2023年三季报点评：费控能力优异，看好业绩持续快速增长

华辰装备(300809)
投资要点
订单设备交付持续恢复，公司业绩快速增长：
2023Q1-Q3公司实现营收3.49亿元，同比+44.8%；归母净利润0.96亿元，同比+337%，扣非归母净利润0.80亿元，同比+995%。其中Q3单季度实现营收1.01亿元，同比+18.9%，环比-30.5%；归母净利润0.43亿元，去年同期-0.05亿元，同比大幅扭亏，环比+10.3%；扣非归母净利润0.30亿元，去年同期-0.12亿元，环比-4.6%。公司收入端稳健增长，主要系国内外形势趋于稳定，相关设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，确认收入较上年同期增长。
费控能力良好，应收账款&资产减值冲回带动净利润高增：
2023Q1-Q3公司销售毛利率为34.5%，同比-2.8pct，其中Q3单季度公司销售毛利率为30.4%，同比-6.4pct，环比-8.3pct。2023Q1-Q3公司销售净利率为28.8%，同比+17.3pct；其中Q3单季度销售净利率42.8%，去年同期为-3.3%，同比+46pct，环比+14.5pct，盈利能力大幅提升主要系：1）期间费用率大幅下降：2023Q1-Q3期间费用率为14.0%，同比-8.0pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.5%/11.9%/-2.3%，同比-0.5pct/-4.7pct/-2.8pct。2）应收账款回收增加：2023Q1-Q3公司信用减值损失为0.18亿元，去年同期为-0.25亿元，同比增加0.43亿元；3）资产减值损失冲回：2023Q1-Q3公司资产减值损失为848万元，去年同期为69万元，同比增加779万元。截至2023Q3末，公司合同负债金额达0.40亿元,同比+25.9%；存货金额达3.99亿元，同比+2.4%，公司在手订单情况良好，将保障公司业绩持续快速增长。
轧辊磨床龙头切入通用磨床赛道，有望进军广阔的机床&人形机器人赛道：
公司为国产轧辊磨床龙头，主要下游包括钢铁/有色/造纸等，2017年研制出亚μ磨削中心，切入通用磨床赛道。公司亚μ磨削中心，可实现外圆、内圆、非圆、螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工，性能对标国际一流。其中丝杠导轨的核心生产工艺，初加工的外圆磨、精加工的螺纹磨和导轨磨，公司亚μ磨削中心产品均能覆盖。而远期来看，随着机床国产化以及人形机器人的放量，丝杠导轨需求量有望大幅提升，而高精度磨床作为关键生产设备同样受益。
10月8日，华辰装备公告近日与贝斯特签订协议，计划于1年内向贝斯特提供对标国际领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持，此次与贝斯特达成合作，也能够侧面验证公司在磨床领域的深厚积累，公司有望充分受益于机床国产化&人形机器人带来的磨床设备需求扩张。
盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.25（原值1.12）/1.59（原值1.41）/1.95（原值1.75）亿元，当前股价对应动态PE分别为56/43/36倍，维持“增持”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。

国内多品牌中高端皮鞋运营商，渠道调整+疫情影响致近年业绩承压

哈森股份(603958)
投资要点
国内多品牌中高端皮鞋运营商。 哈森成立于 2006 年， 2016 年于上交所上市，定位中高端男女皮鞋，旗下拥有哈森（ HARSON）、卡迪娜（ KADINA）、诺贝达等自有品牌并代理派高雁（ PIKOLIONS）等海外品牌，主要销售渠道为一二三线城市商场专柜、购物中心， 截至2023H1 旗下拥有 1075 家门店（ 直营 900 家 +加盟 175 家）， 同时提供少量出口 OEM/ODM 加工服务。
国内自有品牌销售为主、代理为辅，线上渠道增速较好。 1）分业务看， 内销为主、女鞋销售占比大。 2019 年后外销 OEM/ODM 代工业务受订单向东南亚转移影响、收入持续减少， 2023H1 公司内销/出口占比分别为 98%/2%，其中内销女鞋/男鞋占总收入分别为 83%/10%。 2）分品牌看， 自有品牌为主、代理品牌为辅。 2023H1公司自有品牌/代理品牌收入占比 86%/12%，自有品牌以哈森为主、哈森/卡迪娜/诺贝达/其他品牌分别占总收入 47%/18%/11%/10%， 代理品牌主要为西班牙休闲品牌派高雁。 3）分渠道看，以线下直营为主，线上占比持续提升。 公司线下门店处于持续调整中、 由 2014 年 2223 家逐年降至 2023H1 的1075 家， 线上渠道增速较好， 17-22 年线上/线下收入 CAGR 分别为+10%/-15%， 2023H1 线上/线下收入占比 22%/78%、 其中直营/加盟渠道分别占线下收入 95%/5%。
渠道调整+疫情影响致近年业绩回落。 1）业绩表现： 11-13 年业绩表现较好、收入/归母净利 CAGR11.0%/11.1%； 14-19 年收入 CAGR-9.6%、主要系渠道调整所致（期间净关店 326 家至 1456 家），同时受到费用率、资产减值损失持续上升影响， 归母净利降幅大于收入端； 20-22 年受疫情冲击较大、 归母净利持续处于亏损状态； 23H1 疫情放开后消费场景逐步修复，国内市场需求回暖带动业绩修复， 23H1 营收/归母净利同比分别+9.7%/扭亏。 2）盈利能力： ①毛利率： 总体稳定向上，相对较为平稳。 22 年由于加大存货管理、同时毛利率较低线上渠道占比提升， 整体毛利率下降至 49%。 23H1恢复至 56.95%、同比+5.2pct。 ②费用率： 11-19 年加大品牌宣传， 费用率（主要为销售费用率） 逐年增加，由 27%上升至 49%、 增幅超毛利率； 20 年以来由于门店租金等费用较为刚性，费用率大幅提升、 22 年达 66%； 23H1 常态化运营后费用率降至 54%、同比-12pct。 ③销售净利率： 11-16 年维持 5%左右，由于受到费用率提升拖累， 17 年后逐渐转负， 20-22 年疫情影响致亏损进一步加深。 23H1 扭负为正、为+0.8%。
盈利预测与投资评级： 公司深耕中高端皮鞋市场， 近年来处门店调整期、叠加近两年疫情影响、 业绩承压， 2023 年疫情放开后有所回暖。2022 年 10 月公司调整股权激励计划， 2023 年行权条件为收入较 20 年增 速 不 低 于 20%。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为0.04/0.1/0.17 亿元，对应 PE 为 574/204/118 倍， 估值较高， 首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示： 终端消费持续疲软、库存积压、竞争加剧等。

9月销量环比提升，大周期向上

金龙汽车(600686)
投资要点
公司公告： 金龙汽车 2023 年 9 月销量为 3937 辆，同环比分别-9%/+14%；产量为 3251 辆，同环比分别-15%/-1%。
大中客销量占比下降。 分车辆长度看， 2023 年 9 月大中轻客销量为1098/658/2181 辆，同比分别-5%/-19%/-7%，环比分别-29%/-7%/+82%；产量为 1309/490/1452 辆，同比分别+28%/-34%/-30%，环比分别-5%/-26%/+17%。 9 月大中客销量占比 45%，同环比-1pct/-21pct，分析原因我们认为是国内公交车景气复苏较慢及海外订单有所波动所致。
公司整体去库。 2023 年 9 月公司整体去库 686 辆，大中轻客库存变化为+211/-168/-729 辆， 2023 年累计加库 1377 辆。
出口国内共振，亮相比利时客车展。 2023 年 9 月，公司 30 辆纯电公交车交付马耳他；公司 130 台纯电公交交付西宁公交，出口高增+国内公交车逐步复苏有望推动公司销量中枢提升。公司多款新能源客车亮相2023 比利时客车展，有望借此提高品牌知名度，打开欧洲市场。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为 1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年 同 比 +112%/+106% ， 2023~2025 年 对 应 EPS 为0.20/0.43/0.88 元， PE 为 35/17/8 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

独家代理GSK带疱疫苗，打造全新业绩增长点

智飞生物(300122)
事件：2023年10月8日，智飞生物与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由智飞生物在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。
带状疱疹疫苗市场广阔，智飞生物估值有望恢复：目前全球仅有三款带状疱疹疫苗上市，其中GSK带状疱疹疫苗是唯一一款重组亚单位疫苗，保护效率高达97%，远超其他两款带疱疫苗。2022年GSK带疱疫苗全球销售额已超36亿美元，是继HPV疫苗之后的重磅疫苗产品。GSK带疱疫苗针对50岁以上人群，对应中国3.4亿人口，随着人口老龄化加剧，适用人群将进一步增加。2021年美国带疱疫苗渗透率接近30%，假设国内峰值渗透率能达到10%，则对应3400万人，按照60%的市占率，1600元一针，打两针计算则对应总计650亿左右市场空间。智飞生物估值有望带来显著提升。
自主产品管线推进顺利，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：我们维持预测2023年归母净利润为98.56亿元，随着2024年带疱疫苗开始贡献显著收入，我们将2024-2025年归母净利润从124.50和143.34亿元分别上调至131.65和156.99亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/9倍。维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

9月产批环比持续突破上行，智能新能源成果显现，海外发展提速

长城汽车(601633)
投资要点
公告要点：2023年9月长城汽车实现合计产批量为137870/121632辆，分别同比+33.49%/+29.89%，分别环比+18.19%/+6.6%；9月哈弗品牌产批量分别为84717/73766辆，分别同比+46.02%/+36.70%，分别环比+24.70%/+10.89%；WEY品牌产批量分别为2581/2548辆，分别同比+11.63%/+8.24%，分别环比-53.84%/-54.65%；长城皮卡产批量分别为18598/17197辆，分别同比-11.53%/+0.50%，分别环比+13.13%/+0.92%；欧拉品牌产批量分别11294/10021辆，分别同比+28.77%/+31.77%，分别环比+16.33%/-1.81%；坦克品牌产批量分别为20534/18054辆，分别同比+56.07%/+43.15%，分别环比+21.58%/+23.03%。
9月批发销量12.2万辆，海外出口3.00万辆，新能源批发销量2.2万辆，新能源渗透率为18.0%。9月长城汽车批发销量12.2万辆，同环比+29.89%/+6.60%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，哈弗新能源销量为5062台，枭龙交付持续上行，带动品牌加速新能源转型；坦克品牌400/500PHEV上市，品牌热度持续上行，差异化细分市场发力，牢牢占据细分龙头位置；魏牌/欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口势头稳健，9月出口30018辆，同环比+4.56%/-2.26%，占集团销量24.7%，出口量连续2个月突破3万辆；1-9月，长城汽车海外累计销售211696辆，同比+89.45%。根据欧洲企业协会汽车制造商委员会，今年前九个月，俄罗斯的乘用车和轻型商用车新车销量为63.87万辆，同比+26.1%，哈弗在俄罗斯销量为73577辆，同比+267.1%，是贡献长城出口的重要部分。3）新能源：9月公司新能源汽车批发量21900辆，同环比+111.23%/-16.73%，新能源产品渗透率下降至18.0%，同环比+6.93/-5.05pct。
哈弗猛龙引领新能源越野SUV进入全民时代，智能新能源产品引爆全球市场。哈弗猛龙也即将于10月10日上市，引领新能源越野SUV进入全民时代。魏牌高山DHT-PHEV正式已开启预订，并将于近期上市，与蓝山合力开拓大六/七座高端新能源市场。长城汽车在销量稳步提升的同时，聚焦“一个长城”（ONEGWM）并践行“生态出海”战略，在海外实现加速向上发展。
盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值51/27/20倍。维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

