动态点评：2025年中国算力有望超300EFLOPS，公司积极布局自动驾驶算力

万马科技(300698)
【事项】
工信部等六部门9日对外发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》。提出到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6等创新技术使用占比达到40%。存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到100%。应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力渗透率显著提升，医疗、交通等领域应用实现规模化复制推广，能源、教育等领域应用范围进一步扩大。每个重点领域打造30个以上应用标杆。
“算力+交通”。《行动计划》提到，面向智慧交通需求，加快“中心-区域-边缘”多层级算力设施部署，支持感知、通信、控制相关设备的标准化接入与数据汇聚，为道路交通精细化管理、场站枢纽智能运营等跨域综合信息应用以及车路协同自动驾驶、港口矿山自动化生产等低时延高可靠应用提供灵活高效的算力支撑。
万马科技子公司优咔科技与雅安的合作将满足车企自动驾驶由车端算力转向云端算力。在智能网联领域，为车企提供包括软硬件产品、平台服务等，帮助车企数字化智能化转型升级；在自动驾驶领域，双方将在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案，助力主机厂客户加快自身自动驾驶研发的速度和效率。
未来卫星也有望纳入车联网。随着3GPPR17版本中正式发布5GNTN标准规范，卫星通信将逐步融入5G通信范畴，公司正在与客户及合作伙伴就基于5GNTN技术的融合通信技术进行研讨和验证，将卫星连接纳入车联网连接管理平台统一管理。

2023年中报点评：扣非净利润持续增长，积极布局微波/毫米波、有源相控阵等关键技术

盛路通信(002446)
【投资要点】
具备关键技术优势，扣非净利润保持增长，盈利能力有所提升。2023H1公司实现营业收入7.38亿元，同比下滑0.86%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长11.52%，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额0.94亿元，公司综合毛利率39.57%，同比增加1.66%。2023H1公司围绕自身的专业技术和资源优势，聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。
基站天线保持研发升级，特殊场景天线、室分天线、无源器件等多个新标段中标。在基站天线方面，公司针对行业现有基站天线设计方案进行颠覆式研发，成功开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低了基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性，且能够规模化生产，具备充分的竞争优势，获得了行业和客户的高度认可，公司将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线等其它产品系列上。随着特殊场景天线、室分天线、无源器件等多个新标段的中标，给未来的运营商市场业绩建立了基础；同时公司优化了基站天线的客户结构，利于提升公司基站天线的市场占有率。
微波/毫米波天线发货量稳中有升，产品系列持续丰富。在微波/毫米波天线方面，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升。2023H1公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在终端天线方面，持续交付且需求上升趋势明显。
军工电子持续研发迭代，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列。2023H1公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，同时在产品开发和技术创新方面都取得了新进展。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。
随着5G建设的推进，基站天线行业有望持续增长。前瞻产业研究院预计我国5G基站天线市场规模将在2024年达到340亿元。随着国内5G网络建设持续推进，工业互联网、自动驾驶、智能电网、智慧医疗等多个应用场景需求不断兴起。
公司积极布局高精度定位，受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。
卫星通信行业加速发展，公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。

动态点评：华为打造算力底座，受益AI与算力需求增加公司加速高速光器件规模量产

天孚通信(300394)
【事项】
当前，人类社会正加速迈向智能世界，数据正在爆炸式增长，智能技术也在突飞猛进。以强大算力为基础的各种模型和算法不断涌现，应用场景日益丰富。近日华为副董事长、轮值董事长、CFO在华为全联接大会2023上的一席演讲中表示，在全面智能化（AllIntelligence）战略的指引下，华为将持续打造坚实的算力底座，使能百模千态，赋能千行万业。人工智能的发展，算力是核心驱动力。大模型需要大算力，算力大小决定着AI迭代与创新的速度，也影响着经济发展的速度。算力的稀缺和昂贵，已经成为制约AI发展的核心因素。
华为致力于打造中国坚实的算力底座，为世界构建第二选择。将持续提升“软硬芯边端云”的融合能力，做厚“黑土地”，满足各行各业多样性的AI算力需求。华为将充分发挥在计算、存储、网络、能源等领域的综合优势，改变传统的服务器堆叠模式，以系统架构创新的思路，着力打造AI集群，实现算力、运力、存力的一体化设计，突破算力瓶颈，提供可持续的澎湃算力。
拥抱AI，全行业携手共进。9月20日在华为全联接大会2023（HUAWEICONNECT2023）期间，华为全球技术服务副总裁在ICT服务与软件使能行业数智化转型峰会上发表了“全面拥抱AI智能时代,使能行业数智化转型”发言，分享了行业数智化转型的最新观点和思考。根据华为最新的《智能世界2030》报告，2030年全球AI算力相比2020年将增长500倍，连接数将突破2000亿。“智变”将带来“质变”，跃升行业数字生产力成为智能时代的主旋律，全面拥抱AI智能时代，抓住行业数智化转型大机遇，对ICT服务与软件带来了新的挑战和机遇，这需要全行业携手共进。
【评论】
AI技术的实用性发生了质的飞跃。参数超过千亿甚至万亿的人工智能神经网络模型，正在加速进入千行万业，AI发展也正在跨越拐点。从小模型时代到大模型时代，AI技术的实用性发生了质的飞跃。过去，不同的应用场景需要开发不同的模型。现在，大模型通过吸收海量知识，一个模型可以适配多种业务场景，大幅降低了AI开发与应用的门槛，缩短了技术到应用的周期，使AI从作坊式开发、场景化定制，走向工业化开发、场景化调优，依托大模型规模化解决行业问题成为可能。
LightCounting预测未来5年用于AI应用的光模块的总销售额将达到176亿美元。根据LightCounting于2023年7月31日发布的《超级数据中心光学报告》(MegaDatacenterOpticsReport)，LightCounting对以太网光模块销售的预测，未来5年，用于AI应用的光模块的总销售额将达到176亿美元，同期所有其他应用光模块将有285亿美元的销售收入。LightCounting估计，2022年部署在AI中的光模块已经占总市场的25%。
天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商。产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物光子学等领域。公司通过自主研发和外延并购，经过十余年砥砺耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台，为客户提供垂直整合一站式产品解决方案。公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，万品入精的天孚品牌已被海内外多家客户认同。
受益AI与算力需求增加，公司加速高速光器件的研发和规模量产。2023H1全球人工智能AI技术迭代升级，带动对算力网络的高增长需求，同步也推动高速光器件市场持续增长。2023H1公司依托行业向好的发展趋势，加速高速光器件的研发和规模量产，实现了营业收入和利润的双增长，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。我们预计公司2023-2025年实现营收15.07/20.58/28.29亿元，实现归母净利润为5.07/7.02/9.72亿元，对应PE为57.31/41.41/29.89倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
客户开拓与份额不及预期；
行业竞争加剧。

动态点评：积极推出智能模组，拟以5000万元-1亿元回购公司股份

广和通(300638)
【事项】
积极推出智能SoC模组。9月21日广和通出席紫光展锐泛物联网终端生态论坛，展出多款基于展锐智能SoC、智能网联芯片平台的模组，，助力智能POS等设备实现无线通信与管理。9月20-22日第20届国际物联网展，广和通5G模组助力AR穿戴远程设备实现现场作业和远程专家协同，5G+AR为未来工厂提供高效运作的技术支持，公司展出的基于5G/4G模组新能源解决方案聚焦行业低碳转型，在智能电网、智慧用电及共享充换电上助推碳中和。广和通目前已研发出的工业5G模组，可同步支持毫秒级端到端时延、高精度授时与高可靠性等性能要求。
5G产品获得三大主流北美运营商认证。近期，广和通5GR16模组FM160-NA已通过三大主流北美运营商认证，这表明FM160-NA充分满足北美地区的入网标准，在生产控制、技术研发、产品质量、安全环保等方面均达到北美市场准入要求，可为工业互联、无线宽带、车联网等多个5G应用领域提供可靠无线连接服务，并已为更多行业客户进行终端导入。相较于上一代5G模组，FM160-NA支持NRCA，以及更多的EN-DC，支持5G低频4*4MIMO以及PC1.5。5G商用在全球范围内不断扩展，北美是5G网络建设及应用的先发地区。广和通技术团队克服了复杂认证测试并解决了多个技术难题，使得FM160-NA连续取得多个北美运营商认证，意味着FM160-NA具备卓越性能与市场适用性。
首次回购股份。公司8月决议，使用自有资金不低于人民币5,000万元（含）且不超过人民币10,000万元（含）以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股（A股）股票，回购价格不超过31.89元/股（含），用于员工持股计划、股权激励或可转换公司债券转股。8月底公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,038,100股，占公司目前总股本的0.14%，最高成交价为19.34元/股，最低成交价为19.16元/股，支付的总金额为19,995,169.6元（不含交易费用）。
【评论】
深耕无线通信模块领域二十余年，技术积累深厚产品制式全面。公司自成立以来一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，拥有自主知识产权。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、远程医疗等数字化转型的行业。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年实现营收85.62/104.07/131.99亿元，实现归母净利润为5.31/7.07/9.49亿元，对应PE为27.81/20.88/15.56倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧风险；
汇率波动风险；
国际环境变化影响公司供应链或海外业务拓展风险。

动态点评：锐意进取，积极布局智算

中贝通信(603220)
【事项】
9月公司与中国联通青海省分公司签订了算力服务框架协议，鉴于中贝拥有AI算力资产，中国联通青海省分公司拟向中贝批量采购AI算力服务，用于自用或向第三方提供增值算力服务。合同细节显示，联通青海省分公司负责提供算力服务平台所需的存储设备与基础网络设备、外网通道、机房环境、机柜、日常维护及客户引入，由中贝负责提供H800算力服务器以及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，负责在租赁期内的维保。协议双方以H800设备为基础搭建算力服务平台，提供960P算力服务，服务费按照含税12万元/P/年计算，算力平台计划自2023年11月1日起运行，协议服务期限三年，服务费总金额为含税3.456亿。
同月，公司又与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》及其附件《算力服务清单》，合同金额为18,000万元，服务期限为60个月。
9月22日，在合肥政务中心，蜀山区与中贝通信签署合作协议，中贝通信华东基地项目（GPU智能算力中心及动力电池生产基地）正式落户。其中：GPU智算中心项目总投资约35亿，将建设工业级AI算力服务器集群，结合公司在储能、光伏、液冷等方面技术优势，智算中心能耗比PUE值仅为1.3，届时将成为安徽首家“低碳AI智算中心”，可满足华东、华南区域AI企业人工智能模型训练和推理等需求。动力电池生产基地项目总投资总额约20亿元，拟建设年产10Gwh锂离子电池与储能系统生产线，初步选址运河新城片区，计划2024年建成投产。以上项目全部达产后，可实现年营业收入近100亿元。
之前8月，公司与汉江集团签署战略协议共建绿色智算中心。汉江集团投资建设的武当云谷大数据中心，利用丹江口绿色水电保障和水库丰富可持续冷水资源，按照国家A级数据中心建设要求建设，能耗效率PUE值低于1.2。双方主要合作内容包括依托武当云谷绿色、低碳、低能耗优势，由汉江集团和当地政府负责机房土建与配套设施投资、提供低成本水电资源，中贝通信负责算力服务器与设备投资，共同打造国内领先的绿色低碳算力中心，向AI用户提供智算服务，力争在第四季度部署1000P算力能力。9月22日，随着中贝通信智算业务第一批60台A800算力服务器抵达武当云谷大数据中心园区，武当云谷1-A号数据中心首位客户正式“落户安家”，后续40台算力服务器及相关网络设备陆续完成入驻后，100台服务器搭建的智算平台将达到500PFlops算力规模，成为目前全省规模最大的智算中心。
【评论】
中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为44.29/35.43/28.87倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
算力行业竞争加剧风险；
运营商资本开支波动风险；
国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

深度研究：光伏环保设备先锋，多维布局打开成长空间

仕净科技(301030)
【投资要点】
公司是工业污染治理整体解决方案提供商，受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长。公司现有业务主要是为泛半导体行业和重工业行业提供定制化环保设备及服务，设备包括制程污染防控设备和末端污染治理设备，产品广泛应用于光伏、光电等泛半导体和钢铁、水泥等重工业领域。受益于光伏行业持续扩产，公司业绩快速增长，2022年公司实现营业收入14.33亿元，同比高增80.40%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长66.74%。
制程防控+末端治理需求高增，自研核心技术绑定主流客户。光伏行业装机持续放量叠加电池技术N型迭代推动光伏制程污染防控设备需求高增，我们预计2023-2025年累计光伏电池、组件环节环保配套设备潜在市场空间分别为322.77亿元和234.25亿元。随着非电行业环保政策落地及超低排放改造持续推进，钢铁、水泥等非电行业的环保新建及环保改造需求预计将引来较大的发展空间。公司自主研发LCR脱硝、污染协同处理等一系列核心污染处理工艺，在光伏和重工业行业污染处理上均具备技术领先，光伏头部企业均为公司客户。截至23年9月，公司公告23年新增设备订单超53亿元。
立足光伏环保设备布局TOPCon，主业协同+后发优势突显。TOPCon电池理论极限转换效率高，未来提效路径清晰。从组件端功率看虽略低于HJT，但尚未形成代际差，而成本端TOPCon具备明显性价比。下游需求看，部分央国企招标项目N型占比已达50%以上，TOPCon产品供不应求溢价明显。公司布局TOPCon电池制造具备显著协同效应，同时随着设备、工艺成熟，后发优势明显。协同效应：1）公司深耕光伏行业多年，全球前十大光伏组件厂商均为公司环保设备稳定客户，光伏电池片客户与公司原有业务客户高度重合；2）公司系统设计经验丰富，在TOPCon电池工厂系统设计时可避免建筑、运行中的浪费，同时结合公司污染处理工艺，提升产品良率，增强产品竞争力。后发优势：目前，TOPCon电池生产工艺和设备已经较为成熟，公司现阶段设备选型可避免试错成本，同时设备产能、性能和稳定性更高。
CCUS减排前景广阔，钢渣固碳大有可为。CCUS技术是钢铁、水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案，根据《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023）》预测，2025年全国CCUS减排需求约为2400万吨/年，远期需求超20亿吨/年。公司利用钢渣捕集CO2并制备优质复合矿粉，帮助企业减排降碳同时实现钢渣资源化利用。2022年11月公司首条钢渣固碳产线已投产，同时与多家企业签订合作协议，钢渣固碳业务发展潜力巨大。
【投资建议】
我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为31.87/144.81/213.77亿元，归母净利润分别为2.99/10.10/14.76亿元，EPS分别为2.08/7.03/10.28元，对应PE分别为22/6/4倍。参考同行估值，同时考虑公司布局TOPCon+钢渣固碳业务，打开公司成长空间，给予公司2024年10倍PE，对应12个月目标价70.3元，给予公司“买入”评级。
【风险提示】
公司产能建设不及预期，公司TOPCon电池二期6GW项目推进需视市场情况而定，若竞争加剧，TOPCon盈利恶化，公司可能推迟二期项目建设；
行业竞争加剧；
下游需求不及预期等。

