首次覆盖：国企改革显成效，氢能业务迎发展机遇

石化机械(000852)
投资要点：
国企改革显成效，石油机械设备驱动业绩增长。2023H1公司实现营收42.6亿元，同比+21%，实现归母净利润0.6亿元，同比+67%。2023Q2公司营收23.3亿元，同比+22.4%，环比+20.7%；归母净利润0.4亿元，同比+42.5%，环比+52.4%；毛利率14.4%，同比-1.4pct，环比+1.4pct。公司不断深化国企改革，治理能力、活力动力和发展水平得到有效提升，Q2净利率1.9%，同比+0.11pct，环比+0.33pct。此外，公司紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目，不断拓展市场，2023H1石油机械设备业务实现收入19.7亿，同比+30.8%，占营业收入比重46.3%，是上半年公司业绩增长主要驱动因素。
核心制造能力世界领先，助力油气业务稳步发展。在核心制造方面，拥有8000hp泵试验中心、油气钻探重点实验室等7个专业实验室和国家油气钻采设备质量监督检验中心，通过了API、GOST、CE等国际认证，并拥有压裂装备、钻头、桥塞3项国家制造业单项冠军，专利数量和转化率位居行业前列。公司在油气领域持续突破关键核心技术，上半年公司与工程公司、油田单位及科研院所签署联合研发和战略合作协议，获得胜利油田45台修井机、中海油压裂船和水下井口头及螺杆钻具等大额订单。2023H1实现新增订货54.6亿元，同比+24%。
制氢输氢加氢全面布局，新兴业务有望带来业绩增量。公司在抢攻油气装备优势产业的同时，积极发展氢能等新兴业务。公司研发了国内首台加氢站用90MPa液驱氢气压缩机和CO2压缩机。目前公司制氢方面已有PEM制氢产品；输氢方面已开发出3个钢级的输氢用钢管，将努力争取成为中石化“西氢东送”纯氢输送管道项目的主力供应商；在加氢方面，公司在武汉已建成3座加氢站，其中1座已被列为示范站。2023年7月公司获中石化集团公司“中国石化氢能装备制造基地”命名授牌。我们认为，公司氢能业务有望成为新的利润增长点。
行业增速快+空间广阔，公司氢能业务迎来发展机遇。根据中汽协数据，2023H1全国氢燃料电池汽车产销数据分别为2495辆和2410辆，同比增加38.4%和73.5%，氢能产业高速发展。同时，中石化为打造中国第一氢能公司，拟在“十四五”期间建成1000座加氢站，氢能制取、储运、应用和对外合作等工作全面推进。公司氢能新业务迎来了难得的发展机遇。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.12/1.88/2.71亿元，对应EPS分别为0.12/0.20/0.28元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司2023年PEG为0.99，给予公司2023年0.95倍PEG，对应目标价8.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：国企改革效果不及预期，油气领域订单不及预期，氢能业务开拓不及预期。

公司半年报首次覆盖：面板价格压力下净利率继续提升，全球份额持续扩张

海信视像(600060)
投资要点：
海信视像发布2023年中报。公司实现营业收入248.75亿元，同比增长23.06%；归母净利润10.37亿元，同比增长74.65%；归母扣非净利润8.47亿元，同比增长110.06%。单Q2来看，实现营业收入133.92亿元，同比增长33.52%；归母净利润4.16亿元，同比增长41.01%；归母扣非净利润3.63亿元，同比增长102.44%。报告期内合并乾照光电对公司净利润的影响为-0.74亿元。
单季度毛利率略降，净利率继续提升。面板价格上涨使公司毛利率提升趋势暂缓。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct。销售/研发/管理费用率分别同比-1.01/-0.18/+0.18pct至6.75%/4.52%/1.85%。最终净利率同比+1.23至4.17%。单Q2来看，毛利率同比-1.45pct至16.36%。销售/研发/管理费用率分别同比-1.41/-0.33/+0.15pct至6.84%/4.54%/1.82%。最终单季度净利率同比+0.17pct至3.11%。
公司收入增速远超行业增速，全球份额提升显著。分海内外看，境内同比提升16.84%，境外同比提升22.22%，境外占比同比提升1.12pct至54.43%，北美、欧洲、亚太增长显著。根据公司半年报援引奥维睿沃数据，海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct至13.9%；国内海信系电视零售额份额同比+4.5pct至28.8%，零售量份额同比+4.6pct至26.8%，线下高端市场零售额份额同比提升5.2pct至35.6%，线上和线下零售额份额分别同比提升5.0和3.4pct。
高端化及大屏化持续推进，产品结构升级带来价格提升。23H1公司ULED及ULEDX智慧显示终端销量同比提升74%，销售额同比提升73%。全球市场公司智慧显示终端75寸及以上产品销量同比提升112%，占比同比提升4.75pct至11%。根据奥维云网数据，国内市场在产品结构升级等因素拉动下，海信系电视全渠道零售价同比提升1.4%，第二季度同比提升10.7%。
投资建议。完成混改与管理层更新后的海信视像稳扎稳打，持续超额完成股权激励目标，近几年实现了黑电份额与利润率的持续提升。我们预计公司2023年实现净利润21.91亿元，给予公司2023年18XPE估值，对应目标价30.24元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游面板价格波动，竞争态势趋紧。

首次覆盖：速冻龙头稳经营，预制菜肴助增长

安井食品(603345)
速冻龙头规模优势明显，发力预制菜肴寻求新增长。安井食品主要从事速冻火锅料制品、速冻米面制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售。近年来，预制菜肴业务迅速发力，为公司营收与利润的增长带来新的支撑。2022年公司设计产能94.4万吨，实际产量87.1万吨，产能已完成全国布局，有效地优化了物流成本。未来随着产销高度结合的逐步深入，公司日益深化的全国化产能布局有望带来规模优势的持续领先。
依托产品、渠道以及成本优势，速冻产品稳居龙头。在传统主业领域，公司采用大单品策略，定位精准，推新成功率高，构建规模效应。公司渠道以经销为主，采取“BC兼顾，双轮驱动”的渠道策略，打造优质经销商壁垒，加强建设电商、特通新零售等多元化新兴渠道。此外，公司通过向上游原材料端布局，稳定原材料供给并优化原材料成本。
预制菜新业务空间广阔，大单品是突破关键，安井优势有望复制助力第二曲线新增长。预制菜目前市场规模超4000亿元，其中餐饮端占比约80%。根据我们的中性预测，至2030年预制菜市场规模将达到1.9万亿元，2022~2030年预制菜CAGR为20.8%。目前预制菜品仍处于渗透率持续提升阶段，B端连锁化率的提升以及降本增效需求驱动预制菜B端渗透率提升，C端“便捷化”趋势长期持续驱动消费习惯的培育。行业目前格局分散，参与者众多。我们认为大单品与渠道齐发力是企业破局的重点。安井深厚的渠道基础、全国化的生产基地布局和原材料成本优势均可以助力预制菜品快速全国布局。此外，预制菜品的推广同样有助于安井在团餐等下沉市场的渠道加深拓展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为152/188/230亿元，收入增速为24.8%/23.6%/22.3%。公司2023/2024/2025年归母净利润分别为14.7/18.3/22.4亿元，通过对比可比公司估值，并考虑到公司业务规模以及业务结构情况，我们给予公司2024年28倍PE，对应目标价为174.64元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游餐饮需求不及预期风险，下游C端消费者需求不及预期风险，预制菜产品推广不及预期风险，高端火锅料产品推广不及预期。

公司半年报：盈利逐步修复，2Q23环比扭亏

荣盛石化(002493)
投资要点：
2Q23 归母净利润环比扭亏。 2023 年上半年，公司实现营业收入 1545.25 亿元，同比+4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元。其中，公司 2Q23 单季度实现营业收入 848.05 亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润 3.41亿元，同比-84.84%，环比扭亏。
2023H1 浙石化、中金石化净利润较 2022H2 有所改善。 分子公司看， 2023H1浙石化亏损 17.52 亿元（按 51%持股比例计算，贡献公司归母净利润-8.93亿元），中金石化亏损 1.95 亿元。 2023 年上半年，公司炼化盈利仍处低位，但较 2022 年下半年逐步减亏。
2023H1 税金及附加、财务费用及研发费用同比有所增长。（1） 2023H1 公司税金及附加 102.44 亿元，同比增加 22.03 亿元；其中， 2Q23 税金及附加 61.33亿元，环比增加 20.22 亿元。（2） 2023H1 公司财务费用 40.71 亿元，同比增加 16.01 亿元，主要由于利息支出增加。单季度看， 2Q23 财务费用 29.72 亿元，环比增加 18.74 亿元；扣除利息净支出（利息支出-利息收入），二季度汇兑损失及其他财务费用约 12.31 亿元，环比增加 17.93 亿元，我们认为主要由于二季度人民币贬值。（3） 2023H1 公司研发费用 32.93 亿元，同比增加 12.82 亿元；其中 2Q23 研发费用 20.35 亿元，环比增加 7.77 亿元。
依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。 公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、 DMC、 PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
引入沙特阿美作为战略投资者。 公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%， AOC 持有约 10%。 我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。
盈利预测与投资评级。 受烯烃受地产需求端影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 21 亿元、 68 亿元和 102 亿元， EPS 分别为 0.21、 0.67、1.01 元（原预测为 0.77、 1.09、 1.43 元）， 2023 年 BPS 为 4.72 元。参考可比公司估值水平， 考虑潜在的炼化板块业绩改善， 给予其 2023 年 PB 2.9 倍，对应合理目标价 13.65 元（对应 2023 年 65 倍 PE （原为 22x 2023 PE、2.3x PB）），维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

公司半年报：自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长

中国银河(601881)
投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。 目标价 13.45 元，维持“优于大市”评级。
【事件】 中国银河发布 2023 年中期业绩：实现营业收入 174.1 亿元，同比-4.4%；归母净利润 49.4 亿元，同比+14.2%；对应 EPS 0.48 元， ROE 5.1%。第二季度实现营业收入 87.2 亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润 26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。
市场交易量下降，经纪业务收入下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重 16.6%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 2.57 亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入 8.92%。公司两融余额 798 亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。
债券承销表现亮眼，股权业务下滑。 2023 年上半年公司投行业务收入 1.9 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模 7.3 亿元，排名第 51；再融资 4 家，承销规模 7 亿元。债券主承销规模 1713 亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 857 亿元、 601 亿元、 109 亿元。 IPO 储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 1 家， 1 家， 2 家，科创板 1 家。
资产管理规模收入均小幅下滑。 2023 年上半年公司资产管理业务收入 2.2 亿元，同比-7.1%。资产管理规模 1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。
自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。 2023 年上半年投资收益（含公允价值） 46.6 亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值） 22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513 亿元。
投资建议： 我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.90/0.91/0.99 元， BVPS 分别为 8.97/9.59/10.23 元。我们给予其 2023 年 1.5x P/B（原为 1.3x 2023 PB） ，对应目标价 13.45 元（+11%） ，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司半年报：1H23归母净利增6%，省外减亏亮眼

家家悦(603708)
投资要点：
公司发布2023年半年报。1H23实现收入90.91亿元，同比下降3.07%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.13%，扣非净利润1.72亿元，同比增长10.65%。摊薄EPS0.31元，净资产收益率7.84%。经营性现金流净额9.43亿元。
简评及投资建议。
1.1H23收入90.91亿元降3.07%，其中2Q23收入41.83亿元降2.07%。
（A）分业态，综超收入46.42亿元，同比下降3.51%；社区生鲜收入22.47亿元，同比下降8.69%；乡村超市收入9.70亿元，同比下降5.76%。
（B）分产品，生鲜收入36.96亿元，同比下降4.51%；食品化洗收入42.87亿元，同比下降2.39%；百货收入3.13亿元，同比下降3.79%。
（C）分地区，山东地区收入69.19亿元，同比下降4.3%；省外地区收入13.77亿元，同比增长1.38%。
2.零食折扣基本跑通，2Q23加速展店。公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023年4月首家直营门店开业后，快速推出了不同场景门店，并进行了品类优化升级、门店迭代，基于该业态的业务模式基本跑通，目前已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同的优势。1H23公司新开门店14家，其中综合超市3家、社区生鲜食品超市5家、零食店5家、其他业态1家，闭店12家，截至2023年6月底公司门店总数995家，其中直营门店961家，加盟店34家。
3.1H23毛利率增加0.35pct，不同品类各有增减。1H23综合毛利率24.09%，同比增加0.35pct。分区域，山东地区降0.28pct，省外地区增1.42pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别降0.79pct、增0.53pct、增1.51pct。
4.1H23期间费用率增0.05pct，主因管理费用率和研发费用率增加。1H23期间费用率21.04%，同比增加0.05pct。其中销售费用率17.59%增加0.01pct；管理费用率1.95%增加0.07pct；财务费用率1.41%减少0.11pct。此外，1H23公司新增研发费用761万元，研发费用率0.08%。
5.1H23归母净利润1.84亿元增6.13%。1H23实现利润总额2.46亿元，同比增长2.52%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.13%；扣非净利润1.72亿元，同比增长10.65%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入3.37亿元、净利润1130万元；内蒙古维乐惠（70%）收入4.83亿元、净利润533万元扭亏（1H22亏损2200万元）；安徽真棒（75%）收入4.18亿元、亏损1132万元，大幅减亏65%。
维持对公司的判断。我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。
①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水零售折扣店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同优势。
更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各3.02亿元、4.07亿元、5.17亿元，同比增长459.6%、34.5%、27.1%；当前市值对应2023-2025年PE各25倍、19倍、15倍，对应PS各0.42倍、0.38倍、0.34倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以2023年0.7倍PS，对应合理市值128亿元，目标价19.79元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

公司半年报：盈利能力持续改善，滋补顶流品牌价值提升

东阿阿胶(000423)
事件：公司公告2023年半年报。实现营业收入21.67亿元（+18.69%），归母净利润5.31亿元（+72.29%），扣非归母净利润4.90亿元（+83.58%）。分季度来看，23Q2实现营业收入10.98亿元（+17.39%），归母净利润3.01亿元（+55.37%），扣非归母净利润2.78亿元（+58.32%）。
点评：
2023年上半年，阿胶及系列产品收入19.25亿元（+20.77%）：1）阿胶块的市场份额较去年大幅提升；2）阿胶浆大品种战略启动；3）阿胶糕确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星品牌代言，深度品牌与渠道拓展。其他药品及保健品收入1.50亿元（+9.03%），公司立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，目前储备了其他战略品种逾40种。
2023年上半年，公司的毛利率为70.34%，同比增加4.15pcts，核心品种阿胶及系列产品毛利率同比增加3.72pcts；净利率为24.54%，同比增加7.67pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为34.76%/6.14%/2.55%/-2.32%，同比分别变动-3.53pcts/-0.89pcts/-0.92pcts/-0.67pcts，其中财务费用同比-66.87%，主要是存量资金增加，投放于定期存款及活期存款，利息收入增加。
公司积极推动新品研发，在夯实阿胶第一品牌的同时，着力打造第二成长曲线，启动第二品牌——“皇家围场1619”，进军男士滋补大健康市场，目前正在围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液的独家大品种二次开发。同时，公司还在开发妇科、血液疾病领域等多个胶类中药经典名方，积极布局中药改良型新药及中药创新药，进而推广医疗市场，将“双轮驱动”战略展现在各种业务形态以及未来业务发展过程中。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.43亿元、12.37亿元、15.16亿元，同比分别增长33.7%、18.6%、22.6%，对应EPS分别为1.62元、1.92元、2.35元。公司是国内滋补品牌引领者，我们认为公司阿胶产品去库存进程已基本结束，核心品种的收入和纯销有望实现良性稳定增长，未来公司将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展。参考可比公司，我们给予公司2023年40XPE，对应目标价64.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，原材料成本上涨的风险。