9月销量同比+9.93%，新能源转型持续推进

长安汽车(000625)
投资要点
公告要点：2023年9月，长安汽车实现合计产批量为251277/236808辆，分别同比+13.23%/+9.93%，分别环比+22.91%/+13.10%。其中合肥长安产批量分别为30860/30792辆，分别同比+54.10%/+65.62%，分别环比-16.39%/-19.55%；长安福特产批量24882/25693辆，分别同比-23.55%/-15.62%，分别环比+34.07%/+4.78%。1~9月长安汽车销量累计186.96万辆，同比+11.24%；自主品牌国内/海外销量154.92/17.38万辆，分别同比+17.10%/+24.70%；自主乘用车销量117.86万辆，同比+23.87%。
9月集团销量23.68万辆，环比+13.10%，新能源渗透率21.50%，新能源转型稳中有进。1）国内：长安汽车9月批发销量236808辆，同环比分别+9.93%/+13.10%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1-9月销量1549245辆，其中乘用车销售1178620辆，分别同比+17.10%/+23.87%；重点车型来看，CS75系列9月销售24560辆，UNI序列9月销售11931辆，阿维塔11交付3083辆，长安启源A07全域下订10032辆；深蓝汽车9月交付17370辆，长安福特9月销售25693辆。2）海外：公司9月自主品牌出口销量为19314辆，环比-9.83%，出口占集团销量8.2%，环比-0.52pct。3）新能源：9月长安自主品牌新能源汽车销量50990辆，同环比+69.71%/+27.09%，1-9月自主品牌新能源累计销量306682辆，同比增长96.15%；9月集团新能源渗透率为21.5%，环比+2.37pct；9月自主品牌新能源渗透率41.9%，环比+8.8pct。
深蓝&启源新车周期强势，SDA全新架构发力智能化转型。首发SDA平台架构量产技术成果，打造智能汽车开放生态。9月4日，长安汽车召开“2023长安汽车科技生态大会”，创新开发SDA平台架构，以场景化演绎即将量产的新汽车，驱动数智引领，新汽车、新生态引领新时代。新车方面，9月启源A07开启先享预订，第三代CS55进阶上市，在2025年到来之际将累计推出包含长安启源10款、深蓝汽车6款、阿维塔4款在内的多达20+款新车，长安启源A07、A05、A06和Q05将在今年年内逐步落地，迅速丰富产品矩阵，助力销量提升。
盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为90/82/98亿元，对应EPS为0.91/0.82/0.99元，对应PE为16/18/15倍，维持长安汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

集团整体9月批发环比+24%，埃安再创新高

广汽集团(601238)
公司公告：广汽集团9月乘用车产量为242,136辆，同环比分别+6.19%/+25.75%；销量为243,599辆，同环比分别+2.72%/+23.82%。其中，1）广汽本田9月产量为60,971辆，同环比分别为+0.53%/+45.25%；销量为61,442辆，同环比分别为-11.01%/+44.67%。2）广汽丰田9月产量为86,279辆，同环比分别为-5.86%/+33.73%；销量为92,400辆，同环比分别为-3.75%/+30.88%。3）广汽传祺9月产量为38,327辆，同环比分别为+2.97%/-4.91%；销量为37,286辆，同环比为+11.32%/-0.80%。4）广汽埃安9月产量56,248辆，同环比分别为+85.56%/+24.60%；销量为51,596辆，同环比分别为+71.89%/+14.59%。
集团产批环比上升，埃安再创新高。1）分品牌来看，广本9月产量同比上升，批发同比下降，环比均上升，雅阁9月月销过万，为15,338辆。广丰9月产批同比下滑，环比均上升，3款重点车型系列月销过万，威兰达系列9月月销14,625辆，凯美瑞月销23,340辆，锋兰达系列月销22,628辆。传祺9月产批同比上升，环比差于集团整体，全系9月销量37,286辆，其中皓影系列销量为14,622辆。埃安连续七个月销量突破4万台，再创历史新高，其中两款车型月销过万，AIONS9月月销21,546辆，AIONY月销27,496辆。2）分车辆类型来看，轿车9月产量为97,631辆，同环比分别-9.29%/+27.25%；销量为95,180辆，同环比分别-11.16%/+23.82%。SUV9月产量为115,310辆，同环比分别+17.85%/+30.34%；销量为119,190辆，同环比分别+9.32%/+27.73%。MPV9月产量为29,193辆，同环比分别+29.46%/+6.71%；销量为29,209辆，同环比分别+39.28%/+10.03%。
9月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，9月广汽集团整体去库，企业当月库存-1,463辆（较2023年8月），广本/广丰/传祺/埃安9月企业端库存分别-471/-6121/+1041/+4652辆（较2023年8月）。
盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为16/15/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期。

晶圆级封装龙头，车载业务三线布局，光学器件第二增长曲线

晶方科技(603005)
投资要点
公司专注高端封装，CMOS影像传感器晶圆级封装技术领先。近年来不断通过外延并购实现了业务布局的扩张。深度绑定全球优质CIS客户，客户集中度较高。涵盖SONY、豪威科技、格科微、思特威等全球知名传感器设计企业。高研发推动技术创新，专注先进封装毛利率行业领先。
从行业趋势来看，先进封装是未来大势所趋，TSV技术是先进封装核心工艺，从公司内生增量来看，产能端18万片12英寸的封装产能项目有序推进，需求端以手机为主的消费电子有望开始去库存，汽车端ADAS带动量价齐升，AI推动安防新需求，同时公司收购Anteryon，增资VisIC后形成了汽车封装+汽车WLO+汽车GaN器件三线布局，有望充分受益汽车电动化，网联化，智能化三化趋势。
从下游三大应用领域来看：1）手机：多摄像头+高像素带动芯片封装业务量价齐升；2）汽车：电动化、网联化、智能化三化趋势下，ADAS带动摄像头搭载提升；3）安防：5G+AI助力安防增长。
光学器件第二增长曲线，有望复刻封测成功经验。公司一方面积极开展与Anteryon的合作，将光学设计与组件制造能力与公司的业务技术协同整合，另一方面希望能复刻封测业务成功吸引海外经验，并发展出自己技术的路径由晶方光电将领先的晶圆级微型光学器件制造技术进行整体创新移植，在苏州工业园区建成量产线，并在车用光学器件领域实现规模商业化应用。
投资VisIC布局汽车GaN器件，车载产品全面布局。VisIC成立于2010年，其目标是将氮化镓（GaN）技术推向主流应用。从产品维度看，VisICTechnologies提供D3GaN产品，在比较研究中，D3GaN在逆变器损耗中的消耗仅为碳化硅技术的15%和其他GaN技术的50%。因此D3GaN的使用可以增加汽车的行驶里程的同时降低成本。目前VisIC正在开发的6.6kWD3GaN车载充电器。D3GaN该款产品与碳化硅产品对比质量更轻，相同功率下效率更高，同时能量密度更高。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.15/3.52/5.16亿元，当前市值对应PE分别为66/40/28倍，考虑到公司是CIS先进封测龙头，毛利率领先同业公司，同时TSV技术领先充分受益先进封装大趋势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；全球产业链重构下行风险；成本上升风险。

新领域布局构建多重增长极，平台化企业逐步成型

赛伍技术(603212)
投资要点
致力于打造创新平台型高分子材料企业： 公司 2008 年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、 3C 材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业， 2022 年实现营收/归母净利润 41.15/1.71 亿元，同增 36%/1%； 2023H1 受胶膜竞争加剧影响，营收/归母净利润分别为 22.2/0.5 亿元，同减 2%/71%，随 N 型需求提升叠加涨价传导成本压力，公司盈利有望修复。
N 型技术迭代催生新需求， UV 光转膜打造公司阿尔法： 光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增， 我们预计 2023/2025 年胶膜需求分别为45.3/67.3 亿平米， 2022-2025 年 CAGR 达 31%，随 N 型电池技术发展，防水性能及抗 PID 效应更强的 POE 类胶膜占比将快速提升，公司作为老牌 POE 厂商，产能充分扩张满足高增需求，同时针对 HJT 率先创新推出 UV 光转膜，助力 HJT 降本放量， 客户基本覆盖主流 HJT 厂商， 2023 年公司胶膜有望出货 3 亿平，其中 UV 光转膜 3000 万平米，POE 类及 UV 光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善。
光伏背板行业龙头，持续研发新品助力盈利改善： 随双玻组件占比提升，背板需求有所放缓， 我们预计 2023/2025 年背板需求分别为10.4/12.5 亿平米， 2022-2025 年 CAGR 达 12%，增速略慢于行业；公司为背板领先龙头，市占率稳居前二， 同时不断加大研发保持领先地位， 2022 年针对 PVDF 树脂暴涨情况开发无需使用 PVDF 薄膜的PPf、 FPf 并推出高附加值透明网格背板等，新品出货占比提升且盈利更强，带动公司盈利结构性改善， 2023 年预计出货达 1.6 亿+平米。
加大非光伏业务布局，打造公司新增长曲线： 非光伏材料为公司新发展重点， 新能源汽车材料方面公司提供电芯蓝膜、侧板绝缘膜、 CCS热压膜等多种材料，市占率持续保持领先地位，按单车在研及在售产品价值约为 2000 元估计， 2023/2025 年市场空间为 137.8/312.0 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 31%，公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发，出货持续高增， 2023 年预计营收超 4 亿元；半导体及消费电子材料存量规模大，国产替代空间广阔，随产能释放与客户开拓营收有望高增长，非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为1.3/2.5/3.0 亿元，同比增长-24%/92%/21%，对应 PE 为 55/29/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 需求增长不及预期、 竞争加剧、原材料价格剧烈波动。

切入丝杆导轨磨领域，机床龙头价值逐步显现

华辰装备(300809)
事件： 10 月 8 日华辰装备与贝斯特签订战略协议，计划于 1 年内向贝斯特提供对标国际行业龙头企业领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持。
公司系国产轧辊磨床龙头，业绩向上拐点已现：
华辰装备成立于 2007 年，是国内轧辊磨床行业的领军企业，下游客户覆盖宝武、首钢、鞍钢、印度 TATA 等国内外大型钢铁集团。 公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚 μ 磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源， 2018-2022 年收入占比均在 80%左右。
轧辊磨床是对轧辊进行精度修复的关键设备。 轧辊在金属压延轧制过程（即将金属压制成薄片）中承担主要功能，对精度和表面质量有极高要求，因此磨损后需要使用轧辊磨床进行精度修复， 而轧辊磨床的磨削精度将直接影响轧辊加工的精度，进而影响轧制效率与轧材质量。
在手订单充足，业绩向上拐点已现。 23H1 在国内外形势趋于稳定下，公司设备的交付、安装等工作逐渐恢复正常，实现营收/归母净利润 2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。同时，截至 23H1 末公司合同负债&存货分别达到 2.7 和 4.11 亿，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。
底层数控金属磨削原理一致，公司切入丝杠导轨磨赛道具备技术优势：
轧辊磨床和丝杠导轨磨所涉及的金属磨削原理一致。 轧辊磨床和丝杠导轨磨均为高精度磨削设备，实际都是在金属工件表面打磨出各式“纹路”。相较于丝杠导轨，轧辊对于表面精度要求更高，因此相应的对于磨床的要求也更高。 公司轧辊磨床加工精度可达 0.02μm，其中曲线磨削精度为2μm/m，现有技术完全有能力覆盖丝杠导轨加工要求。
高速磨削领域技术领先，切入丝杆导轨磨赛道具备较强研发优势。 2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床，多款产品实现了关键核心技术突破，填补国内空白。 2017 年起，公司与德国 Wieland 通力合作，联合研发高柔性、高精度数控内外圆复合磨床。经过三年的技术攻关，两年工程磨削工艺测试，目前公司成功开发出国内亚微米级万能精密复合磨削中心（命名为亚 μ 磨削中心）， 可实现外圆、内圆、端面、轮廓、非圆、螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工，磨床对标世界一流产品，各项精度指标达到世界同类产品水平。
与贝斯特强强联手，有望切入更广阔的人形机器人赛道：
公司为贝斯特滚动功能部件项目提供全面设备支持。 丝杠导轨生产过程中所需的核心设备主要包括三种：初加工的外圆磨床、核心螺纹磨床和导轨磨床， 目前公司均已成功研制出上述核心设备，其中外圆磨床已实现出货，我们判断这也是贝斯特与华辰装备签订全面战略伙伴关系协议的重要原因。 根据公司披露，协议涉及产品为目前全球磨削长度最长、技术难度及磨削效率最高的产品，强大的产品能力使公司能够对贝斯特在机器人、机床及汽车核心零部件的加工制造方面提供全面的设备和技术支持。
远期来看，人形机器人若迅速放量有望催生大量丝杠需求，因此高精度磨床作为关键生产设备同样受益。 目前人形机器人用丝杠主流方案为反向式行星滚柱丝杠，其磨削量和加工难度远高于梯形丝杠、滚珠丝杠，因此高精度磨床是丝杠环节必不可少的加工设备，将充分受益于人形机器人放量。 根据我们测算，至 2030 年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达 103 亿元，远期空间广阔。 公司作为国内中高端磨床领军企业，随着新产品不断得到下游验证，有望充分受益于人形机器人带来的设备需求扩张。
盈利预测与投资评级： 未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进 一 步 释 放 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.12/1.41/1.75 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 64/51/41 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。

