2023年三季报点评：业绩符合预期，长协上调看好焦煤板块估值提升

平煤股份(601666)
事件：2023年10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。
23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。
23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。
拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。
四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。
投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。

储能+数字化战略加速推进，海外订单表现亮眼

金盘科技(688676)
2023H1 扣非净利润增速达 107.81%， 盈利能力弹性足。 2023 年上半年公司实现营收 28.93 亿元，同比增长 46.54%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长 99.94%；实现扣非净利润 1.87 亿元，同比增长 107.81%，单季度来看， 2023Q2 实现营收 15.96 亿元，同比增加51.31%，实现归母净利润为 1.04 亿元，同比增加 93.83%。 23H1 公司综合毛利率为 21.75%，同比增加 3.13pcts；净利率为 6.6%，同比增加 1.76pcts。
受益于全球能源转型加速，公司海外订单高增。 全球 138 个国家设置了碳中和目标，占比达 70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。 2023H1 海外收入同比增长 60.63%，超过国内 43.87%的营收增速，整体销售订单 45.89 亿（含税），同比增长 53.17%，新能源订单同比增长 86.12%， 8 月公司已经披露两个海外长单，其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。
数字化战略对内赋能生产管理，降本增效开辟新增长极。 公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在 23Q1 开始边际改善。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器 4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，至 2023 年预计将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。
海外建厂规避贸易摩擦，储能业务引领公司“十四五”发展。 美国是全球最大的变压器进口国， 当前电网更新换代需求强烈，变压器短缺严重。公司 1999 年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。储能方面， 推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，到 2023 年产能预计达 3.9GWh，有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与投资建议： 根据公司最新获取的订单情况，我们将永续增长率从 1.5%提升至 2.5%，将 2024 年变压器版块业务营收增速从 45%提升至 50%。 我们预计公司 2023-2025 年公司营业收入分别为 75.1/115.5/162.1 亿元，对应归母净利润分别为 5.14/8.93/13.95亿元（原为 75.1/112.9/158.6 亿元，对应净利润为 5.14/8.54/13.4 亿元）， 将目标价从 29.42 元/股提升至 43.22 元/股， 评级从“中性”提升至“优大于市”。
风险提示： 1、相关政策、电网投资不及预期； 2、新能源和储能装机不及预期； 3、原材料价格大幅上涨； 4、贸易摩擦

二季度归母净利润增长58%，库存健康度较高

海澜之家(600398)
核心观点
上半年收入增长18%，净利率提升。海澜之家是国内大众男装品牌公司。2023上半年公司收入增长18%至112亿元，归母净利增长32%至16.8亿元。分渠道看，直营和加盟分别增长56%和8%，直营增长主要由门店大幅净增贡献。随着库存的改善，直营和电商零售折扣收窄、直营占比提升贡献公司毛利率提升1.2百分点，部分被团购业务因扩大市场而毛利率下降所拖累。即使直营门店扩张增加了员工和租金费用，但总体费用率实现同比基本持平。归母净利率提升1.6百分点至15.0%。
二季度增长提速，存货周转改善明显。二季度公司收入同比增长28%，同比2021Q2也实现了19%的增长，环比Q1明显加速，净利润同比增长58%，净利率提升3.1百分点至15.9%，二季度业绩好于预期，主要由毛利率提升及存货减值减少贡献。存货周转天数253天，同比下降27天，库存健康度较高。
优化品类结构、升级渠道、逆势开店，改革效益正逐步释放。疫情三年海澜之家积极改革，1）优化品类结构，推出凉感科技、六维弹力、无痕科技衬衫等功能性面料创新产品，增加年龄段和场景覆盖面；2）在大多数同行关店的时候，公司选择逆势开店扩张，2019-2023H1公司累计净开958家门店至8212家，且主要开设在购物商场，吸引年轻消费群。中长期将计划继续新开1000家左右购物中心门店。3）子品牌：上半年英氏童装实现较大幅度扭亏为盈，其他子品牌亏损幅度收窄，未来将对利润产生一定贡献。
风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
投资建议：看好疫后改革效益释放以及集团中长期稳健增长潜力，上调至“买入”评级。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳健增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及进入9月低基数后流水增长逐月加速趋势。由于二季度业绩好于预期，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为28.3/32.1/36.1亿元（原为27.0/30.4/33.9亿元），同比增长31%/13%/12%，因此上调目标价至8.5-9.2元（原为7.5-8.1元），对应2023年13-14xPE，考虑到公司今年业绩快速反弹、中长期保持稳健增长确定性较大，低估值且股息率高，上调至“买入”评级。

深度研究：汽车半导体引领，三大业务协同发展

闻泰科技(600745)
【投资要点】
以汽车半导体业务为龙头，三大业务板块协同发展。公司已形成“半导体+产品集成+光学模组”三大业务板块，拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件、光学模组、电子产品ODM等研发制造于一体的全产业链布局。同时公司三大业务协同效应持续升级，产品集成、光学业务依托半导体平台，在绿色功率技术、晶圆级封装、先进光学应用方面持续协同创新，扩展业务空间，构建业务护城河。
半导体业务龙头优势显著，产品不断优化增强优势。公司半导体业务充分发挥汽车和工业领域的产品和技术领先优势，规模已跃居全球功率分立器件半导体公司第5位。同时公司不断加大研发投入，加速推动技术进步与迭代，并积极扩充产能，丰富产品品类。
新能源汽车推动公司业务增长。根据乘联会预测，2023年，新能源乘用车销量将达到850万辆，实现30%左右的增长。新能源车介入量增长和汽车升级带来的单车功率半导体用量增加都将推动公司半导体业务的进一步发展。同时产品集成、光学业务也有望在车载互联网终端、车载摄像头模组等领域得到更多应用。
ODM业务成功扭亏，有望持续向好。2023年上半年，公司产品集成业务实现营收206.21亿元，实现净利润0.07亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收102.89亿元、103.31亿元，净利润分别为-1.08亿元、1.15亿元。公司作为ODM行业龙头之一，在手机品牌厂商转向ODM模式的行业趋势下受益于马太效应，订单方面手机业务承接三星等重要订单，深度绑定客户，非手机业务多点开花，收入结构持续优化，同时公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。
【投资建议】
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为26.86/33.63/48.34亿元；EPS分别为2.16/2.71/3.89元；对应PE分别为21/17/12倍。参考可比公司估值，我们给予闻泰科技2024年20倍PE，对应目标价54.12元，上调至“买入”评级。
【风险提示】
下游市场需求增长不及预期；
新产品、新客户拓展进度不及预期；
多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧；
实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。

泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间

大元泵业(603757)
公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别39%、44%、11%，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61亿元，同比+77.1%。
屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代
1.家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。
热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据IEA，2022年欧洲热泵销售量接近300万套，同比增长近40%，远超全球平均11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022年热泵内销规模约192亿元，同比增长7%，双碳目标望刺激内销持续增长。
壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持600-700万台的置换量，其中80-90%为节能泵；
公司积极拓产迎合需求：公司2022年具有400万台家用屏蔽泵产能，其中约150万台为节能泵，2024年中500万台新厂房完工望进一步提升产能。
2.工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模160-200亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。
公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入CAGR分别35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在30%以上。
民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利
1.农用泵：积极拓产提份额。2014-2017年全球市场水泵市场规模CAGR约4%，预计到2024年将达到665亿美元。根据南方泵业（2016年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015年全球农用水泵市场将超过60亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。
公司拓产提份额：公司于2022年11月公告可转债募集说明书，募集资金用于300万台高效节能水泵项目（22年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约141万台）。
2.商用泵：2022年公司投资设立雷客泵业（持股51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于2024年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。
液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022年公司液冷泵业务实现营收0.4亿元，同比增长超过2倍。
1.氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022年中国氢燃料车销量为3367辆，同比增长112%。公司氢燃料电池液冷泵2021年已与60余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。
2.锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022年公司已开始小批量接受客户订单。
盈利预测：
我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年9月26日收盘价25.15元计算，对应PE分别为12/10/8倍，可比公司2023年平均PE为14倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

启源+深蓝有望复制王朝+海洋的成功

长安汽车(000625)
平安观点：
主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。
长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024年销量30-40万台。公司主品牌新能源此前以IDD为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4万台的销量规模，2024年长安启源销量有望达到30-40万台。
盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测分别为92.8亿/61.5亿/89.3亿（原预测值为93.6亿/60.3亿/93.9亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。

上半年客户去库存影响业绩，有望迎来400G OTN和AI数通新机遇

光迅科技(002281)
事件一：公司发布2023年中报。
2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。
事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。
公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。
上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。
上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。
AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。
智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。
光博会新品发布彰显研发实力。
公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。
投资建议
我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。
风险提示
国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。

普利特更新点评：23H1业绩大幅增长，与友维聚合就LCP薄膜展开战略合作

普利特(002324)
投资事件
2023年上半年，公司营业收入40.47亿元，同比增长68.59%；归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增长365.57%。
近期公告，公司与信维通信的全资子公司友维聚合签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜(可溶型、热熔型等)产品的研发与量产等领域展开合作。
投资要点
上半年业绩大幅增长，业务稳健发展
2023年上半年公司归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%，主要受益于主营大宗原材料价格同比下降并加强成本控制；海四达于2022年8月纳入半年度合并报表范围，随着产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，收入利润实现稳健增长。其中2023年第二季度，公司营业收入21.38亿元，同比增长93.94%；归母净利润9776.86万元，同比增长342.15%。
钠、锂电池：储能业务布局完善，钠锂电池同步推进
锂电池方面，公司目前拥有3GWh三元圆柱电池产能、1GWh方型铁锂产能；在建7.3GWh方型电池产能；待建18GWh电池产能(浏阳一期和珠海工厂)；规划18GWh电池产能(浏阳二期、三期)。钠电池方面，海四达与中科海钠在钠离子电池的材料、工艺路线和制造等环节紧密合作；公司1.3GWh钠锂共线产能基本达到投产标准，布局浏阳30GWh共线产能；在海外户储，公司与江苏大秦合作。
ICT材料：布局LCP材料全产业链，紧抓5.5G通信技术、自动驾驶等领域
公司抓住高端通信材料的发展机遇，积极布局LCP材料全产业链，产品包括LCP合成树脂、LCP改性材料、LCP薄膜、LCP纤维，目前多款LCP产品正与下游核心客户验证中。公司LCP技术拥有完全自主知识产权，是国内首家LCP树脂聚合产业化企业，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维技术及量产能力的企业，目前具有LCP薄膜产能300万平方米。
改性材料：将新增华北基地，年产能将不低于12万吨
2023年上半年，公司拟出资设立全资子公司天津普利特，并投资建设华北普利特低碳高分子复合材料智能化制造基地，项目总投资4亿元，项目年产能预计不低于12万吨，通过环保回收材料实现的年产能将不低于3万吨。
盈利预测与估值
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司布局LCP材料紧抓通讯5.5G，新能源电池业务稳健发展。我们维持2023-2025年归母净利润为6.12、8.29、10.58亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.55、0.74、0.95元，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
风险提示：产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；材料价格大幅波动。

深度研究：国潮趋势市场回暖，数字赋能智能升级

欣贺股份(003016)
【投资要点】
公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。公司核心品牌 JORYA 创立于 20 世纪 90 年代初，品牌成立已有 30 余年，是国内自主高端女装历史较长的知名品牌。由于国内宏观经济下行，消费市场情绪较为低迷，企业产业链、供应链接续不畅，公司业务逐步触底回升。自新任董事长孙柏豪先生加入公司后，积极探索公司数字化和智能化转型，寻求公司第二增长曲线，多矩阵布局着眼未来。
国产品牌潮流崛起，数字化加速变革服装行业。 2022 年，限额以上单位服饰、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计为1.3万亿，同比下降6.5%；2023 年 4 月同比增速至 32.4%，复苏明显。 2021 年国产品牌的关注度较 2016 年提升 30 个百分点，实现了对境外品牌的反超，年轻一代消费者更加热爱国产品牌，服装领域是国潮热门品类。此外，文生图在人工智能领域更早成熟、更容易落地，有利于解决传统服装设计痛点。以高效的设计能力赋能服装设计，缩短设计周期，使设计师和品牌能够迅速响应市场需求，优化生产、降低库存，才是重中之重。
后疫情时代公司迎来“新开店周期”和“单店店效回升”，线上业务行业领先。受疫情影响，自上市以来公司整体开店节奏较慢。 截至 2022年底，公司共有门店 506 家，较 2019 年（疫情前）减少 64 家。开店募投计划完成不足 20%，我们预计 2023-2024 年将是公司大举扩张的时机。 2022 年自营门店单店收入 271.5 万，同比下降 24.5%，相当于2019 年单店收入的 80.6%，消费复苏有望带动单店收入回升。公司电商业务韧性十足，线上销售占比达 26.4%，逆势增长且领先中高端市场。
品牌力、设计力和数字力构成公司强大护城河。 1）品牌力：公司核心品牌历史悠久，依托 JORYA 建立风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵； 2）设计力： 截至 2022 年底，公司已经成立了一支 438 人组成的专业化、高素质的设计团队，年研发投入接近 8000 万，占营业收入的 4.5%，位居行业前列； 3）数字力：公司持续推进信息化和数字化建设，深耕行业多年积累了大量的设计和消费大数据，与人工智能等相关领域技术的实际应用具有极高的契合度。
【投资建议】
我们认为受益于疫情后消费复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为 2.49/3.71/4.87 亿， EPS 分别为 0.58/0.86/1.13 元，对应 PE 分别为 19/13/10 倍。根据历史估值情况，我们给予公司 2023 年 25 倍PE，对应 12 个月内目标价 14.50 元/股， 上调至“买入”评级。
【风险提示】
消费复苏不及预期；
数字化投入产出不及预期