公司半年报：1H23归母净利1.06亿，各业务逐步恢复

中青旅(600138)
投资要点：
中青旅发布2023年上半年报告。①公司1H23收入41.78亿元，恢复至1H19的71.39%，公司业务逐步恢复；毛利率25.10%，较1H19增0.14pct；归母净利润1.06亿元，恢复至1H19的27.86%；②公司2Q23收入25.21亿元，恢复至2Q19的76.16%；毛利率26.37%，较2Q19增0.64pct；归母净利润1.11亿元，恢复至2Q19的34.98%，环比修复程度有所提升。
1H23乌镇归母净利润扭亏为盈。1H23，①乌镇：收入8.40亿元，恢复至1H19的98.25%；归母净利润1.90亿元，同比实现扭亏为盈，恢复至1H19的40.25%；②古北水镇：收入3.51亿元，恢复至1H19的83.57%；亏损0.12亿元，同比减亏0.85亿元；③整合营销业务：收入8.95亿元，恢复至1H19的74.52%，归母净利润同比扭亏为盈；④酒店业务：收入1.99亿元，恢复至1H19的81.27%，归母净利润同比减亏0.25亿元；⑤旅行社业务：实现营业收入同比增长，利润大幅减亏。
1H23乌镇客流恢复至19年同期的80%。1H23乌镇景区接待游客354.81万人次，恢复至1H19的79.56%，人均消费236.75元，较1H19增长23.49%；古北水镇景区接待67.84万人次，恢复至1H19的67.38%，人均消费517.39元，较1H19增长24.03%。我们判断，公司景区业务体量较大，修复需要一定时间。
1H23费用率19.04%较1H19增2.36pct。1H23，公司期间费用为7.95亿元，期间费用率较1H19增2.36pct至19.04%；销售费用较1H19减少45.94%至3.44亿元，销售费用率为8.23%，较1H19下降2.64pct；管理费用较1H19增加13.89%至3.20亿元，管理费用率为7.67%，较1H19上升2.86pct，我们认为主因人工成本增长；财务费用较1H19增加130.03%至1.27亿元，财务费用率为3.03%，较1H19上升2.09pct，我们认为主因利息支出增长；研发费用较1H19增加14.22%至0.05亿元，研发费用率为0.11%。
产品迭代升级。①乌镇：保持并巩固休闲度假、文化会展综合目的地优势，举办各项展览和特色活动，推出高品质近郊短途游等产品，挖掘细分市场潜力。②古北水镇：聚焦提升精细化运营能力，致力于长城文化底蕴与目的地人文资源融合，举办碧水小镇等特色活动和国际会议。③濮院：已于3月1日试营业，目前尚处于培育期，已举办2023中国·濮院时装周等活动。
投资建议。我们认为公司业务有望持续修复，预计2023-25年公司收入各95.44亿元、115.31亿元和118.63亿元，同比各增48.7%、20.8%和2.9%；预计2023-25年归母净利润各3.69、5.97、7.68亿元（原3.38/5.32亿元），分别同比+210.5%、+61.9%、+28.7%，对应EPS分别为0.51元、0.82元、1.06元。公司两大景区恢复可期，濮院异地复制效果值得关注，结合可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速，可给予一定估值溢价，给予23年30倍PE不变，对应目标价15.28元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。新项目不及预期风险；市场竞争风险；居民消费力恢复不及预期风险。

公司半年报首次覆盖：中药板块引领增长，创新研发持续推进

天士力(600535)
投资要点：
事件：公司发布2023半年报。实现营收43.92亿元（+8.88%），归母净利润7.07亿元（+269.75%），扣非归母净利润6.91亿元（+51.82%），22H1公司支付Sutro许可费1.69亿元，剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10%。分季度来看，单Q2实现营收23.12亿元（+7.11%），归母净利润4.41亿元（+212.51%），扣非归母净利润4.12亿元（+84.61%）。
点评：
2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元（+11.45%），分治疗领域来看，感冒发烧产品实现收入2.93亿元（+64.77%），主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品实现收入8709.12万元（-44.55%），主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；心脑血管产品实现收入26.19亿元（+13.03%），肝病治疗产品实现收入2.95亿元（+10.80%）。分板块来看，中药实现收入29.90亿元（+18.28%），化学制剂药收入5.61亿元（-10.60%），生物药收入1.15亿元（-5.94%），化学原料药收入3581.42万元（-18.52%）。
公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，1）现代中药领域不断加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，管线中19款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段；2）生物药布局12款产品，构筑创新生物医药研发集群；3）化学药布局57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药提交上市及一致性评价申请。
公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广，进一步增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，加速推广复方丹参滴丸糖网适应症、芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒、米诺膦酸片、盐酸美金刚缓释胶囊等产品，推进安宫牛黄丸等老产品市场深耕。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价19.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。

公司半年报：做深特种与海外市场，数据驱动长期发展

航天宏图(688066)
中报业绩持续高增，利润加速释放。2023年上半年，公司取得营业收入10.24亿元，同比增长31%；归母净利润0.11亿元，同比增长27%。从收入构成来看，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为3.22亿元、6.56亿元、0.46亿元。单Q2来看，公司取得营业收入7.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.00亿元，同比增长72%。从费用端来看，公司降本增效的经营策略初见成效，半年度经营费用环比微增6.09%，为全年利润目标实现打下良好基础。
不断发力特种行业。在PIE+行业产品线上，公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。从技术的角度，公司也不断投入特种行业：面向特种领域及行业部委遥感大数据智能解译分析市场需求，公司开展了智能遥感解译自主训练相关核心技术的研究，研究成果集成到PIE-Engine平台后，更大提升了云端自动识别解译的精度；面向北斗三号区域和全球短报文业务的大规模应用及产业化发展，公司研发了北斗三号格式化报文通信技术，可广泛应用于行业及特种用户使用需求。面向未来规模化星座仿真、自主规划、碎片监测、碰撞预警、态势推演等业务需求，公司也逐步启动了星座数字建模与在轨孪生、星上智能处理等关键技术调研和攻关，完成了PIE-STK产品持续升级。
海外业务拓展卓有成效，打开新的市场空间。公司积极布局海外市场，公司按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务：一是以非洲作为海外工程领域的优质板块，借势拓展海外市场，树立良好的中企形象；二是以中东为技术方案的落脚点，目前在迪拜建立全资公司，作为辐射该区域的基地，打开中阿“1+2+3”合作格局，尤其是在航天卫星领域，打通该地区对外经贸合作和资金流动通道；三是以南美为重要的市场增长板块，2023年上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面；四是联结全球重要地区的数据接收站，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，集中精力做好海外客户、合作伙伴、代理商的开发和签约工作，接轨卖产品、卖数据、卖服务的经营理念，全面拓展海外市场。目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施的海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。
在推动数据要素市场建设的大背景下，数据驱动公司中长期发展。公司提供以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，目前公司已经开展了数据要素挂牌申报工作，预计在九月初前完成上海数据交易所数据要素挂牌工作，同时公司在卫星在轨测试期间，也积极拓展海外市场，凭借自有卫星数据优势，顺利中标南美玻利维亚信息基础设施项目。在国家加快推进数据要素与数字基础设施布局建设的背景下，以遥感科技为核心技术的时空大数据信息服务将成为数字经济建设的重要支柱，公司将持续布局卫星全产业链，加快完善自有数据源获取体系，使数据运营、数据赋能公司产品成为公司业务成长新的核心驱动力。
盈利预测和投资建议。我们认为公司基于PIE软件不断向数据侧布局，宏图一号星座发射成功，顺利运营，自建无人机产线，从空天两个维度加强数据获取能力。数据将挖掘出公司中长期的发展潜能，在我国持续推动数据要素市场建设的大背景下，宏图已经逐渐成为一家大数据公司，AI+大数据有望充分赋能公司应用侧业务，保证公司的长期成长性。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.66/48.24/66.98亿元，归母净利润分别为4.01/5.66/8.12亿元（此前为3.83/5.57/8.12亿元），对应EPS分别为1.54/2.17/3.11元（此前为2.06/3.00/4.37元）。我们认为，与行业内可比公司进行比较（1）公司拥有平台级软件PIE和PIE-Map，基于此公司进行系统开发时有望提升代码复用率，维持较高的毛利率水平；（2）公司不断加强数据侧能力，卫星+无人机完善空天侧数据获取能力。（3）公司深耕遥感行业多年，在多行业拥有显著的算法优势，比如气象、海洋、水利，有望拓展至军工、应急等领域，持续提升竞争优势；（4）公司将AI不断引入下游遥感应用，发力云业务，有望持续提升客户粘性。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023年PE55倍（不变），目标价84.47元（原目标价113.46元，1.4-for-1拆股后相当于81.04元，+4%），维持“优于大市”评级。
风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司半年报：盈利能力提升，多业务模式融合发展

一心堂(002727)
投资要点：
事件：23年上半年公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）；分季度来看，23年单Q2实现营业收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非归母净利2.64亿元（+12.98%）。
深耕西南地区，推动立体化门店布局。公司以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。同时省会级城市、地市级城市、县级市场、乡镇级区域门店规模均衡发展，形成独具一格的立体化发展格局。截至2023年6月30日，公司直营门店数量9569家，23H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2环比Q1加速拓展。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。今年预计川渝地区门店扩张速度最快，一半拓展门店数量将在川渝地区。今年川渝地区预计销售规模将达到25亿元左右。
业绩稳健增长，盈利能力提升。分行业看，23年H1药品零售收入64.57亿元（+2.21%），毛利率为38.16%（-1.50pct）；药品批发收入19.25亿元（+29.31%），毛利率为11.01%（+2.38pct）。分产品看，中西成药收入64.62亿元（+7.31%），毛利率为28.15%（-5.85pct），医疗器械及计生、消毒用品收入6.83亿元（+4.73%），中药收入6.65亿元（+4.45%）。上半年销售/管理/财务费用率分别为23.37%/2.53%/0.23%，同比变化分别为-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司销售毛利率为33.56%，同比下降1.11pct，净利率为5.86%，同比增加0.65pct。
多业务模式融合发展，进一步提升运营效率。公司将彩票、母婴、美妆类的业务与现有药店业务融合，将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，促进年轻消费群体进店频次。在昆明的试点门店销售额提升明显。2023年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广。2023年1-6月，公司彩票销售额达到2852万元，同比增长192.1%。
盈利预测：公司坚持战略纵深门店结构规划，将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场，我们认为公司立足云南，深耕西南，扩张节奏稳健，多业务模式融合发展。预计公司2023-25年归母净利润为11.7、13.6、15.9亿元，增速分别为16.0%、16.3%、16.7%，根据可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价43.34元，我们认为公司作为头部连锁药房具备估值性价比，维持“优于大市”评级。
风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

公司半年报点评：23H1归母净利润同比下降33％，看好新项目投产带来的成长空间

新和成(002001)
投资要点：
新和成发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%。
2023上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88%、51.48%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77个pct至0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31%。
公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，组织、利用全球基础科学研究资源，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。
盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年18倍PE，对应目标价20.52元，维持优于大市评级。
风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

公司半年报：1H23收入增3%净利增57%，主业、马消双优增长

重庆百货(600729)
投资要点：
公司发布2023半年报。1H23实现收入101.55亿元，同比增长2.55%；归母净利润9.06亿元，同比增长56.89%，扣非归母净利润8.10亿元，同比增长53.16%。摊薄EPS为2.29元；加权平均净资产收益率16.27%，经营性现金流净额11.85亿元，同比增长87.50%。
简评及投资建议。
1、上半年收入101.55亿元增长2.55%，综合毛利率25.92%减少0.11pct。其中2Q收入50.48亿元同比增长9.16%。上半年新开门店3家、闭店6家，截至1H23末门店共288家，其中百货、超市、电器、汽贸各52、157、41、38家。
（A）分业态，百货业态收入下降3.5%至14.26亿元，毛利率增加0.89pct至73.68%；百货整合战略资源，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%。超市业态收入下降7.15%至38.11亿元，毛利率增加3.61pct至26.16%；超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜实现销售增幅28%。
电器业态收入上升15.58%至16.45亿元；毛利率减少0.42pct至19.07%；汽车贸易收入增长17.14%至31.21亿元，毛利率减少1.40pct至6.41%；其他业态收入下降34.61%至1.52亿元。汽贸加快布局新能源，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。
（B）分地区，1H23重庆收入增长2.95%至99.22亿元，毛利率减少0.79pct至25.98%；四川收入下降13.78%至2.03亿元，毛利率增加6.59pct至60.50%；贵州收入增长2.80%至706万元；湖北收入增长0.57%至2321万元。
2、上半年期间费用率减少1.14pct至18.85%。其中销售费用率同比减少1.16pct至13.21%，主因经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率同比减少0.04pct至4.76%，主因管理人员薪酬、折旧摊销等费用下降；财务费用率同比增加0.13pct至0.75%，主因银行借款增加，相应利息支出增加；研发费率减少0.07pct至0.14%，主因公司下属九章开物公司信息技术研发项目费用减少；最终整体期间费用率减少1.14pct至18.85%。
3、上半年归母净利润增长56.89%至9.06亿元，测算主业净利增10%至3.9亿元。上半年投资净收益4.2亿元，同比增加2.3亿元，主要来自马上金融投资收益贡献，上半年马上金融实现净利润13.46亿元，同比增长131%，贡献投资收益4.18亿元。上半年公允价值变动收益8171万元，主因公司投资的登康口腔股票上市，公允价值增长。
上半年资产减值损失1.43亿元，同比增加8162万元，主因公司计提存货减值准备增加。此外资产处置损益为1470万元，同比减少3309万元，有效税率减少2.19pct至9.20%，少数股东权益减少862万元至1183万元。最终1H23归母净利润增长56.89%至9.06亿元，其中2Q增长156%；1H23扣非归母净利润增长53.16%至8.10亿元，其中2Q增长113%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，1H23主业净利润为3.93亿元，同比增长约10%。
维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各14.0亿元、15.4亿元、18.1亿元（原为12.5/14.6/16.8亿元），同比增长59.0%、9.9%、17.3%。给予公司2023年6.8亿元零售主业利润20倍PE（原为18x），给予马上金融6.4亿元投资收益6倍PE；分部估值给予合理市值174亿元，目标价42.87元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