深度研究：汽车半导体引领，三大业务协同发展

闻泰科技(600745)
【投资要点】
以汽车半导体业务为龙头，三大业务板块协同发展。公司已形成“半导体+产品集成+光学模组”三大业务板块，拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件、光学模组、电子产品ODM等研发制造于一体的全产业链布局。同时公司三大业务协同效应持续升级，产品集成、光学业务依托半导体平台，在绿色功率技术、晶圆级封装、先进光学应用方面持续协同创新，扩展业务空间，构建业务护城河。
半导体业务龙头优势显著，产品不断优化增强优势。公司半导体业务充分发挥汽车和工业领域的产品和技术领先优势，规模已跃居全球功率分立器件半导体公司第5位。同时公司不断加大研发投入，加速推动技术进步与迭代，并积极扩充产能，丰富产品品类。
新能源汽车推动公司业务增长。根据乘联会预测，2023年，新能源乘用车销量将达到850万辆，实现30%左右的增长。新能源车介入量增长和汽车升级带来的单车功率半导体用量增加都将推动公司半导体业务的进一步发展。同时产品集成、光学业务也有望在车载互联网终端、车载摄像头模组等领域得到更多应用。
ODM业务成功扭亏，有望持续向好。2023年上半年，公司产品集成业务实现营收206.21亿元，实现净利润0.07亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收102.89亿元、103.31亿元，净利润分别为-1.08亿元、1.15亿元。公司作为ODM行业龙头之一，在手机品牌厂商转向ODM模式的行业趋势下受益于马太效应，订单方面手机业务承接三星等重要订单，深度绑定客户，非手机业务多点开花，收入结构持续优化，同时公司在嘉兴、黄石、昆明等地扩产顺利。
【投资建议】
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为650.83/764.16/899.83亿元；预计归母净利润分别为26.86/33.63/48.34亿元；EPS分别为2.16/2.71/3.89元；对应PE分别为21/17/12倍。参考可比公司估值，我们给予闻泰科技2024年20倍PE，对应目标价54.12元，上调至“买入”评级。
【风险提示】
下游市场需求增长不及预期；
新产品、新客户拓展进度不及预期；
多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧；
实控人被立案调查的风险，实控人张学政因未披露一致行动关系被证监会立案调查，公司披露本次调查及相关事项不会对公司造成重大影响，该立案调查事项的结果仍存在不确定性。

动态点评：莹石价格上行，看好公司成长

金石资源(603505)
【事项】
据公司业绩说明会，萤石价格上行趋势显现。1）九月份以来，萤石精粉报价持续上涨，目前市场优质粉报价确有突破3500-3600元/吨。公司优质产品报价和成交价也在这一区间，其他质量次一点的产品报价在3300-3500元/吨之间。2）按照往年惯例，由于四季度北方矿山停产，下游备货等，四季度通常是萤石需求较旺、价格较好的时期。
【评论】
我们认为萤石供需将延续偏紧，价格中枢上行、贡献公司业绩弹性。据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的数据，9月下半月97萤石粉出厂均价在3400元/吨左右，价格较上半月略有上涨。主要由于原料持续吃紧，加之近期因相关大型活动和节假日临近等因素的影响，矿山安全检查力度加大，原料吃紧状况继续加剧。
关于公司新增产能，截至23H1，公司固定资产8.9亿元，在建工程11.7亿元。
1、包钢“选化一体化”项目。（1）包钢金石选矿项目：目前共建有三条选矿生产线。其中，包钢宝山矿业厂区内“150万t/a稀尾萤石综合回收技改项目”已经完成技改，目前已经基本满负荷运行,各项指标符合预期；山下“年处理260万吨稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目”完成建设，目前调试工作顺利；另外一条山上“100万t/a铁尾萤石综合回收技改项目”，已经完成建设安装。（2）金鄂博公司：一期12万吨氢氟酸项目，23H1建设安装完毕，于2023年7月底开始试生产，已实现对外销售；二期18万吨氢氟酸项目预计2023年四季度建成并试生产。
2、江西金岭细泥提锂项目，23H1江西金岭锂业共生产含锂细泥约1.04万吨，6月下旬开始对外销售。
3、江山金石新材料含氟锂电材料项目,工艺流程基本打通。
投资建议：我们看好萤石行业价格中枢上行和公司发展前景，预计2023-25年归母净利润4.0/6.2/8.4亿元（2023-24年调整前值为5.6/8.0亿元），对应PE43/27/20倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
公司产能建设进度不及预期；
下游需求不及预期；
萤石产品价格大幅波动风险。

2023年中报点评：收入端现改善迹象，业绩有望企稳

超捷股份(301005)
【投资要点】
2023Q2单季度收入水平是近年来新高。2023H1公司实现营业收入2.0亿，同比增长7.48%；实现归属于上市公司股东净利润0.10亿，同比下降58.26%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.06亿元，同比下降75.02%。分季度看，2023Q1和Q2公司分别实现收入0.85亿元和1.15亿元，分别同比下降17.59%和增长38.63%；实现归母净利润0.07亿元和0.03亿元，分别同比下降55.72%和63.24%。公司上半年业绩承压，主要原因系无锡等新增产能刚投产，产能尚未完全释放，但是在建工程转固带来折旧摊销较多，使毛利率和净利率承压。季度层面看，公司2023Q2单季度1.15亿收入水平是近年来单季度最好水平，显示公司紧固件产品销售端已经在显著改善。后续随着重点项目的量产，公司无锡产能有望逐步释放，综合毛利率和净利率水平预计会逐步恢复。
掌握麦格纳、特斯拉和比亚迪等优质客户资源，新增产能释放有保障。在汽车紧固件领域，公司主要客户包括富奥石川岛、华域视觉、盖瑞特、博世、佛吉亚、麦格纳、法雷奥等国内外汽车零部件一级供应商，终端OEM包括特斯拉、大众、蔚来和比亚迪等整车厂商，其中蔚来和比亚迪至直供厂商。公司的客户资源丰富，涵盖了国内外各大优质的汽车零部件一级供应商和整车厂商，将有效保障公司新增产能的有序释放。另外，由于原材料价格通胀和车企之间价格战等多重因素影响，海外车企普遍也存在降本诉求，海外车企很多都有切换供应商的需求。公司通过与麦格纳等海外一级供应商的深度合作，有望在海外整车厂商切换性价比更优的供应商之际扩大海外市场份额，因此海外出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。
军工业务涵盖航空航天和卫星，长期空间广阔。公司于2022年初收购了成都新月数控机械有限公司，目前控股比例为62.68%。成都新月公司产品涵盖军用飞机零部件、民用飞机零部件、航天大型结构件等。成都新月擅长对复杂结构件、薄壁件的加工，尤其对铝合金、钛合金、镍合金、钨合金、钴合金等特殊材料的复合型加工，有独特的工艺方法，成熟的工艺技术，熟练的技术团队和较丰富的制造经验。根据公司的公告，成都新月目前订单充足，前期开发的飞机、航天火箭等项目在下半年已经逐步量产，公司正在积极扩充产能以满足客户需求，而且卫星领域是公司目前在开拓的业务之一。航空航天和卫星等领域需求确定性高而且前景广阔，预计会是公司的第二增长曲线。
【投资建议】
公司是国内汽车紧固件头部企业，并且前瞻性布局航空航天和卫星等领域。根据公司最新半年报，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为5.91/7.51/9.63亿元；预计归母净利润分别为0.81/1.16/1.50亿元；EPS分别为0.78/1.11/1.44元；对应PE分别为35/24/19倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
新增紧固件产能释放不及预期；
航空航天等领域订单不及预期；
紧固件的原材料价格大幅上涨；

2023年中报点评：打造海洋装备龙头，订单充足未来可期

中国重工(601989)
【投资要点】
中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。军品领域拥有先进的海洋防务装备研发、设计和制造能力。民品领域是全球知名的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。2023年上半年，公司实现营业收入168.66亿元，同比增长12.93%；实现归属于母公司净利润1.92亿元，扭亏为盈。
费用率下行毛利大幅改善。2023年上半年毛利率为10.27%，同比上升4.72pct，管理费用率13.62%同比下降1.86pct，销售费用率0.94%同比下降0.91pct，研发费用率3.17%，同比下降0.34pct。公司净利率1.07%，同比上升5.35pct大幅改善。
2023年上半年主建船型实现批量接单。油船接单表现突出，共承接各类型油船订单147万载重吨，占上半年经营接单总量41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单，LNG船等中高端船型实现连续接单。
在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，中高端船型比重大幅上升，订单结构得到优化。海洋运输装备业务实现新接订单173亿元。大连造船新承接4艘17.5万立方米大型LNG船建造合同，目前拥有17.5万立方米大型LNG船达到8艘。大连造船与希腊船东签署10艘11.5万吨成品油船；北海造船完成4艘21万吨散货船批量订单，手持此类船订单33艘，市场占有率全球第一。武昌造船承接4艘18500载重吨油/化学品船、2艘9200载重吨不锈钢化学品船、3艘13000吨甲板运输船，都实现批量化接单。
船舶配套领域不断突破。大连船推承接2+2条174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术，自主研发的氢燃料电池用空压机HC08通过试验检验。中南装备开发的FPSO项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。
机电装备领域持续中标。重庆长征中标国铁集团C70E型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计1700辆订单。江增重工承接首台R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。
战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用LNG供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面七所控股持续深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。
【投资建议】
给予“增持”评级，基于军品领域海洋防务装备需求和民品领域海洋运输、开发装备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至520.3/617.9/738.2亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.11/6.69/10.37亿元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.05元，对应PE分别为232/142/92倍。
【风险提示】
国防军工需求不及预期风险
行业竞争加剧影响毛利风险

2023年中报点评：持续拓展电子设备版图，CCS模组开启第二成长曲线

汇创达(300909)
【投资要点】
2023年8月22日，汇创达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入5.11亿元，同比增长20.05%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降77.19%。2023Q2公司实现营业总收入3.05亿元，同比增长32.31%，环比增长47.59%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降74.28%，环比增长168.54%。
背光模组短期承压，横向多元化拓展。公司生产的导光结构件及组件主要包括导光膜、背光模组，功能是将LED光源发出的点光源转换为面光源，产品主要应用于笔记本电脑键盘背光。根据Canalys数据，2023Q2全球个人电脑出货量下降12%，当前全球笔电市场低迷使得公司背光业务收入承压，但因为公司产品在垂直领域具有优势，23H1导光结构件及组件业务毛利率达到39.22%，同比上升1.75pct。同时，公司积极向LED背光应用的其他领域横向拓展，重点发展车载MiniLED产品，开拓智能座舱系统业务，此外公司还在照明设备模组领域寻求新的增长点。
收购信为兴完善电子设备行业布局，防水精密开关应用广泛。公司在2023年2月底完成对信为兴的股权收购，信为兴成为公司的全资子公司。信为兴专注于精密连接器及精密五金领域，在消费电子领域内形成了较强品牌优势，直接向华为、传音等厂商供货，并向华勤、闻泰等代工厂供货将产品应用在国内外知名消费电子品牌。此外，信为兴还在新能源领域与比亚迪、沃尔沃建立了合作关系，为未来业务拓展奠定了坚实基础。公司生产的超小型防水轻触开关在笔电触摸板、智能可穿戴设备、手机主键和侧键上有广泛应用，随着AI、VR/AR技术的逐渐普及，来自智能可穿戴设备领域的需求将成为重要增长点。
动力电池业务蓄力第二增长曲线。CCS模组是一种新型的应用在锂电池模组上的连接排，CCS模组采用FPC或PCB来替代传统的线束连接方案。CCS前景可观，我国是全球最大的新能源汽车市场，主流动力电池企业扩产意愿明确，为CCS和FPC模组创造了巨大的市场空间。报告期，公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，项目的设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。公司在FPC以及SMT加工方面的积累了丰富的经验与客户资源，目前已经完成了数条产线建设，第二增长曲线即将开启。
【投资建议】
2023年上半年，在笔电市场的压力下，公司的背光模组业务短期承压但维持了相对高毛利率，同时公司向车载MiniLED等领域进行多元化拓展。上半年公司完成了对信为兴的收购，完善了在消费电子设备领域的布局，公司的产品力强，向华为、传音等头部消费电子品牌供货，公司生产的超小型防水轻触开关在诸多消费电子领域都有应用，增长空间广阔。另外，公司投入5.65亿元建设的新能源CCS及FPC模组已完成数条产线的建设，公司打造的第二成长曲线即将开启。对于报告期公司的业务变化，我们调整了对公司的收入预期，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为12.70/16.61/23.76亿元，归母净利润分别为0.95/1.33/2.12亿元，对应EPS分别为0.57/0.80/1.27元，对应PE分别为53/38/24倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
市场恶化的风险：公司当前主营业务收入来自于消费电子领域，受到全球消费电子行业不景气因素影响，公司该业务收入情况可能恶化；
技术创新的风险：消费电子领域产品迭代速度较快，如果公司无法在技术创新和开发上跟上客户要求，可能市场份额和经营业绩产生不利影响；
新能源业务不及预期的风险：公司的新能源产品产线处于建设阶段，存在投产时间的不确定性，如果项目建设进度落后于预期或下游客户需求不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。

2023年中报点评：在手订单饱满，锂电光伏齐发力

海目星(688559)
【投资要点】
公司发布2023年中报。23H1公司实现营业收入21.46亿元，同比增长79.61%，原因系报告期内订单和验收项目高增，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长105.59%。23Q2实现营业收入12.51亿元，同比增长67.17%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长91.08%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.68%/16.97%/-0.75%，同比变化-2.69pcts/-1.39pcts/-0.73pcts。
锂电光伏齐发力，在手订单饱满。1）锂电领域：23H1公司动力电池激光及自动化设备实现营收18.04亿元，同比增长109.98%。公司获得中创新航、宁德时代、亿纬锂能等知名电池厂的订单，目前锂电设备在手订单达69亿元。2）光伏领域：23H1公司光伏行业激光及自动化设备实现营收0.03亿元。公司在TOPcon领域市占率已达40%，其TOPcon一次掺杂设备已实现量产，并获得晶科能源、天合光能、通威股份等知名客户订单，目前在手订单已达350GW。
加大研发投入，产品推陈出新。公司加大研发投入，积极丰富锂电/光伏领域产品矩阵，23H1公司研发费用为2.41亿元，同比增长72.71%。1）锂电领域：报告期内公司推出1600双层高速宽幅涂布机，涂布速度达到60-100m/min，设备各项性能指标均处于行业领先地位。此外，公司推出单层双面高速涂膜机，可实现高精度、高速度双面同时涂布，涂布速度可达160m/min，涂膜效率提升33%。2）光伏领域：公司推出激光辅助快速烧结技术（LAS），可显著提高TOPcon电池光电效率，增益0.25%以上。公司自主研发的光伏接线盒激光焊接设备焊接良率>99.85%，能耗仅为加锡焊1/2，报告期内成功批量交付行业头部客户。
加码募投项目，产能持续扩张。公司首发募投项目“江苏/江门激光及自动化设备扩建项目”已完成结项，截止23年6月，募投项目已贡献2.9亿元收入，项目达产后公司将新增220套激光及自动化成套装备产能。此外，“西部激光智能装备制造基地项目（一期）”募投项目已取得用地权证，项目达产后每年将贡献营收27.03亿元。随着募投项目产能释放，公司市场开拓力将进一步提升。
【投资建议】
作为激光及自动化综合解决方案提供商，公司锂电、光伏板块业绩快速增长，在手订单充足。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为64.70/69.99/83.40亿元，同比增速分别为57.61%、8.16%、19.17%，归母净利润为6.89/8.01/9.69亿元，同比增长81.11%、16.19%、21.03%，对应EPS为3.42、3.97、4.80元，PE为13、11、9倍，首次给予“增持”评级。
【风险提示】
订单验收进度不及预期；
下游需求不及预期；
市场竞争加剧。

