业化生产等多个阶段。生物酶催化可以取代传统化学转化或其他催化剂，提升工艺效率，降低生产成本，减少环境影响，已成功用于他汀类、格列酮类、培南类等重磅药物的商业化生产中。公司持续在技术研发领域保持高投入，设立八大研发平台，提升技术实力，2022年公司研发费用7.09亿元，2018-2023H1平均研发费用占比7.8%，高于行业水平（药明康德：4.2%；康龙化成2.1%）。公司技术领域的优势，一方面帮助公司实现订单的拓展，增强客户粘性，同时也促进实现公司领先于行业毛利水平，参考2021年数据，减少大订单影响，凯莱英毛利率为44.33%，对比行业主要其他CDMO公司（药明康德CDMO业务2021H1毛利率40.98%，2021年毛利率康龙化成CMC业务：34.92%，九州药业33.33%，博腾股份41.36%）处于领先地位。
盈利预测：
基于以下核心假设:
1.2023年达成员工持股计划收入目标，以2021年为基数增长80%，营业收入为83亿元或以上；
2.2023H2常规业务增速快于2023H1,小分子业务（临床+商业化）剔除大订单影响，增速为40%，2023大订单交付完成约21-23亿元，占比营收约25%-30%；
3.2024-2025年临床阶段收入增速为7%/10%，商业化阶段剔除大订单影响增速为60%/50%；
4.新兴业务保持2023H1增速35%；
5.随大订单逐步结束，商业化阶段毛利率回落，2023年整体毛利率低于2022年；随业务放量，新兴业务毛利率逐步小幅提升；汇率有利影响逐步减弱。
预计2023-2025年营业收入为83.72/85.58/119.28亿元，同比增速-18%/2%/39%，剔除大订单影响同比增速为39%/41%/39%，归母净利润为22.43/21.89/30.41亿元，同比增速-32%/-2%/39%，EPS为6.07/5.92/8.23元。从固定资产周转率角度，此盈利预测偏保守，2023-2025年预计固定资产周转率1.96/1.70/2.09，始终低于2018-2020年平均水平2.23。
估值：公司市值自2019年以来持续攀升，于2021年11月达到高点1284亿元，后持续回落于2023年7月达到低点约435亿元，公司市值变动趋势与行业指数重合度高，市值受行业估值波动影响较大，经测算随行业景气周期变化，PE估值中枢波动区间为20x-50x。根据2023/9/20价格测算，预计2023-2025年PE为23x/23x/17x，与可比公司估值相近，位于行业估值中枢区间底部，考虑到公司生产端的竞争优势及客户关系的稳定性，公司有一定竞争壁垒，或可享有一定溢价，首次覆盖给予公司增持评级。
风险提示：客户订单拓展不及预期、投融资环境恶化、行业竞争格局恶化、国际国内政策变化、汇率波动。

新股申购报告：骑士乳业：内蒙农牧业龙头，营收10年稳增

骑士乳业(832786)
公司：践行业务协同循环经济模式，营收保持10年连增
骑士乳业聚焦牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，可以按营收归为四成的牧业、三成的乳业、三成的糖业和占比较小的农业四个板块，践行业务协同循环经济模式。牧业收入逐年增长率逐渐提升，2022年营收达3.71亿元，+39.68%。其中九成来自有机生鲜乳产品，2022年产量同比增长42.97%。乳业2022年营收同比提升24.12%，常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022年营收增长最快，CAGR分别为149.89%、79.22%。白砂糖类2021年增长较快，+23.87%，其中糖蜜营收增速最高，2020-2022年CAGR36.49%，2022年毛利率59.34%。公司乳制品主要为买断式经销模式，其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系，具有稳定的销售渠道。骑士乳业在过去十年内保持逐年增长，2023年Q1营收2.21亿元，+30.07%；2023年H1营收预计4.91～4.95亿元，+32.70%~33.78%。归母净利润呈现波动上升趋势，2022年达7162.39万元，+28.53%；2023年H1为4,006～4,500万元，-22.78%~-13.26%，主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降、成本上涨。
行业：我国2022年鲜牛乳产量+6.76%，乳制品零售2025年有望达7385亿
奶牛养殖行业：全球奶牛数量在近年相对维持稳定，在1.3亿头至1.5亿头间波动。2022年我国鲜牛乳总产量3932万吨，+6.76%。价格上，我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势，2021年下半年至今呈现一定程度回落。
乳制品制造行业：我国为全球液态乳第四大产区，2021年产量占全球5.77%。2020年中国零售乳制品销量31.1百万吨，人均消费量增至22.1kg，2025年有望增至人均28.9kg，中国乳制品市场零售额达7,385亿元，2020-2025年CAGR8.5%。
制糖行业：制糖业是食品与工业的原料工业，具有较为明显的周期性。我国为2021/22榨季全球糖产量第五大产区，2021/22榨季年糖产量占全球5.30%。2021/22榨季我国食糖总产量956万吨，中国糖业协会预测2022/23榨季总产量1,035万吨，+8.26%。内蒙古是2021/22榨季最大的甜菜糖产区，产糖量49万吨，占2020/21榨季全国甜菜糖产量56.98%。
估值对比：骑士乳业可比公司均值29.8X
骑士乳业同行业可比公司的PE2022均值29.8X。募投项目拟购置并养殖泌乳牛3,500头，建成后将实现年新增鲜奶产能4万吨，年新增收入2.13亿元。公司有望通过本次募投项目产品增加奶牛养殖，建设规模化、集约化的奶牛养殖牧场，进一步发展规模化养殖。
风险提示：主要客户销售集中度较高风险、糖价格波动风险、新股破发风险等。

深度报告：在研项目逐步兑现，智能传感器多点开花

万讯自控(300112)
前瞻布局民用报警器产品，市场拥有广阔发展空间
2021年9月，我国开始实施《中华人民共和国安全生产法》，要求餐饮等工商业燃气用户安装可燃气体报警装置，对拒绝安装者将依法进行处理，该政策打开对气体警报器等民用仪表的需求空间。政策实施前，家用燃气安全报警器渗透率约7%，大城市餐饮业渗透率不到30%，民用燃气警报器渗透率较低，市场空间广阔。公司2017年收购安可信，子公司是气体安全防护行业领先企业，已自主研发气体探测器、报警控制器等产品，目前拥有700万台探测器及报警器生产能力，是中国燃气、新奥燃气、港华燃气、华润燃气合格供应商。
MEMS压力传感器+智慧消防栓，公司开拓智慧消防新领域
公司2013年布局压力仪表领域并开始打造MEMS压力传感器产品，公司MEMS压力传感器采用硅酸盐双晶硅工艺，可实现0.05%FS的超高压力精度，量程最高达150MPa，适用于超高压、高精度场景，产品性能媲美国际品牌。目前公司MEMS压力传感器产品已应用于公司自研智慧消防栓产品，开拓智慧消防新领域。
布局3D机器视觉，打造第二增长曲线
参股公司视科普为全球3D机器视觉无序抓取市场领导者，至今拥有18年研究经验，已成功结合3D视觉+AI+机器人运动规划，实现对物料框中散乱物品的抓取处理，形成公司核心竞争力，目前已广泛应用于宝马、奔驰、大众、沃尔沃、福特等汽车标杆企业。
盈利预测
公司主营业务稳定，并横向拓宽民用仪器仪表领域，安全政策驱动下，民用报警器、燃气截止阀等产品将带来可观业绩放量。公司MEMS压力传感器、3D机器视觉将逐步进入兑现放量期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.02、1.38、1.99亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.68元，当前股价对应PE分别为31.1/22.9/15.8倍。首次覆盖，给与“买入”评级。

汽车内饰件优质标的，拓客户业绩稳健增长

常熟汽饰(603035)
公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售，与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司，实现了“技术+市场+管理”的优势互补。截至2023年中报，公司实际控制人罗晓春持股30.16%，股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂，近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长，2018-2022年公司营收/净利润CAGR分别为+25.79%/+10.75%；公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定，合联营企业利润占比不断下降，本部自主获客能力不断增强；费用管控有效，期间费用率持续下降。
汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右，随着汽车消费升级其市场空间将持续增长，预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿。格局方面，由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。
核心竞争优势：技术+成本+客户+产能。公司盈利能力行业领先，优势来源主要有：1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有14个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为45.6/56.0/68.4亿元，归属母公司净利润为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比+22%/+27%/+26%，对应EPS为1.6/2.1/2.6元，对应PE为12/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，新客户开拓不及预期。

8月经营数据点评：8月新签同比增加31.8%，境外新签订单增速亮眼

中国电建(601669)
事件：中国电建发布主要经营情况公告，2023年1-8月，公司新签合同额约7144亿元，同比增加7.5%；其中，境内新签合同金额为5922亿元，同比增加0.9%，境外新签合同金额为1222亿元，同比增加57.9%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的52.6%、29.2%、15.5%。
点评：
公司2023年8月新签同比上升31.8%，增速同比提升6.3pct。（1）分月度来看，1-8月分别新签合同金额898亿元、838亿元、1,488亿元、498亿元、759亿元、1,555亿元、511亿元、597亿元，同比分别增长37.1%、50.5%、17.7%、-42.2%、44.7%、-18.5%、21.4%、31.8%，8月单月新签合同订单增速环比提升10.4pct，主要是由于境外新签订单环比增长明显；（2）分业务来看，8月新签订单中能源电力303亿占比27.9%（7月占比为25.81%），同比上升27.09%，基础设施208亿占比34.8%，水资源与环境54.9亿占比9.2%。（3）分地区来看，8月新签订单境内457亿元，同比上升21.9%，境外140亿元，同比上升79.2%。
公司上半年业绩增长稳健。2023年上半年，公司实现营业收入2,812.93亿元，同比增长5.89%；归母净利润67.78亿元，同比增长11.18%；扣非归母净利润66.00亿元，同比增长39.91%，业绩整体增长较为稳健。上半年公司销售毛利率为12.01%，同比提升0.46pct；归母净利率为2.41%，同比提升0.11pct。公司加快推动风电、太阳能发电、抽水蓄能发电等清洁可再生能源业务发展，盈利能力有所改善。
公司是清洁能源电力建设龙头，投建营一体化快速发展。公司核心业务包括工程承包与勘测设计业务、电力投资与运营业务。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。“聚焦水能砂城数，集成投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，公司结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。
维持买入评级。公司为能源电力建设龙头，未来成长可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为0.75/0.92元，当前股价对应PE分别为7/5倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；疫情对生产经营活动的影响；货币政策超预期紧缩。

2023年半年度业绩点评：公司盈利能力改善，押注BC电池技术推新品

隆基绿能(601012)
事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入646.5亿元，同比增加28.4%；实现归母净利润91.8亿元，同比增加41.6%；实现扣非后归母净利润90.6亿元，同比增加41.5%。
点评：
公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。2023Q2公司实现营收363.34亿元，同比增长14.3%，环比增长28.3%；归母净利润55.4亿元，同比增长45.2%，环比增长52.3%。上半年，公司的毛利率19.08%，同比增长1.47个百分点，净利率14.15%，同比增长1.34个百分点；加权平均净资产收益率13.69%，同比增长1.05个百分点，公司盈利能力改善。
公司产品上半年出货量持续提升。2023年上半年，公司产品出货量保持增长，实现硅片出货量52.05GW，同比增长31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池组件出货量29.92GW，同比增长54.91%，其中，组件出货量26.64GW，电池对外销售3.28GW。2023Q2，硅片出货28.23GW，环比增长18.49%，电池组件出货17.33GW，环比增长37.64%。
优质电池产能逐步投产，押注BC电池路线推新品。公司明确了其未来5到6年间将着力发展BC电池技术路线，未来的投资项目都会采用BC技术。公司上半年研发投入34.20亿元，占营收比重达5.29%，在BC技术上已具备多项专利，从电池到封装环节共有超100项专利。公司的HPBC产品正面无栅线，发电性能优良，单瓦发电量能够高出TOPCon约2%-3%。上半年，公司的HPBC电池技术已进入量产阶段，预计30GWHPBC电池项目将在2023年年底全面达产，2024年有望推出性能进一步提升的HPBCPRO版本。9月，隆基绿能与森特股份发布以全新一代BIPV产品—隆顶4.0，隆顶4.0是全球首款搭载BC电池的工商业屋面系统，通过公司的技术革新，大幅提升了产品性能。公司经过进行高强度的技术研发和审慎的论证，差异化地押注了具备更长生命周期的新电池技术路线，未来随着BC电池产品规模扩张，公司有望在多个应用场景具备更强的竞争实力，进一步提升市场份额。
投资建议：公司业绩稳健增长，着力布局新电池技术，有望持续巩固行业领先地位。预计公司2023-2025年EPS分别为2.40元、2.87元、3.20元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；扩产项目推进不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。