中国银行2023中报点评：营收增速继续保持强势，重点领域贷款迅速增长

中国银行(601988)
投资要点：中国银行中报营收增速继续保持强势，重点领域信贷投放积极，我们给予“优于大市”评级。
Q2营收增速保持较高水平。中国银行2023上半年营收同比增长8.88%，归母净利润同比增长0.78%，其中Q2单季度营收同比增长6.11%，继续保持较高的水平，Q2单季度归母净利润同比增长1.04%。
重点领域贷款迅速增长。中国银行23年Q2战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款比2022年底分别增长45.46%、22.56%，除此之外中国银行绿色贷款余额突破2.62万亿元，比2022年年末增长31.99%。普惠金融方面，中国银行23年Q2普惠型小微企业贷款余额突破1.55万亿元，同比增长40.35%，取得了优秀的成绩。
资产质量略有波动。截至23Q2中国银行不良率为1.28%，较23Q1环比上升了10bp，但较2022年底下降了4bp，不良率呈现了一定的波动；拨备覆盖率为188.39%，较23Q1的202.56%相比有一定下滑，但和2022年年底的188.73%基本保持不变。23年Q2中国银行的关注类贷款占比为1.23%，较2022年的1.35%下降了12bp。23年Q2中国银行的逾期贷款占比为0.98%，较2022年年底也下降了12bp。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.78、0.82元，归母净利润增速为1.71%、4.74%、4.70%。我们根据DDM模型（调低2023-25年EPS4-8%）得到合理价值为3.88元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.50倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为3.75元。因此给予目标价3.88元（-7%，对应2023年PE为5.24倍，同业公司对应PE为4.69倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司半年报：1H23业绩超预期，提质提效扩大优势

珀莱雅(603605)
投资要点：
珀莱雅发布2023半年报：上半年实现收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%，扣非归母净利润4.79亿元，同比增长70.49%。摊薄EPS为1.24元；加权平均净资产收益率13.29%，经营性现金流净额11.81亿元，同比增长65.49%。拟以股本3.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），不转增不送股。
简评及投资建议：
1、1H23业绩超预期，盈利持续优化。公司1H23收入36.27亿元，同比增长38.12%，主因线上渠道营收增长；归母净利4.99亿元，同比增长68.21%；毛利率增长2.39pct至70.51%，主因线上直营占比增加，以及主推大单品策略。
（A）分品类：1H23护肤类（含洁肤）产品收入30.56亿元，同比增长38.06%，收入占比为84.44%；美容彩妆类产品收入为4.66亿元，同比增长32.30%，收入占比为12.87%；洗护类产品收入为0.97亿元，同比增长94.17%，收入占比为2.69%。
（B）分品牌：1H23公司主品牌珀莱雅实现收入28.92亿元，同比增长35.86%，毛利率增加1.06pct至71.35%，收入占比为79.87%；彩棠实现收入4.14亿元，同比增长78.65%，收入占比为11.45%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84亿元，分别增长94.17%/64.80%/10.71%，收入占比分别为2.69%/3.64%/2.35%。
（C）分渠道：1H23公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入33.30亿元，同比增长44.23%，占比92.03%远超线下，其中线上直销占比73.49%；线下收入2.89亿元，同比下降5.81%，其中日化收入2.41亿元，同比增长5.64%。
2、1H23期间费用率增1.4pct，宣传推广增加&股权激励费用影响。1H23销售费率43.56%，同比增长1.03pct，其中新品孵化与线下、海外渠道探索使得形象宣传推广费投入同比增长50.34%；研发费率2.52%，同比增长0.20pct；管理费率5.30%，同比增长0.46pct，剔除限制性股票股权激励费用同比下降0.70pct；财务费用率同比下降0.27pct至-0.84%，系利息收入及汇兑损益综合影响所致；最终期间费用率同比增长1.41pct至50.55%，其中单2Q增长0.96pct至49.82%。
3、1H23营业利润增长68.0%，最终归母净利润增长68.2%。资产减值损失减少3738万至5218万元。此外，有效税率下降1.60pct至21.50%，少数股东损益提高1716万元，最终1H23归母净利润增长68.21%至4.99亿元，扣非归母净利润增长70.49%至4.79亿元。
4、经营回顾：（1）聚焦核心单品系列，新营销策略塑造品牌力。①珀莱雅：持续深化“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，核心单品不断升级，强化品牌心智；推出“循环系列”和“云朵防晒”，丰富产品矩阵；23年上半年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。同时品牌围绕“年轻感”与“科技力”开展营销事件，6月在全国6个城市开设7家早C晚A酒咖快闪，传递品牌“科学配方”理念。②彩棠：保持大单品领先地位，市场份额不断提升，3月发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品，发布系列概念广告，线下举办发布会，明星高叶、马思纯亮相支持；618期间推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，“三色腮红盘”23年上半年天猫腮红类目排名第2。③Off&Relax：明星单品渗透率持续提升，头皮预洗品类“头皮清零液”618期间获天猫头皮预洗类目排名第2；开展一系列品牌活动，传播品牌理念。④悦芙媞：多产品全新升级，聚焦品类搭建，提升“油皮护肤专家”消费者认知。
（2）全渠道精细化运营，珀莱雅多平台成交国货第一。①线上：集中运营天猫旗舰店、抖音和京东。天猫旗舰店夯实大单品矩阵战略，打造超级大单品，618期间及23年上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；抖音优化珀莱雅三大系列矩阵账号，23年上半年成交金额珀莱雅美妆排名第3，国货排名第1；京东重点人群精细化运营，38活动及618期间，珀莱雅成交额京东美妆国货排名第1。②线下：日化渠道拓展新型商城集合店合作，节假日期间加强店铺零售管理，抗衰明星新品蕴能系列上市帮助门店提高客单价；百货渠道加强专柜建设，推进全国多零售系统直营合作，多城市多点位布局“早C晚A酒咖”快闪活动。
（3）基础研发加速布局，多研发中心积极筹备。公司持续推进国际科学院建设，杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中。累计拥有专利234项，新增发明专利4项、实用型专利5项、外观设计专利8项；起草发布2项国家标准，累计主导或参与制定国家标准16项、行业标准3项、团体标准18项。
（4）信息化赋能供应链。①供应链方面：实现产品开发到产品交付完整供应链数字化管理，多协同系统数据互通，实现全链路透明，三大智能引擎持续赋能品牌做大。②生产方面：湖州生产基地新增多条面膜自动线、新购2台2吨德国EKATO乳化锅，物流智能仓库正式投入试行，库内业务操作95%以上实现无人化。
维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案，凸显龙头持续成长信心。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
更新盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入各82.38亿元、101.77亿元、123.38亿元，同比增长29.0%、23.5%、21.2%；归母净利润11.00亿元、13.79亿元、17.01亿元，同比增长34.6%、25.3%、23.4%，EPS各2.77元、3.48元、4.29元。
参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，按照2023年给以其48倍PE，对应合理市值528亿元，目标价133.11元，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧，项目孵化风险，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。

公司半年报：2Q23收入增20％，餐饮修复贡献增量

广州酒家(603043)
投资要点：
广州酒家发布2023年度半年度业绩。1H23，公司实现收入17.3亿元，同比增长21.8%（较业绩快报低约0.1亿）；归母净利润0.80亿元，同比增长47.0%；主营业务毛利率为28.6%，同比增加2.0pct；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长49.7%。收入增长主要来自食品业务收入稳定增长8.08%，及餐饮业务收入增长59.7%。
简评及投资建议
1.淡季蓄力，降本增效持续。公司1H23实现营业收入17.3亿元，同比增长21.8%，毛利率为29.1%，同比增加1.5pct，归母净利润0.80亿元，同比增长47.0%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长49.7%；2Q23公司营业收入8.1亿，同比增长20.3%，毛利率25.3%，同比增加0.7pct，扣非归母723.2万实现扭亏。
2.月饼季节性波动，餐饮表现亮眼。1H23食品业务营业收入10.55亿元，同比增长8.08%；餐饮业务营业收入6.30亿元，同比增长59.66%。
月饼业务：1H23月饼系列产品收入0.30亿元，同比减少33.8%，占主营业务收入1.7%，同比减少1.5pct。2Q23月饼系列产品收入0.19亿元，同比减少50%，占主营业务收入2.3%，同比减少3.3pct。月饼销售季节性明显，2Q月饼系列产品收入减半，主要是由今年中秋节较去年延后导致。我们预计，2023年国内消费回暖，中秋国庆假期相连，有望迎来“月饼大年”，对此，公司提前规划，研发推出月饼新品超十款。
速冻食品：1H23速冻食品收入5.4亿元，同比增长2.8%，占主营业务收入31.6%，同比减少6pct。2Q23速冻食品收入2.4亿元，同比减少7.5%，占主营业务收入29.2%，同比减少8.9pct。公司大力培育和优化速冻食品等非季节性产品，增加新的利润增长点，平滑季节性经营带来的波动风险，目前速冻食品销售规模逐步扩大。
其他产品：1H23其他产品及商品收入5.1亿元，同比增长18.4%，占主营业务收入29.9%，同比减少1pct。2Q23其他产品及商品收入2.6亿元，同比增长30.8%，占主营业务收入32.3%，同比增加2.5pct。公司加强对市场的调研，深入研究消费者需求，打造出“端阳安康”等新品端午粽礼盒，推动粽子收入同比增长超过30%。
餐饮业：1H23餐饮业务于低基数下实现反弹，实现收入6.3亿元，同比增长59.7%，占主营业务收入比例增加8.6pct至36.7%。2Q23餐饮业务收入2.91亿元，同比增长65.3%，占主营业务收入36.2%，同比增加9.7pct。截至2Q末公司餐饮直营门店39家，广州酒家和陶陶居各较年初各新增2家/1家门店。其中，广州酒家的上海首店的开业，有助于提升公司品牌在华东区域的知名度，在持续宣传广州酒家粤菜文化的同时为公司的食品业务赋能，为全面打入华东市场奠定基础。
3.1H23期间费用率略减0.1pct至22.3%，管理费用管控良好。2Q23，广州酒家销售/管理/研发费率为12.2%/10.5%/2.1%，均降低约0.6pct。1H23，①销售费用率：占比为11.1%，同比几乎不变，销售费用增长22.0%至1.9亿元。②管理费用率：同比减少0.3pct至9.8%，管理费用增长17.8%至1.7亿元。③研发费用率：同比减少0.5pct至1.9%，研发费用下降4.7%至3336万元。④财务净收入为-904万元（1H22为-1720万元），其中利息费用2379万元，利息收入3375万元。
4.聚焦“食品+餐饮”业态组合，全渠道营销助力打造品牌老字号。公司围绕“食品+餐饮”双轮驱动的发展战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，以期打造国际一流的品牌老字号。
①食品方面，公司深入研究消费市场发展趋势，统筹布局食品业务长远发展，以研发创新为发展驱动力，提高产品供给品质，优化渠道布局，加大力度对重点市场的开拓，不断夯实公司业务的基本盘。具体表现有：公司坚持线上线下联动发展的全渠道体系建设，持续加大力度深耕线下渠道，优化及新增经销商129家，有效扩大产品销售网络；持续推动旗下生产基地的产能协同，深化“1+2+4”数字化发展战略，践行“2342”经营方针，不断夯实基地现代化运营的模式，全力打造智能化工厂。
②餐饮方面，紧抓餐饮消费复苏契机，把握节日消费经济，营造餐饮消费热潮，从菜品、服务、就餐环境、营销举措等多方面发力，为消费者提供优质的产品和服务，实现客流、业绩、口碑“三提升”。同时通过加强菜式研发，提升服务品质等举措，实现利润较去年同期大幅增长。
5.更新对公司的判断。我们看好公司强品牌力、产品力，食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：疫后客流修复叠加稳步拓店，1H23已迅速回暖，全年业绩弹性较大；②月饼：23年国庆中秋双节相连，月饼大年叠加消费复苏，收入增速有望提振；③速冻：湘潭二期有望23年投产，达产后年产量约3.85万吨，随速冻产能持续释放，中长期有望支撑业绩成长。
更新盈利预测。我们预计2023-2025年收入各48.54亿元、55.60亿元、62.86亿元（此前预计50.24亿元、57.97亿元、65.64亿元），同比增长18.0%、14.5%、13.1%（此前35.1%、18.8%、17.5%）；归母净利润各6.76亿元、8.05亿元、9.42亿元（此前7.03亿元、8.36亿元、9.82亿元），同比增长29.9%、19.1%、17.0%（此前35.1%、18.8%、17.5%），EPS各1.19元、1.42元、1.66元（此前1.24元、1.47元、1.73元）。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2023年30倍PE不变，对应目标价35.7元（此前37.1元，-4%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

首次覆盖：公司产品结构优化，产能与存货稳步增长

宝钛股份(600456)
投资要点：
事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%；实现扣非净利润3.56亿元，同比+3.91%。基本每股收益0.80元。
下游需求结构性调整，营收及利润增长展现强劲韧性。23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%，业绩增长稳定。受经济环境以及化工行业投资周期波动影响钛材市场需求减少，中低端产品市场竞争加剧，推动钛行业向高端领域提升，未来公司将着力提升公司产品在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域中高端用钛的市场占比，助力万米级载人潜水器钵合金等国家重点项目突破。公司持续提高管理能力，提升成本控制水平，23H1管理费用为1.03亿元，同比-11.88%；财务费用0.27亿元，同比-22.98%。8月24日，公司发布公告，续签日常关联交易金额合计4074万元。
工程建设趋缓，存货稳定增长，回款能力提升。23H1公司在建工程6.17亿元，比22年末减少4.45%；固定资产26.77亿元，比22年末增加5.92%，公司项目建设逐渐完成，即将迎来产能释放。23H1公司存货35.87亿元，比22年末增加0.62%，保持稳定增长。23H1公司应收票据为14.26亿元，比22年末减少38.02%；应付票据4.82亿元，比22年末增加75.53%；应付账款19.70亿元，比22年末增加51.29%，回款能力大幅提升。受益于此，公司23H1实现经营活动产生的现金流量净额4.17亿元，同比+2447.74%。
募投项目23H2落地投产，钛材产能大幅提升。公司在2021年初完成非公开股票发行，募集资金净额19.68亿元。其中高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目将为公司新增钛及钛合金锭产能10000吨/年，钛合金管材产能290吨/年、钛合金型材产能100吨/年；宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目将为公司新增板材产能1500吨/年，带材产能5000吨/年、箔材产能500吨/年。据公司6月公告显示，上述项目预计将于2023年10月达到可使用状态，届时伴随项目建成投产，公司产能将得到大幅提升。
盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.60/2.02/2.58元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价40元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；市场或业务经营风险；技术和产品质量风险。