动态点评：9月8日宣布可开通手机直连卫星功能包，截止2023H1智算达4.7EFLOPS

中国电信(601728)
【事项】
8月29日，华为Mate60Pro手机开售，与各方瞩目的5G芯片一样，Mate60Pro此次支持的卫星电话功能也广受关注。据华为终端官方介绍，华为在卫星通信领域再次突破，Mate60Pro成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号的情况下，也可以从容拨打、接听卫星电话，时刻在线。与此前华为Mate50仅支持卫星收发短信的功能不同，此次Mate60Pro的卫星通信能力升级至通话。据华为终端BGCTO表示，Mate60Pro的卫星通信功能目前并不是四大运营商都可用，当前只有中国电信能支持天通卫星通话功能。
9月8日，中国电信宣布，电信用户可通过营业厅、拨打10000号或者中国电信App等方式开通手机直连卫星功能包，即可使用手机直连卫星业务。该业务功能费为每月10元，含2分钟卫星通话，拨打、接听国内电话平均每分钟9元，发送短信每条5元，接收免费。
为中国电信运营卫星通话业务提供支撑的，是我国首个自主研制、支持电信运营级服务质量的大容量卫星系统——“天通一号”卫星移动通信应用系统。该系统由空间段、地面段和用户终端组成，采用1740专属号段，能为客户提供卫星移动话音、短信、数据及增值服务，实现包括我国在内的全球多个区域的通信网络覆盖，目前已有3颗卫星在轨运行。
【评论】
天通一号始于灾后应急救援需求，目前已组建完成。“天通一号”系统的建设动机始自2008年汶川地震发生后，我国急需拥有自己的移动通信卫星系统来提升灾后应急救援能力。2016年8月“天通一号01星”在西昌卫星发射中心被成功送入预定轨道，成为我国首颗具有完全知识产权的移动通信卫星，也被称为“中国版海事卫星”。在2020年11月和2021年1月，“天通一号02星”和“天通一号03星”相继在西昌卫星发射中心成功升空入轨，至此，“天通一号”卫星移动通信应用系统正式组建完成。
天通一号支持近3G网络宽带通信，用户规模破11万户。根据项目规划，中国电信也获授权成为国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。“天通一号”具备普通海事卫星和铱星系统都不具备的一项功能——宽带卫星数据通信功能。该功能可支持9.6kpbs窄带数据和近3G网络（384kpbs速率）宽带数据通信，即除了语音电话外，“天通一号”的网速可以支持低画帧的视频电话。据中国电信卫星公司在2022年3月举行的渠道发展大会上透露，天通卫星业务用户规模已经突破11万户。
中国电信是世界500强，除了卫星通信也布局智算。中国电信是中国特大型通信运营企业，连续多年入选《财富》杂志“世界500强企业”，主要经营移动通信、互联网接入及应用、固定电话、卫星通信、ICT集成等综合信息服务。除了积极发展卫星通信，公司也在快速推进四级算力建设，提供“智算+超算+通算”一云多算服务，在业内率先推出一体化算力套餐，为客户提供全系列、标准化、一站购齐、便捷交付的算力服务产品。
截止2023H1公司智算达4.7EFLOPS，通算3.7EFLOPS。公司积极参与国家“东数西算”工程，持续优化“2+4+31+X+O”算力布局。加大智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，2023年上半年公司智算新增1.8EFLOPS，累计达到4.7EFLOPS，增幅62%。同时公司也扩大通用算力，通算2023年上半年新增0.6EFLOPS，累计达到3.7EFLOPS，增幅19%。
公司全球运营商云第一，新兴布局AI算法、数据要素、量子等多领域。公司全面推进天翼云能力提升，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司还持续深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司打造了数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。同时公司加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团，助推量子科技研发和成果转化。综合来看，我们预计公司2023-2025年实现营收5133.99/5594.19/6092.14亿元，实现归母净利润为307.74/332.07/363.24亿元，对应PE为17.90/16.59/15.17倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧风险；
创新业务进展不及预期风险。

2023年中报点评：打造直升机龙头，承载军用、民用新需求

中直股份(600038)
【投资要点】
中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大、产值最高、产品最全的参与者。现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机、航空转包生产，当前国内军用和民用直升机需求不断增加，2023年H1依赖于交付量增加、产品价格调整，拉动营业收入、净利润等指标较去年同期改善。报告期内，中直股份实现营业收入105.58亿元，同比增加38.07亿元，增幅56.38％；实现归属于母公司净利润1.26亿元，同比增加1.09亿元，增幅632.48%。
毛利率下滑，净利率有所改善。2023年上半年毛利率为7.47%，同比下滑0.77pct，管理费用率5.14%同比下降1.45pct，销售费用率0.7%同比下降0.2pct，研发费用率2%，同比上升0.18pct。公司净利率1.11%，同比上升0.96pct呈现改善。
产品研发在多个市场实现突破。2吨级直升机AC311A在西藏拉萨完成最大起降重量的验证飞行，4吨级直升机AC312E在漳河机场完成全参数验证试飞，为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能。7吨级直升机AC352在建三江湿地机场实现中国民航局T5测试全部训练科目。4吨级先进双发多用途直升机AC332在天津滨海新区圆满完成全状态首次飞行。研制的多用途涡桨支线运输机Y12F得到欧盟航空安全局（EASA）颁发的型号合格证。13吨级大型民用直升机AC313重大技术攻关和产业化入选2022年度江西省十大创新成果。
2023年关联交易规模扩张，增强主业规模。2022年度中直股份关联交易预计发生544亿，实际发生321亿，2023年度预计发生860亿，比2022年上升58%。在2023年4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司、保利航空科技有限公司、江苏宁翔通用航空有限公司、云南凤翔通用航空股份有限公司、云南星空通用航空有限公司签订了18架AC332直升机的销售合同，与厦门飞机租赁有限公司签订了6架AC332直升机的意向销售合同，构成关联交易。
中直股份并购昌飞集团、哈飞集团增强主业。中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%的股权、哈飞集团80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权。交易标的昌飞集团、哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业，本次交易有助于贯彻航空强国战略，推动航空工业高质量发展，整合直升机业务总装资产，打造直升机产业专业化领航上市公司，提高公司资产规模及盈利能力，减少关联交易，增强上市公司独立性，增强公司业务完整性，提升管理效率。
【投资建议】
给予“增持”评级，基于军用和民用直升机需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至206/220/234亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至5.26/6.98/8.68亿元，对应EPS分别为0.89/1.19/1.47元，对应PE分别为43.31/32.64/26.28倍。
【风险提示】
国防军工需求不及预期风险
行业竞争加剧影响毛利风险

2023年中报点评：业务领域拓展，储备项目充足

七一二(603712)
【投资要点】
七一二于2023年8月29日发布半年报，报告期内实现营收13.80亿元，同比增长0.65%；归母净利润为2.08亿元，同比增加1.32%；基本每股收益、稀释每股收益为0.27元/股、0.27元/股，同比持平、增长1.32%。
降本增效成果显著，盈利水平提升。2023H1公司毛利率为45.56%，较去年同期提高1.18pct，净利率为15.79%，较去年同期提高0.81pct，毛利率和净利率同比均有不同程度回升。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为29.87%，较去年同期降低0.08pct。其中，销售费用率有所提升，主要受今年上半年差旅明显增多影响；管理费用率、财务费用率均较去年同期下降。
军用通信领域业务持续拓展，产品得到广泛认可。数据链领域，公司中标联合通用型数据链舰载设备，在舰载数据链通信领域取得了突破性进展；同时在综合数据链背负及车载终端、协同数据链终端等方面也有较大成果。卫星通信与导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，此通信系统能够提供多维实时场景感知、信息共享等服务，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。
在手订单充足，未来业绩增量确定性强。军用通信及系统方面，公司签订包括综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端以及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司与国能包神铁路集团有限责任公司、各地方铁路局签订机车综合无线通信设备订购合同，与天津、上海、成都等地签订多个轨道交通无线通信系统设备项目合同。
【投资建议】
结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.54/11.21/13.56亿元，EPS分别为1.24/1.45/1.76元，PE分别为22/19/16倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信装备的主要供应商，有望持续受益于装备信息化发展趋势，军品业务稳步增长，同时产品应用领域持续拓展，未来业绩增长点丰富，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险
国防预算增长不及预期

2023年中报点评：军品刹车制动领域龙头，民航业务成盈利新增长点

北摩高科(002985)
【投资要点】
营收出现同比小幅下滑，经营性资金状况得到优化。北摩高科于2023年8月1日发布半年报，报告期内实现营收6.23亿元，同比下降3.06%；归母净利润2.49亿元，同比增长18.22%；经营活动产生的现金流量净额为0.30亿元，实现由负转正，主要原因为本期汇款较好、增值税退税较多；基本每股收益和稀释每股收益均为0.75元/股，同比增长19.05%。
军品刹车制动领域龙头企业，响应国家战略大力拓宽民航市场。分行业看，报告期内军品营收为5.52亿元，占比88.58%，同比减少6.08%；民品营收为0.71亿元，占比11.42%，同比增加29.16%。2023年为“十四五”规划中间年份，报告期内，公司积极开拓刹车盘在民航市场的应用，取得了较为显著的效果，民航业务同比增长较快。同时，公司也在不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对未来军工行业十四五“下半场”需求放量的情况，民航业务和起落架业务有望成为公司未来重要的业务组成部分。
刹车盘（副）业务成新增长点，检测试验业务营收短期承压，系统集成优势明显。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。分项目来看，飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54亿元，同比增长0.09%，公司收入占比56.87%，其研发生产销售为公司主要收入和利润来源；公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，刹车盘（副）业务实现收入6566.71万元，实现同比增长154.01%。由于子公司京瀚禹下游客户采购计划的阶段性调整，所处的电子元器件检测行业市场的景气度发生变化，公司的检测试验业务营收为1.95亿元，同比下降24.62%。
毛利率出现同比下滑，三费小幅波动基本保持稳定。2023H1公司毛利率为68.39%，较去年同期减少2.45pct；净利率为45.51%，较去年同期上升4.18pct。从费用端来看，销售费用率、研发费用率小幅下降，整体基本保持稳定。
【投资建议】
报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司2023-2025年实现营业收入11.32/12.64/14.05亿元，实现归母净利润5.07/6.16/7.07亿元，对应的EPS分别为1.53/1.86/2.13元，对应的PE分别为26/21/18倍。我们认为，民航市场国产替代和自主可控需求强烈，有望成为公司未来重要的利润增长点，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险
国防预算增长不及预期

深度研究：“消费+通用”双引擎驱动，国产机床龙头冲刺高端

创世纪(300083)
【投资要点】
国产机床龙头，冲刺高端市场。公司成立于2003年，2015年收购深圳创世纪后进军高端数控机床领域，依靠快速发展的3C业务发展为国产机床龙头。2018年开始剥离亏损的消费电子精密结构件业务，原第一大股东逐步减持，2021年公司创始人完成实控，带领公司全面改革，成立高端机床品牌和事业部进军高端市场。
受益于国产替代趋势，横纵向延伸拓展新增长点。工业母机是大国重器，国家政策支持机床行业自主可控。目前高端机床市场基本被国外品牌占领，国内厂商长期依赖进口核心零部件，公司是实现机床国产替代的中坚力量。公司产品门类齐全，2023年赫勒高端品牌将实现从研发到销售的突破，把公司产品延伸至高端领域，此外公司还积极拓宽核心产品的全新应用领域，将新能源打造为业绩重要增长点，提前落位机器人制造。
3C市场复苏，苹果新品催化。随着消费电子下游去库存节奏进入尾声，加上国家政策刺激消费，我们预计消费电子市场的拐点会提前。苹果最新发布的iPhone15Pro系列手机采用钛金属机身，加大对机床加工时长需求，同时MR头显于2024发售对虚拟现实设备市场回暖有重要意义。
机床设备进入景气上行周期。上一轮中国机床产量高点出现在2011-2014年，机床使用寿命通常为10年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的时期。叠加今年中国宏观经济温和复苏趋势下，3C、汽车、通用制造业提高固定资产投入，为机床设备打开增量空间，机床制造业新一轮景气上行周期或开启。
【投资建议】
综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为48.09/54.13/60.48亿元，归母净利润分别为4.20/5.37/6.54亿元。
我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是历史公告中选取的公司，为海天精工、科德数控、纽威数控、国盛智科和浙海德曼。2023年可比公司的Choice一致盈利预测平均值为31倍，因此我们给予公司2023年31倍PE，对应目标价7.76元，首次覆盖给予“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。
行业竞争加剧风险。高端产品被海外品牌占领，中低端赛道内资机床企业竞争激烈，随着竞争对手产能扩张，公司产品面临竞争加剧风险。
消费电子复苏不及预期的风险。全球消费电子复苏拐点仍然不清晰，下游去库存后暂未出现明确回暖迹象，苹果新产品MR头显和iPhone15市场反响可能低于预期，对公司下游3C客户造成不利影响。
通用设备增长不及预期的风险。公司在新能源领域的客户拓展可能遭遇困境，新能源车高增速难以长期保持，公司在高端市场新产品可能无法与国际龙头竞争。

深度研究：规模扩张路径清晰，消费眼科后劲可期

华厦眼科(301267)
【投资要点】
眼科服务市场扩容持续性强，疾病渗透率提升空间大。2019年我国眼科服务市场规模为1037.4亿元，预计到2025年将扩大到2521.5亿元，2020-2025年CAGR为17.5%。眼科服务细分类别中，医学视光、白内障、屈光手术市场规模稳居前三，占比分别为21.3%、18.1%和16.8%。屈光手术市场增速较快，新兴术式推动行业整体发展，预计2025年将成为市场规模绝对领先的第一大眼科服务市场；医学视光市场广阔且增速较快，2025年有望突破500亿元；白内障诊疗市场规模扩张较为平稳，民营眼科的白内障诊疗市场占据绝对主导地位，中高端白内障手术接受度逐年提高彰显消费属性升级。
优化业务结构，消费眼科持续发力，传统业务稳健增长。公司主动调整业务战略方向，未来发展中心偏向消费眼科业务，屈光手术和医学视光业务营收合计占比已从2018年的29.38%提升到了2022年的46.96%，公司提出中期60%、长期70%的发展目标。屈光手术和医学视光业务的盈利能力较好，2022年毛利率分别为54.87%和55.60%，公司有望打造多元利润中心。公司削弱医保控费的影响，白内障等医保类项目营收占比逐渐下滑，通过提高中高端白内障手术比例来发掘现存市场的利润贡献能力。公司在眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科等常见亚专科领域有诸多资深专家坐镇，营业收入均稳步上升，推进屈光、白内障等眼科其他业务的协同发展。
疫情结束元年亏损医院数量有望减少到个位数，公司对厦门眼科中心依赖性持续降低。2021年在57家眼科医院中有18家处于亏损状态，其中荆州华厦、菏泽华厦等6家在2022年上半年实现扭亏为盈，更多亏损医院达到盈亏平衡点，2023年亏损医院数量有望降至个位数。2018年前后扩张新设的医院逐步实现盈利，实现多点开花，厦门眼科中心的营收及净利润贡献值逐步降低，公司在降低对其依赖性的同时发掘更多营收净利增长点。
公司规模扩张路径清晰，以“自建+并购”模式从“广度+深度”双向拓展公司医疗服务网络。截止2023年上半年，公司已在全国18省的49个城市运营57家眼科医院和52家视光中心。产业发展基金早在IPO前已有洽谈，“华厦壹号”基金蓄势待发；公司首次公开发行募集资金中有2.30亿元用于区域视光中心建设项目，预计两年内将在上海、广东、福建、浙江等经济发达地区完成200家视光中心直营店的建设，视光业务营收增长空间较大，目前营收占比仅12.68%，有望在未来几年实现进一步突破。2023年上半年已新增29家视光中心，预计2023年下半年起视光中心扩张进度将有所提速，到2024年末实现超200家直营店的目标。
【投资建议】
公司作为国内眼科服务行业的引领者，提供全生命周期眼科诊疗服务，在眼科服务需求高涨的当下，业务有望持续实现突破。公司主动调整业务结构，发展重心向消费眼科服务倾斜。蓄势待发的产业发展基金和IPO募集的部分资金将从“广度+深度”双向拓展集团规模，“消费眼科+传统眼科”协同发展的医疗服务模式有望带动公司业绩腾飞。我们预计2023-2025年公司营收分别为41.26/51.14/62.31亿元，归母净利分别为7.46/9.13/11.84亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.41元，当前股价对应PE分别为49/40/31倍。我们认为在医院和视光中心的双轨扩张中，公司消费眼科将有亮眼表现，屈光业务有望复苏，视光业务有机会成为新利润增长点，白内障手术等传统业务在2023年上半年小幅爆发的基础上，稳步增长且实现消费升级，我们看好公司在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展，给予2024年48倍PE，对应12个月内目标价格为52.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【风险提示】
连锁扩张不达预期风险；
医院快速扩张管理风险；
医保控费等政策风险；
专业医务人才流失风险；
重大医疗纠纷与事故风险；