9月批发环比+14%，出口/新能源销量再创年内新高

上汽集团(600104)
投资要点
公告要点：上汽集团9月产量为445,018辆，同环比分别-18.32%/+3.08%，销量为482,188辆，同环比分别-6.75%/+13.91%。其中：上汽乘用车9月产销量分别为84,726/92,340辆，同比分别为+10.66%/+23.37%，环比分别为+6.00%/+22.14%；上汽大众9月产销量分别为117,800/120,003辆，同比分别-13.47%/-7.83%，环比分别+2.81%/+9.06%；上汽通用9月产销量分别为97,537/100,000辆，同比分别-12.55%/-10.73%，环比分别+16.69%/+13.64%；上汽通用五菱9月产销量分别为111,804/135,000辆，同比分别-38.54%/-17.78%，环比分别-9.67%/+12.50%。
9月整车销售48.2万辆，创年内新高。9月上汽集团整体批发销量为48.2万辆，创2023年以来单月新高。Q3集团批发销量为130.6万辆，同环比分别-14.99%/+10.61%。1）分品牌来看，上汽乘用车本月环比表现最佳，9月荣威D7正式下线，电跑MGCyberster开启预定。2）分能源类型来看，9月新能源车销售9.35万辆，创年内新高。集团层面9月新能源车产批分别为8.41/9.35万辆，同比分别-26.03%/-1.94%，环比分别+0.55%/+1.34%。9月新能源批发渗透率为19.40%，同环比分别+0.95/-2.40pct。3）分国内外市场来看，海外市场批发销量10.5万辆，创年内新高。上汽集团9月出口10.48万辆，同环比分别-3.32%/+2.06%。MG品牌在欧洲市场延续亮眼表现，单月销量达2.8万辆，实现同比翻番。1-9月份上汽集团共出口83.79万辆，同比+21.8%。
9月上汽集团整体去库。9月上汽集团企业当月库存-37,170辆（较8月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-2203、-2463、-7614、-23,196辆（较8月）。
盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/11/8倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。

首个特气零售气站落地，“资源+终端”协同明显，特气发展加速

九丰能源(605090)
投资要点
事件：根据九丰集团公众号，2023年9月28日，九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希70%股权。
特气“资源+终端”模式落地，协同明显竞争力提升。此次对艾尔希的收购，是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目，也是工业气体零售领域首个项目。艾尔希是专业从事气体研发、生产、销售为一体的综合性气体服务商，经过10多年的发展，标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商，为华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一。公司牵手艾尔希，1）可有效强化与公司在氦气、氢气资源端的协同，实现特气业务“资源+终端”模式的落地，提升业务核心竞争力；
2）可借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。
收购标的优质，气体细分领域全，下游覆盖广。艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一，也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业。标的公司深耕气体产品细分领域，种类涵盖了普通工业气体（氧/氮/氩/二氧化碳等）、特种气体（激光气等）、电子气体（超纯氦/超纯氢/超纯氪/超纯氯化氢/硅烷等）及化学品（六氟化硫/三氟化硼等）等40多个品种，生产方式除产品分装外，还重点发展纯化、多元混配等量身定制的生产服务模式。标的公司服务的下游领域涉及电子、半导体、锂电池、航空航天、新材料、生物医药、冶金等，服务客户超800家，包括蓝思科技、TCL、中国电科、中车半导体、远大集团、国兴锂业、中国航天等。
清洁能源业务稳定发展，能源服务加速成长。清洁能源业务依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。能源服务业务，包括能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。
盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/10/9），维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。

成立控股子公司，硅片-电池片-组件设备一体化布局

晶盛机电(300316)
投资要点
事件：10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司（晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%），主要负责光伏电池片设备业务。
电池片环节取得突破，开发多种TOPCon工艺设备：晶盛光子主营管式PECVD、LPCVD、硼扩和退火，以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可，设备性能已达到或超过行业同款产品，有望受益于TOPCon扩产大潮，如中环已规划25GWTOPCon电池产能。晶盛机电自2022年起就在研发电池片设备，之前大量研发人员集中于硅&碳化硅外延设备，2023下半年或2024上半年会推出一款非常有竞争力的差异化电池片设备，能够大幅提升TOPCon电池效率或降低成本，2023年公司目标电池片+组件设备新签订单超30亿元（含税），2023上半年已完成目标的一半。
晶盛机电形成硅片-电池片-组件设备一体化布局：硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股比例65%）负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子（晶盛机电持股比例80%）负责TOPCon设备；组件端配套客户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。
平台化布局推进，设备+材料多点开花：（1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单30亿元，PECVD设备已推向市场。（2）SiC外延设备：单片&双片6英寸外延设备批量销售，推出8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶2023上半年营收13.6亿元，净利润6.8亿元，净利率约50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：已长出8寸晶体。
盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

9月产销同比向好，收获欧洲新能源大额订单！

宇通客车(600066)
投资要点
公司公告：宇通客车2023年9月销量为3567辆，同环比分别+42%/-9%；产量为3407辆，同环比分别+12%/-16%。
大中客占比同比高增。分车辆长度看，2023年9月大中轻客销量为2107/1001/459辆，同比分别+231%/-25%/-14%，环比分别+9%/-34%/+0%。大中客销量占比87%，同环比+8pct/-1pct。
公司整体加库。2023年9月公司整体去库160辆，大中轻客库存变化为-175/21/-6辆，2023年累计加库730辆。
收获多个海外出口订单，亮相比利时欧洲客车展。2023年9月，公司出口沙特87辆机场摆渡车，创造中国出口海外最大批量机场摆渡车订单纪录；10月公司与希腊签署了250辆电动巴士供货合同，将于明年4月底前投入运营，出口新能源客车盈利能力更优，有望增厚公司业绩。公司客车将在10月7日-12日亮相2023比利时欧洲客车展览会，此次展览会将进一步提升宇通在国际市场的品牌知名度，进一步打开欧洲客车市场，打开客车出口的长期成长空间。
盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为21/15/11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

发布员工持股计划，助力战略转型推进

南极电商(002127)
投资要点
事件：2023年9月28日，公司发布第四期员工持股计划草案。本次员工持股计划规模拟为9,892万股，占公司总股本4.03%。
股权激励范围较广，有助于公司推动战略改革：本次股权激励分为两批次，第一/二批次分配比例为61%/39%。其中第一批次认购对象包括董监高6人、中层骨干64人，合计70人。第一批次考核指标为：①2023年归母净利润1亿元以上，或营收25亿元以上；②2024年归母净利润同比+50%或以上，或营收同比+10%或以上；③2025年归母净利润同比+30%或以上，或营收同比+10%或以上。持股计划考核目标与战略转型相匹配，有利于激励核心骨干积极推进战略转型。
公司本部业务处于战略调整期，静待经营好转：2023H1，公司营收13.1亿元，同比-25.2%；归母净利润为0.54亿元，同比-69.3%。其中，公司本部/时间互联营收1.62/11.50亿元，同比-37%/-23.2%；实现净利润0.32/0.17亿元，同比-77%/-47%。公司本部处于业务结构调整转型期，2023年公司转型升级，对品牌综合服务业务重新进行梳理与规划，明确战略授权服务、时尚授权服务和自营零售业务三大板块；时间互联进一步开拓影视文化业务，并优化业务结构。未来随战略转型升级推进及落地，公司收入利润有望恢复正增长。
南极电商是我国消费品优质供应链品牌化赛道的核心标的之一：公司本部主业为品牌综合服务业务，公司拥有国民品牌“南极人”及国际品牌“卡帝乐鳄鱼”、“百家好”等知名品牌十余个。公司收购的时间互联以移动互联网营销业务为主，为广告主提供营销策略制定、创意策划与素材制作、媒体资源整合、数据追踪分析、短视频定制、投放优化等一站式服务。
公司本部业务贴合中国优质供应链品牌化趋势，未来前景广阔：我国拥有世界领先的消费品供应链，但在品牌认知方面与海外巨头相比还有差距。南极电商的品牌综合服务业务有望整合产业链上中下游提升效率，并通过品牌赋能方式帮助供应链变现，未来前景广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为1.1/1.6/2.2亿元，同比+136%/+50%/+34%，对应10月9日收盘价79/53/39xP/E。公司是我国优质供应链品牌化赛道的优质标的，拥有品牌运营及供应链整合能力。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，电商平台规则变化等

柔性EMS优质龙头，产能扩张全球布局

易德龙(603380)
投资要点
深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量的电子制造服务，在全球细分市场实现快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年，公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元，净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年，公司实现营业收入8.54亿元，yoy-13.7%，净利润6641.9万元，yoy-28.8%，收入下降主要受下游终端需求减少影响，系原材料价格有所波动、成本上升，对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升，公司营收和利润有望保持恢复增长。
EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果，处于产业链中游。根据NewVentureResearch的统计，2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元，预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元，市场容量巨大。EMS行业随着人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强，特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域，呈现客户需求多样化、个性化，新技术新产品迭代和更新频率加快，对于EMS厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。
公司定位小批量、多品种产品策略，产能扩张全球布局：在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。公司重视客户需求与体验，不断扩大现有产能，墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段，国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设，全球生产能力进一步提高，欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利，两期预计总产能达100亿。
盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元，同比增长6.11%/22.63%/33.69%，归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元，同比增长-19.19%/48.58%/35.74%。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/17.68/13.02倍，我们看好公司在EMS领域的多品种布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的

广汇能源(600256)
投资要点
公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6000万吨，我们预计公司煤炭销量将从2022年的2670万吨增长至2023年4069万吨。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，我们预计2024年-2025年各增长1000万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。
低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1200元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。
长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已突破500万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。
高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按10月9日收盘价7.87元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.89%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80.58/117.36/163.22亿元，对应PE分别为6/4/3倍，考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