全面&安全布病疫苗发布，公司迎来新的收入和利润增长点

金河生物(002688)
事件概述
根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经农业农村部审查，批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司（以下简称“金河佑本”）与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰。
分析判断:
布病人畜共患，威胁畜牧业健康发展
据农业农村部，布鲁氏菌病（以下简称“布病”）是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病，是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一，其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁。家畜感染布病后会出现流产、不孕、死胎、关节炎等症状。患病的牛羊是人布病的主要传染源，人感染布病后会发热、多汗、关节痛等，严重的可丧失劳动能力。据国家卫健委，我国布病疫情于上世纪80和90年代曾得到基本控制，近20多年来疫情呈持续上升态势，近年来，约60%的病例集中于新疆、内蒙古、黑龙江、山西、河南等重点省份。据疾病预防控制局，2021年我国布病发病69767例，发病率接近十万分之5，死亡3人。2022年，农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年），主要目标包括免疫指标和净化指标，对免疫地区免疫密度、免疫建档率、布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求。作为人畜共患传染病，布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展，国家强力部署畜间布病防控工作，坚持免疫与净化相结合的综合防治措施，全国共有19个省份1266个县和2543个奶牛场实施畜间布病免疫。2022年农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》，关于布鲁氏菌病，指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫。
传统疫苗存在3大局限，无法完全满足当前布病防控需求
据国产兽用生物制品批签发数据，当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗（S2株）、布鲁氏菌病活疫苗（A19株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90Δ26株），传统疫苗存在一些局限：（1）不可用于孕畜（M5-90Δ26株、S2株注射免疫、A19株）；（2）存在安全风险：S2株疫苗口服（灌服）可用于孕畜（牛、羊），但在灌服过程中羊有时会呛咳，疫苗液、唾液易喷在防疫员身上、脸上，不但容易感染防疫人员，还达不到免疫效果；（3）疫苗株与野毒鉴别难。
四方面“一布到位”，有望成为明星大单品
我国牛羊数量居世界前列，据佑本疫苗微信公众号，传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求，畜牧业迫切需要能够全面、安全防控布病的疫苗。为彻底解决布病防控难题，公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性、安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711”，并以此菌株为基础，金河佑本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰。据佑本疫苗微信公众号，从佑布泰的实验数据来看，（1）安全性上：食蟹猴皮下接种佑布泰后全血细菌8周全部转阴，凝集抗体6个月后全部转阴，显示疫苗安全性良好。（2）孕畜接种安全性：妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰流产率均为0%，而妊娠牛单剂量接种A19株流产率为40%，1/3剂量接种流产率也高达20%，妊娠羊接种佑布泰流产率依然为0%，显示出佑布泰对孕畜的安全性。（3）佑布泰已建立鉴别诊断方法，满足布病流行病学监测、净化群建立和无疫区建设的需求。（4）牛羊通用：佑布泰对牛羊均表现出良好的免疫保护力，牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和使用。佑布泰实现四个方面的“一布到位”：对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用，在现有布病疫苗中具有领先优势，据农业农村部，布病在我国是强制免疫的，省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购，我们认为佑布泰有望成为公司新的明星大单品，为公司贡献新的收入和利润增长点，助力公司疫苗业务更上一层楼。
投资建议
我们认为，金霉素方面：（1）2022年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩，今年有望看到改善；（2）养殖集中度及集约化水平不断提升，未来金霉素需求持续向好；（3）公司兽药新建产能预计年内投产，将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位，综合以上，在金霉素需求向好及产能释放的情况下，金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面：公司目前有四条赛道，猪用疫苗稳健发展中，牛羊用布病疫苗获得新兽药证书，且已推出产品，由于公司布病疫苗具有独特的优势，佑布泰有望成为公司新的大单品，为公司贡献收入和利润弹性。从中长期来看，公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营业收入为24.61/32.92/40.29亿元，归母净利润为1.80/2.31/2.91亿元，公司2023-2025年的EPS为0.23/0.30/0.37元，2023年9月26日股价4.93元对应23/24/25年PE分别为21/17/13X。
风险提示
原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险，研发风险，新产品推进不及预期风险，非瘟疫苗批文及建设进度不及预期，布病疫苗推广不及预期风险。

业绩持续快速增长，海外销售超预期

心脉医疗(688016)
事件：公司发布2023年1-9月主要经营数据的公告，预计公司2023年1-9月营业收入为8.64-8.97亿元，较上年同期增长30%-35%。预计2023年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.85-4.00亿元，较上年同期增长28%-33%。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。
新品快速放量，业绩实现快速增长。胸主等急性手术刚需属性下，公司产品终端植入量稳定增长。公司的Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950余家终端医院，累计植入超18000例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖700余家终端医院，累计植入超5000例；Reewarm PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖750余家医院，累计植入超15000例；于去年前后上市的2款创新产品Fontus分支型术中支架系统、Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例，凭借公司产品优异性能，在入院家数及终端植入量方面实现较快增长。
持续开拓国际市场，海外销售超预期增长。2023年1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。从全球来看，主动脉介入类产品预计到2030年全球市场规模约38亿美元，市场空间巨大。公司产品销售已经覆盖了海外28个国家和地区，主要出口区域是欧洲、拉美和东南亚。其中，Minos腹主动脉支架累计在15个海外国家进入临床应用，Hercules LowProfile直管型覆膜支架及输送系统累计在16个海外国家进入临床应用；Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入14个国家。Hercules球囊扩张导管上市后临床表现优异，于2016年取得CE认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。未来公司将会在产品获证、重点产品多中心临床试验开展、经销商合作、设立区域培训中心等多方面推动海外拓展，进一步提升海外市场销量。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为28/22/17倍。考虑到公司Castor、Fontus等明星产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，海外业务发展迅速，维持“买入-A”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

高功率激光芯片国内领军者，布局光芯片打开长期成长空间

长光华芯(688048)
国内高功率半导体激光芯片领域龙头企业，“纵向+横向”业务布局双向发力：长光华芯核心主营产品为高功率半导体激光芯片，当前正逐步往器件、模块、直接半导体激光器进行产业链纵向延伸，同时实现业务横向扩展，建立高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台，形成了“纵向+横向”的业务布局。
传统高功率激光芯片，产能扩张+技术升级助力稳健增长：公司传统主业高功率激光芯片主要应用于工业领域与特种领域，当前不断推进产品技术升级与产能扩张，提升盈利能力。1）技术升级方面：公司不断提升高功率激光芯片产品功率，满足下游客户更高指标产品需求。2）产能扩张方面，公司2022年开始逐步将6.0亿元募集资金投入高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目，预计产能达产后有望实现年均11.7亿元的新增营业收入。下游工业及特种激光器需求逐步提升，同时国内高功率激光芯片国产化替代诉求强烈，公司高功率激光芯片业务收入有望实现稳健增长。
前瞻布局VCSEL芯片与光芯片，有望充分受益下游行业高增长：公司多结VCSEL芯片产品与国内多个头部车载激光雷达公司开展合作，目前处于客户验证和导入阶段，多款方案产品在合作研发与测试，根据IMARC Group数据，2022年，全球VCSEL激光器市场的规模达17亿美元，预计到2028年，将增长至45.0亿美元，2023-2028年CAGR为17.4%，公司作为上游激光芯片核心厂商有望实现业绩高增长。光通信产品方面，公司光芯片产品结构完善，同时提供发射端和接收端的产品。公司已经成功量产100GEML及50GVCSEL芯片产品，根据Omdia数据，2025年高速光通信芯片市场规模有望达到43.4亿美元，公司作为国内少数领先量产高速率光芯片产品的厂商，有望充分受益下游行业需求高速增长。
盈利预测与投资评级：公司作为国内激光芯片领军企业，持续推进“纵向+横向”扩张的业务布局，多产品领域拓展客户，有序扩张产能，蓄力长期发展，在国产替代的浪潮下有望凭借自身竞争优势充分受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.8亿元/1.4亿元/2.6亿元，同比增速为-34%/84%/81%。当前市值对应2023-2025年PE分别为144/78/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求增长不及预期2）技术升级迭代风险3）产品价格下降的风险

工业软件市场国内龙头，新型工业化核心旗手

宝信软件(600845)
事件：
9月22日至23日，全国新型工业化推进大会在京召开，提出实现与推进新型工业化是新时代的关键任务与系统工程，要把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合。宝信软件作为国内工业软件、工业互联网的龙头企业，是新型工业化的核心旗手，有望显着受益，给予“买进”建议。
国内工业软件龙头企业，领域内各门类软件全方位布局：国内工业软件市场长期由外国企业占据，近几年国产化率持续稳步提升，宝信软件在国产替代浪潮中占据国内龙头地位，在主打的MES（车间执行层的生产信息化管理系统）领域中国市占率长期排名前三、稳居国内第一。公司同时向工业领域其他门类、其他行业的相关软件进行布局，目前已基本覆盖经营管理类和生产制造类。公司持续向高端替代发起冲击，PLC（可编程逻辑控制器）是自动化生产的工控系统核心部件，国内市场基本由西门子等外企垄断，公司是目前唯一提供大型PLC方案的国内企业。
多维度推进新型工业化，技术能力不断突破：目前针对高端层面的新型工业化，公司多箭齐发，从高端软件、工业互联网和工业机器人等层面不断进行技术突破。高端软件层面公司大型PLC持续研发推进，扩大自主可控规模；工业互联网层面公司依靠工业软件和钢铁行业多年经验，正在将自主研发的宝联登xIn3Plat平台打造为钢铁冶金行业的工业互联网龙头平台；公司依托已有的背景资源研发“宝罗”机器人等相关操作岗位机器人，并已向母公司宝武集团进行批量供应，预计伴随着宝武集团向“操作岗位一律机器人”的转型升级目标前行的过程中，公司相关业务将有巨大的提升空间。另一方面，PLC、工业互联网、工业机器人等新兴技术相互间又有相辅相成的功效，多维推进下或将在未来的新型工业化时代中达成共振。
二季度业绩快速回升，盈利能力持续增强：公司2023年上半年实现营收56.77亿元，同比增长14.40%，归母净利润11.62亿元，同比增长17.27%。其中Q2营收31.54亿元，同比+27.99%，归母净利润6.63亿元，同比+23.74。分业务方面，公司上半年软件信息化相关业务同比+14.99%，IDC相关业务同比+13.72%。公司上半年毛利率39.46%，同比+3.29个百分点，主要来自于高毛利的软件信息化业务增长较快，且工业互联网框架下公司业务形态持续优化，因此带动了公司整体盈利能力的增强。
AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期受全球范围内ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务稳步推进。宝之云在华北基地2022年9月正式动工，项目整体规模为20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。同时根据公司最新公告，2023年1月11日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润为27.54/35.42/45.56亿元，同比分别增长+25.99%/+28.61%/+28.63%，折合EPS分别为1.15/1.47/1.90元，目前A股股价对应的PE为40和31倍，给予“买入”投资建议。

持续发力AQ-300市场推广，公司业绩稳定增长

澳华内镜(688212)
事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年前三季度实现营业收入为4.20-4.50亿元，与上年同期相比，将增加1.39-1.69亿元，同比上升50%-60%。公司2023前三季度业绩实现稳定增长，主要系新产品AQ-300市场推广持续发力，品牌效应逐渐增强，公司持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现营业收入的稳步增长。
临床性能渐或认可，国产替代加速。目前，我国软镜市场超90%的市场份额以进口厂家为主，国产内镜产品发展潜力巨大。从终端应用市场来看，国产内镜产品仍以二级及以下医院等下沉市场为主，中高端三级医院仍需发力加快突破。公司的AQ-300系统差异化竞争优势显著，是国产首款4K软性内窥镜系统。据公司投资者调研纪要反馈，经过一段时间的改进与打磨，AQ-300产品达到了临床满意的状态。AQ-300产品除了在图像端清晰度上具有较大优势以外，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定，未来公司有望凭借AQ-300产品持续加大中高端医院覆盖，进一步推进进口替代。
持续发力AQ-300推广，实现业绩稳定增长。公司的营销体系建设持续完善，截至2023H1已建立广东、河南、安徽等16个营销分公司，并建立33个营销服务网点，有效提升公司产品覆盖面。公司围绕AQ-300系列持续开展一系列专题活动（内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等），进行多场学术推广活动，反腐或对公司产品推广节奏造成部分影响，随着学术会议和各地招投标陆续恢复，公司AQ-300商业化有望稳步推进，叠加Q4采购高峰，公司产品需求有望快速恢复，推动业绩稳定增长。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.39/1.99亿元，增速分别为311%/56%/43%，对应PE分别为93/60/42倍。考虑到公司重磅产品AQ-300商业化稳步推进，公司业绩预计将持续稳定增长，维持“增持-B”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