2023年中报点评：航发产业中流砥柱，聚焦主业稳健增长

航发动力(600893)
【投资要点】
航发产业中流砥柱，航发及外贸业务稳健增长。2023年上半年公司实现营业收入为177.75亿元，同比增长20.05%。分业务来看，航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空产品及其他分别实现营收164.97/9.04/1.14亿元，同比分别+20.46%/+24.87%/-16.82%。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，航发、外贸转包业务增长主要受益于国际航空业复苏以及我国国防建设需求提升，航空产业链持续复苏，公司重点型号研制取得突破。2023H1归母净利润7.25亿元，同比增长11.35%；扣非净利润5.52亿元，同比增长16.58%。
费用端持续优化，盈利能力受税改政策扰动。2023年上半年公司毛利率同比提升0.22pct至11.90%。费用端来看，2023H1期间费用率（含研发）7.3%，同比-0.49pct，其中销售费用率1.4%，同比-0.31pct，主要系售后保障任务减少所致；管理费用率同比-0.36pct至4.21%；财务费用率同比+0.6pct至0.29%，主要系有息负债规模增加、存款减少导致利息费用提升以及汇兑收益下降；研发费用率同比-0.42pct至1.4%，主要系部分研发项目未到结项时间，费用转结同比减少。2023H1公司税金及附加同比增长312.41%至1.59亿元，主要受相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023H1净利率同比-0.29pct至4.37%。
增资扩股优化民航发动机产能，募投项目航发维修落地。2023年7月公司公告拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其增资，引入现金投资不超过4亿元，在莱特公司建设民航发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。2023年8月公司公告募投项目“航空发动机修理能力建设项目”通过竣工验收，该项目将有效提升公司航空发动机修理手段与能力，提升公司表面处理生产及排放水平，每年实现1450套发动机部件维修能力，产值74250万元，并预留新型涡扇发动机维修能力，进一步推动我国航发产业发展。
【投资建议】
考虑航空产业链需求复苏，基于公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测至434/497/569亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至14.40/17.33/19.67亿元，对应EPS分别为0.54/0.65/0.74元，对应PE分别为71/59/52倍（2023年9月13日股价），维持“增持”评级。
【风险提示】
航空发动机需求增速不及预期风险；
产能释放节奏不及预期风险；
航空外贸竞争加剧风险。

2023年中报点评：特种连接器核心供应商，盈利能力稳步提升

航天电器(002025)
【投资要点】
加强新市场资源投入，营收稳步提升。2023年上半年公司实现营业收入36.20亿元，同比（调整后）增加15.91%。分业务来看，继电器/连接器与电缆组件/电机与控制组件/光通信器件分别实现营业收入2.08/24.45/8.55/0.64亿元，同比分别+19.14%/+19.74%/+5.13%/+8.46%。2023年上半年公司实现归母净利润4.28亿元，同比增加39.45%。公司营收高增主要得益于在传统优势产品系列订单持续增长基础上，持续加大新市场及新领域资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率稳步提升。
持续加大研发投入，盈利能力稳步提升。2023年上半年公司毛利率为35.63%，同比+3.05pct，主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现。从费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为17.03%，同比+1.18pct，其中管理费用率6.73%，同比+0.40pct，主要系股权激励费用摊销，财务费用率-0.32%，同比+0.27pct，主要系公司利息收入及汇率波动形成的汇兑收益减少。2023年H1研发投入3.12亿元，同比增长21.81%，公司加大重点科研项目如传输一体化互连、高速数据传输互连、微波器件及组件等的技术研究。在此基础上，公司净利率达13.39%，同比增长1.92pct，主要系公司积极开辟业务经营新赛道，降本效应显著。
深耕连接器主业，持续推进募投扩产项目。公司主营产品连接器、微特电机、继电器和光通信器件广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等领域，属国家重点支持发展的高技术领域。公司先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测、新一代飞船等国家重大工程和重大专项配套任务。公司凭借技术、产品、品牌、管理等竞争优势，已成为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。2021年8月公司通过定增净募集资金14.22亿元，用于“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”、“年产153万只新基建用光模块项目”、“年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目”和“贵州林泉微特电机产业化建设项目”等，以上四个募投项目达产后预计每年为航天电器增加营收23.61亿元，2023年8月公司对以上四个扩产项目完工时间延期至2024年底，一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长，导致基建项目实施进度未达到时序目标；二是设备受供应链影响导致节点延期；三是民用产品市场变化快，公司对部分产线工艺设备进行优化。
【投资建议】
给予“增持”评级，基于公司在军品连接器中具备资质、技术双重壁垒，微特电机、继电器、光通信器件领域下游应用广阔，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为73.18/89.03/112.27亿元，归母净利润分别为8.06/10.10/12.77亿元，EPS分别为1.77/2.21/2.80元，PE分别为33/27/21倍（基于9月12日收盘价）。
【风险提示】
下游需求不及预期；
募投项目建设进度不及预期；
产品降价影响整体盈利能力。

深度研究：乘上市东风，把握46系电池机遇

逸飞激光(688646)
【投资要点】
大型圆柱电池具有超高比能量、高安全性、低阻抗等优点，完美满足动力电池材料体系创新和结构创新的需求。特斯拉、宝马等主机厂明显推动了大型圆柱电池的应用，大型圆柱电池成为大部分动力电池企业攻坚的重要方向之一。目前，包括特斯拉、松下、宁德时代、比克和亿纬锂能等在内的全球各个电池企业都在积极推进46系列大型圆柱电池的研发和量产。
公司具有圆柱全极耳技术先发优势，积极迎合46系列电池量产机遇。圆柱全极耳电池已经成为特斯拉、宝马、松下、LG、亿纬锂能、蜂巢能源等全球巨头的一致选择。随着4680大圆柱全极耳电池方案的逐步落地，特斯拉的行业龙头效应将带动圆柱电池市场需求增加，圆柱全极耳电池设备有望成为锂电设备的新增长极，公司相关产品将具有较强产品优势。
【投资建议】
我们预计2023-2025年，公司实现营业收入8.27/16.82/30.15亿元，对应归母净利润1.56/2.89/5.43亿元。2023-2025年每股收益分别为1.64/3.03/5.71元，对应PE分别为30、16、9倍。公司IPO后募投项目落地支持产能增长，预计未来面对行业空间快速提升，公司在不同领域市占率持续增长，给予“增持”评级。
【风险提示】
产品未能匹配下游锂电产品的发展而同步技术创新的风险；
新能源行业产业政策调整风险；
产品结构单一风险；
新技术和新产品研发失败风险。
公司规模扩张带来的管理和内控风险。

深度研究：国潮趋势市场回暖，数字赋能智能升级

欣贺股份(003016)
【投资要点】
公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。公司核心品牌 JORYA 创立于 20 世纪 90 年代初，品牌成立已有 30 余年，是国内自主高端女装历史较长的知名品牌。由于国内宏观经济下行，消费市场情绪较为低迷，企业产业链、供应链接续不畅，公司业务逐步触底回升。自新任董事长孙柏豪先生加入公司后，积极探索公司数字化和智能化转型，寻求公司第二增长曲线，多矩阵布局着眼未来。
国产品牌潮流崛起，数字化加速变革服装行业。 2022 年，限额以上单位服饰、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计为1.3万亿，同比下降6.5%；2023 年 4 月同比增速至 32.4%，复苏明显。 2021 年国产品牌的关注度较 2016 年提升 30 个百分点，实现了对境外品牌的反超，年轻一代消费者更加热爱国产品牌，服装领域是国潮热门品类。此外，文生图在人工智能领域更早成熟、更容易落地，有利于解决传统服装设计痛点。以高效的设计能力赋能服装设计，缩短设计周期，使设计师和品牌能够迅速响应市场需求，优化生产、降低库存，才是重中之重。
后疫情时代公司迎来“新开店周期”和“单店店效回升”，线上业务行业领先。受疫情影响，自上市以来公司整体开店节奏较慢。 截至 2022年底，公司共有门店 506 家，较 2019 年（疫情前）减少 64 家。开店募投计划完成不足 20%，我们预计 2023-2024 年将是公司大举扩张的时机。 2022 年自营门店单店收入 271.5 万，同比下降 24.5%，相当于2019 年单店收入的 80.6%，消费复苏有望带动单店收入回升。公司电商业务韧性十足，线上销售占比达 26.4%，逆势增长且领先中高端市场。
品牌力、设计力和数字力构成公司强大护城河。 1）品牌力：公司核心品牌历史悠久，依托 JORYA 建立风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵； 2）设计力： 截至 2022 年底，公司已经成立了一支 438 人组成的专业化、高素质的设计团队，年研发投入接近 8000 万，占营业收入的 4.5%，位居行业前列； 3）数字力：公司持续推进信息化和数字化建设，深耕行业多年积累了大量的设计和消费大数据，与人工智能等相关领域技术的实际应用具有极高的契合度。
【投资建议】
我们认为受益于疫情后消费复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为 2.49/3.71/4.87 亿， EPS 分别为 0.58/0.86/1.13 元，对应 PE 分别为 19/13/10 倍。根据历史估值情况，我们给予公司 2023 年 25 倍PE，对应 12 个月内目标价 14.50 元/股， 上调至“买入”评级。
【风险提示】
消费复苏不及预期；
数字化投入产出不及预期

2023年中报点评：各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固

中集车辆(301039)
【投资要点】
业绩持续高增，新兴市场有望打开增长空间。2023上半年，公司实现营收134.69亿元，同比+20.31%；实现归母净利润18.97亿元，同比+418.52%;扣非净利润10.35亿元，同比+197.05%。Q2公司实现营收68.9亿元，同比/环比+13.56%/+4.58%，归母净利润14.2亿元，同比/环比+487.26%/+195.53%，扣非净利润5.57亿元，同比/环比+127.34%/16.24%。公司业绩高增，主要受海外市场需求提升、国内宏观经济恢复双重因素叠加影响。未来，随着国内经济复苏、物流需求回升，商用车市场有望进一步恢复；海外业务中，随着美国宏观经济下行压力增加，公司北美业务盈利能力短期承压，但随着国家“一带一路”政策持续推进，公司出海战略全面开拓，有望在新兴市场打开新的增长空间。
盈利能力不断提升，有望支撑公司夺取更大市场份额。2023上半年，公司在全球销售各类车辆7.3万辆/台套，销量保持稳定。同时，受益于原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应等因素，公司盈利能力不断提升，上半年毛利率与净利率分别达到19.3%、14.1%，同比+8.2pct、+10.7pct。另外，公司各产品线市占率稳步提升：国内半挂车市场市占率保持第一；城市渣土车市占率提升至12.33%；混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至42.09%，保持第一，创历史新高。短期来看，进一步抢占市场过程中公司盈利能力可能承压，而较高的利润率水平将为公司带来更大价格弹性。中长期看，随着公司市占率逐渐提升，各产品线进一步放量，以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟，公司有望持续巩固龙头地位。
深入布局新能源，行业突破公司有望占据发展先机。公司在环保节能、轻量化、降本增效等方面不断投入研发，持续提升产品竞争力。截至23年上半年，公司全球研发人员超600名，注册专利超1400项，研发技术优势明显。同时，公司已开发出新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车、新能源电动半挂车等多款创新产品，积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创新商业模式。其中，公司新能源渣土车上半年市场占有率达32.50%。未来，随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地，公司有望在行业突破下占据发展先机。
【投资建议】
短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43元，对应PE为10/10/9倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
全球宏观经济下行风险
零部件供应不足、原材料价格上涨风险
汇率波动风险
环保政策风险

2023年中报点评：医卫及政务业务高增，致力于成为一流“数商”

万达信息(300168)
【投资要点】
公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收14.08亿元，同比增长24.34%；实现毛利4.07亿元，同比增长19.62%，归母净利润为-0.97亿元，净亏损同比收窄56.05%；扣非归母净利润为-1.29亿元，同比收窄48.69%。公司完成定增后，资本结构显著改善，报告期末资产负债率57.96%，较上年末优化24.13%。上半年实现经营性现金净流入-7.22亿元，同比提升25.07%。从费用端来看，公司费用管控合理，销售费用、管理费用和财务费用分别同比降低6.82%、10.58%和15.20%。
医卫及政务业务高增，业务结构变化致毛利率小幅下滑。2023年上半年，公司智慧医卫业务实现收入6.20亿元，同比增长39.64%，毛利率为31.72%，同比下降5.59pct；智慧政务业务实现收入5.93亿元，同比增长26.43%，毛利率为20%，同比增长1.50pct。互联网服务业务实现营收1.94亿元，同比下滑10.94%，毛利率47.38%，同比提升7.08pct。公司整体毛利率为28.93%，同比下滑1.14pct。从主营业务成本结构来看，原材料成本占比相对较高的集成业务占比提升，原材料成本同比增长87%，开发费用等同比下降43%，公司内部管理参考签单毛利指标，2023H1公司手中订单的签单毛利同比增长10%左右，预计随着经营质量不断改善，签单效率不断提升，公司的盈利能力将得到稳步提升。
立足智慧医卫，发挥行业领先优势。公司是智慧医卫行业的领导者，医保标准信息化方面，助力上海、浙江、广东、广西、安徽、重庆、江苏、山东等省级国家医保平台系统落地，逐批通过国家医保局的验收。在支付制度改革方面，为广州、上海、潍坊、营口、大庆、喀什、晋中、珠海、江门等累计超过30个地市提供DIP/DRG支付方式改革服务。在商保方面，协同中国人寿为相关地市医保管理部门提供智能监管和支付改革等技术服务，通过“医保科技+经办服务”线上线下相结合的一体化专业技术服务模式。上半年蛮牛健康已签约近70家公立医院体检中心，累计用户数达509万。公司积极探索基于全民健康信息平台的数据资产化和数据要素流转支撑，开辟大数据创新应用和价值化的新路径，有望成为国内一流的“数商”。
【投资建议】
公司是国内智慧医卫行业的领导者，助力多个省级国家医保平台系统落地，公司积极探索数据要素时代发展新动能，致力于成为国内一流的“数商”。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为40.00/48.37/58.90亿元；预计归母净利润分别为0.77/2.59/4.50亿元；EPS分别为0.05/0.18/0.31元；对应PE分别为193/57/33倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
商业化推广不及预期；
金融机构IT预算变化风险。