政企数字化排头兵，业务复苏临近

新点软件(688232)
投资要点
政企数字化排头兵， 布局前中后台全链条： 新点软件是政企数字化整体解决方案提供商， 成立于 1998 年，主要聚焦智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心业务领域， 闭环了政务处理、招采、建设的前中后台全链条。 公司近年来发展迅速， 2018-2022 年营业收入年均复合增长率达24.17%，利润率水平显著领先于同行业。
智慧招采： 以全国统一大市场为导向，公共资源交易空间有望进一步提升。 公司招采业务以智慧公共资源交易平台和企业招采平台为抓手，提供项目和运营服务，是行业主导者。 2022 年运营类业务毛利率可达 80%，目前主要面向限额以下的公共资源交易项目（ 2021 年约占 40%），按次收取费用。 根据中研普华测算，我国电子招投标行业市场规模有望在2025 年达到 42.6 亿元， 未来限额以上的项目招采市场化交易有望逐步放开，显著打开公司平台运营市场空间。 2023 年行业招投标情况相对较弱，影响业务增长， 2024 年有望恢复。
智慧政务：盈利能力突出，业务复苏临近，数据要素有望贡献增量。 公司聚焦一网通办、一网统管、一网协同三大主航道， 2017-2022 年智慧政务业务收入从 1.7 亿增长至 12.3 亿（ CAGR 48%），显著高于行业增速；受益于低代码 IPD 开发流程，公司毛利率水平保持在 60%~75%，显著高于同行业。伴随经济复苏与政府 IT 预算改善，业务有望逐步复苏。 未来在数据要素领域，公司有望参与到地方振幅公共数据授权运营的建设中，并作为数据加工商的角色参与运营。
数字建筑：产品线全面，伴随经济复苏有望景气提升。 我国住房、城乡建设部门和建筑企业的信息化渗透仍处于较低水平，市场潜力巨大。公司数字建筑业务包括数字住建、数字建造和数字造价，在计价软件、算量软件、投标服务、工地协同管理四个领域均进行了丰富的产品布局，围绕建筑企业的信息化需求打造产品闭环覆盖建筑业全生命周期。公司收入水平约在行业前三，伴随下游建设复苏，业务有望恢复。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年收入 29.3/35.0/41.8 亿元， yoy+3.7%/+19.4%/+19.4%；归母净利润 5.1/7.1/9.6 亿元， yoy-11.5%/+39.8%/34.9%。分别对应 EPS 1.54/2.15/2.9 元，对应 24/17/13 倍PE。 考虑到公司政企数字化领域排头兵地位，以及过往持续验证的优质商业模式和盈利能力，我们看好公司未来长期发展空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 政府 IT 预算增长不及预期；行业竞争加剧；招采行业放开进展不及预期。

松瓷半导体单晶炉获韩国公司批量订单，围绕长晶技术多领域布局

奥特维(688516)
事件：奥特维控股子公司松瓷机电推出全球首款 SC-1600MCZ SEMI 半导体级磁拉单晶炉，获韩国知名半导体公司批量订单。
松瓷拓展至半导体单晶炉，获韩国客户批量订单： 松瓷自 2020 年开始布局半导体设备，近期推出半导体级磁拉单晶炉，具备全新的结构设计、智能化控制系统、突破性磁场控制和趋近恒拉速控制，能够满足 12-24英寸硅片生产，此次与韩国知名半导体公司达成合作，设备将于 2024 年3 月开始全面交付，同时将帮助客户建立全球首座半导体级无人化智能拉晶工厂。我们判断此次批量订单以 12-14 英寸为主，不含超导磁场的设备价值量约 500 万元/台，客户自主购买安装磁场。
松瓷围绕长晶技术，布局光伏、半导体、 SiC 多领域：（1）光伏单晶炉：过去松瓷作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长， 2021 年新签订单约 1.7 亿元， 2022 年新签订单 12.9亿元，同比+667%， 2023 年针对 N 型同心圆，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案，通过炉体改造、泵优化等工艺优化单晶炉设计，将氧含量降低到 8-9PPM、提升 0.1%的电池效率， 2023 年 1-9 月新签订单已达 31.8 亿元。（2）半导体长晶炉：获韩国知名半导体公司批量订单，能够满足 12-24 英寸硅片生产。（3） SiC 长晶炉：根据半年报，公司正在研发 SiC 长晶炉，处于验证阶段，目前国内主流方法是 PVT，公司希望能突破液相方法。
成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏： a.硅片：子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、合盛硅业、天合等大单； b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD镀膜设备， 9 月最新推出激光 LEM 设备； c.组件： 2022 年主业串煤机龙头市占率 70%+，有望受益于 0BB 迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局 CMP 设备。（3）锂电：目前主要产品为模组 pack 线，叠片机研发中。
盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 12.1/16.1/22.1 亿元，对应 PE为 18/14/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2023年前三季度业绩快报点评：归母净利润符合预期，年内业绩低值已现

中国中免(601888)
投资要点
事件：2023年10月8日下午，公司发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3，公司实现营收508.4亿元，yoy+29.1%，归母净利润52.0亿元，yoy+12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，yoy+13.1%。
Q3为海南旅游市场淡季，归母净利润符合预期。公司预告Q3单季度实现营业收入149.79亿元，同比+27.9%，较2021年同期+7%；Q3归母净利润为13.33亿元，同比+93.2%，较2021年同期-57%；扣非归母净利润13.29亿元，同比+102.9%，较2021年同期-55%。Q3毛利率环比持续修复至34.3%（Q2为32.5%），归母净利率为8.9%，同比+3.0pcts，环比-1.5pcts。
海南赴岛游维持高景气，中秋国庆热度不减。今年以来（1-8月）海南两大机场累计吞吐量较2019年增长约4%，十一国庆长假期间海南省三机场（海口、三亚、琼海）完成航班起降/旅客吞吐量比2019年增长22%/22%，海南旅游热度不减。据海口海关统计，今年中秋国庆假期前六天共监管离岛免税销售金额10.1亿元，是2021年同期值的79.5%；免税购物人数13万人次，是2021年同期的85.5%。
年内业绩低值已现，12月将进入海南旅游旺季。12月海南赴岛游将进入旺季，海南赴岛游旺季为Q1，旺季与淡季相比客流多30~40%。随着三亚海棠湾一期二号地10月底投运，有税顶奢区同步开启，可以合理预期Q4营收环比Q3实现增长。
盈利预测与投资评级：未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复。考虑海南规范旅游零售市场影响销售预期及销售费用上行，下调公司盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为68.39/101.63/125.21亿元（前值为70.95/102.49/126.35亿元），对应PE为32/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

2023年Q3业绩预告点评：三季度业绩持续攀升，多举措增强发展动能

传音控股(688036)
事件：公司发布2023三季报业绩预告
Q3单季度业绩再攀高峰，利润端强势增长：根据三季报预告，2023年1-9月，公司预计实现营收425.6亿元，同比增长18.1%，归母净利润38.8亿元，同比增长71.9%，扣非归母净利润34.85亿元，同比增长71.26%；其中三季度单季营收175.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润17.8亿元，同比增长194.4%，扣非归母净利润17.1亿元，同比增长185.9%。23Q3单季营收与净利润持续攀升，且归母净利润自Q2实现近六个季度来首次同比正增长后再次强势增长，同比增长近两倍。主要原因在于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长；公司依托“AI+”技术并借助公司海外渠道优势，继续夯实在核心区域及国家的市场地位，TechInsights最新研究报告显示公司在亚洲、非洲和拉丁美洲中部稳健增长，首次成为全球第五大智能手机厂商；同时，受益于产品结构升级及成本优化，公司毛利率有所提升，相应毛利额增加。
持续开拓新兴市场，实控人承诺不减持增强发展信心：1）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类；2）在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；3）公司于9月26日发布公告表示，公司实际控制人六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日）自愿承诺不以任何方式减持公司股份，展现了对公司未来发展的信心以及对公司价值的高度认可。
深耕AI语音多模态技术，打造全场景智能交互体验：目前，传音已经在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了自身的AI语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进AI语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。AI技术进一步打开公司的成长空间，盈利能力有望继续增强。
盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调23-25年盈利预测分别为50.1/61/70.8亿元（前值为44/55/67亿元），对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

云会议商业化加速，AI+安防迎来新机遇

苏州科达(603660)
投资要点
国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商：公司致力于以视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础，2022年营收占比分别为50%左右。
云会议商业化加速，公司实现自主可控：根据IDC，2022年，中国视频会议市场规模达到9.5亿美元，其中硬件视频会议市场规模7.0亿美元，保持稳健增长；云会议市场占比快速提升，2022年达到2.5亿美元。未来用户对于云会议的依赖度已经有较大提升，云服务一般采用SaaS化收费模式，且政企商用版本一般具有定制化功能，客户粘性较强，我们预计未来商业化进展有望加速。公司硬件视频会议市场份额稳居国内第二，优势显著，具有公安、教育等政企优质客户，公司是国内安防&视讯行业中首批获得ISO/IEC27001:2013信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商，自主可控能力强。我们预计公司将充分受益于云会议商业化推进，以及硬件视频会议市场修复。
AI+安防迎来新机遇：平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究院，2025年我国市场规模将增至913亿元。公司深耕AI多年，2020年，科达率先提出了AI像素级推理，发布AI超微光摄像机，为解决低照成像的难题带来新范式，截至2023年9月已在上海、武汉等20多个城市落地，有效改善了光污染，实战优势明显。2023年，公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型KD-GPT。未来随着AI在安防领域应用范围扩大，应用深度提升，公司基于党政、公安等领域优质客户，将有望实现订单和收入质量的持续提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为18.86/22.56/27.01亿元，同比增速20%/20%/20%；2023-2025年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21亿元，同比增速82%/163%/224%。我们看好公司在AI加持、云会议商业化加速背景下，业绩有望快速修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。

深耕洁净环保&瓷绝缘子，受益于下游新兴行业扩产&电网建设放量

创元科技(000551)
投资要点
深耕洁净环保和瓷绝缘子，业绩稳健增长&盈利提升。公司深耕“洁净环保”和“瓷绝缘子”双主业，精密轴承、磨具磨料、精密仪器等多种经营产业共同发展。公司拥有国家创新型试点企业、国家重点高新技术企业江苏苏净，高新技术企业苏州轴承、苏州电瓷、苏州一光、远东砂轮、高科电瓷、上海北分等全资、控股企业8家。2018-2022年归母净利润复增速22%，销售净利率从2016年4.70%提升至2022年6.52%。
洁净环保空间广阔，新兴行业&自研产品贡献增长动能。公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净、控股子公司上海北分经营。1）半导体&新能源&大健康产业扩张，洁净室需求扩张：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，2021年电子半导体占比54%为最大下游。新兴行业扩产带动洁净环保需求释放，我们测算2022-2025年全球/国内洁净室工程市场空间复增4.1%/7.4%，2025年全球/国内市场空间分别达8167/2858亿元。江苏苏净发力新能源、大健康和电子信息三大新兴领域，2023H1合同额占比超2/3。2）政策驱动环境监测行业发展，公司抢占超低排放改造先机：上海北分与德国DURAG合作23年，拥有其所有监测产品的销售代理权，为DURAG中国地区核心合作伙伴。同时，公司逐步提高自研产品占比。公司粉尘仪产品在国内五大电力系统占有一定的市场份额，并积极开拓非电市场。
瓷绝缘子随电网建设放量，苏州电瓷特高压市占率第二。电网建设带动输变电高压绝缘子需求，国网“十四五”规划特高压投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7%，特高压建设经2022年放缓后有望提速。2020-2022年特高压瓷绝缘子渗透率61.6%，技术壁垒高，格局相对稳定。2020-2023H1国网招标的六交三直项目中，按中标金额来看，子公司苏州电瓷在特高压交流/直流瓷绝缘子的市占率为27.6%/44.2%，均位列第二。宿迁项目达产后，年产能达6万吨以上，保障后续订单落地。
控股国内滚针轴承龙头，下游应用广泛国产替代提速。苏州轴承是滚针轴承行业头部企业，深耕行业近60年，产品广泛应用于汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源电驱系统、发动机、变速箱等重要总成，以及工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、家用电器、电动工具、航空航天及国防工业等领域，下游多元应用驱动公司未来增长。公司把握国产化机遇，与优质客户建立了持续稳定的配套关系。
盈利预测与投资评级：新兴行业扩产&电网建设推进，双主业有望释放增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.81/2.06/2.40亿元，同比+11%/14%/16%，对应当前PE为22/19/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。