公司半年报：自营扭亏为盈，投行业务收入实现正增长

国投资本(600061)
投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6成，投行业务排名居前。目标价8.34元，维持“优于大市”评级。
【事件】国投资本发布2023年半年度业绩：实现营业总收入84.2亿元，同比-0.2%；归母净利润16.9亿元，同比-9.5%；对应EPS0.26元，ROE3.4%。经纪、投行、资管、利息、自营、信托收入占比分别为14.6%/8.7%/1.5%/14.8%/11.7%/7.2%。第二季度实现营业总收入47.1亿元，同比+4.7%，环比+26.9%。归母净利润8.2亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。
构建综合金融服务体系财富管理转型持续推进。公司证券经纪业务收入12.3亿元，同比-7.8%，占营业收入比重14.6%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入1.42亿元，同比-21.4%，占经纪业务收入11.5%，代销金融产品规模445亿元，同比-15.4%。安信证券两融规模413亿元，较年初+4.5%，市场份额2.59%。安信证券持续推进财富管理转型，不断加强金融产品研究与配置能力，为客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。2023上半年销售金融产品规模445亿元（不含保证金理财），金融产品保有规模突破700亿元，同比提升5.58%。
股权类融资领先的行业竞争力延伸至交易性投行全业务链，债券类业务提升明显。投行业务收入7.4亿元，同比+8.1%。股权业务承销规模同比-68.3%，债券业务承销规模同比+25.9%。股权主承销规模64.4亿元，排名第38；其中IPO3家，募资规模30亿元；再融资7家，承销规模35亿元。债券主承销规模423亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为281亿元、113亿元、24亿元。IPO储备项目26家，排名第10，其中两市主板12家， 3家， 11家。
安信资管不断提升自身核心能力，推动业务规模持续增长。公司资管业务收入1.3亿元，同比-36.6%。资产管理规模1533亿元，较年初+12.7%，其中主动管理规模1262亿元，较年初+17.4%，主动管理占比为82%。安信资管结合市场情况和客户需求，加大产品创新力度，发行多只固收、固收+产品，丰富产品期限类型，提升客户投资体验，取得较好的市场反馈。
固收投资发挥自营业务压舱石作用，权益实现正收益。投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比扭亏为盈；第二季度投资收益（含公允价值）3.0亿元，同比-71.1%。固收投资方面持续发挥自营业务压舱石作用，上半年相对准确地判断市场走势并及时调整投资风格，获得了超额投资回报，权益方面，积极把握市场阶段性机会，实现正收益的同时有效平滑了业绩波动。
发挥金控平台多牌照优势，以金融服务实体经济。公司切实贯彻协同发展战略要求。2023年上半年协同业务规模1448.3亿元，同比+40.78%；其中产融协同规模1037.91亿元，同比+50.5%。公司托管及其他受托业务佣金净收入6.03亿元，同比-26.5%。国投泰康信托管理信托资产规模3564.74亿元，较上年末增加578.73亿元，其中主动管理规模2024.18亿元，同比增长67.7%，占比57%。公司基金管理业务收入7.16亿元，同比+45%。
【投资建议】我们预计公司2023-2025E年EPS为0.49、0.63、0.65元（原预测为0.68/0.77/0.80元），BVPS为8.38、8.92、9.44元（原为8.57、9.20、9.82元）。根据分部估值法，公司2023E合理市值为536.15亿元，对应目标价8.34元(-3%)，维持“优于大市”评级。
风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。

工商银行2023年半年报点评：资产质量优化，助力利润增长提速

工商银行(601398)
投资要点：工商银行23H1营收同比下降2.3%，归母净利润同比增长1.2%，较23Q1明显提速。公司资产质量全面改善，为业绩作出正向贡献；23H1对公贷款大幅扩张，私人银行业务发力，我们维持公司“优于大市”评级。
利润增长提速。工行23Q2单季度归母净利润较22Q2（调整后）同比增长2.52%，较23Q1利润同比增速（0.02%）有明显增长。其中一大贡献项为资产减值损失的减少，23H1工行资产减值损失同比减少8.7%。
规模扩张幅度可观。23Q2末对公贷款较年初增长14%，增量、增幅均为近十年同期最高。其中，制造业、租赁和商务服务业、交通运输业贷款增量最多，制造业贷款主要是投向新一代信息技术、电力装备等高端制造业龙头骨干企业和重点项目。
私人银行业务发力。23Q2末工行私人银行客户26.2万户，较22Q2约增长21%；管理私人银行资产2.96万亿元，较22Q2约增长20%。家族信托业务加快增长，23H1家族信托累计受托规模达291.8亿元，比22年末增加91.7亿元，增长46%。
资产质量指标全面改善。不良贷款率较23Q1环比下降2bp至1.36%，关注类贷款占比较23Q1环比下降16bps至1.79%，逾期贷款占比从22年底的1.22%下降到23Q2末的1.18%。拨备覆盖率较23Q1环比提升5.05pct至218.62%，连续两个季度环比增长。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.99、1.03、1.09元，归母净利润增速为1.16%、4.47%、5.27%。我们根据DDM模型得到合理价值为5.49元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.62倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为5.89元。因此给予目标价5.49元（对应2023年PE为5.56倍，同业公司对应PE为4.68倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司半年报：资管及自营带动净利润同比增长22％

华泰证券(601688)
投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。目标价18.74元，维持“优于大市”评级。
【事件】华泰证券发布2023年中报业绩：实现营业收入183.7亿元，同比+13.6%；归母净利润65.6亿元，同比+22.0%；对应EPS0.70元，ROE4.2%。第二季度实现营业收入93.8亿元，同比+5.1%。归母净利润33.1亿元，同比+4.7%。公司二季度业绩增长主要是由于资管业务同比增长57%。
依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。经纪业务收入31.5亿元，同比-11.3%，占营业收入比重17.2%。公司股基交易市占8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，持续升级理财及交易服务体系，有效提升客户粘性，2023年上半年“涨乐财富通”平均月活数为885万，位居证券公司类APP第一名，公司96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额1156亿元，市占7.27%。公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023年上半年，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2083亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模1297亿元，非货保有规模1517亿元，均排名证券行业第二。
把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司2023年上半年实现投行业务收入16.1亿元，同比-4.8%。股权业务承销规模同比+19.0%，债券业务承销规模同比+6.9%。股权主承销规模376.1亿元，排名第4；其中IPO11家，募资规模159亿元；再融资9家，承销规模217亿元。债券主承销规模5198亿元，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2528亿元、995亿元、907亿元。IPO储备项目48家，排名第5，其中两市主板18家， 2家， 17家，科创板11家。
聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。2023年上半年实现资管收入20.9亿元，同比+24.9%。截至2023年中期末，华泰资管管理规模4570亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模939亿元，同比下滑3%，但盈利能力有所提升，2023年上半年公募基金实现收入4.31亿元，同比增长14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.88万亿元，其中公募1.1万亿元；华泰柏瑞管理资产规模3559亿元，其中公募管理规模3349亿元。
推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，一季度投资收益显著回暖。上半年实现投资净收益（含公允价值）58.2亿元，同比+55.0%；第二季度投资净收益（含公允价值）12.4亿元，同比-35.3%。
估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025E年EPS为1.42/1.54/1.66元，BVPS为17.04/18.13/19.31元（原预测EPS为1.33/1.44/1.58元，BVPS为16.95/17.99/19.12元）。考虑到公司各项业务排名前，给予其23年1.1xP/B不变，对应目标价18.74元（原目标价18.65元，23年1.1xP/B）。维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

沪农商行2023半年报点评：Q2归母净利润增速大幅提升，科创业务迅速发展。

沪农商行(601825)
投资要点：沪农商行Q2的利润增速大幅提升，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。
Q2归母净利润增速大幅提升。沪农商行2023年上半年营收同比增长7.93%，归母净利润增速同比增长18.47%，其中Q2单季度营收增长8.35%，较Q1的7.49%有所提升，Q2单季度归母净利润增速为25.34%，较Q1的12.44%相比大幅提升。
科创业务迅猛发展。沪农商行2023上半年科技型企业贷款余额832.50亿元，较2022年末增长120.38亿元，增幅16.90%；科技型企业贷款余额占比达19.03%，较2022年末上升1.46个百分点；科技型企业贷款客户数3074户，较2022年末增加614户，增幅24.96%。沪农商行的科创金融取得了不错的成绩。
资产质量整体改善。沪农商行不良率较23Q1环比下降2bp至0.95%，拨备覆盖率较23Q1提升了9.42个百分点至432.08%。除此之外23Q2沪农商行的逾期贷款率为1.36%，较2022年年底的1.44%也有所下降。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31、1.45、1.6元，归母净利润增速为15.01%、10.48%、11.00%。我们根据DDM模型（我们调低了2026年之后的增长率1个百分点）得到合理价值为8.78元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为9.49元。因此给予目标价8.78元（-15%，对应2023年PE为6.70倍，同业公司对应PE为6.06倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江苏银行2023年半年报点评：个贷增长提速，财富管理有韧性

江苏银行(600919)
投资要点：江苏银行 23H1 营收同比增长 10.64%，归母净利润同比增长 27.20%。公司个贷增长提速，财富管理业务基数大且有韧性，交易银行迭代优化下企业活期存款占比提升，我们维持公司“优于大市”评级。
负债成本下降，净息差降幅有限。 23H1 公司净息差为 2.28%，较 22 年下降 4bps。贷款平均收益率为 5.32%，较 22 年下降 4bps，远低于 22 年 LPR 调降幅度。计息负债成本率为 2.36%，较 22 年下降 6bps；存款成本率为 2.26%，较 22 年下降 8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。
个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。 23Q2 末个人贷款较22Q2 同比增长 13.6%，高于 23Q1 个贷同比增速（ 11.4%）。其中，个人消费贷同比增长 18.5%，个人经营贷同比增长 53.7%。 23H1 个人消费贷贡献了 11%的贷款净新增量和 56%的个贷净新增量。
财富管理业务基数大、有韧性。 23H1 公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力， 23Q2 末私人银行客户较年初增长 17%以上。
交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。 公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。 23Q2 末企业活期存款占总存款的比重为 22.7%，较 22 年末约提升 1pct。
投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.95、 2.38、 2.70 元（原预测 1.82、 2.14、2.42 元） ，归母净利润增速为 28.61%、 21.07%、 12.82%（原预测 20.90%、 16.15%、12.78%） 。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 12.09 元；根据 PB-ROE模型给予公司 2023E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为9.56 元。因此给予目标价 12.09 元，对应 2023 年 PE 为 6.21 倍 （原目标价 10.90 元，对应 2023 年 PE 为 5.99 倍） ，同业公司对应 PE 为 4.56 倍。 维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司半年报：业绩保持高增，静待新业务放量

海目星(688559)
投资要点：
事件。公司披露2023年半年报：1）23H1公司营收21.46亿元，yoy+79.61%，归母净利润1.85亿元，yoy+95.91%，扣非归母净利润1.53亿元，yoy+105.59%。2）23Q2单季度营收12.51亿元，yoy+67.17%，归母净利润1.53亿元，yoy+84.13%，扣非归母净利润1.32亿元，yoy+91.08%。
净利率提升显著，规模效应下费用率显著下降。根据Wind数据，23H1公司毛利率和净利率分别为30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和净利率分别为30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，规模效应下公司的费用率显著下降。
订单充足，经营性现金流环比改善明显。根据公司2023年半年报：1）2023年1-6月新签订单约27亿元（含税），截至2023年6月30日，在手订单累计金额约为85亿元（含税），订单较为充足。2）23H1公司存货48.02亿，较22年年末增长39.83%，其中，发出商品28.38亿元，占比达57.89%；合同负债30.80亿元，较22年年末增长22.38%。3）23H1经营活动现金净流量-5.04亿元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2分别为-4.10/-0.94亿元，Q2环比大幅改善。
锂电设备贡献主要收入来源，光伏设备静待放量。根据公司2023年半年报：1）23H1公司动力电池设备业务实现收入18.04亿元，yoy+109.98%，营收占比约84%。2）23H1公司光伏业务获得获得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元绿能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅业、协鑫等知名客户的订单，截至2023年8月30日，公司TOPcon激光一次掺杂设备已签订合同350GW+。
盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.33/7.81/8.70亿元（原预测6.33/9.06/11.25亿元），同比增长66.4%/23.4%/11.4%；EPS为3.14/3.87/4.31元（原预测3.14/4.49/5.58元）。可比公司2023年预测PE估值平均值为17.65倍，考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速，成长性较好，我们给予公司2023年17倍PE估值，目标价53.33元/股（原目标价62.74元/股，2023年20倍PE，-15%），对应合理市值为108亿元，“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为4.23倍（2023年可比公司PB为4.97倍），具备合理性。
风险提示。公司产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；下游交付减慢、扩产缩减带来的公司订单、业绩下行的风险；行业竞争加剧；回款风险。

公司半年报：23Q2收入同比增速转正，彰显家居龙头稳健实力

顾家家居(603816)
投资要点：
公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入88.78亿元，同比下降1.53%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长3.67%；实现扣非后归母净利润8.38亿元，同比增长7.27%。其中，2023Q2，公司实现营业收入49.24亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长16.94%；实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长24.69%。
床类产品&定制家具业务稳定增长。2023H1，公司沙发业务实现营业收入43.26亿元，同比下降8.13%，其中休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升。床类产品业务实现营业收入19.16亿元，同比增长11.19%，公司研发床垫WinFresh沁爽科技，助力消费者深度睡眠。集成产品业务实现营业收入15.35亿元，同比增长5.22%，公司持续变革提升产品竞争力，推动净味科技开发与应用。定制家具业务实现营业收入3.93亿元，同比增长10.95%，公司定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵；KUKA木门、阳台柜等产品正式上市；上线“一键毛利率”、“一键灯光”、“极速出图”3大全案设计功能。我们认为，公司通过搭建“全品类、多品牌”产品矩阵，一体化整家运营，不断满足消费者多元化需求。
盈利能力稳中有进，费用投放力度提高。1）利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.40%、31.51%，分别同比提高0.18pct、2.55pct。其中，境内、境外毛利率分别为36.55%、23.18%，分别同比提高1.95pct、3.31pct。外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，采购、物流、海绵、钢线持续降本，工费不断提效，有效提高毛利率。2）费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别同比提高1.14pct、提高0.38pct、降低0.28pct、提高0.61pct。我们认为，公司加大销售费用投放力度，加强营销渠道拓展，为公司收入持续增长奠定基石。
维持盈利预测与评级：我们预计公司23-25年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元，同比增长17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应23-24年PE为16、14倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023年21倍PE估值，对应目标价54.37元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。