收储增厚公司利润，新能源业务稳健增长

东方电热(300217)
事件：公司发布前三季度业绩预告，1~9月份公司预计实现归母净利润5.3~5.9亿元，同比增长124.43%~149.84%，预计实现扣非后归母净利润2.55~3.15亿元，同比+17.73%~45.43%。Q3公司预计实现归母净利润3.55~3.8亿元，同比+295.76%~323.63%，预计实现扣非后归母净利润0.91~1.16亿元，同比+10.13%~40.38%。
子公司收储增厚公司利润。近日，公司全资子公司珠海东方收到珠海海洋开发试验区财政国库支付中心支付的第四笔收储补偿款6631.6万元，已累计收到全部3.3亿补偿款。该款项为非经常性损益，公司预计对23年净利润影响约为2.58亿元。
新能源业务稳定贡献增量，新能源车PTC待放量。公司新能源装备业务持续签单，7月公司全资子公司镇江东方与东方瑞吉与西宁红石签署《供货合同》，提供加热器及还原炉设备，合同总价2.58亿元，预付款到账5.5月开始交货，我们预计该项目将对应增加公司24年收入。新能源车PTC业务板块，公司去年定点的客户正逐步加大交付力度，随着产能逐步落地，明年有望进入大批量供货阶段。新定点的车型以带控制系统的水暖加热器为主，单价较高，我们预计公司新能源车业务环比有望进一步改善。
预镀镍验证稳步推进。今年公司围绕大圆柱电池、小圆柱动力电池、消费电池等不同应用领域进行针对性客户推广，目前国内大部分目标客户已经完成第一阶段、甚至第二阶段验证。我们认为随着后续连续退火线的投入生产和客户验证的完成，公司预镀镍业务对公司业绩的贡献有望持续提升。
盈利预测和投资建议：我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3%/+10.7%/+20.6%；归母净利润6.46/4.88/5.76亿元，同比+114.1%/-24.4%/+18.0%，对应PE为12.76/16.87/14.30倍。维持“买入”评级。
风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期、铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

动态点评：预计Q3业绩稳步增长，智驾产品积极推进

均胜电子(600699)
事件：均胜电子发布2023年前三季度主要经营情况的公告。
点评：
2023Q3公司营收利润同比实现增长。受益于全球主要汽车市场销量的回暖及客户订单的持续放量，推动公司营收稳步增长，公司预计前三季度实现营收约407亿元，同比增长14%，其中，2023年第三季度预计实现营收约137亿元，同比增长约7%。公司预计2023年第三季度及前三季度的归母净利润均将实现同比增长。
新业务订单持续突破，积极推进智驾产品研发。截至2023年上半年，公司全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元。汽车电子与汽车安全两大主营业务均实现新订单突破，汽车电子业务新订单全生命周期金额约216亿元，占总新获订单金额的51%；汽车安全业务新获订单全生命周期金额约206亿元，占总新获订单金额的49%。新能源新获订单金额超300亿元，占比达71%。公司积极拓展自主品牌及新势力客户，国内新获订单金额约167亿元，占比提升至40%。公司积极推进智能驾驶相关产品的研发，并取得一定进展。其中，部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC；发布首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH；具备生命体征检测的方向盘、零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统、折叠隐藏式方向盘等涉及智能驾驶的主被动安全产品有序开发中，预计随着智能驾驶的快速发展，公司单车价值有望迎来进一步提升。
国内产能建设有序推进。为满足国内及亚洲市场需求的快速增长，公司持续推进国内产能提升规划。公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年三季度正式投产。上述产业基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部建成后预计将实现方向盘400万件/年，安全气囊1000万件/年的产能。
给予增持评级。公司汽车电子与汽车安全业务双轮驱动，基于智能驾驶的产品订单持续突破，后续业绩增长可期。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.64元、0.93元、1.24元，对应PE分别为27倍、19倍、14倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期风险；智能驾驶发展不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；业绩不及预期风险。

Q3业绩持续高增，看好公司发展潜力

山外山(688410)
事件：公司发布2023年第三季度主要经营数据公告，预计2023年第三季度公司营业收入约为人民币1.70-1.90亿元，较去年同期增长61%-80%。预计2023年前三季度累计实现营收约5.65-5.85亿元，较去年同期增长118%-126%。2023年前三季度公司业绩持续快速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度持续提升，推动公司产品快速放量。
设备性能优异，渠道协同将带动自产耗材快速放量。公司血液净化设备技术积累深厚，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。根据医招采数据显示，2023年8月公司血透/血滤机和连续性血液净化设备（CRRT）销售占比双双冲上冠军宝座，跃居行业第一，血透/血滤机占比23.50%，连续性血液净化设备（CRRT）占比27.27%，国产政策倾斜叠加国产龙头优势，利好公司市场份额稳步提升。随着公司自产耗材陆续取得注册证，有望凭借较强的技术优势，与公司市场上已售出的上万台血透设备和CRRT形成协同效应，带动公司耗材快速放量。随着后续公司自产耗材陆续完成挂网，公司耗材板块将为公司未来快速发展提供新的动力。
积极开拓海外新市场，推动海外业务快速发展。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，快速完善国际销售队伍，推动全球布局。公司的血液净化设备系列产品质量稳定可靠，具有极高的性价比优势，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

卡位财政IT，成长空间广阔

博思软件(300525)
主要观点：
立足非税与财政电子票据，高速成长的财政领军企业博思软件成立于2001年，立足于非税与财政电子票据，产品矩阵不断拓宽，目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，是全国财政信息化行业的领军企业。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划。2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。
卡位财政IT：财政电子票据及非税收入业务稳健增长，预算管理一体化有较大发展潜力，数电票业务打开未来成长空间
1）财政电子票据及非税收入领域，财政电子票据方面，公司累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团。在医疗电子票据业务中，累计完成二级及以上医疗机构推广7000余家；在深化医疗收费电子结算凭证的医保领域应用方面，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，2023H1已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。非税交款方面，截至2023年上半年末，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。展望未来，财政电子票据的有望随相关系统的改造升级稳健增长。
2）预算管理一体化方面，据测算，全国预算管理一体化市场规模近百亿。截至2023年上半年末，公司拿下1+10（中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙古、上海、青海）全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，逐步将预算管理一体化系统及融合软件进行产品化改革和落地推进。展望未来，一方面，公司预算管理一体系统有望覆盖更多的省份；另一方面，预算管理一体化系统的模块将不断增加，该业务未来发展潜力较大。
3）数智财务方面，一方面，2021年，国务院发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》，提出到2023年，实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变；2025年基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。另一方面，2023年4月，财政部等九部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作。目前，已有多家企事业单位作为接收端试点单位，通过博思乐享协同平台（乐享云）对智能票箱、内控报销、会计核算、电子会计档案等环节的改造，实现电子凭证从接受、解析、入账、报销的全流程自动化处理。2023H1已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。
数字采购：政府采购加速渗透，企业采购不断突破，高校采购行业领先受益于电子采购政策的相继发布与电子采购交易规模的不断扩大，公司数字采购快速发展。1）政府采购方面，截至2023年上半年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国18个省。2）企业采购市场不断突破，2022年，公司签约多个重要项目，为中国航空集团、一汽大众集团、中航工业集团、等央国企客户提供数字化、智慧化采购解决方案。3）高校采购方面，截至2023年上半年末，公司高校客户累计达240余所，公司产品和服务成功进入超过60%的中央部委直属高校，在高校采购中居领先位置。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32%；实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元，同比增长36%/33%/32%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

三季度业绩稳步增长，创新产品推广顺利

心脉医疗(688016)
业绩简述
2023年9月26日，公司发布关于2023年1-9月主要经营数据的公告，预计1-9月营业收入8.64~8.97亿元，同比+30%~+35%；归母净利润3.85~4.00亿元，同比+28%~+33%。
单季度来看，预计2023Q3实现收入2.42~2.75亿元，同比+18%~+34%；实现归母净利润1.06~1.21亿元，同比+23%~+41%。
经营分析
前三季度销售规模持续扩大，新品入院进展顺利。1-9月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，上半年2款新上市的Fontus术中支架及Talos胸主动脉覆膜支架累计共进入超过200家医院，累计植入近2000例，未来公司在主动脉及外周血管介入市场竞争力将进一步巩固。
产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进。公司在核心领域研发实力突出，预期2023年公司将完成13款在研产品注册资料递交，7款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。上半年Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组，主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。
定增方案逐步推进，生产及研发能力将进一步提升。目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.36、8.30亿元，同比增长36%、31%、31%，EPS分别为6.74、8.83、11.54元，现价对应PE为28、21、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

爱玛科技点评报告：短期承压，根基牢固，静待拐点

爱玛科技(603529)
投资要点
半年报业绩速览：
1）23H1收入102.17亿元，yoy8.25%；归母净利润8.95亿元，yoy29.69%；其中单Q2营收47.75亿元，yoy-1.57%；归母净利润4.17亿元，yoy11.97%。
2）单车维度：我们估计23H1销量约为520万辆左右，yoy4%，对应单车价格预计1965元，yoy4%，单车净利预计172元，yoy25%。
3）盈利质量：23H1毛利率15.58%/+0.92pct；期间费用率5.43%/-0.10pct，主要系财务费率下降（-2.01%/-0.31pct），此外管理费率（2.14%/+0.07pct）、研发费率（2.40%/+0.14pct）略有上升，销售费率（2.90%）同比持平。
产品研发体系有望支撑销量增速回暖、系列降本增效举措或可保障盈利能力
1）产品体系：23年H1销量增速略有承压，但公司研发在持续投入，同时拥有庞大的用户数据库，不断围绕用户需求研发推新，增强“需求识别到需求满足”的综合竞争力，为用户提供在产品性能、用户服务方面有竞争力的产品。后续公司将以中高端产品为主要市场突破点，兼顾高性价比市场。随着产品结构调整逐步推进，我们认为公司销量增速有望回升。
2）降本增效：①提出造车平台化、优化开发和生产：公司打造爱玛电动两轮车造车平台已进入2.0阶段，实现基于同一车架结构和核心技术制造出多种不同款式、性能的车辆，通过提升零部件通用化率和模块化率、标准化制造工艺流程来提升新车型开发及生产效率。目前爱玛造车平台已包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台。②设立专门物流管理平台，整合物流资源，高效的为各个生产基地提供产品和零部件的物流服务，有效降低了产品运输成本。
积极开展股权回购，强力彰显对未来的发展信心
2023年9月1日公司发布公告将以集中竞价方式开展回购，将采用公司自有资金2-4亿元开展回购，价格不超过47.32元/股（不高于董事会决议前30个交易日均价的150%），回购期限不超过通过决议的6个月，回购后用途为公司股权激励或员工持股计划；同时公司控股股东、实控人、董监高及持股5%以上股东表明在未来3-6个月内无减持计划。我们认为，当前公司积极开展大手笔回购，充分体现了对未来长期发展的信心。
盈利预测与估值：
电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2023-2025年公司营收218.96/269.84/328.20亿元，同增5.26%/23.23%/21.63%，归母净利润19.34/24.48/30.19亿元，同增3.24%/26.57%/23.32%，当前市值对应PE为12.92/10.21/8.28X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；开店拓展不及预期

盈利持续修复，关注新品进展

宝立食品(603170)
事件：公司发布2023年1-8月主要经营数据的自愿性信息披露公告，2023年1-8月公司实现营收约为15.4亿元，同比增长约17.45%；2023年1-8月实现归母净利润约为2.1亿元，同比增长约62.49%。其中，2023年7-8月公司实现营收约为4.1亿元，同比增长约2.95%；2023年7-8月实现归母净利润约为0.4亿元，同比增长约21.42%。
点评：
B端业务稳健增长，但C端业务在高基数下拖累整体增长。2023年7-8月，公司整体营收增速仅为低个位数，相比23Q2营收增速下降，我们认为主要由于餐饮堂食场景恢复，因此居家消费需求减弱，同时在高基数下，C端业务承压。2023年7-8月，随着餐饮场景恢复，B端业务增长相对稳健。2023年7-8月公司归母净利率为10.7%，同比提升1.6个百分点，盈利能力改善，我们认为主要由于产品结构变化，以及原材料成本下降所致。
百胜中国入股浙江宝立，加强与公司的业务绑定。百胜中国拟以1.43亿元增资宝立食品全资子公司浙江宝立，增资完成后百胜中国持有浙江宝立40%股权。公司携手百胜中国共同推进中央厨房业务，未来有望得到百胜中国更多的赋能，同时我们认为公司研发创新能力强，也有能力承接百胜中国的需求。在品类上，公司持续完善调味品+轻烹解决方案的业务布局。在百胜中国的赋能下，我们认为公司未来在烘焙等西式品类也有望实现突破。
盈利预测与投资评级：短期C端业务承压，但空刻意面线上销售额稳居同类目第一，行业地位稳固。公司积极创新产品，未来在C端有望再造新的大单品。展望23H2，随着餐饮复苏，公司在B端业务仍有望保持稳健增长。我们预计公司23-25年EPS分别为0.74/0.80/0.99元，对应PE分别为26.82/24.72/20.03倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；产能投放不及预期。