2023年中报点评：中报利润端表现优异，公司长期成长逻辑顺畅！

宏华数科(688789)
事件：公司发布2023年半年报。
2023H1：
1）公司实现营收5.6亿元，同比+21.13%；实现归母净利润1.48亿元，同比+20.07%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+23.22%。
2）毛利率47.52%，同比+1.52pct；归母净利润率26.41%，同比-0.23pct；扣非归母净利润率25.99%，同比+0.44pct。
3）期间费用率为13.94%，同比-0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/5.89%/6.92%/-7.31%，同比分别+3.32/-0.86/+1.21/-4.25pct。2023Q2：
1）实现营收2.77亿元，同比+48.61%，环比-2.21%；实现归母净利润0.84亿元，同比+67.05%，环比+30.49%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+71.43%，环比+29.12%。
2）Q2单季度毛利率47.48%，同比+0.58pct，环比-0.08pct；归母净利润率30.24%，同比+3.34pct，环比+7.58pct；扣非归母净利润率29.62%，同比+3.94pct，环比+7.19pct。
一、2023年半年报净利润端表现优异，主要系汇兑利好。
1）从毛利率角度看，公司整体毛利率趋于稳定，维持在47%左右。
2）从期间费用率角度看，公司销售费用率略有提升（主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致）；财务费用率下降，主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致。
二、公司设备竞争力或超市场预期，ITMA展销售较为火爆。
公司产品在ITMA展销量较好。2023年6月，公司携VEGA9180DI高速数码印花机、VEGAX1CP精准定位数码印花机、VEGAX1pro涂料数码印花机、ModelH数码印花机亮相ITMA国际纺织机械展。
VEGA9180DI：打印速度，画面精度，彩色纯正度等严苛要求。1）单机日产15000米，且快速打印更加稳定；2）四重智能喷头保护系统、喷头恒温、加强型智能节水导带清洗系统、进布自动对中系统等均为快速打印，提供强大的技术支持。
VEGAX1pro：涂料数码印花，能够在线上浆，一机实现印花到成品全过程，涂料墨水的不断研发，在颜色和色牢度上也有很大的提升，更适合环保需求。
VEGAX1CP：精准定位印花系统，吸引众多潮流设计师和一线品牌服务商的青睐。
三、公司持续布局上下游产业链，数码喷印生态持续拓宽。
1）公司以自有资金或自筹资金7000万元收购盈科杰数码51%股权，公司预计形成商誉约3800万元。2）7月25日公告，公司拟以2450万元对浙江百锦千印进行增资扩股，增资扩股完成后，公司对百锦千印的持股比例仍为35%。
盈利预测：我们预计公司23-25年净利润分别为3.31/4.39/5.73亿，对应PE分别为32.74/24.64/18.89X，维持“买入”评级！
风险提示：设备及墨水竞争格局恶化，下游景气度不及预期，直喷机与singlepass机渗透率不及预期等

23H1扣非同比+51.4%，直营展店爬坡略有承压，期待利润持续释放

君亭酒店(301073)
事件：君亭酒店公布2023年半年报业绩，2023H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.39%；实现净利润2,566.8万元，同比+72.02%，较2019H1下降27.20%，净利率为11.6%，同比+1.0pp，较2019H1下降7.3pp；实现扣非归母净利润1846.0万元，同比增长51.4%，较2019H1下降38.12%，扣非归母净利润率为8.4%，同比-0.3pp，较2019H1下降7.6pp。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营业收入0.9/1.2亿元，同比+55.6%/+58.3%，归母净利409/1,600万元，同比+4.2%/48.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6万元，同比+6.7%/+65.2%。
酒店需求持续复苏，收入利润双增。23H1公司实现营收2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.4%；其中住宿服务收入1.4亿元，同比67.7%，酒店管理收入5313万元，同比+59.0%。23H1实现综合毛利润9434.1万元，同比89.3%，较19H1增加57.45%，毛利率42.7%，同比+7.3pp，较19H1增长10.6pp；分业务看，住宿服务毛利率39.4%，同比+9.2pp，酒店管理业务毛利率79.7%，同比+13.7pp。本报告期公司费用上升明显，主要系渠道佣金及项目租金增多所致。销售费用/管理费用/财务费用较去年同期分别+114.0%/+108.6%/+18.6%，达到1712.1/3434.7/1216.1万元，较19H1分别+60.2%/+233.9%/+645.9%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.8%/15.6%/5.5%，同比+2.1pp/+3.8pp/-1.8pp，较19H1分别+2.0pp/+10.0pp/+4.6pp。单23Q2销售费用达到1,014.3万元，同比+105.5%；管理费用为2,042.8万元，同比+16.3%；财务费用为768.0万元，较去年同期增长43.1%。
经营数据持续向好，RevPAR同比+63%。23H1公司旗下酒店OCC达到69%，同比+19pp；ADR为463元/间，同比+19%；RevPAR达到317元/间，同比+63%。分季度看，23Q2经营指标达到历史最高水平，OCC达到73%，同比+31pp，ADR达到478元/间，同比+12%；RevPAR达到351元/间，同比+91%。公司2023年计划新增的7家直营门店均在推进中，其中杭州滨江pagoda君亭设计酒店自开业以来ADR超700元/间，OCC超50%；深圳罗湖君亭尚品酒店OCC达到50%以上，ADR超过400元/间。
门店拓展持续推进，西南地区合作加深。2023年上半年，公司新签约35家，其中君亭品牌8家，君澜品18家，景澜品牌9家。在市场布局上，成功完成北京、深圳和西南区域拓展。2023年一季度与中国中旅签署战略合作协议，二季度与重庆市渝中区签署合作协议。
盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期，基本维持公司2023-2025年归母：1.1、2.0、2.7亿元（前值1.2/2.2/2.8）我们给予公司2024年41倍PE，目标价42.22元，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。

近期跟踪点评：冶金建设龙头，23H1业绩超预期、资源开发助力价值回归

中国中冶(601618)
基本面向好：地产政策转向、专项债发放提速，基建、房建需求有望释放
政策转向有望促房市回暖，建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。1）地产端看，23M7，房地产开发投资单月同比下降 12.16%，30 大中城市商品房成交面积 1000 万平方米，同比-25.45%，环比-28.14%； 8 月 25 日，《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》发布，进一步明确落实“认房不认贷”标准。8 月 31 日，央行发文引导下调首套、二套住房首付比例，并降低存量住房贷款利率。我们认为，积极政策密集发布，有望促房市回暖，建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。2）基建端看，23M1-7，基建固投完成额（不含电力、热力、燃气和水生产供应业）累计同比+6.8%，累计同比呈下滑趋势，我们分析系 22Q2 起基建固投增速持续上升导致基数上升所致。
资金端：专项债发放提速，地方债务风险化解可期。8 月 28 日，财政部表示今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕。发放量看，23M8，专项债发放0.59 万亿元，远高于 23H1 月均 0.38 万亿元，23M1-8 已发放 3.09 万亿元，本年余额剩余 0.71 万亿元。投向看，23M4-8 基建占比呈上升趋势，23M8 基建投向占比达 70.8%，为 2023 年单月最高。8 月 22 日，中央计划允许地方政府发行 1.5 万亿元特殊再融资债券，以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等12 个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。
23H1 业绩超预期，资源开发业务营收高增
23H1，公司实现营收 3344.59 亿元，yoy+15.6%，实现归母净利润 72.18 亿元 ，yoy+22.9%， 对 应 扣 非 净 利 润 69.81 亿 元 ，yoy+24.3%。 分 季 度 看 ，23Q1/Q2 营收分别 1444.52/1900.06 亿元，yoy+22.39/11.00%，对应归母净利分别 33.71/38.45 亿元，yoy+25.8%/20.6%。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大业务板块分别实现营收 3177.51/77.85/68.95/42.82 亿元，yoy+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。各版块营收变化主要系国内生产需求稳步恢复，固定资产投资保持增长态势，低碳冶金行业发展态势良好、新能源行业发展加大有色金属需求，同时 23H1 国内房地产市场承压。
毛利率、费用率稳定，新签合同额稳增
毛利方面：23H1，公司销售毛利率 9.27%，yoy-0.07%。分季度看，23Q1/Q2毛利率分别 9.45%/9.13%；分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四 大 业 务 板 块 毛 利 率 分 别 8.80%/8.34%/13.36%/34.51%，yoy+0.25/-2.36/+1.32/-11.79pct，房地产开发毛利率下滑主要系地方政府调控政策和行业周期性等影响，装备制造业务毛利率下滑主要系原材料价格上升。
费用方面：23H1，公司期间费用率 2.11%，yoy-0.06pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.42%/1.62%/0.07%/2.72%，yoy-0.01/-0.09/+0.04/+0.08pct。
现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出 145.16 亿元，同比多流出146.84 亿元。23Q2，经营性现金流净流入 70.41 亿元，同比少流入 76.69 亿元。
23H1 新签合同稳增：23H1，公司新签合同额 7218.91 亿元，yoy+11.58%；新签工程合同额 6979.91 亿元，同比增长 11.13%；分区域看，新签海外工程合同额 216.15 亿元，yoy+31.27%。
优质海外矿山在产，有望受益“一带一路”升温
优 质 海 外 矿 山 在 产 ：23H1， 公 司 资 源 开 发 业 务 实 现 营 收 42.82 亿 元 ，yoy+19.2%，净利润 10.1 亿元，毛利率 34.5%。收购巴基斯坦铜矿项目：2022年，公司收购俾路支省锡亚迪克铜矿项目 3 个采矿权。根据阶段性钻探成果估算，该项目铜矿石资源 10.14 亿吨，铜平均品位 0.32%。
矿产现货价格下降，中长期有望增利。23H1，伦敦金属交易所镍、铜、铅、锌上半年均价分别为 24205 美元/吨、8703 美元/吨、2129 美元/吨、2835 美元/吨，年中较年初分别下跌 35.5%、2.1%、9.3%、21.3%。中长期看，能源转型可能推动铜、镍等金属需求释放，公司有望受益新收购铜矿投产。
深耕“一带一路”沿线国家，打造冶金+非钢工程战略纵深。23H1，公司海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司 160 万吨联合钢厂项目，项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目；成功签约印尼 MMP 镍铁冶炼 EPC 项目，夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位。
分部估值：2023/2024 年业绩对应市值为 1035/1156 亿元
公司主要业务和对应估值如下：
工程承包：公司为全球最大最强的冶金建设承包商，冶金工程综合优势显著，持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 108.0、125.3、148.2 亿元。给予 2023 年估值 7.3xPE，对应 2023 年分部估值 793 亿元。
房地产开发：公司以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，寻求投资新方向。控制拿地节奏，加大去化力度，提高回款能力。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 1.6、2.1、2.5 亿元。给予 2023 年估值11.1xPE，对应 2023 年分部估值 18 亿元。
装备制造：公司装备制造业务范围主要包括设备制造类及钢结构，产品涵盖烧结球团、炼铁炼钢、铸造轧钢等冶金主要工艺关键设备。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 0.7、1.2、1.9 亿元。给予 2023 年估值14.3xPE，对应 2023 年分部估值 9 亿元。
资源开发：公司在运营 3 座矿山，产品包括镍、钴、铜、铅、锌。2022年，巴基斯坦山达克铜金矿项目启动采选扩产工程，计划 23Q4 粗钢产量提高至 2.4 万吨/年（2022 年产量为 1.63 万吨） 。23H1，锡亚迪克铜矿完成地质详查报告的专家论证和修改完善，确认详查探获铜资源量 300 万吨。投产后，有望增厚资源开发板块业绩。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 15.2、17.1、22.5 亿元。给予 2023 年估值 14.1xPE，对应 2023 年分部估值 215 亿元。
按 2023/2024 分部业绩，分别对应分部估值合计 1035/1156 亿元，看35%/51%向上空间，当前股价显著低估。
盈利预测与投资建议：考虑到公司冶金工程持续成长，资源开发业务潜力巨大，我们预计公司 2023-2025 年营业收入 6831、8066、9443 亿元，同比增长 15.25%、18.09%、17.07%，归母净利润 125.33（预测前值 122.1） 、144.36（预测前值143.9） 、175.24（预测前值 167.9）亿元，同比增长 22.01%、15.18%、21.39%，对应 EPS 为 0.60、0.70、0.85 元 。 现 价 对 应 PE 为 6.12、5.31、4.38 倍 。 按2023/2024 分部业绩，分别对应分部估值合计 1035/1156 亿元，看 35%/51%向上空间。当期价值显著低估，上调至“买入”评级。
风险提示事件：铜矿投产速度、产量不及预期，海外业务发展不及预期

中报点评：经营稳健，天翼云保持高速增长

中国电信(601728)
事件：公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营收 2587 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 202 亿元，同比增长 10.2%；扣非归母净利润 204 亿元，同比增长 11.3%。
点评：
行业整体平稳发展，新兴业务增速较高
2023 年上半年，我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进，网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。2023 年上半年，电信业务收入平稳增长，累计实现收入 8688 亿元，同比增长 6.2%。其中，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，共完成新兴业务收入 1880 亿元，同比增长 19.2%。
基础业务质态稳步提升，产数保持快速增长
公司移动通信服务收入继续保持良好增长，2023H1 移动通信服务收入达到 1016 亿元，同比增长 2.7%，其中，移动增值及应用收入达到 154亿元，同比增长 19.4%，5G 套餐用户渗透率达到 73.4%，移动用户ARPU 达到 46.2 元，同比增长 0.4%，预计未来个人数字化应用将拉动移动通信服务收入增长；固网及智慧家庭服务收入达到 620 亿元，同比增长 3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到 93 亿元，同比增长 15.7%，千兆宽带渗透率达到 20.3%，宽带综合 ARPU 达到 48.2 元，同比增长2.1%，预计未来千兆用户渗透率的提升将带动宽带综合 ARPU 继续增长。
公司产业数字化业务保持快速发展趋势，2023H1 产业数字化业务收入达 688 亿元，同比增长 16.7%，占服务收入比达到 29.2%，提升 2.6 pct；天翼云收入达到 459 亿元，同比增长 63.4%。天翼云保持公有云 IaaS及公有云 IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。按照公司指引，维持 2023 年力争实现千亿云营收的目标。
加大科技创新研发投入，持续强化 AI 能力
公司将科技创新作为企业高质量发展，拥抱数字经济大潮的第一驱动力。围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用同比增长 27.2%，研发人员人数较去年底增长 21.4%。公司构建星河 AI 算法平台底座，自研场景算法达到 5500 个；升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型 2.0；发布生成式语义大模型TeleChat，提升语音和多模态大模型关键能力，以通用训练为基础联合产业链上下游合作伙伴，打造定制化的行业应用大模型；打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，未来将进一步释放数据资源价值。
优化资本开支结构，推进算力基础设施建设
2023H1 公司完成资本开支 416 亿元，同比下降 0.24%，其中移动网投资 173 亿元，占比 42.4%，产业数字化投资 118 亿元，占比 28.4%，占比提高 4.1 pct。预计 2023 年资本开支为 930 亿元。
公司持续优化“2+4+31+X+O”算力布局；加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI应用推理的需求，2023H1 智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%；扩大通用算力，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%。2023H1，公司对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域。上半年与中国联通新建共建共享 5G 基站超 15 万站，5G 基站超 115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G 基站超 200万站，网络覆盖和容量持续提升。
派发中期股息，重视股东回报
公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2023 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年公司股东应占利润的 65%，即每股人民币 0.1432 元（含税）。未来将按照 A 股发行时的承诺，2023 年度以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的 70%以上。
盈利预测及投资建议：
公司经营业绩稳健增长，移动增值及应用业务和智慧家庭业务增速较高；产业数字化业务保持快速发展趋势，围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，公司持续加大科技创新研发投入，夯实数字信息基础设施，并打造数据要素服务平台，释放数据资源价值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 304.44 亿元、333.82 亿元、364.96亿元，对应 PE 为 17X、16X、15X，上调至“买入”评级。
风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