以追求发展质量为核心，金融IT业务高速增长

博彦科技(002649)
公司营收稳定增长，积极进行管理组织和业务组织优化。公司披露2023年中报。2023H1，公司保持了稳健发展态势，实现营业收入32.14亿元，同比增长4.53%；整体毛利率同比基本稳定，为23.58%；受强化业务管理和销售体系建设投入以及股权激励支付成本增加等影响，实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比略降9.69%。从2023单Q2来看，公司实现营业收入16.28亿元，同比增长2.27%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降28.08%。费用率方面，2023H1，公司销售费用为1.00亿元，销售费用率为3.10%，同比增长0.48pcts；管理费用为3.49亿元，管理费用率为10.85%，同比增长2.12pcts；研发费用为1.44亿元，研发费用率为4.47%，同比下降0.55pcts。虽然公司管理费用率出现了一定的提升，但是与发展战略相匹配，公司正积极进行管理组织和业务组织优化，在坚持全球化业务布局的同时，推行更为本地化的经营策略，以更好的适应国际地缘政治变化、贴近市场和客户需求；优化内部运营管理，推行多元降本增效措施，以数字化手段提升运营效率、优化管理流程；不断优化业务结构，缩减低毛利业务，提升高毛利业务，以保持并不断增强公司业务盈利能力。我们认为，公司正在积极进行管理组织和业务组织优化，伴随优化的持续推动，公司整体运转效率有望持续提升，并进一步提升公司的盈利能力。
金融IT相关业务高速增长，公司市场地位不断上升。在重点发展的金融行业，公司持续以“金融科技”和“数字化服务”为业务主线，不断夯实在细分领域的产品解决方案能力和综合服务能力，业务规模保持较快增长，实现营业收入8.04亿元，同比增长28.16%；占公司收入比重为25%，同比提升4.61个百分点。根据公司23年中报援引IDC《中国银行业IT解决方案市场份额2022》研究报告，博彦科技在中国银行业IT解决方案市场排名第16位，较2021年提升2位；其中，移动银行排名前4、开放银行排名前6、数据智能排名前6、风险管理等子市场排名前10。此外，随着AIGC技术浪潮和应用落地，公司也在积极布局AI大模型在金融业务场景中的应用落地，2023H1已与某国内头部银行展开AI应用全面联合创新项目，助力客户实现业务智能化的同时，逐步打造公司银行人工智能应用产品和解决方案业务。公司互联网行业客户不断进行业务结构调整，行业收入短暂承压，上半年实现营业收入12.06亿元，同比小幅下降5.04%；受国际地缘政治影响，来自高科技行业客户收入为7.34亿元，同比略有增长。公司在保持存量业务盈利能力的同时，积极推进同互联网客户及高科技客户的生态合作，通过销售渠道合作、技术合作、产品和解决方案合作、服务合作等多元化合作形式，联手拓展业务机会，增强合作深度及客户粘性。
积极布局创新业务，业务版图不断扩展。2023H1，公司坚持创新驱动，以人工智能、大数据、云计算等数字技术为切入点，强化生态建设，聚焦行业应用，持续探索布局创新业务：在人工智能领域，公司积极拥抱AIGC等新技术，与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里等展开生态及技术合作，探索和布局AIGC应用场景解决方案；基于AIGC升级智能聊天机器人解决方案，并正在部分企业客户中应用落地，可提供知识管理和机器人训练平台，帮助企业实现更智能、高效和创新的管理方式；试运营数字人产品SaaS平台，可以接入包括百度文心一言在内的诸多AI大模型产品，能帮助客户通过此平台快速部署运营数字人业务，提升客户体验。在大数据领域，凭借多年的技术积累和服务经验，以自主研发的大数据管理平台为依托，完成与腾讯云、华为云、人大金仓、南大通用等主流云及数据库厂商的产品兼容性认证，可为行业客户提供从数据采集、数据加工、数据存储、数据治理、数据安全、数据分析到数据应用的数据全生命周期的全栈解决方案，夯实客户数字化的数据基础，释放数据要素价值。在云计算领域，公司与亚马逊云科技、微软Azure、华为云、腾讯云、阿里云、百度云、京东云等云计算厂商建立了良好的生态合作关系，并在“东数西算”国家战略布局中携手合作伙伴在西部地区展开农业产业云相关试点工作。另外，基于在数据服务、云服务和IT服务等方面积累的技术和业务能力，公司也积极抓住行业信创发展机遇，通过生态合作、自有产品适配、联合解决方案等多种方式，布局和拓展信创业务机会。我们认为，公司积极布局创新业务，使得自身业务版图不断扩展，也为公司未来业绩空间的持续提升奠定了坚实的基础。
盈利预测与投资建议：公司在2022年9月初已完成限制性股票与期权的授予登记，限制性股票的授予价格为5.04元/股，登记数量为407.35万份，登记人数为70人；股票期权的授予数量为720.13万份，授予人数193人，行权价格为10.08元/份。2022/2023业绩要求为：以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于15%；或以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于10%；以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于45%；或以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%。2022年实际营收同比增长17.11%，我们认为，第一阶段行权考核目标的完成体现了公司发展规划的明确性。考虑到今年宏观形势，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.04/5.23/6.67亿元（此前为5.02/6.29/7.71亿元），EPS分别为0.68/0.88/1.13元（此前为0.85/1.06/1.30元），给予2023年动态PE25倍不变，目标价17.08元（原目标价21.25元，-20%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：汇率波动风险，部分子公司业务推进不及预期。

公司半年报：1H23净利增43%，中期稳增长&优回报稀缺标的

老凤祥(600612)
投资要点：
老凤祥发布2023半年报：2023上半年实现收入403.44亿元，同比增长19.57%；归母净利润12.73亿元，同比增长42.95%，扣非归母净利润12.92亿元，同比增长44.37%。
2023年二季度：2023年二季度实现收入157.85亿元，同比增长3.18%；归母净利润5.57亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长30.28%；毛利率同比增长1.67pct至9.14%。
简评及投资建议：
1、收入：1H23珠宝首饰收入356亿元同比增22%，黄金交易收入同比增2%分产品，2023上半年笔类收入同比增长85.15%至0.98亿元；珠宝首饰收入同比增长21.78%至356亿元；黄金交易收入同比微增2.19%至43.51亿元。分地区，2023年境内销售收入同比增长19.28%至399.47亿元；境外销售收入同比增长69.30%至2.65亿元。
门店：截至2023年6月末，老凤祥共计拥有全国营销网点达到5631家（含海外银楼15家），较去年末净增加22家。根据公司2022年年报，公司计划2023全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350家，我们认为，公司预计下半年渠道拓展提速。
2、利润：二级子公司上海老凤祥有限1Q/2Q净利润各9.07/6.85亿元，净利率各3.71%/4.38%。
毛利率：1H23毛利率8.46%（+0.77pct），其中2Q23毛利率9.14%（同比+1.67pct，环比+1.12pct）。不考虑分部间抵消，1H23金银珠宝首饰毛利率7.91%（同比+0.53pct)。
净利润：1H23归母净利润12.73亿元，同比增长42.95%，扣非归母净利润12.92亿元，同比增长44.37%；2Q23归母净利润5.57亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长30.28%。
分上市公司和子公司看：①上市公司整体：1H23利润总额22.83亿元同比增39.84%，净利润17亿元同比增42.16%；②上海老凤祥有限子公司：1H23利润总额21亿元同比增32%，净利润15.92亿元同比增35.85%，净利率3.97%（同比+0.49pct）；其中，1Q/2Q子公司净利润各9.07/6.85亿元，净利率各3.71%/4.38%。拆解看，测算2Q23上市公司毛利率-费用率（含财务）6.88%（同比+1.3pct，环比+1.17pct），费用率2.27%（同比+0.36pct，环比-0.04pct）。我们认为，2Q23毛利率为公司净利提升主要驱动力。
3、公司公告放弃工艺美术基金8.22%上海老凤祥有限非国有股权优先购买权
根据2023年8月28日《老凤祥股份有限公司关于放弃控股子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权优先购买权的公告》，公司公告放弃8.22%上海老凤祥有限的非国有股股权有限购买权，工艺美术基金拟将其转让给中保投仁祥基金（1.29%）、国改二期基金（0.98%）、国新资产（2.44%）、国新上海（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）、宁波君和同详（2.05%），本轮转让确认上海老凤祥有限估值为204.42亿元，我们以2022年上海老凤祥有限净利润21.63亿元测算转让PE为9.45x。预计全部股权转让工商登记完成后，工艺美术基金仍持有上海老凤祥有限4.25%股权比例。
维持对公司的判断。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）模式的持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年加权ROE高于20%）。公司当前以十四五千亿目标为引领，全面落实三年行动计划，持续推进工美基金股权转让，企业经济实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。
更新盈利预测。预计公司2023-2025年收入738亿元、860亿元和1001亿元（此前725亿元、841亿元和985亿元），同比增长17.1%、16.7%和16.3%；归母净利润21.96亿元、25.56亿元和29.28亿元（此前21.57亿元、25.92亿元和31.51亿元），同比增长29.2%、16.4%和14.6%。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，我们上调对公司估值至20倍PE，对应市值439亿元，对应目标价83.97元，对应0.60倍PS（原目标价74.22元，2023年18倍PE，+13%），维持“优于大市”评级。
风险提示：金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。

公司半年报：收入稳健增长，盈利能力持续提升

欧普照明(603515)
投资要点：
欧普照明发布2023年中报。23H1营业收入35.44亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.5亿元，同比+79.99%；其中2023Q2单季度主营收入20.41亿元，同比+7.24%；单季度归母净利润2.99亿元，同比+33.61%；单季度扣非净利润2.74亿元，同比+51.23%。
毛利率及净利率均同比提升。公司23H1实现毛利率38.2%，同比+6.11pct。销售/研发/管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct，至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2来看，实现毛利率39.2%，同比+6.6pct。销售/研发/管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct，至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升，但在毛利率大幅提升贡献下，最终23H1净利率达11.2%，同比+2.56pct。23Q2净利率达14.64%，同比+2.89pct。
精细化运营渠道，巩固与加强综合竞争力。分渠道看，（1）线下家居：持续升级产品与解决方案，升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。（2）商照业务：受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在23H1实现快速增长。（3）电商业务：紧跟公司战略转型方向，不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。23H1线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。（4）海外业务：坚持全球化自主品牌发展战略，报告期内，海外业务聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。
投资建议。2022年外部因素扰动下行业需求低迷，公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落，公司电商渠道改革逐步完成，全屋智能照明业务持续扩大，我们预计公司行业市占率将稳步提升，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-24年EPS为1.31、1.46元（原预测2023-24EPS为1.20、1.24元），给予公司2023年PE估值17x，对应目标价22.27元（原目标价19.2元，2023年PE估值16x，+16%），维持“优于大市”评级。
风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。

公司半年报：电助力自行车稳步增长，静待行业复苏

久祺股份(300994)
事件： 公司发布半年报， 23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看， 23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct
23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看， 23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。
电助力自行车稳步增长。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入 1.7/1.3/2.8/3.0 亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct/+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。
盈利预测与评级： 考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元， 1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元， -12%），维持“优于大市”评级。
风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

公司半年报：产品结构不断优化，电动两轮车持续高增

九号公司(689009)
投资要点：
事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入43.80亿元，同减9.13%；归母净利润2.22亿元，同减12.97%，归母净利率5.08%，同减0.22pct；扣非归母净利润2.11亿元，同减10.46%，扣非归母净利率4.83%，同减0.07pct。23H1股份支付费用为1.01亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元，同比增长5.33%，剔除股份支付影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.12亿元，同比增长8.64%。
单季度看，23Q2实现营业收入27.18亿元，同减6.37%；归母净利润2.05亿元，同减5.62%，归母净利率7.54%，同增0.06pct；扣非归母净利润2.11亿元，同减1.41%，扣非归母净利率7.74%，同增0.39pct。
23H1公司综合毛利率为27.65%，同增2.81pct。期间费用率为20.85%，同增4.24pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.43%/7.37%/6.71%/-3.65%，同比变化+3.87pct/+1.65pct/+1.28pct/-2.56pct。
优化产品结构，自主品牌营收稳步增长。23H1自主品牌销售收入32.20亿元，同比增长22.30%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现收入15.75/8.49/2.84亿元，同比变化+69.44%/-13.37%/-23.24%，占比35.96%/19.38%/6.48%；分别实现销售量54.03/39.73/0.76万台，平均单价2915/2137/37581元/台，同比变化-3.77%/+4.23%/-12.38%。割草机器人实现收入1.08亿元，占比2.47%，实现销量1.71万台，平均单价6316元/台。其他产品及配件收入4.04亿元。ToB产品销售收入7.98亿元，同比下降45.18%。小米定制产品分销收入3.62亿元，同比下降50.52%。受欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，ToB端共享运营商面临融资成本上升，同时运营商的车辆投放具有一定的周期性，综合因素对ToB产品销售产生了不利影响。
电动两轮车业绩表现靓丽。23H1电动两轮车收入同比增长69.44%。截至23年7月末，公司中国区专卖门店超3800家，覆盖800余个县市，累计出货量超200万台。电动两轮车E系列和B系列进军海外市场已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。
移动机器人平台研发成果显著。九号基于移动平台技术进行的拓品类战略成效显著。割草机器人已在欧洲27个国家开展销售，并开启北美市场，产品遍布1200余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人；配送机器人已与各大主流一线品牌酒店展开合作，累计配送单量近千万次；九号机器人移动平台（RMP）的全栈技术支持全链路定制快速二次开发，为多领域企业提供规模化的移动机器人底盘产品，目前与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作，为全球服务机器人产业赋能。
盈利预测与评级：展望23年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到23年欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，以及产品结构调整，我们将公司23/24年归母净利润预测从6.7/11.3亿元下调至5.3/9.0亿元，对应23/24年44.69/26.50倍PE，2.24/1.72倍PS。综合考虑公司各项新业务成长性，给予23年52倍PE，按1股对应10份CDR，每份CDR目标价38.65元/股，对应2023年PS为2.61倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司半年报：业绩稳健增长，多渠道多品牌并进