网安技术创新厂商，多元发展促增长

山石网科(688030)
投资要点
中国网络安全行业的技术创新领导厂商：公司自2007年成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，围绕“可持续安全2.0”梳理了四大业务方向，即以安全连接、安全计算、安全数据、安全运营为导向，目前已涵盖边界安全、云安全、内网安全、数据安全、业务安全、智能安全运营、安全服务、安全运维在内的8大类产品和服务，并已形成数十余种行业和场景的解决方案。
深耕防火墙赛道，持续自研创新：2017年以来网络安全政策和法规密集发布，法律法规提高政府、企业在网络安全方面的投入，合规需求和攻防需也带动整个行业进入新的成长阶段。其中，防火墙是规模最大单一子市场，同时云安全、数据安全等新兴安全领域正快速发展。公司自创建以来就深耕防火墙领域，从盒式的A/B/C/E系列到框式X系列等产品族以及基于国产芯片下一代防火墙K系列产品，性能从G级到T级，具备一体化综合安全防护能力，广泛适用于企业网络、互联网出口、VPN接入、公/私有云等多种网络应用场景。公司持续自研硬件创新战略，在信创和自研安全芯片方向上积极投入，保持市场领先优势。Gartner发布的2023GartnerPeerInsights“VoiceoftheCustomer”报告显示，山石网科再次获得网络防火墙“客户之选”称号，是全球仅有的两家、国内唯一一家连续四年获此称号的厂商。
立足自身优势，持续扩张能力边界：近几年公司持续丰富与扩充产品线，在边界安全产品的基础上，实现从边界安全向云安全等方向延伸，从单一的产品销售到解决方案销售及安全服务等多模式发展。目前，公司已经基本形成多元产品格局，其中云安全、应用安全、数据安全、安全服务等都将是未来公司持续加大投入的发展方向。
探索“科技+生态”创新战略模式，推动公司发展：公司积极探索‘科技+生态’创新战略模式。新模式下，公司通过加强外部合作，发挥山石网科强产品、强研发、强技术的科技实力，优化销售体系的考核政策和激励方式，充分调动渠道与山石网科合作的积极性和互利性，有望实现公司业绩规模和盈利能力的提升。
盈利预测与投资评级：公司是网络安全行业的技术创新领导厂商，我们预计2023-2025年营收为10.53/13.96/18.40亿元，归母净利润分别为0.17/0.99/2.09亿，对应PE分别为202/35/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧风险。

对日软件开发继续加强，对内业务迎来机遇

凌志软件(688588)
投资要点
主要从事对日软件开发，营收稳定增长：凌志软件成立于2003年，深耕金融行业，成立之初主要经营对日软件开发服务业务，目前已实现行业领先，与野村综研、大东建托、TIS等知名客户建立合作。公司主要为客户提供咨询、设计等软件外包服务和券商销售、投行类系统等产品服务。公司2022年营收/归母净利润为6.55/1.41亿元，同比增长0.28%/-3.42%。2022年公司对日业务营收占比82%，对内业务营收占比18%。
对日业务空间大、模式好，收购加强行业地位：日本提出AI战略、金融IT系统老化亟待升级和人口老龄化带来55亿元离岸外包市场空间。离岸承包商主要承接基本设计、详细设计等高附加值环节，技术门槛高。日本商业环境保守，合作模式稳固，一级承包商地位关键。一级承包商仅有包括野村综研、富士通、大东建托等在内的30多家，市场集中度高。凌志软件与野村综研建立合作，现已成为其最大的软件供应商之一。此外，公司与日本大东建托、富士通等一级承包商亦建立合作。2023年9月，公司拟通过现金购买野村综研持有的日本智明、BVI公司100%股权。交易标的主要从事核心交易系统的软件开发服务，2022年营收超4亿元，收购将进一步加强公司对日服务地位。
国内证券IT快速发展，信创加速信息化改造：政策端，证监会鼓励券商加大IT投入，金融信创放量带来更大市场空间；需求端，全面注册制等新规带来超10亿元增量需求，业务扩容对核心系统性能提出更大挑战。在此背景下，券商积极增加IT投入，2021年中国证券行业IT投入规模304亿元，2022年已披露的23家券商IT投入合计205亿元。公司对日经验可复制，形成标准化产品，助力国内业务毛利率领先。目前公司已积累国泰君安、海通证券等70多家证券公司客户，同时积累嘉实基金、华泰期货等10多家金融机构客户。
AI赋能，公司产品力，效率有望大幅提升：据艾瑞咨询，2021年中国AI+金融核心产品市场规模296亿元，2026年将达666亿元，2021-2026年CAGR达17.61%。公司已自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。目前公司已推出融合AI技术的数字化投顾平台、零售CRM系统、MOT产品、运营平台3.0等多款产品。公司通过探索使用ChatGPT代替人力，大幅提升开发效率。此外，由于AI技术主要赋能高附加值工作环节，公司有望借此提高业务量、提升毛利、降低成本，从而实现降本增效。
盈利预测与投资评级：日本IT服务外包市场空间大，商业模式好，公司与野村综研等一级承包商长期合作，公司收购野村综研子公司有望进一步加强对日服务地位。信创和数字化建设打开中国金融IT市场空间，公司加快国内布局。AI赋能，公司产品力和服务效率有望进一步提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.61/1.84/2.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦风险；AI技术发展不及预期；日元汇率风险。

老牌煤化工企业，新产能蓄势未来可期

华昌化工(002274)
投资要点
深耕化工领域五十余载，三大业务稳扎稳打：公司以煤气化为产业链源头，主营产品包括肥料、纯碱和多元醇。公司2022年营收、归母净利润分别为90、9亿元，2015-2022年复合增速分别达12%、62%，主营业务稳步发展，盈利能力稳健。
煤制尿素价差恢复，能效领跑&具备区位显著：未来尿素产能扩张受限且下游需求强劲且弹性较小，尿素景气周期有望维持。公司依托煤气化生产尿素、复合肥，截至2023年6月的产能分别40、160万吨，由于煤炭供需格局宽松，煤制尿素价差逐步修复，能效领跑构筑成本优势，瞄准江浙沪农业发达地区和海外市场，区位优势显著。
联碱法生产纯碱，区域市场规模领先：公司采用联碱法生产，使用自产合成氨，具有原料成本优势；截至2023年6月，公司纯碱产能为70万吨，在江浙沪区域市场的生产规模领先，具有竞争优势。公司纯碱板块盈利受纯碱价格影响较大，2021和2022年盈利逐渐回升，2022年实现营收16.42亿元，同比+28%。
多元醇业务高速发展，新增投产即将落地：中国丁辛醇产能总体比较稳定，但产量稳步上升，行业竞争激烈。公司充分发挥成本优势和区位优势，多元醇业务收入2015-2022年复合增速达24%。截至2023年6月，公司细分产品包括丁辛醇及其他、新戊二醇、聚酯树脂，产能分别为32、6、10万吨。2021年，公司投资建设年产30万吨多元醇及配套设施项目，截至2023年6月，已完成前置审批，将进一步加强公司竞争力。
氢能源探索初显成效：氢能源政策利好不断，公司在氢能源领域的多个方向进行探索：1）公司利用产氢优势自建加氢站；2）依托子公司研发氢燃料电池电堆、氢燃料电池发动机（集成）和氢燃料电池产业测试设备；3）联营企业进行氢燃料电池催化剂研发。公司不断推进产品示范运行，已交付公交车和重卡投入运营。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4、8.0、10.3亿元，同比增速分别为-16%、9%、28%，按2023年9月27日收盘价计算，对应PE为9.3、8.5、6.7倍。考虑到公司煤化工业务稳健，多元醇新产能建设稳步进行，氢能源业务持续发展，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；产品价格波动；项目投产不及预期。

动态点评：存货跌价影响显著，预计H2盈利边际向好

万润新能(688275)
投资要点
营收同比高增长，Q2亏损幅度扩大：2023H1公司实现营收58亿元，同增70%，归母净利-8.39亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5亿元，同比下降277%，存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05亿，同环比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。
Q2出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元，销量预计6.5万吨+，同增125%，其中23Q2铁锂出货4万吨+，环增60%，23年预计出货17-20万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。
铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。
经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元，较Q1末增长7%，合同负债0.05亿元，较Q1末下降96%。23H1经营性净现金流-17亿元，同比下降24%，资本开支19亿元，同比增长274%。
盈利预测与投资评级：考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元（原预测2023-2024年为18.17/21.35亿元），同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。

动态点评：加工费下行盈利承压，加码布局复合集流体

诺德股份(600110)
投资要点
公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16％，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29％，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。
Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。
公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。
加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。
盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点

聚杰微纤(300819)
投资要点
公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）22年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为主、22年收入占比52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超50%。近年来公司不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。
超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的1/200、普通化纤的1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。
业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来呈现弱复苏。2015-2019年公司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收CAGR为5%、增速较为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中21年受益海外疫情管控放松及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐回落，23H1净利率有所回升。
公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1）技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近90%。3）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点。
盈利预测与投资评级：公司作为超细纤维面料龙头，深耕超细纤维应用领域，传统服装应用需求较为稳定，产业领域用制品有望长期较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.41/0.46/0.52亿元、分别同比+12%/+13%/+12%、对应PE为54/48/43倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：大客户流失风险、需求疲软、客户拓展不及预期、原材料价格波动等。

与人民网达成战略合作，探索推进贸易数据确权、数据资产入表潜力

小商品城(600415)
事件：9月29日，据义乌政府官网公告，人民网·人民数据与商城集团（小商品城母公司）签署战略合作协议。双方计划围绕小商品贸易数据确权、数据资产入表、升级新时代义乌指数等方面展开全面合作，促进数字技术与实体经济深度融合。
义乌小商品城是我国小商品贸易产业链的枢纽，贸易数据确权&变现挖掘空间大。据义乌市统计局，2022年小商品城成交额为2021亿元，同比+8%，占全市集贸市场成交额87%。作为全国小商品贸易的重要集散地，公司可触达小商品经营户、采购商、规模、效益、景气度等维度的重要底层数据。
商城集团将与人民网共同探索数据资源资产的潜力。未来双方将携手挖掘商城集团积累的数据资源、数据能力、数据潜力，通过数据持有权、加工权和经营权的开发，把数据资源变成数据资产、把数据资产变成数据资本，促进商城集团发展。
小商品城在数据资产方向不断发力，国企改革催化下，期待未来更多项目的推进与落地：在本次与人民网合作之前，2023年4月公司公告，拟与浙江联通合作，并出资5亿元设立“一带一路”国际数据中心。随着公司国企改革效果显现，公司在小商品产业链各环节（包括交易、物流、支付、金融等）拓展变现的积极性不断增强。公司拥有大量数据资源，未来有望在小商品产业链经营的各个环节通过数据资源变现。
盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。我们维持公司2023~25年盈利预测为28.0/28.2/32.4亿元，同比+154%/+1%/+15%，9月29日收盘价对应18/18/15倍P/E，维持“买入”评级。
风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，合作落地节奏，外需波动等