盈利能力提升，旺季将至出货有望增长

明泰铝业(601677)
事件
公司 9 月 4 日发布 8 月经营快报，公司 8 月生产铝板带箔 10.82万吨，环比+2.08%，销售铝板带箔 10.82 万吨，环比-4.92%，生产铝型材 0.14 万吨， 销售铝型材 0.11 万吨，环比均维持稳定。
点评
铝价上涨抑制提货， 旺季将至出货量有望回升。 8 月长江有色铝均价 1.87 万元/吨，环比+1.62%， 8 月下旬以来铝价加速上涨，下游提货有所放缓，导致公司 8 月铝板带箔出货量环比小幅回落。 但 9月消费旺季将至， 下游企业订单量有望增加， 我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进，铝板带箔出货量将实现回升。
Q2 销量增长，盈利能力提升。 公司 1H23 实现营收 126.39 亿元，同比-18.34%；归母净利 8.03 亿元， 同比-26.40%；扣非归母净利6.40 亿元，同比-31.45%。 2Q23 实现营收 65.46 亿元，环比+7.38%；归母净利 4.49 亿元，环比+26.96%；扣非归母净利 3.63 亿元，环比+31.30%。公司 1H23 实现铝板带箔及铝型材销量 59.6 万吨， 2Q23实现销量 30.62 万吨，环比+3.13%。 1Q23 公司铝加工产品单吨净利 1191 元， 2Q23 单吨净利 1466 元，环比+23.1%， 主因汇兑收益导致 Q2 财务费用降至-0.67 亿元，带动 1H23 财务费用降至-0.41亿元，推动产品盈利能力实现较大改善， ROE 环比提升 0.68 个百分点至 3.54%。
再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。 公司拥有再生铝保级利用产能 104 万吨，我们预计 23 年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超 60%， 同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本，预计随着再生铝产能爬坡及持续扩张，再生铝原料占比将稳步提升，公司产品利润空间有望增厚。
新能源材料项目投产在即，产品附加值提升。 公司 23 年 8 月定增募集资金 12.8 亿元建设 25 万吨新能源电池材料项目，上述项目由公司自有资金提前建设，我们预计将于 4Q23 实现投产。项目主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品，有助于实现公司产品转型升级， 扩大产销规模，提升产品附加值。
盈利预测&投资建议
预计公司 23-25 年营收分别为 281/341/392 亿元，归母净利润分别为 17.68/20.90/23.85 亿元， EPS 分别为 1.65/1.95/2.23 元，对应 PE 分别为 9.38/7.93/6.95 倍。 考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长， 高端产品投产带来增利空间，公司经营有望实现量价齐升， 上调至“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；项目进度不及预期； 人民币汇率波动。

大B表现亮眼，成长逻辑清晰

千味央厨(001215)
事件：23H1营收8.5亿元，同比+31.1%；归母净利5590万元，同比+22.2%；扣非归母净利5276万元，同比+30.1%。23Q2营收4.2亿元，同比+40.4%；归母净利2561万元，同比+50.3%；扣非归母净利2324万元，同比+39.0%。
大客户高增拉动大B增长，小B大单品蓄势待发。公司直营实现营收3.8亿元，占比44.8%，同比+71.0%，主因大客户高增带动，再一次验证公司大B模式的韧性；经销实现营收4.7亿元，占比55.2%，同比+10.1%，增速有所放缓与去年疫情背景下团餐等基数较高有关。公司继续推行经销商扶持计划，与头部经销商深度合作，同时协助经销商开发二批和终端网络。
烘焙、菜肴表现亮眼，春卷、米糕有大单品潜质。23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他分别实现营收3.9/1.9/1.6/1.1亿元，同比+24.0%/64.8%/19.2%/31.3%。烘焙高增与大B上新、小B逐步投放蛋挞有关。菜肴类主要是蒸煎饺和预制菜带动，蒸煎饺同比+33.2%，预制菜实现收入3338万元，同比+180.4%。米糕/春卷/烧麦同比+23.2%120.0%/1718.8%。
产品结构调整带动毛利率提升，费用投放影响短暂影响净利表现。23Q2毛利率为22.5%，同比+0.2pct，环比-1.4pct。毛利率同比有改善我们预计与产品结构相关，其中油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他毛利率分别为20.7%/23.5%/23.4%/29.2%。23Q2销售费用4.7%，同比+1.6pct，管理费用8.8%，同比-1.9pct。23Q2净利率为6.0%，同比+0.3pct。
投资建议：大B端，我们认为公司有望在今年高增的基础上实现来年的稳健增长。小B端延续扶持头部经销商策略，开发专业渠道商精准布局细分赛道。我们预计公司23-25年营收为19.5/23.8/28.1亿元，同比+31.2%/21.9%/17.8%；归母净利为1.5/2.0/2.5亿元，同比+50.5%/28.7%/25.8%，对应PE为37/29/23X，上调为“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

业绩符合预期，数字化赋能效果值得期待

北京人力(600861)
投资要点
事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收191.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润为2.1亿元，同比下降25.9%；毛利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，净利率2.1%。
外包业务保持高速发展，带动北京外企整体营收增速快。单从北京外企的数据上看，2023H1实现营收190.3亿，同比增长28.2%，其中业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务收入5.3亿元；薪酬福利服务收入5.8亿元；招聘及灵活用工收入19.5亿元；其他服务收入1.9亿元。2023H1北京外企归母净利润5.0亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润3.0亿，同比增长4.4%。单2023Q2实现营收约98.4亿，同比增长约33.9%、归母净利润约为1.7亿，同比增长约14.6%、扣非归母净利润约为1.2亿，同比增长6.6%。
重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼。外企德科上海分公司2023H1实现营收83.9亿，占北京外企总营收比例达44.1%（2022年全年为39.1%），实现归母净利润1.2亿，占北京外企归母净利润比例达23.1%（2022年全年为15.2%）。
人服业务进一步专业化，数字化转型带动线上线下业务协同开展。2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应，积极拓展各地垂直领域外包业务，公司政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。
公司持续规划投资和收并购布局，继续巩固行业龙头地位。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破，打开公司未来发展空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。

2023年中报点评：主业稳健增长，关注治理改善节点

中炬高新(600872)
事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入26.54亿元（yoy+0.08%），归母净利润-14.43亿元（yoy-560.78%），扣非归母净利润2.96亿元（yoy-1.81%）。其中，23Q2实现营业总收入12.88亿元（yoy-1.36%），归母净利润-15.93亿元（yoy-1129.44%），扣非归母净利润1.52亿元（yoy+3.79%），符合公司业绩预告预期。
调味品主业稳健增长，营销网络日趋完善。23Q2公司实现总营收12.88亿元（yoy-1.36%），其中美味鲜子公司营收12.46亿元（yoy+0.91%），调味品主业保持稳健增长。分产品，23Q2公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别为7.83/1.72/0.88/1.86亿元，分别同比+4.02%/+20.78%/-22.12%/-9.96%。酱油、鸡精鸡粉品类持续增长，主要系餐饮需求稳步修复；食用油增速下滑主要系油价上涨导致销量承压。分区域，23Q2公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.93/4.98/2.57/1.81亿元，分别同比-0.18%/-1.18%/+10.48%/-1.92%，中西部地区成长较快。截至23H1末，公司经销商数量为2106家（净增103家），其中东部/南部/中西部/北部区域分别为397/318/539/749家（净增5/16/30/52家）。
毛利率同比提升，补提预计负债拖累盈利。23Q2公司毛利率32.53%（+0.85pcts），主要系原材料成本压力趋缓，同时低毛利率的食用油收入占比下降。Q2费用率18.13%（yoy+1.35pcts），其中销售费用率8.40%（yoy+0.91cts），主要系人工成本、促销推广费支出增加；管理费用率6.27%（yoy+0.54pcts），主要系人工成本支出、诉讼费用支出增加；研发费用率3.59%（+0.06pcts），财务费用率-0.13%（yoy-0.16cts）。23Q2归母净利率-123.68%（-135.53pcts），盈利短期承压，主要系公司根据“26738案”一审判决本期补提预计负债17.47亿元。23Q2公司扣非净利率11.80%（yoy+0.59pcts）。
投资建议：新一轮发展周期已开启，关注治理改善节点。7月24日公司召开23年第一次临时股东大会，公司原控股股东中山润田相关推荐董事均被罢免。截至23年中报披露日，火炬集团及其一致行动人持股占公司总股本19.93%，中山润田持股占比9.42%。我们预计公司董事会改选已驱动公司进入新一轮发展周期，后续关注①管理层优化进度②股权激励&员工持股计划相关进展③未决诉讼和解可能性等。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.75/59.44/64.71亿元，同比+2.5%/+8.6%/+8.9%，归母净利润分别为6.55/7.45/8.77亿元，同比扭亏/+13.8%/+17.7%，当前市值对应PE分别为42/37/31X，上调至“推荐”评级。
风险提示：控股股东债务风险，消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等

2023年半年报点评：半年报业绩超预期，关注下半年新品上线表现

恺英网络(002517)
事件:
①2023 年半年报业绩： 公司于 8 月 29 日晚公告 2023 年半年报， 2023H1实现营业收入 19.76 亿元， YOY-1.65%，实现归母净利润 7.24 亿元，YOY+15.35%，实现扣非归母净利润 6.76 亿元， YOY+13.31%。 分季度看， 2023Q2 实现营业收入 10.22 亿元， YOY+4.17%，实现归母净利润4.34 亿元， YOY+14.46%，实现扣非归母净利润 3.90 亿元， YOY+9.58%。
②2023 年半年报分红预案： 向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，不送红股，合计拟派 2.13 亿元。
③回购计划： 拟以自有资金回购 1-2 亿元公司股份，回购价格不超过人民币 21.78 元/股，以最高和最低回购资金计算，预计回购股份占总股本的 0.21%-0.43%。
投资要点:
移动游戏收入保持稳定，产品流水结构改善提升毛利率。
公司 2023H1 移动游戏收入为 16.98 亿元， 占整体营收的 85.89%，YOY-3.01%， 主力产品《永恒联盟》《天使之战》等表现稳健。 2023H1移动游戏毛利率为 83.92%， 同比提升 12.99pct，提升主要系公司产品流水结构改善， 代理产品流水占比下降，致对外分成费下降。
费用方面， 2023H1 公司销售费用为 4.69 亿元， YOY+18.80%，销售费用率为 23.74%， 同比提升 4.09pct。 2023H1 公司研发费用为2.06 亿元， YOY+8.46%，研发费用率为 10.44%，同比提升 0.97pct。2023H1 公司管理费用为 1.43 亿元， YOY+95.33%，大幅提升主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加， 管理费用率为7.24%，同比提升 3.59pct。
收购浙江盛和少数股权， 提振盈利能力。
公司于 8 月 14 日发布收购浙江盛和剩余股权的进展公告，浙江盛和已办理完成股东变更及相关工商变更登记手续。浙江盛和过往成功打造《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品手游、页游产品， 2023H1实现营业收入 8.28 亿元，净利润 5.32 亿元， 2022 年同期收入 9.89亿元，净利润 6.40 亿元。 截至 2023 年 6 月 30 日，浙江盛和尚未完成工商变更，且公司未支付剩余 50%款项，本次收购投资在 2023H1产生的投资盈利为 3023.77 万元。
后续多款储备产品已获批版号，《石器时代：觉醒》定档 10 月 26 日。公司储备产品丰富， 已获版号的产品包括《石器时代：觉醒》（腾讯代理发行，定档 10 月 26 日）、《纳萨力克之王》（ b 站代理发行）、《仙剑奇侠传：新的开始》、《山海浮梦录》、《归隐山居图》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》（合作项目）等，看好产品陆续上线增厚公司业绩。
盈利预测和投资评级： 公司聚焦游戏主业， 传奇、 奇迹品类基本盘稳固， 同时致力搭建类型更多元的产品矩阵。基于公司后续丰富的产品储备，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 15.2/18.8/22.2亿元，对应 EPS 为 0.71/0.87/1.03 元，对应 PE 为 20.6/16.6/14.1X，看好公司新品上线贡献业绩增量， 上调至“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧、 新品不及预期、产品版权纠纷风险、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、 政策监管趋严、版号获取进度不及预期、 核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等

门店数量快速增加，业务收入持续稳健

老百姓(603883)
事件：
8月30日，公司发布23年中报，23年H1实现营收108.11亿元，归母净利润5.13亿元，yoy+12.43%，扣非归母净利润4.91亿元，yoy+16.79%。其中23年Q2实现营收53.70亿元，yoy+10.72%，实现归母净利润2.22亿元，yoy+3.36%。
加盟业务快速增长，毛利短期维持稳定
分业务来看，23年H1医药零售业务实现88.97亿元，yoy+17.31%，加盟、联盟及分销业务实现18.10亿元，yoy+36.05%，其他业务实现营收1.03亿元，yoy+35.88%。分品类来看，23年H1中西成药实现营收83.77亿元，yoy+17.01%，中药实现营收7.74亿元，yoy+39.66%，非药品实现营收16.60亿元，yoy+29.94%。其中中西成药、中药的毛利率同比下降了0.35pct、0.93pct。整体毛利率为32.72%，yoy+0.01pct。毛利率保持稳定，长期来看处方药外流导致处方药占比提升、加盟业务占比提升，公司毛利率将会持续下降，但短期来看，非药品占比提升和统采占比提升，将有力稳定毛利率。
门店数量快速增加，专业门店承接处方外流
截至报告期末，公司总门店数量达到12291家，其中自营8524家，加盟3767家。23H1净增门店1723家，其中自营新增963家、加盟新增760家，与22年同比相比，自营门店新增yoy-20%，加盟门店新增yoy+25%，加盟门店数量快速增加。2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，为承接处方外流做好准备。
盈利预测、估值与评级
考虑到加盟步伐和疫情进程，我们上调公司2023-2025年营业收入分别为242/292/351亿元（原值为23-24年234/275亿元），同比增速分别为20.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为9.5/11.59/14.21亿元，同比增速分别为21.04%/22.03%/22.59%，EPS分别为1.62/1.98/2.43元/股，3年CAGR为22.31%。鉴于公司门店拓展速度较快，医保门店占比较高，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价32.47元，上调为“买入”评级。
风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

营收增速稳健，门店布局下沉

益丰药房(603939)
事件：
8月30日，公司发布23年半年报。23年H1实现营收107.07亿元，yoy+22.36%，归母净利润7.05亿元，yoy+22.33%，扣非归母净利6.79亿元，yoy+21.26%。其中23年Q2实现营收54.41亿元，yoy+18.23%；实现归母净利润3.69亿元，yoy+21.20%。
非药品收入放缓，毛利率稳中微降
分产品看，23年H1，公司中西成药、中药、非药品分别实现营收80.62、10.14和13.47亿元，同比增长分别为24.13%、36.64%和7.29%，其毛利率分别为35.07%、48.59%和51.07%，同比分别增加-0.12pct、0.58pct和-4.49pct，整体毛利率为38.45%，yoy-0.87pct。非药产品收入增速放缓主要受新冠疫情防护用品需求减少等影响，毛利率降低主要受非药品收入占比减少、四类药品消化库存导致。
门店数量快速增加，预期拉动收入增长
23年H1公司新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家，迁址和关店111家，公司门店总数达到11580家，净增门店1312家，门店净增幅为12.8%，门店整体收入增速较快。其中相较于上半年同期而言，自建、并购、加盟分别同比增加+26.74%、-9.42%、-44.35%，并购和加盟较上半年有所放缓。我们认为行业集中度的趋势仍在持续进行，门店的快速增加，能够有效拉动收入的快速增加。
门店布局持续下沉，医保门店占比持续提升
本报告期内，旗舰店、区域中心店、中型社区店和社区店分别增加1、-8、67和1345家，门店布局持续下沉，深耕区域市场。同时截至本报告期末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店有7858家，占总门店的比例为86.46%，相较于22年同期，提升了3.31pct，占比持续提升，有利于承接处方外流。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为244/302/372亿元，同比增速分别为22.8%/23.56%/23.07%，归母净利润分别为14.9/18.4/22.9亿元，同比增速分别为18.0%/23.1%/24.4%，EPS分别为1.48/1.82/2.26元/股，3年CAGR为23.76%。鉴于公司处于行业领先地位，参照可比公司估值，我们给予公司2023年30倍PE，目标价44.34元，上调为“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