贝泰妮(300957)
投资要点：
公司发布2023年半年报：2023上半年实现收入23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长5.14%。摊薄EPS为1.06元；加权平均净资产收益率7.79%，经营性现金流净额2.85亿元，同比上升35.02%。
简评及投资建议：
1、业绩增长逐季提速，扣非归母净利润增速差异来自政府补助。1H23收入23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%。1H23毛利率约75.38%，同比保持稳定；经营性现金流净额2.85亿元，同比上升35.02%，主因公司销售规模增长及收到各类政府补助和奖励和专项应付款增加所致。单2Q收入15.04亿元，同比增长21.21%；归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长6.98%。
（A）分渠道：①线上多平台并进：1H23线上渠道销售收入同比增长7.15%至17.43亿元。其中，占主营业务收入比重下降5.7pct至73.92%，自营模式销售收入同比增长12.18%至13.89亿元；经销、代销模式销售收入同比下降8.89%至3.54亿元。分平台，自建平台销售收入同比增长15.80%至1.77亿元；第三方平台销售收入同比增长6.25%至15.66亿元。天猫旗舰店收入同比下降4.66%，占线上渠道收入比重39.54%仍然为主力平台，抖音收入同比增长32.47%至2.65亿元，占主营收入比重提升1.4pct至11.26%，京东官方旗舰店收入增长25.48%，快手美妆旗舰店收入增长55.04%。
②线下OTC驱动：1H23收入同比增长48.64%至6.15亿元，占主营业务收入比重提升5.8%至26.08%，其中，经销代销模式销售收入同比增长46.09%至6.01亿元，自营模式销售收入同比增长515.46%至1383.80万元，OTC分销渠道收入增长60.13%至3.00亿元。
（B）分产品：护肤品收入同比增长12.13%至20.50亿元，占比86.56%；平均售价由1H22的47.30元上升至49.96元；医疗器械收入同比增长约45.92%至2.78亿元，护肤品医疗器械平均售价由1H22的101.80元降至96.26元；彩妆收入同比增长38.35%至0.30亿元，平均售价由1H22的51.47元增至54.00元稳步提升。
2、1H23期间费用率增1.46pct，主因销售及研发费率提升。1H23公司销售费用率增加0.90pct至46.34%，主要系公司销售规模增长，公司加大营销人员费用和仓储物流投入所致，边际销售费用率呈平缓下降趋势，单2Q上升1.85pct至45.61%；管理费用率增加0.04pct至6.43%；研发费用率提高0.62pct至4.60%，单2Q增加0.91pct至4.98%；财务费用发生额较1H22减少363万元，主要系取得商业银行活期存款利息。最终1H23期间费用率上升1.46pct至56.90%，其中单2Q上升2.87pct至56.01%。
3、2023年上半年营业利润增长6.54%至4.97亿元。1H23公允价值变动净收益1235万元，投资净收益2688万元；资产减值损失390万元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失；其他收益合计5860万元。此外，有效税率下降5.31pct至10.28%，少数股东损益减少846万元至-943万元，最终1H23归母净利润增长13.91%至4.50亿元，扣非归母净利润增长5.14%至3.74亿元，扣非归母净利润率15.78%，同比下降1.56pct，非经常性损益主要来自政府补助。
4、经营回顾：（1）多地开展义诊践行社会责任，深耕敏感、泛敏感护肤研究。公司主办的“薇笑阳光计划公益计划”第八、九站分别于云南省楚雄市、丽江市落地，在当地开展多场皮肤科学防护讲座及义诊，并进行皮肤病筛查，通过“薇笑阳光计划皮肤癌救助项目”对光损伤皮肤病重症患者给予救助和产品关怀；此外贝泰妮和“薇诺娜”品牌共同揭牌多项丽江市希望工程和生物多样性保护公益项目。
（2）携手腾讯优化私域运营，IP联名+学术论坛高效破圈。①私域运营：公司与腾讯智慧零售在现有合作基础上，围绕私域运营、数字化产品及腾讯云基建方面深度合作，加速私域经营能力升级；②IP联名：5月与迪士尼联名，发起第二届青春校园行公益活动，进入50多所高校帮助青春用户建立科学护肤理念；③学术：1H23公司携四大品牌再次受邀亮相世界皮肤病学大会；4月，薇诺娜举办了“第四届敏感性皮肤高峰论坛”，基于大数据和皮肤前沿研究，联合天猫新品创新中心和丁香医生，共同发布了《2023泛敏感发展趋势白皮书》及《敏感，泛敏感护理新概念》；此外，薇诺娜宝贝也携手中国优生优育协会皮肤专业委员会举办了“儿童皮肤健康促进论坛暨中国儿童特应性皮炎专家委员会成立仪式”，就儿童皮肤健康问题展开学术探讨，推动中国儿童皮肤学科建设。
（3）现象级品牌地位稳固，多品牌矩阵助力人群破圈。①薇诺娜：升级+深耕并行，618交易总额超9亿，居唯品会、天猫、京东各榜单TOP1、TOP9、TOP3，大单品特护霜、清透防晒乳、冻干面膜销量分别达62万支、110万支、1200万片，并斩获天猫金妆奖、年度面霜等多个奖项；②薇诺娜宝贝：蝉联金婴奖，并荣膺年度新锐品牌奖项，618位居天猫婴童护肤品类TOP4；③瑷科缦：1H23先后入驻北京汉光百货、西南赛格国际购物中心；④贝芙汀：全新抗痘品牌，医研结合+AI人工智能，提供分级诊断+精准抗痘的整合性精准治痘解决方案。
（4）研发持续突破，股权激励&股份回购坚定长期目标。①研发：新原料水龙提取物获批，新中央工厂竣工投产助力降本增效及供应稳定；②股权激励：6月29日公司以61.3元/股向283人首次授予限制性股票524.5万股，占当期股本总额1.2%，覆盖高管及核心技术人员；③股份回购：8月23日公司拟回购股份用于实施激励，回购价不超过130元/股，回购金额1-2亿元，坚定长期发展信心。
维持对公司的判断。公司以研发体系&临床积累构筑成长底盘，线下深耕医院/药房等专业渠道，线上把握红利公域私域全布局，走出一条本土化创新之路，成功实现皮肤学级护肤品市场突围。23年加强学术推广，集中资源深化品牌调性；聚焦主导单品系列，重点打造核心大爆品；把握兴趣电商红利，拓展线下规模。股权激励高增长目标，23-25年收入和利润同比增速各28%/26%/24%，充分体现长期增长信心。
更新盈利预测。预计公司2023-2025年收入64.26亿元、80.96亿元和100.44亿元，同比增长28.16%、26.00%和24.05%；归母净利润13.09亿元、16.55亿元和20.94亿元（原预测为13.20亿元、16.83亿元和21.28亿元），同比增长24.48%、26.44%和26.59%，对应摊薄EPS为3.09元、3.91元和4.94元。参照主要化妆品公司2023年平均PE，以及考虑贝泰妮作为A股龙头的溢价，给予公司2023年40倍PE（原为2023年2.0倍PEG），对应合理市值523亿元，对应目标价123.56元（-29%），维持“优于大市”评级。
风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。

公司半年报：血制品业务基本稳健，PCC实现销售上量

博雅生物(300294)
投资要点：
事件：公司公告2023年中报，实现营业收入15.41亿元（+10.16%），归母净利润3.26亿元（+16.88%），扣非归母净利润2.57亿元（+3.97%），非经常性损益对净利润的影响额为6852万元，主要是银行理财收益。分季度来看，单Q2实现营业收入7.35亿元（-1.23%），归母净利润1.56亿元（-11.23%），扣非归母净利润1.20亿元（-14.10%）。
点评：
血液制品业务23H1实现营收7.62亿元（+10.03%），净利润5.52亿元（+124.50%），主要产品销量增长，PCC销售上量，公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅，扣除投资收益和公允价值变动净收益影响后净利润同比增长11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品种来看，白蛋白（折合10g/瓶）批签发量同比-9.10%，静丙（折合2.5g/瓶）批签发量-1.06%，PCC批签发量+61.43%，纤原批签发量-10.76%，狂免批签发量-29.50%，八因子刚上市，目前批签发量尚小。
从采浆量来看，23H1年公司采浆量为215t，与上年同期基本持平；从新产品来看，过去两年公司陆续获批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增长106.89%，八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段；从浆站情况来看，目前公司体内有14家浆站，其中有13家老浆站，山西阳城浆站已于23M6开采，存量浆站潜能至2025年有望达650-700吨/年，同时华润入主后助力公司新浆站申请，力争十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标；从产能来看，目前公司的白蛋白、静丙的产能为600吨，因子类产品近千吨的产能，目前正在建设新的产能，预计至2025年下半年可实现试生产、2027年初实现正式投产。
其他业务方面，糖尿病业务受集采政策影响、生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响，收入和利润均有下滑；药品经销业务实现收入5.36亿元（+33.98%），净利润2497万元（+7.40%），受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑；欣和药业因原料药品种生产尚未实现规模化，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施，相较上年同期亏损收敛378.69万元。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.76亿元、6.74亿元，同比分别增长14.2%、16.8%、17.0%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价34.25元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险。

储能+数字化战略加速推进，海外订单表现亮眼

金盘科技(688676)
2023H1 扣非净利润增速达 107.81%， 盈利能力弹性足。 2023 年上半年公司实现营收 28.93 亿元，同比增长 46.54%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长 99.94%；实现扣非净利润 1.87 亿元，同比增长 107.81%，单季度来看， 2023Q2 实现营收 15.96 亿元，同比增加51.31%，实现归母净利润为 1.04 亿元，同比增加 93.83%。 23H1 公司综合毛利率为 21.75%，同比增加 3.13pcts；净利率为 6.6%，同比增加 1.76pcts。
受益于全球能源转型加速，公司海外订单高增。 全球 138 个国家设置了碳中和目标，占比达 70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。 2023H1 海外收入同比增长 60.63%，超过国内 43.87%的营收增速，整体销售订单 45.89 亿（含税），同比增长 53.17%，新能源订单同比增长 86.12%， 8 月公司已经披露两个海外长单，其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。
数字化战略对内赋能生产管理，降本增效开辟新增长极。 公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在 23Q1 开始边际改善。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器 4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，至 2023 年预计将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。
海外建厂规避贸易摩擦，储能业务引领公司“十四五”发展。 美国是全球最大的变压器进口国， 当前电网更新换代需求强烈，变压器短缺严重。公司 1999 年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。储能方面， 推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，到 2023 年产能预计达 3.9GWh，有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与投资建议： 根据公司最新获取的订单情况，我们将永续增长率从 1.5%提升至 2.5%，将 2024 年变压器版块业务营收增速从 45%提升至 50%。 我们预计公司 2023-2025 年公司营业收入分别为 75.1/115.5/162.1 亿元，对应归母净利润分别为 5.14/8.93/13.95亿元（原为 75.1/112.9/158.6 亿元，对应净利润为 5.14/8.54/13.4 亿元）， 将目标价从 29.42 元/股提升至 43.22 元/股， 评级从“中性”提升至“优大于市”。
风险提示： 1、相关政策、电网投资不及预期； 2、新能源和储能装机不及预期； 3、原材料价格大幅上涨； 4、贸易摩擦

公司研究报告：主动脉介入器械龙头企业，外周及肿瘤介入再突破

心脉医疗(688016)
动脉产品线布局齐全，手术量占据行业首位。 公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。公司自主研发的 Castor 分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架。 2021 年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量占比为 32.4%，位居全市场第一。 2021 年国内腹主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量为 23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。
外周介入领域步步为营，市场占有率有望持续提升。 外周动脉领域，公司的Reewarm PTX 药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管等产品目前己实现上市销售， 2023Q1 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管同比增长 62.54%。同时公司已启动外周旋磨管、外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作。外周静脉领域，公司目前己经启动髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品的研发工作。随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产品不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。
前瞻性进行产线扩展布局，研发投入占比进一步提升。 截至 2023 年 6 月 30日，公司已上市及在研产品中已有 7 款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序，进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中处于领先地位。公司制定了主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局，目前公司在主动脉领域已经走在国内前列。 2023 年上半年，公司研发投入合计 1.21 亿元，占营业收入的 19.43%，较上年同期增长 101.52%。
销售网络覆盖持续扩展，疫后手术量复苏有望推动业绩增长。 公司产品已覆盖国内 31 个省、自治区和直辖市，广泛被运用于国内各主要终端医院。公司已与约 250 家经销商开展合作，在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力。截至 2023 年 6 月 30 日，公司产品已进入全国约 1900 家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。
盈利预测。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.30、 8.36、 10.98 元，归母净利润分别为 4.54、 6.02、 7.90 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应合理价值区间 252.13 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。 主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。

公司半年报：稀有气价格承压影响盈利能力；气体业务国际化、多领域前瞻布局

杭氧股份(002430)
事件。公司披露2023年半年报，公司2023H1收入为64.44亿元，同比增长4.29%，归母净利润为5.25亿元，同比-29.31%；其中，公司2023Q2单季度收入为31.55亿元，同比-8.38%，归母净利润为2.49亿元，同比-40.86%。
公司毛利率承压，主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑；期待稀有气体价格逐步企稳。
1）盈利能力与费用率分析。根据Wind数据，①盈利能力：2023H1公司毛利率和净利率分别为24.20%/8.73%，同比-4.06pct/-3.96pct；其中，2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为23.75%/8.49%，同比-4.13pct/-4.43pct；②费用情况：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%，同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct/+0.06pct，相对稳健；其中，2023Q2单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%，同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到，2023年上半年公司费用率整体维持稳健，毛利率有所承压。
2）气体销售业务毛利率同比大幅下滑，主要与稀有气体价格承压有关，期待气体价格逐步企稳。根据公司2023年半年报，2023H1公司空分设备收入19.40亿元，同比-0.75%，毛利率31.65%，同比+5.14pct；气体销售40.18亿元，同比+7.79%，毛利率21.10%，同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑，我们认为主要与稀有气体价格承压有关，具体来看，根据卓创资讯数据，2023Q2中国市场氪气（99.999%）季度均价为1291.76元/立方米，同比-97.28%；中国市场氙气（高纯氙气99.999%）季度均价为10.90万元/立方米，同比-77.43%。
公司制造板块市占率保持国内领先，上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长41%。根据公司2023年半年报，2023年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21亿元，同比增长41.16%，制造板块市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。
公司前瞻布局气体业务，加速国际化、多领域推进。根据公司2023年半年报，2023年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37万m3/h；公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合；在国际化方面，公司投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。
盈利预测与估值。鉴于公司毛利率承压，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润12.23/15.55/19.24亿元（原2023-24预测为13.95、17.24、21.05亿元），EPS分别为1.24/1.58/1.95元/股。我们给予公司2023年35倍PE估值不变，目标价43.50元/股（预计2023年公司EPS为1.24元），“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价，公司2023年PB为4.55倍（可比公司2023年PB为4.76倍），具备合理性。
风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧等。

首次覆盖：全球逆变器龙头，地面渠道双开花，储能业务进入爆发期

阳光电源(300274)
全球光储景气度高涨，公司核心业务量利齐升。公司深耕光伏逆变器领域，布局包括光伏逆变器、储能系统、风电变流器等板块。2023H1，公司实现营业收入286.22亿元，同比增长133%；实现归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%。分业务来看，2023H1，逆变器和储能系统收入同比增长84%和257%；毛利率同比提升8.1pct和12.3pct至39.5%和30.7%。由于光储装机快速放量，叠加产业链价格下降及公司规模效应显著，公司逆变器及储能等核心业务实现高速增长。
稳居光伏逆变器龙头，海外出货高速增长。全球能源结构向低碳转型，光伏装机经济性逐渐显现，带动光伏装机逆变器进一步提速。公司核心产品光伏逆变器功率范围广泛，直流2000V高压逆变器成功并网有望推动降本增效。公司加码欧美澳等海外市场布局，逆变器海外收入占比稳定在60%以上。截至2023年6月，公司已累计实现全球逆变设备装机超过405GW。我们预计2023年逆变器出货量达到125GWh，其中集中式和工商业出货有望超过80GWh和22GWh，同比增速均超60%，海外收入占比将不断扩大。
储能业务实现爆发式增长，大储先发优势显著。公司布局储能业务较早，产品以大型储能为主，海外收入占比超过80%。公司储能业务实现爆发式增长，主因美国大储和欧洲市场装机快速提升，叠加三电融合集成技术持续提升产品竞争力。由于碳酸锂跌价导致成本下降，光储经济性显著提升，叠加公司加码海外渠道布局，我们预计盈利水平有望延续。我们预计2023年公司储能系统收入占比有望从2022年的25%提升至35%；出货量达到19GWh，其中大储约16GWh，户储约3GW，同比均实现倍增，储能业务有望贡献公司第二增长曲线。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年总收入达到707.72/969.33/1271.36亿元，同比增长75.8%/37.0%/31.2%，归母净利润预计将达到80.19/111.68/149.90亿元，同比增长123.2%/39.3%/34.2%，EPS为5.4/7.5/10.1元/股，当前股价对应市盈率16x/12x/9x。考虑全球光储景气度高涨，且公司稳居全球光伏逆变器龙头，品牌优势及规模效应显著，逆变器及储能等核心业务持续放量，盈利能力有望维持较高水平，给予公司2023年25xPE，对应目标价135元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。