销量点评：9月销量再创新高，出口表现亮眼

比亚迪(002594)
9月比亚迪销量再创新高，出口环增表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪9月新能源汽车销量为28.75万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口28039辆，环比+12.1%。1-9月累计销量为207.96万辆，同比增长76%，1-9月累计出口约14.55万辆。9月产量为28万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9月累计产量为211.27万辆，同比增长77%。
腾势品牌持续上量，托举品牌高端化发展。9月比亚迪插混乘用车销量为13.57万辆，同环比+28%/+6%，占比47%，同比-5pct，环比+0.4pct，1-9月累计销量102.18万辆，累计同比增长72%；纯电乘用车销量为15.12万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，同比+5pct，环比-0.4pct，1-9月累计销量104.84万辆，累计同比增长80%。王朝、海洋车型9月销27万辆，同比增长36.2%；腾势品牌9月销13156辆，环比增长14.3%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。
新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。
电池装机量同比高增，23年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。23年9月比亚迪动力和储能电池装机14.35GWh，同环比+67%/+3%，1-9月累计装机100.93GWh，同比增长76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为296/420/525亿元，同增78%/42%/25%，对应PE23x/16x/13x，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

工业AI质检设备领先企业，消费电子&新能源双赛道多点开花

荣旗科技(301360)
投资要点
荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展
公司专注于工业AI质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等，2019-2022H1消费电子行业收入占比高达95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦AI外观检测等领域，2022年成为宁德时代一级供应商，订单正在快速放量。1）收入端：2022年实现营收3.60亿元，2018-2022年CAGR约42%，保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为0.67亿元，2018-2022年CAGR为29%，低于收入端增速。2018-2022年销售净利率分别为27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM检测等新业务需求放量，新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。
消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间
苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局MR和VCM等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果VisionPro有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局VCM检测新需求，产业化快速推进。
新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道
基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元，2022-2025年CAGR约51%。2022年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出AI外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约36.3亿元，2022-2025年CAGR约27%，2020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63%，进口替代空间较大。2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.52、1.10和1.63亿元，当前市值对应动态PE分别为70、33和23倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

产业基金备案完成，优质体外医院加强扩张信心

华厦眼科(301267)
投资要点
事件：2023年9月27日，华厦眼科发布公告，公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署相关合伙协议。
投资基金情况：根据今年8月25日公告，华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元，其中公司出资8599.5万元（占比19.5%），中电数字出资1万元，西海创投出资2.2亿元，中信信托出资1.11亿元，跃慷投资出资2450.5万元。
基金内四家优质医院，华中、华东、西南深化布局。华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国的眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（成都三甲眼专科，120床，数据来源官网）、恩施慧宜眼科医院（湖北三级眼专科，3200平，126床，125职工，数据来源官网）、微山医大眼科医院（山东二级眼专科）及睢宁复兴眼科医院（江苏二甲眼专科，3000平，80床，60余职工，数据来源官网）。
产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足。公司未来五年将按照已经圈定的24省、120左右城市作为重点投资区域，通过新建及并购新增120-150家医院，并在医院的本地化发展中，坚持“1+N”发展战略，其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础，2023H1除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。我们认为公司扩张步伐稳健，医院扭亏明显，未来业绩有望逐步兑现。
盈利预测与投资评级：四家医院目前均在体外培养，我们将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿上调至7.03/9.06亿元，2025年为11.18亿元，对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

拟获取悦江投资控股权，有望赋能品牌管理&线上运营

贝泰妮(300957)
投资要点
拟获取悦江投资控股权，交易完成后将持有悦江投资51%股权：公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86亿元收购广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元。本次交易完成后，公司将持有悦江投资51%股权，为其控股股东；悦江投资将纳入公司合并财务报表范围。
悦江投资作出2023~25年业绩承诺：业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度。悦江投资管理层股东承诺业绩承诺期间第1~3年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元/8,000万元/1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。从披露的财务情况看，2022年悦江投资实现的营收/净利润分别为3.08亿元/0.14亿元；2023H1年悦江投资实现的营收/净利润分别为2.86亿元/0.18亿元。
悦江投资旗下自主品牌为Za姬芮、泊美，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，若成功收购有望发挥协同效应：悦江投资为多品牌全渠道的知名品牌管理公司，旗下自主品牌包括Za姬芮、泊美，并全面开展线上线下海外全渠道销售。公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库等知名公司，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，具有丰富的品牌管理&线上运营经验，若公司成功收购悦江投资，则有望发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩。
盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持2023-2025年归母净利润分别为13.46/16.96/21.03亿元，2023-2025年归母净利润分别同增28%/26%/24%，当前市值对应2023~25年PE为29x/23x/19x，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

深耕聚醚业务，差异化竞争打开成长空间

长华化学(301518)
投资要点
长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业：公司深耕聚醚行业，产品涵盖软泡用聚醚（POP、PPG）、CASE用聚醚及特种聚醚，于2022年通过“高新技术企业”认定，获评“2023年度国家级专精特新小巨人企业”。
聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：政策推动我国聚醚行业走向高质量发展时期，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，而行业内具有龙头地位、创新自研技术的企业竞争力将得到进一步提升。产品方面，公司专注聚醚业务，在产品配方、生产工艺等方面开发多项核心技术，POP、PPG产品质量稳定、气味低、VOC低，具有独特的市场竞争优势。客户方面，公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。
原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：软泡聚醚价格与原材料环氧丙烷价格高度相关，随着环氧丙烷产能持续扩大，环氧丙烷价格不断走低，截至2023年9月，国内PO价格已低于1万元/吨。根据百川盈孚，到2025年底，国内环氧丙烷产能将较2022年产能水平增长84%。市场供应量继续增加，PO价格或进一步下降，缓解聚醚原材料端压力。
新增POP产能增强公司供货能力：公司产品销量持续提升，2022年公司聚醚产品总销量达21.29万吨。公司新建18万吨POP项目已于2023年9月投产，将进一步提高公司的盈利能力。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年的营收分别26.3、42.5、43.1亿元，同比增速分别为14%、61%、2%；归母净利润分别1.02、1.51、1.53亿元，同比增速分别为14%、48%、1%。按2023年9月27日收盘价计算，对应PE为35、24、23倍。考虑到公司产品质量优异，在聚醚细分领域具有竞争优势，且产能处于持续扩张中，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动引致的业绩风险；募集资金投资项目未能实现预期效益的风险。

老牌期货公司发展稳健，境外业务优势突出

南华期货(603093)
投资要点
行业格局：“大市场、小行业”格局待破，竞争日趋激烈：1）期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升：我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。在交易规模上，2022年我国期货市场交易额534.9万亿元，其中商品期货与期权交易额国际市占率达到72.3%，位居世界第一。但是当前我国期货行业盈利能力不足，2022年行业净利润仅有109.89亿元，净利润不足证券行业的8%。2）行业集中度逐年提升，行业佣金率整体下行：目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.70%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。
公司简介：国内老牌期货公司，业务布局全球化：1）公司发展历史悠久，国际多元化特色发展：南华期货成立至今已有27年，多年维持证监会分类AA级评级，业务表现突出。股权结构稳定且集中，第一大股东横店集团资本实力雄厚，持股比例达69.68%，助力公司长期稳健发展。2）业务布局范围广阔，定位全球化金融衍生品服务平台：公司业务板块定位明确，通过旗下3家全资子公司开展不同金融业务，境内境外协同发力。3）财务状况稳定，经纪业务突出：2019-2022年南华期货净利润由0.8亿元增至2.5亿元，逆势微增，营收规模行业领先，远超行业平均水平，龙头位置凸显。2023H1公司实现净利润1.68亿元，同比增长122.55%。南华期货营收主要由经纪业务贡献，占比达到60%左右；境外金融业务发展迅速，预计未来将持续高增。
业务概况：境外业务势头向好，财富管理能力持续增强：1）国际化布局优势突出，境外业务表现亮眼：公司具备境外大部分主流交易所的金融牌照，较同业形成领先优势。截至2023H1，公司境外经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%，预计未来境外金融服务业务将成为南华期货的主要抓手。2）公司期货经纪业务稳步增长：公司坚持为客户提供差异化的服务，竞争力持续提升。2020-2022年，公司境内外期货经纪业务合计收入为4.78/6.80/7.50亿元。3）风险管理业务需求增加，场外衍生品业务规模持续增长：2023年上半年，场外衍生品业务新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。4）财富管理能力持续增强：公司公募基金与资产管理业务齐头并进，截至23H1南华基金/公司资管规模分别较22H1增长129%/+128%，发展势头向好。
盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75亿元，同比分别+54.37%/+33.21%/+13.55%。预计2023-2025年每股收益分别为0.62/0.83/0.94元，对应估值PE分别为20.86/15.66/13.79倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。

数控轧辊磨床国产替代领军者，业务拓展助力长期发展

华辰装备(300809)
投资要点
国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善
华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业，已覆盖宝武集团、鞍钢集团、首钢股份、Tata集团等国内外知名钢铁集团客户。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。
受疫情、宏观经济下行、海内外局势动荡等因素影响，近年来公司业绩承压，营收与利润规模均有下滑。2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿元，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。
进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动公司市占率提升
根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元，其中高端市场主要依赖国外进口，国产厂商处于向高端转型阶段。轧辊磨床下游行业比较广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。
公司是国内轧辊磨床行业的领军企业，热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品，与HERKULES、POMINI、CAPCO等国际一流企业同台竞争，获得国内宝武集团、鞍钢集团、首钢股份等钢铁大型企业的认可，未来市占率有望进一步提升。
新产品&后服务市场全方位布局，进一步打开成长空间
2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达16.58%，后服务市场需求加速释放。公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高，因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性。随着公司下游客户数量、品牌效应的积累，对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放。
公司利用在数控磨削装备领域的研发优势，积极开发新技术和新产品，为公司长期发展提供支撑。①公司开发出内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品），为国内首创；②公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品；③公司推出磨辊间成套智能化解决方案。
盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为71/56/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。

小而美座椅核心零部件供应商，高盈利性业绩快速释放

明阳科技(837663)
投资要点
小而美的国产汽车座椅核心零部件公司。公司主要从事自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件及金属粉末注塑成形零件四大类产品的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车座椅调节系统。公司股权架构集中，王明祥、沈培玉、沈旸三人为实控人，合计控制公司93.15%的股权；成立员工持股平台，实施股权激励计划。公司主要客户为华域汽车延锋系、中航精机、等座椅Tier1，客户集中度较高。近年来公司营收及净利润保持稳定增长，2022年营收2.07亿元，同比+28%；归母净利润0.51亿元，同比+35%，公司毛利率和净利率均保持稳定。公司期间费用率稳中有降，近年来稳定在15%-16%区间。
乘用车座椅行业：市场空间广阔，国产替代逐步推进。座椅是乘用车核心零部件，涉及到安全性、美观性和舒适性，我们预计2027年国内乘用车座椅市场规模将达1129亿元，市场空间广阔。当前全球座椅市场仍被安道拓、李尔等外资巨头垄断，随着华域汽车延锋系成为国内第一大座椅龙头，自主品牌有望通过国产替代提升市场份额：1）下游整车格局由合资垄断转为自主崛起；2）国内企业通过多年积累，掌握了乘用车座椅产品的技术和KNOWHOW；3）乘用车行业竞争加剧催生主机厂降本需求；4）自主座椅企业在成本控制、服务响应等方面相比外资企业有着较大优势。
高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。公司最核心的竞争优势在于其显著高于同业的高毛利率，除了产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：1）先进的技术研发实力提升公司产品附加值；2）强大的成本控制能力使公司无惧年降压力，从而能够保持稳定的盈利能力。公司未来的业绩增量主要有：1）深度绑定延锋座椅，进入安道拓、李尔等全球知名座椅Tier1的供应链，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。2）利用IPO募投项目扩充产能，项目建成后将形成5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求。
盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优、产品结构升级，我们预计公司2023~2025年营业总收入为2.73/3.50/4.45亿元，归属母公司净利润为0.70/0.94/1.21亿元，分别同比+37%/+35%/+28%，对应EPS为1.4/1.8/2.3元，对应PE为11/8/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游乘用车销量不及预期，潜在诉讼风险，客户集中风险。