2023年中报点评：聚焦通信电声主业，收购长岭科技再攀高峰

烽火电子(000561)
【投资要点】
烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广再进一步；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。
2023 年上半年公司实现营业收入 5.4 亿元，同比降低 7.9%； 2023 年上半年公司实现归母净利润 433 万元，同比降低 29.68%，实现扣非归母净利润 122 万元同比去年实现转正。
毛利率小幅改善稳中有升。 2023 年上半年毛利率为 41.86%，同比上升 1.2pct，管理费用率 36.07%同比下降 0.45pct，销售费用率 2.2%同比上升 0.2pct，研发费用率 19.11%，同比上升 1.29pct。公司净利率 0.91%，同比上升 0.03pct 小幅改善。
新研产品在专项领域实现突破。 多个搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，实现人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。
收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。 通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道和行业应用与服务方面具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，最终打造更强核心竞争力。
【投资建议】
给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 16.89/18.75/20.97 亿元，预测公司 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 至 1.35/1.56/1.76 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.22/0.26/0.29 元，对应 PE 分别为 41/36/32 倍。
【风险提示】
国防军工需求不及预期风险
行业竞争加剧影响毛利风险

2023年中报点评：军贸业务高增，盈利能力改善

航天彩虹(002389)
【投资要点】
航天彩虹于2023年8月25日发布半年报，报告期内实现营收11.37亿元，同比增长-22.44%；归母净利润为1.14亿元，同比增长57.43%；基本每股收益、稀释每股收益为0.11元/股、0.11元/股，同比增长57.14%、57.43%。
高盈利军贸业务占比提升，带动公司毛利率大幅回升。2023H1公司毛利率为24.64%，较去年同期提高8.12pct，净利率为10.03%，较去年同期提高4.83pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要由于毛利率较高的海外军贸业务占营收比重由去年同期的8.7%升至45.2%。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为13.87%，较去年同期提高1.97pct，主要为公司业务持续扩张，管理费用率有所提升导致。
海外需求呈明显上升趋势，国际业务持续向好发展。报告期内，航天彩虹国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，无人机出口市场保持火热态势，有望持续提升国际市场产品渗透率。2023H1，公司国外业务营收5.14亿元，同比增长335%，占收入和利润的比重分别达到45.2%和72.6%。
在手订单充足，年内业绩有强支撑。根据公司此前公告，预计2023年公司与中国航天科技集团有限公司内部成员单位发生采购商品及接受服务关联交易，交易预计金额为43亿元，其中销售产品、商品及提供服务38.5亿元。
【投资建议】
结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.43/5.63/7.09亿元，EPS分别为0.44/0.57/0.71元，PE分别为47/37/30倍。我们认为公司作为国内中大型无人机领域领军企业，将持续受益于军队现代化和工业智能化，无人机业务有望保持高增长，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险
国防预算增长不及预期

2023年中报点评：盈利能力改善，多点布局驱动未来成长

易成新能(300080)
【投资要点】
公司发布2023年中报，需求不振业绩承压，下半年将有所改善：2023上半年公司实现营业收入48.87亿元，同比-0.53%。实现归母净利润8442万元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润7239万元，同比+14.37%。分业务来看，电池片/石墨电极及相关产品分别实现营收34.72亿元/3.07亿元，同比-1.76%/-45.37%。石墨电极营收下降较多，受多方面原因导致：一方面今年以来，国内外经济形势影响导致钢价下滑、电炉钢产能利用率持续减少，带动石墨电极需求疲软。同时受炭素行业竞争影响，石墨电极企业开工率不足，产品价格持续下滑。加上二季度钢厂停工检修，多种因素致使石墨电极营收承压。但近日相关政策刺激，市场对下半年经济形势预期趋于乐观，有望带来石墨电极价格改善。预计石墨电极全年产销4.5-5万吨。
两大主营业务盈利能力改善：石墨电极及其相关产品毛利率11.92%，毛利同比上升6.74%;电池片毛利率11.33%，同比上升6.75%。两大主营业务收入占总营业收入接近8成，毛利率显著上升有利于公司盈利能力的改善。
公司研发投入大幅度增加：2023年上半年，公司加大创新和研发力度，加快高性能碳材料全流程实验室建设，加快钒电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作,全面转向技术创新和科技创新，以研发新型炭材料产品为主要目标，研发投入同比增加73.31%。
PERC电池片技术领先，钒电池是重点布局业务：公司电池片具有成本优势，业内领先的PERC电池片生产技术，电池转换效率稳定在23.7%以上，最高能够达到24.5%，产品合格率超过97%。其中钒电池技术来源于大连化物所的第二代全钒液流储能项目，目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道，和锂电储能的度电成本差距在逐步缩小，未来作为本质安全的储能方案，全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。
公司正在打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式：公司计划在十四五末实现年产10万吨大规格超高功率石墨电极、10万吨锂离子电池用负极材料、10万吨石墨化生产线、10万吨针状焦和中间相焦、10GWh动力锂离子电池、10GW高效单晶硅太阳能电池。打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式。随着青海天蓝二期和南阳天成项目的建成，公司负极材料通过使用绿电，能够有效降低负极材料生产成本，提升盈利能力。
【投资建议】
公司重视研发，主要产品电池片具有成本优势且技术行业领先，有助保障公司盈利能力。且公司积极拓展业务，多点布局，计划在十四五末实现“石墨化——负极材料——锂离子电池”的发展模式，公司未来发展具有想象空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.52亿元、135.01亿元、150.59亿元；归母净利润分别为5.66亿元、7.77亿元、8.65亿元，对应EPS分别为0.26元、0.36元、0.40元，对应PE分别为18.83倍、13.73倍、12.33倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，产业布局清晰，我们给予“增持”评级。
【风险提示】
产品需求不足；
行业竞争加剧；
产能建设不及预期。

动态点评：子公司优咔科技签署合作框架协议，探索助力主机厂提升自动驾驶研发效率

万马科技(300698)
【 事项】
2023 年 8 月 29 日，万马科技子公司优咔科技与雅安经开区签署《合作框架协议》，双方及其他合作伙伴利用各方优势，于雅安在自动驾驶及智能网联领域开展深入合作。在自动驾驶领域，双方将在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面共同探索可行方案，助力主机厂客户加快自身自动驾驶研发的速度和效率。在智能网联领域，为车企提供包括软硬件产品、平台服务等，帮助车企数字化智能化转型升级。
上海优咔网络科技有限公司是国家认定的车联网领域高新技术企业，是国内车联网行业领先的服务提供商和方案解决商。优咔科技以连接服务为基座，与行业领先的合作伙伴开展合作，依托全球领先的车联网连接管理平台，向车企提供前装车联网连接管理产品及服务，帮助车企客户拥有高质量的车联服务。同时优咔科技积极拓展车联网产业链，打造面向车主的车联网运营平台，帮助车企向车主提供精彩愉悦的用车体验。公司客户主要包括吉利、上汽、东风等大型主机厂及理想、智己、高合等造车新势力。
雅安经济技术开发区，位于雅安市东部，环成都 1 小时交通生活圈内，是经国务院批复的国家级经济技术开发区。通信网络畅通，拥有川藏、川滇等 5 条国家一级骨干和 10 条国家二级骨干网覆盖，至骨干节点网络延时低于 2 毫秒，优势明显。雅安水利资源丰富，水电产业强，具备稳定的低成本绿电保障。而雅安大数据产业园区是四川省单体规模最大、标准最高的绿色数据中心，也是首个国家级“碳中和”国家绿色数据中心。
万马科技子公司优咔科技有望借助雅安当地优势推动双方在自动驾驶、智能网联等方面合作，拓展优咔科技在汽车智能化、网联化领域的布局，增强公司平台化能力，更好地服务车企客户，巩固强化公司产业链优势和地位；同时有望给雅安带来优秀的汽车产业资源，促进西南地区经济发展，推动地方产业转型升级。
【评论】
各大车企加大智能网络汽车投入，优咔科技积极拓展自动驾驶相关业务。 随着我国自动驾驶及智能网联发展顶层设计的快速落地，各大车企纷纷加强汽车智能化网联化技术投入，逐步加强在智驾软硬件、算法、功能安全及数据安全等方面的自主可控能力，与供应商的合作模式更加多元，产业链合作也进一步加深。在此背景下，万马科技子公司优咔科技积极响应我国汽车发展战略规划，满足主流车企的业务需求，强化自身的产品和产业布局，加快其平台化发展，积极寻求外部合作，在原有业务基础上不断拓展公司在自动驾驶领域的业务，增强自身平台服务能力及竞争力。
为满足自动驾驶海量数据需求， 优咔科技可规划自动驾驶智算中心。为满足自动驾驶领域所需要的海量数据采集、处理需求，实现自动驾驶数据闭环，万马科技子公司优咔科技基于自身连接、平台能力，以及产业链先发优势，下一步发展方向可规划专业服务于汽车垂直领域的第三方自动驾驶智算中心，向车企提供专用的算力与存储，并提供自动驾驶数据平台及相关工具链产品与服务，帮助建立可信、专用、可扩展的自动驾驶智算云服务，通过云端大模型技术助力自动驾驶技术快速落地，加强自动标注、端到端感知与规控的能力，以满足现有客户在百万台车的基础能力设施。
智算中心提供 IAAS 与 PAAS，赋能主机厂加快自动驾驶算法迭代。 智算中心可针对自动驾驶研发与量产提供全方面的基础能力，包括 IaaS层的资源管理与调度、 PaaS 层的数据平台管理，具备数据采集、清洗、标注、仿真、模型管理的全链路数据流动管道，可赋能主机厂更快地实现数据驱动的算法迭代，有效加速自动驾驶研发的进程。客户可灵活选择智算平台的各层产品和能力，针对自身的需求进行定制。
特斯拉及国内造车新势力逐步建设智算中心， 2025 年自动驾驶算力万P 可期。 当前市场主流的新势力车企，已陆续自建或合作建立自己的智算中心。特斯拉在 2021 年公布了智算中心 Dojo，小鹏与理想等也先后建设了自己的智算中心。随着高级别自动驾驶的推进，数据处理量不断提升，市场上的算力需求呈指数上升，预计到 2025 年，自动驾驶算力需求至少在万 P（flops）级别以上（按 FP16 计算）。
万马科技发展 20 余年，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。传统通信类产品，广泛用于 IDC 机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务持续顺利开展，目前其产品有序开发、客户关系稳定，车联网是公司后续重点发展的板块。我们认为公司传统通信类产品基本盘稳健， 子公司优咔科技所负责的车联网业务新兴增长动能十足， 未来或有望以智能网联车的连接服务为基座， 通过与雅安的合作拓展自动驾驶相关业务，包括类似特斯拉、小鹏、理想的自动驾驶智算中心。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 5.89/7.06/8.64 亿元，实现归母净利润为 0.72/1.09/1.56 亿元，对应 PE 为 53/35/24 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争激烈程度加剧风险；
车联网业务拓展不及预期风险。

2023年中报点评：导航控制和弹药信息化业务需求上行，毛利持续改善

北方导航(600435)
【投资要点】
北方导航军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，包括导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制之中分为制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。2023年上半年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长4.57%；2023年上半年公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长25.26%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.52%。
毛利率大幅改善，费用端表现较好。2023年上半年毛利率为26.82%，同比上升5.98pct，管理费用率12.48%同比上升0.75pct，销售费用率1.64%同比下降0.42pct，研发费用率6.12%，同比上升1.64pct。公司净利率达到9.59%，同比上升1.28pct，整体进一步改善。
加强原创性引领性技术攻关。北方导航积极推进新一代装备体系深化论证，加快推进自主研发，开展关键核心技术攻关，提升环控系统、多模复合光电探测系统、通信系统、智能化集成连接的开发应用能力；推进联合研制、工艺攻关和基础技术研究，发挥快速工程产业化和数智制造等优势。
落实数智工程战略，推进智能工厂建设。北方导航建设智能制造体系，围绕智能化生产线，夯实制导系列产品的智能化生产能力，完善关重零件的网络化协同加工能力，提高数字化物流管控能力，持续加强人机协同和数字孪生仿真技术应用；加速推进智能化柔性生产线建设应用，一体化推进智能化条件下的工艺设计能力提升和与之相匹配的多维度管控体系的健全。
坚定履行强军首责，装备任务按期完成。北方导航抓好签订阶段的合同条款全要素管控，实现全面保供、精准保供。北方导航全方位提升市场开拓意识。积极与总体院所开展业务对接，运用信息化和数字化工艺手段，强化系列产品谱系对接和项目交流。北方导航打造体系化完善服务保障机制。聚焦备战打仗需求，主动对接用户，高质量完成重大专项和活动的保障任务。
【投资建议】
给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的导航与控制、军事通信、智能集成连接需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至41.47/44.99/49.04亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.26/4.26/5.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.28/0.38元，对应PE分别为48/37/27倍。
【风险提示】
国防军工下游需求不及预期风险
行业竞争加剧影响毛利风险

2023年中报点评：复材主业稳步增长，盈利能力显著提升

中航高科(600862)
【投资要点】
受益复合材料需求高速增长及机床业务结构改善，营收增长稳定。2023年上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+4.93%，完成全年经营目标的49.2%。分业务来看，航空新材料实现营收23.73亿元，同比+4.59%，主要受益于航空复合材料原材料产品及炭材料刹车制品销售增长；机床装备营收0.25亿元，同比+3.81%，主要系航空零部件加工增加所致。2023H1公司实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.90%。主要系预浸料产品结构变化、原材料采购成本降低以及机床业务人工成本下降、业务结构变化航空零部件加工综合毛利贡献较高所致。
盈利能力显著提升，持续加大研发投入。2023年H1公司毛利率为37.68%，同比+4.16pct，主要系产品结构改善、原材料成本降低以及航空零部件加工业务毛利贡献高所致。费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为10.04%，同比+1.67pct，其中财务费用率-0.56%，同比+0.05pct，主要系利息收入小幅减少；管理费用率7.21%，同比+0.66pct,主要系产品保险费及职工薪酬增加；销售费用率0.59%，同比+0.02pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用0.67亿元，同比增长58.2%，报告期内航空工业复材承接了AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务14项，并按计划完成部分交付；大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件已开始铺叠长桁，计划年内完成壁板研制等。2023年H1公司净利率达22.78%，同比+2.14pct。
聚焦复合材料主业生产布局，新建预浸料产线进一步释放产能。2023年上半年，公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，强化精益生产管理，提高产品交付合格率，积极开拓市场。公司拥有南北两个产业园区：在北京顺义建有面积13.5万平方米的复合材料科研生产园区，具备先进复合材料研制开发、规模化生产的配套条件；而南通装备生产园区占地面积也近4万平方米，拥有国内一流的生产和加工设备，具备充足的产能及硬件优势。为了进一步提升航空工业复材业务的生产能力，公司大力推进预浸料新产线验证，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现了设计产能。同时通过发挥地区优势，实现南北产线联动，推动蜂窝均衡生产。
【投资建议】
考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持之前的盈利预测，2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为34/30/24倍（基于9月6日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
新材料产品产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。