深度报告：资产质量稳中向好 关注未来基本面改善

北京银行(601169)
投资要点:
规模增长提速：近年来，北京银行坚持“五大转型”，实现二次创业征程的良好开局。截至2023年中期，总资产规模达到3.63万亿元和贷款规模达到1.93万亿元，位于城商行首位。2023年上半年总资产和贷款较年初分别增长为7.22%和10.14%，增速明显加快。
贷款结构优化，零售信贷占比和收入贡献提升：北京银行信贷结构不断优化，截至2023年中期，公司贷款和零售贷款的占比分别为58.5%和33.9%，零售贷款的占比持续提升，零售AUM不断增长，公司整体收入结构不断优化。同期，公司零售业务收入占总营收的比重达到35.9%，较2019年末提升14.9个百分点。
对公贷款行业优化，零售消费贷占比提升：在服务实体经济，转型发展的推动下，普惠小微、科创金融和文化金融，这些国家重点支持以及北京银行特色经营领域贷款的投放快速增长，为后续规模扩张提供了基础和动力。另外，对公存量贷款中，相对低风险行业贷款占比提升。零售贷款方面，截至2023年中期，个人消费贷和经营贷的占比合计达到48.4%，其中消费贷占比24.1%较2019年提升14.4个百分点。个人消费贷占比的提升，对稳定零售信贷综合收益率起到了较强的支撑作用。
历史存量包袱逐步出清，资产质量持续向好：从近年来信贷的投放区域结构变化情况看，新增信贷主要投向了北京市、浙江省、山东省、江苏省和深圳市。经济发达地区，本身受经济波动的影响相对较低，不良资产的生成概率也相对较低，有助于保持资产质量的整体稳定。零售信贷方面，受个人贷款结构调整因素的影响，零售贷款的不良率持续上升。不过，综合考虑业务结构的调整，不良率仍处于行业合理位置。
盈利预测与投资建议：北京银行资产规模扩张提速，新增信贷投放聚焦优质区域，存量包袱逐步出清，预计资产质量有望保持持续向好趋势。按照北京银行A股9月25日收盘价4.66元，对应2023年0.39倍PB，综合公司当前较低的估值、较高的股息率以及未来基本面的改善预期，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

Q3净利高增长，伏美替尼纳入医保后持续放量

艾力斯(688578)
23Q3营收净利维持双高增。公司披露2023年前三季度业绩预告：公司预计2023年前三季度实现营业收入13.49亿元（+160.52%，同增，下同），主要系伏美替尼一线适应症纳入医保后销售持续放量；归母净利润3.98亿元（+636.61%），主要系收入大幅增长以及各项成本费用率受益于规模化效应逐步降低；扣非归母净利润3.66亿元（+1796.78%）。单Q3来看，预计实现营业收入6.00亿元（+176.10%），归母净利润1.89亿元（+595.14%），扣非归母净利润1.82亿元（+1132.15%）。
伏美替尼适应症拓展全面推进，获益人群广泛。伏美替尼不但布局用于EGFR T790M突变，EGFR敏感突变NSCLC的晚期治疗和辅助治疗；还积极开发EGFR20外显子插入、PACC罕见突变等非典型突变的治疗，以及与其他药物进行联用，获益人群广泛。在研管线进展方面，针对EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗国内处于Ⅲ期临床；EGFR20外显子插入突变的NSCLC二线治疗适应症国内Ⅱ期注册临床正顺利推进，与ArriVent共同合作开展的EGFR20外显子插入突变一线治疗适应症全球Ⅲ期注册临床已在美国、中国、日本、法国等多地入组患者；EGFR PACC突变或EGFR L861Q突变的NSCLC一线治疗适应症国内Ⅲ期临床IND已于2023年8月获批；与ArriVent合作开展的针对EGFR或HER2突变晚期NSCLC患者的Ib期临床国内IND已于2023年4月获批，国外已在美国、西班牙、澳大利亚等多个国家获批进入临床；此外与c-METADCRC108联用、与FAK小分子抑制剂IN10018联用的临床进展国内处于Ⅰb/Ⅱ期阶段。
针对EGFR20外显子插入突变适应症伏美替尼疗效及安全性优异。针对EGFR20外显子插入突变的Ib期中期分析研究数据已于2023年世界肺癌大会（WCLC）上披露。疗效方面，IRC的结果显示，初治240mg组、经治240mg组、经治160mg组的确证ORR分别为78.6%、46.2%、38.5%；中位DoR则为15.2个月、13.1个月、9.7个月。伏美替尼针对近环区、远环区和螺旋区EGFR20外显子突变亚型均显示抗肿瘤活性。安全性方面，伏美替尼耐受性良好，绝大多数治疗相关不良事件（TRAE）为1-2级。在初治240mg、经治240mg和经治160mg组的队列中，分别有0%、4%和4%的患者因TRAE停止治疗。160mg和240mg伏美替尼的安全性与在中国获批上市的80mg剂量下的安全性一致。
投资建议：伏美替尼一线适应症纳入医保后迅速放量，适应症拓展高效推进；NSCLC领域在研管线布局丰富。我们预测公司2023-2025年将实现归母净利润3.79/5.72/7.31亿元，增速190%/51%/28%。对应PE为44/29/23倍。维持“买入-A”建议。
风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。

发布股权激励方案，智能晾晒龙头成长可期

好太太(603848)
事件：好太太发布2023年限制性股票激励计划草案。公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心业务（技术）人员等40人授予权益总计321万股，占总股本0.8%，授予的股票期权的行权价格为每股7.92元。
点评：
激励计划目标彰显发展信心，2024年营收复合增长不低于20%。据本次股权激励方案，行权解锁条件分别为：1）第一个解除限售期2023年：以2022年营业收入为基数，2023年营收同比增长率不低于20%。2）第二个解除限售期2024年：以2022年营业收入为基数，2024年营业收入复合增长率不低于20%。根据2022年收入13.82亿元测算，公司股权激励计划解锁条件下2023年、2024年各年收入分别不低于16.6亿元、19.9亿元。2023上半年，公司实现营收7.19亿元（同比+15.37%），归母净利润1.50亿元（同比+44.91%），收入保持稳健增长，随着智能产品占比提升、原材料成本改善，上半年利润率同比也实现明显提升。
激励对象覆盖核心高管及技术业务骨干，有利于激发团队活力。从本次激励范围来看，公司授予股票期权对象共计40人，其中高层激励对象4人，包括董事长、副总经理，副总经理，财务总监，董事会秘书，获授的限制性股票数量占比为27.41%；中层管理人员及核心业务（技术）人员36人，获授的限制性股票数量占比为72.59%。此次激励有利于公司的持续发展，绑定核心高管及技术业务骨干，实现利益一致化、激发团队活力，有望对公司员工形成长效激励机制。
盈利预测：公司作为全国智能晾晒产品龙头，“好太太”具备较好品牌知名度，近年来线上渠道快速发展，线下推动城市运营平台模式，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；品类向智能锁等其他智能产品拓展，有望持续受益家居智能化趋势，股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.20亿元、3.84亿元、4.56亿元，分别同比增长46.4%、20.1%、18.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为20x、16x。
风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险。

机器视觉平台型龙头，多领域持续快速突破

天准科技(688003)
投资要点
天准科技：机器视觉平台型龙头，业绩持续快速增长
公司专业从事工业视觉装备业务，内生外延多领域平台化布局，下游涵盖消费电子、半导体、PCB、光伏、汽车等精密制造领域。1）收入端：受益光伏半导体、PCB等领域需求放量，公司收入端稳健增长，2022年达到15.89亿元，2018-2022年CAGR达到33％，2023H1实现营收5.13亿元，同比+10%，仍保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为1.52亿元，2018-2022年期间CAGR为13%，低于收入端增速。2018-2022年公司销售净利率分别为18.59%、15.37%、11.14%、10.60%和9.57%，盈利水平出现一定下滑，规模效应驱动下，后续盈利水平具备较大提升空间。
基本盘：消费电子&光伏&智能汽车制造设备有望持续扩张
1）消费电子行业：视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘，有望稳健增长，同时进军视觉制程设备领域，重点布局点胶检测一体设备等新品，打开新的成长空间。2）光伏行业：硅片大尺寸、薄片化趋势下，光伏硅片分选设备需求度提升，我们预计2023年全球光伏硅片分选设备市场规模约12.9亿元。公司对标国际先进同行同类产品，2022年发布新一代高速产品系列，稳固龙头地位。此外，2022年公司启动光伏镀铜图形化设备研发，预计2023年交付客户试用，有望成为未来重要增长点。3）汽车行业：汽车电动化和智能化趋势下，公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案，覆盖从生产、组装到检测等流程，仍有较大成长空间。
1到N放量：PCB设备&智能驾驶域控制器逐步进入放量期
1）PCB设备：PCB产能由中低阶向高阶加速转型背景下，LDI、激光钻孔设备等PCB设备需求有较大提升空间。公司在PCB领域重点推进LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI等高端产品产业化，有望进入放量期。2）智能驾驶域控制器：受益于自动驾驶渗透率快速提升，智能驾驶域控制器需求有望快速放量，2025年中国智能驾驶域控制器市场规模有望达到317亿元，2023-2025年CAGR为17%。公司与地平线达成深度合作，成为征程5芯片官方授权硬件IDH官宣合作伙伴，具备持续扩张条件。
0到1突破：进军半导体量/检测设备赛道，完善产业布局
我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到222亿元，2022年国产化率不足5%，海外制裁背景下迎来国产替代加速期。公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别，产品布局完善。公司在半导体量/检测设备领域的布局主要包括两步：1）收购MueTec：依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域，并不断拓展更先进制程；2）参股苏州矽行：拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域，2023年8月首台65~90nm宽波段明场缺陷检测设备TB1000正式交付客户，实现重要产业化突破。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元，当前市值对应动态PE分别为39、29和23倍。基于公司较强的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

深耕车用改性塑料领域，双基地布局打开成长空间

禾昌聚合(832089)
投资要点
改性塑料小巨头，“汽车+家电”双轮驱动。1）禾昌聚合专注改性塑料生产二十余年，截至23H1公司拥有改性塑料产能11.4万吨，另有8.1万吨产能处于建设及爬坡状态，其中改性聚丙烯是公司的核心产品。公司下游产品应用领域以汽车零部件和家电为主，2022年两者收入占比分别为65%/30%。2）公司业绩稳健增长，2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别达27%/17%，改性塑料粒子毛利率稳定在20%左右，业绩稳定性表现优于同行。
需求侧：车用塑料需求向好，家电塑料基本盘稳固。1）汽车：改性塑料在汽车零部件中应用广泛，其中改性聚丙烯是最主要品类。目前我国单车改性塑料用量约175kg，与国外相比仍有较大提升空间，同时新能源汽车轻量化需求提升，对于改性塑料需求更强。向后看，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升，车用塑料需求有望持续扩容。2）家电：家电塑料几乎全部需要改性，品类相比汽车更为广泛。向后看，随着地产后周期企稳，家电用塑料需求有望边际回升。
供给侧：内资企业崛起正当时，公司细分领域竞争优势突出。1）改性塑料行业呈三层次竞争格局，外资垄断中高端市场，行业集中度极低，公司属于内资企业第二梯队。2）内资企业在成本和需求响应方面具备天然优势，随着改性工艺技术突破，内资逐步渗透高端应用领域，未来中间梯队有望走出部分优质企业。3）与同业相比，公司业务更为聚焦，产品上深耕改性PP赛道，与利民实业、新泉股份、乐金熊猫等优质客户实现深度绑定，毛利率水平和稳定性表现整体优于同业。
华东+西北双基地布局，改性塑料产能持续释放。1）江苏宿迁：项目总投资1.6亿元，新增改性塑料产能5.6万吨/年，包括10余条改性生产线、4条MB母粒生产线等，目前处于试运营阶段，预计在2023年下半年释放部分产能，预计2025年实现满产。2）陕西宝鸡：项目总投资3000万元，新增改性塑料产能2.5万吨/年，主要用于服务西北地区的汽车产业链客户，目前已正式生产运营，预计2025年实现完全达产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.4、1.7亿元，以9月22日收盘价计算，对应公司市盈率分别为13.4、10.3、8.6倍。西北宝鸡+华东宿迁项目逐步投产，下游汽车、家电需求稳步提升，看好公司未来发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能爬坡进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

