制造业景气重回扩张的逻辑

（以下内容从信达证券《制造业景气重回扩张的逻辑》研报附件原文摘录）
摘要：9月制造业PMI重回扩张区间，工业品涨价补库带动产需改善，建筑业和服务业延续扩张势头，10月PMI有望继续扩张，但要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况
9月制造业PMI重回扩张区间，产需改善和配送时间缩短是主要贡献因素。9月制造业生产指数和新订单指数均继续上升，市场需求企稳，带动生产活动更加活跃。9月生产指数较8月大幅提升0.8个百分点，新订单指数较8月上升0.3个百分点，分别录得52.7%和50.5%。尤其后者指数，在经历4-7月连续4个月的收缩后，8月重回扩张，9月能继续维持，表明近两个月制造业市场需求已逐渐企稳。9月采购量指数录得50.7%，企业采购也延续了8月的扩张势头。供应商配送时间指数比8月下降0.8个百分点，制造业配货时间也出现加快。
9月数据印证了我们的涨价补库带动产需回升的判断。在8月《工业品涨价和PMI回升的逻辑》一文中我们认为制造业PMI连续回升的背后或是主要工业品涨价补库带动的产需回升，且具备持续性。9月价格端指数较8月大幅改善，9月主要原材料购进价格和出厂价格指数比8月上升2.9和1.5个百分点，分别为59.4%和53.5%。统计局指出9月“石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65.0%及以上高位”。同时，原材料库存指数延续了8月的降幅收窄趋势，表明制造业企业继续进行原材料补库，涨价补库带动产需回升的观点得到了印证。
大型企业景气加快扩张，小型企业也有改善。9月大、中、小型企业PMI分别录得51.6%、49.6%和48.0%。其中大型企业的景气水平较8月上升0.8个百分点，中型企业和8月持平，小型企业比8月上升0.3个百分点。总体上，在经济下行压力下，中小企业的处境仍比较艰难。大型企业在技术、资金等方面的竞争优势是中小型企业所缺少的，企业的竞争压力比此前更大。我们认为，后续还需经济进一步恢复，利好民营企业发展的政策进一步落地见效，中小企业的景气水平才有望重回扩张。
10月制造业PMI有望延续扩张。8、9两个月的PMI数据连续向好，制造业产需连续改善，原材料继续补库，工业品价格继续回升，加之政策不断加码，我们认为后续制造业景气水平能延续9月扩张势头。关键是年底经济的表现，是增长乏力还是企稳向好，我们认为还要看后续的政策力度和效果。尤其地产刺激政策会不会继续加码，财政政策是否还有重磅政策工具出台等。9月初财政部表示，对后续财政工作的重心可能会放在化解地方债务上，这属于防风险的范畴，所以要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况
风险因素：地产刺激政策力度不及预期，财政缺乏有力的政策工具