N2车型首次定点，天然气业务持续受益

菱电电控(688667)
    事件：
    公司于近日收到安徽江淮汽车的《供应商定点通知函》，确定本公司为3.0L天然气发动机匹配康铃整车项目的ECU组件、气轨总成、减压器总成、低压滤清器等零部件开发供应商。
    天然气N2车型首次定点，打开天然气业务新篇章
    本次定点相关零部件主要匹配康铃整车项目的3.0L天然气发动机，该发动机系柴油发动机本体改造而来，主要应用于N2车型。目前N2市场主要为柴油车型，天然气车型开发成功后将大度降低购车者运营成本。此项目定点，体现了市场对公司研发能力、供应链能力和产品质量的认可，有助于提高公司产品的市场竞争力。
    受益天然气业务放量，公司前三季度营收高增
    公司天然气业务主要产品为天然气轻卡N1车型的两用燃料发动机管理系统，该系统在汽油车EMS的基础上增加了ECU、减压阀总成、燃气喷轨总成等，单车价值量较汽油车有较大幅度的提高。今年以来，受天然气价格下跌影响，下游需求旺盛，公司双燃料EMS系统销量大幅增长，带动公司前三季度实现营收6.99亿元，同比增长31.88%。
    天然气轻卡和乘用车业务有望形成双轮驱动
    天然气轻卡N1车型渗透率持续提升，叠加新增N2车型定点，有望给公司天然气业务带来持续增量。乘用车业务方面，公司已切入理想等自主品牌并开始放量，我们认为，天然气轻卡和乘用车业务有望共同驱动公司业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.1/14.3/18.5亿元，同比增长56.0%/28.3%/29.9%，归母净利润分别为0.68/1.55/2.77亿元，同比增长0.88%/129.94%/78.21%，EPS分别为1.31/3.00/5.35元/股，3年CAGR为60.5%。鉴于天然气轻卡业务单车价值量较汽油车有较大幅度提高，公司有望充分受益天然气轻卡渗透率增长，参照可比公司估值，给予公司2024年45倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。
    风险提示：客户产品开发遇阻、车型调整导致定点项目延期或终止；产品实际供货时间、供货价格、供货数量暂未确定。