独家苗药开喉剑大有可为，多元布局开启二次成长

贵州三力(603439)
投资要点
核心逻辑：公司是我国苗药龙头，1）其核心产品开喉剑喷雾剂成人及儿童两种剂型近年来均实现快速放量，20-22年间整体复合增长率超过30%；另外，儿童型用途广，日均费用相对便宜，有望纳入新版基药目录，带动业绩提速；2）公司通过多元化布局，解决产品单一问题，已相继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药，产品线持续丰富，打造第二增长极。
核心产品开喉剑优势明显，有望纳入基药业绩提速：咽喉类中成药市场近年来持续扩容，2022年药店端咽喉类中成药占比已达9.97%，医院端占比已达4.31%，且20亿级大单品频出，市场空间大。公司独家品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）取自经典苗医验方，喷雾剂型起效更快、适应疾病领域较同类更广、且覆盖终端广泛，截至22年报儿童型已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。截至22年报成人型专科医院覆盖率同样达到64%。参照“基本药物”相关要求，两种剂型均有望在此次基药目录调整中入选。我们测算，若成功选入，儿童型/成人型24-26年间收入复合增速有望达32.1%/30.4%，若未入选，24-26年间复合增速有望达20.3%/21.1%。
多元化布局开启第二成长曲线：公司积极进行多元化布局，解决产品单一、目前收入结构过于集中的风险，于2020年12月参股汉方药业、2022年5月并购德昌祥、2023年1月间接控股无敌制药，持续拓宽公司产品线。其中，汉方药业芪胶升白胶囊是国家重大专项品种，在升白药中临床疗效明确，有望成长为10亿级大品种；德昌祥为百年老字号，拥有众多优质中药品种，共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，并入三力体系后，有望通过三力的学术支持，实现品牌重塑，业绩腾飞。无敌制药同样为云南老字号，其拥有胶囊、膏药、药酒、搽剂四条现代化生产线，进一步将公司产线拓宽至骨病药品。
盈利预测与投资评级：考虑到公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）剂型、疗效、治疗领域等优势明显，近年来业绩快速放量，同时在新版基药目录调整当中，有望纳入新版基药目录，业绩有望进一步提速；此外，公司不断通过并购解决产品单一问题，已相继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药等拥有众多优质产品文书的中药企业，产品线持续丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.61/3.30/4.18亿元，当前股价对应PE为25/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策变更，原材料成本上升，产品相对集中风险等。

业绩环比改善，电子化学品打造成长新动能

瑞联新材(688550)
事件：8月25日，公司发布半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。
显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。预计从2023下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。
医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023年上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。截至2023年中，公司共有医药管线168个，相较于2022年底净增加28个。
电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。
投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.27元、1.99元、2.68元，对应PE分别为25.13、15.97、11.89倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

民营龙头钢企旗下上市公司，深耕研发打造品牌强认证

沙钢股份(002075)
国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022年营收CAGR为15.7%，2022年归母净利为4.5亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。
钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022年我国粗钢产量CAGR为3.5%，2021-2022年钢铁产量连续2年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022年钢企产量CR10市占率43%，距钢铁“十三五”规划到2025年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上，焦煤价格处于历史80分位水平，2022年钢铁行业PMI指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。
“高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022年公司完成产品认证28项，成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个，同时新启动或持续推进13项产品认证，目标2023年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022年平均每年开发183家新客户，2022年累计开发新客户213家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2年高增，均为67件，为2020年数量4倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022年共实施技改项目53项，包括高炉技改项目等拟建项目8项，电炉等在建项目9项，延伸加工精品棒材等完工项目36项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5大生产基地，产品远销至全球100多个国家和地区。2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单，位列第291位，较上年递进17位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.1、0.2、0.2元/股，对应PE分别为33/26/19倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。

与福特在美建厂推进顺利，排产情况符合预期

宁德时代(300750)
事件：2023年9月25日，美国福特汽车宣布暂停在美国密歇根州的新电动汽车电池工厂的建设，发言人称尚未对该工厂是否运营做出最终决定。本次项目暂停主要与近日美国汽车工人联合会罢工有关，包括福特、通用汽车、Stellantis均受到影响。政府发言人表示，福特只是暂停建厂，预计在三大汽车公司和UAW达成谈判后，该项目按计划继续进行
宁德与福特在美建厂计划目前推进顺利。2022年2月，福特宣布在美国密歇根州南部建造一家电池工厂，占地950英亩，并在2026年投产。密歇根州政府于3月批准1.23亿美元的补贴，用于福特与宁德的电池生产合作，并且已向福特提供总计17亿美元的激励方案。宁德通过技术授权的方式出海，与福特达成合作共赢。在此次合作之前，福特和宁德在去年已经就磷酸铁锂电池达成合作协议。未来10年，预计福特都将从宁德获得稳定的电池供应。
公司排产情况正常，预计全年出货维持高增。由于碳酸锂价格持续下行以及Q3电动车销量环比微增，近期市场担忧公司下调排产预期。目前，公司排产情况正常，9月排产环比微增（增速快于行业），预计Q3排产100+Gwh，环比增长20%以上，预计全年出货400Gwh，有望维持约40%的同比增速。
投资建议：我们预计2023-2025公司将实现营收4477.46、6007.66、7596.54亿元，归母净利润442.87、642.13、825.11亿元。考虑公司全球电池龙头地位稳固，海外市场拓展成效显著，储能业务和新技术带来新增长空间，继续给予宁德时代2023年35倍PE，目标价353元。
风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。

VE中间体领军企业，完成产业链下游布局

冠福股份(002102)
公司主要业务为医药中间体、维生素E和塑贸电商等。公司2006年于深交所上市，主要业务为医药中间体研发、生产、销售业务兼对维生素E研发、生产、销售业务的投资；塑贸电商业务；投资性房地产租赁经营业务与黄金采矿等其他业务板块。公司医药中间体业务的主要产品包括孟鲁司特钠中间体、他汀系列中间体、维生素E中间体等。2022年公司实现营收122.60亿元，同比减少9.40%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长339.70%。
医药中间体业务受益于原料药市场扩张。医药中间体是指原料药合成工艺过程中的关键原料。医药制剂产品的合成依赖于高质量的医药中间体与原料药，原料药的纯度与杂质直接影响药物的质量。近年来，随着专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇，原料药的产量不断增长。根据中研普华研究院，2022年全球原料药市场规模达到1859亿美元，同比增长约5%。我国不少原料药和中间体品种在全球市场占有相当份额，具备市场议价能力，其中大部分维生素的产量位居世界前列。
子公司能特科技是生产维生素E中间体的领军企业。1）能特科技开发出的生物基法尼烯合成异植物醇的创新工艺颠覆了国外垄断数十年的化学全合成技术。能特科技与全球营养保健品行业领军企业DSM强强联合，以维生素E及其中间体业务组建合资公司益曼特。2）能特科技与DSM组建合资公司益曼特，实现与国际营养品供应商皇家DSM的长期合作。能特科技持有益曼特25%股权，并享有对益曼特和石首能特的净利润在扣除DSM经销、推广和销售服务费用以及对供应商的分成等后50%的利润分成。3）能特科技与天津药物研究院有限公司合资共建天科（荆州）制药有限公司，实现医药中间体到原料药的产业布局。能特科技持股比例为40%，双方推进产业链协同发展，建设符合国家GMP要求、达到欧盟和美国FDA标准的原料药产业化基地。
子公司塑米信息为塑料原料供应链垂直类供应链电商平台的领军者。公司全资子公司塑米信息构建了“塑米城”（sumibuy.com）——塑料原料供应链电商平台，其自运营以来专注于细分塑料原料行业，依托基于互联网平台的经营模式创新，迅速发展成业内垂直类供应链电商平台的领军者。“塑米城”以塑料直营业务等为主要业务内容，同时对平台进行系统深度开发应用，不断开拓区域市场、丰富产品类目、布局供应链金融业务等，努力将其打造成一个互联网+塑贸+供应链金融于一体的供应链金融平台，从而构建塑料原料产业贸易完整生态圈。
公司技术研发实力强。能特科技拥有极强的研发能力和优秀人才团队。现任公司董事长、大股东陈烈权先生是享受国务院特殊津贴的专家、正教授级高级工程师，拥有几十年的化工行业精细化管理经验。能特科技优秀的合成工艺开发能力与大规模生产的精细化管理能力的完美结合，使得主要产品在市场上有较大的质量与成本优势，生产过程也更加绿色环保。塑米信息电商团队拥有丰富的互联网从业经验，根据塑贸行业特点及客户反馈不断升级与优化系统，为塑料产业生态圈提供多品种、全链条、一站式的供应链服务。
公司已妥善解决违规事项导致的诉讼。2018年公司原控股股东在未履行公司内部审批决策程序情况下以公司及控股子公司名义开具商业承兑汇票、对外担保、对外借款等违规事项，该等违规事项是原控股股东刻意绕过公司董事会、监事会，所筹措到的款项均未进入公司或控股子公司的账户，是经过策划有计划地开展，其整个过程均为私下操作。截止2023年5月，公司妥善解决了该等事项导致的全部诉讼，申请并成功撤销其他风险警示。
风险提示：矿业的经营风险；经营管理风险；核心技术人员流失风险。

瑞可达点评报告：业绩承压待破局，海外突围谋新机

瑞可达(688800)
投资要点
业绩短期承压，静待长期回暖
下游需求放缓导致短期业绩承压。2023H1公司实现营收6.48亿元，同比降11.73%；实现归母净利润0.67亿元，同比降47.02%。收入下降主要系下游客户产品需求结构变动，销售订单有所减少所致。净利润下降主要系海外工厂建设、股份支付金额增加、研发投入加大，导致公司期间费用大幅增加。上半年公司销售费用、管理费用、研发费用金额同比变动+79.76%、+138.58%、+67.75%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.81%、5.74%、8.34%，同比变动+1.43pct、+3.62pct、+3.95pct。
持续优化产品布局，看好长期业绩回暖。公司产品应用场景涵盖新能源汽车及储能、通信、工业医疗等领域，其中新能源汽车与储能为重点布局方向，具备长期增长动能。在新能源汽车领域，布局高压、充换电、车载智能网联、电子集成母排等产品，其中智能网联连接器已完成FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网VEH、TypeC等系列产品研发，并已定点部分车型。在储能领域，围绕商储和家储领域提供全套解决方案，丰富的产品线有助于进一步打开市场。
积极布局谋求海外增长
公司将提升海外市场份额作为重要发展目标，国际化战略落地持续取得突破。目前，墨西哥及美国工厂正按计划推进建设，投产后将助力公司快速响应客户需求，积极拓展海外业务。2023上半年，公司获欧洲某知名车企关于电池连接系统产品的定点通知；与美国某知名光伏企业签订1.06亿美元的合同，将于2年内履行完成。海外订单的陆续释放将进一步带动公司未来业绩向上增长。
加大研发投入力度，推动产品创新升级
上半年，公司研发费用支出5407.54万元，同比增长67.75%，研发人员增至326人，新申请专利74项，新增授权专利34项，陆续发布液冷充电枪及储能连接器新品，助力公司提升核心竞争力。
盈利预测与估值
考虑下游客户去库存及产品价格下降影响，我们调整公司23-25年收入预期为18.4、26.4、36.6亿元，同比增长13%、44%、39%，调整归母净利润预期为2.0、3.1、4.3亿元，同比变动-20%、52%、41%，对应PE30、20、14倍；维持“买入”评级。
风险提示
海外市场拓展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

光伏焊带领军企业，N型新品加速放量

同享科技(839167)
投资要点
光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。
产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。
深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。

公司简评报告：市场份额进一步抬升，精细化管理降本增效

圆通速递(600233)
事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业收入270.00亿元，同比+7.72%；实现归母净利润18.60亿元，同比+4.85%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+4.44%。其中，23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%；扣非后归母净利润9.10亿元，同比+2.42%。
23H1业务量加速增长，市场份额进一步抬升。23年上半年公司快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65pct，业务规模和市场份额加速提升。
分产品看，公司23H1国内时效产品/国际快递及包裹服务/货代服务/航空业务分别收入234.11/4.57/14.41/6.17亿元，同比分别+14.05%/-3.89%/-36.25%/-25.16%，其中货代、航空业务下滑主因航空、海运业务量减少。
精细化管理降本增效，核心成本持续优化。从单票数据看，23H1单票收入2.44元，同比-6.03%；单票成本为2.19元，同比-5.93%，主要得益于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素，其中，核心成本单票运输成本/单票中心操作成本分别为0.47/0.3元，同比分别-9.15%/-4.59%，主因持续优化运力结构，同时全面推广中心精益生产。
费用管控精益求精，盈利能力韧性体现。公司2023H1综合毛利率为11.07%，同比-0.82pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.31%/2.01%/0.09%，同比分别-0.12pct/-0.23pct/-0.06pct，综上，公司2023H1净利率为7.02%，同比-0.21pct。
投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润由44.48/53.26/60.24亿元调整至42.98/53.78/61.45亿元，以最新收盘价计算PE为11.8/9.4/8.3。调整公司评级为“买入”。
风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