2023年半年报点评：业绩高增，红利延续

长久物流(603569)
事件:
2023年8月26日长久物流发布2023年半年度报告：
2023年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比增长2.22%。完成归母净利润0.45亿元，上年同期为0.0061亿元。
根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.09%；完成归母净利润0.32亿元，上年同期为0.0022亿元。
投资要点:
汽车供应链景气修复，二季度业绩实现高增
公司整车业务以及国际业务与汽车行业发展息息相关，2023H1，国内汽车产销分别完成1,324.8万辆和1,323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车和汽车出口的良好表现带动汽车行业景气回升。二季度，公司营收同比增长10.09%，营收规模修复，同时公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，公司Q2毛利率同比修复6.36pcts，推动归母净利润增加至0.32亿元。
红利延续，第二曲线增长有望开启
分业务来看，汽车物流方面，展望下半年，新能源汽车与汽车出口的良好表现有望延续，若宏观经济持续回暖，消费需求修复，汽车行业的消费潜力将被进一步释放。多年发展以来，公司积累了丰富的多式联运资源，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台，运力资源有保障，同时公司不断拓展优质国内外客户，伴随着行业景气度的维持，公司主业增长有望延续，推动整车业务与国际业务业绩继续高增长。新能源业务方面，收购广东迪度后，公司完成了动力电池回收综合利用全链条布局。渠道端，公司有完备的主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司等B端布局，也依托股东长久集团旗下丰富的4S店资源，布局丰富的C端消费者渠道。销售端，广东迪度生产的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势。当前储能出口行业红利延续，公司将不断拓展新能源业务，着眼于全球弱电网地区需求，打造差异化储能产品，创造更多的利润增长点，开启公司成长的第二曲线。
盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计长久物流2023-2025年营业收入分别为55.40亿元、64.47亿元与77.61亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.29亿元与4.69亿元，对应PE分别为32.44倍、24.65倍与17.29倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，上调至“买入”评级。
风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

23H1业绩转盈，静待景区和出境游加速修复

中青旅(600138)
公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收41.78亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。上半年公司依托两镇优质资源，景区业务稳步复苏，随着出境游政策放宽，旅行社业务或将实现快速恢复，调整至买入评级。
支撑评级的要点
23H1业绩扭亏为盈，假期催化下Q2业绩显著提升。23H1公司实现营收41.78亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。其中Q2实现营收25.21亿元，yoy+70.2%；归母净利润1.11亿元，yoy+219.87%；扣非归母净利润1.08亿元。上半年公司积极研判旅游细分市场恢复节奏，围绕消费需求变化优化业务，Q2经营业绩显著提升，转亏为盈。
乌镇景区人气强势反弹，古北水镇恢复较缓。23H1乌镇景区游客人次和营收同比分别+1383.94%/+258.87%，分别恢复至19H1的80%/98%；实现净利润1.90亿元，同比扭亏为盈。上半年乌镇景区强化文旅展融合，举办多种艺术展、特色活动、戏剧节等构建沉浸式度假体验，同时通过服务大型会议，强化景区在会展市场的竞争优势。暑期景区热度继续走高，据桐乡市政府数据，暑期乌镇景区日均游客接待量超3万人次，远超19年同期水平。古水北镇以周边游客源为主，疫后恢复较缓，23H1古北水镇景区游客人次和营收同比分别+88.76%/+44.81%，分别恢复至19H1的67%/84%；实现净利润-0.12亿元，同比减亏0.86亿元。暑期及中秋国庆假期旺季景区业绩有望持续回暖。
整合营销恢复强劲，出境游政策利好下看好旅行社业务修复。整合营销业务方面，23H1中青博联实现营业收入8.95亿元，yoy+154.98%，净利润同比扭亏为盈。旅行社业务方面，随着出境游政策限制进一步放宽，目前开放的出境团队游目的地国家名单已增至138个，公司顺应市场不同消费群体需求，细化产品，打造“中青旅臻选”新品牌，同时不断开拓新业务，埃塞俄比亚中国签证申请中心成功开业，同时中标菲律宾、以色列中国签证申请服务中心项目，旅行社业务后续有望加速修复。
估值
伴随旅游行业持续回暖，H1公司实现扭亏为盈。看好暑期旺季景区、酒店业务的持续回暖，以及出境游限制进一步放宽下旅行社业的加速修复。预计23-25年EPS为0.57/0.92/1.24元，对应市盈率为21.7/13.4/10.0倍，调整至买入评级。
评级面临的主要风险
消费需求波动、出境游恢复不及预期、新项目业绩不及预期等风险。

OLED设备+材料双轮驱动，蒸镀设备有望贡献新增长极

奥来德(688378)
投资要点
公司核心产品为蒸发源设备与有机发光材料。公司主要从事OLED有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来，公司在封装材料、蒸镀机等产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。
有机发光材料为OLED核心材料，成本占比高。OLED是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED有机材料是OLED面板制造的核心组成部分，也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一，成本占比较高。
OLED显示面板需求有望持续增长，2022-2030复合增速有望达11%。Omdia《显示面板长期需求预测追踪报告》预计，从2022年到2030年，OLED显示面板的需求面积复合年增长率将达到11%。分产品来看，手机方面，入门级手机有望成为重要增长点；电视方面，短期需求低迷不改长期向好趋势；电脑方面，苹果有望起到积极的示范效果，带动手提电脑OLED面板需求。
OLED面板需求带动下，2027年全球有机发光材料市场有望达25.9亿美元。据UBIResearch预测，OLED发光材料的需求量将从2023年的107吨增加到2027年的161吨，复合增速达10.8%；OLED发光材料市场将从2023年的19.2亿美元增加到2027年的25.9亿美元，复合增速达7.7%。
国产替代趋势下，预计2027年国产OLED发光材料市场规模有望达到75.08亿元。根据CINNOResearch统计，2023年第二季度全球AMOLED智能手机面板市场国内厂商出货份额占比43.4%，同比上升18.7pct，环比上升5.6pct，呈持续上升趋势。考虑到国内目前在中大尺寸OLED面板的竞争力相对较弱，假定2023年中国有机发光材料的占有率为32%，2023-2027年逐步上升至40%，汇率为7.26，那么市场空间将由44.7亿元逐步上涨至75.08亿元。
公司持续扩充新客户+新产品，材料业务成长可期。公司R’材料已导入华星量产线和天马量产线，G’材料已导入维信诺量产线，均实现稳定量产供货，B’材料已在华星新体系产线验证中。另外，开发的新一代R’、G’、和B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。同时，公司正在布局新一代的主体材料、电子功能、空穴功能材料，争取尽快实现国产化替代。此外，公司已给多个客户供货封装材料，正在下游客户产线测试PDL材料，有望贡献新增长点。
蒸发源为蒸镀机核心组件，公司是国内唯一OLED线性蒸发源供应商。公司蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度。公司是国内唯一中标6代AMOLED线性蒸发源的公司，国内市场Tokki蒸镀机对应蒸发源市占率约为80%。2023年4月三星宣布8代线投资计划，国内厂商若跟进有望进一步带动蒸发源需求，公司已经进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。
公司积极开发小型蒸镀机，横向拓展至钙钛矿领域，有望带来新增长点。公司目前研制的是小型蒸镀机（200mm*200mm），主要应用于OLED材料验证测试、产品研发、硅基OLED面板制作等方面，已经完成整体设计与部件加工，正在组装调试中。同时，公司依托OLED蒸镀领域既有优势，横向拓展钙钛矿设备+材料，有望带来新增长点。
盈利预测与估值
公司以蒸发源设备+OLED有机材料双轮驱动业务增长。其中，蒸发源设备作为蒸镀机核心组件，受益于国内面板厂商的OLED6代产线建设浪潮，后续8.5/8.6代线建设有望进一步带来增量需求，公司作为OLED领域国内唯一线性蒸发源供应商有望充分受益。OLED有机材料作为OLED产线核心耗材，该行业将充分受益于国内面板厂商OLED产能提升+产能利用率爬坡，叠加公司正持续拓展客户+产品品类，成长性可期。此外，公司正着力突破封装材料/小型蒸镀机/钙钛矿蒸镀机等壁垒与价值量较高的单品，有望为整体营收提供新增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为6.1/8.74/13.65亿元，归母净利润分别为1.58/2.25/3.73亿元。选取莱特光电、京山轻机、鼎龙股份作为可比公司，公司2023-2025年对应PE估值分别为39.89/28.11/16.94，考虑到公司的成长性突出，给予“买入”评级。
风险提示：
技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险

全年业绩有望新高，重视需求刚性及教培新常态

学大教育(000526)
23Q2收入7.3亿同增31%，归母净利0.8亿同增85%
23Q2收入7.3亿同增31%（Q1同增4%），归母净利0.8亿同增85%，扣非0.9亿同增100%；
23H1收入12.5亿同增18%，归母净利0.9亿同增91%，扣非1亿同增154%，非经主要系非流动资产处置损失，23H1损失同比多1764万元；
业绩增长系（1）公司一方面巩固个性化教育优势领域，公司同步深入开展职教、教育数字化、文化服务等业务，且23H1个性化培训业务处于较强周期；（2）另一方面公司推进管理及组织优化，提升内部精细化管理水平，优化运营组织及经营效率。
23Q2归母净利率11%同增3pct，精细化运营提升盈利能力
23Q2公司毛利率38.4%同增3.7pct；23H1毛利率35.1%同增4.6pct。23Q2公司归母净利率11.4%同增3.3pct；23H1归母净利率7.1%同增2.7pct。
受益于内部精细化管理、运营效率提升，期间费率减少，23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为5.7%（yoy+0.2pct）、13.7%（yoy-0.3pct）、0.9%（yoy-0.3pct）、2.6%（yoy-0.8pct）。
完善产品矩阵，职教+全日制共同发力
聚焦高质量发展目标，重点发力政策支持的职教板块。公司依托多年累积的教学教研知识体系、师资、产业资源等优势，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成才和升学就业通道。
23H1，公司已完成3所中职院校的收购与托管，并与近20所达成联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作，公司下属全资子公司学大职教将以自有资金持有沈阳双晟教育科技有限公司80%股权，并间接持有沈阳国际商业学校80%举办者权益，为公司职业教育战略布局另一重要举措。
公司全日制教学基地主要面向复考、艺考、社会考生，根据学生实际情况全程安排个性化教学进度及授课内容，提升学习体验及效率。经过多年的发展和沉淀，公司全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累强大能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。
23H1新增2所全日制培训基地，目前个性化学习中心近270所，覆盖主要一二线城市、辐射三四线城市；并通过科技赋能，线上线下融合立体化教学，升级智能化教务系统，提升线下校区业务能力。
此外布局文化服务机教育数字化业务，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，23H1公司新开业文化空间4所，截至期末共计6所；
教育数字化方面，利用自主研发的信息化平台进行智慧教学、智能教学服务，为校园提供多维度的信息化智能服务，助力校园降本增效，打通教学服务闭环，重构教学场景，23H1接入百度文心一言，成为其首批生态合作伙伴，共同打造AI智能化教育服务体系。
上调盈利预测，给予“买入”评级
公司在巩固个性化教育业务的同时，深挖市场需求，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。考虑公司各业务线稳步发展，经营效率提升带动盈利增长，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，提质增效，优化运营组织和经营效率。我们上调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股（23-25年前值分别为0.6/0.9/1.2元/股），归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元（23-25年前值为0.8/1.1/1.5亿元）对应PE分别为34/26/21x。
风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险、营运成本上升风险、测算具有主观性、公司流通市值较小等风险。

客流恢复良好，新项目稳步推进

天目湖(603136)
事件：公司发布2023年中报：1）2023H1：实现营收2.83亿元/+219.11%，恢复至19年128.74%；归母净利润0.62亿元/扭亏，恢复至19年116.23%；扣非归母净利润0.59亿元/扭亏，恢复至19年114.69%。2）2023Q2：实现营收1.63亿元/+399.82%，恢复至19年同期124.27%；归母净利润0.43亿元/扭亏，恢复至19年同期111.82%；扣非归母净利润0.42亿元/扭亏，恢复至19年同期114.95%。
目的地产品持续丰富，客流增长带动景区收入超疫前。1）景区业务营收1.73亿元/+322.95%，恢复至19年130.83%，其中，竹海板块营收7718.97万元/+239.67%，净利润为3068.27万元。根据市场需求，公司持续不断进行各类主题策划与活动，包括创新花海、夜泡项目等，给予游客新的感受和差异化体验。今年重点项目计划漂流项目也在全力推进筹备，计划下半年开工。2）水世界业务营收57.76万元/+53.10%，恢复至19年54.67%。3）温泉业务营收0.23亿元/+162.33%，恢复至19年89.47%。4）酒店业务营收0.93亿元/+189.16%，恢复至19年187.67%。5）旅行社业务营收1.01亿元/+515.03%，恢复至19年137.92%。
各项费用基本平稳，归母净利率较2019年同期略低。毛利率53.7%，较2019年同期-12.0pcts，主要系新项目投入，运营成本有所增加。归母净利率22.1%，较2019年同期2.4pcts。1）2023H1：销售费用率6.18%/-12.33pcts，管理费用率13.78%/-25.63pcts，财务费用率-0.97%/-1.01pcts。2）2023Q2：销售费用率6.06%/-25.53pcts，管理费用率12.59%/-37.50pcts，财务费用率-0.72%/+0.20pcts。
公司积极开拓全国市场渠道，在景区产品研发上不断推新，南山小寨、动物王国项目稳步推进中。公司狠抓接待品质营造客户游览峰值体验，在流量提升基础上持续加强收益管理。在夏季，公司推出欢乐水世界、竹海溯溪游、行进式夜游等暑期热门产品，增加了夏日萤火、夜泡冷泉、脱口秀等体验互动活动，有望持续提升景区内二次消费。根据公司在投资者关系平台上回复，天目湖动物王国项目公司相关工作在政府支持下按计划推进，预计2026年开业。
投资建议：我们预计公司2023/24年净利润为1.8和2.3亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
风险提示：客流恢复不及预期、新项目建设进度不及预期等。