公司半年报：加强产品研发，坚定推进全球经营

永艺股份(603600)
投资要点：
事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入15.4亿元，同比减少30.5%，主要系本期世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，主要经济体继续收紧流动性，加剧全球需求收缩所致；实现归母净利润1.4亿元，同比增长4.1%，归母净利率9.2%，同增3.1pct；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利率8.0%，同增2.5pct。单季度看，23Q2实现营业收入8.4亿元，同比减少30.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长1.2%，归母净利率10.7%，同增3.3pct；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率10.5%，同增4.0pct。
23H1公司综合毛利率为23.1%，同增5.3pct。期间费用率为13.0%，同增2.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/5.4%/3.9%/-2.8%，同比变化+3.2pct/+1.2pct/+0.7pct/-2.7pct。23Q2综合毛利率为23.7%，同增4.9pct。期间费用率为9.9%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比变化+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct。
加强产品研发，建设自主品牌。23H1公司着力加强产品研发，运用产品规划方法论梳理优化产品路线图，基于“坐健康”理念、围绕核心价格段陆续推出X3、P530、XY350等系列旗舰产品，助推销售增长和品牌打造。积极把握智能家具发展趋势，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。积极开拓电竞网椅新品类，推出BUFF100系列高端电竞网椅，加快发展电竞网椅自主品牌，并与全球多家知名电竞品牌合作。公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展，进一步加大资源投入，通过品牌联名、内容营销、视觉优化、爆款打造等方式构建人体工学自适应科技引领者的品牌形象。
坚定推进全球经营，加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量，越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设，进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务，在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别为3.16/3.52亿元，同比变动-5.74%/11.53%，当前股价对应23/24年PE为10.23/9.17倍。参考可比公司给予23年15倍PE估值，对应目标价14.24元，维持“优于大市”评级。
风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

公司半年报：23H1业绩符合预告，新品投入产出错配侵蚀季度利润，多款新品将开启测试

完美世界(002624)
投资要点：
业绩处于此前预告区间。公司发布2023年半年报，23H1收入同比增长13.7%为44.6亿元，归母净利润同比下滑66.6%为3.8亿元，扣非归母净利润同比下滑57.4%为2.9亿元，处于此前预告区间，下滑主因公司去年同期处置海外游戏子公司收益高基数。对应23Q2收入同比增长42.4%为25.6亿元，归母净利润同比下滑53.4%为1.39亿元，扣非归母净利润同比下滑68.3%为0.81亿元。
新品投入产出错配侵蚀季度利润，静待后期利润释放。公司23H1游戏业务收入同比下滑2.5%为36.4亿元，剔除出售欧美子公司的影响后游戏收入同比持平，其中端游同比增长16.7%为11.4亿元。游戏业务23H1实现扣非净利润4.26亿元，对应23Q2为1.48亿元。利润下滑主因《幻塔》在去年同期流水处于产品上线初期的高位，叠加新游《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，但部分充值递延计入未来期间，因此该游戏业绩贡献尚未体现，将在后期逐步释放。《幻塔》主机版于2023年8月上线海外，连续多日稳居日、韩、美等全球多个国家和地区的新游畅销榜前五，为公司贡献增量流水外，亦进一步验证了公司全球化产品研发实力与发行能力。
多元产品储备丰富，电竞入亚助力产业发展。公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。《女神异闻录：夜幕魅影》（已获得版号）《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，其余仍储备有二次元都市题材开放世界冒险和二次元幻想题材开放世界等原创IP游戏和基于《灵笼》IP研发的多人开放世界游戏。此外，公司依托顶级电竞大作《DOTA2》《CS:GO》已逐步打造了自身完整、立体的赛事体系和保障体系，其中《DOTA2》已入选亚运会，公司已组建起相关的赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。
多部影视作品播出推动业务收入高增。公司影视业务23H1实现收入7.64亿元，同比增长538%。主因报告期内公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧播出。此外，公司储备的《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
盈利预测。我们预计公司23~25年的EPS分别为0.64元、0.72元和0.89元（此前为0.82元、0.95元和1.12元）。考虑到游戏行业版号发放恢复常态化，叠加AI技术在降本增效方面的推动，参考可比公司，1）我们给予公司2023年30倍动态PE，对应合理价19.20元；2）给予公司2023年6倍动态PS，对应合理价25.60元；综上我们给予公司目标价19.20元，（原目标价为24.51元，基于2023年30倍PE，-22%）。维持优于大市评级。
风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。

公司半年报：1H23收入较1H19增29％，经营稳步修复

天目湖(603136)
投资要点：
天目湖发布2023年半年报。公司1H23实现收入2.83亿元，相比1H19增长28.74%，毛利率为53.68%，相比1H19下降11.98pct，归母净利润0.62亿元，相比1H19上升16.23%。2Q23公司收入1.63亿元，相比2Q19增长24.27%，毛利率为61.99%，相比2Q19下降8.77pct，环比1Q23增长19.58pct。公司收入增加主要受市场复苏带动；毛利率下降则主因人力成本、折旧、能源、餐饮成本增加，以及新项目投入导致的运营成本增加。
分业务：1H23酒店业务收入达1H19的188%。①景区：1H23收入1.73亿元，相比1H19增30.83%，毛利率58.56%，下降7.12pct。②旅行社：1H23收入1.01亿元，相比1H19增37.92%，毛利率0.15%，下降4.48pct。③酒店：1H23收入0.93亿元，相比1H19增87.67%，毛利率36.29%，下降27.59pct。我们判断主因公司近年来落地多个酒店，酒店业务收入和成本有所增加。④温泉：1H23收入0.23亿元，相比1H19减10.53%，毛利率22.84%，下降35.08pct。⑤水世界：1H23收入0.01亿元，毛利率-21.64%，上升372.28pct。
1H23期间费用率18.99%，相比19年同期减8.16pct。1H23公司期间费用0.54亿元，费用率18.99%，相比1H19下降8.16pct。其中，销售费用0.17亿元，相比1H19下降40.09%，销售费用率6.18%，相比1H19减少7.10pct。管理费用0.39亿元，相比1H19上升17.93%，管理费用率13.78%，相比1H19减少1.26pct。我们判断费用率下降主因公司收入迅速修复、积极控费，效率提升。
项目推进产品更新，拓展营收空间。公司各项目按照计划扎实开展，其中：①漂流：筹备工作全力推进，保障下半年开工计划。②动物王国：按计划进行，预计2026年开业。此外，由于外部因素、市场环境等影响，南山小寨二期和御水温泉（一期）装修改造项目延期至12M25落地。③其他：公司根据市场热点，积极探索新业态，结合两山一水特色文化推出南山竹海溯溪游、天目湖夜游餐秀等热门产品。根据季节特点策划不同主题，如创新花海、夜泡等项目。重视游客需求与体验，充分进行市场调研与分析，围绕客户改进产品与服务。
投资建议。我们判断，随着下半年收入修复，公司经营杠杆有望进一步释放，中期景区酒店项目建设持续推进，有望进一步贡献业绩增量。考虑到公司1H23利润承压，我们预计公司23-25总收入6.68、7.94、8.62亿元（此前为6.80、7.89、9.37亿元），归母净利润各1.8、2.3、2.8亿元（此前为1.90、2.42、3.05亿元），各同比增803.48%、27.25%、18.42%，对应EPS各0.98、1.25、1.48元（此前为1.02、1.30、1.64元）。参考可比公司，考虑到公司利润端需要一定时间调整，给予公司23年35倍PE（原为40倍），对应目标价34.47元/股（原为40.81元/股，-16%），维持“优于大市”评级。
风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

公司半年报：收入、新签继续高增，Q2盈利水平略有下降

中国能建(601868)事件： 公司 2023H1 实现营收 1921.20 亿元，同增 21.37%，归母净利润 26.58 亿元，同降 5.34%，扣非归母净利润 23.48 亿元，同增 32.97%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益，使得 2023H1 非流动资产处置收益同降94.89%）。点评如下：
扣非业绩高增且提速，新能源业务加速领跑。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2 单季营收分别同比+24.19%、 +19.07%；归母净利润分别同比+17.83%、 -17.39%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、 +44.93%。 分业务看， 2023H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收 63.70、 1603.29、154.68、 147.95、 39.28 亿元，分别同增 4.97%、 22.94%、 28.20%、 26.02%、 15.51%；其中新能源业务分别实现营收、毛利 575.80、 36.84 亿元，分别同增 56.82%、54.48%，占比分别提升 6.23、 2.79 个 pct。分地区看， 境内、境外分别实现营收1666.32、 254.88 亿元，分别同增 22.21%、 16.20%。
毛利率上升，减值损失增加、投资收益减少拖累净利率，现金流稍有改善。 毛利率方面， 公司 2023H1 毛利率同增 0.83 个 pct 至 10.93%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造、投资运营业务毛利率分别同比+6.31、 +0.09、+1.26、 +3.27 个 pct。 期间费用率同降 0.04 个 pct 至 7.28%，其中销售费用率同降 0.03 个 pct 至 0.44%（主要因公司加大市场开发，签约及业务规模扩大所致），管理费用率同增 0.08 个 pct 至 5.71%，财务费用率同降 0.09 个 pct 至 1.14%。此外， 2023H1 公司资产减值+信用减值损失 6.75 亿元，同比上升 215.89%（主要因2023H1 坏账损失、合同资产减值损失分别同增 3.95、2.75 亿元）；投资净收益-0.78亿元，同比 2022H1 净收益 9.75 亿元下降 108.02%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益）。综上， 净利率同降 0.21 个 pct 至 2.36%。 经营现金流净流出 136.32 亿元，同比 2022H1 净流出减少 1.17%；其中收现比同增 2.46个 pct 至 85.38%，付现比同增 1.32 个 pct 至 91.84%。此外，公司加权平均 ROE同降 0.42 个 pct 至 2.63%。
海内外市场加速拓展，定增事项顺利推进。 2023H1，公司新签合同 6459.29 亿元，同增 21.24%。其中境内、境外分别新签 4863.51、 1595.78 亿元，分别同增24.91%、 11.28%。 境内新签中，西南、西北、华东、华中分别同增 165.6%、 78.6%、37.8%、 15.2%，传统能源、综合交通、房建分别同增 91.2%、 77.2%、 15.3%。 境外新签中，亚洲、欧洲分别同增 42.9%、 17.6%， “一带一路”沿线市场同增 39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增 100.7%。公司拟非公开发行 A 股不超过发行前总股本的 20%，募集资金总额不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目， 3 月已取得国务院国资委同意批复，目前顺利有序推进。
盈利预测与评级。 公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显，海内外市场均加速拓展，定增事项顺利推进助力公司新能源、储能积极发展。我们预计公司 23-24 年 EPS 为 0.21 和 0.25 元 （原 2023 年预测为 0.22），给予 2023年 15 倍市盈率（原为 2022 年 20x）， 目标价 3.17 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

公司半年报：2023H1归母扣非净利润同比下降29.74％，看好高性能橡胶助剂项目带来成长空间

阳谷华泰(300121)
阳谷华泰公布 2023 半年报。 2023 上半年公司实现营业收入 16.64 亿元，同比下降 8.67%，归母扣非净利润 2.01 亿元，同比下降 29.74%。
在国内市场的带动下，目前橡胶助剂行业整体已基本走出低迷。 根据中国橡胶工业协会统计， 2023 年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7 亿元，同比下降 8%；销售收入 137.7 亿元，同比下降 5%；出口额 46.37 亿元，同比下降 10%；总产量 74.1 万吨，同比增长 10%；出口量 19.2 万吨，同比增长4%。作为橡胶产业链条中的重要一环，约 70%橡胶助剂被应用于轮胎制造行业。今年上半年，国内轮胎企业开工率处于较高水平， 2023 年 1-6 月，我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75 亿条，同比增长 13.9%。 2023 年一季度，海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求也明显回升。
公司坚持技术创新，多个在建产能项目陆续投放。 近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂 M、 NS 绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、 PK900、 TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产 9 万吨橡胶助剂项目、 1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP生产装置、 6000 吨/年促进剂 DZ 生产装置、智能工厂管控平台开工进度分别为 39%、 31%、 42%、 59%，建设如期进行。
公司发行可转债用于年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。 公司拟发行可转债募集资金总额为人民币 6.5 亿元，本项目建设周期为 24 个月，总投资为 7.3 亿元，预计 2025 年下半年投产。建成后将形成 55000 吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力。预计年均实现销售收入8.13 亿元、净利润 1.07 亿元。
盈利预测与投资评估。 由于产品价格下跌拖累毛利率，我们下调估值。 我们预计阳谷华泰 2023-2025 年归母净利润为 4.99、 6.66 和 7.46 亿元，对应 EPS分别为 1.23、 1.64 和 1.84 元（此前 2023-24 年 EPS 预测为 1.58、 1.85 元）。综合来看我们给予 2023 年阳谷华泰 14 倍 PE 估值，对应目标价 17.22 元（原20.54 元，基于 2023 年 13 倍 PE， -16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

公司半年报：23H1归母净利润同增16.53%，关注公司数字化转型

中南传媒(601098)
投资要点：
公司稳中求进，23H1归母净利润同比增长16.53%。公司发布半年报，23H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%，实现归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长6.10%。其中Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。23H1公司整体毛利率41.41%，同比减少-2.41pct。
出版与发行板块稳健增长。1）出版板块：23H1公司出版板块营收15.96亿元，同比增长9.63%。据公司半年报援引开卷监测数据，23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct，全国排名第二。2）发行板块：23H1公司发行板块营收58.24亿元，同比增长13.06%。23H1湖南省新华书店实现营收49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。公司推进校园阅读工程，“四维阅读”系列产品销售收入2.42亿元，着力做好时政读物发行工作，实现销售收入3.66亿元。
关注公司数字化转型。1）数字教育板块：中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至23H1，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。2）金融投资板块：财务公司坚守服务集团定位，全力提升协同效能，强化资金科学配置，各项业务保持稳健运行。泊富基金强化项目研究，加大项目的投后管理，实现净利润3274万元。中南传媒马栏山园区项目稳步推进，与马栏山（长沙）视频文创园管理委员会签订招商入驻合同，北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。
公司研发与管理费用率略微下降。23H1公司拥有货币资金88.47亿元，同比上年期末下降18.52%。公司在建工程同比上年期末增加70.22%，主要系马栏山视频文创产业园项目支付的工程款增加。公司预付款项4.93亿元，同比上年期末增加44.62%，主要系预付纸张、图书以及项目的采购款增加，预付的稿费和印制费增加共同影响所致。公司销售费用率14.28%，同比下降1.57pct，主要系公司按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。公司研发费用率0.66%，同比下降0.29pct，主要系投入的研发项目部分已陆续结项所致。
盈利预测与估值分析。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参照可比公司，我们给予公司2023年14倍动态PE，对应合理价值为13.16元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年1.8倍动态PS，对应合理价值为13.70元/股，综上，我们认为公司对应目标价13.70元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示：数字化转型不及预期，图书消费不及预期，宏观经济疲软。

半年报点评：工业营销高质增长，盈利能力持续提升

太极集团(600129)
投资要点：
事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.30亿元（+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至7.23%。
点评：
2023年上半年，公司的毛利率为50.15%，同比增加5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为6.31%，同比增加4.57pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为35.48%/3.94%/0.98%/0.67%，同比分别变动1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。
2023年上半年，公司工业实现收入64.01亿元（+40.70%），其中现代中药收入42.40亿元（+55.88%），化药收入21.61亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入21.52亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入15.10亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入5.28亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入4.48亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入1.62亿元（+33.88%）。
公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.20亿元、11.75亿元、14.87亿元，增速分别为163.0%、27.8%、26.5%，对应EPS为1.65元、2.11元、2.67元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。