2023年中报点评：民航业务开始发力，提升配套层级有望助力公司规模上台阶

北摩高科(002985)
事件：公司8月1日公告，2023H1实现营收（6.23亿元，-3.06%)，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，净利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，归母净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)，净利率（40.52%，同比+10.39pcts，环比-9.88pcts)。
军用飞机刹车制动系统的重要供应企业：公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和刹车制动产品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区，部分产品独家生产、不可替代。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。
检测实验业务需求阶段性调整，民航业务渗透加快。2023H1，公司营收（6.23亿元，-3.06%)小幅下降，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)实现增长；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但净利率（45.51%，+4.18pcts)出现回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技术企业的低税率导致；单看23Q2，公司2023Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)同环比略有下降。具体产品领域来看，①飞机刹车控制系统及机轮，实现收入（3.54亿元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持稳定；②检测试验，该业务主体为子公司京瀚禹，23H1实现收入（1.95亿元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业市场景气度变化导致的；③刹车盘（副），实现收入（0.66亿元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，公司子公司陕西蓝太飞机刹车盘PMA资质优势开始逐渐发挥；④起落架业务，23H1暂时没有形成实现收入，但公司自2021年首次交付起落架产品后，持续向下游发力，未来是公司发展重点。
三费率保持稳定，回款顺利保障现金流：2023H1公司三费率（总额0.47亿元，三费率7.53%，-0.13pcts）基本保持稳定；研发费用（0.40亿元，同比-3.40%，研发费用率6.50%，同比-0.02pcts）略有减少。从现金流量表来看，2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额（0.30亿，+114.31%）有明显改善，主要得益于期内回款较好、同时增值税退税较多。
应收账款持续增加，存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看，2023H1公司应收账款快速增加（20.73亿元，较年初增长20.10%），主要原因是期内业务增长迅速，订单量增加。同时应付账款（4.37亿元，较年初增长48.80%）快速增长，主要原因也是期内业务增长导致的原材料采购增加。存货（6.78亿元，较年初增长24.67%，其中原材料增长29.00%，半成品增长40.97%）大幅增长，主要是为应对市场的需求放量和订单增长。
投资大幅增长，产能扩建与技术研发将于年底落地。2023H1公司投资额（1.87亿元，同比增长182.57%）大幅增长，除用于子公司京瀚禹购买理财产品外，主要用于飞机机轮产品产能扩建项目（投资进度40.59%）和飞机着陆系统技术研究中心建设项目（投资进度92.85%）的推进，两项目预计将于年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长。
不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外，由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。
投资建议：
1、随着民航自主可控需求，公司民航刹车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。
2、公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。
3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，未来在军机、民机方面均有机会发展壮大，增厚盈利规模。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为12.64亿元、16.42亿元和20.49亿元，归母净利润分别为4.24亿元、5.51亿元和6.93亿元，EPS分别为1.28元、1.66元和2.09元。我们给予“买入”评级，目标价50.00元，对应2023-2025年预测EPS的39倍、30倍及24倍PE。
风险提示
客户集中度高，军品审价导致的产品降价，民航拓展不顺，市场景气度下降

B端业务再起势，头部客户深化合作

宝立食品(603170)
投资要点
宝立食品是B端西式复调定制龙头，近年积极布局轻烹解决方案切入C端市场，当前公司战略上重新定位B端发力轻烹。公司成立于2001年，以西式连锁快餐相关的复合调味料研发、生产和技术服务起家。在与百胜上游供应商的合作过程中，公司不断提升产品研发创新能力，历经20年成长为百胜中国前五大调味品供应商。通过多年在调味品行业深耕，公司研发实力、产能布局不断增强，业务范围逐渐多元化，2021年公司收购厨房阿芬布局轻烹解决方案切入C端市场。当前公司主营包含复合调味品、轻烹解决方案以及饮品甜品配料三大业务。公司管理层均有持股且相关行业经验丰富，管理层与公司利益方向一致，为公司稳健发展保驾护航。
西式复调需求稳健增长，轻烹业务B/C切换带来增量，茶饮配料仍维持高景气度，公司三路并进驱动业绩增长。公司当前三大业务复合调味品、轻烹解决方案、饮品甜品小料对应的下游主要需求行业：西式连锁快餐、方便速食、现制茶饮均为近年热门优质行业。公司三路并进，未来营收增量空间持续增长。分行业看：1）西式复调：我国连锁餐饮行业2022年规模8306亿元，其中西式连锁快餐为2500亿元，2020-2022年复合增速看，连锁餐饮为5.28%低于西式连锁快餐的9.38%，疫情期间西快复苏强劲带动上游西式复调需求增长。看未来，行业渗透度对标其他国家仍有翻倍空间。2）方便速食：行业规模稳步提升，2022年国内方便速食规模已达5311亿元，同比+4.86%，近5年CAGR为5.14%。近年速食产品多元化趋势下，意面品类成长为仅次于传统面、粉类外第三大品类，未来规模有望进一步扩张。3）新式茶饮：新式茶饮品牌快速发展。艾媒咨询数据2021年我国新式茶饮市场规模已达2800亿元，预计在2024年超过3500亿元，与茶饮深度绑定的小料需求预计伴随行业同比增长。
公司渠道上BC兼顾，复调、轻烹、饮品甜品配料三大业务板块同步发力。分渠道看，公司B端以头部大B客户为核心，当前基本覆盖主流西快品牌以及相关食品加工商（百胜、麦当劳、汉堡王、泰森中国、圣农等），在大品牌背书下公司持续扩展客户群体，未来有望覆盖更多腰部西快、茶饮、咖啡客户，带来B端营收新增量。2019-2021年公司前五大客户总销售金额逐年提升，年均复合增长率为24.73%。公司多年的研发积累、需求响应能力以及产能布局铸就公司B端业务护城河。2023年9月，公司第一大客户百胜中国增资公司子公司，未来双方有望在多维度实现优势互补加深合作。公司C端核心产品空刻意面所在的速食食品赛道此前受新消费投资热度影响，竞争激烈，2023年整体宏观环境消费复苏低迷背景下，新消费投融资热度退潮后带来小品牌持续退出，公司未来有望调整空刻产品打法，逐渐从流量+渠道的网红爆品打法向品牌+产品为核心的大单品运作模式转变，产品定位有望从营收贡献转向利润贡献。同时，公司2023年通过自身宝立客滋品牌将速食意面（湿面产品）带入山姆渠道，未来有望通过更多B/C产品转化切入更多C端市场，有望打造新爆品。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年实现营收24.77/30.02/36.16亿元，同比增长21.62%/21.19%/20.45%；实现归母净利润2.91/3.31/4.15亿元，同比增长34.90%/13.94%/25.34%，对应EPS为0.73/0.83/1.04元，对应当前股价PE为27x/24x/19x。我们看好公司下游西式快餐连锁快速复苏带来的需求增长，同时第二第三成长曲线轻烹、饮品配料下游客户群体逐渐打开，叠加公司明年新增产能的逐步落地，未来有望承接更多头部客户需求，以及开拓腰部客户带来增量，参考公司历史估值、可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险，原材料成本上涨风险，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能进度不及预期等风险。

纸品价格回升，盈利修复可期

太阳纸业(002078)
结论与建议：
公司是国内造纸龙头企业，产品涵盖文化纸、箱板纸等多种纸品。消费边际回暖下，文化纸、箱板纸价格均有所上涨。此外，公司林浆纸一体化布局领先，核心竞争力较强，给予“买进”评级。
文化纸需求向好，Q3纸价环比提升：2023H1双胶纸价格回落，公司非涂布文化用纸（以双胶纸为主）收入逆势增长，YOY+30.87%，主要是因为公司加大差异化产品开发力度，报告期内相关产品实现50%的增长。2023年9月文化纸进入传统需求旺季，叠加出版招标需求增加，纸价持续回升。据百川盈孚数据显示，截至9月26日，双胶纸、铜版纸均价较6月低点分别上涨6.78%、5.70%。展望后续纸价走势，上半年纸企停机减产，使得文化纸社会库存降至2020年以来低位，当前消费稳步复苏，我们认为纸价将延续探涨走势。同时，纸浆价格已呈低位上涨态势，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨22.1%、10.6%，对文化纸挺价有一定支撑作用。综合来看，文化纸需求回暖，叠加成本端推动，纸价有所回升，预计公司2H23文化纸营收将受益于本轮上涨行情。
包装纸价格企稳回升：2023年8月下旬以来，包装纸价格企稳回升，以牛卡纸为例，截至9月26日，牛卡纸均价较8月低点上涨3.75%，主要是因为纸企前期去库存后，中秋、国庆的订单增加，消费边际回暖。展望后续纸价走势，我们认为包装纸价格走势将震荡上行，一方面是因为进口纸冲击环比减弱，根据choice数据显示，8月箱板纸进口量环比下降2.78%，接续7月的下降走势；另一方面，下游消费情况尚佳，社会库存延续去库趋势。2023H1受纸品价格下降影响，公司牛皮箱板纸收入YOY-19.92%，后续随着纸品价格回升，叠加公司高端包装类产品销量提升，我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复。
产能布局持续完善，产业链的核心竞争力增强。产能方面，广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3陆续进入试产阶段，完成达产后公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，行业龙头地位稳固。产业链方面，2023年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进，短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划，未来将有效提升公司生产原料的自给率；同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目，积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等，持续打造公司全产业链的竞争力。
盈利预测及投资建议：短期来看，文化纸、包装纸价格提升，叠加原料价格位置不高，公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看，公司林浆纸一体化稳步推进，成本端控制能力有望进一步增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润29.09亿元、36.12亿元、40.03亿元，yoy分别为+3.58%、+24.16%、+10.82%，EPS为1.04元、1.29元、1.43元，当前A股价对应PE分别为11.62倍、9.36倍、8.45倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

业绩超预期，2023Q3延续高速增长态势

诺泰生物(688076)
投资要点
事件：2023年09月26日，公司发布2023年第三季度业绩预告，2023年第三季度公司预计实现归母净利润4000-5000万元，同比增长117.85%-172.31%；扣非归母净利润4000-5000万元，同比增长6820.42%-8550.52%。
业绩超预期，2023Q3延续高增。取业绩预告中值，2023Q3归母净利润4500万元（同比+145.08%），扣非归母净利润4500万元（同比+7685.47%）。2023前三季度归母净利润8685万元（同比+63.28%），扣非归母净利润8800万元（+632.72%）。我们预计前三季度及Q3持续高速增长主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②公司持续加大BD投入，防疫政策变化后需求端呈快速改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q3收入端有望延续高速增长态势。
多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO下半年有望逐步恢复。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司阿托伐他汀钙API近期顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023年下半年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
盈利预测及估值：考虑随着22Q4国内防疫政策变化，2023年公司收入有望逐步恢复，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

销售规模继续扩大，盈利能力再度向上

千禾味业(603027)
事件：公司发布2023年三季报预告，23Q1-3预计实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%至105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至110%。其中23Q3预计实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.35%至86.03%；扣非归母净利润0.91-1.27亿元，同比+34.14%至88.12%。
销售规模继续扩大，盈利能力再度向上
公司23Q3业绩预增，我们认为主要系：1）公司产品品质不断强化，同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场，加大消费者教育，优化营销渠道，促进市场竞争力进一步提升，销售规模扩大进而带动业绩提升；2）公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长，同时费效比提升带动净利率提升。
成长动能延续，今年有望顺利完成股权激励目标
作为零添加赛道细分龙头，公司今年以来加速开商、铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，进展显著，我们认为全年有望完成股权激励目标（目标为2023-2025年营收增速同比2021年不低于60%/89%/118%或净利润增速同比2021年不低于155%/201%/247%），保持高速增长。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.5/37.2/42.9亿元，净利润分别为5.2/6.5/7.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.82元，相当于2023年45x的动态市盈率。
风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等

系列点评十一：业绩稳健增长 智能电动向上

科博达(603786)
事件概述：
公司发布公告：预计公司2023年前三季度实现营收同比增长约25%~35%，实现归母净利润同比增长约22%~27%。
分析判断:
业绩逐季向上经营效率提升
按公司预告的同比中值计算，公司2023Q1-Q3营收31.5亿元，同比+30.0%，其中2023Q3营收11.9亿元，同比+26.6%，环比+13.1%；2023Q1-Q3归母净利润4.5亿元，同比+24.5%，其中2023Q3归母净利1.8亿元，同比+7.8%，环比+21.3%。根据公司公告，我们判断主要受益于公司经营管理水平持续提升，生产和经营效率进一步提高，精益化管理优势凸显，各项业务保持稳健增长。
新业务增量显著客户结构持续优化
产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。
客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6.7%。
高难度域控持续突破全球化布局加速
2020年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。2022年获吉利DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）定点。根据公司半年报，2023H1车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想L8、理想L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。此外，根据公司半年报，2023H1公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。
投资建议
公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为43.0/56.7/79.4亿元，归母净利润为6.0/8.2/11.9亿元，EPS为1.48/2.04/2.94元，对应2023年9月26日收盘价71.94元PE为49/35/25倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。