核心业务稳健增长，产业平台优势渐显

安泰科技(000969)
事件： 2023 年 8 月 25 日公司发布 2023 年半年报，公司 23 年 H1 实现营收42.25 亿元， yoy +6.91%；归母净利润 1.57 亿元， yoy +10.82%，扣非净利润1.51 亿元， yoy +14.51％。 23 年 Q2 实现营收 21.18 亿元， yoy +10.32％，环比+0.47％；实现归母净利润 0.8 亿元， yoy +44.7%，环比+4.5%。
核心业务持续增收， 毛利率修复显著
难熔钨钼优势保持： 23H1 安泰天龙实现营收 11.9 亿元，同增 9.42%，在高端医疗装备 CT 影像领域，公司是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作， 23H1 医疗领域收入同比增长 20%。
磁材业务持续突破： 安泰磁材创新销售模式， 通过新设苏州销售公司有效加强磁材业务与市场的联动，电动汽车市场取得新突破， 实现营收 12 亿元，yoy +4.7%； 安泰北方年产 5000 吨高端稀土永磁项目稳步推进；安泰非晶在光储新能源领域持续发力，实现营收突破 4 亿元， yoy +50%。
环境业务增速可观： 过滤业务， 安平高通量膜产业化建设项目已进入设备安装调试阶段，投产后有望解决过滤净化产能瓶颈问题； 氢能源业务， 公司氢燃料电池发动机已可搭载国产品牌的乘用车。 此外公司公告拟通过增资 2.2 亿元方式引入中国钢研及控股公司钢研投资作为战略投资者， 有望加速过滤净化主业的扩产及氢能产业建设布局。
公司毛利率修复启动， 23H1 整体实现毛利率 17.7%，较 22 年同期提升1.67pct。 其中先进功能材料及器件板块毛利率上升 5.88 pct 至 19.89%，贡献较大。
产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司
安泰科技在拥有深厚技术禀赋的基础上，雕琢商业版图，持续深化改革，有望打造新材料平台公司。在组织架构上，公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化；在激励机制上，公司实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，并在 22 年底实施股权激励，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。
投资建议： 考虑公司部分业务毛利率修复显著，我们上调公司盈利预测，预测 23-25 年实现归母净利 3.15/4.66/6.56 亿元， EPS 为 0.3/0.44/0.63 元（前值 2.69/3.28/4.83 亿元， EPS 0.26/0.31/0.46 元），对应 PE 31/21/15X。 参考可比公司 23 年平均 PE 48X，给予公司 23 年 48X， 目标价 14.4 元， 上调评级至“买入”。
风险提示： 公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。

经营性现金流大幅增加，毛利率同比继续下滑

中国船舶(600150)
事件
公司发布2023年半年度报告，实现营业收入305.3亿元，同比增长27.48%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%，实现扣非归母净利润-1.17亿元，同比亏损扩大79.60%。
扣非归母净利润继续受低毛利订单交付拖累
公司上半年船舶造修及海洋工程业务营收281.44亿元，同比增加42.34%，毛利率6.94%，同比降低0.83pct；机电设备业务营收8.94亿元，同比下降26.70%，毛利率16.29%；整体毛利率7.59%，同比下滑1.03pct，系船舶及海工业务毛利率下降以及高毛利动力业务出表所致。上半年交付船舶仍为低船价、高钢价船舶，根据Vessel Value统计数据显示，预计今年下半年交付船舶仍为2019年、2020年以及2021年上半年下定船舶，2021年三季度后下定的高船价、低钢价船舶最早于2024年一季度开始陆续交付，2024年开始单季度主营业务毛利率有望逐季改善。
新接订单同比大幅增加，经营性现金流为近五年最好水平
上半年造船业务共承接民品船舶订单88艘/619.17万载重吨，同比增加61.49%；承接修船179艘/11.45亿元，合同金额完成年计划的65.43%；截至2023年6月底，公司累计手持造船订单264艘/1933.78万载重吨。上半年公司全资子公司外高桥造船处置海工平台增加归母净利润5.34亿元，扣除非经常性损益后主营业务保持亏损，且亏损同比扩大；但报告期内由于交付及新接船舶增加，公司经营性现金流净额同比增加66.70亿元，环比增加78.26亿元，达到2018年以来最好水平，现金流表现优异。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为681.33/864.55/1021.42亿元，同比增速分别为14.40%/26.89%/18.14%，归母净利润分别为10.62/41.38/83.73亿元，同比增速分别为518.02%/289.53%/102.36%，EPS分别为0.24/0.93/1.87元/股，3年CAGR为265.22%。鉴于公司是民船制造龙头且本轮造船周期具备成长性，参照可比公司估值以及公司历史估值，我们给予公司2024年3.6倍PB，目标价37.3元，上调为“买入”评级。
风险提示：业绩释放不及预期；下游需求不及预期；宏观经济恶化

2023年中报点评：新产品定点创新高，全球化布局加速

爱柯迪(600933)
事件：
8月25日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入26.44亿元，同比+44.19%；上半年实现归属于上市公司股东净利润3.96亿元，同比+85.72%；扣除非经常性损益后净利润3.90亿元，同比+109.59%。2023年第二季度实现营业收入13.87亿元，同比+49.04%，环比+10.36%；第二季度实现归属于上市公司股东净利润2.26亿元，同比+76.59%，环比+33.73%；扣除非经常性损益后净利润2.37亿元，同比+92.26%，环比55.34%。
报告要点：
新产品开发项目创历史新高，产能同步迎来快速释放期。
2023年半年度，公司新产品开发获得的预测销售额创历史新高。其中，新能源汽车业务拓展成绩亮眼，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统/新能源车身结构件占比分别达40%/30%。此外，公司各地新工厂持续落地提供新助力，实现产能有机衔接：柳州基地于2022年二季度正式竣工投产；慈城智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付；安徽一期项目约270亩已于2023年3月正式动工，计划于2024年下半年竣工交付。
启动新一轮募集资金投资项目，加速公司全球化战略布局。
公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用。同时，公司于同月发布公告，宣布拟募资不超12亿资金，主要用于在墨西哥生产新能源汽车结构件及三电系统零部件(主要基于3000T~5000T压铸机生产)。启动墨西哥二期生产基地将助力公司扩张北美市场份额、完善海外汽车产业供应体系。
投资建议与盈利预测
公司绑定优质客户资源,在手订单充沛，23-25年各地项目逐步进入产能集中爬坡阶段，显著增厚中长期业绩。同时公司依靠核心工艺优势与较强的精益管理能力，保持良好盈利能力，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为57.41\73.68\93.14亿元，归母净利润分别为8.36\10.38\13.10亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.95\1.18\1.48元，给予6个月目标价27.03元/股，对应2023年29x的动态市盈率，上调至“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、出口业务及境外经营风险。

业绩超预期，以AI技术打造服装行业“工业4.0”

酷特智能(300840)
投资要点
事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 业绩持续增长，实现营业总收入 3.70 亿元，同比增长 21.36%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 53.07%；实现扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比增长 74.42%。
公司业绩维持较高增速，规模效应逐步体现：
①海外市场保持高速增长势头，双循环发展格局突出：
2023 年上半年，公司积极开拓市场，一方面持续推广高附加值产品，另一方面由男装拓展至女装、童装等品类。从业绩增长动能来看，2023H1 公司海外收入实现 1.41 亿元，同比增长 26.40%，国内业务在纺织服装、服饰业同比下降 8.1%的大背景下逆势增长，实现收入 2.29 亿元，同比增长 18.45%。
②销售&研发费用率下降，毛利率&净利率显著提升：
伴随营收规模增长，公司规模化效应逐步体现，2023 年上半年公司毛利率实现42.82%，相较 2022H1 增长 2.38pct，同时销售管理费用率相较 2022H1 下降 1.72pct，公司净利率显著提升。
在定制化服装产业链中，公司以“C2M 产业互联网平台”赋能设计环节、以柔性生产工厂赋能制造环节，具备较强规模化优势，未来伴随公司规模扩大，盈利水平有望进一步提升。
公司率先解决定制化服装成本高&交付周期长两大难题，实现“工业 4.0”在服装行业落地：
①制造端，公司打造定制服装数据库系统，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式；
②管理端，公司通过酷特数字化治理体系，打造了无科层结构的生产样板车间，实现了全流程数据驱动。
公司受益于服装定制化发展趋势：
2014-2023 年，国内定制化服装渗透率由 8.07%提升至 27.52%，行业发展趋势较为明朗；从总量来看，我国人均服装支出额不足英国的 1/6，仍存在较大发展空间。定制化服装是公司 C2M 产业互联网平台的成熟应用领域，公司的竞争优势明显，未来将有力支撑公司业绩成长。
解决方案跨行业拓展或将成为公司第二成长曲线：
公司依托 C2M 产业互联网研究院，跨行业进行工业升级改造的解决方案输出，实现为客户制造流程的赋能和提质增效。目前公司的解决方案已经应用于 100 多家企业，下游覆盖 30 多个行业，未来或成为公司第二成长曲线。
上调至“买入”评级。公司以数字化&智能化手段赋能定制化服装柔性制造，受益于服装定制化、高端化发展趋势，未来有望跨行业拓展。2023H1 公司业绩高增，我们认为下游需求旺盛的趋势会延续至 2023 年下半年，我们上调 2023-2025 年公司净利润分别至 1.41、1.83、2.35 亿元（前值为 1.18、1.58、2.14 亿元），对应 PE 分别为 23.34 、18.07、14.03 倍，上调公司至“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等

2023半年报点评：重组胶原蛋白植入剂快速放量，新品植入剂获批值得期待

锦波生物(832982)
投资要点
2023H1 营收+105.2%，归母净利+177.7%，扣非净利+184.8%： 2023H1营收 3.16 亿元（ 同比+105.2%， 下同），归母净利 1.09 亿元（ +177.7%），扣非净利 1.03 亿元（ +184.8%）。单看 Q2， 2023Q2 营收 1.88 亿元（ +110.1%） , 归母净利 0.66 亿元（ +175.6%），扣非净利 0.63 亿元（ +181.5%）。
盈利能力同比提升， 销售费用率显著优化： 2023H1 毛利率/净利率分别为 89.2%/34.4%，分别同比提升 5.8pct/9.3pct。 毛利率同比提升，主要系高毛利的医疗器械产品收入占比增长。 2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.0%/12.2%/13.0%/1.8%，分别同比变化-7.0pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.6pct。销售费用率显著优化， 随着销售规模的提升公司控费能力增强。
重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维快速放量，带动收入规模高速增长：2023H1 医 疗 器 械 / 功 能 性 护 肤 品 / 原 料 及 其 他 分 别 实 现 营 收2.77/0.31/0.09 亿元，分别同增 140.25%/1.18%/3.65%，营收占比分别为87%/10%/3%。 医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长。公司单一材料医疗器械产品主要为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶， 2023H1 实现营收 2.34亿元（ +278.5%）。公司植入剂以自营为主，覆盖终端机构超 1500 家。
“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”近期获批上市，是第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。 2023 年 8 月 28 日， 公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市， 该产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和 0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，是公司第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。
盈利预测与投资评级： 公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。我们维持 2023~25年归母净利润分别为 2.13/3.68/5.23 亿元， 2023~2025 年归母净利润分别同增 95.1%/72.6%/42.3%，当前市值对应 2023~25 年 PE 为 44x/26x/18x，考虑植入剂产品销售亮眼且有新品获批，上调至“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，产品推广不及预期， 流动性风险

产品矩阵渐丰，海外持续布局

海融科技(300915)
事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入4.74亿元，同比+13.09%；归母净利润0.48亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-2.13%。其中23Q2实现收入2.33亿元，同比+14.51%；归母净利润0.25亿元，同比+26.57%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+20.86%。
产品矩阵渐丰，海外持续布局
分产品来看，23H1奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收4.4/0.15/0.16/0.04亿元，同比+13.5%/-5.6%/16.9%/1.5%，其中量分别同比+6.2%/-16.0%/+52.4%/-14.1%，价分别同比+6.8%/12.3%/-23.3%/18.1%，奶油类增长主要系传统植脂、混合脂等存量产品不断精进，焕新亮相“奶油家族”系列新品，推出牛奶奶油，并推出新品抢占高端稀奶油市场，带来新增量。分渠道来看，23H1经销/直销模式分别实现营收4.1/0.6亿元，同比+11.6%/24.0%，经销渠道需求恢复进度略低于预期，短期承压，直营受大B客户拉动增速亮眼。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量稳定在773家，积极进行海外产业布局和营销体系建设，拓展海外市场。
成本压力渐缓改善毛利率表现
23H1实现毛利率34.5%，同比+0.03pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为35.1%/20.6%/34.2%/32.1%，同比-0.2/2.2/4.8/-1.7pct，原材料成本压力逐步减缓，但低毛利产品增速较快/占比提升拉低整体毛利率表现。23Q2实现毛利率34.7%，同比+2.1pct，销售/管理/研发费用率分别为16.5%/7.9%/3.6%，同比+2.9/1.7/-0.5pct，销售费用率增长主要系展会费用提升/销售团队扩产/差旅费用增长，华南工厂配套费用投入导致管理费用率提升，综合实现归母净利率10.7%，同比+1.0pct，盈利能力稳健。
发挥研发优势，深化全球战略布局
产品端，公司通过新建科研中心、招募高级研发人才等措施促进研发能力的进一步提高，实现对原有产品矩阵的丰富和优化，并有望在新品研发方面实现突破创新，推出爆款产品。渠道端，加大经销商渠道投入，实现渠道的细分和深耕，进一步挖掘存量市场潜力，在传统烘焙零售渠道基础上积极拓展茶饮、商超等新渠道，打开新的市场增长点。地域方面重点开发相对薄弱地区市场，并加快俄罗斯、马来西亚等周边国家的市场开拓步伐，实现全球化战略布局。展望下半年，我们预计公司有望在产品创新、渠道拓展、产能扩展的大方向下，增长潜力进一步释放。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年的收入分别为10.5/12.4/14.6亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，上调至买入-A的投资评级，6个月目标价为48.91元，相当于2023年38x的动态市盈率。
风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险等