2023年中报点评：增量订单充足，军贸业务持续突破

国睿科技(600562)
【投资要点】
总体营收稳健增长。 国睿科技于 2023 年 8 月 30 日发布半年报，报告期内实现营收 15.58 亿元，同比增长 5.56%；归母净利润为 3.35 亿元，同比增加 14.10%；基本每股收益、稀释每股收益均为 0.27 元/股，同比增长 12.42%。
盈利能力边际改善，财务管理水平提升。2023H1 公司毛利率为 34.88%，较去年同期上升2.70pct，净利率为21.49%， 较去年同期上升1.57pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看， 2023H1 公司销售期间费用率为 8.24%， 较去年同期减少 0.50pct， 其中，财务费用率较去年同期大幅减少 1.30pct， 反映公司在财务管理方面取得明显成果。
主营业务增量订单充足，市场加速开拓。 一是雷达装备及相关系统方面， 同时中标多个空管雷达、雷达配套融合软件、雷达基础设施和器材建设等重大项目，并首次承接某情报雷达装备大修任务。二是工业软件及智能制造方面，成功中标海康威视自主 PLM2.0 底座项目，在航天，兵器、国防电子等领域取得多个重要订单。三是智慧轨交方面，签订南京既有线全线网信号智能运维、 乘客信息系统等项目合同， 新签总体稳步提升。
海外市场持续开拓，军贸发展空间充足。 子公司国睿防务报告期内销售收入同比增长 16.39%，净利润较去年同期增长 0.49 亿元至 3.15 亿元，体现军贸业务高增速、强盈利。同时，公司 2023H1 完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，成功签约韩国 P 波段、 L 波段风廓线雷达，完成巴西 X/Ka 双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段。
【投资建议】
结合公司当前经营情况，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为35.80/39.66/43.86 亿元，归属母公司净利润分别为 6.50/7.11/7.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.57/0.62 元， PE 分别为 29/27/25 倍。 我们认为随着国防和军队现代化建设全面推进， 加上全球地缘冲突风险加剧背景下军贸大概率迎来大发展， 公司主营雷达整机和子系统业务有望稳定增长，带动公司收入和利润稳中有升， 给予公司“增持” 评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险
国防预算增长不及预期

2023年中报点评：聚焦超材料主业，业绩取得高增长

光启技术(002625)
【投资要点】
光启技术于2023年8月25日发布半年报，报告期内实现营收8.43亿元，同比增长80.84%；归母净利润为3.00亿元，同比增加66.78%；基本每股收益、稀释每股收益为0.14元/股、0.14元/股，同比增长75.00%、66.78%。
公司毛利率同比回落，或与军费使用效率提升引发军品价格波动有关。2023H1公司毛利率为45.04%，较去年同期下降3.34pct，净利率为35.62%，较去年同期下降3.04pct，毛利率和净利率同比均有不同程度回落。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为2.53%，较去年同期提高1.82pct，主要为利息收入减少，财务费用率大幅提升导致；销售费用率、管理费用率较去年同期减少1.22pct、5.00pct，反映公司在经营效率提升。
超材料主业占比提升，汽车零部件业务逐步剥离。报告期内，公司超材料产品收入占营业总收入的比重由去年同期的73.32%上升至80.38%，收入结构持续改善。同时，公司8月26日发布公告，将其持有的浙江龙生汽车部件科技有限公司100%的股权转让出售，年内有望剥离盈利水平偏低的汽车零部件业务。预计后续公司将着力深耕超材料尖端装备行业，国内龙头地位稳固。
产能有序扩张，后续业绩支撑充足。报告期内，公司709基地项目一期扩产区域已于近期部分投产，剩余区域在新设备全部安装完成且调试过后方可投入生产，预计全部达产后总产能将从原来的40吨/年扩充为60吨/年。同时，709基地二期于报告期内正式开始建设，设计产能为100吨/年。
【投资建议】
结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为13.45/19.36/26.72亿元，归属母公司净利润分别为5.27/7.31/9.85亿元，EPS分别为0.24/0.34/0.46元，PE分别为60/44/32倍。我们认为在党的二十大“构建新一代新材料、高端装备等一批新的增长引擎”要求下，超材料尖端装备有望步入高速成长期，公司各类超材料产品市场需求稳步增长可期，维持公司“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险
国防预算增长不及预期

动态点评：低氧单晶炉中标规模创记录，平台化布局打造核心工艺护城河

奥特维(688516)
【事项】
2023年8月31日，子公司松瓷机电中标天合光能18.90亿元低氧单晶炉采购项目，创单体订单规模历史新记录。
【评论】
公司自2021年收购松瓷机电以来，单晶炉新签订单规模逐年增长，已覆盖晶科能源、天合光能、合盛硅业等行业龙头企业，打造业绩第二增长曲线。根据公司公告，2021-2022年新签单晶炉订单规模分别为1.71亿元、12.86亿元，同比+652.05%，2023年公司针对应用于Topcon的硅片因高氧含量产生同心圆的情况，研发出高性价比的低氧单晶炉，截至目前本年度新签单晶炉订单（含中标）金额超30亿元，对比2022年全年+136.39%，全年目标已提前超额完成。
多领域、核心环节、关键设备布局，打造平台化高端智能装备供应商公司作为光伏组件串焊机龙头企业，市场占有率超过70%，公司上市以来在光伏、锂电、半导体等领域核心制造环节的关键设备工艺积极布局。
（1）光伏领域：①拉晶及切片环节包括大尺寸低氧单晶炉（子公司松瓷机电）、硅片分选机；②电池环节包括丝网印刷整线（子公司旭睿科技）、光注入退火炉、激光划片机、LPCVD（子公司普乐新能源）等；③组件环节包括大尺寸超高速串焊机。
（2）半导体领域：铝线键合机主要应用于半导体封测环节，已取得通富微电、华润安盛、中芯集成等企业的小批量订单，储备项目包括装片机、检测设备、硅片化学机械抛光机等。
（3）锂电池领域：锂电模组PACK线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池，已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等客户的订单。
2023年上半年收入/利润双增长，在手订单充足保障未来发展
（1）经营情况：2023年上半年，公司实现营业收入25.17亿元，同比+66.41%，净利润5.23亿元，同比+74.76%。
（2）盈利能力：综合毛利率36.64%，同比-2.44pct，主要是光伏单晶炉、电池设备在本期验收，该等设备目前毛利率水平相对较低所致，期间费用率13.08%，同比-5.65pct，净利率20.76%，同比+0.99%。
（3）订单情况：截至2023年6月末，公司在手订单101.63亿元（含税），同比+77.21%。
【投资建议】
结合公司2023年上半年经营情况及在手订单规模，我们认为公司单晶炉及电池设备订单增长情况有望超过此前预期，因此上调公司盈利预测：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为57.11亿元/86.80亿元/111.60亿元；EPS分别为7.50/11.10/14.45元；对应PE分别为22.22/15.02/11.54倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
光伏下游扩产进度不及预期；
交易合同签署存在不确定性；
设备验收速度不及预期。

2023年中报点评：“一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量

诚益通(300430)
【投资要点】
业绩表现： 2023 年上半年，公司实现营业收入 6.49 亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 43.88%；扣非归母净利 0.72 亿元，同比增长 50.2%。 2023Q2 季度，公司实现营业收入 4.04亿元，同比增长 66.66%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 53.18%；扣非归母净利 0.5 亿元，同比增长 64.23%。
智能制造业务领域拓宽，康复医疗业务产品完善： 分业务看， 2023H1公司智能制造业务实现营收 5.12 亿元（同比+53%）， 归母净利润 0.42亿元（同比+40%）； 康复医疗设备业务实现营收 1.37 亿元（同比+22%），归母净利润 0.32 亿元（同比+50%）。 1） 医药智能制造板块： 2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪” 面世， 可实现实时数据传输的智能化闭环监控， 标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 2） 康复医疗设备板块： 公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级，2023H1 龙之杰新增注册证及备案凭证 7 项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等）， 2 项注册证及备案凭证处于申请中。
技术赋能营销，产学研项目助力产品推出： 针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，推出“DP-EPC”新模式，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。 针对康复医疗设备业务，公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室， 开展康复相关的脑部建模软件、 经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目， 有望丰富康复医疗相关产品矩阵。
城市事业部+外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量： 公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。 2023H1 公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10 个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东 4 个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。
盈利能力微降，费率较为稳定： 2023 年上半年，公司销售毛利率为37.58%，同比降低 2.66pct；销售净利率为 11.25%，同比降低 0.16pct；管理费用率为 6.7%，同比降低 2.65pct；销售费用率为 8.38%，同比降低 3.05pct； 研发费用为 0.38 亿元，同比增长 28.23%；研发费用率为 5.88%，同比降低 0.78pct。
【投资建议】
公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，技术持续赋能营销，带动城市、乡村事业部的快速增长。 我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 13.45/15.21/17.22 亿元，归母净利分别为 1.65/2.19/2.66 亿元， EPS 分别为 0.6/0.8/0.97 元，对应 PE 分别为 24.07/18.14/14.96 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
人才短缺风险
行业竞争加剧的风险
研发进度不及预期风险

2023年中报点评：订单旺盛，金融信创+AI双轮驱动成长

宇信科技(300674)
【投资要点】
公司发布2023年中报，业务稳健增长。2023H1，公司实现营业收入19.37亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长35.76%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长39.75%。单看2023Q2，公司实现营业收入11.44亿元，同比下滑4.27%，但环比增长44.29%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长2.60%，环比增长193.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长8.23%，环比增长234.29%。公司盈利能力增强，Q2净利润在营收下滑的情况下逆势增长，毛利率也在Q2实现修复，达到了33.47%。
金融信创加速落地，驱动系统集成业务高增。2023H1，公司系统集成业务实现营收3.82亿元，同比增长达到50.32%，主要受益于金融信创的积极推进，特别是在国有大行和股份制银行的积极推进。2023年8月8日，公司以排序第一入围了中信银行通用基础设施集采项目，年度订单金额比例为30%，该项目进一步夯实了公司在信创业务领域的基础，扩大了公司在金融信创领域的竞争优势。软件业务方面，公司新增在手订单约26.2亿元，多个订单满足信创要求，并与众多信创生态合作伙伴携手为客户提供量身定制的解决方案，建立了完善的信创产业生态联盟。
金融大模型提升公司竞争力。公司与多家国内通用型AI技术公司建立深度合作，训练的垂直模型应用到了信贷产品、数字银行业务产品、数据产品等各产品线上。公司结合通用大模型预研了宇信金融系统编程大模型，可大幅提高项目工程开发效率。在数据产品线，公司则研发了针对金融数据表安全分类以及数据资产管理与价值运营的智能数据产品。公司的AIOps智能运维软件产品也在持续优化迭代，能够满足客户应用全面上云后新的运维场景和需求。在人工智能方面的研发投入助力公司产品竞争力持续提升。
海外市场高质量发展。公司海外业务稳步发展，2023H1收入同比去年增长8倍，在新加坡、柬埔寨、印尼等市场的二期、三期订单均实现稳步推进。同时，公司也积极与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、非洲等国家组织开展交流，预计下半年海外业务将保持高质量增长。
【投资建议】
公司是银行IT解决方案市场的领军者之一，主营业务包括软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务三大类。随着金融业与新兴科技的融合不断加深以及金融行业信创的加速推进，公司有望凭借技术和产品优势进一步提升市场竞争力和占有率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.97/62.28/77.80亿元，归母净利润分别为3.95/5.18/6.44亿元，EPS分别为0.56/0.73/0.91元，对应PE分别为33/25/20倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
信创推进不及预期；
产品研发不及预期。

2023年中报点评：业务稳健发展，信创与AI应用加速落地

恒生电子(600570)
【投资要点】
公司发布2023年中报，盈利能力修复。2023H1，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长565.96%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。单季度看，2023Q2，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长511.57%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长102.63%。分业务看，2023H1，公司财富科技服务实现营收6.61亿元，同比增长11.10%；资管科技服务实现营收6.61亿元，同比增长7.60%；运营与机构科技服务实现营收5.33亿元，同比增长27.48%；风险与平台科技服务实现营收2.18亿元，同比增长28.07%；数据服务业务实现营收1.73亿元，同比增长27.80%；创新业务实现营收2.44亿元，同比增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收2.47亿元，同比增长53.22%。
AI和信创持续落地，产品竞争力提升。2023H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，包括专业一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子和金融行业大模型LightGPT，不断对产品进行智能化升级，保持技术和数智领先。信创方面，截至2023H1，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%，上半年公司还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。
股权激励和员工持股计划彰显经营信心。2023年8月26日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》及《2023年员工持股计划（草案）》，两者的各年度业绩考核目标一致，均为2023/2024/2025年净利润较上一年净利润增长率不低于10%。股票期权激励计划的行权价格为39.44元/股，彰显了公司发展信心。
【投资建议】
公司是金融IT龙头，2023H1各大业务板块均稳健发展。随着经济复苏，券商对核心系统升级换代需求增加，考虑公司在资管和证券IT领域的产品和市场优势，以及AI产品的持续落地，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为78.03/94.02/113.41亿元，归母净利润分别为18.13/23.27/27.85亿元，EPS分别为0.95/1.22/1.47元，对应PE分别为37/29/24倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
金融IT投入不及预期；
市场竞争加剧；
AI技术发展不及预期。

2023年中报点评：电影业务恢复增长，后续影片储备充足

光线传媒(300251)
【投资要点】
公司发布2023年半年度财报。
报告期内，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.12%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长29.86%。
其中，单二季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长35.50%，环比下降53.37%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降35.82%，环比下降33.78%。
电影市场全面回暖，电影业务恢复增长。报告期内，我国电影市场大幅回暖，影片供给恢复，观众观影需求高涨。截至6月30日，全国电影票房约为262.71亿元，同比增长52.91%，已恢复至2019年同期的83.9%；观影人次同比提升51.87%至6.04亿元，约为2019年同期的74.5%。此外，上半年各大档期均表现亮眼，春节、五一和端午等多档期票房成绩均排历史前位。公司电影业务也呈现同比恢复增长态势，上半年参与投资、发行包括《深海》《满江红》等影片5部，合计票房约62.59亿，占同期国产电影票房比例为31.38%，实现营业收入5.28亿元，同比增长10.64%。
下半年观影需求不减，影片储备丰富助力业绩增长。公司暑期档上映影片《茶啊二中》截至9月3日实现票房收入3.79亿元，预计贡献营收0.85-1.00亿元；《我经过风暴》仍在上映中，票房已超1.6亿。公司目前影片储备充足，由张艺谋导演的《坚如磐石》定档9月28日，其他包括《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等影片也有望在年内上映，并贡献下半年营收。同时，公司还有包括《哪吒之魔童闹海》《大鱼海棠2》等40余部影片在推进制作，为后续业绩增长打下坚实基础。
毛利率回升，费用率下降。报告期内，公司毛利率为35.18%，同比上升4.10pct；净利率为33.41%，同比下降0.77pct。费用方面，受益于上半年营销业务相关费用下降，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为0.23%/7.04%/-3.29%/1.59%，同比变动分别为-0.31pct/0.03pct/-1.15pct/0.08pct；公司期间费用率同比下降1.42pct至3.99%。
【投资建议】
随着电影大盘进一步回暖，公司参与投资、发行的影片相继上映，电影业务显著恢复；同时，公司下半年多部影片定档上映，后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年，营业收入分别为18.27/23.32/27.50亿元，归母净利润分别为6.39/9.31/11.76亿元，EPS分别为0.22/0.32/0.40元，PE分别为44/30/24倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
政策及监管环境的风险；
影视作品销售的市场风险；
作品内容审查或审核风险；
市场竞争加剧的风险。