新股覆盖研究：天元智能

天元智能(603273)
投资要点
周一（10月9日）有一家主板上市公司“天元智能”询价。
天元智能（603273）：公司主要从事自动化成套装备及机械装备配套产品的研产销，现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一。公司2020-2022年分别实现营业收入7.48亿元/11.14亿元/9.86亿元，YOY依次为6.30%/48.89%/-11.49%,三年营业收入的年复合增速11.89%；实现归母净利润0.68亿元/0.81亿元/0.71亿元，YOY依次为62.11%/18.77%/-12.60%，三年归母净利润的年复合增速18.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.11亿元，同比下降19.12%；实现归母净利润0.32亿元，同比上升3.53%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.45-0.51亿元，较上年同期变动8.50%至22.97%。
投资亮点：1、公司推出的蒸压加气混凝土装备打破了海外垄断的局面，国内市场份额第一。公司于1996年与常州建材研究设计所和北京建都研究设计院联合完成了国内首套空翻分步式蒸压加气混凝土装备核心工段的制造，是国内较早从事蒸压加气混凝土装备研发和生产的企业；产品改变了蒸压加气混凝土装备由国外厂商垄断的局面，性能指标及运行稳定性方面处于同业第一梯队。当前国内具有完整加工能力的蒸压加气混凝土装备企业不到三分之一，而公司高度自动化装备成套开发优势明显。公司现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场市占率第一，2020-2022年市场份额约为20%-25%，或有望受益于下游装配式建筑的占比提升。2、在机械装备配套领域，公司具备良好的客户基础，并通过合资形式向下游延伸。公司深耕大型装备制造领域超过三十年，机械装备配套产品可应用于下游工程机械、港口机械、安检装备、机场地勤装备等领域；除了大批量为小松、现代、杰西博等国际知名工程机械制造商提供装备结构件外，公司还为卡哥特科、同方威视、腾达航勤等国内外一流的装备制造商供应配套结构件。同时，公司与国际知名企业芬兰艾列成立合资公司艾列天元，将业务延伸至装配式建筑PC生产装备制造领域。
同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取科达制造、中信重工、精工科技、法兰泰克、润邦股份为天元智能的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为58.77亿元，销售毛利率为23.38%；可比PE-TTM（算术平均/剔除异常值）为33.42X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

今世缘更新报告：特A类高增引领结构提升，全年锚定百亿目标

今世缘(603369)
投资要点
事件：23H1公司实现营业总收入59.70亿元，同比+28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。23Q2公司实现营业总收入21.67亿元，同比+30.61%；实现归母净利润7.95亿元，同比+29.13%，符合此前业绩预告。公司全年目标营收百亿，业绩确定性强。
受益于100-300元价格带扩容，特A类占比显著提升
2023Q2公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他营业收入13.89/6.47/0.73/0.24/0.15/0.02亿元（同比+26.53%/+41.79%/+20.62%/+11.61%/+20.11%/-25.03%），其中特A+类收入占比变动-1.87pct至64.61%，特A类收入占比变动+2.46pct至30.08%。受益于今年大众价位扩容，特A类占比显著提升，其中淡雅增长迅猛。由于高沟基数较小、V3处于高速放量期、淡雅受益于100-300元价位扩容、四开对开较为成熟，我们预计二季度高沟增速最快、V3增速其次、淡雅增长迅猛、四开及对开表现平稳。
省内基地市场维持较快增长，加强省外优化开拓
2023Q2省内/省外实现收入19.81/1.69亿元（同比+29.38%/+40.60%），省外收入占比提升0.58pct至7.88%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元（同比+26.23%/+22.49%/+33.19%/+37.54%/+31.94%/+34.67%），苏南、苏中、盐城、淮海大区收入占比提升。公司于7月初合并销售管理部与省外事业部，组建销售部，加强省外优化开拓。
淡季控货挺价，渠道结构优化
2023Q2公司直销/批发收入0.28/21.22亿元（同比+22.13%/+30.32%）。23H1省内、省外经销商数量同比变动+55、-23家，其中淮安、南京、盐城、淮海大区经销商数量增加，我们认为主因V系团购商数量增加。在3月暂停四开配额订单、6月对淡雅提价等控货挺价举措下，叠加扫码红包&演唱会促销，预计当前公司回款进度顺利且库存良性，批价较为稳定。
销售费用率提升，预收款表现向好
1）23Q2公司毛利率/净利率同比变动+3.67/-0.43pct至72.87%/36.68%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。
2）23Q2销售/管理费用率同比变动+3.03/+0.18pct至13.14%/3.87%，销售费用率提升主因加大广告营销投入、加强消费者培育，23H1广告费同增40.67%、促销费同增120.54%。管理费用率提升主因陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整，23H1材料物资消耗同增109.84%。
3）23Q2经营性现金流同比变动-141.02%至-0.99亿元。
4）23H1合同负债同比增加1.12亿元至11.29亿元，预收款蓄水池深厚。
盈利预测与估值
23H1公司延续优异表现，全年目标营收百亿。预计公司2023-2025年收入增速分别为27.5%、23.6%、22.5%；归母净利润增速分别为26.6%、24.0%、24.9%；EPS为2.5、3.1、3.9元；PE分别为23.79、19.18、15.36倍。维持买入评级。
催化剂
白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示
消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期。

季度环比改善，实控人增持彰显信心

亿联网络(300628)
事件：
公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入20.4亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比下降9.4%。2023Q2营业收入环比增长30.0%，Q2净利润环比增长43.4%，季度业绩环比修复。
1、宏观经济影响需求低落，业绩同比有所下滑，单季度环比开始修复，持续推广新产品、拓宽新渠道，为后续业务发展储蓄动能
2023H1营收20.4亿元，同比下降12.6%，整体毛利率65.2%，同比增长3.3pct。其中2023Q2营收11.6亿元，同比下降10.9%，环比增长30.0%，净利润6.1亿元，同比下降6.7%，环比增长43.4%，毛利率65.8%，同比增长3.9pct，环比增长1.3pct。
分产品看，2023H1会议产品实现营业收入6.3亿元，同比增长0.2%，毛利率65.0%，同比增长1.5pct；Q2单季度营收环比增长28.5%。报告期内，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。
2023H1云办公终端实现营业收入1.6亿元，同比下降19.3%；Q2单季度营收环比增长14.1%。报告期内，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。
2023H1桌面通信终端实现营业收入12.6亿元，同比下降17.3%，毛利率66.8%，同比增长3.8pct；Q2单季度营收环比增长33.1%。桌面通信终端去年同期的超预期增长，使得今年同比增长具有挑战性。公司将继续把握细分市场机会，保持强有力的市场竞争力，谋求市占率的进一步提升。
2、销售&研发费率增长，连续多年加大研发投入
2023H1整体费用率16.1%，同比增加5.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.5%/-1.5%/9.5%，YoY+1.6/+0.5/+1.4/+2.4pct。受营收下降以及公司差旅活动恢复影响，销售费用率增长较多，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。报告期内，公司不断推出新产品，通过持续迭代原有产品增强核心竞争力。
3、实控人增持，彰显公司长期发展信心
根据公司7月14日公告，公司两位控股股东、实际控制人陈智松、吴仲毅拟于6个月内、使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额为1亿元至2亿元。此次增持计划彰显公司内部对公司长期发展的前景认可和对公司业务稳健发展的信心，向市场传递积极信号。
4、投资建议：
我们认为公司上半年业绩略低于预期，单季度环比有所恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心，考虑公司受海外经济不确定性影响，需求出现波动，下调盈利预测，预计2023-2025年收入分别由60.6/76.0/95.2亿元调整为50.3/59.5/71.1亿元，每股收益分别由2.90/3.63/4.51元调整为1.73/2.04/2.42元，对应2023年8月30日收盘价37.35元/股，PE分别为21.7/18.3/15.5倍，维持“增持”评级。
5、风险提示：
汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司拟回购股份，提振市场信心

南山智尚(300918)
事件概述
23年8月30日，公司公告董事长兼总经理赵亮提议公司以集中竞价交易方式回购部分股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额为3000-6000万元，价格不高于公司董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。我们分析，近期股价下跌和基本面关系不大，公司推出回购公告，有望提振市场信心。
分析判断:
主业有望保持稳健增长。公司以毛纺梭织需求为主，受针织运动海外去库存影响小，（1）公司面料业务规模（1600万米）已为全球领先企业、依托OPTIM等专利及差异化产品，未来面料业务主要往高端化发展、价增为主；（2）职业装业务以国内需求为主，受海外去库存影响较小，我们判断，上半年服装业务下滑主要受去年下半年疫情影响招标，而随着今年上半年招标恢复，下半年主业有望增长，我们判断，未来主业有望维持10%以上稳健增长。
新材料业务贡献第二成长曲线。（1）公司超高分子聚乙烯一期600吨已实现满产、以特种装备领域为主，6月二期项目逐步投产，下班那年将实现全面投产。我们判断今年逐步爬坡，全年有望贡献销量1500-1600吨，考虑排班加点、24年有望贡献4000-4500吨；（2）近期同业公布中报，市场对超高分子聚乙烯新材料业务的盈利情况有一定担忧，但与同行以海外军工为主不同，公司新材料以特种装备领域为主，上半年新材料业务毛利率为34%，符合我们预期。
投资建议
我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期项目6月已实现2条生产线的带料运转，下半年将加快投产，根据公司公告，预计24年将有望实现3600吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破4000吨以上；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预测19.89/24.74/28.60亿元，23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元，预计23/24/25年的EPS为0.61/0.82/1.00元，2023年08月30日11.05元/股收盘价，对应23-25年PE分别为18/13/11X。根据我们测算，预计24年主业/新材料业务贡献净利0.8/2.2亿元，分拆估值，考虑到产能释放，给予24年主业/新材料业务15/30倍PE，对应目标市值57亿元，对应目标价15.83元/股，维持“买入”评级。
风险提示
海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

Q2业绩改善明显，看好下半年内外贸持续复苏

顾家家居(603816)
事件概述
顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比+10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。
分析判断:
收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。
报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。
分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。
盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。
盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。
投资建议
顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

业绩符合预期，营销改革持续推进

酒鬼酒(000799)
业绩简评
2023 年 8 月 30 日， 公司披露半年报。 期内实现营收 15.4 亿元，同比-39.2%；实现归母净利 4.2 亿元，同比-41.2%。其中， 23Q2实现营收 5.8 亿元，同比-32.0%；实现归母净利 1.2 亿元，同比-38.2%。
经营分析
公司业绩虽承压，但已在市场预期内，期内仍以控货控价盘、推动营销改革、聚焦培育大单品为主；目前内参省内库存 20-25%，省外 30%左右，酒鬼系列库存低于内参系列；核心品批价在期内明显提升，窜货乱价等行为趋少，内参省内批价在 780 元左右。
分 产 品 而言 ， 23H1 内 参 /酒 鬼 /湘 泉 / 其 他分 别 实现 营 收4.4/8.5/0.4/2.1 亿元，同比分别-32%/-42%/-77%/-17%，量分别-26%/-29%/-81%/21%，价分别-7%/-19%/+22%/+5%。我们预计酒鬼系列内红坛占比持续提升， Q2 省内动销明显增长，与公司着力布局宴席市场相关。期内内参、酒鬼毛利率分别-1.6/-0.5pct，预计与费用投放相关（投入更大且 BC 端费用结构变动，如货折、扫码红包等）；而湘泉明显缩量系公司主观调控产能，后续
可能推出包装成本更低的光瓶产品从而期内进行渠道梳理。23Q2 公司归母净利率同比-2.1pct 至 21.1%，驱动因素中： 1）毛利率同比持平，虽单品系如内参、酒鬼系列毛利率上半年有所下降，但高毛利的内参占比 23H1 提升 3pct 至 29%； 2）管理费用率同比+2.0pct，销售费用率同比+2.7pct，主要系公司广宣仍持续投入。此外， 23H1 末公司合同负债余额为 4.5 亿元，同比-1.1亿元，环比+0.8 亿元，目前回款进度近 50%； 23Q2 销售收现同比-40%。
我们认为公司思路在线，积极推动由招商模式转变为消费者培育模式的营销改革。在持续核心终端建设下， 23H1 公司完成核心终端签约 25472 家（ 22 年全年为 22348 家），表观经销商（不含内参）较 22 年年末提升 188 家。 23Q2 起公司调整团队阶段性考核指标，渠道厘清后势能仍可期。
盈利预测、估值与评级
考虑渠道库存持续去化，我们下调 23-25 年归母净利 22%/22%/21%， 预计 23-25 年收入分别-9.5%/+27.8%/+22.2%； 归母净利分别-9.6%/+30.7%/+26.7%,对应归母净利分别 9.5/12.4/15.6 亿元； EPS 为 2.92/3.81/4.83 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 31.5/24.1/19.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险； 全国化外拓不及预期； 食品安全风险。