全力分红回报股东，回购彰显中长期信心

中远海控(601919)
中远海控发布 2023 年中报， 业绩超出此前预期。 海控 2023H1 实现营业收入918.4 亿元， 同比下降 56.4%， 实现归母净利润 165.6 亿元， 同比下降 74.5%。Q2 单季度，公司实现营业收入 444.9 亿元，环比下降 6.0%，归母净利润 94.33亿， 环比增长 33.0%。
受制于行业景气度回落收入大幅下降， 但海控成本管控能力超出预期。 2023年上半年， 欧美经济受高通胀影响， 消费需求整体表现不振， 且 20-22 期间全球供应链紊乱问题已然得到解决， 集运行业景气度明显回落， 上半年中国出口集装箱运价指数 CCFI 均值仅为 1009.4， 同比下滑约 69.3%， 上海出口集装箱运价指数 SCFI 均值仅为 976.4， 同比下滑约 56.9%， 但是公司国际航线单箱运价下降比例为 60.0%， 优于行业平均水平； 货运量方面， 海控上半年实现外贸箱量 9.39 百万 TEU， 同比下降约 8.2%。 利润端来看， 虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显， 但是这是因为集运行业本身为重资产行业， 利润对价格的弹性较大所致， 实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降 54.9%， 考虑到部分成本为刚性支出， 变动成本方面的下降比例或较营收端更大。
海控全力分红回报股东， 中期分红股息率达 5.3%。 2023 年中期， 海控拟向全体股东派发现金红利人民币 0.51 元（ 含税） ， 合计现金红利派发总额高达 82.47 亿元 （ 含税），约占中期利润的 50%，处于公司此前发布的 《 2022-2024股东回报计划》 中分红比例的上限， 以 8 月 29 日收盘价计算， 中期分红股息率约为 5.3%。 考虑到下半年为集运传统旺季， 且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置， 预计下半年公司净利润环比有望实现增长， 如维持中期分红比例， 全年分红或将较为可观。
回购彰显中长期信心。 除大额分红外， 公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起 3 个月内， 以集中竞价交易方式回购 3000-6000 万股， 价格不超过 12.29 元/股。 本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%， 回购价格上限较 8 月 29 日收盘价具有 28.83%溢价， 彰显出公司对自身长期价值的信心， 有望带动二级市场的情绪修复。
风险提示： 欧美经济进一步超预期下滑、 安全事故、 分红不及预期。
投资建议： 上调盈利预测， 将评级由“ 增持” 上调为“ 买入” 。海控作为一梯队船东， 收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力， 考虑 到 公 司 中 期 业 绩 超 预 期 ， 将 2023-2025 年 净 利 润 预 测 由222.9/215.2/246.4 亿元上调至 332.8/276.5/313.5 亿元， 当前 PE 估值仅为4.6/5.6/4.9X， 处于历史较低水平。 此外考虑到公司全力分红回报股东， 仅中期分红股息率便已达约 5.3%， 高股息有望对公司长期价值形成支撑， 将投资评级由“ 增持” 上调至“ 买入” 。

中报点评：经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎

中国联通(600050)
事件：公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营业收入1918.3亿元，同比增长8.8%；实现净利润124.6亿元，归母公司净利润54.4亿元，同比增长13.7%，连续7年双位数增长。
点评：
经营发展稳中有进，盈利能力不断提升
2023H1公司实现营业收入1918.3亿元，同比增长8.8%，营收增速较去年提升1.4pct；实现归母公司净利润54.4亿元，同比增长13.7%，连续7年双位数增长；ROE实现近年新高，达到3.4%，同比提升0.2pct，盈利能力不断提升。
产业互联网快速增长，五大主责主业持续推进
2023H1公司实现产业互联网业务收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比首次超过25%，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司聚焦五大主责主业，具体来看：
1）大联接：2023H1公司大联接用户规模达9.28亿户，净增6618万户，大联接增长空间得到进一步拓展；移动业务实现规模价值双提升，移动出账用户达3.28亿户，上半年净增534万户，净增用户规模创4年同期新高；移动ARPU为44.8元，同比提升0.9%；5G套餐用户渗透率达71%，用户结构进一步优化；个人数智生活付费用户超过8700万，收入同比提升90%；固网宽带出账用户达到1.08亿户，上半年净增连续突破400万，融合渗透率达75%；联通智家业务付费用户超过9500万，收入同比提升49%；物联网业务上半年实现收入54亿元，同比增长24%。
2）大计算：公司持续提升自研能力，在技术创新、产业赋能、生态共建方面持续迭代出新；不断升级基础架构，实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富的细分场景解决方案，全面赋能行业数字化转型。2023H1，联通云实现收入255亿元，同比增长36%，全年收入目标超过500亿元。
3）大数据：公司融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数字经济与实体经济深度融合。2023H1，公司大数据业务实现收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超过50%。
4）大应用：公司积极推动新一代数字技术和实体经济的深度融合，5G行业应用累计项目数超过2万个；5G虚拟专网累计服务客户数超过5800个，5G行业签约金额达62亿元；持续迭代5G专网PLUS产品体系，5G工厂达2600余个；在工业、电力等8大领域完成全频段5GRedCap测试验证，有效推动5G与垂直行业的融合创新。
5）大安全：公司聚焦网络安全、数据安全、信息安全等重点方向，加强安全业务布局。加快“平台+产品+服务”模式的规模化复制，安全云市场上架产品超过80款；2023H1大安全收入同比增长178%。
网络能力持续夯实，共建共享日益深化
2023H1资本开支为276亿元，其中，承载网、基础设施及其他占比33%；移动网络占比28%；政企及创新业务占比23%；家庭互联网及固话占比16%。公司加快打造5G、宽带、政企、算力四张精品网。5G精品网方面，5G中频基站超115万站；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国335个本地网的100%覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖202个城市（新增32个），IDC机架规模超38万架（新增1.7万架），算力承载网骨干网平均时延保持行业领先水平。公司深入推进与中国电信共建共享。5G共建共享基站新增15万站；推进4G中频一张网，共享基站超200万站，共享率超90%。
派发中期股息，股东回报持续提升
公司高度重视股东回报，在努力推动营收、利润良好增长和提升可持续发展能力的同时，和股东分享公司长期发展红利。董事会建议派发每股中期股息人民币0.0796元（含税），同比预计提升20%，股东回报持续提升。
盈利预测及投资建议：
公司经营发展稳中有进，移动ARPU和5G渗透率继续提升；产业互联网成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎；公司大数据业务行业领先，有望受益于数据要素价值释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为82.98亿元、93.53亿元、104.40亿元，对应PE为20X、18X、16X，上调至“买入”评级。
风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

“薇旖美”快速起量，业绩、盈利双升

锦波生物(832982)
事件：
公司发布2023年中报：2023H1营收3.16亿元（yoy+105.1%），归母净利1.09亿元（yoy+177.7%）；23Q2营收1.88亿元（yoy+110.1%），归母净利润0.66亿元（yoy+175.6%）。23H1毛利率89.1%（yoy+5.74pct），归母净利率34.59%（yoy+9.03pct）；23Q2毛利率88.6%（yoy+6.2pct），归母净利率35.28%（yoy+8.38pct）。
薇旖美快速起量，驱动业绩、盈利双升
23H1受重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶驱动，医疗器械收入同比增长140.25%至27,663.13万元，毛利率同比提升5.08pct至92.73%，成为公司23H1营收翻倍与净利率提升的核心驱动。植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至23H1已拥有销售团队87人，覆盖终端医疗机构超过1,500家。同时伴随植入剂产品在民营医疗机构的快速覆盖，医用皮肤修复敷料亦快速起量。
研发驱动、医疗器械产品数量增加，有望持续贡献业绩增量
2023H1公司共取得重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组XVII型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料等6款第二类医疗器械注册证。
2023年8月公司公告，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”产品获得三类医疗器械注册证，该产品为我国首个通过创新医疗器械审批的重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，为公司继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”后又一款三类械产品，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年收入分别为7.81/11.74/15.92亿元，对应增速分别为100.2%/50.3%/35.6%；归母净利润分别为2.27/3.49/4.78亿元，对应增速分别为108.1%/53.6%/37.0%；EPS分别为3.34/5.13/7.02元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，对应目标价179.6元人民币，上调至“买入”评级。
风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

自营驱动业绩高增，资管规模快速增长

财通证券(601108)
事件描述：
公司发布2023年半年报告，2023年上半年实现营业总收入34.75亿元，同比增加56.15%，实现归母净利润10.37亿元，同比增加63.89%，加权平均ROE为3.09%，较上年增加0.80pct。
投资要点：
经纪业务承压，财富管理转型加速。2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入4.40亿元，同比下降14.10%，代销金融产品收入0.80亿元，同比下降16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接，上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50%。公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长6.5%，基金投顾新增签约规模2.8亿元，累计签约规模近30亿元。
自营投资收入大幅增长，盈利能力显著。报告期内，公司实现投资收入12.42亿元，同比增长22251.37%。公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作，有效防御市场下行风险，重点布局代表性行业和个股，在固定收益投资上，深化大类资产配置策略，践行“固收+”和“科技+”策略，均取得显著收益。
资管构建“一主两翼”业务版图，规模快速增长。2023年上半年。公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元，同比增长4.80%。公司在“主动管理+风险防控”战略下，深耕“一主”传统投研业务与“两翼”资产证券化业务和资本市场服务业务。公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长，旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第1/72；公司证券资管管理规模2949亿元，较年初增长20%；资管ABS总发行规模达到138.24亿元，同比上升59%，发行数量位列行业第10。
基金业务稳步增长，定增与投资业绩领先。公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，2023年上半年公司资产管理总规模为1,309亿元，同比增长22.02%。其中，公募规模773亿元，同比增长25.71%。公司长期投资业绩表现优秀，权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；固收类基金近5年绝对收益率超29%，位列同类公司中第8；公司上半年参与定增投资达136.97亿元，中标金额居市场第1。
投行业务收入高增，债券承销规模迅速扩大。2023上半年公司投行业务实现手续费净收入3.19亿元，同比增长72.67%。其中，股权融资方面完成完成2单IPO发行、1单再融资发行和1单IPO过会，较上年同期过会5家IPO项目有所回落。债券融资方面，公司2023上半年承销债券突破700亿，较去年同期翻一番，其中公司债和企业债承销规模排名全国第9、浙江第1。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司在买方投顾转型、资管与基金业务协同、投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。鉴于公司具备较强投研能力、绩优资管产品与投行区位等优势，有望维持全年的利润增长趋势，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.09/0.96/0.84，上调至“买入-A”评级。
风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

Q2业绩增幅明显，航空锻件需求持续上升

航宇科技(688239)
事件：
2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收11.83亿元，同比增长89.73%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长23.69%，业绩稳步增长；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.30%。23年第二季度实现收入6.23亿元，同比增长99.80%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长56.30%。
航空锻件需求持续上升，新能源锻件业务大幅增加
23年上半年，公司航空锻件业务实现营收8.34亿元，同比增长80.65%，占主营业务收入73.44%，主要系国内军品市场的客户需求持续上升，国际市场业务恢复性向上；能源锻件业务实现收入1.82亿元，同比增长203.52%，新能源领域订单饱满。公司进一步加强市场营销的深度和广度，在稳定现有客户和订单的基础上，继续拓展国际航空发动机客户长协业务，截至报告期末，公司尚有在手订单总额20.68亿元。
持续加大研发力度，积极提升产线效率
23年上半年，公司研发投入4456.19万元，同比增长21.75%，公司持续加大研发力度，积极推进在研技术项目，报告期内新增发明专利5项，实用新型专利5项，截止报告期末，公司研发人员127人，较上年同期新增15人。产线建设方面，公司全面推动德阳产线智能化、自动化的提升，提高劳动生产效率，以满足客户交付进度，截止报告期末募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”已投资100%，报告期内产能达到4193吨。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.16/28.33/37.91亿元（23-24年原值分别为19.13/25.37亿元），对应增速分别为45.53%/33.87%/33.85%，归母净利润分别为3.20/4.56/6.21亿元（23-24年原值分别为2.82/3.96亿元），EPS分别为2.17/3.09/4.22元/股，3年CAGR为50.20%，对应PE分别为29x/20x/15x。鉴于公司德阳产线产能逐步释放，下游需求持续提升，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价77.34元。上调为“买入”评级。
风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险。

2023年半年报点评：业绩同比下滑，期待主业修复及产能外延增长

晋控煤业(601001)
事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入74.53亿元，同比下降15.95%；归母净利润13.86亿元，同比下降40.58%。2023年二季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；归母净利润6.75亿元，同比下降52.87%，环比下降5.08%。
煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于2023年4月28日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致23H1公司管理费用大幅增长1.91亿元或113.57%，拖累盈利水平。
煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1公司完成原煤产量1700.68万吨，同比下降0.87%；商品煤销量1448.41万吨，同比增长1.08%；吨煤售价504.48元/吨，同比下降15.90%。23Q2公司生产原煤848.16万吨，同比下降0.5%，环比下降0.5%；销售商品煤748.74万吨，同比增长2.1%，环比增长7.0%；吨煤售价为488.42元/吨，同比下降21.92%，环比下降6.37%。分矿井来看，23H1公司塔山矿实现产/销量1313.30/1084.55万吨，分别同比下降3.11%/2.89%，净利润同比下降35.28%；色连矿实现产/销量387.39/356.54万吨，分别同比大幅增长22.59%/28.60%，净利润同比下降4.45%；同忻矿净利润同比下降64.58%。
长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司23Q2营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1末公司净现金水平达到142.34亿，净现金/市值比高达92.44%，同行业领先。
控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。
投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为25.20/28.55/32.17亿元，对应EPS分别为1.51/1.71/1.92元/股，对应2023年8月29日收盘价的PE分别均为6/5/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

业绩高增订单充沛，产能瓶颈逐步突破

科新机电(300092)
事件：公司披露2023H1中报，单Q2归母净利润增长86.01%
科新机电披露2023年中报，2023H1公司实现营收7.71亿元，同比增长48.56%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长55.93%；拆分单季度，2023Q2公司实现营收3.83亿，同比增长53.41%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长86.01%。
主动调整订单及业务构成，全盘优化产能分布
从收入构成上看，2023年H1公司核心业务为天然气化工设备、石油炼化设备以及新能源高端装备业务，三者合计收入为6.83亿元，占营收比重达91.51%。其中石油炼化设备营收2.36亿元，同增281.22%，毛利率为17.91%，同比变动+6.42pcts；天然气化工设备营收2.47亿元，同增22.93%，毛利率为25.96%，同比变动-4.87pcts；新能源高端装备营收为2.00亿元，同增11.64%，毛利率为23.22%，同比变动-0.32pcts。三项业务的营收增速差异较大，主要系公司于2022年及2023年主动调整订单及业务购成，新增订单逐步向石油炼化及天然气化工设备倾斜所致。天然气化工设备毛利率同比下降，主要系公司在产品中使用了价值量更高的原材料以满足客户的高端需求，让渡部分毛利率以获得更大额的毛利额增长。
重点客户产品交付稳定，在手订单充沛彰显收入潜力
2023年H1公司延续了专攻优质大型客户的业务战略，承制了万华化学、中国成达、华陆工程科技、惠州宇新、裕龙石化等项目产品，与优质客户之间的合作进一步深化，为公司业绩的稳定增长打下了坚实基础。2023年H1公司积极突破产品研发难关，参与了低介煤制备“浓度尿基复合肥”项目关键设备制造，交付了首台大型煤气化核心设备气化炉，在煤化工清洁化高效利用板块形成了技术积累。据公司披露，截止至2023年H1，科新机电持有在手订单金额约21亿元，合同负债约5.9亿元，较为充沛的在手订单及合同负债，直接展示了公司较高的收入增长潜力。
定增项目初步推进，产能瓶颈逐步突破
2023年H1公司完成定增，共募集资金总额5.81亿元，将重点用于高端过程装备智能制造项目、数字化升级及洁净化改造项目、以及氢能及特材研发中心建设。截至2023年6月底，高端过程装备智能制造项目已经开工建设，建设进度为9.96%，预计将于2024年8月达产。该项目的建成投产将令公司突破产能瓶颈，既直接提升公司获取订单的能力，又可以进行更大型设备的研发及生产。
投资建议：
公司作为压力容器行业中少有的兼具较高技术水平及较强生产能力的公司，在手订单充沛，产能有望进一步提升，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游工程的快速建设，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.8、2.5、3.2亿元，同比增长50.7%、32.7%、32.4%，对应PE为19.3X、14.3X、11.3X，6个月目标价为18.09元，相当于2023年27倍动态市盈率。给予“买入-A”评级。
风险提示：设备安装进度不及预期；新业务及新版块拓展不及预期；石化天然气行业对压力容器需求下滑；