电解液老牌厂商，积极扩产稳份额

瑞泰新材(301238)
投资要点
公司为电解液行业领军者，具备深厚技术积累。公司由江苏国泰分拆上市，专注于电池材料及硅烷偶联剂业务，具备深厚技术积累。2022年公司电池材料/硅烷偶联剂收入占比分别为96%/3%，其中电解液为主要收入来源，占总收入比约90%。受益行业需求爆发，2020-2022年公司营收/归母净利CAGR分别为84%/74%，23H1受产品价格下降影响，业绩同比下滑，但盈利能力相对稳定，H1毛利率/净利率分别为21%/15%。
电解液市场空间广阔，盈利逐步回归合理水平。我们预计2023年电解液需求132万吨，同增36%，2027年锂电池全球需求超3600GWh，对应电解液需求约367万吨，23-27年电解液需求CAGR近30%。竞争格局来看，2021-2022年公司出货稳居前三，23年比亚迪突飞猛进跃居龙二地位，瑞泰退居第四，1-8月累计份额9%。盈利端，电解液厂商盈利逐步回归合理水平，我们测算Q2天赐/新宙邦吨净利分别为0.6/0.1万元/吨，瑞泰新材H1吨净利约0.63万元/吨，均为历史底部。考虑目前六氟非锂加工费约5万元，与加工成本相当，已触底，尾部产能逐步出清，预计24H2电解液盈利有望企稳回升。
电解液业务兼具客户及技术优势，精细化管理下盈利领先。公司电解液技术参数处于行业领先水平，同时在固态、锂硫、钠电等新型电池方面持续研发投入，部分新型锂盐产品已形成批量销售。公司客户资源优质，22年宁德/LG/新能源科技/亿纬销售占比分别为45%/19%/14%/11%，同时积极扩产支撑后续高增，现有电解液产能26万吨，总规划超150万吨。盈利端，23H1电池材料毛利率20.5%，仅低于龙头天赐，得益于较强的供应链管理能力，23H1公司六氟采购均价11.9万元/吨，低于市场价。同时，公司实行精细化管理，H1管理费用率约2%，显著低于同行。
公司硅烷偶联剂定位高端市场，研发技术行业领先。全球硅烷偶联剂需求稳步增长，国内市场增长迅速，产业正加速向中国转移。公司具备硅烷偶联剂生产的核心技术，产品精度较高，定位高端市场，目前已与国际大型化工企业陶氏化学、巴斯夫、欧文斯科宁、迈图高新等建立长期合作关系，且产品均价逐年提高，由2019年4.72万元/吨增至2021年5.75万元/吨。2022年公司有机硅产能7600吨/年，产量2307吨/年，产能利用率维持30%左右，仍有较大提升空间，后续有望进一步贡献增量。
盈利预测与投资评级：考虑电解液盈利逐步回归，我们预计公司2023-2025年归母净利为5.24/4.6/5.52亿元，同比-32%/-12%/+20%，对应PE为25/29/24x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、境外经营风险、客户集中度较高、安全生产及环保风险等。

子公司拟引入沙特阿美作为战投，强强联合未来可期

东方盛虹(000301)
投资要点
事件1：公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，协议内容主要包括：1）沙特阿美或其关联方拟战略入股江苏盛虹石化产业集团有限公司（公司全资子公司，简称“石化产业”），并持有其少数股权；2）双方拟在原油采购、产品销售、高附加值技术许可等方面开展合作。上述框架协议不涉及具体金额，仅为双方达成的初步意向，在协议签署后，双方将尽快开展尽职调查、审计、评估等工作。
事件2：公司全资子公司石化产业拟以现金方式，收购第二大股东盛虹石化所持有的盛虹石化（连云港）港口储运有限公司（简称“石化港储”）、连云港广弘实业有限公司（简称“广弘实业”）100%股权。本次交易作价合计约22.4亿元，同时在本次收购完成后，石化产业将协助石化港储和广弘实业偿还合计约5.8亿元的借款。
战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。沙特阿美是全球最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原料供应商之一。此次框架协议的签订，拉开了双方在股权合作和业务协同上的序幕，若双方最终签署正式合作协议、并顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。
资产整合优化运营效率，进一步增强业务协同。为进一步完善公司石化业务板块的配套公用工程，减少关联交易，公司对石化港储、广弘实业等关联方资产进行了全面整合。其中石化港储主要负责码头运营和罐区存储等业务，广弘实业主要负责餐饮、住房等员工生活配套业务，通过对上述公司的收购整合，有利于公司石化业务板块降低运营成本，提高项目经济效益。
高开支构筑高成长，新材料版图持续扩张：公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新能源新材料产业链延伸，重点布局项目包括：百万吨EVA、30万吨POE、可降解塑料、POSM及多元醇、磷酸铁锂等，新材料业务版图有望迎来高速增长期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为50、88、97亿元，按9月27日收盘价计算，对应PE分别为15.4、8.7和7.9倍。大炼化盈利持续改善，沙特阿美合作打开长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：框架协议推进不及预期，终端需求复苏迟缓，原材料价格剧烈波动，产能扩张导致行业竞争加剧

汽车内饰件优质标的，拓客户业绩稳健增长

常熟汽饰(603035)
公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售，与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司，实现了“技术+市场+管理”的优势互补。截至2023年中报，公司实际控制人罗晓春持股30.16%，股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂，近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长，2018-2022年公司营收/净利润CAGR分别为+25.79%/+10.75%；公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定，合联营企业利润占比不断下降，本部自主获客能力不断增强；费用管控有效，期间费用率持续下降。
汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右，随着汽车消费升级其市场空间将持续增长，预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿。格局方面，由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。
核心竞争优势：技术+成本+客户+产能。公司盈利能力行业领先，优势来源主要有：1）技术实力：研发投入持续增长，技术创新成果丰富；自主研发第一代智能座舱，积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作；顺应轻量化趋势，拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2）成本控制：具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力，减少外购环节，助力降本增效。3）客户覆盖：新能源业务营收迅速提升，新增定点助力公司业绩持续增长。4）产能布局：全国共有14个生产基地，产能布局完善，快速响应客户需求。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为45.6/56.0/68.4亿元，归属母公司净利润为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比+22%/+27%/+26%，对应EPS为1.6/2.1/2.6元，对应PE为12/9/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，新客户开拓不及预期。

高功率激光芯片国内领军者，布局光芯片打开长期成长空间

长光华芯(688048)
国内高功率半导体激光芯片领域龙头企业，“纵向+横向”业务布局双向发力：长光华芯核心主营产品为高功率半导体激光芯片，当前正逐步往器件、模块、直接半导体激光器进行产业链纵向延伸，同时实现业务横向扩展，建立高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台，形成了“纵向+横向”的业务布局。
传统高功率激光芯片，产能扩张+技术升级助力稳健增长：公司传统主业高功率激光芯片主要应用于工业领域与特种领域，当前不断推进产品技术升级与产能扩张，提升盈利能力。1）技术升级方面：公司不断提升高功率激光芯片产品功率，满足下游客户更高指标产品需求。2）产能扩张方面，公司2022年开始逐步将6.0亿元募集资金投入高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目，预计产能达产后有望实现年均11.7亿元的新增营业收入。下游工业及特种激光器需求逐步提升，同时国内高功率激光芯片国产化替代诉求强烈，公司高功率激光芯片业务收入有望实现稳健增长。
前瞻布局VCSEL芯片与光芯片，有望充分受益下游行业高增长：公司多结VCSEL芯片产品与国内多个头部车载激光雷达公司开展合作，目前处于客户验证和导入阶段，多款方案产品在合作研发与测试，根据IMARC Group数据，2022年，全球VCSEL激光器市场的规模达17亿美元，预计到2028年，将增长至45.0亿美元，2023-2028年CAGR为17.4%，公司作为上游激光芯片核心厂商有望实现业绩高增长。光通信产品方面，公司光芯片产品结构完善，同时提供发射端和接收端的产品。公司已经成功量产100GEML及50GVCSEL芯片产品，根据Omdia数据，2025年高速光通信芯片市场规模有望达到43.4亿美元，公司作为国内少数领先量产高速率光芯片产品的厂商，有望充分受益下游行业需求高速增长。
盈利预测与投资评级：公司作为国内激光芯片领军企业，持续推进“纵向+横向”扩张的业务布局，多产品领域拓展客户，有序扩张产能，蓄力长期发展，在国产替代的浪潮下有望凭借自身竞争优势充分受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.8亿元/1.4亿元/2.6亿元，同比增速为-34%/84%/81%。当前市值对应2023-2025年PE分别为144/78/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求增长不及预期2）技术升级迭代风险3）产品价格下降的风险

民营龙头钢企旗下上市公司，深耕研发打造品牌强认证

沙钢股份(002075)
国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022年营收CAGR为15.7%，2022年归母净利为4.5亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。
钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022年我国粗钢产量CAGR为3.5%，2021-2022年钢铁产量连续2年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022年钢企产量CR10市占率43%，距钢铁“十三五”规划到2025年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上，焦煤价格处于历史80分位水平，2022年钢铁行业PMI指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。
“高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022年公司完成产品认证28项，成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个，同时新启动或持续推进13项产品认证，目标2023年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022年平均每年开发183家新客户，2022年累计开发新客户213家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2年高增，均为67件，为2020年数量4倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022年共实施技改项目53项，包括高炉技改项目等拟建项目8项，电炉等在建项目9项，延伸加工精品棒材等完工项目36项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5大生产基地，产品远销至全球100多个国家和地区。2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单，位列第291位，较上年递进17位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.1、0.2、0.2元/股，对应PE分别为33/26/19倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。

涤纶毛条&复合短纤双龙头，客户拓展持续推进

江南高纤(600527)
公司概况：涤纶毛条及复合短纤维双龙头。公司以涤纶毛条起家、复合纤维不断发展，截至23H1末拥有3.6万吨涤纶毛条与23万吨复合短纤维产能，为国内生产规模最大的涤纶毛条与复合短纤维生产企业，2022年复合短纤维/涤纶毛条/化工贸易/其他营收占比分别为56%/21%/20%/3%。公司产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品，以内销为主，下游客户包括宝洁、恒安集团、阳光集团等知名企业，前五大客户占比30%以上。
业绩纵览：近年业绩增速有所放缓，盈利能力与油价、需求、产品结构密切相关。2001-2012年公司多次大幅扩产复合短纤维业务，期间营收/净利高速增长，CAGR分别为23%/27%；2013-2019年，受原油及化纤大宗商品价格下跌、叠加下游需求疲软影响，同时参股公司大幅亏损，营收/净利CAGR分别为-6%/-16%；2020年疫情刺激复合纤维市场需求，业绩增幅明显，2021年后业绩有所回落。公司盈利能力主要受到原油价格、下游需求、产品结构等几方面综合影响，近年呈现波动。
发展趋势：涤纶毛条业务较为成熟，复合纤维业务具备增长空间。1）涤纶毛条业务：市场较为成熟、差异化为方向，公司龙头地位稳固。涤纶毛条整体市场趋于成熟、稳定，未来行业发展趋势为差异化、功能性等高附加值产品，公司作为行业龙头、产能市占率超60%、规模优势凸显，持续投入差异化产品研发将进一步巩固龙头地位。2）复合短纤维业务：一次性卫生市场应用场景丰富，公司产能利用率提升空间较大。复合短纤维主要应用于无纺布生产，下游产品为一次性卫生用品、医疗卫生产品等。从应用领域看，卫生巾、婴儿纸尿裤占比较大、需求较为刚性、发展较为成熟，成人失禁等吸水性卫生用品需求仍有增长空间。公司产量位居行业内头部水平、具备产能优势，同时产品质量优秀、深度绑定大客户，但由于定位高端产能利用率偏低，未来有望通过开拓新客户实现产能利用率的提升、具备增长空间。
盈利预测与投资评级：公司是涤纶毛条&复合短纤维双龙头，经过数次产能扩张后龙头地位稳固。公司具备规模优势、客户资源优质、生产技术先进，预计未来涤纶毛条业务较为稳健，复合短纤维业务随下游新客户开拓、产能利用率提升、具备较好增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.67/0.69/0.73亿元、分别同比-20%/+3%/+5%、对应PE为53/51/49倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：原油及原材料价格波动、下游需求疲软、消费复苏进程不及预期等。