涤纶毛条&复合短纤双龙头，客户拓展持续推进

江南高纤(600527)
公司概况：涤纶毛条及复合短纤维双龙头。公司以涤纶毛条起家、复合纤维不断发展，截至23H1末拥有3.6万吨涤纶毛条与23万吨复合短纤维产能，为国内生产规模最大的涤纶毛条与复合短纤维生产企业，2022年复合短纤维/涤纶毛条/化工贸易/其他营收占比分别为56%/21%/20%/3%。公司产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品，以内销为主，下游客户包括宝洁、恒安集团、阳光集团等知名企业，前五大客户占比30%以上。
业绩纵览：近年业绩增速有所放缓，盈利能力与油价、需求、产品结构密切相关。2001-2012年公司多次大幅扩产复合短纤维业务，期间营收/净利高速增长，CAGR分别为23%/27%；2013-2019年，受原油及化纤大宗商品价格下跌、叠加下游需求疲软影响，同时参股公司大幅亏损，营收/净利CAGR分别为-6%/-16%；2020年疫情刺激复合纤维市场需求，业绩增幅明显，2021年后业绩有所回落。公司盈利能力主要受到原油价格、下游需求、产品结构等几方面综合影响，近年呈现波动。
发展趋势：涤纶毛条业务较为成熟，复合纤维业务具备增长空间。1）涤纶毛条业务：市场较为成熟、差异化为方向，公司龙头地位稳固。涤纶毛条整体市场趋于成熟、稳定，未来行业发展趋势为差异化、功能性等高附加值产品，公司作为行业龙头、产能市占率超60%、规模优势凸显，持续投入差异化产品研发将进一步巩固龙头地位。2）复合短纤维业务：一次性卫生市场应用场景丰富，公司产能利用率提升空间较大。复合短纤维主要应用于无纺布生产，下游产品为一次性卫生用品、医疗卫生产品等。从应用领域看，卫生巾、婴儿纸尿裤占比较大、需求较为刚性、发展较为成熟，成人失禁等吸水性卫生用品需求仍有增长空间。公司产量位居行业内头部水平、具备产能优势，同时产品质量优秀、深度绑定大客户，但由于定位高端产能利用率偏低，未来有望通过开拓新客户实现产能利用率的提升、具备增长空间。
盈利预测与投资评级：公司是涤纶毛条&复合短纤维双龙头，经过数次产能扩张后龙头地位稳固。公司具备规模优势、客户资源优质、生产技术先进，预计未来涤纶毛条业务较为稳健，复合短纤维业务随下游新客户开拓、产能利用率提升、具备较好增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.67/0.69/0.73亿元、分别同比-20%/+3%/+5%、对应PE为53/51/49倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：原油及原材料价格波动、下游需求疲软、消费复苏进程不及预期等。

2023年前三季度业绩预增点评：零添加快速发展，业绩持续高增

千禾味业(603027)
投资要点
公司发布2023年前三季度业绩预增：公司2023年前三季度实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%-105%；实现扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%-110%。单Q3公司实现归母净利润0.9-1.28亿元，同比+31%-86%；实现扣非归母净利润0.9-1.27亿元，同比+34%-88%。业绩符合预期。
零添加快速发展，公司盈利能力强化：伴随着消费者对零添加产品认知加深，今年以来零添加赛道持续扩容，公司作为零添加龙头，通过强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道来提升市场竞争力，销售规模扩大，我们预计23Q3公司收入同比增速有望延续23Q2高增态势。考虑到包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低叠加产品结构升级，我们预计23Q3公司毛利率有望同比提升。公司目前处于渠道开拓期，但依然坚持提高销售费用投入产出比，我们预计23Q3公司净利率同比提升。
流通渠道快速扩张，持续强化营销策略精准性：公司目前销售渠道主要包括零售渠道（含线上、线下渠道）、特通渠道、餐饮渠道，分别由专业团队负责运营。今年以来公司在线下零售渠道方面重点推进流通渠道建设，继续强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性，配置适宜的产品和营销资源。在对经销商渠道的支持上，公司根据市场成熟程度和开拓需要，给予经销商有竞争力的利润空间和费用支持，充分调动渠道的积极性。当前公司渠道库存良性，发展动力充足，我们预计24年公司仍将处于流通渠道快速扩张期，为股权激励目标达成打下坚实基础。
盈利预测与投资评级：23Q3公司业绩预增符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为33/25/22x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

Q3业绩预告超预期，订单同环比持续增长

华明装备(002270)
投资要点
事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润4.5-4.8亿元，同比增长58.2%-66.2%；扣非归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长50.2%-58.4%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比增长65%-87.7%；扣非归母净利润1.6-1.9亿元，同比增长62.2%-85%。
分接开关龙头畅享行业周期红利，订单持续增长。根据公司公告，2023年前三季度公司核心电力设备业务收入保持持续增长，电力设备毛利率持续攀升，国内销售收入同比增长超20%。受益国内下游网内外变压器配套需求旺盛，公司前三季度各季度订单同环比保持持续增长，未来有望受益海外变压器更新迭代机会，驱动长期稳定发展。
海外需求驱动直接+间接出口，公司出口业务快速增长提振整体盈利能力。根据公司公告，2023年前三季度公司出口收入同比增速超100%，海外收入占比进一步提升。公司已在巴西、土耳其、俄罗斯等地布局工厂及服务中心，并积极筹划新加坡区域布局，根据公司上半年数据，海外业务毛利率为61%，比国内高8pp，公司有望凭借产品结构优化驱动整体毛利率稳步向上。
多领域存在国产替代机会，公司凭借高产品壁垒及较好的竞争格局有望充分受益。特高压分接开关国产替代空间大且产品单价更高，公司已交付“±500kV溪洛渡直流输电工程”，凭借国内绝对龙头优势特高压业务有望逐渐起量；公司首台500kV核电机组变压器的分接开关发货，实现核电领域突破；首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运，填补了国产品牌空白。公司开拓更多可国产替代领域，助力长期持续发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.5亿元、26.8亿元、30.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为60.4%/26.5%/13.7%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓不及预期；检修业务进展不及预期；国网投资不及预期的风险。

保隆科技：深度受益华为汽车业务，ADAS感知层布局再下一城

保隆科技(603197)
报告摘要：
华为奇瑞合作车型智界S7于华为秋季发布会亮相，保隆科技有望深度受益：9月25日下午华为举行秋季全场景新品发布会，华为智选车旗下首款纯电动轿跑LUXEED智界S7首次亮相。智界S7将搭载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能，有望成为华为奇瑞合作落地的第一款亮点车型，预计将于2023年11月正式上市。保隆科技有望深度受益华为奇瑞智界合作，公司为智界S7配套空气悬挂总成系统，为保隆科技首款空气悬挂总成定点车型。
ADAS布局成果加速落地，多车型获8M摄像头定点：近期保隆科技获得2家国内车企的8M摄像头定点，生命周期订单金额超2亿元。
保隆在ADAS领域布局再获头部客户应用。摄像头在自动驾驶时代价量齐升，有望成为感知层黄金赛道。保隆布局毫米波雷达、超声波雷达、环视摄像头、前视摄像头、舱内摄像头、控制器等众多产品，算法、软件、硬件以及ADAS系统的研制能力获成效。本次定点的三目摄像头采用8M立体视觉+AI技术、自研Meto-Depth双目算法及自研DEEPeepFusion架构，有效提升行人、车辆等目标的检测性能。伴随智能化潮流及新车持续上市，我们预计公司ADAS业务布局加速落地，盈利拐点有望加速到来。
自动驾驶多重催化驱动，执行层受益明确：线控底盘结构紧凑、可控性好、响应速度快、电控取代机械连接，是智能驾驶时代必要条件，空气悬挂通过行车/驻车姿态的精细化控制系统、提升驾驶舒适度，成为中高端电动车理想配置。伴随华为等头部车型以及后续保隆科技客户车型持续上市，包括新势力及自主品牌多款轿车、SUV、MPV车型，终端客户放量在即有望助力公司业绩确定性提升。
盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入61.58、82.19、105.92亿元，同比增长28.90%、33.46%、28.87%，归母净利润4.15、5.69、7.88亿元，同比增长93.91%、36.95%、38.59%，对应PE分别为30.10、21.98、15.86倍。
风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。

7-8月B端稳步增长，空刻仍有承压

宝立食品(603170)
事件：公司发布1-8月经营数据，23年1-8月实现收入15.4亿元，同比+17.45%；归母净利润2.1亿元，同比+62.49%。其中23年7-8月实现收入4.12亿元，同比+2.9%；归母净利润0.44亿元，同比+20.9%。
B端稳步增长，空刻仍有承压
7-8月公司实现营收4.12亿元，同比+2.9%。拆BC来看，我们预计7-8月B端实现双位数增长，C端出现下滑，主要系1）618大促活动时点影响（2023年大促在5月底，报表确认在6月，2022年大促在618前几天，报表确认在7月），2）618大促虹吸效应影响，导致7月C端出现下滑，8月已有环比改善。
净利率同比改善，盈利能力稳步提升
盈利能力来看，公司7-8月实现归母净利率10.70%，同比+1.6pct，环比23H1下降4.0pct，我们认为下滑主要系23Q2有政府补助的确认造成高基数；高净利率的B端占比提升，同时C端规模的缩减也相应减少了费用投放，综合导致净利率同比改善。
B端深度合作大客户，C端加快线下布局
公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，与百胜合资建立浙江工厂，双方长期合作，定位中央厨房式工厂，宝立负责生产经营、供应链管理，百胜负责市场开拓和分析，以整体解决方案形式辐射更多业态布局，我们认为此举有望为宝立带来更多潜在订单，同时百胜对市场的敏锐嗅觉也有望赋能宝立研发及供应链建设，加速推新，满足更多层次客户需求。另外，C端空刻线上TOP1地位稳固，线下加速布局，新品不断推出，上半年加快入驻门店，下半年C端团队将加强不同产品适应不同场景系列化的思维，提升线下收入占比，长期增长空间值得期待。
投资建议：
我们预计2023-2025年收入为24.8/30.1/36.2亿元，净利润为3.0/3.4/4.2亿元，给予6个月目标价28.57元，对应2023年38倍市盈率，维持买入-A评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等

中际联合点评报告：拟投建新兴领域产能，海外市场+多领域拓展驱动业绩高增

中际联合(605305)
事件：9月27日晚间，公司发布《关于投资建设中际联合高空装备研发生产项目一期的公告》。
公司拟投建其他领域产能，预计2027年达产后实现营收约8.7亿元公司全资子公司中际装备拟投资3.25亿建设“中际联合高空装备研发生产项目一期”，项目建设期拟定3年，将于2027年达产，预计达产后实现营收约8.7亿元。
1）拟扩产品线：本次拟建设CAS自动提升系统（提升机、爬塔机）、BMU（建筑悬吊平台）、PPE（个人防护用品）产品等三大类产品的生产线。
2）实施内容：本项目将利用现有厂房升级改造，增加研发设备、检测设备、生产设备、运输设备、办公设备等，扩大公司生产规模，提高产品质量和生产效率，同时积极引进高素质技术人才、管理人才，在公司自主创新能力和研发能力方面持续提升，不断保持和扩大公司在技术研发及产品创新方面的优势，积极参与全球化的市场竞争，不断满足国内外高端客户的产品需求，为行业提供具有竞争优势的产品，使公司高空安全作业设备在更多的细分市场应用中占据主动。
3）积极影响：将进一步丰富公司产品种类、拓展公司产品应用领域，为实现公司对下游客户的精准化服务奠定重要的产品创新和研发基础，进一步提高公司在全球市场的竞争力，保证公司的可持续发展。
2023年业绩拐点向上；持续看好公司海外市场、其他领域及后市场服务拓展
短期来看：1）需求端：下半年进入国内风电传统吊装旺季，零部件需求提升。近日国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准批复，此前三峡大丰800MW海风项目设计施工项目招标开启、国信大丰85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。影响江苏海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。公司应用在海风场景产品价值量更高，有望受益于国内海风新增装机回暖。2）成本端：公司安全防护类产品原材料占比高，将受益于原材料价格下降。
长期来看：1）海外市场：美国、印度风电存量市场空间大。2018-2023H1公司海外收入占比从9.86%提升至46.24%。公司将凭借自身优势，实习海外市场渗透率持续提升。2）其他领域：公司产品可运用在多领域，如风电、建筑、电网、通讯、桥梁等。2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、智能安全防护设备、工业升降机等新产品陆续开发成功并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。3）后市场服务：风电后市场空间广阔，根据《中国后市场发展报告2022》显示，预计到2025年我国风电后市场市场规模突破650亿。
盈利预测
预计公司实现归母净利润分别为2、3.1、4.1亿元，同比增长29%、53%、34%，CAGR=43%；现价对应P/E24、16、12X，维持“买入”评级。
风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。