归母高增四成，品牌策略驱动结构优化持续

百洋医药(301015)
事件
2023 年 8 月 28 日，公司公告， 2023 年上半年营收 36.35 亿元，同比降低 2.57%，归母/扣非净利润 3.02/2.91 亿元，同比增长39.76%/30.25%。业绩符合预期。
点评
非核心业务下降，品牌业务增长，结构优化持续。 （ 1） 公司上半年营收同比下降 2.57%，主因公司聚集核心品牌运营业务； 批发配送业务营收 14.02 亿元， 同比下降 23.14%； 零售业务营收 1.77 亿元，同比下降 10.61%。 （ 2） 1H23，公司品牌运营业务营收 20.41亿元，同比增长 20.20%， ； 品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，是公司的主要利润来源。 （ 3） 公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。①迪巧系列， 实现营业收入 8.77 亿元，同比增长 9.76%。 公司通过以细分品类打造差异化品牌定位，以数字化营销精准投放市场资源，聚焦“ 进口钙” 品类，发挥百洋产品生命周期管理与数字化营销能力，持续宣传“ 进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收” 的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。 ②海露，营收 2.63 亿元，同比增长 25.24%。公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。③安立泽营收 1.09亿。该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自 2022 年 11 月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“ 餐后血糖控制不佳人群” ，推动产品销售。
品牌战略持续推进，合作产品迭出，成长强劲。 （ 1） 公司专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作。（ 2） 2023 年上半年，公司新增运营品牌为诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏。 （ 3） 目前公司已在 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加。
盈利预测、估值与评级
我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年收入 80/88/98 亿元，同比增加 7%/9%/11%；归母净利润 6/8/11 亿元，同比增加26%/29%/31%。 上调至“买入” 评级。
风险提示
品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规的风险。

盈利稳定提升，期待高速电吹风业务放量

飞科电器(603868)
投资要点：
业绩情况：根据公司2023半年报，2023H1公司实现营收26.7亿元，同比+17.3%；归母净利润6.1亿元，同比+33.4%。单Q2公司实现营收13亿元，同比+12.1%；归母净利润2.9亿元，同比+31.4%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+12%，扣非与归母之间的差额为政府补助。
品牌结构升级有效，各业务保持良好增长：分业务来看，23H1电动剃须刀收入18.8亿元，同比+15%，公司对剃须刀业务的品牌和产品结构进行了调整，其中中高端产品销售占比提升10.4pcts至51%，另一方面对原有的性价比市场用“博锐”品牌来进行承接，博锐品牌上半年实现营业收入3.71亿元，同比增加143.86%，反映了剃须刀的低端市场同样存在很大潜力；电吹风营收3.3亿元，同比+37%，电动牙刷收入1.1亿元，同比+81%，目前电吹风和电动牙刷的体量还较小，但增速上都领先于行业。
拓展第二增长曲线，期待高速电吹风业务放量：23H1电动剃须刀的营收占比高于70%，目前急需拓展第二增长曲线，公司于今年7月发布了售价399元的高速电吹风，意味着正式进入高速电吹风赛道。高速电吹风的产品功能有明显提升，对比第一玩家戴森千元以上的定价，目前国产替代趋势明显，追觅、徕芬和飞科等品牌的接受度较好，根据奥维云网数据，23H1高速电吹风的规模增速为26.3%，该细分赛道从去年起一直保持较高的景气度。我们认为飞科凭借产品的定价优势和国民品牌力，新业务将迎来快速成长。
盈利能力稳步提升，销售费用加大：公司23H1/23Q2毛利率分别为57.90%/59.82%，分别同比+3.82/+5.72pct，我们认为二季度毛利率的进一步提升主要系产品结构升级和自产比例的提高。费用端，公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.8%/1.9%/-0.1%，同比+4.09/-0.56/-0.02/+0.02pct，其中23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/3.0%/2.2%/-0.2%，同比+4.80/-0.46/+0.30/+0.02pct，营销投放力度加大拉高销售费用率。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收56.25/68.62/84.06亿元，归母净利润9.94/12.30/15.66亿元，EPS分别为2.28/2.82/3.60元/股，给予公司34-36倍PE，对应合理价格区间77.52-82.08元，给予公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品拓展不及预期。

潮宏基点评：黄金产品延续高增，展店顺利轻资产效果凸显

潮宏基(002345)
事件：公司近日发布2023年中报，2023H1实现营收30.06亿元，同增38.3%，归母净利润2.09亿元，同增38.8%，扣非归母净利润2.05亿元，同增40.37%。单Q2营收14.82亿元，同增61%，归母净利润0.84亿元，同增54%。
传统黄金延续高景气，快速展店，产品&渠道结构变化影响毛利率。23H1公司营收同增38.3%至30.06亿元，毛利率同比-5.1pct至26.9%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别为15.6/11.2/2.0亿元，分别同比变动+23.5%/+72.5%/+11.8%，时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别为32%/9%，分别同比变动-5.4/+0.8pct，时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升；2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别为18.0/11.5/0.5亿元，分别同比变动+18.3%/+83.3%/+94.4%。其中毛利率较低的加盟渠道快速拓张影响整体毛利率，自营门店持续调整优化，截至23年6月底，加盟店净增89家至923家，自营门店净减少29家至295家。
轻资产运营效果凸显，费用率下降，盈利能力维持稳健。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，分别同比变动-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，各项费率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、轻资产运营效果凸显。费用率下降，净利率同比略增0.03pct至6.9%，盈利能力维持稳健。
渠道加速拓展+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长，女包和培育钻蓄力。1）渠道：上半年公司成长区域的新开店数量超过成熟区域，珠宝加盟店净增加89家，净增数量较去年翻番，开店速度好于预期；2）产品：以“非遗新生”为主线，推出“铃兰花”、“花丝风雨桥”、“花丝云起”等爆品；3）多维营销：通过小红书和抖音进行品牌种草，其中“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”；4）FION女包：23年正式启动品牌形象升级，完成其管理团队对公司的入股，有望激发员工积极性；未来继续紧抓线上和国内线下，同时探索海外机会。5）培育钻：与力量钻石合作的新品牌C?vol已正式推出，Venti品牌不断尝试和探索培育钻。公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。同时女包和培育钻业务蓄力有望未来贡献增量。
盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。短期来看，七夕终端表现亮眼，7-8月店均收入增长30%+，当前加盟商库存水位偏低，预计9月启动订货会备战十一，低基数+节日催化，下半年可期。中长期来看，渠道持续渗透、把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。我们预计2023-25年净利润分别为4.13/5.06/6.17亿元，对应2023-25年的PE分别为12.7/10.4/8.5倍，给予“买入”评级。
风险提示：金价波动，加盟渠道拓展不及预期，女包业务调整不及预期等风险。

上半年实现高增，盈利能力拐点显现

道通科技(688208)
事件概述：
8月26日，道通科技发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入14.48亿元，同比增长40.13%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长120.69%；扣非归母净利润1.90亿元，同比增长156.06%。
上半年实现高增，盈利能力拐点显现
收入端，2023上半年公司实现营业收入14.5亿元，同比增长40.1%，其中北美和欧洲市场成为公司业绩增长的主要贡献来源，分别实现营收7.3/2.3亿元，同比增长66.7%/29.8%。从产品角度来看，一方面，公司汽车诊断业务保持稳定增长，其中ADAS和TPMS产品接棒诊断仪，成为主要增长极，根据公告，2023Q1公司ADAS同比增长113%，TPMS同比增长40%。此外，公司新能源业务开始放量，根据半年报，包括北美、欧洲等市场的数字能源充电桩收入规模开始快速增长。
成本端，上半年公司毛利率为54.1%，较去年同期下降4.27pcts，主要由于毛利率较低的新能源充电桩销售收入大幅增加。费用端，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为15.4%/7.69%/17.1%，同比+0.93/-5.41/-6.84pcts。进一步来看，公司管理和研发费用率大幅下降主要系股份支付减少、人员薪酬增长趋于稳定，以及分母端的高增。利润端，公司上半年实现净利润1.89亿元，同比增长120.7%，净利润率恢复至12.8%，较去年同期提升4.51pcts，我们认为其标志着公司的新能源业务转型已渡过净投入期，盈利能力拐点显现，后续利润有望持续释放。
新能源业务开始放量，发展空间广阔
根据年报，2022年公司发布了包括ACUltra系列、ACCompact系列、DCCompact系列、DCFast系列等产品，且上述产品快速通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（EnergyStar）认证及欧盟CE、UKCA、MID认证等。销售方面，1）线下：公司已在多国实现了销售突破，陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付；2）线上：公司的交流充电桩登陆全球主流电商亚马逊美国站。展望未来，根据普华永道公司的研究，2030年美国电车保有量将达到2700万辆；根据国际能源署发布的数据，2022年欧洲新能源汽车销量达到270万台，但车桩比仍然高达16:1。我们预计欧美市场新能源汽车的快速普及将推动充电基础设施建设的高速增长，从而带给公司广阔的成长空间。
投资建议：
我们认为公司汽车诊断业务竞争优势显著、格局稳定，新能源业务发展空间广阔，且具备一定的差异化技术和渠道优势。预计公司2023/2024/2025收入分别为30.77/39.56/52.20亿元，净利润分别为3.94/5.63/7.03亿元，上调至买入-A投资评级，6个月目标价34.8元，对应2023年PE为40倍。
风险提示：1）汽车行业需求不及预期；2）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；3）汇率波动上升。

23H1业绩点评：Q2业绩超预期，“AI+教育”正在加速推进商业化落地

皖新传媒(601801)
投资要点
23H1，公司营收与利润均实现业绩稳健增长。23H1，公司实现营业收入60.33亿元，同比增长9.57%；归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%；归母扣非净利润6.49亿元，同比增长9.70%，持续稳健增长。其中，23Q2营业收入为29.35亿元，同比增长7.67%；归母净利润3.86亿元，同比增长28.30%。
教育业务，智慧教育方案加速铺开，传统教育发行拓展新模式、新渠道。智慧教育方面，1）校园阅读业务上线美丽阅读视频微课542节，覆盖师生400万人次，阅读产品上半年安徽省累计征订同比增长41%。2）学前教育推出人工智能赋能幼儿园延时服务整体解决方案，23H1实现销售同比增长87%。3）与华为共同打造教育普惠学习机，已进入试营销阶段；4）打造智慧学校功能室产品方案，形成整体解决方案12套、在库供应商220个。我们认为，随着全国智慧教育的全面铺开，以及公司产品的不断推广，未来智慧教育产品带来的营收有望不断增加。教育发行方面，1）与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，推动《心理健康》《劳动教育手册配套资源包》等产品销售；2）取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格，大中专市场渠道得到强化。研学方面，“皖新号”研学专列重启，上半年已服务学校113所、师生3.98万人次，实现销售收入1360万元。
文化消费业务，线上图书渠道快速增长，线下业务稳步发展。23H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.7亿元，同比增长25.46%，销售码洋29.9亿元，同比增长29.06%，毛利率36.39%，维持相对稳定的盈利水平。线上方面，1）截至23H1“皖新云书店”小程序用户数比去年底增加86%，月访问人次比去年底增加一倍。2）少儿垂直电商业务，发力短视频等新媒体渠道，上半年累计销售同比增长48.49%。线上渠道的不断拓宽，有望为公司传统的图书销售业务带来销量增长空间。线下方面，1）搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列。2）中标芜湖市镜湖区图书馆等多个15分钟阅读圈项目。3）创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”共有全国300余家出版社和300余家图书馆参展，线上线下共展示出约30万种精品图书，累计选采码洋3949.04万元。
供应链业务，把握图书基本盘，智慧物流有望降本增效。1）图书业务方面，保障图书发行和文消电商业务配发服务工作，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单。2）智慧物流赋能智能制造，打造基于5G物联网技术衔接工厂末端的智能仓储系统；与格力成立合资公司，推进物流与供应链智能化装备企业建设。3）发力预制菜业务，安徽皖新优食供应链管理有限公司7月10日完成注册；徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%。
游戏业务，23H1实现销售收入6059.78万元。方块游戏平台已累计实现上线产品409款，较22年末增加16款；注册用户195万人。上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等产品，签约储备多个项目。公司后续游戏业务发展值得期待。
盈利预测与投资建议：据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为140.58/164.15/188.20亿元，同比20.3%/16.8%/14.7%；归母净利润9.26/11.23/13.52亿元，同比30.8%/21.3%/20.3%。公司教育发行资质壁垒不变，图书发行业务得益于线上渠道拓展，营收有望持续增长。同时，智慧AI教育业务加速推进商业化，有望在贡献业绩的同时提升估值弹性。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，上调至“买入”评级。
风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

业绩符合预期，充电业务持续高增长

特锐德(300001)
事件：
特锐德发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入56.07亿元，同比提升24.63%，实现归母净利润0.94亿元，同比提升123.88%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比提升367.42%；2023年Q2，公司实现营业收入36.30亿元，同比提升37.11%，实现归母净利润0.74亿元，同比提升195.67%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比提升606.54%。
业绩符合预期，Q2盈利能力提升
2023上半年公司业绩符合预期，收入与净利润均实现高增长；盈利能力方面，公司2023Q2毛利率达20.48%，同比+0.30pct，环比+4.97pct，净利率2.07%，同比+1.86pct，环比+2.32pct，盈利水平同环比提升明显。
充电网业务持续高增，特来电净利润同比减亏
2023H1公司电动汽车充电网业务实现营收23.67亿元，同比提升49.69%，毛利润3.30亿元，同比提升34.79%，毛利率13.95%，同比下降1.54pct，公司主营充电网业务的子公司特来电2023H1实现净利润-0.71亿元，同比减亏0.4亿元。今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023H1公共充电桩新增35.1万台，累计数量达到214.9万台，同比增加40.6%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。
传统业务盈利提升，中标额同比高增
2023H1公司“智能制造+集成服务”业务实现量利齐升，报告期内实现营收32.41亿元，同比提升11.05%，毛利润7.20亿元，同比提升长18.29%。订单储备方面，公司受益于在新能源箱变市场认可度的持续提升，2023H1中标多个国企/央企的新能源发电项目，2023H1公司在新能源发电行业累计中标额较去年同期增长超过40%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为135.7/162.0/195.0亿元，对应增速分别为16.7%/19.4%/20.3%，归母净利润分别为3.2/4.9/6.1亿元，对应增速16.8%/52.4%/26.2%，EPS分别为0.3/0.5/0.6元/股，考虑到公司是充电桩龙头企业，且规模优势持续提升，我们给予公司PEG目标值为1.0，对应PE为71倍，上调目标价至21.36元，上调为“增持”评级。
风险提示：充电桩市场竞争加剧，政策力度不及预期，充电业务盈利承压