2023年中报点评：规模化赋能品牌服饰，业绩持续向好

赛维时代(301381)
【投资要点】
公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业总收入27.73亿，同比增长26.39%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长24.72%。得益于公司是技术驱动的品牌出海企业，以特定品牌精准渗透细分领域。公司逐步扩大销售规模和品牌溢价力，随全链路数字化、标准化能力提升，赋能品牌发展，并促进公司业绩增长。
品牌服饰获规模化赋能，非服饰品类精简聚焦。公司通过Amazon、Walmart等第三方电商平台和独立站多渠道向全球消费者销售时尚生活产品。分品类看，2023H1公司商品销售/物流服务实现营业收入27.08/0.53亿元，同比变动27.93%/-28.07%。其中服饰类商品是公司优势赛道，长期深度耕耘的底层基础能力对多个品牌进行高度复用，实现规模化赋能，2023H1实现营业收入19.54亿元，同比增长35.49%；非服饰类此前经历高位回落，存货囤积、海运费高涨等因素对公司营收利润冲击较大，在不利因素大幅缓解的同时持续精简和聚焦品类，夯实竞争力和品牌溢价力。
品牌服饰溢价能力提升。利润端，公司实现毛利率69.20%，同比提升4.10pct。其中服饰类/非服饰类毛利率分别为77.23%/51.16%，同比变动分别为3.45pct/-1.11pct。毛利率提升主要是由于服饰类的长期深耕，运营效率和品牌溢价能力提升，海运费等跨境头程成本下降，采购成本的优化等。费用端，销售/管理/研发/费用率分别为59.16%/3.22%/1.11%，同比变动分别为5.24pct/-0.21pct/0.30pct，销售费用率提升主要是因为通过加大推广力度提升品牌力，抵抗海外行业环境不确定性因素。
公司品牌矩阵战略+全链路数字化能力，叠加行业环境好转，带动公司业绩增长。公司层面，公司以全链路数字化能力和高效供应能力，实现全面技术驱动的创新型业务模式，已赋能孵化63个营收过千万、21个营收过亿的自有品牌，并以此向多细分品类复制延伸。行业层面，海外零售电商蓬勃发展，政策支持力度持续增强，海运成本下降，人民币贬值也会带动出口，促进公司业绩增长。
【投资建议】
赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，自有品牌矩阵丰富，全链路数字化能力强劲。随现有品牌溢价能力提升和细分品类品牌延伸孵化，盈利能力有望快速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为61.9/77.6/94.4亿元，同比增长26.0%/25.5%/21.7%；归母净利润为3.5/5.4/7.2亿元，同比增长88.6%/53.7%/35.0%。EPS分别为0.9/1.3/1.8，对应PE分别为41/27/20，给予“增持”评级。
【风险提示】
Amazon平台关店风险；
品牌溢价能力下降风险；
汇率变动风险。

2023年中报点评：上半年业绩表现不俗，多元布局注入增长动能

天音控股(000829)
【投资要点】
2023年8月31日，天音控股公布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收492.64亿元，同比增长29.83%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长84.38%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长0.89%。2023年第二季度，公司实现营收264.52亿元，同比增长36.41%，环比增长15.96%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降6.03%，环比下降22.30%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降6.45%，环比增长291.52%。
智能终端销售收入高增，与头部手机品牌紧密合作。2023年上半年，公司通信产品销售收入406.51亿元，同比增长25.75%。公司构建了“一网一平台”的发展战略，目前已经形成线上、线下的全渠道覆盖，实现了分销结合零售的完善体系。公司智能终端销售市场销售份额长期保持前列，是苹果中国区的核心代理商，开设授权专区店1800余家，授权专卖店超1000家；同时，公司与华为长期保持紧密合作关系，保持约1500家的服务门店规模；公司还作为三星中国区最核心国代商，国内市场份额50%以上。此外公司还在积极向3C数码、智能穿戴、智能家居等品类进行横向拓展。
携手华为智选汽车销售，发挥渠道与客户优势。依托主业的渠道优势，公司进军新能源车销售业务。公司与华为合作布局线下实体店，通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。未来除了已经在售的问界系列，还有其他与华为合作的车型有规划进入华为汽车销售体系，公司在新能源赛道的布局蕴含潜力。
联合收购WIKO手机布局上游，进军国内市场初见成果。WIKO是一家成立于法国的专注于智能手机和IoT的科技公司，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2023年4月，WIKO正式发布5G鸿蒙生态手机——Hi畅享605G，据IDC数据，2023年7月，WIKO品牌周销量环比增长率145.1%，在各大品牌总体销量下滑的时期逆势上扬，发展势头良好。
电商业务逆势增长，增长空间打开。2023年上半年，公司电商业务实现收入94.87亿元，同比增长77%，公司在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局，目前拥有各大电商平台店铺220家，合作的头部知名品牌超过50家，随着公司整体组织及数字化能力的不断积累及释放，增长空间不断打开，增长将继续保持较高速度。
【投资建议】
公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。公司积极进行多元化战略拓展，与华为合作新能源汽车销售，并购WIKO手机向上游品牌布局，抓住电商领域机遇打开增长空间。2023H1营收超出我们预期，但毛利率有一定下滑，我们调整公司2023-2025年营收及期间费用预测，预计公司2023-2025年营收分别为969.38/1106.35/1295.27亿元，归母净利润分别为3.07/5.76/8.09亿元，EPS分别为0.31/0.56/0.79元/股，对应当前PE分别为28/15/11倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
消费电子需求不及预期；
新能源汽车门店扩张进度以及销量不及预期。

2023年中报点评：Q2亏损收窄，大额订单落地

三孚新科(688359)
【投资要点】
公司发布2023年中报。23H1实现营业收入2.14亿元，同比增长16.55%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，同比变化-26.86%，主要原因是股份支付费用及折旧费用增加。23Q2实现营业收入1.30亿元，同比增长33.37%，实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比增长34.60%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.80%/32.54%/9.56%/1.38%，同比变化+1.15pcts/-0.28pcts/+2.44pcts/+1.49pcts，原因是公司合并新增子公司研发费用。
核心技术持续迭代，入股新公司拓展业务。分业务来看，23H1公司表面专用工程化学品/表面工程专用设备分别实现营收1.49/0.61亿元。1)表面工程专用化学品：公司成功开发高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂制备、无氰电镀添加剂制备等核心技术，并实现规模化应用。此外，公司与哈尔滨工业大学、北京理工大学深圳研究院就高速电镀与新能源专用化学品和特种装备专用化学品领域开展研发合作。2）表面工程专用设备：公司首条一步法复合铜箔设备线已完成客户验收。此外，公司以增资入股方式持有明毅电子51%股权，拓展印刷线路板、IC载板及半导体设备业务。
定增加码，大额订单落地。公司发行定增募集不超过5.92亿元资金，其中拟投资0.98亿元投资建设复合铜箔高端成套设备生产中心及配套设施，预计每年生产不低于10台复合铜箔设备。公司复合铜箔设备主要采用一步式全湿法工艺，在镀膜均匀性、工艺自动化等方面表现突出，且可适用于不同基材的复合铜箔生产，所制造的复合铜箔成本约为3.8-4元/平米，规模化后有望降至3元/平米以下，良率预计达到95%以上。23年9月4日，公司与嘉元科技签订一步式全湿法复合铜箔设备订单，合计2.43亿元，后续双方将通过成立研究院、增资扩股等方式共同拓展复合集流体市场。随着下游复合集流体产业化进度加快，公司复合铜箔设备业务有望迎来高增。
【投资建议】
考虑到复合铜箔一步法设备有望为公司带来新增量，我们给出公司2023/2024/2025年的营业收入预测为5.92/7.65/9.41亿元，同比增速分别为62.40%、29.24%、22.95%，归母净利润为0.35、0.97、1.30亿元，同比增长209.87%、173.37%、33.88%，对应EPS为0.38、1.04、1.40元，对应PE为200、73、55倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
复合集流体产业化不及预期；
新技术研发不如预期；
传统主业下游需求不足。

2023年中报点评：23H1业绩高增，推进制浆涂布一体化

曼恩斯特(301325)
【投资要点】
公司发布2023年中报。23H1实现营业收入3.47亿元，同比增长77.21%，原因是下游需求高增，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长88.24%。23Q2实现营业收入1.96亿元，同比增长70.09%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长65.54%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.49%/12.70%/8.01%/-0.93%，同比变化+1.85pcts/-0.29pcts/-1.21pcts/-1.37pcts。
业绩高增，盈利水平改善。23H1公司核心部件/智能设备业务分别实现营收2.68/0.76亿元，同比增长78.83%/67.96%，实现毛利率79.43%/42.70%，同比提升1.76pcts/1.16pcts，盈利水平改善。
多款新品发布，制浆+涂布一体化。8月1日，公司发布智能调度陶瓷双螺杆制浆系统，可实现一站式制浆，可使人工减少50%，制造成本降低10%。同时制成浆料可通过涂布系统进行充分验证，缩短下游客户验证时间，充分发挥“制浆+涂布”一体化优势。8月29日，公司发布超声波面密度测量仪，采用空气耦合超声检测技术，定点精度达到千分之0.8，可与涂布面密度的全自动闭环系统深度融合，能够进一步提高检测效率。公司注重技术创新，7月13日，公司发布公告拟投资不超过2.5亿元在淮安高新技术产业开发区建设新一代涂布技术应用研发中心，后续有望凭借强硬的技术实力进一步拓宽市场。
钙钛矿领域增量可期。叠层钙钛矿电池理论转化效率可达43%，远超单晶硅电池的29.4%理论转换效率。钙钛矿太阳能电池有望凭借其低成本和高效率优势成为未来主流技术路线。根据CPIA，2030年钙钛矿电池对应设备市场规模将达837.55亿元，CAGR=83.77%。公司已和中国科学院深圳先进技术研究院成立钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室，共同研发钙钛矿太阳能电池生产工艺和装备。目前公司在钙钛矿太阳能电池领域已经获得销售订单，并已向纤纳光电供货。随着钙钛矿渗透率逐步提高，公司相关涂布设备订单有望落地。
【投资建议】
锂电涂布模头行业持续国产替代，公司横向拓展多领域，我们上调对公司2023/2024/2025年的营收预测至8.30/12.80/21.55亿元，同比增速分别为69.98%、54.10%、68.41%，归母净利润分别为3.50/5.20/8.24亿元，同比增长72.35%、48.45%、58.50%，对应EPS为2.92、4.33、6.86元，对应PE为33、22、14倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
下游客户集中度高；
技术研发进度不及预期。

2023年中报点评：持续加大3D打印技术创新，产业应用加速公司有望率先受益

华曙高科(688433)
【投资要点】
下游客户需求逐渐释放，业绩有望持续高增。2023上半年公司实现营收2.41亿元，同比增长36.70%，实现归母净利润4250.63万元，同比增长34.43%，实现扣非归母净利润3929.49万元，同比增长43.13%。其中Q2实现营收1.40亿元，同比增长42.42%，环比增长39.17%，实现归母净利润2204.62万元，同比/环比+69.04%/+7.75%；实现扣非净利润2099.60万元，环比+14.74%。业绩同比环比均实现较好增长，主要系公司主营业务3D打印设备销售增加，收入相应增加产生盈利所致，上半年设备收入2.11亿元，占比87.6%。随着下游客户需求逐渐释放，公司业绩有望保持高速增长趋势。
毛利率维持较高水平，加大研发降本增效。上半年公司实现毛利率53.98%，同比+0.63pct，Q2实现毛利率51.83%，同比+2.02pct，公司毛利率维持较高水平。同时，公司加大研发投入，上半年，公司研发费用率16.09%，同比+1.85pct。公司上半年新增发明专利13项、实用新型专利21项，外观设计专利4项，软件著作权3项。同时，公司从“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条进行技术探索，向大尺寸、高效率、高精度、智能化的方向努力，进一步提升打印效率，降低成本，满足终端用户使用多样需求。
持续推出新设备与新材料，产业加速公司有望率先受益。上半年，公司先后推出两款金属3D打印设备FS511M和FS350M，并加速拓展航空航天、汽车、模具、医疗等行业新应用与批量生产进程。在材料方面，公司发布了高性能“类尼龙11”材料FS4200PA-F以及其他尼龙材料的优化成果。FS4200PA-F性能优异，粉末利用率高，更具性价比。7月，荣耀发布的新款折叠屏手机MagicV2铰链的轴盖部分采用3D打印的钛合金材质，另外据科创板日报，知名苹果分析师郭明錤发文，苹果也在导入3D打印技术。随着荣耀、苹果等厂商的不断尝试应用，3D打印技术有望加速向产业化、规模化迈进，公司有望率先受益。
【投资建议】
短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为88/63/48倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业增速不及预期
下游客户拓展不及预期
新增募投项目达产速度不及预期
技术迭代速度不及预期
关键零部件进口依赖度较高风险
市场竞争加剧风险

2023年中报点评：业绩如期释放，聚焦航发控制主业行稳致远

航发控制(000738)
【投资要点】
聚焦航发控制系统主业，国际合作业务复苏回暖。2023年上半年，公司实现营业收入27.34亿元，同比增长7.32%，完成年度目标的50.17%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长10.32%。分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入24.36亿元，同比+11.41%；国际合作实现收入1.63亿元，同比+19.61%，主要受益于国际航空运输业恢复，公司转包生产出口交付实现较快增长；控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，同比-39.99%，主要系公司部分产品交付时间调整至下半年以及产品结构调整，降低了低附加值的汽车零部件相关产品所致。
费用端受益规模效应，盈利能力整体稳定。公司2023H1毛利率30.73%，同比-2.11pct，分业务来看，航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率31.23%，同比-2.24pct；国际合作毛利率21.51%，同比+2.76pct；控制系统技术衍生品毛利率32.94%，同比-2.29pct。2023H1期间费用率（含研发）为10.38%，同比-0.84pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比下降0.28pct至0.63%，主要系售后服务费减少所致；财务费用率同比下降0.16pct至-1.03%，主要系利息收入增加，管理费用率同比下降0.26pct至7.93%；研发投入0.78亿元，同比+2.42%。2023H1实现净利率16.56%，同比+0.48pct，净利率保持相对稳定。
募投项目稳步推进，产能扩张落地在即。截至2023年H1，公司2021年定增募投项目“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”、“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”已完成15.50%和21.31%，预计于2024年达到可使用状态，将有效解决公司航空批产项目产能缺口问题，建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心；子公司“北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目”已完成22.45%，预计于2023年落地，将提升北京航科精密加工能力和现场计量检测能力及填补部分民用适航关键试验项目能力的空白。随着航空发动机放量，公司产能释放有望进一步助力业绩向上突破。
【投资建议】
基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为38/33/29倍（基于9月4日收盘价），维持“增持”评级。
【风险提示】
战机列装速度不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。