2023年前三季度业绩预增点评：零添加快速发展，业绩持续高增

千禾味业(603027)
投资要点
公司发布2023年前三季度业绩预增：公司2023年前三季度实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%-105%；实现扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%-110%。单Q3公司实现归母净利润0.9-1.28亿元，同比+31%-86%；实现扣非归母净利润0.9-1.27亿元，同比+34%-88%。业绩符合预期。
零添加快速发展，公司盈利能力强化：伴随着消费者对零添加产品认知加深，今年以来零添加赛道持续扩容，公司作为零添加龙头，通过强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道来提升市场竞争力，销售规模扩大，我们预计23Q3公司收入同比增速有望延续23Q2高增态势。考虑到包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低叠加产品结构升级，我们预计23Q3公司毛利率有望同比提升。公司目前处于渠道开拓期，但依然坚持提高销售费用投入产出比，我们预计23Q3公司净利率同比提升。
流通渠道快速扩张，持续强化营销策略精准性：公司目前销售渠道主要包括零售渠道（含线上、线下渠道）、特通渠道、餐饮渠道，分别由专业团队负责运营。今年以来公司在线下零售渠道方面重点推进流通渠道建设，继续强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性，配置适宜的产品和营销资源。在对经销商渠道的支持上，公司根据市场成熟程度和开拓需要，给予经销商有竞争力的利润空间和费用支持，充分调动渠道的积极性。当前公司渠道库存良性，发展动力充足，我们预计24年公司仍将处于流通渠道快速扩张期，为股权激励目标达成打下坚实基础。
盈利预测与投资评级：23Q3公司业绩预增符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为33/25/22x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

智能机电领军企业，有望受益于下游高景气

银河电子(002519)
电力电子和自动控制领域核心供应商，智能机电强军赋能：银河电子为集新能源、人工智能、特种装备、智能网络设备等业务为一体的综合型企业集团。其中，特种装备业务主要产品涵盖机电综合管理系统、特种军用高频开关电源、特种电机控制系统、车载供氧装置及其相关应用软件，广泛运用于军工领域。截至2023年上半年，智能机电产品业务营收占比75.55%，公司提前布局军品，长期参与全军重点型号项目的预研、科研等，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性。
“十四五”后期军工智能机电需求有望加速放量，占据产业链核心环节充分享受行业扩张红利：“十四五”纲要明确提出要加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，改革开放以来，我国国防支出GDP占比常年保持在1.20%-1.35%之间，军工电子作为国防重要一环国防费用支出将不断增加。随着我国国防和军队现代化建设持续推进，新型装备加速列装，公司产品需求旺盛。银河电子深耕智能机电领域，占据产业链核心环节，同各军兵种合作密切，未来有望持续受益于军工行业高景气。
技术研发为核心，创新能力扩增量：子公司同智机电具备国家军工“四证”许可资质，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省创新型试点企业、安徽省软件企业、合肥市科技小巨人企业、合肥市知识产权示范企业。截至2022年，同智机电共拥有各项专利173项，其中发明专利28项。新型特种智能机电在研中，在传统军用装备领域、装备保障领域及新兴军用装备领域均有所应用，有助于增强特种智能机电业务的市场竞争力，新产品有望在2023年实现持续批量，扩大业务规模。
盈利预测与投资评级：国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术，我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.66/2.98亿元，对应PE分别为27/23/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：1）特种装备审价风险；2）市场竞争风险；3）原材料价格波动和供应不足风险。

深耕汽车零部件领域，推动精冲特钢材料国产替代

翔楼新材(301160)
专注于定制化精密冲压特殊钢材料，已成为国内领先企业：1）十余载深耕汽车零部件领域， IPO进一步扩大公司规模：公司成立于2005年，主要从事定制化精密冲压特钢材料研发、生产及销售。09年开始进军汽车领域，20年公司整体市占率为11%，22年公司在 IPO上市，募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目，目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业。2）公司股权结构清晰，股权激励激发公司经营活力：公司实控人为钱和生先生，持股28%，2023年公司实施股权激励，涉及公司董事及高管、核心骨干人员共计39人，获授总股本4%股票，目标为2023-25年需满足相较2022年营业收入或净利润增长率分别不低于25%、30%、35%。3）公司营收及归母净利稳健增长，立足汽车零部件精冲材料领域：公司2016-22年营收CAGR为23%，2016-22年归母利润CAGR为22%。产品以汽车零部件精冲材料为主，工业用精冲材料为辅，2022年汽车零部件/工业用精冲材料营收分别为10.3/1.2亿元，占总营收比重85.8%/9.8%（yoy+3.7/-0.4pct）。
供给有望国产替代，需求应用广泛，看好单车使用量提升空间：1）国内部分高端特钢材料产能提升空间较大。我国粗钢产能过剩，2022年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13%，相较2018年日本24.5%特钢占比产能提升空间较大。对比进口高端特钢材料，国内差距主要在尺寸精度不够、力学性能不稳定等方面，未来存在国产替代空间。2）下游应用广泛，看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间。特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车、电气、轨交、机械、精密仪器、航空航天6大领域。根据公司测算预计2023年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274万吨，目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56%，后续增长空间广阔。3）行业规模稳健增长，细分市场竞争日益激烈。我国精冲钢产量市场产量2011-20年CAGR为27.2%，增长稳健，目前行业内部分企业产能持续扩张，竞争日益激烈。
“核心技术国产替代+上游联动+下游稳定”构造核心壁垒：1）掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代，产品性能优异：公司掌握热处理工艺核心技术，已实现国产替代，最终产品球化率可达95%，同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近，达到国际一流水平，竞争优势显著，2021年公司国产替代产品收入占比47.1%。2）联动上游产业链，与龙头钢企宝钢股份深入合作，同频共振：2021年公司在宝钢股份采购比例占比91%，原材料供应具有稳定保障，同时公司联手上游宝钢共建工作室，合作研发定制化产品，增强合作粘性。3）突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒，合作稳定。汽车零部件认证周期长，多为1-2年考察时间，认证后不会轻易更换，目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格。4）接近满产状态下新产能有望24年年底投产，带动规模进一步增长：2019-2022年公司产能利用率持续维持在96%以上，产销比持续保持在97%以上，满产同时需求消化良好，伴随未来公司募投产能扩大近30%，产能释放有望带动公司规模进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.3、2.5、3.0元/股，对应PE分别为15/14/12倍。基于公司深耕汽车零部件多年、掌握核心技术同时未来产能释放可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；上游供应商集中度过高带来风险；存货跌价风险。

多核驱动，立足“高”与“新”

苏州高新(600736)
投资要点
国资背景禀赋优势，深入立足“高”与“新”。苏高新股份第一大股东苏州高新集团由苏州市虎丘人民政府直接持股，江苏省财政厅参股，以创新地产、文旅商贸、节能环保和战略新兴产业为主要发展方向，立足于“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”的定位，锚定高端医疗器械和绿色低碳两条创新主赛道，公司以产城综合开发，激活城市空间新价值。
“产业园运营+高新技术产业投资”，推动双轮驱动。公司聚焦“医疗器械”、“绿色低碳”两大高新区重点打造产业，加快创新集群建设，全力构建医疗器械产业生态圈、打造医疗器械产业高地；绿色低碳产业以分布式光伏运营、绿色建筑、能源站建设为着力点，进一步壮大延伸产业链条，积极加快产业招引。产业投资方面，积极开展与转型主业相互协同的产业投资，并以融资租赁的形势推出多元金融服务方案，增厚投资收益，赋能产业发展。
“产城融合”开创产城综合发展新局面。公司深耕区域发展，在产业地产、文旅商贸、节能环保等领域持续发力，推动城市基础设施开发、配套设施建设、产城融合升级，打造更为宜居的人居环境，构建现代化城市产业新体系。
营收增长稳定，财务结构健康，积极推进定向发行工作。公司近年来营业收入水平稳定，归母净利润存增长空间，整体负债率稳定增加，增长趋势温和可控。主营业务方面，东菱振动点燃发展引擎，助力产业发展再攀高峰；污水处理提质增效，实现管网运维一体化。积极推进定向增发工作，踊跃响应市场相关政策。
盈利预测与投资评级：公司作为苏州高新区重点“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”企业，园区开发业务处于领先位置。我们预计2023/2024/2025年营收分别为110.8/117.0/125.9亿元；归母净利润为3.1/3.4/3.7亿元；对应的EPS分别为0.27/0.29/0.32元/股。根据可比公司估值，我们给予其2023年24.8倍PE估值，对应目标价为6.7元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：苏州及周边地区经济发展放缓；宏观经济环境及政策风险；行业下行压力超预期。

推出LEM设备，进一步完善电池片设备布局

奥特维(688516)
投资要点
事件：奥特维最新推出激光增强金属化设备（LEM设备），已通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证，获得TOPCon头部企业量产的批量订单，该设备将于10月份开始全面交付。
LEM设备可提效0.3%，提升公司N型电池丝印线竞争力：LEM设备用于丝印-烧结-光注入退火工序之后，奥特维通过该设备的工艺验证，结合光注入退火炉、丝印整线的半片高产能设计，进一步提升未来N型电池的丝印线的竞争力。（1）提效：LEM可降低栅线和硅基体之间的接触电阻，提升开压和短路电流进而提升效率，目前提效最高可达0.3%以上；（2）产能大：最高可达9600片/小时以上；（3）多种工艺路线兼容：PERC、TOPCon的SMBB、0BB工艺、BC电池等；（4）节省投资：该技术有可能缩减前道部分工艺环节，降低设备投资成本，我们预计该设备单GW价值量约500万元，已获头部客户批量订单约20GW。
电池片环节已布局真空镀膜设备-丝印整线-烧结-光注入退火-LEM：2021年8月奥特维出资成立旭睿科技（截至2023年9月持股72%），主要负责电池片设备的开发，包括丝网印刷机、烧结一体炉、光注入退火炉、测试分选机等；2023年8月奥特维以现金2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司100%股权，普乐具备LPCVD等光伏电池真空镀膜设备的设计和工艺能力，丰富奥特维在电池片设备领域的产品结构，进一步形成硅片端单晶炉-电池片端镀膜&丝印设备-组件端串焊机的一体化布局。
成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：子公司松瓷机电推出新品低氧单晶炉，已获晶科、合盛硅业、天合大单，2023年1-9月以来单晶炉新签订单已达31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD；c.组件：2022年主业串煤机龙头市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机、装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。
盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为12.1/16.1/22.1亿元，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

中药OTC龙头，强大的“品牌+渠道”优势拥抱变化

华润三九(000999)
投资要点
自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延”巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域，深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以2020年为基准，2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平，股权激励的实施对推动公司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。
核心CHC业务稳健增长，“品牌+渠道+产品”筑就华润三九护城河。2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。2023年上半年，公司紧抓行业机遇，CHC业务实现营收68.19亿元，同比增长23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，2022年拥有年销售额过亿元的品种28个。“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强大，截至2023年H1，公司覆盖全国超过40万家药店，同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局，我们预计，未来CHC业务有望保持稳定增长。
处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容，新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。
盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别29.53、34.31、39.78亿元，对应当前市值的P/E估值分别为17X、14X、12X。考虑到公司作为中药OTC的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场推广或不及预期；医药行业政策不确定性风险；并购整合不及预期风险等。