公司半年报：长丝盈利改善，产销稳定增长

桐昆股份(601233)
投资要点：
2Q23环比扭亏，盈利明显改善。2023年上半年，公司实现营业收入368.97亿元，同比+23.60%；实现归母净利润1.05亿元。其中，2Q23实现营业收入209.84亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润5.95亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23对联营企业和合营企业的投资收益1.61亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。
涤纶长丝：2Q23产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量245万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量253万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23公司长丝单吨净利润172元/吨，环比改善明显。
PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。
投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023半年报，公司计划3Q22中交、年底投产。
大股东增持彰显信心。2023年6月10日公司发布公告，持股5%以上的股东磊鑫实业拟于2023年6月9日起12个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元，增持价格不高于18元/股。截至2023年8月22日，累计增持2.71亿元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16亿元、39亿元和52亿元，EPS分别为0.65、1.63、2.17元，2023年BPS为15.04元。参考可比公司估值水平，给予其2023年26倍PE，对应目标价16.90元（2023年PB为1.1倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

半年报点评：首次覆盖：火电如期改善，投资收益高增

皖能电力(000543)
投资要点：
事件公司发布2023年半年报，23H1实现营收122亿元，YOY-2.4%；归母净利5.8亿元，YOY+74.6%。
煤价降低，电量增长。据2023年7月14日投资者关系公告，相较去年，23H1煤价下降为公司带来了超过3亿元的利润增长；23Q2公司标煤单价逐月以20-30元/吨的幅度下降，根据我们测算公司23Q2入炉标单约1020元/吨。23H1公司电价保持稳定，逐季平稳，而发电量有10%的增长，其中存量机组发电量略降，新投机组（阜阳华润二期，装机容量2*66万千瓦）贡献了增长部分。公司23Q2受机组检修较多影响发电量略低，我们认为随着检修的完成，Q3发电量的增加有望摊薄固定成本，带来利润的边际改善。
参股煤电表现亮眼。公司23H1实现投资收益5.46亿元，占利润总额的70.69%，主因参股煤电公司业绩表现亮眼，23H1国能神皖/中煤新集利辛权益法下分别贡献投资收益3.39/0.88亿元。
装机逐步落地，产业结构持续优化。公司新疆江布电厂2*66万千瓦/西黑山电厂2*66万千瓦机组预计将分别于23年7-8月/25年初实现双投；还预计于24年初实现2*45万千瓦的燃气机组双投。公司3月收购的环保发电公司已经并表，贡献突出（23H1实现净利润1.19亿元）；此外，公司“十四五”新能源发展规划为400万千瓦，年内还力争超100万千瓦新能源项目开工，淮北储能计划也已处调试期。我们认为公司新增装机的逐步开工投产叠加新能源及储能的布局有利于优化产业结构，提升盈利能力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为14.22/16.97/18.94亿元。我们认为公司的火电资产较为优质，并且抽蓄、环保发电和新能源也将带来估值溢价。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价7.56元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：煤价大幅上涨，电价下调风险，电力供需形势恶化。

齐鲁银行2023半年报点评：营收利润增速双双提升，资产质量继续向好

齐鲁银行(601665)
投资要点：齐鲁银行Q2单季度营收和利润增速继续改善，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。
Q2单季度营收和利润增速大幅提升。齐鲁银行2023年上半年营收同比增长10.88%，归母净利润增速同比增长15.49%，其中Q2单季度营收增长12.88%，较Q1的8.72%相比有较大提升，Q2单季度归母净利润增速为18.91%，较Q1的12.33%相比也有较大的提升。
县域业务快速发展。齐鲁银行23年上半年县域支行（不含子公司）存款余额1091.83亿元，较2022年末增长14.17%，增速高于全行3.48个百分点；贷款余额801.14亿元，较2022年末增长16.82%，增速高于全行6.14个百分点；县域客户数达到184.66万户，较2022年末增长7.39%，县域各项发展指标保持快速增长。
资产质量整体改善。齐鲁银行不良率较23Q1环比下降1bp至1.27%，拨备覆盖率较23Q1大幅提升了17.22个百分点至302.06%。除此之外23Q2齐鲁银行关注类贷款占比为1.60%，较Q1下降了4bp。齐鲁银行整体资产质量呈现改善的趋势。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.9、1.03、1.14元，归母净利润增速为15.38%、13.78%、10.95%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.81元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.8倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为5.65元。因此给予目标价4.81元（对应2023年PE为5.34倍，同业公司对应PE为4.60倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司半年报：综合成本率保持稳定，NBV实现超高增长

中国人保(601319)
投资要点：
【事件】中国人保发布2023年中期业绩：1）归母净利润199亿元，同比+8.7%，Q2单季净利润82亿元，同比-44.7%。ROE为8.3%，同比持平。2）归母净资产2418亿元，较年初+8.5%，较Q1末-0.6%。
产险：市占率进一步提升，综合成本率保持稳定。1）净利润192亿元，同比+5%。承保利润81亿元，同比+6%。2）产险保费同比+8.8%，市占率达34.3%，较年初+1.6pct。保险服务收入同比+9.3%，其中车险/农险/意健险分别同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。车险业务结构持续优化，家自车保费占比同比+0.5pct至71.5%，续保率同比+1.4pct。3）综合成本率96.4%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.2pct至96.7%、96.5%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险整体综合成本率95.9%。①车险：综合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力优于行业，其中赔付率、费用率分别同比-0.1pct、+1.0pct。②农险：综合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中赔付率同比+2.8pct，主要是受自然灾害增多影响。③意健险：综合成本率98.5%，同比-3.0pct，实现扭亏为盈，其中费用率同比-5.9pct，主要是由于公司加强费用管理。
人身险：NBV超高增长，健康险EV同比+40%。寿险：1）净利润34亿元，同比+28%。2）保费同比+9%，其中长险首年期交同比+50%。3）NBV同比+66.8%。NBVmargin同比+1.1pct。EV较年初+6%。4）大个险渠道实现提质增效。“大个险”人力规模较年初-19%降至7.9万人。月均有效人力2.3万，同比-20%，但月均活动率同比+13.5pct，月人均新单期交保费1.2万元，月人均FYC同比+89%。健康险：1）净利润27亿元，同比+1%。2）保费同比+11%，其中长险首年期交+69%。3）NBV同比+58.7%。NBVmargin同比+1.5pct至5.2%。EV较年初+40%。
投资：增配金融债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+7.3%至1.38万亿元，固收/权益资产占比分别为64.7%/21.1%，较年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融债/基金/股票分别较年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同比-0.2pct。
看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.81倍、PB1.05倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3xPB，给予人保寿险、人保健康0.55xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.21元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

公司半年报：2023H1归母扣非净利润同比下降43.48％，看好泰国基地成为公司业绩新增长点

亚香股份(301220)
投资要点：
亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元，同比下降22.60%，归母扣非净利润0.38亿元，同比下降43.48%。
公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份，公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
公司推出回购股份计划，彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元，不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算，预计回购股份数量为394737股至789473股，占公司总股本比例为0.49%至0.98%。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制，促进公司长期、持续、健康发展。
传统烟草之外，渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示，从全球电子烟的市场规模看，新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势，其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元，复合增长率达到83%，雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元，复合增长率达到19%。目前中国加大研发比例布局HNB，预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。
盈利预测与投资评估。由于下游客户上半年去库存影响产能利用率我们下调业绩。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元（此前为1.51、1.98、2.82亿元），对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元（此前为1.87元、2.45元、3.48元）。综合来看我们给予2023年亚香股份27倍PE估值，对应目标价37.53元（此前为46.75元，25倍2023年PE估值，-20%），维持“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

公司半年报：业绩再创新高，专业化国际化发展有望进一步开拓市场空间

天地科技(600582)
投资要点：
23H1营收/归母净利同比+10%/21%，其中Q2归母净利环比+22%。23H1公司取得营收/归母净利145.6/13.9亿元，同比+10.4%/+21.1%。Q2单季，公司归母净利7.6亿元，环比/同比+22%/+5%。
煤机订单持续增加，业绩再创新高。公司是我国煤炭行业唯一的综合性科技创新基地，是煤炭企业最具实力的一体化解决方案服务商，也是全球规模最大、最具影响力的智能化成套煤机装备服务商。23H1公司所属主要煤机装备制造企业签订订单持续增加，西安研究院、天地王坡、天地奔牛、上海煤科新签合同额突破20亿元。
集团化、专业化、区域化、国际化发展加速，有望打开国内区域和国际市场空间。上半年，公司分类施策推动“集团化、专业化、区域化、国际化”发展：上海煤科、天地奔牛数字化智能化生产基地建设提档加速，天地奔牛23H1实现净利润1.5亿元，同比+166%；天玛智控入选世界一流专精特新示范企业，在科创板成功上市，23H1实现净利润2.2亿元，同比+16%，净利率约20%，同比基本持平；开采研究院、科工国际等企业获评专精特新“小巨人”企业；科工储装、上海天地采掘、贵州宏狮煤机制造有限公司获评“专精特新”中小企业。科工国际作为国际业务窗口，2023H1先后赴印尼、俄罗斯等地进行考察，积极搭建国际业务平台，与当地大型煤炭企业对接交流，协同公司多家装备制造企业提供成套化装备及服务，积极拓展国际营销渠道，提升公司国际影响力。
强化创新驱动，科技创新取得新成果。公司根据行业、市场、客户需求，在智能装备领域、矿山安全领域、清洁低碳领域等领域持续产出先进科技成果。智能装备领域，研制的“煤科威龙”智能化矿用岩巷直径3.66米全断面组合式盾构掘进装备、10米超大采高刮板输送装备、1000kW系列压裂泵系统等创新产品。矿山安全领域，研发的煤矿井下钻孔瞬变电磁技术与装备、煤矿冲击地压智能分析预警关键技术及平台等创新装备和平台。清洁低碳领域，研发PEN（聚萘二甲酸乙二醇酯）连续制备技术，破解“卡脖子”难题。
盈利预测与估值。随着煤炭产量和煤企盈利维持高位，煤机行业有望维持高景气，公司作为中国煤科系行业龙头，拥有涵盖煤炭行业全专业领域的科技创新体系。我们预计公司23-25年归母净利分别为23.4/27.8/32.7亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.79元，参考可比公司，给予2023年15倍PE，对应目标价8.47元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨

公司半年报：新游集中推广致业绩季度性波动，预计23Q3进入利润释放期，新游储备丰富

三七互娱(002555)
投资要点：
新游集中推广致业绩季度性波动，预计23Q3进入利润释放期。公司发布2023年半年报，23H1收入同比下滑4.1%为77.6亿元，归母净利润同比下滑27.7%为12.3亿元，扣非归母净利润同比下滑32.1%为11.2亿元。对应23Q2收入同比下滑0.18%为40.0亿元，归母净利润同比下滑51.7%为4.51亿元，扣非归母净利润同比下滑49.5%为4.45亿元，业绩下滑主因公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品，加大销售费用投入，23Q2销售费用环比增加4.44亿元，销售费用率同比/环比分别提升8.3pct/8.2pct为59.1%，公司预计新品将在第三季度释放业绩，利润率将环比提升，预计23Q3归母净利润为9.5亿元至10.5亿元，同比增长69.2%至87.0%，扣非归母净利润为8.5亿元至9.5亿元，同比增长49.8%至67.5%。此外，公司2023年半年度利润分配预案现金分红9.98亿元，分红率达81.4%，每10股派送现金股4.5元（含税），按8/30收盘价计算股息率为1.7%。
多元转型步伐加快，长生命周期产品收入占比稳步提升。公司23H1全球新增注册用户超1.98亿人，长周期品类收入占比超50%，较2022年底提升约10pct。国内《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等多款长周期产品仍保持旺盛的产品生命力和潜力，新上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等产品表现优异，此外微信小游戏《寻道大千》持续位列微信游戏小游戏畅销榜前列。23H1公司海外收入30.27亿元，占公司收入比重达39%，其中核心产品《Puzzles&Survival》2023年7月流水达3.1亿元，累计流水已超84亿，其余《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王M》《AntLegion》等多款出海标杆产品亦表现稳健。
产品储备矩阵持续丰富。目前公司国内外产品储备超过30款（其中13款自研），唯美古风MMO《扶摇一梦》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》、Q版3D异世界冒险MMO《空之勇者》及西方魔幻MMO《失落之门：序章》等自研产品均已获得版号，《Puzzles&Chaos》预计将在近期上线海外，我们认为公司目前版号及全球化新品储备丰富，关注新游上线带动业绩持续向上。
盈利预测。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为1.50元、1.74元和1.98元（原为1.55元、1.74元和2.12元）。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位，1）给予公司2023年30倍PE不变，对应合理价45.00元；2）给予公司2023年5倍PS，对应合理价40.21元；综上我们给予公司目标价45.00元，维持“优于大市”评级。
风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。

厦门银行2023年半年报点评：利润增长提速，压降高息存款

厦门银行(601187)
投资要点：厦门银行 23H1 营收同比增长 3.60%，归母净利润同比增长15.92%，较 23Q1 提速。公司压降高息存款，存款及负债平均利率下行，我们维持公司“优于大市”评级。
二季度利润增长提速。23Q2 厦门银行单季度归母净利润较 22Q2 同比增长 16.9%，较 23Q1同比增速（ 14.98%）有所提升。23H1年化加权平均净资产收益率为 12.28%，较 22H1 同比提升 1.12pct。
两岸金融暂受美元加息影响，客户基础较好。 23H1 公司的台企客户数相比 23 年初增长 17%；台企授信户数相比 23 年初增长 14%；受美元加息影响，厦门银行主动压降美元存款、贷款规模，故台企存款余额相比 23 年初下降 11%。零售方面， 23H1 台胞客户数相比 23 年初增长 8%；台胞信用卡发卡数相比年初增长 9%；台胞金融资产余额相比年初增长 6%。
压降高息存款，存款及负债平均利率下行。 23H1 公司存款平均成本率为 2.45%，附息负债平均成本率为 2.45%，较 22 年分别下降 5bps、 2bps。公司结构性存款及保证金存款总额较 22 年末下降 34.94%，我们认为可能部分受 22 年 11 月的票据新规影响，带动存款总额较 22 年末下降 9.67%。
不良率与关注贷款占比下降，拨备覆盖率提升。 不良率较 23Q1 环比下降 6bps 至0.80%，关注类贷款占比较 23Q1 环比下降 10bps 至 1.17%。 23H1 贷款净增长的批发零售业和建筑业不良率较 22 年底均有下降。拨备覆盖率较 23Q1 环比提升21.59pct 至 394.86%。逾期贷款较 22 年末提升 6 个亿，占贷款及垫款总额的比重为 1.50%，较 22 年末上升 0.31pct，主要受个别企业客户逾期贷款增加影响所致。
投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.10、 1.21、 1.32 元，归母净利润增速为 15.84%、 10.04%、 8.91%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 7.68元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.99 元。因此给予目标价 7.68 元（对应 2023 年 PE 为 6.98 倍，同业公司对应 PE 为 4.46 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。