2023年中报点评：盈利能力快速提升，ABF载板产品打造新成长曲线

天承科技(688603)
【投资要点】
上半年原材料价格变动使营收端承压，二季度营收和业绩均显著改善。2023H1公司实现营业收入1.60亿元，同比减少14.98%，单二季度实现营业收入0.85亿元，同比减少14.90%，环比增长12.18%，上半年水平沉铜专用化学品价格随原材料硫酸钯价格下降而下降，导致水平沉铜相关收入同比下降13.94%；2023H1公司实现归母净利润0.26亿元，同比下降1.61%，单二季度实现归母净利润0.15亿元，同比增长4.99%，环比增长29.69%，上半年消费电子等终端需求疲软，行业压力较大，公司业绩基本保持平稳，Q2业绩实现同比微增，环比显著改善。
产品结构优化显著提升盈利水平。2023H1公司毛利率为35.34%，同比上升4.36pct，净利率为16.33%，同比上升2.22pct，单二季度来看，Q2毛利率为36.43%。同比上升6.36pct，环比上升2.31pct，Q2净利率为17.44%，同比上升3.31pct，环比上升2.36pct，产品结构的优化是盈利能力持续改善的主要原因，公司不断提高电镀系列等高附加值产品的销售，同时逐步放缓垂直沉铜等低附加值产品的销售。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为9.30%，同比增加1.66pct，研发费用率同比增长1.17pct达到6.92%。
公司处于高端电子化学品国产替代先行区，成长空间广阔。水平沉铜生产线方面，目前公司供应的水平沉铜生产线中，共有61条生产线主要生产高频高速板、HDI、软硬结合板、类载板、半导体测试板等高端产品，国内的PCB厂商在高端PCB生产投入的水平沉铜线约为250条，其中一半产线被安美特占据，公司在国内市场的份额位居第二，截至2023年6月30日，公司切入16条高端PCB生产线，份额占比约为6.5%。电镀生产线方面，不溶性阳极水平脉冲电镀填孔产品长期被国际巨头安美特独家垄断，公司产品已在超毅、方正科技替换安美特部分产线进行量产，截至2023年6月30日，公司已经切入12条不溶性阳极水平脉冲电镀填孔生产线。
ABF载板等领域高端电子化学品的开拓有望开启公司新的成长曲线。ABF载板的沉铜和电镀成本占比高于传统PCB，其技术难度要求也更高。针对高端IC载板ABF膜和国产载板增层材料的特性，公司开发了兼容性更强的除胶剂、调整剂和低应力化学沉铜液等产品，目前已经跟国内主流载板厂商形成合作，认证过程进展顺利。伴随ABF载板国产化的趋势，上游材料的配套必不可少，公司精准卡位，有望充分受益。
【投资建议】
根据公司下游需求变化以及公司各类产品投产放量情况，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为3.99/4.81/6.18亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为0.64/0.92/1.37亿元，对应EPS分别为1.11/1.59/2.36元，对应PE分别为70/49/33倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
ABF载板相关产品验证节奏不及预期；
国产替代进程不及预期。

2023年中报点评：业绩短期波动，运营闭环逐步构建

新媒股份(300770)
【投资要点】
公司发布2023年半年报。
报告期内，公司实现营业收入7.07亿元，同比下降4.77%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降2.57%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比下降1.09%。
其中，单二季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降1.05%，环比下降1.91%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降4.57%，环比下降6.84%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降1.66%，环比下降4.60%。
核心主营业务维持稳定，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。分业务来看，（1）公司IPTV基础业务持续与三大运营商保持稳定合作，但整体受外部经济大环境、合作拓展等多因素影响，业绩有所波动，上半年共实现营收3.69亿元，同比下降1.49%，有效用户1981万户，同比下降1.52%。（2）互联网视听业务共实现收入2.88亿元，同比下降1.68%；其中，广东IPTV增值业务实现收入1.95亿元，同比增长0.60%，互联网电视业务实现收入0.93亿元，同比下降6.14%。公司持续加强会员精细化运营，推进与主流厂商的智能终端合作，截至2023年6月30日，公司云视听系列APP全国有效用户数同比增长0.81%达2.49亿，有效智能终端数量达2003万，同比增长30.83%。（3）内容版权业务方面，公司持续拓展内容品类、产品形态和发行渠道，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。但受到版权投资回报周期性和不确定性影响，公司相关业务短期承压，上半年实现营收0.42亿元，同比下降38.25%。
利润率稳定，费用率有所下降。报告期内，公司毛利率为53.03%，同比上升1.53pct；净利率为46.59%，同比上升1.06pct。费用方面，报告期内公司业务宣传费用有所下降，整体来看上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.26%/6.93%/-4.15%/3.50%，同比变动分别为-1.05pct/0.52pct/-0.52pct/0.54pct；期间费用率同比下降1.04pct至5.05%。
【投资建议】
公司核心业务基本盘稳定，内容版权业务短期承压，但业务进展持续推进。结合公司当前经营情况，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025营业收入分别为15.46/16.64/17.86亿元，归母净利润分别为7.23/7.82/8.44亿元，EPS分别为3.13/3.38/3.65元，对应PE分别为13/12/11，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行；
政策与监管风险；
业务拓展不及预期。

2023年中报点评：触控显示短期承压，传动业务前景可期

蓝黛科技(002765)
【投资要点】
2023年8月29日，蓝黛科技发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入12.69亿元，同比下降6.21%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比下降57.54%。2023Q2公司实现营业总收入6.65亿元，同比增长13.04%，环比增长10.01%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比下降63.83%，环比下降42.96%。
触控显示+汽车传动双轮驱动。触控显示业务方面，公司生产的触控模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃等应用于汽车电子、平板电脑、笔记本电脑等领域，服务客户包括康宁、京东方、华阳电子等，面对消费电子行业下行，公司的触控业务短期承压，电子元器件制造行业收入同比下降33.89%。汽车传动业务方面，公司主要生产汽车变速器总成及零部件、新能源车减速器及传动系统零部件等产品，涵盖新能源汽车、燃油乘用车、商用车三大门类，是上汽集团、一汽集团、丰田汽车等国内外知名企业的传动部件供应商，得益于国内新能源车发展的良好势头，公司来自于汽车零部件制造业收入同比增长39.77%。
汽车新产能陆续释放，长期成长动能充足。公司不断调整在汽车传动领域的产品和客户结构，利润率贡献更好产品的占比在不断提升，汽车业务毛利率有所提升，汽车业务对公司整体净利润的贡献不断增加。公司在新能源减速器领域积极布局，新订的核心设备陆续到位，高精密传动齿轮产能逐步获得提升，短期内的收入将得到有力支撑。2023年6月，公司在马鞍山的产品基地顺利下线，此次为国际知名客户开发的新能源三合一产品下线标志公司在新能源布局方面再下一城，未来该产品有望在多家整车制造企业的车型上应用，有机会将该产品打造为公司汽车业务长期的增长极。2023年2月，公司完成定增，资金用于新能源车高精密传动齿轮及电机轴制造等项目，公司已提前使用自筹资金进行建设，缩短项目投产时间，体现公司对业务长期发展的信心。
触控显示短期承压，车载触控新增长点蓄力中。面对电子行业整体增速放缓、产业链利润空间受到压缩、下游厂商去库存、出口下滑等诸多不利因素影响，公司的触控显示业务短期面临较大挑战，稼动率水平较低和行业竞争加剧导致触控显示业务毛利率短期下滑。公司重点拓展车载触控业务，受益于新能源汽车及智能座舱的发展趋势，公司已经与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载品Tierone企业深度合作，产品应用在长城、吉利、五菱等终端产品上。
【投资建议】
2023年上半年，蓝黛科技总体业绩承受住了市场挑战，因为公司双主业驱动，触控显示业务承压但汽车传动业务表现亮眼。公司汽车传动的产品结构改善提高了毛利率，新订设备陆续到厂补充公司产能，与国际知名客户合作的新能源产品下线以及定增资金用于扩产项目将汽车业务打造成公司长期增长极。触控显示业务受电子行业整体景气度不佳因素影响大，车载显示有望成为该业务新增长点。我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为32.16/40.84/49.34亿元，归母净利润分别为1.15/2.11/3.10亿元，对应EPS分别为0.18/0.32/0.47元，对应PE分别为37/20/14倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧的风险，同行业企业通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩；
技术更新与产品升级较快的风险；
原材料价格波动的风险；
应收账款回收的风险。

2023年中报点评：产品周期致短期承压，关注新游测试表现

完美世界(002624)
【投资要点】
公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收44.60亿元（yoy+13.7%）；实现归母净利润3.80亿元（yoy-66.6%）；实现扣非归母净利润2.86亿元（yoy-57.4%）。其中2023Q2公司实现营收25.56亿元（yoy+42.4%）；实现归母净利润1.39亿元（yoy-53.4%）；实现扣非归母净利润0.81亿元（yoy-68.3%）。
存量游戏流水自然滑落，《天龙2》业绩贡献仍需时间释放。报告期内公司游戏业务板块实现营收36.44亿元（yoy-2.5%），实现扣非归母净利润4.26亿元（yoy-42.8%）。其中端游分部实现收入11.41亿元（yoy+16.7%），手游分部实现23.44亿元（yoy-10.67%）。端游方面，公司经典产品《诛仙》、《CS:GO》等维持稳健表现；手游方面，收入利润主系1）去年同期《幻塔》流水处于上线初期高点，同时其他存量游戏受生命周期影响流水自然下滑；2）《天龙2》流水递延同时推广费用计入当期，利润错配，有望在未来逐步释放。
储备游戏稳步推进，新产品周期在即。2023年初以来公司多款储备产品已先后进行对外测试，其中《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计近期开启新一轮测试，端游重点产品《诛仙世界》预计在2023年12月进行亚洲测试。《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《代号：新世界》等产品亦在积极推进中，其中《女神异闻录：夜幕魅影》已于8月获得游戏版号。
坚持精品影视路线，H1多部剧集播出确认收入。2023H1公司影视业务实现收入7.65亿元（yoy+538.0%）。公司坚守高质量内容，紧跟影视市场创新趋势，报告期内公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，表现良好。公司储备影视作品包含《许你岁月静好》、《特工任务》、《只此江湖梦》等，正在制作、发行、排播中。
【投资建议】
2023H1公司业绩短期承压主系1）存量游戏受生命周期影响自然下滑；2《天龙2》利润错配。展望未来，公司后续产品储备丰富，新游测试表现值得关注，有望后续陆续上线贡献业绩增量。
考虑到公司近期业绩表现及后续游戏储备情况，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-25年分别实现营收89.06/99.60/113.54亿元；分别实现归母净利润13.62/15.92/19.18亿元；EPS分别为0.70/0.82/0.99元/每股，对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
重点产品表现不及预期
新游表现不及预期
新游上线时间不及预期

2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲

方盛制药(603998)
【投资要点】
医药制造主业实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2单季度来看，实现营收4.18亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+48.05%。
聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022全年收入。
“338大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。
研发方面，2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。
降本增效明显盈利能力不断改善。2023年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。
【投资建议】
公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
政策变化风险；
市场竞争加剧；
并购整合风险；
产品质量安全；
新品研发风险；

2023年中报点评：基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进

伟思医疗(688580)
【投资要点】
业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入2.2亿元，同比增长63.87%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长84.43%；扣非归母净利0.65亿元，同比增长141.6%，剔除股份支付费用（税后257.05万）和所得税影响后的扣非归母净利为0.68亿元，同比增长94.13%。2023Q2季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长55.29%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长90.5%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长116.64%。
产品管线持续扩展，原有产品迭代上市：分业务来看，2023H1公司磁刺激类产品/电刺激类产品/电生理类产品/耗材及配件营收分别为0.98/0.31/0.29/0.34亿元，同比增长76.45%/15.4%/41.18%/35.08%,营业收入占比分别为44.73%/14.24%/13.41%/15.42%。公司丰富磁刺激、电刺激、电生理以及康复机器人的产品矩阵，实现康复器械全场景覆盖，对原有产品进行持续迭代。2023年1月公司取得上肢运动康复训练系统注册证，伴随第一代康复机器人产品全部完成取证，公司初步形成了覆盖人体上下肢的康复机器人产品矩阵；同时，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均完成更新迭代和转产上市，市场反馈及销售表现良好，有望进一步巩固和提升竞争力。
医美能量源器械+泌尿，新业务赛道进展顺利：在医美能量源方面，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），丰富的产品矩阵实现了妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景的全覆盖，有望抓住国产替代的窗口期，带来医疗美容市场的新增长点。2023年3月公司的塑形磁产品完成FDA510K认证，正进行国内注册，产品已初步完成上市前准备工作；皮秒激光治疗仪也在注册过程中；高频电灼仪取得二类医疗注册证（2023年2月拿证，7月上市）。子公司科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证（2023年3月拿证），进一步扩大了公司在泌尿外科的业务布局，提升了公司在新领域的拓展能力。
股权激励彰显公司对业绩高增长的信心：2023年4月，公司推出《2023年限制性股票激励计划》，以2022年营收及归母净利为基数，公司层面需满足2023/2024年收入增速不低于50%/80%或归母净利增速不低于60%/110%的目标。新股权激励计划的颁布加大了对核心骨干人才的长效激励机制，有助于推动公司长期稳定发展。
【投资建议】
公司的三大基石业务产品矩阵逐渐丰富带来全面增长，技术创新驱动产品迭代，新兴的医美+泌尿业务进展顺利。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.97/6.19/7.6亿元，归母净利分别为1.6/2.08/2.67亿元，EPS分别为2.34/3.04/3.89元，对应PE分别为27.14/20.89/16.29倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
政策变化的风险
行业竞争加剧的风险
新品销售不及预期的风险
研发进度不及预期风险

2023年中报点评：钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力

西部超导(688122)
【投资要点】
高温合金产品放量，钛合金业务波动整体营收水平。2023年上半年，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比下滑23.77%。分产品来看，高端钛合金材料营收13.38亿元，同比-19.38%，主要系下游军品需求节奏动态变化所致；超导产品营收4.02亿元，同比+60.9%，公司在MRI用超导线产销量继续创新高，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货；高性能高温合金材料营收2.83亿元，同比+284.84%，发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目如期投产，通过多个发动机型号工艺和质量评审，产品稳定批量交付。
盈利能力受产品交付结构变化扰动，未来仍存改善空间。公司2023H1毛利率32.29%，同比-9.55pct，我们认为主要系生产结构调整，高毛利钛合金产品交付占比减少，上游原材料海绵钛价格波动所致。费用端来看，期间费用率（含研发）为10.68%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务费用率为0.56%/3.14%/0.81%，同比+0.02pct/-0.87pct/+0.26pct，财务费用同比提升主要系公司产能扩张，借款规模、利息费用增加所致。公司持续加大研发投入，2023年H1研发费用为1.3亿元，同比增长12.29%。净利率为20.45%，同比-6.32pct，我们认为随着公司扩产项目逐步落地，规模效应进一步扩大，下游需求逐步改善，钛合金产品上游原材料海绵钛价格回落，公司毛利率及净利率水平有望回升。
布局未来，募投项目稳步推进保障营收。截至2023年H1，公司IPO募投项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已投入使用，预计新增发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金产能2500吨，公司2022年1月定增募投项目“航空航天用高性能金属材料产业化项目”建设进度已完成29.47%，预计2024年12月落地，达产后将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨，“高性能超导线材产业化项目”已完成18.68%，预计今年12月落地，达产后将新增1250吨MRI用超导线材产能，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。
【投资建议】
考虑军品需求波动及内部生产结构调整，基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测至54.84/68.07/83.91亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至13.04/16.41/19.91亿元，对应EPS分别为2.01/2.53/3.06元，对应PE分别为24/19/16倍（2023年9月1日股价），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。