短期业绩承压，客户优势仍在

招商银行(600036)
核心观点
收入利润增速小幅回升，盈利能力略有回落。2023上半年实现营业收入1785亿元，同比下降0.4%，增速较一季报略微高1.1个百分点；上半年归母净利润758亿元，同比增长9.1%，增速较一季度回升1.3个百分点。上半年年化加权平均ROE17.6%，同比下降0.5个百分点，但仍处于行业较高水平。
资产规模增速稳定，个人活期存款增长较快。2023年二季度末总资产同比增长10.4%至10.7万亿元，资产增速连续多年保持在10%附近。二季度末存款同比增长14.3%至8.1万亿元，其中个人活期存款日均余额同比增长20.8%，显示出公司依然保持了较好的零售客户优势；贷款同比增长7.1%至6.4万亿元，其中对公贷款同比增长12.0%，零贷款同比增长7.7%。二季度末零售AUM12.84万亿元，同比增长9.6%。
净息差下行压力有所增加。公司披露的上半年日均净息差2.23%，同比降低21bps。净息差下降受如下因素影响：一是LPR下降以及信贷需求不足，尤其是高收益零售贷款需求不足等导致贷款收益率下降26bps；二是受活期存款成本上升以及存款定期化影响，存款成本同比上升12bps。环比来看，二季度净息差2.16%，较一季度下降13bps，降幅仍然较大，仍然是受到存贷利差收窄影响，预计下半年还将继续降低，给公司收入增长带来持续压力。
受外部因素影响手续费净收入下降。上半年手续费净收入同比下降11.8%，增速与一季度差别不大，主要还是资本市场不景气以及房地产风险暴露等导致财富相关收入下降较多，零售消费相关的银行卡收入等也有所下降。
资产质量较为稳定。我们测算的上半年不良生成率0.83%，同比下降4bps；公司披露的上半年不良生成率1.04%，同比下降9bps；公司二季度末不良率稳定在0.95%；关注率1.02%，较年初降低19bps；逾期率1.25%，较年初下降4bps。拨备覆盖率448%，基本上保持稳定；拨贷比4.27%，也较为稳定；上半年“拨备计提/不良生成（按测算值计）”109%。
投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1480/1565/1653亿元，同比增速7.2/5.8/5.6%；当前股价对应PE为5.5/5.2/4.9x，PB为0.8/0.8/0.7x。考虑如下因素，上调评级至“买入”：（1）接近大行水平的股息率；（2）房地产风险已经大面积暴露，后续边际利空减少；（3）城投风险敞口较小；（4）零售客户基础优势仍然显著，短期市场因素影响大财富业务及估值，但长期来看隐含较高的“期权价值”。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

批发业务毛利率显著提升，看好业务复苏弹性

众信旅游(002707)
公司发布2023年半年报：1）2023年上半年：营收7.92亿元/+528.60%，归母净利润-0.35亿元/+57.30%，扣非归母净利润-0.37亿元/+55.95%；2）单Q2：营收6.55亿元/+883.22%，较19年恢复19.90%；归母净利润297.62万元/+112.45%，较19年恢复6.64%；扣非归母净利润214.40万元/+108.56%，较19年恢复4.79%。
旅游批发业务毛利率提升明显，展现高复苏弹性。1）整合营销服务：收入2.81亿元/+266.20%，较19年恢复77.82%，占比收入35.45%/-25.40pcts，毛利率6.59%/-3.01pcts；2）旅游批发：收入3.77亿元/+3,959.25%，较19年恢复约8.90%，毛利率13.43%/+63.15pct，高于19年同期出境游批发业务毛利率，我们认为主要系出境跟团游放开后，供给并未完全跟上需求变化，使得公司优势板块出境批发业务盈利能力得以提升。产业链一体化战略稳步推进，公司以集中采购、投资收购、联合运营等方式整合境内外目的地核心资源，今年6月，公司极地游轮产品中心正式成立，南北极产品将重新梳理及升级，随着公司对上游资源的掌控力及话语权的持续增强，有望打造更多独家专供产品，降低中间环节成本，提高自身盈利水平。3）旅游零售：收入1.30亿元/+373.67%，较19年恢复约13.81%，毛利率11.60%/-8.33pct，低于19年同期出境游零售业务毛利率。公司积极推进“批零一体”战略，全国零售门店总数已达1,300家，较去年净增加370家，数量规模已超过2019年年底水平。
受人员优化影响，销售费用较疫情前显著下降。2Q2023归母净利率0.45%/+36.36pcts，毛利率10.51%/-4.01pcts，销售费用占收入比率8.35%/-34.63pct，受业务复苏影响销售费用环比一季度有所增长，但仍远低于19年同期，管理费用占收入比率3.81%/-25.29pcts，财务费用占收入比率-0.71%/-15.79pct，财务费用有所增加主要系贷款利息支出增长及汇兑收益下降所致。
行业集中度有望提升，降本提效有望放大利润端修复。疫情三年旅行社业务受到严重冲击，出境游尤甚，供给侧出清幅度大，众信旅游作为具有批零一体化渠道优势的出境游服务商，凭借较强的上下游资源把控能力，疫后经营率先恢复。同时从内部管理来看，疫情期间公司内部不断打磨内功，实现降本提效，利润端修复程度有望进一步放大。
投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参照，给予买入-A投资评级，12个月目标价9.8元，相当于2024年35倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基本全面解除的情况，估测24年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023年-2024年对应收入34.27、100.93亿元，净利润0.51、2.74亿元。
风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等。

业绩高增长，濡白天使快速放量

爱美客(300896)
事件：
公司发布 2023 年半年度报告，上半年实现营收 14.59 亿元，同比增长64.93%，归母净利润 9.63 亿元，同比增长 64.66%，扣非归母净利润 9.34亿元，同比增长 65.37%；单 Q2 营收 8.29 亿元，同比增长 82.60%， 归母净利润 5.49 亿元，同比增长 76.53%，扣非归母净利润 5.47 亿元，同比增长79.23%。
产品端和营销端持续发力， 濡白天使快速放量
公司依托已有的行业龙头地位和品牌认可度，在产品端和营销端持续发力，业绩取得较大幅度增长。产品端，受益于行业需求的持续恢复，溶液类、凝胶类注射产品在上半年均实现了较大幅度的增长， 其中溶液类注射产品收入 8.74 亿元，同比增长 35.9%，毛利率 95.10%，同比提升 1.03pct； 凝胶类注射产品收入 5.66 亿元，同比增长 139%，毛利率 97.38%，同比提升1.33pct。 两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，其中濡白天使增长势头较好。 在营销端，公司强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模，提升客户覆盖的广度和深度，助力公司产品的价值最大化。
重视研发投入， 打造可持续的产品竞争力
公司在研产品储备丰富，用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素已完成 III 期临床试验、用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液已完成 I 期临床试验。公司通过内部研发与外部合作，不断开发创新产品，将产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，各产品功能定位均有差异，但同时具备较强的协同性， 打造可持续的产品竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 30.17/42.80/58.33 亿元， 同比增速分别为 56%/42%/36%， 归母净利润分别为 19.61/27.70/37.70 亿元， 同比增速 55%/41%/36%,EPS 分别为 9.06/12.80/17.42 元/股，三年 CAGR 为 44%，对应 PE 分别为 46/33/24 倍。鉴于公司为医美药械龙头企业， 参考可比公司估值， 我们给予公司 2023 年 57 倍 PE，目标价 516.57 元/股， 上调为“买入”评级。
风险提示： 行业政策变化、 产品研发和注册不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧风险。

2023半年报点评报告：Q2产销量提升&煤质改善，业绩环比增长可观

新集能源(601918)
事件:
8月26日，新集能源发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入62.6亿元，同比上涨11.5%，归属于上市公司股东净利润13.1亿元，同比上涨15.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.9亿元，同比上涨14.1%。基本每股收益为0.5元，同比增长13.6%。加权平均ROE为10.7%，同比减少0.4个百分点。
分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入33.6亿元，环比增加16.2%，同比增加23.1%，主要系公司煤炭销量及热值同比提升导致；实现归属于上市公司股东净利润7.1亿元，环比增加20.2%，同比增加18.1%；实现扣非后归母净利润7.0亿元，环比增加20.8%，同比增加17.7%。
煤炭业务：二季度销量及热值同步提升，盈利环比增长。产销量方面，2023年上半年，公司原煤产量1,123.9万吨，同比+3.1%，商品煤产量983.4万吨，同比+13.7%，商品煤销量1,014.2万吨，同比+25.7%。售价成本方面，2023年上半年，公司煤炭吨售价达到539.7元/吨，同比-6.5%，吨成本达到330.0元/吨，同比-0.9%，吨毛利达到209.7元/吨，同比-14.1%。
分季度来看，2023年二季度，公司商品煤产量为506.6万吨（环比+6.3%，同比+11.7%），商品煤销量为535.8万吨（环比+12.0%，同比+28.9%）；售价方面，虽然二季度国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价环比呈现上涨，一方面因为长协比例高（2022/5/13披露值为85%），市场价格下降影响小，另一方面原因在于煤质环比改善，二季度公司煤炭平均发热量回归至4200卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约210卡/克（+5%），支撑吨煤售价回升，综合影响下，二季度公司吨煤售价实现543.4元/吨（环比+1.4%，同比-3.0%），吨煤综合成本为335.7元/吨（环比+3.7%，同比+8.5%），吨煤综合毛利为207.7元/吨（环比-2.0%，同比-17.1%），煤炭业务毛利实现11.1亿元，环比+9.7%，同比+6.9%。
电力业务：二季度发电量环比回升。2023年上半年，公司发电量实现41.0亿千瓦时，同比-17.4%，上网电量实现38.6亿千瓦时，同比-17.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4063元/千瓦时，同比-0.3%。其中二季度，发电量实现21.6亿千瓦时，环比+11.7%，同比+8.7%，上网电力实现20.4亿千瓦时，环比+12.0%，同比+9.0%。
煤电一体化布局完善。截至2023年6月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到78%左右（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。
盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为22.82/24.04/24.26亿元，同比增长11%/5%/1%，折合EPS分别是0.88/0.93/0.94元/股，当前股价对应PE分别为4.80/4.56/4.52倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，上调公司评级至“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。

公司简评报告：行稳致远，龙头全年业绩有望持续稳健增长

贵州茅台(600519)
核心观点
2023年8月2日公司发布23年半年报，23H1实现营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%；其中茅台酒营业收入592.79亿元，同比增长18.64%，系列酒营业收入100.74亿元，同比增长32.58%。收入和归母净利润均略超市场预期。
中报直销占比持续提升，预计吨价提升为业绩增长贡献增量：23H1直销收入为314.19亿元，同比增长49.98%。批发代理收入379.32亿元，同比增长3.6%。我们认为直销部分的增长为吨价的提升和业绩的增长贡献了有力支撑。
飞天，系列酒两翼齐飞，半年度业绩稳健：23H1茅台酒实现营业收入592.79亿元，系列酒实现营业收入100.73亿元。茅台酒同比增长18.64%，系列酒同比增长32.58%。预计受益于直销和高端非标产品的放量，以及1935的增长，飞天和系列酒的半年度业绩增幅均表现十分稳健。
行稳致远，全年业绩有望持续稳健增长：根据8.2日今日酒价公众号信息，当前飞天批价平稳，整箱/散瓶飞天茅台批价分别2925/2730元/瓶，1935批价为1020元/瓶。预计全年回款发货节奏将维持稳定，在渠道高利润基础的前提下，全年任务规划有望稳定实现。
根据公司5.19日业绩说明会和6月份股东大会交流信息，丁董事长正面回应投资者关切，提出公司致力于构建员工、政府、消费者、投资者、供应商和经销商的情感利益和命运共同体。我们认为茅台的管理层将致力于将承诺兑现，通过长期稳定经营，逐步释放茅台的业绩，在茅台强大的品牌、渠道和产品带动下，全年业绩有望实现持续稳健的增长，茅台“美的五线”发展可期。
投资建议：根据公司中报业绩做出盈利预测，23-25年营业总收入预计实现1535.24/1765.99/2031.41亿元；23-25年归母净利润预计实现754.22/866.08/994.73亿元；23-25年EPS预计实现60.04/68.94/79.19元，当前股价对应PE分别为30.3/26.3/22.9倍。上调至“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

业绩符合预期，充电桩、储能增长势头强劲

盛弘股份(300693)
业绩简评
2023年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收11亿元，同比增长101%；归母净利润1.8亿元，同比增长166%。其中Q2归母净利润1.2亿元，环比增长89%，业绩位于预告范围之内，符合预期。
经营分析
储能收入爆发式增长，盈利能力回归合理水平。上半年公司储能业务收入3.9亿元，同比增长380.7%，毛利率35.6%，同比下降9.3pct。公司储能产品主要为应用于中大型功率的储能变流器，受益于大储及工商业储能市场的爆发，公司收入高速增长，同时由于国内出货占比提升及市场竞争加剧，毛利率较去年高位下降明显，回归至行业合理水平。
充电桩收入同增195.6%，毛利率进一步提升。上半年公司充电桩收入3.8亿元，同比增长195.6%，毛利率39.5%，同比增加3.9pct。充电桩行业经历一系列洗牌，充电运营盈利能力逐步改善，同时对设备安全、运营效率等提出较高要求，公司充电桩业务受益于国内外行业需求爆发和竞争格局优化，收入及毛利率均有明显提升。
电能质量设备稳步增长。工业配套电源收入2.1亿元，同比增长2.2%，毛利率53.7%，同比增加1.3pct。公司工业配套电源主要帮助客户解决电能质量问题，下游客户包括高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC数据中心、通信、冶金化工、汽车制造等多个行业，行业需求增速及竞争格局比较稳定。
费用率持续下降，经营现金流高增。受益于规模效应，上半年公司各项费用率持续下降，销售、管理、研发费用率分别为12.39%、3.87%、8.59%，同比下降0.84pct、1.05pct、1.89pct。经营现金流净额1.4亿元，同比增长171.5%，经营继续保持较高质量。
盈利预测、估值与评级
根据公司中报各业务情况，上调公司2023-2025年归母净利润预测至4.02（+22%）、5.59（+19%）、8.02（+25%）亿元，对应EPS为1.30、1.81、2.59元，对应PE为24.05、17.28、12.05倍，上调至“买入”评级。
风险提示
国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。